提綱,魚(yú)躍門(mén)事件,4月9日:夏草發(fā)表”魚(yú)躍醫(yī)療造假上市” 4月13日:魚(yú)躍醫(yī)療發(fā)布澄清公告 5月3日:夏草發(fā)布中小板十大涉嫌魚(yú)躍門(mén)過(guò)會(huì)公司 5月7日 :飛馬國(guó)際發(fā)布澄清公告 7月4日:其余九家公司集體發(fā)布澄清公告,魚(yú)躍醫(yī)療補(bǔ)稅上市,該公司07年度現(xiàn)金流量表“支付稅費(fèi)”高達(dá)6722萬(wàn)元，而前兩年這個(gè)數(shù)字只有670萬(wàn)元、577萬(wàn)元，筆者再查了資產(chǎn)負(fù)債表“應(yīng)交稅金余額”及損益表的“主營(yíng)收入”、“所得稅費(fèi)用“及“凈利潤(rùn)”，發(fā)現(xiàn)該公司三年?duì)I收都是2億多元，扣除05年出售資產(chǎn)收益外，近三年的凈利潤(rùn)也基本是0.3億元左右，各年的所得稅費(fèi)用也基本在0.2億元左右，可為什么前兩年稅費(fèi)只繳納了600多萬(wàn)元？,魚(yú)躍醫(yī)療發(fā)布澄清公告,關(guān)于2005年2007年本公司的相關(guān)稅款繳納情況 2005年2007年，本公司均按照稅法規(guī)定和當(dāng)?shù)囟悇?wù)部門(mén)的規(guī)定申報(bào)和繳納各項(xiàng)稅款，不存在偷逃相關(guān)稅款的情形，2008年1月10日，丹陽(yáng)市國(guó)家稅務(wù)局第二稅務(wù)分局和丹陽(yáng)市地方稅務(wù)局第三稅務(wù)分局分別出具證明，“自你公司成立以來(lái)，依法納稅。截至本日，無(wú)欠繳稅款，且最近36個(gè)月內(nèi)未受到稅務(wù)處罰“。 2007年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量中支付的各項(xiàng)稅費(fèi)金額為6,722萬(wàn)元，其中，支付企業(yè)所得稅5,050萬(wàn)元，支付增值稅1,352萬(wàn)元。,投行反應(yīng),發(fā)行人補(bǔ)繳以前年度稅款問(wèn)題在ipo項(xiàng)目的實(shí)際操作中可以說(shuō)是常見(jiàn)問(wèn)題，通常由于補(bǔ)稅金額不大，同時(shí)稅務(wù)部門(mén)出具了合法納稅的意見(jiàn)，還是可以獲得通過(guò)的。但從目前的審核動(dòng)態(tài)分析，對(duì)類(lèi)似問(wèn)題的審核目前本著從嚴(yán)、從緊的態(tài)度。如果企業(yè)在發(fā)行前臨時(shí)大量補(bǔ)繳以前年度稅款，又缺乏合理性說(shuō)明，即使稅務(wù)部門(mén)出具了合法納稅的意見(jiàn)，仍具有較大審核風(fēng)險(xiǎn)。,天潤(rùn)曲軸補(bǔ)稅上市,7月7日，天潤(rùn)曲軸成功過(guò)會(huì)。這被不少投行人士視為具有“轉(zhuǎn)折性意義”的一天。 據(jù)天潤(rùn)曲軸招股說(shuō)明書(shū)（申報(bào)稿）披露，其本應(yīng)在2004年即繳納的增值稅費(fèi)，直到2007年才全部足額繳清，緩繳了3年。據(jù)相關(guān)規(guī)定，延期繳納稅款最長(zhǎng)不得超過(guò)3個(gè)月。而天潤(rùn)曲軸延交稅款3年依舊能過(guò)會(huì)，打破了不少投行人士心中不可觸及的稅費(fèi)問(wèn)題底線。,證監(jiān)會(huì)對(duì)補(bǔ)稅上市態(tài)度,1、會(huì)里無(wú)強(qiáng)制要求企業(yè)補(bǔ)稅； 2、涉及補(bǔ)稅的，保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)要求地方政府出具相關(guān)文件，確認(rèn)地方與國(guó)家不一致的地方，如天潤(rùn)曲軸出具的縣長(zhǎng)辦公會(huì)議文件； 3、稅務(wù)部門(mén)應(yīng)出文定性，不處罰； 4、大股東出承諾，保薦機(jī)構(gòu)和律師出意見(jiàn)； 5、發(fā)行部會(huì)提示發(fā)審委注意，中介機(jī)構(gòu)應(yīng)該招股書(shū)披露； 6、補(bǔ)稅問(wèn)題的比例和對(duì)應(yīng)的定性，尚在研討中，無(wú)定論。,中小板十大涉嫌魚(yú)躍門(mén)過(guò)會(huì)公司,歌爾聲學(xué)（002241）,歌爾聲學(xué)05年支付稅費(fèi)只有24萬(wàn)元，但其所得稅費(fèi)用高達(dá)228萬(wàn)元；05年度支付稅費(fèi)276萬(wàn)元，但所得稅費(fèi)用是538萬(wàn)元，應(yīng)交稅金05年末761萬(wàn)元，06年末增加至1228萬(wàn)元，05、06年兩年所得稅費(fèi)用766萬(wàn)元，但這兩年支付稅費(fèi)總額只有300萬(wàn)元,天威視訊（002238）,深圳的有線電視網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商深圳天威視訊今年3月31日過(guò)會(huì)，該公司引起筆者懷疑主要是05、06年應(yīng)交稅費(fèi)高企，到了ipo前一年末突然降低3000萬(wàn)元，對(duì)比06及07年，在收入及利潤(rùn)持平情況下，年支付稅費(fèi)增加了80，筆者懷疑05年底所欠的3489萬(wàn)元直至07年才還清,九陽(yáng)股份（002242）,這家公司引起筆者關(guān)注一是“應(yīng)交稅費(fèi)”逐年上升，但更令人筆者關(guān)注的該公司06年所得稅費(fèi)用竟然是零，從申報(bào)表上看，該公司07年收入比上年增長(zhǎng)一倍，但利潤(rùn)總額增加8.6倍，在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)反復(fù)無(wú)常的背后，筆者嚴(yán)重懷疑九陽(yáng)股份ipo報(bào)表受到嚴(yán)重操縱，九陽(yáng)是家好公司，可筆者懷疑該公司歷史上存在隱匿收益偷逃稅款的嫌疑，2007年報(bào)表與以前兩個(gè)年度報(bào)表根本沒(méi)有可比性。當(dāng)然這是初步分析，還需要其它證據(jù)佐證。,飛馬國(guó)際(002210),據(jù)該司上市以后披露的年報(bào)附注披露，2006年末欠稅1569萬(wàn)元主要是企業(yè)所得稅1079萬(wàn)元,而該司ipo三年所得稅費(fèi)用總和只有1051萬(wàn)元,飛馬國(guó)際非常有魚(yú)躍相，這從“支付稅費(fèi)”及“應(yīng)交稅費(fèi)”一欄看得非常明顯。,提綱,ipo高成長(zhǎng),筆者關(guān)注了一些擬上市公司ipo申報(bào)表，發(fā)現(xiàn)不少擬上市公司ipo前三年又一期報(bào)表有個(gè)共同特征：以前年度業(yè)績(jī)平平，上市前一年業(yè)績(jī)井噴。筆者懷疑ipo前一年度的收入及盈利數(shù)據(jù)受到了操縱，一是故意提前或推遲收益確認(rèn)時(shí)間，將上下年度的收益轉(zhuǎn)移到ipo前一年度確認(rèn)；二是將隱匿的收益集中在ipo前一年度釋放，那些ipo前二、三年“支付稅費(fèi)”低得可憐，但前一年“支付稅費(fèi)”又高得嚇人且“應(yīng)交稅費(fèi)”在ipo年度并沒(méi)有明顯表現(xiàn)上升企業(yè)，往往有可能存在這種嫌疑，,投行反應(yīng),如果企業(yè)報(bào)告期內(nèi)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅猛，且成立時(shí)間較短，建議上報(bào)時(shí)間適當(dāng)向后推延；項(xiàng)目報(bào)會(huì)后的審核過(guò)程中，項(xiàng)目組還應(yīng)當(dāng)通過(guò)與審核人員的正常溝通迅速把握本項(xiàng)目的審核重點(diǎn)，不要盲目自信或者過(guò)于樂(lè)觀；在對(duì)項(xiàng)目重大問(wèn)題的處理意見(jiàn)上應(yīng)居于主導(dǎo)地位，在與企業(yè)及有關(guān)中介機(jī)構(gòu)的探討中具有一定話語(yǔ)權(quán)，打消企業(yè)靠公關(guān)解決問(wèn)題的思想。總而言之，項(xiàng)目沒(méi)有過(guò)會(huì)之前不要漏掉任何一個(gè)細(xì)節(jié)，謙虛、謹(jǐn)慎、踏踏實(shí)實(shí)回答好每一個(gè)問(wèn)題，做好每一步工作，直到項(xiàng)目成功過(guò)會(huì)并發(fā)行上市。,拓維通信（002261）,應(yīng)收賬款表面上很正常，可是根據(jù)招股書(shū)披露該司2007年末應(yīng)收賬款凈值5126萬(wàn)元，可前十名占了4999萬(wàn)元，這是否說(shuō)明拓維除了前十名客戶(hù)的收入外，來(lái)自其他客戶(hù)的收入微乎其微？如陜西移動(dòng)、天津移動(dòng)、江蘇移動(dòng)、廣西移動(dòng)，因?yàn)闊o(wú)線通信增值服務(wù)收入賬款到少是一個(gè)月，且根據(jù)其披露的兩個(gè)數(shù)據(jù)：該司90%以上業(yè)務(wù)集中在華中， 且該司 56%無(wú)線增值服務(wù)來(lái)自省外，這表明來(lái)自華中其它兩個(gè)省份湖北、河南收入巨大，可是根據(jù)該司披露與運(yùn)營(yíng)商分成比例名單上并沒(méi)有湖北、河南運(yùn)營(yíng)商合作名單。這是否表明該司所謂主要收入來(lái)自省外全部都是慌言？,珠海銀郵ipo,三年凈利高度趨同，三年“銷(xiāo)售商品收到的現(xiàn)金“也相差無(wú)幾，但2007年收入比上年增長(zhǎng)37.44%，這明顯有人造“成長(zhǎng)”的嫌疑 三年經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流不理想，尤其是07年經(jīng)營(yíng)凈流量只有867萬(wàn)元，筆者懷疑正如該網(wǎng)友所言，07年可能存在重大財(cái)務(wù)造假。,珠海銀郵與奧維通信,美克,美克涉嫌以前年度隱瞞收入，2005年該公司通過(guò)內(nèi)地經(jīng)銷(xiāo)商的銷(xiāo)售額為零，公司基本沒(méi)有內(nèi)銷(xiāo)；而2006年突然然冒出內(nèi)地經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售額0.32億元，上市前的2007年更是竄至1.28億元，這令人懷疑美克以往年度可能隱瞞收益，2007年度再將隱瞞收益集中釋放。,喜得龍,以07年度批發(fā)業(yè)務(wù)收入為13億元計(jì)算,喜得龍于內(nèi)地排名第四,僅次于李寧(02331)、安踏(02020)和于新加坡上市的鴻星爾克。喜得龍上市之前也是pe的寵兒，上市前喜得龍已引入兩位策略投資者，創(chuàng)投基金richwise去年8月以1.2億元購(gòu)入20%股權(quán)，其后攤薄至目前的11.125%，而高盛則在今年4月斥資3.06億元入股8%。,喜得龍,喜得龍上下年度利潤(rùn)表各項(xiàng)指標(biāo)同比增長(zhǎng)高度趨同，我們知道，近兩年鞋企制造成本漲幅不小，但該司上下年度毛利率幾近相同，難道是其將成本上漲完全轉(zhuǎn)嫁給下游？,阮仕珍珠,珍珠行業(yè)下游是香港經(jīng)銷(xiāo)商，上游是珠農(nóng)，目前這種市場(chǎng)格局，不管是阮仕還是山下湖，在上下游議價(jià)能力中都處于弱勢(shì)，上游要預(yù)付款至少也是款貸兩清，下游要有3-6個(gè)月信用期，但在這樣的背景下，在這樣的產(chǎn)業(yè)鏈中，阮仕竟然還能有21.74%凈利，而且毛利率也是一路上行，直到08年第一季報(bào)又突然腰斬,這種反常令人匪夷所思。,廣東奧飛,奧飛宣傳稱(chēng)奧飛股份現(xiàn)有員工1000余人，自創(chuàng)立以來(lái)，一直保持著業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)，2006年和2007年均達(dá)到50以上，2007年的預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入將超過(guò)5億元。 很明顯,該公司06年度涉嫌隱瞞收益,該公司2006年度收入在3億元以上.,二六三網(wǎng)通,263網(wǎng)通近三年?duì)I業(yè)收入逐年下滑，但令人驚奇的是，該公司05、06年微利，但07年卻暴利，導(dǎo)致 這種情況出現(xiàn)主要原因是該公司毛利率大幅提高及銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用大幅下降所致。,二六三網(wǎng)通,05、06年人均工資幾近相等，而07年有較大幅度下降，公司可能會(huì)解釋高端研發(fā)人員減少、中低端研 發(fā)人員增多導(dǎo)致平均薪酬有較大幅度下降，,提綱,桂林三金借錢(qián)分紅,廣東奧飛,在2008年第一季度現(xiàn)金流量表上，我們可以看到一個(gè)奇特現(xiàn)象：一方面廣東奧飛慷慨對(duì)老股東分紅0.9億元，另一方面又新增銀行借款0.3億元，亦即廣東奧飛借錢(qián)給老股東分紅。廣東奧飛為什么要這樣做？原來(lái)，ipo定價(jià)主要參考成長(zhǎng)性及上市前eps，上市前夕對(duì)老股東分紅不影響成長(zhǎng)性，也不影響eps，不分白不分。而且上市前分紅可以提高資產(chǎn)負(fù)債率及凈資產(chǎn)收益率,降低現(xiàn)金余額,甚至可以消滅虛增資產(chǎn)及隱性占資,魚(yú)躍醫(yī)療,魚(yú)躍醫(yī)療,魚(yú)躍在ipo前都采取高分配政策，實(shí)際上這也是財(cái)務(wù)包裝，在財(cái)務(wù)包裝前，這些年度盈余基本為零，這樣可以少交企業(yè)所得稅；ipo包裝時(shí)，也對(duì)以前年度收益進(jìn)行調(diào)整，主要調(diào)減費(fèi)用調(diào)增利潤(rùn)，可是調(diào)增利潤(rùn)并沒(méi)有實(shí)際的資產(chǎn)，于是以利潤(rùn)分配形式將這些虛增資產(chǎn)分掉。,ipo業(yè)績(jī)包裝術(shù),ipo業(yè)績(jī)包裝術(shù)(一),原則之一：t-2、t-3年業(yè)績(jī)不能太好，這兩年業(yè)績(jī)太好有很大的弊端，不但導(dǎo)致t-1年業(yè)績(jī)不能實(shí)現(xiàn)高成長(zhǎng)，而且因?yàn)閠-2、t-3年業(yè)績(jī)太好要繳納巨額的稅款，當(dāng)然，t-2、t-3年業(yè)績(jī)也不能太差，如果收益平平，則會(huì)影響t-1年凈資產(chǎn)折股數(shù)，按照現(xiàn)在這個(gè)市場(chǎng)規(guī)則，一般4億以下發(fā)行25%，4億股以上發(fā)行10%，t-2、t-3年業(yè)績(jī)最主要要保證發(fā)行的股份，當(dāng)然中小板ipo一般募資也就是3個(gè)億左右10個(gè)億以下，股本不要太多。,ipo業(yè)績(jī)包裝術(shù)(二),原則之二：t、t-1年業(yè)績(jī)要好，ipo定價(jià)參考依據(jù)是t-1年業(yè)績(jī)，故t-1年業(yè)績(jī)要盡量做高，但也要考慮t年業(yè)績(jī)，上市后第一年業(yè)績(jī)?nèi)绻陆捣冗^(guò)大，則保薦人會(huì)受到證監(jiān)會(huì)紀(jì)律處分，一上市就變臉的股票股民最反感，故業(yè)績(jī)包裝時(shí)，t-2、t-3年業(yè)績(jī)要為t-1年業(yè)績(jī)留有余地，而t-1年也要為t年業(yè)績(jī)留有余地，當(dāng)然，t年業(yè)績(jī)業(yè)績(jī)不夠，也可以透支t+1年業(yè)績(jī)，反正t+1業(yè)績(jī)證監(jiān)會(huì)不會(huì)去管,ipo業(yè)績(jī)包裝術(shù)(三),總之，ipo業(yè)績(jī)包裝最大目標(biāo)是圈最多的錢(qián)，圈最多的錢(qián)有兩條基本路徑一是發(fā)行前股本要高（一般不要超過(guò)4億股），二是ipo發(fā)行價(jià)格要高。ipo定價(jià)兩個(gè)關(guān)鍵要素是成長(zhǎng)性及t-1年eps，所以，ipo包裝的要領(lǐng)是以最低的稅負(fù)塑造高成長(zhǎng)績(jī)優(yōu)股形象，并圈到最多的錢(qián)。 三年業(yè)績(jī)太平穩(wěn)會(huì)被證監(jiān)會(huì)認(rèn)定為沒(méi)有成長(zhǎng)性，但三年業(yè)績(jī)跳躍式發(fā)展會(huì)被證監(jiān)會(huì)認(rèn)為涉嫌報(bào)表粉飾，返璞歸真，真實(shí)的報(bào)表才是最好的報(bào)表。,附：資產(chǎn)負(fù)債表債務(wù)法,、南方航空數(shù)字游戲 、中銀絨業(yè)業(yè)績(jī)達(dá)標(biāo)術(shù) 、東方航空巨虧 、中江地產(chǎn)未彌補(bǔ)虧損,36,南方航空數(shù)字游戲,南方航空(1055.hk/600029.sh)2004年度盡管實(shí)現(xiàn)凈利1.03億元,但這是在轉(zhuǎn)回遞延所得稅負(fù)債1.1億元基礎(chǔ)上取得上,也就是如果沒(méi)有遞延負(fù)債轉(zhuǎn)回,南方航空04年度仍然是虧損的。南方航空2003年度轉(zhuǎn)回遞延所得稅負(fù)債6.52億元,從而實(shí)現(xiàn)盈利0.15億元。南方航空充分運(yùn)用了所得稅會(huì)計(jì)魔力,在延長(zhǎng)飛機(jī)折舊年限基礎(chǔ)上創(chuàng)造了巨額的遞延所得稅負(fù)債,然后利用稅率變動(dòng)巨額轉(zhuǎn)回,再利用暫時(shí)性差異的變動(dòng)調(diào)整遞延稅款余額,遞延所得稅負(fù)債轉(zhuǎn)回成為03、04年境內(nèi)盈利最主要?jiǎng)右?37,中銀絨業(yè)股改業(yè)績(jī)達(dá)標(biāo)術(shù),2009年2月20日，中銀絨業(yè)發(fā)布2008年報(bào)，2008年中銀絨業(yè)實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)3558萬(wàn)元，超過(guò)股改承諾的3100萬(wàn)元目標(biāo)，可是筆者瀏覽了該公司2008年報(bào)，發(fā)現(xiàn)中銀絨業(yè)2008年利潤(rùn)總額只有2564萬(wàn)元，為什么凈利潤(rùn)高達(dá)3558萬(wàn)元？原來(lái)，該公司2008年所得稅費(fèi)用為-650萬(wàn)元、少數(shù)股東收益也是-344萬(wàn)元，因此導(dǎo)致中銀絨業(yè)2008年利潤(rùn)總額與歸屬母公司凈利潤(rùn)倒掛高達(dá)994萬(wàn)元。,39,東方航空巨虧,東方航空(600115)2008年暴出巨虧139億元，虧損有三大部分組成，一是原油期權(quán)浮虧64億元，二是計(jì)提資產(chǎn)減值20億元，三是經(jīng)營(yíng)性虧損55億元因此，2008年末資產(chǎn)負(fù)債表債務(wù)法東航有巨額的可抵扣的暫時(shí)性差異及稅前可彌補(bǔ)虧損。但是東航并沒(méi)有對(duì)原油期權(quán)虧損導(dǎo)致的金融性金融負(fù)債計(jì)提遞延所得稅資產(chǎn)，此外，對(duì)高達(dá)109億元的稅前可彌補(bǔ)虧損也不確認(rèn)遞延所得稅