一、套期保值綜述（一）聚酯行業風險 2005年PTA上半年大跌，從9000元/噸跌到6600元/噸，跌幅27；下半年又漲到8500元/噸，漲幅29。2006年從3月份的7760元/噸，到8月份漲到11400元/噸，漲幅47；10月又跌到8000元/噸，跌幅30，給聚酯行業帶來了很大風險。 那么，在這種價格大幅波動面前，期貨能幫您做什么？ （二）套期保值工具 對現貨市場經營風險的回避，從全世界來看，通過期貨套期保值是最好的選擇。 所謂套期保值（口語概念）：就是對現貨有什么擔心，就通過期貨做什么（簡稱“擔心什么做什么”）。擔心現貨價格下跌，就通過期貨市場賣出期貨合約；擔心現貨價格上漲，就通過期貨市場買進期貨合約，這樣就可以使現貨的風險得以回避。 套期保值（理論概念）：就是在期貨市場買進（賣出）與現貨數量相當但交易方向相反的商品期貨合約，在未來某一時間通過賣出（買進）期貨合約做對沖交易，從而補償因現貨價格不利變動所帶來的實際損失，使現貨經營成本維持在一個理想的水平。也就是說，套期保值是以規避現貨價格風險為目的的期貨交易行為。套期保值原理：同種商品的期貨價格與現貨價格走勢基本一致。 分析：當您認為現貨價格大勢會漲時，期貨價格也會漲。這是因為期貨價格波動的依據是現貨。當然，這個現貨并不是僅僅現貨價格，還包括影響價格的很多因素，現在的、未來的。 套保主要以做長線為主，所以，要看大勢是漲是跌，不能僅僅看眼前的價格漲跌或高低。如果現貨價格是 13000，而期貨價格是13500，只要您判斷未來現貨價格會上漲，則期貨價格也會上漲。這時您買了期貨（價格雖比現貨高），則價格一旦上漲，就可以獲利平倉，以減少價格上漲所帶來的成本提高風險。 前面說了，“擔心什么做什么”，擔心現貨價格上漲，就買進期貨！這在期貨市場叫做“買期保值”。 買期保值操作原則之一：月份相同或相近。如果企業11月份需要PTA，擔心后期價格會上漲，則可以買進11月份合約。 分析：交易所合約規定交割月倒數第7個交易日為最后交易日，而交割是“三日交割法”，即倒數第7個交易日配對，倒數第6個交易日通知，倒數第5個交易日辦交割手續。之后還需要到倉庫提貨，運輸，等到貨物運到紡織廠，可能就月底了，因此，當從期貨市場提貨，需要知道實際拿到PTA要在月底。 買期保值操作原則之二：數量相當。如果公司需要1000噸PTA，就不應超量購買期保值操作原則之三：方向相反。將來需要PTA，即現在沒有PTA，那么通過期貨市場買進，使自己擁有PTA。或者貿易商、化纖廠打算將買來的PTA賣給別人，但擔心現貨價上漲，那么可以通過期貨市場買進。 買期保值（口語概念）：就是當對現貨價格上漲有擔心時，就來期貨市場買進。 買期保值（理論概念）：買進期貨合約，以防止將來購買現貨商品時可能出現的價格上漲。 以下擔心都可做買期保值： 聚酯廠（或任何單位）為了防止日后購進PTA時價格上漲，均可以進行買期保值交易。如認為目前現貨價格合適，但由于資金不足而不能立即買進現貨。具體情況包括：（1）根據現貨合同需按生產廠家掛牌價購進，月底按結算價調整。但是擔心一旦價格上漲，月底結算價會比合同價（掛牌價）高，這時可以買進期貨。如果現貨價格上漲結算價提高，則期貨的盈利可以彌補現貨價格上漲的損失。（2）找到供貨方，未確定價格。一旦將來現貨價格上漲，加工成本就會提高。（3）未找到供貨方。如果價格上漲，只能隨行就市。 賣期保值操作原則之一：月份相同或相近。在做期貨時首先要考慮選擇哪個月份做。 【說明】聚酯行業屬于長年生產，每個月份都有比較穩定的生產或需求量，為了滿足現貨需求，PTA期貨設計了12個到期月份。 賣期保值操作原則之二：數量相當。如果有2000噸PTA或聚酯需要保值，就不要在期貨市場上賣出3000噸（每手10噸，折300手）。否則，一旦被套，風險就會擴大。四、不同企業如何套期保值賣期保值操作原則之三：方向相反。如果已擁有或即將擁有聚酯，就相當于在現貨市場做了買方，這時就應該在期貨市場賣出，而不應該再買進。這與前面所說的“擔心什么做什么”是一樣的原理。 賣期保值（口語概念）：當對現貨價格下跌有擔心時，就在期貨市場賣出。 賣期保值（理論概念）：賣出期貨合約，以防止將來賣出現貨時因價格下跌而招致的損失。當賣出現貨商品時，再將先前賣出的期貨合約通過買進一數量、類別和交割月份相同的期貨合約對沖，以結束保值。 以下擔心都可做賣期保值： 1、擁有或即將擁有現貨想賣，（1）未找到買主。（2）找到買主，未確定價格。擔心現貨價格下跌，將來結算價比合同價低；（3）找到買主，確定了價格，但是擔心買方違約。這時您可以賣出期貨，如果價格下跌對方違約，則期貨的盈利可以彌補現貨價格下跌的損失；如果對方守信譽繼續履約，則期貨平倉豈不賺錢更多。 2、擁有現貨自用。擔心價格下跌成本不能降低，失去產品價格競爭力。 我們不再一一舉例解釋，請對號入座！只要企業擔心PTA價格下跌，就在期貨市場賣出；如果對價格沒有擔心，就不要賣出期貨。還要記住的一點是，這種擔心是長期的，不是擔心明天、后天價格會跌，是未來一段時期會跌。（一）PTA生產廠的套期保值 1、回避原料價格上漲風險 PTA生產廠不管是自產PX還是自購PX，原料成本的風險都不可忽視。 PX與PTA屬于高度相關，2006年的價格走勢大家更是記憶猶新，PX的上漲帶動了PTA的上漲，而原油價格的下跌帶動了9月以后的PTA和PX價格下跌。 從相關性分析可知，PX上漲，PTA也上漲，因此當預測PX上漲即原料成本要提高時，可以通過買入PTA期貨回避現貨價格上漲風險。 【操作思路】此種避險只能采取平倉方式，無法交割。因為交割的是PTA，而公司需要的是PX。 2、為生產的PTA避險 生產出的PTA現貨價格下跌而面臨風險時，可以通過賣期保值回避風險。 【操作思路】此種避險既可平倉，也可交割。 對石化廠來說，由于產量很大（一般年產都在60萬噸以上），每月的PTA產量在5萬噸以上，如果只保值 1萬噸，期貨價格下跌時期貨賺錢，比沒有保值的企業風險小；如果價格上漲了，比如漲1000元，則期貨虧1000萬元，但現貨可賺4000萬元，因此，如果是部分保值，漲跌都有利。（二）化纖廠的套期保值 1、為原料避險 化纖廠大多數直接使用PTA（少部分用切片），如果PTA價格上漲，則原料成本增加，利潤就將減少。此時可以通過買期保值實現避險。 【操作思路】此種避險既可平倉，也可交割。 2、為庫存避險 化纖廠一般PTA庫存在2040天。比如2006年9月1日PTA價格11000元，9月14日10050元，下跌950元，庫存1000噸就吃虧95萬元。在判斷價格下跌時，可以通過賣出PTA期貨為庫存避險。 【操作思路】此種避險原則上應以平倉為主。 3、為滌綸產品避險 生產出的滌綸長絲或短纖如果價格下跌，則利潤減少。此時，可以賣出PTA期貨避險。 【操作思路】此種避險采取平倉方式。（三）聚酯切片廠的套期保值 目前，純生產切片的廠比較少，但這里主要指石化和化纖廠生產切片的保值。 1、為原料避險 切片廠直接使用PTA，如果PTA價格上漲，則原料成本增加，利潤就將減少。此時可以通過買期保值實現避險。 【操作思路】此種避險既可平倉，也可交割。 2、為產品避險 聚酯切片與PTA價格呈正相關，而且市場價格變動敏感。為回避切片價格下跌的風險，可以考慮通過賣出PTA期貨為切片避險，即賣出PTA期貨賺的錢彌補切片下跌的損失。 【操作思路】此種避險采取平倉方式。 （四）貿易商的套期保值 貿易商不管是從事進口或內貿，都可以通過PTA期貨避險。 1、鎖定進貨成本 貿易商已經跟聚酯廠簽訂好現貨供貨合同，將來交貨，但尚未進口或購進貨源。擔心日后購進時PTA價格上漲。此時可以買入PTA期貨。 【操作思路】此種避險既可平倉，也可交割。 2、回避庫存風險 許多貿易商在進口PTA后，先存放在保稅倉庫，隨著市場行情變化決定出手時機。若PTA價格上漲，貿易商的庫存都是賺錢的。而價格下跌，則庫存風險加大。此時可以通過賣出PTA期貨避險。 【操作思路】平倉和交割都可以。 （五）瓶片廠的套期保值 瓶片與PTA的相關性2001年至2006年上半年平均為0.587，雖然相關性不高，但也可適當嘗試通過PTA避險。 1、為原料避險 生產飲料等瓶子的企業可以通過買入PTA期貨回避原料價格上漲風險。 【操作思路】此種避險采取平倉方式。 2、為產品避險 當產品銷路不暢，價格下跌時，可以通過賣出PTA期貨為瓶子避險。 【操作思路】此種避險采取平倉方式。 （六）再生短纖廠的套期保值 再生短纖與PTA的相關性比較低，也可以嘗試采取買入PTA期貨回避原料價格上漲風險，以及通過賣出PTA期貨回避再生短纖價格下跌風險。 【操作思路】此種避險采取平倉方式。 二、套期保值注意問題“理念”是非常重要的。前面講的主要是如何認識期貨、怎樣確定套保的方向，而入市前對套期保值的正確認識更重要。在以前的期貨交易中，保值者被套的現象屢屢存在，原因在于對套期保值沒有正確的認識，認為期貨市場就是為其提供了交割的場所。因此，一旦被套，承受不了保證金追加風險，就認為期貨市場這也不好，那也不好。既影響了保值的效果，更影響了期貨市場的形象。在此，我們引入“理念”的分析，希望能正確認識、閱讀、思考、使用。 （一）套期保值誤區 誤區一：套期保值就是實物交割。國內不少品種的現貨企業在初期參與期貨時，把期貨當作批發市場，完全來此買賣現貨。其實，通過期貨買賣現貨本身并沒有錯，錯在入市初衷是買賣現貨，這樣就很容易簡單地拿期貨價與現貨價比較，認為期貨價格比期貨價格高就賣出，豈不知期貨價格還會上漲，這樣肯定被套，而且往往會深度被套。同樣，認為期貨價格比現貨價格低就買進，豈不知期貨價格還會下跌，這樣仍然被套。套了，就不得不交割，否則，平倉就虧損。通過期貨市場來買賣現貨，是對套期保值的誤解。企業主營業務要實現發展，根本在于提高產品競爭力，擴大市場份額，在現貨市場建立長期穩定的購銷渠道和互利的合作伙伴。 誤區二：套期保值沒風險。有的人認為或誤導投資者套期保值沒有風險，而企業一旦入市有風險，則抱怨上當，或對期貨產生偏見。世界上有哪個行業只賺不賠？其實，第一，套期保值并不是不虧錢，但是套期保值往往期貨虧錢時，現貨是賺錢的；第二，由于國內現貨不成熟，以及現貨和期貨價格未必同步或同幅度變化，因此，保值效果未必完全有效，可能期貨賺的錢不能完全彌補現貨虧損。第三，保證金追加風險。套期保值即便結果不虧錢，但過程中存在保證金追加風險。之所以有人說套期保值不虧錢，其前提是現貨企業尤其大型企業有三大優勢：資金優勢、現貨優勢、信息優勢。由于從事現貨經營，因此對價格的分析優勢大；由于經營現貨，所以一旦被套還可以交割；有時即便被套，也有資金優勢。 誤區三：套期保值不用像投機那樣分析行情。企業參與期貨，如果只按現貨思路入市，被套是難免的。正確的做法，要有趨勢分析，要分析期貨價格的波動趨勢，把握入市時機。即便有資金優勢，如果盲目入市，一旦做大被深度套牢，則資金也會吃緊。因此，企業在有現貨優勢和信息優勢的情況下，如果能更重視期貨行情分析、懂點技術分析，則套期保值的效果會更好。（二）需要注意的問題 1、以保值的目的來計劃，以投機的眼光來操作 （1）下單的目的是保值 以保值的目的來計劃，其關鍵是下單的目的是保值。要達到這個目的，關鍵是要把握好下單的合約月份和數量。假若，一家化纖廠計劃在1月前購買PTA1000噸，以滿足后一階段的需要。1月初，該廠根據市場情況預計PTA價格在2月前后會上漲。為了不受價格上漲可能造成的損失，該廠決定在鄭州商品交易所購買100手PTA期貨合約，進行買期保值。果然不出所料，在該廠尚未購足2月以后生產所需要的PTA之前，價格開始上漲。但是沒有關系，因為這家企業具有遠見卓識，已在1月初購買了期貨合約。期貨合約的增值抵消了該廠購買較高價格的PTA所需的增量資金。（2）下單時要分析大勢 僅僅以保值的目的來計劃，并不能確保取得理想的保值效果。由于品種特點、投機資金的推動或者偶發事件等時常導致期貨價格大幅度波動。套保企業由于受流動資金的限制，有時不但起不到保值作用，甚至要承擔非常大的風險，因此套期保值企業還必須以投機的眼光來操作，也就是把握好保值的價格和時機。 2、套保以平倉為主，交割為輔 套期保值要以了結頭寸方式為主，其次才考慮現貨交割。 一方面，是否進行交割與套期保值沒有必然的聯系。作為套保者，進行期貨交易的目的是利用期貨與現貨價格的同步走勢來對沖現貨價格波動的風險。在大多數情況下，保值者在現貨業務完成后，就會在期貨市場選擇對沖平倉的方式來結束套期保值活動。不能因為沒有進行交割就不是套保。 另一方面，入市時以對沖的思路分析市場、進入市場，萬一分析有誤而被套，再選擇交割。以對沖的思路入市可以減少被套的風險。實在是套住了，經過比較，發現進行交割比不交割更有利更能達到套期保值的目的，選擇交割也十分正常。因此，保值者在當初入市時，應該分析市場有多少理由可以決