請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明1/29 銀行l(wèi)上市銀行不良認定力度未減，風險新規(guī)過渡期臨近其沖擊或可控36%24%12%0%-12%-24% 2024-062024-102025-02數(shù)據(jù)來源：聚源90天以上逾期貸款偏離度上升，市場擔憂其不良認定有所放松，但我們認為當產(chǎn)風險分類辦法》將與202536%24%12%0%-12%-24% 2024-062024-102025-02數(shù)據(jù)來源：聚源《化債對信貸影響或減弱，資金延續(xù)《化債對信貸影響或減弱，資金延續(xù)《本輪存款降息的成因與影響—銀行《低基數(shù)下的大行存貸增速差改善—2024年開始上市銀行已有主動調(diào)降撥備跡象，但并非均貢獻盈利，部分、城農(nóng)升，賦予了銀行更高的安全邊際。l投資建議力，影響撥備因素協(xié)調(diào)性更佳，撥備指標更具確定性；2、部l風險提示：宏觀經(jīng)濟下行、房價下降超預期、海外經(jīng)濟不確定性外溢。 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明2/291、“脫期法”推升零售不良，銀行不良認定未見明顯放松 41.1、不良率整體平穩(wěn)，結(jié)構(gòu)壓力仍存，零售風險仍待觀察 41.2、不良認定未見明顯放松，部分銀行不良生成率抬升 71.3、減值貸款歸入不良，對利潤沖擊或低于市場預期 92、對公風險受益于政策和存量出清，零售風險謹慎樂觀 2.1、對公、零售貸款資產(chǎn)質(zhì)量走勢分化 2.2、對公資產(chǎn)質(zhì)量整體改善，個別中小行房地產(chǎn)風險仍有反彈 2.3、零售風險整體反彈，無需過度擔憂國有行個貸不良率上升 3、已減值貸款撥貸比大幅提升，四大行撥備指標更具確定性 3.1、2024年開始上市銀行主動調(diào)降撥備，但并非均貢獻盈利 3.2、第三階段貸款撥備計提充分的銀行具有較高的安全邊際 3.3、股份行金融投資撥備計提或仍不充分，但影響或可控 203.4、撥備指標穩(wěn)定因素：不良生成、目標不良、撥備計提協(xié)調(diào)平衡 224、投資建議 265、風險提示 27圖1：上市銀行不良貸款率穩(wěn)中有降 4圖2：歷年Q1不良額環(huán)比均上升，或源于不良處置節(jié)奏 4圖3：年末上市銀行關注率平穩(wěn)，但農(nóng)商行指標上行 5圖4：2024年末國有行逾期率整體上升 5圖5：國有行、農(nóng)商行90天以上逾期/不良呈上升趨勢 7圖6：2024年末上市銀行90天以內(nèi)逾期貸款增速下降 7圖7：2021年起樣本銀行零售貸款不良率上升幅度明顯，資產(chǎn)質(zhì)量壓力明顯大于對公貸款 圖8：2024年常熟銀行撥備覆蓋率下降源于不良額增長，其貸款減值損失仍上升 圖9：2025Q1上市銀行撥貸比略降 圖10：城、農(nóng)商行撥備覆蓋率高位下降 圖11：除城商行，上市銀行資產(chǎn)減值損失同比仍少計提 圖12：2024年城、農(nóng)商行信貸撥備同比仍多計提承壓 圖13：撥備覆蓋率測算方法，主要決定因素為不良生成額、目標不良率與撥備計提力度 22表1：不良指標雖平穩(wěn)，但國有行、農(nóng)商行分別面臨逾期及關注指標上升壓力（%） 6表2：國股行不良生成率保持平穩(wěn)，城、農(nóng)商行邊際上行 8表3：上市銀行披露不良生成率與測算結(jié)果變化趨勢具有一致性 9表4：農(nóng)商行不良率與已減值貸款率收斂，形成貸款減值損失計提壓力 表5：2024上市銀行對公貸款不良率整體呈改善態(tài)勢，國股行個別行業(yè)略有抬升（%，變化為bp） 表6：國有行房地產(chǎn)風險整體改善，呈現(xiàn)不良額、不良率均下降的特征 表7：上市銀行零售貸款不良率整體上升，國有行不良率抬升幅度較大，但仍可對其資產(chǎn)質(zhì)量保持樂觀（%） 表8：撥備覆蓋率仍持續(xù)調(diào)降，信用成本仍呈下降趨勢（%） 表9：股份行、城商行第三階段撥貸比低于國有行、農(nóng)商行 表10：股份行金融投資撥備覆蓋率（投資撥備/已減值投資）整體小于100%（%） 21請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明3/29表11：假設信貸增速+不良生成率、不良率目標、撥備計提力度穩(wěn)定，先測算不良處置規(guī)模，再測算撥備覆蓋率 23表12：測算所需參數(shù)假設，其中上市銀行2022~2024撥備計提/不良新生均值普遍高于100% 24表13：撥備覆蓋率測算結(jié)果，四大國有行指標穩(wěn)步上行，部分銀行或失衡 25表14：推薦及受益標的盈利預測與估值 26 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明4/29國有行逾期指標反彈，部分農(nóng)商行關注率上行。2024年末上市銀行逾期率為1.40%，較2024年中期持平，國有行上行5bp，其余類型銀行逾期率均下降。同時管理辦法》過渡期，仍存整改壓力。結(jié)合2025Q1數(shù)據(jù)看，渝農(nóng)、瑞豐、紫金等農(nóng)商行關注率仍呈抬升趨勢。1.40%1.30%1.20%1.10%1.00%國有股份城商農(nóng)商全部6.00%4.00%2.00%0.00%(2.00%)(4.00%)國有股份城商農(nóng)商全部 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明5/293.00%2.60%2.20%1.80%1.40%1.00%國有股份城商農(nóng)商全部數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所（時間2.10%1.70%1.30%0.90%0.50%國有股份城商農(nóng)商全部數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所（時間請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明6/29行業(yè)深度報告709000000004920000000007090000000049200000000011212 --33115 313 --------11004112----551 511111 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明7/29比率越多，市場認為該指標越小，即代表銀行風險分類更加嚴格，不良的認定標準起上市銀行已將90天以上逾期貸款全部納但國有行及農(nóng)商行指標上升幅度顯著。再次審視該指標，我們認為當前部分區(qū)域中小行不良新生壓力仍存。我們測算不良生成率時，用不良貸款的凈變化（期末-期初）還原核銷及轉(zhuǎn)出的貸款減值準備，同步還原清款。結(jié)合部分披露不良生成率的銀行來看，測算結(jié)果與披露值變化趨勢具有較強一致性。總體上，國有行不良生成率保持穩(wěn)定，零售業(yè)務突出的股份行不良生成處于個體工商戶經(jīng)營壓力偏大，其違約概率邊際抬升。100.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%國有股份城商農(nóng)商全部60.00%40.00%20.00%0.00%(20.00%)(40.00%)國有股份城商農(nóng)商全部 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明8/29測算不良生成率（%）測算不良生成20202021H120212022H120222023H120232024H12024率趨勢工商銀行0.920.820.740.720.720.72建設銀行0.910.670.940.910.970.97農(nóng)業(yè)銀行0.96-3.290.920.830.760.840.760.76中國銀行0.900.900.910.820.890.89郵儲銀行0.640.540.630.860.950.750.920.95交通銀行2.270.790.910.860.940.94招商銀行0.800.85浦發(fā)銀行2.222.092.29興業(yè)銀行0.75中信銀行2.43民生銀行2.95光大銀行2.682.292.332.01平安銀行3.212.342.882.882.893.202.883.093.09華夏銀行2.28浙商銀行2.332.152.15北京銀行0.900.970.940.85上海銀行0.760.930.90江蘇銀行0.89南京銀行0.97寧波銀行0.950.580.87杭州銀行0.410.230.230.190.310.330.550.75長沙銀行成都銀行0.600.000.100.030.080.160.210.360.320.32重慶銀行3.122.442.300.120.690.91貴陽銀行2.670.610.930.84青島銀行0.870.470.710.650.640.64齊魯銀行0.760.940.800.80鄭州銀行3.712.172.602.030.13蘇州銀行0.900.020.34-0.200.090.250.380.550.750.75西安銀行0.982.270.82廈門銀行0.460.400.480.640.660.890.68滬農(nóng)商行0.67-1.340.350.420.390.570.710.940.940.94渝農(nóng)商行3.262.210.850.930.92青農(nóng)商行2.292.513.342.732.282.743.902.742.74紫金銀行0.470.740.110.320.370.460.600.790.79無錫銀行0.74-0.070.120.320.480.320.440.73蘇農(nóng)銀行0.500.560.480.690.480.86江陰銀行3.460.360.510.800.63瑞豐銀行0.830.930.710.820.620.740.720.72常熟銀行0.370.450.540.720.98張家港行2.500.370.590.160.970.830.850.830.860.86股份2.25城商0.900.94農(nóng)商0.330.890.92全部0.62數(shù)據(jù)來源：Wind、各銀行財報、開源證券研究所（測算不良生成額時還原處置，其中清收以核銷轉(zhuǎn)出的一定比例估 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明9/290000披露不良生成率 % % 減值與不良認定標準統(tǒng)一將沖擊利潤表。會計準則對已減值貸款的定義與監(jiān)管對不良貸款的認定有內(nèi)在的一致性，但認定邏輯上存在區(qū)別，主要差異在于：風險五級分類中不良貸款的認定基于已發(fā)生損失模型，而已發(fā)生信用減值貸款的認定基渡期內(nèi)完成口徑統(tǒng)一，即使已減值貸款撥備計提已充分，仍將面臨不良、撥備等相關指標的壓力。例如將已減值貸款歸入不良時，將形成不良率的一次性抬升和撥良的口徑靠攏亦產(chǎn)生撥備計提壓力。當前城商行已減值貸款率偏離不良水平最高，銀行在年內(nèi)能否完成不良與減值認定的統(tǒng)一仍存不確定性，不排除壓力較大的銀行尋求監(jiān)管豁免的可能性。此外，銀行亦可內(nèi)部調(diào)整已減值貸款的認定標準，重述請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明10/29行業(yè)深度報告已減值貸款/不良貸款不良貸款率已減值貸款率已減值貸款率-不良貸款率1.31% 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明11/29行業(yè)深度報告善20bp，國有行對公不良水平持續(xù)高于股份行。伴隨對公資產(chǎn)質(zhì)量改善——零售不良率國有行——零售不良率股份行——零售不良率合計20072008200920102011201220132014201520——不良率國有行——不良率股份行不良率合計——對公不良率國有行——對公不良率股份行——對公不良率合計請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明12/29行業(yè)深度報告對公不良率整體下行，國股行部分行業(yè)風險略有抬升。當前企業(yè)經(jīng)營仍處偏弱階段，但對公信貸風險持續(xù)修復，我們認為形成該現(xiàn)象的原因在于：一方面，受前期房地產(chǎn)、城投沖擊影響，銀行對公信貸風險政策趨緊，在壓降了許多存量涉險客戶同時，也限制了潛在風險客戶的準入，故對公客群質(zhì)量顯著提升；另一方面，在經(jīng)濟復蘇偏弱的過程中，對公企業(yè)尤其是央、國企等大型企業(yè)，抗擊系統(tǒng)性風險能力較強，現(xiàn)金流雖邊際承壓但其體量仍舊雄厚，故資金仍可滿足其正常經(jīng)營活動及還本付息。2024年上市銀行主要對公行業(yè)中，房地產(chǎn)、交運、制造整體改善，但部分銀行租賃商服、批發(fā)零售以及建筑業(yè)不良仍有抬升，且該現(xiàn)象集中于國股行，主要源于國股行對實體經(jīng)濟支持力度大，承接了部分風險客戶；此外國股行經(jīng)營范圍涵蓋全國，在特定區(qū)域其對客戶了解程度不如當度城、農(nóng)商行，故造成個別行業(yè)對公貸款不良有所反彈。末整體下降，部分國有行、股份行不良率邊際改善超幅度大。此外，我們觀察到如下特點：第一、國股行房地產(chǎn)貸款規(guī)模、占比普遍下降，而城、農(nóng)商行分化明顯；第二、國股行不良率下降同時不良率亦壓降，或源于處置力度的加大。此外仍關注家行房地產(chǎn)風險暴露的節(jié)奏存在差異，部分銀行前期暴露較充分，其余銀行受當?shù)胤績r持續(xù)調(diào)整影響，當前仍處于風險暴露期，故房地產(chǎn)風險尚待緩釋。032 00 7.15 1.121.05(7)1.731.571.171.261.5529(6)1.65(8)200 40221524 00請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明13/29 行業(yè)深度報告2,3612,88522.19請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明14/29行業(yè)深度報告源存有差異，例如農(nóng)行壓力來自經(jīng)營貸與消費貸，建行主要壓力來自信用卡；股份行與城商行零售業(yè)務風險分化，部分銀行零售不良率大幅下降，或源于對個貸的處置力度加大，此外各類零售貸款中，個人經(jīng)營性貸款壓力較為集中，主要源于房價下行對房抵經(jīng)營貸的抵押品估值沖擊，同步影響了貸款的違約概率及損失率。披露數(shù)據(jù)的農(nóng)商行，個貸不良邊際上升幅度有限，其中瑞豐銀行不良率大幅改善。對個貸不良處置邏輯存在差異，例如國有行零售客戶信用下沉相對較淺，這部分客戶盡管當期違約，但未來收回的可能性仍存，故國有行缺乏將這部分不良貸款以較低價格轉(zhuǎn)讓賣出的動力。此外，過去國有行零售不良絕對水平在各類行中處于低位理解為不良率向中小行的收斂，背后邏輯則在于個貸風險由高風險客戶向中低風險經(jīng)營貸按揭消費貸信用卡零售 8585096 66 036253117 0333 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明15/29行撥備覆蓋率環(huán)比分別下降7.12pct和4.63p市銀行營收增速近年來逐步放緩，2025Q1營收壓力進一步加劇，未來銀行或仍通少5.99%和2.39%，在營收承壓的部分、城農(nóng)商行撥備覆蓋率大幅下降，但貸款減值但其貸款減值損失同比增51.4%，對盈利形成拖累，受零售風險上行影響51.36%16.66%7.12%(4.26%)(6.61%)(61.33%)不良額增速撥備覆蓋率降幅貸款減值損失 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明16/294.50%4.10%3.70%3.30%2.90%2.50%國有股份城商農(nóng)商全部60.00%40.00%20.00%0.00%(20.00%)(40.00%)國有股份城商農(nóng)商全部400.00%350.00%300.00%250.00%200.00%150.00%國有股份城商農(nóng)商全部60.00%40.00%20.00%0.00%(20.00%)(40.00%)國有股份城商農(nóng)商全部請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明17/29行業(yè)深度報告132600302256734116718937382184696410573742824 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明18/29銀行撥備計提行為變化，第三階段撥貸比計提大幅上升。不同風險階段貸款撥三階段撥貸比上升，反映銀行提升了減值貸款撥備計提力度，因此當前撥備指標，更加真實的反映了銀行風險抵御能力。第三階段撥貸比反映撥備計提充分程度。銀行第三階段（已減值）貸款撥貸比備計提比例顯著高于可比行(例如2024年招商銀行計提比例為85.請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明19/29行業(yè)深度報告第一階段第二階段第三階段2023H120232024H120242023H120232024H1202422.18%21.88%26.25%24.13%2.89%23.14%23.32%21.67%20.98%2.26%25.05%26.92%21.03%23.01%2.82%2.71%28.81%20.69%21.81%27.82%28.13%49.15%22.72%24.01%20.20%23.10%26.49%20.50%2.14%2.19%2.62%2.48%20.80%25.37%2.12%21.57%2.83%23.17%23.03%21.89%28.49%21.49%2.68%2.66%20.05%24.08%48.63%45.15%2.33%2.30%2.49%2.48%2.43%2.64%21.78%24.10%2.20%23.35%27.08%2.87%2.73%4.07%25.12%45.11%40.19%27.60%26.94%27.60%26.94%2.88%23.50%22.86%23.50%23.21%2.10%2.61%2.49%2.46% 20.24%22.84%22.13%24.21%21.75%24.16%21.89%18.87%2.27%21.88%% 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明20/29非貸資產(chǎn)中已減值金融投資占比較高。信貸資產(chǎn)以外，商業(yè)銀行非貸撥備計提值金融投資占比接近零，源于國有行利率債占比高；股份行已減值投資占比普遍高行，部分農(nóng)商行無劃分至已減值的金融投資。口徑由貸款拓展至承擔信用風險的全部資產(chǎn)，低于最低要求的部分形成損失準備缺口，抵扣核心一級資本。新資本辦法設置了過渡期，允許商業(yè)銀行在兩年過度期內(nèi)逐漸將非貸撥備提升至最低要求水平，即對于非貸資產(chǎn)，第一年損失準備最低計提融投資撥備/已減值金融投資（即金融投資撥備覆蓋率）仍呈分化趨勢，其中國有行隨著過渡期臨近，金融投資補提撥備對利潤及資本沖失準備的口徑由貸款拓展至承擔信用風險的全部資產(chǎn)，損失準備低于最低要求的部分形成損失準備缺口，抵扣核心一級資本。若嚴格按照資本新規(guī)，同時將已減值金例計提，則盈利將受擾動；若撥備計提仍不充分，則核心一級資本將受影響。部分 民生、光大等）原本存在較大補計提撥備壓力，但伴隨過渡期的臨近，我們認為未來金融投資減值準備補計提壓力或趨弱：第一，銀行非貸不良投資情況無法具體獲悉，已減值投資口徑或與監(jiān)管資本視角下認定的不良投資存在差異；第二、即使存在投資減值準備缺口，但損失準備超額/缺口的計算為貸款和非信貸資產(chǎn)的加總，因此充足的信貸撥備可彌補投資撥備計提的不足；第三、類同減值與不良口徑認定的統(tǒng)一，即使嚴格按照要求，仍不排除部分壓力較大的請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明21/29行業(yè)深度報告0.420.500.440.420.360.030.030.030.030.520.470.340.310.3090.3692.6992.6495.42215.25208.92200.13225.390.220.160.150.130.300.350.170.270.2198.3477.3371.322017.350.020.010.010.010.270.270.280.260.1975.78467.65434.05369.860.050.060.060.050.710.690.600.540.4499.7599.9899.990.440.390.400.340.130.170.180.160.16281.09359.33343.32351.640.060.050.050.0493.3596.460.8727.1037.1842.2243.3131.4040.3044.5845.904.674.442.0978.4778.7893.2146.9447.9562.2262.962.942.442.512.310.710.680.630.700.6928.1325.5031.1130.8740.1234.3839.0838.550.730.800.910.910.9446.5561.8770.3663.7667.7974.2471.55215.68694.640.810.250.990.9946.3448.9472.552.364.1347.7643.7544.1445.6248.5249.547.417.072.610.370.440.440.202.0193.9997.3996.9593.542.320.7342.8369.6376.2773.360.680.690.520.890.940.970.770.72336.330.280.610.560.530.440.440.370.340.22杭州銀行2.372.372.372.0568.812527.523550.553212.033223.040.090.070.060.0671.5873.5399.1696.4599.480.920.690.590.770.840.920.820.6263.600.740.690.650.52貴陽銀行2.292.8494.2863.4063.7494.65216.110.672.602.452.002.202.682.9274.2698.482.702.592.622.290.980.4671.3168.380.850.672.952.692.752.0227.1824.6525.0921.6431.6429.8126.7624.200.510.7368.8471.684393.814257.457105.720.030.020.010.010.830.9861.7871.5863.1868.0577.732.452.462.32廈門銀行0.410.400.430.430.420.070.060.160.160.22344.43363.26350.540.050.050.040.060.460.510.630.570.6363.4194.9277.650.660.520.490.470.550.470.500.490.470.400.400.400.392.340.9447.0363.660.960.160.120.100.070.060.370.390.350.280.240.810.5965.7547.7170.2069.2479.052.372.012.030.700.400.420.330.330.28365.65350.62367.30362.0467.9966.6871.8970.260.570.580.630.550.540.830.830.730.710.62分銀行由于未披露、口徑無法還原，或第三階余額及減值準備為零，故為空值） 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明22/29測算未來不良生成時，考慮到國有行更強的清收能力，我們賦予其清收/其他處置更下，若銀行錨定不良率不變（以維持不良率為2024年水平為目標同時保持目標不良率，以及撥備計提力度三者之間的協(xié)調(diào)性。若四大國有行上述指標保持當 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明23/292、未來不良率均保持2、未來不良率均保持2024年末水平（即銀行以穩(wěn)定不2、不良生成率=當年新生成不良/年初貸款總額年初貸款減值準備+計提-轉(zhuǎn)回-核銷處置=年末貸額測算未來每年不良處置規(guī)模備計提；3、結(jié)合貸款減值準備、不良貸款額，計算請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明24/29行業(yè)深度報告假設參數(shù)撥備計提/不良新生銀行信貸增速不良率目標清收/其他處置不良生成率三年平均7.8%7.3%9.2%7.2%93.2%4.8%4.0%3.0%97.6%2.9%3.09%98.9%7.2%2.15%95.7%杭州銀行3.7%廈門銀行5.1%4.6%3.2%2.74%5.6%4.8%7.3%7.0%請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明25/29行業(yè)深度報告撥備覆蓋率 221.19%223.99%226.60%229.01%231.25%233.33% %