精品資料網（ ） 25 萬份精華管理資料， 2 萬多集管理視頻講座 精品資料網（ ） 專業提供企管培訓資料 項目投資決策 學習目標 通過學習本章，你應該能夠： 1了解項目投資的涵義與特點，熟悉項目投資的類型。 2掌握投資項目現金流量的估算方法，懂得為什么項目投資決策要使用現金流量而不是會計利潤。 3掌握凈現值、獲利指數、內含報酬率和投資回收期的計算，并能根據計算結果判斷是否應當接受或拒絕一個新的項目。 4理解凈現值法、獲利指數法、內含報酬率法和投資回收期法的優缺點。 5熟悉資本無限量情況下互斥方案比較決策、資本限量決策和固定資產平均年成本的計算。 6熟悉調整現金流量法和風險調整貼現率法兩種投資風險 的處置方法，及用類比法估計項目系統風險。 第一節 項目投資概述 對于創造價值而言，投資決策是三項財務決策中最重要的決策。籌資的目的是投資，投資需求決定了籌資的規模和時間。在一定意義上，投資決策決定著企業的前景，以至于提出投資方案和評價方案的工作已經不是財務人員能單獨完成的，需要所有經理人員的共同努力。 一、投資的涵義 投資是指特定的經濟主體為了在未來可預見的時期內獲得收益，在一定時期向特定的標的物投放一定數額的資金或實物等非貨幣性資產的經濟行為。從特定企業角度看，投資是企業為獲取收益而向特定對象投放資 金的經濟行為；從現金流量看，投資是為了將來更多現金流入而現在付出現金的經濟行為。 投資按其對象，可劃分為生產性資產投資和金融性資產投資。 精品資料網（ ） 25 萬份精華管理資料， 2 萬多集管理視頻講座 精品資料網（ ） 專業提供企管培訓資料 生產性資產投資 生產性資產投資是指企業將資金投放于為取得供本企業生產經營使用的生產性資產的一種投資行為。生產性資產是指企業生產經營活動所需要的資產，例如機器設備、存貨等。這些資產是企業進行生產經營活動的基礎條件。企業利用這些資產可以增加價值，為股東創造財富。 生產性資產又進一步分為營運資產和資本資產。資本資產是指企業長期資產。資本資產的投資對企業的影響時間長，又稱長期投 資。營運資產是指企業的流動資產。流動資產對企業影響涉及時間短，又稱短期投資。本章主要討論與形成資本資產相關的投資，即項目投資（或資本投資）。由于項目投資管理的主要內容是通過投資預算的分析與編制，對投資項目進行評價，因此，也稱為“項目投資分析與評價”，或者稱“資本預算”。營運資產投資將在“第八章營運資金管理”中討論。 從投資行為介入程度看，生產性資產投資是一種直接投資。投資后企業并沒有失去資產的控制權，投資行為并不改變資金控制權歸屬，只是指定了企業資金的特定用途。這種投資在企業內部進行的，因此，從投資的方向看 ，它是一種對內投資。 金融性資產投資 金融性資產投資是指企業為獲取收益或套期保值，將資金投放于金融性資產的一種投資行為。金融性資產是指現金或有價證券等可以進入金融交易的資產。金融性資產的典型表現形式是所有權或債權憑證，例如股票、債券等。正因為如此，金融性資產也被稱為“證券”，金融性資產投資也被稱為“證券投資”。金融資產投資將在“第七章金融資產投資決策”中討論。 從投資行為介入程度看，金融性資產投資是一種間接投資。企業 精品資料網（ ） 25 萬份精華管理資料， 2 萬多集管理視頻講座 精品資料網（ ） 專業提供企管培訓資料 進行金融性資產投資，實際上已把資產交給別人支配，以換取某種所有權或債權憑證。在此情形下，雖 然資產的所有權仍然屬于企業，但資產的實際控制權不再歸屬于企業，即資產的所有權與控制權是分離。因此，從投資方向看，金融資產投資是一種對外投資。 雖然企業有時也以股權形式投資于其他企業，但這種投資與一般股票投資不同。企業的股權投資通常不以獲取直接報酬為主要目的，而是為了控制被投資企業，以便從銷售、供應、技術或管理上得到回報。如果直接以獲取股利或資本利得為目的，不如讓股東自己直接去投資股票，不僅可以節約交易費用，而且企業還能減少稅收負擔。企業要做的事情，應當是股東自己做不了或做不好的事情。 二、項目投資的特點 由 上述討論可知，項目投資是指企業與形成資本性資產有關的生產性資產投資。它包含的內容非常廣泛，主要有新產品開發或現有產品的規模擴張、設備或廠房的更新、研究與開發、勘探及其他（如勞動保護設施建設、購置污染控制裝置等）等類型。 與其他形式的投資相比，項目投資具有如下特點： 投資金額大 項目投資，特別是戰略性的擴大生產能力投資一般都需要較多的資金，其投資額往往是企業及其投資人多年的資金積累，在企業總資產中占有相當大的比重。因此，項目投資對企業未來的現金流量和財務狀況都將產生深遠的影響。 影響時間長 項目投資的投資 期及發揮作用的時間都較長，往往要跨越好幾個會計年度或營業周期，對企業未來的生產經營活動將產生重大影響。 變現能力差 項目投資一般不準備在一年或一個營業周期內變現，而且即使在 精品資料網（ ） 25 萬份精華管理資料， 2 萬多集管理視頻講座 精品資料網（ ） 專業提供企管培訓資料 短期內變現，其變現能力也較差。因為，項目投資一旦完成，要想改變相當困難，不是無法實現，就是代價太大。 投資風險大 因為影響項目投資未來收益的因素多，加上投資額大、影響時間長和變現能力差，必然造成其投資風險比其他投資大，對企業未來的命運產生決定性影響。 無數事例證明，一旦項目投資決策失敗，會給企業帶來先天性、無法逆轉的損失。 三、項目投 資的分類 (一 )按風險程度，可分為確定型投資和風險型投資 確定型項目投資是指項目計算期的現金流量等情況可以較為準確地予以預測的投資。這類投資的期限一般較短，投資的環境變化不大，未來現金流量較易預測。 風險型項目投資是指未來情況不確定，難以準確預測的投資。這類項目投資決策涉及的時間一般較長，投資初始支出、每年的現金流量回收、壽命期限、折現率都是預測和估算的，任何預測都有實現和不實現兩種情況，即帶有某種程度的不確定性和一定的風險性。 如果項目投資決策面臨的不確定性和風險較小，可以忽略它們的影響，該決策仍視為確定 情況下的決策。如果決策面臨的不確定性和風險比較大且足以影響方案的選擇，則在決策過程中，必須對這種不確定性和風險予以考慮并進行計量，以保證決策的科學性和客觀性。公司的大多數項目投資都屬于風險性投資。本章的第 2-4 節主要闡述確定型項目投資的分析和決策方法，風險型項目投資的決策與方法放在本章第 5 節中討論。 （二）按相互之間是否相關，可分為獨立投資和互斥投資 獨立投資是指在彼此相互獨立、互不排斥的若干個投資項目間進 精品資料網（ ） 25 萬份精華管理資料， 2 萬多集管理視頻講座 精品資料網（ ） 專業提供企管培訓資料 行選擇的投資。在獨立投資中，選擇某一投資項目或方案并不排斥選擇另一投資項目或方案。例如，某公司擬新建一 個生產車間以擴大生產規模、進行某一新產品的研發、建一座辦公大樓、購置幾輛轎車等幾項投資活動。這些投資項目之間是相互獨立的，并不存在相互比較選擇問題。既可以全部不接受，也可以接受其中一個或多個，甚至全部。對于獨立方案而言，若無資金總量限制，只需評價其本身的財務可行性。若資金總量有限，也只影響其先后次序但不影響項目最終是否采納。 互斥投資，又稱互不相容投資，是指各項目間相互排斥、不能同時并存的投資。一組投資項目中的各個方案彼此可以相互代替，采納項目組中的某一方案，就會自動排斥其他方案。例如，在固定資產更新改造中 ，是繼續使用舊設備，還是購置新設備，只能選擇其中一個方案，為典型的互斥方案。這類投資決策除了對所有項目逐個進行分析評價外，還要加以相互比較。顯然，對互斥投資而言，即使每個項目本身在財務是可行的，也不能同時入選，只能取較優者。 三、項目投資的管理程序 對任何項目投資機會的評價都包含以下幾個基本步驟： 提出投資方案 對投資方案的思考，需要在把握投資機會的情況下，根據企業的長遠發展戰略和中長期發展計劃和投資環境的變化來確定。一般情況下，新產品開發方案通常來自營銷部門，設備更新的建議通常來自生產部門。 評價投資 方案的財務可行性 在財務學中，主要是對已具備經濟、技術、管理可行性的投資項目或方案的財務可行性進行的評價。評價投資方案財務可行性，其步驟包括：一是要依據相關資料，估算出方案的相關現金流量；二是確 精品資料網（ ） 25 萬份精華管理資料， 2 萬多集管理視頻講座 精品資料網（ ） 專業提供企管培訓資料 定合適的折現率，計算出投資方案的相關價值指標，如凈現值、內含報酬率等；三是將計算出的這些指標與可接受的標準比較，判斷是否具備財務可行性。對多個可供選擇的投資方案，還要進行比較選擇。 對已接受方案的再評價 在項目實施過程中及完成后，需要對投資項目進行跟蹤分析和事后評價。這是一項很重要的工作，它可以告訴我們預測的偏差、 提供改善財務控制的線索，也有助于指導未來的決策。 第二節 現金流量的估計 通常情況下，納入財務學討論范疇的投資項目，是已經具備國民經濟可行性和技術可行性。財務學的主要任務是從企業投資者立場出發，評價投資項目的財務可行性。投資項目財務可行性評價需要現金流量和貼現率兩個相關參數。因此，測算投資項目現金流量和確定適當的折現率成為財務管理中項目投資決策的基礎工作。 許多初學財務管理的人，最先看到的困難是如何計算指標，尤其是計算凈現值和內含報酬率很繁瑣。其實，真正的困難在于確定現金流量和貼現率，以及計算結果的使用。 一、項目計算期構成 投資項目從投資建設開始到最終清理出售整個過程的全部時間，稱之為項目計算期（記作 n）。其中從投資建設開始到完工投產時間為建設期 (記作 s)，從完工投產至項目終結點的時間為生產經營期 (記作p)。 生產經營期包括試產期和達產期兩個階段。試產期是指項目投入生產，但生產能力尚未完全達到設計能力時的過渡階段。達產期是指生產經營達到設計生產能力水平后的時間。生產經營期一般應根據投資項目主要資產的經濟使用壽命確定。項目計算期、建設期和生產經營期存在以下關系： 精品資料網（ ） 25 萬份精華管理資料， 2 萬多集管理視頻講座 精品資料網（ ） 專業提供企管培訓資料 項目計算期（ n ） =建設期（ s） +生產經營期 （ p） 【例 6-1】 K 公司擬新建一條生產線，預計主要設備的使用壽命為5 年。 要求：就以下不相關情況，分別確定該項目的計算期。 （ 1）在建設起點投資并投產； （ 2）建設期為 1 年。 解答： 項目計算期 =0+5=5（年） 項目計算期 =1+5=6（年） 二、現金流量的涵義 現金流量是指一個投資項目引起的企業現金支出和收入增加的數量。它是評價投資方案是否具有財務可行性的一個基礎數據。需要指出的是：這里的“現金”是廣義的現金，不僅包括貨幣資金，還包括投資項目需要投入的企業現有非貨幣資源的變現價值。例如，一個投資項目需 要使用原有的廠房、設備等資產，相關的現金流量是指它們的變現價值，而不是其賬面成本。 現金流量包括現金流入量、現金流出量和現金凈流量三個具體概念。 （一）現金流入量 現金流入量（記作 I），是指由投資項目引起的企業現金收入的增加額，簡稱現金流入。對于新建項目來說，現金流入量的內容主要包括： 1營業收入 營業收入是指投資項目投產后每年實現的營業收入。它是經營期主要的現金流入量項目。 從會計視角看，按權責發生制計量的營業收入并不是當期的經營 精品資料網（ ） 25 萬份精華管理資料， 2 萬多集管理視頻講座 精品資料網（ ） 專業提供企管培訓資料 現金流入。經營現金流入是當期現銷收入和回收前期應收賬款的合計數。為簡化核算 ，通常假設正常經營年度內每期發生的賒銷額與回收前期的應收賬款大體相等。在這種情況下，某期的經營現金流入等于該期的營業收入。 2出售或報廢時長期資產的殘值收入 資產出售或報廢時的殘值收入，是由于當初的投資引起的，應當作為投資項目的一項現金流入。 3墊付的流動資金回收 投資項目出售或報廢時，流動資金將回收。回收的流動資金等于各年墊支流動資金投資額的合計數。 （二）現金流出量 現金流出量（記作 O），是指由投資項目引起的企業現金支出的增加額。對于新建項目來說，現金流出量的內容主要包括： 1原始投資 原始投資是 指企業為使投資項目完全達到設計生產能力、開展正常經營而投入的全部現實資金，包括建設投資和流動資金投資兩項內容。 建設投資是指在建設期內按一定生產經營規模和建設內容進行的投資，包括固定資產投資、無形資產投資和其他資產投資等。其他投資主要包括籌建費用、試運營費用、職工培訓費等。除非特別指明，否則假設它們都是在建設期內投入的。 流動資金投資是指為維持正常生產經營活動而追加的周轉性資金，一般在營業終了時才能收回。通常，流動資金投資發生在建設期期末，或經營期期初。 2付現成本 付現成本是指經營期內為滿足正常生產經營 而運用現金支付的成 精品資料網（ ） 25 萬份精華管理資料， 2 萬多集管理視頻講座 精品資料網（ ） 專業提供企管培訓資料 本費用，又稱經營成本。它是生產經營期最主要的現金流出量項目。營業成本中不需要支付現金的部分稱之為非付現成本。 3各項稅款 各項稅款是指項目投產后依法繳納的、單獨列示的各項稅款，包括營業稅金及附加、所得稅等。 （三）現金凈流量 現金凈流量（記作 NCF），又稱凈現金流量，是指在項目計算期由每年現金流入量與同年現金流出量之間的差額所形成的序列指標。無論是在經營期內，還是在建設期內都存在凈現金流量。 當現金流入量大于流出量，凈現金流量為正值；反之，凈現金流量為負值。 由于項目計算期不同階段上現金 流入與現金流出發生的可能性不同，使各階段上的凈現金流量在數值上表現出不同的特點。一般來說，建設期內的凈現金流量的數值為負值或等于零；經營期內的凈現金流量則多為正值。 三、項目現金流量的估算 為簡化起見，在投資項目現金流量估算中，把投資和籌資分開考慮，先評價項目本身的經濟價值而不管籌資方式如何。如果投資項目有正的凈現值，再去處理籌資的細節問題。這也就意味著，歸還借款利息和本金不作現金流出。 按是否將所得稅視為現金流出，現金流量有所得稅前現金流量和所得稅后現金流量兩種形式。從企業或法人投資主體的角度看，所得稅是 一項現金流出。因此，除非特別注明，本章所述的現金流量均為所得稅后現金流量。 為了便于估算，通常把投資項目的現金流量按時段特征，分為初始現金流量、營業現金流量和終結現金流量。 精品資料網（ ） 25 萬份精華管理資料， 2 萬多集管理視頻講座 精品資料網（ ） 專業提供企管培訓資料 （一）初始現金流量 初始現金流量是指從投資建設開始到完工投產這段時間，即建設期發生的現金流量。在這段時間中，沒有現金流入，只有現金流出。因此，初始現金流量等于負的原始投資，其估算公式為： 建設期某年的凈現金流量 =-該年的原始投資 原始投資包括固定資產投資、無形資產投資、其他資產投資和流動資金投資四項內容。固定資產投資按項目規模和投資計劃 所確定的各項建設工程費用 、設備購置費用和安裝工程費用等來估算。無形資產投資和其他資產投資，根據需要和可能，逐項按有關資產的評估方法和計價標準進行估算。流動資金投資是經營期內長期占用并周轉使用的營運資金，又稱墊支流動資金或營運資金投資，可按以下公式進行估算： 某年流動資金投資額 =本年流動資金需用數 -上年流動資金需用數 本年流動資金需用數 =該年流動資產需用數 -該年流動負債可用數 【例 6-2】 K 公司某一投資項目投產第 1 年預計流動資產需用額為50 萬元，流動負債可用額為 15 萬元；投產后第 2 年預計流動資產需用額為 80萬元，流動負債可用額為 30萬元。 要求：估算投產第 1 年和第 2 年流動資金投資額。 解答： 投產第 1 年流動資金投資額 =50-15=35（萬元） 投產第 2 年流動資金投資額 =（ 80-30） -35=15（萬元） （二）營業現金流量 營業現金流量，又稱經營現金流量，是指投資項目投入生產經營后，在其壽命周期內生產經營所帶來的現金流入和流出的數額。 營 業 現 金 流 量 = 營 業 收 入 - 付 現 成 本 - 所 得 稅 額 精品資料網（ ） 25 萬份精華管理資料， 2 萬多集管理視頻講座 精品資料網（ ） 專業提供企管培訓資料 =營業收入 -（營業成本 -非付現成本） -所得稅額 = 凈 利 潤 + 非 付 現 成 本 =營業收入 -（付現成本 +非付現成本） （ 1-所得稅稅率） +非付現成本 =營業收入（ 1-所得稅稅率） -付現成本（ 1-所得稅稅率） +非付現成本所得稅稅率 = 稅 后 營 業 收 入 - 稅 后 付 現 成 本 + 非 付 現 成 本 抵 稅 由上式可知：非付現成本并不是現金流出，它之所以會對投資項目的現金流量產生影響，是由于所得稅的存在引起的。 在新準則下，非付現成本主要包括固定資產折舊、無形資產攤銷、開辦費攤銷 、資產減值損失等。通常，在項目投資決策現金流量估算中，主要考慮固定資產折舊、無形資產攤銷和開辦費攤銷三項非付現成本。固定資產折舊和無形資產攤銷要按稅法規定的凈殘值、使用年限和折舊攤銷貨方法估算，開辦費攤銷按制度規定在投產后第一年全額攤銷。 在計算營業現金流量的三個公式中，式很少使用。因為，要知道所得稅額，須先算出利潤總額。在已知利潤總額的情況下，可直接用式計算營業現金流量。式容易理解，所得稅對營業現金流量的影響在計算凈利潤時一并考慮了，比較適用于初學者掌握。 在實務中，決定某個投資項目是否具有財務可行 性時，不一定知道整個企業的利潤及與此有關的所得稅，這就妨礙了式和式的使用。式不需要知道企業的利潤是多少，使用起來比較方便。尤其是有關固定資產更新的決策，我們沒有辦法計量某項資產給企業帶來的收入和利潤，以至于無法使用前兩個公式。 精品資料網（ ） 25 萬份精華管理資料， 2 萬多集管理視頻講座 精品資料網（ ） 專業提供企管培訓資料 【例 6-3】 Y 公司有一固定資產投資項目，其分析與評價資料如下：該投資項目投產后每年的營業收入為 1000萬元，付現成本為 500萬元，固定資產的折舊為 200萬元，該公司的所得稅稅率為 30%。 要求：估算該項目的營業現金流量。 營業現金流量 =凈利潤 +非付現成本 =（ 1000-500-200）（ 1-30%） +200=410（萬元） 或： 營業現金流量 =稅后營業收入 - 稅后付現成本 +非付現成本抵稅 =1000（ 1-30%） -500（ 1-30%） +20030%=410（萬元） （三）終結現金流量 終結現金流量是指投資項目壽命周期結束時發生的現金流量。它主要包括固定資產報廢或出售的現金流入和收回墊支的流動資金。 固定資產通常不是按賬面價值報廢或出售的。在考慮所得稅情況下，固定資產報廢或出售的現金流入需要考慮損失抵稅、收益納稅問題。 報廢或出售 固定資產現金流入可按以下公式計算： 出售或處置固定資產現金流入 =預計凈殘值 +（賬面價值 -預計凈殘值）稅率 【例 6-4】 G 公司原值為 60000元的固定資產，稅法規定的凈殘值率 10%，最終報廢時預計凈殘值 5000元。假設該公司的所得稅稅率為25%。 要求：估算設備報廢時殘值帶來的現金流量。 解答： 殘值的現金流量 =5000+（ 6000-5000） 25%=5250（元） 四、現金流量估算例題 精品資料網（ ） 25 萬份精華管理資料， 2 萬多集管理視頻講座 精品資料網（ ） 專業提供企管培訓資料 【例 6-5】 H 公司準備購入一設備以擴充生產能力。現有 A、 B 兩個方案可供選擇， A 方案需投資 30000 元，使用壽命為 5 年， 采用直線法計提折舊， 5 年后設備無殘值。 5 年中每年營業收入為 15000元，每年的付現成本為 5000元。 B 方案需投資 36000元，建設期為一年，采用年數總和法計提折舊，使用壽命也為 5 年， 5 年后有殘值收入 6000元。 5 年中每年的營業收入為 17000元，付現成本第一年為 6000元，以后隨著設備陳舊，逐年將增加修理費 300 萬元，另需墊支營運資金3000元，假設所得稅稅率 30%。 要求：估算兩個方案的現金流量。 解答： 計算兩個方案每年的非付現成本： A 方案每年折舊額 =30000/5=6000（元） B 方案： 第 1 年 折舊額 =（ 36000-6000）（ 5/15） =10000（元） 第 2 年折舊額 =（ 36000-6000）（ 4/15） =8000（元） 第 3 年折舊額 =（ 36000-6000）（ 3/15） =6000（元） 第 1 年折舊額 =（ 36000-6000）（ 2/15） =4000（元） 第 1 年折舊額 =（ 36000-6000）（ 1/15） =2000（元） 列表計算兩個方案的營業現金流量，見表 6-1 和表 6-2： 表 6-1 A 投資方案營業現金流量計算表 單位：元 生產經營年度 1-5 營業收入 15000 付現成本 5000 折舊 6000 精品資料網（ ） 25 萬份精華管理資料， 2 萬多集管理視頻講座 精品資料網（ ） 專業提供企管培訓資料 稅前利潤 4000 所得稅 1200 凈利潤 2800 營業現金流量 8800 表 6-2 B 投資方案營業現金流量計算表 單位：元 生 產經營年度 1 2 3 4 5 營 業收入 17000 17000 17000 17000 17000 付 現成本 6000 6300 6600 6900 7200 折舊 10000 8000 6000 4000 2000 稅 前利潤 1000 2700 4400 6100 7800 所得稅 300 810 1320 1830 2340 凈利潤 700 1890 3080 4270 5460 營 業現 1 9 9 8 7 精品資料網（ ） 25 萬份精華管理資料， 2 萬多集管理視頻講座 精品資料網（ ） 專業提供企管培訓資料 金流量 0700 890 080 270 460 結合初始現金流量和終結現金流量，編制兩個方案的稅后現金流量，見表 6-3： 表 6-3 投資方案 稅后 現 金流 量計 算表 單位：元 年度 0 1 2 3 4 5 6 A 方案： 固定 資產投資 -30000 營業 現金流量 8800 8800 8800 8800 8800 稅后 現金凈流量 -30000 8800 8800 8800 8800 8800 B 方案： 固定 資產投資 -36000 流動 資金投資 -3000 營業 現金流量 10700 9890 9080 8270 7460 固定 資產 6 精品資料網（ ） 25 萬份精華管理資料， 2 萬多集管理視頻講座 精品資料網（ ） 專業提供企管培訓資料 殘值 000 流動 資金回收 3000 稅后 現金凈流量 -36000 -3000 10700 9890 9080 8270 16460 五、現金流量估算中應注意問題 在確定投資方案的相關現 金流量時，應遵循的最基本原則是：只有增量的現金流量才是與項目相關的現金流量。所謂增量現金流量，是指接受或拒絕某個投資方案后，企業總現金流量因此發生的變動。因此，只有那些由于采納某個項目引起的現金支出增加額才是該項目的現金流出，只有那些由于采納某個項目引起的現金流入增加額，才是該項目的現金流入。 為正確計算投資方案的增量現金流量，需要正確判斷哪些支出會引起企業總現金流量的變動，哪些支出不會引起企業總現金流量的變動。在進行這種判斷時，要注意以下幾個方面的問題： 區分相關成本與非相關成本 相關成本是指與特定決策 有關的，在分析評價時必須加以考慮的成本。例如，差額成本、未來成本、重置成本和機會成本等都屬于相關成本。非相關成本是指與特定決策無關，在分析評價時不必加以考慮的成本。例如，沉沒成本、過去成本、賬面成本等往往是非相關成本。如果將非相關成本納入投資方案的總成本，則一個有利的方案可能因此變得不利，一個較好的方案可能因此變為較差的方案，從而造成決策錯誤。 【例 6-6】 H 公司已投資 50 萬元于一項設備的研制，但未能獲得 精品資料網（ ） 25 萬份精華管理資料， 2 萬多集管理視頻講座 精品資料網（ ） 專業提供企管培訓資料 成功。如果繼續研發，還需要再投入 40萬元，有成功的把握。 要求：估算與設備是否繼續研發決策相關的現金流量 。 解答： 與設備是否繼續研發決策相關的現金流量是 40萬元。 已經投入的 50萬元是沉沒成本，不管是否繼續研發，都已無法收回，與公司未來的總現金流量無關。 不要忽視機會成本 在投資方案的選擇中，如果選擇了一個方案，則必須放棄投資于其他途徑的機會。其他投資機會可能取得的收益是實行本方案的一種代價，被稱為這項投資方案的機會成本。機會成本不是我們通常意義上的“成本”，它不是一種支出或費用，而是失去的收益。這種收益不是實際發生的，是潛在的。機會成本總是針對具體方案的，離開被放棄方案就無從計量確定。機會成本在決策中的 意義在于它有助于全面考慮可能采取的各種方案，以便為既定資源尋求最為有利的使用途徑。 【例 6-7】 H 公司正在討論是否要投產一種新產品。該新產品的生產需要利用現有閑置廠房和設備。如果將該廠房和設備出租，可獲收益 200萬元。 要求：（ 1）估算應納入項目評價的現金流量； （ 2）如果公司規定這些廠房和設備不得出租，以防止對本公司產品形成競爭，則應納入項目評價的現金流量是多少？ 解答： （ 1）應納入項目評價的現金流量是 200萬元，這是進行新產品生產的機會成本。 （ 2）如果公司規定這些廠房和設備不得出租，應納入項目評價的現金流量為 0。因為無論新產品是否生產，這項現金流入量均是不可能獲取的。因此，它不是相關的現金流量。 精品資料網（ ） 25 萬份精華管理資料， 2 萬多集管理視頻講座 精品資料網（ ） 專業提供企管培訓資料 要考慮投資方案對其他部門的影響 當我們采納一個新的投資項目后，該項目可能對公司的其他部門造成有利或不利的影響。因此，在進行投資分析時，應當關注的是新項目實施后對整個公司預期的現金流入的影響。當然，這些交互的影響是很難準確計量的。但決策者在進行投資分析仍要將其考慮在內。 【例 6-8】 H 公司擬新建一車間用以生產受市場歡迎的甲產品，據預測甲產品投產后每年可創造 100 萬元的收入；但公司原生產的乙產品會因此受到影響， 使其年收入由原來的 200萬元下降到 180萬元。 要求：估算與新建車間相關的現金流量。 解答： 與新建車間相關的現金流量是 80萬元。在進行投資決策分析時，不僅應將新車間的營業收入作為增量收入來處理，而且應扣除其他部門因此而減少的營業收入。 盡管在許多情形下 ,新項目會影響公司現有產品的市場和銷售 ,但在有些情況下 ,新項目會促進現有產品的銷售。例如：航空公司開通一條新航線，除直接創造了收入外，還將旅客運送至與之相連的其他航線，增加了相關航線的收入。因此，決策時必須考慮新項目實施后可能給公司帶來的每一筆關聯現金流量。 對凈營運資金的影響 在一般情況下，當公司投資一個新項目并使銷售額擴大后，對于存貨和應收賬款等流動資產的需求也會增加，公司必須籌措新的資金以滿足這種額外需求；另一方面，公司擴充的結果，應付賬款與其他一些應付費用等流動負債也會同時增加，從而降低公司流動資金的實際需要。 當投資方案的壽命周期快要結束時，公司將與項目相關的存貨出售，應收賬款變為現金，應付賬款和應付費用也隨之償付，凈營運資 精品資料網（ ） 25 萬份精華管理資料， 2 萬多集管理視頻講座 精品資料網（ ） 專業提供企管培訓資料 金恢復到原有水平。通常，在進行項目投資分析時，假定開始投資時籌措凈營運資金，在項目結束時收回。 【例 6-9】 H 公司某一新產品生 產需要占用營運資金 80 萬元，它們可在公司現有的周轉資金中解決，不需要另外籌資。 要求：估算與該項目相關的現金流量。 解答： 與該項目相關的現金流量是 80萬元。這是相關的現金流量，要納入方案決策評價。 至于這筆資金是從現有周轉金中解決還是通過借款等其他方式籌集，是籌資問題。 忽略利息支付和融資現金流量 在評價新投資項目和確定現金流量時，往往將投資決策和融資決策分開，即從全部資本角度來考慮。此時，利息費用和投資項目的其他融資現金流量不應看成是該項目的增量現金流量。也就是說，即使接受項目時不得不通過舉借債務來籌 集資金，與籌集債務資金相關聯的利息支出及債務本金的償還不是相關的現金流量。因為，當用公司要求的收益率作為貼現率來貼現項目的現金流量時，該貼現率已經隱含了這些項目的融資成本。分析人員通常事先確定對投資項目的期望收益或收益率要求，然后再尋求最佳融資方式。 六、項目投資決策中使用現金流量的原因 財務會計是按權責發生制計算企業的收入和成本，并以收入減去成本后的利潤作為收益，用來評價企業的經濟效益。在長期投資決策中則不能以按這種方法計算的收入和成本作為評價項目經濟效益高低的基礎，而應以現金流入作為項目的收入，以現金流 出作為項目的支出，以凈現金流量作為項目的凈收益，并在此基礎上評價投資項目的經濟效益。投資決策之所按收付實現制計算的現金流量作為評價項目 精品資料網（ ） 25 萬份精華管理資料， 2 萬多集管理視頻講座 精品資料網（ ） 專業提供企管培訓資料 經濟效益的基礎，主要有以下兩方面原因： 采用現金流量有利于科學地考慮資金的時間價值 科學的投資決策必須認真考慮資金的時間價值，這就要求在決策時一定要弄清每筆預期收入款項和支出款項的具體時間，因為不同時間的資金具有不同的價值。在衡量方案優劣時，應根據各投資項目壽命周期內各年的現金流量，按照資本成本，結合資金的時間價值來確定。而利潤的計算，并不考慮資金收付時間，它是以權責發生制 為基礎的。 利潤和現金流量的差異主要表現在以下幾個方面：（ 1）購置固定資產、無形資產等長期資產付出大量現金時不計入成本；（ 2）將固定資產、無形資產等資產的價值以折舊或攤銷的形式逐期計入成本時，卻又不需要付出現金；（ 3）計算利潤是不考慮墊支流動資金的數量和回收的時間；（ 4）只要銷售行為已經確定，就計算當期的營業收入，盡管其中有一部分并未于當期收到現金。可見，要在投資決策中考慮資金的時間價值，就不能利用利潤來衡量項目的優劣，而必須采用現金流量。 采用現金流量才能使投資決策更符合客觀實際情況 在長期投資決策時， 應用現金流量能科學客觀地評價投資方案的優劣，而利潤則明顯地存在不科學、不客觀的成分。這是因為：（ 1）利潤的計算沒有一個統一的標準，在一定程度上要受存貨計價、費用攤配和折舊計提的不同方法影響，因而凈利潤計算比現金流量的計算具有更大的主觀隨意性，作為決策的主要依據不太可靠；（ 2）利潤反映的是某一會計期間“應計”的現金流量，而不是實際的現金流量。若以未實際收到現金的流入作為收益，具有較大風險，容易高估投資項目的經濟效益，存在不科學、不合理的成分。 精品資料網（ ） 25 萬份精華管理資料， 2 萬多集管理視頻講座 精品資料網（ ） 專業提供企管培訓資料 第三節 項目投資決策評價方法 項目投資決策評價的基本原理是： 當投資項目收益率超過資本成本時，企業價值將增加；投資項目收益率低于資本成本時，企業價值將減少。因此，投資人要求的收益率即資本成本是評價項目是否為股東創造財富的標準。 資本成本是一種機會成本，是投資人將資金投資于其他等風險資產可以賺取的收益。企業投資項目的收益率，必須達到這一要求。 項目投資決策是通過一定的經濟評價指標來進行。進行投資項目決策的評價方法有非貼現評價方法和貼現評價方法兩類。 一、非貼現的分析評價方法 非貼現的方法不考慮資金的時間價值，把不同時間的現金流量看成是等效的。因此，這些方法在選擇方案時通 常起輔助作用。 靜態投資回收期法 1. 靜態投資回收期法的涵義 靜態投資回收期法是使用靜態投資回收期作為評價方案優劣的指標。靜態投資回收期是指投資引起的現金流入累計到與投資額相等所需的時間，代表收回投資所需的年限。回收年限越短，投資方案越有利。 靜態投資回收期有包括建設期的投資回收期（記作 PP）和不包括建設期的投資回收期（記作 PP，）兩種形式。包括建設期的投資回收期等于不包括建設期的投資回收期加上建設期，即 PP=PP， +S。 2.靜態投資回收期的計算 靜態投資回收期的計算有通用法和簡算法兩種。通用法計算出 的靜態投資回收期為包括建設期投資回收期，其計算公式如下 : 精品資料網（ ） 25 萬份精華管理資料， 2 萬多集管理視頻講座 精品資料網（ ） 專業提供企管培訓資料 00PPt tNCF 或： st tPPSt tNCFNCF0！ 式中： PP 表示包括建設期的靜態投資回收期； S 表示建設期； NCFt 表示第 t 年的凈現金流量 不包括建設期投資回收期 =包括建設期投資回收期 -建設期。 【例 6-10】 H 公司投資項目的相關現金流量見 例 6-5 中 B 方案資料。 要求：計算 B 方案的靜態投資回收期。 解答： 依題意列表如下： 表 6-4 H 公司 B 方案現金流量表 單位：元 項目 計算期 0 1 2 3 4 5 6 稅后 現金凈流量 -36000 -3000 10700 9890 9080 8270 16460 累計 凈現金流量 -36000 -39000 -28300 -18410 -9330 -1060 15400 該方案的靜態投資回收期在 5-6 年之間，用插值法計算如下： 年份 累計凈現金流量 第 5 年 -1060 PP 0 第 6 年 15400 （ PP-5）（ 6-5） =0-(-1060) 15400-(-1060) 精品資料網（ ） 25 萬份精華管理資料， 2 萬多集管理視頻講座 精品資料網（ ） 專業提供企管培訓資料 B 方案包括建設期的靜 態投資回收期 = （ 1060 16460）+5=5.06(年 ) B 方案不包括建設期的靜態投資回收期 =5.06-1=4.06(年 ) 如果原始投資全部發生的建設期內，投產后前若干年每年營業凈現金流量相等，且相等年份營業凈現金流量之和大于或等于原始投資額，則不包括建設期的投資回收期可用以下簡化公式計算： 不包括建設期的靜態投資回收期（ PP，） =原始投資合計 /投資前若干年每年相等的凈現金流量 【例 6-11】 H 公司投資項目的相關現金流量見 例 6-5中 A 方案的資料。 要求：判斷是否可以利用簡化公式計算靜態投資回收期？如 果可以，計算該投資項目的靜態投資回收期。 解答： 依題意，該項目原始投資 30 000 元于建設起點投入，投產后每年的凈現金流量相等，均為 8800 元，相等年份的凈現金流量之和為 44 000元，大于原始投資，可以使用簡化公式計算靜態投資回收期。 A 方案的靜態投資回收期 1 =30 000 8 800=3.41（年） 3靜態投資回收期指標的特點 靜態投資回收期是一個靜態的絕對量反指標。由于計算簡便，并且容易理解，在實務中應用較為廣泛。它的缺點主要是：一是沒有考慮資金的時間價值；二是沒有考慮回收期以后的現金流量； 三是不能反映投資方案實際的報酬率。事實上具有戰略意義的長期投資往往早期收益較低，中后期收益較高。投資回收期法優先考慮急功近利的項目，可能導致放棄長期成功的方案。它是過去評價投資項目最常用的方法，目前作為輔助方法使用，主要用來測定方案的流動性而非營利1 A方案沒有建設期。因此，在確定靜態投資回收期時，是否包括建設期沒有差別。 精品資料網（ ） 25 萬份精華管理資料， 2 萬多集管理視頻講座 精品資料網（ ） 專業提供企管培訓資料 性。 使用靜態投資回收期法進行決策必須有一個決策依據，但沒有客觀因素表明存在一個合適的截止期，可以使公司價值最大化。因此，回收期法沒有相應的參照標準。通常，在不考慮其他評價指標的前提下，用小于或等于項目計算期 /2或基準回收期，作為判斷投資項目是否具有財務可行性的標 準。這一參照標準在一定意義，只是一種主觀的臆斷。 會計收益率法 1會計收益率法的涵義 會計收益率法是使用會計收益率作為評價方案優劣的指標。會計收益率，又稱投資利潤率，是年平均凈收益占原始投資額的百分比。在計算時使用會計的收益、成本觀念以及會計報表的利潤數據，不直接使用現金流量信息。 2會計收益率的計算 會計收益率的計算公式為： 會計收益率 =（年平均凈收益原始投資額） 100% 如果在計算年平均凈收益時，使用不包括建設期的經營期年數，其結果稱為“經營期會計收益率”。 【例 6-12】 H 公司投資項目的相關 資料見 例 6-5。 要求：分別計算該公司 A 方案和 B 方案的會計收益率。 解答： A 方案的會計收益率 2 =（ 2 800 30 000） 100%=9.33% B 方案的會計收益率 =（ 700+1 890+3 080+4270+5 460） 6 39 000 100%=6.58% B 方案的經營期會計收益率 =（ 700+1 890+3 080+4 270+5 460）2 A方案沒有建設期。因此，會計收益率就是經營期會計收益率。 精品資料網（ ） 25 萬份精華管理資料， 2 萬多集管理視頻講座 精品資料網（ ） 專業提供企管培訓資料 5 39 000 100%=7.90% 3會計收益率指標的特點 會計收益率是一個靜態的相對量正指標。它的優點是計算簡單，應用范圍較廣。 其缺點主要有：一是沒有考慮資金時間價值；二是無法直接利用凈現金流量信息；三是不能反映投資方案本身的投資報酬率；四是計算公式的分子分母的時間特征不同，不具有可比性。 在不考慮其他評價指標的前提下，只有當會計收益率指標大于或等于基準會計收益率，投資項目才具有財務可行性。 二、貼現的分析評價方法 貼現的評價方法，是指考慮資金時間價值的分析評價方法，亦被稱為貼現現金流量分析技術，或動態分析法。常用的貼現評價方法主要包括凈現值法、內含報酬率法和獲利指數法等。 凈現值法 1凈現值法的涵義 凈現值法是使用凈現值作為評 價方案優劣的指標。凈現值（記作NPV），是指特定方案在整個項目計算期內每年凈現金流量現值的代數和，或者說是特定方案未來現金流入量的現值與未來現金流出量的現值之間的差額。 凈現值法所依據的原理是：假設預計的現金流入在年末肯定可以實現，把原始投資看成是按預定貼現率借入的。當凈現值為正時，償還本息后還有剩余的收益。凈現值的經濟意義是投資方案貼現后的凈收益。 要計算投資項目的凈現值，不僅需要知道與項目相關的現金流量，還必須確定貼現率。在通常情況下，采用企業要求的最低投資報酬率或資本成本作為投資項目預定的貼現率。貼現 率問題將在本章第 5 節中進一步討論。 精品資料網（ ） 25 萬份精華管理資料， 2 萬多集管理視頻講座 精品資料網（ ） 專業提供企管培訓資料 2凈現值的計算 凈