PAGE1敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明PAGE1敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明商業(yè)貿(mào)易行業(yè)研究2025年06月07日）行業(yè)深度研究國金證券研究所分析師：趙中平（執(zhí)業(yè)S1130524050003）zhaozhongping＠分析師：許孟婕（執(zhí)業(yè)S1130522080003）xumengjie＠基本結(jié)論

外賣出海空間廣闊，Keeta出海掘金進(jìn)行時(shí)···~一、中東+巴西具備人口紅利，外賣市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長。···~滲透率+ARPUStatista，1）：2024212015.2%，202462.4%（2353.5%），ARPU4.3507.542024（GCC）5986309020249770GCC2024107.817.8%，GCC202416514.3%202418616.9%。二、中東及巴西外賣市場(chǎng)競(jìng)爭格局：已有較強(qiáng)本土品牌，Keeta需破局。HungerStationungertaton和Jaez2370JaezHungerStationKeeta20249Keeta1252025Keeta10%。iFoodiFood201180（），AaiqfomeiFoodiFood三、復(fù)盤Keeta香港成功經(jīng)驗(yàn)，是否可復(fù)制至海外市場(chǎng)?美團(tuán)Keeta300294）AI30四、對(duì)標(biāo)海外外賣平臺(tái)看Keeta海外利潤空間。，JahezTalabat2.81%/6.98%。Keeta100投資建議Keeta風(fēng)險(xiǎn)提示海外市場(chǎng)拓展進(jìn)展不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭加劇；盈利能力不及預(yù)期。掃碼獲取更多服務(wù)行業(yè)深度研究掃碼獲取更多服務(wù)行業(yè)深度研究PAGE10敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明PAGE10敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明內(nèi)容目錄一、東巴具人利，賣場(chǎng)模續(xù)長 5東巴具人紅利外市用數(shù)續(xù)增長 5透+ARPU升中東西賣場(chǎng)模步增長 7策能Keeta沙外賣場(chǎng)拓 9二、東巴外市競(jìng)爭局已較本品牌，Keeta破局 10東：Jahez和HungerStation作本外臺(tái)市領(lǐng)先 10西本頭iFood主外市場(chǎng) 12Keeta將“電戰(zhàn)帶中東市率速升 13三、盤Keeta香成經(jīng)驗(yàn)是可制海市場(chǎng)? 16港賣場(chǎng)整增長緩，Keeta入為雙頭局 16港爭略商端“頭虹吸”，戶端貼激勵(lì)”，手端靈招募”，以術(shù)效突圍 18四、標(biāo)外賣看Keeta海利空間 20特賣司Jahez及中外司TalabatUE20Keeta海空測(cè)：中+西場(chǎng)期空間望到億上 22五、險(xiǎn)示 23圖表目錄圖表1：沙人總量 5圖表2：沙外市戶數(shù) 5圖表3：海合委（GCC）口量 5圖表4：海合委（GCC）賣場(chǎng)戶數(shù) 5圖表5：巴人總量 6圖表6：巴外市戶數(shù) 6圖表7：沙人可收入 6圖表8：沙人食費(fèi)支出 6圖表9：海合委（GCC）均支收入 6圖表10：海合委會(huì)（GCC）人食消出 6圖表11：沙外市規(guī)模同變化 7圖表12：海合委會(huì)（GCC） 7圖表13：沙特ARPU 7圖表14：沙外市用戶透率 7圖表15：海合委會(huì)（GCC）ARPU 8圖表16：海合委會(huì)（GCC）外市用透率 8圖表17：巴外市規(guī)模同變化 8圖表18：巴在食配送場(chǎng)入 8圖表19：巴西ARPU 9圖表20：巴外市用戶透率 9圖表21：美進(jìn)沙外賣場(chǎng)關(guān)好策 9圖表22：沙外市主要土臺(tái) 10圖表23：沙外市主要本平臺(tái) 11圖表24：沙外市主要臺(tái)場(chǎng)額 11圖表25：HungerStation流量勢(shì) 12圖表26：巴外市主要土臺(tái) 12圖表27：巴外市主要本平臺(tái) 13圖表28：Keeta（定特）金活動(dòng) 14圖表29：HungerStation會(huì)員HPlus 14圖表30：Keeta（定特）請(qǐng)用活動(dòng) 14圖表31：HungerStation邀請(qǐng)用活動(dòng) 14圖表32：Keeta時(shí)寶 15圖表33：HungerStation按時(shí)送證 15圖表34：沙外市平臺(tái)占化（Keeta局5月） 16圖表35：香外市規(guī)模同變化 16圖表36：香外市用戶數(shù) 16圖表37：香港ARPU 17圖表38：香外市用戶透率 17圖表39：香外市主要臺(tái) 17圖表40：香各臺(tái)品配市季度GMV18圖表41：香各臺(tái)品配市季訂量額 18圖表42：Keeta“分開城”策略 18圖表43：Keeta持本地費(fèi)式 18圖表44：Keeta部品牌駐 19圖表45：香各賣臺(tái)費(fèi)比較 19圖表46：Keeta人活動(dòng) 19圖表47：Keeta“一飯?zhí)谩碧撞?19圖表48：Keeta手募 20圖表49：Keeta送勵(lì)機(jī)制 20圖表50：Keeta“準(zhǔn)保政策 20圖表51：香各賣臺(tái)送時(shí)間 20圖表52：JahezGMV五年現(xiàn) 21圖表53：Jahez單連續(xù)年現(xiàn) 21圖表54：Jahez賣UE分析 21圖表55：Talabat連四年GMV22圖表56：Talabat外賣UE分析 22圖表57：Keeta期空間感測(cè)算 23一、中東+巴西具備人口紅利，外賣市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長1.1中東與巴西具備人口紅利，外賣市場(chǎng)用戶數(shù)持續(xù)增長圖表1：沙特人口總量圖表2：沙特外賣市場(chǎng)用戶數(shù)36.004.00%30.0035.003.50%25.0034.0033.002.50%20.003300GCCStatista20243396（）2.1%，20263517212015.2圖表1：沙特人口總量圖表2：沙特外賣市場(chǎng)用戶數(shù)36.004.00%30.0035.003.50%25.0034.0033.002.50%20.003.00%32.0031.0030.0029.0028.00

202020212022202320242025E2026E

2020 2021 2022 2023 2024 2025E 2026E總計(jì)（百萬人） 餐食配（百人）人口總（百人） yoy

雜貨配送（百萬人）來源：Statista，金券究所 來源：Statista，金券究所圖表3：海灣合作委員會(huì)（GCC）人口總量圖表4：海灣合作委員會(huì)（GCC）外賣市場(chǎng)用戶數(shù)圖表3：海灣合作委員會(huì)（GCC）人口總量圖表4：海灣合作委員會(huì)（GCC）外賣市場(chǎng)用戶數(shù)64.004.50% 40.0062.004.00% 35.0060.003.50% 30.003.00% 25.0058.002.50% 20.0056.002.00% 15.0054.0052.0050.001.50% 10.001.00% 5.000.50% 0.000.00% 2020 2021 2022 2023 2024 2025E2026E2019202020212022202320242025E2026E來源：Statista，國金證券研究所來源：Statista，國金證券研究所

人口總量（百萬人）

yoy

總計(jì)（百萬人） 餐食配（百人雜貨配送（百萬人）巴西人口總量2024年突破2.12億人，外賣市場(chǎng)用戶數(shù)量逐年遞增。根據(jù)Statista數(shù)據(jù)顯示，2024年巴西總?cè)丝谶_(dá)2.120.4120262.13，15-602024977011.1%，20261.09圖表5：巴西人口總量 圖表6：巴西外賣市場(chǎng)用戶數(shù)

2020 2021 2022 2023 20242025E2026E人口總（百人） yoy

120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00

2020 2021 2022 2023 2024 2025E 2026E總計(jì)（萬人） 餐食配（百人）雜貨配送（百萬人）來源：Statista，金券究所 來源：Statista，金券究所Statista20231.77（GCC）2.02202322902026249020235.71.8%，圖表7：沙特人均可支配收入 圖表8：沙特人均食品消費(fèi)出25.0020.0015.0010.005.000.00

20202021202220232024E2025E2026E

20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%

3.002.502.001.501.000.50

20202021202220232024E2025E2026E

15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%人均可配收（千元） yoy 人均食消費(fèi)出（美元） yoy來源：Statista，金券究所 來源：Statista，金券究所圖表9：海灣合作委員會(huì)（GCC）人均可支配收入圖表10：海灣合作委員會(huì)（GCC）人均食品消費(fèi)支出20202021202220232024E2025E2026E

4.0025.0030.00%25.00%25.0030.00%25.00%20.0020.00%15.00%15.0010.00%5.00%10.000.00%-5.00%5.00-10.00%-15.00%0.00-20.00%3.002.502.001.501.000.500.00

20202021202220232024E2025E2026E

20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%人均可配收（千元） yoy 人均食消費(fèi)出（美元） yoy來源：Statista，國金證券研究所來源：Statista，國金證券研究所滲透率+ARPUGCC2022,2023,202471，91.5，107.8165圖表11：沙特外賣市場(chǎng)規(guī)模同變化 圖表12：海灣合作委員會(huì)（GCC）14.0012.0010.008.006.004.002.000.00

202020212022202320242025E2026E

100.0090.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00

202020212022202320242025E2026E

100.0090.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00餐食配（十美元） 雜貨配（十美元總計(jì)yoy（%） 餐食配送yoy（%）雜貨配送yoy（%）

餐食配（十美元） 雜貨配（十美元總計(jì)yoy（%） 餐食配送yoy（%）雜貨配送yoy（%）來源：Statista，金券究所 來源：Statista，金券究所圖表13：沙特ARPU圖表14：沙特外賣市場(chǎng)用戶滲透率700.0080.00600.0070.00500.0060.00400.0050.00300.0040.00200.0030.00100.0020.0010.00202020212022202320242025E2026E202020212022202320242025E2026E來源：Statista，國金證券研究所來源：Statista，國金證券研究所ARPU2024ARPU圖表13：沙特ARPU圖表14：沙特外賣市場(chǎng)用戶滲透率700.0080.00600.0070.00500.0060.00400.0050.00300.0040.00200.0030.00100.0020.0010.00202020212022202320242025E2026E202020212022202320242025E2026E來源：Statista，國金證券研究所來源：Statista，國金證券研究所總計(jì)（元） 餐食配（美雜貨配（美）

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總計(jì)（%） 餐食配（%） 雜貨配（%）圖表15：海灣合作委員會(huì)（GCC）ARPU圖表16：海灣合作委員會(huì)（GCC）外賣市場(chǎng)用戶滲透率600.0070.00500.00圖表15：海灣合作委員會(huì)（GCC）ARPU圖表16：海灣合作委員會(huì)（GCC）外賣市場(chǎng)用戶滲透率600.0070.00500.0060.00400.0050.00300.0040.00200.0030.00100.0020.0010.00202020212022202320242025E2026E202020212022202320242025E2026E來源：Statista，國金證券研究所來源：Statista，國金證券研究所

總計(jì)（元） 餐食配（美雜貨配（美）

0.00

總計(jì)（%） 餐食配（%） 雜貨配（%）Statistia,202418616.9%，2026228.1,202488.797.315.3%，18.5%，202063巴西外賣市場(chǎng)處于快速發(fā)展中。2024年,巴西在線配送收入達(dá)到88.6億美元。其中,餐廳收入為64.4億美元,平臺(tái)交付收入為24.2億美元。在餐飲外賣細(xì)分市場(chǎng)中,餐廳直送仍是最大的收入來源，平臺(tái)型公司仍有較大空間。2023ARPU190.32026210.35ARPU278.05ARPU114.11202436.616.510.8%202650.8%圖表17：巴西外賣市場(chǎng)規(guī)模同變化 圖表18：巴西在線食品配送場(chǎng)入25.0020.0015.0010.005.000.00

2020 2021 2022 2023 20242025E

0.00

12.0010.008.006.004.002.000.00餐食配（十美元） 雜貨配送（十億美元總計(jì)（%） 餐食配（%）雜貨配送（%）

2020 2021 2022 2023 2024 2025*2026*餐廳直（十美元） 平臺(tái)交（十美元總計(jì)（億美）來源：Statista，金券究所 來源：Statista，金券究所圖表19：巴西ARPU圖表20：巴西外賣市場(chǎng)用戶滲透率350.0060.00300.0050.00250.00200.0040.00圖表19：巴西ARPU圖表20：巴西外賣市場(chǎng)用戶滲透率350.0060.00300.0050.00250.00200.0040.00150.0030.00100.0020.0050.0010.0020202021202220242025E2026E202020212022202320242025E2026E來源：Statista，國金證券研究所來源：Statista，國金證券研究所雜貨配（美） 總計(jì)（%） 餐食配（%） 雜貨配送（%）Keeta“2030（5Keeta10021-社會(huì)認(rèn)同”三重價(jià)值。圖表21：美團(tuán)進(jìn)入沙特外賣市場(chǎng)相關(guān)利好政策時(shí)間文件名稱文件要點(diǎn)2016年4月26日《沙特阿拉伯2030愿景》“203011.6%7%及金融等待區(qū)等2020年《外國投資法》對(duì)限制、禁止外國投資的領(lǐng)域范圍明顯縮小，外商投資門檻顯著降低，例如教育、通信等行業(yè)允許外國資本進(jìn)入，外國資本在沙特進(jìn)行任何投資活動(dòng)均須由沙特政府發(fā)放永久性或者臨時(shí)性的許可證2022年6月28日《新公司法》2022628商資本進(jìn)入沙特資本市場(chǎng)提供平等保護(hù)2021年9月《個(gè)人數(shù)據(jù)保護(hù)法修正案》修正案涉及允許在特定條件下將數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)移到沙特境外等，推動(dòng)外商投資數(shù)字化與人工智能等產(chǎn)業(yè)的數(shù)據(jù)儲(chǔ)存與轉(zhuǎn)移來源：《沙特阿拉伯2030愿景》，沙特《外國投資法》，沙特《新公司法》，沙特《個(gè)人數(shù)據(jù)保護(hù)法修正案》，藍(lán)海現(xiàn)代法律，國金證券研究所二、中東及巴西外賣市場(chǎng)競(jìng)爭格局：已有較強(qiáng)本土品牌，Keeta需破局中東：JahezHungerStationHungerStationJahez75，JahezHungerStation圖表22：沙特外賣市場(chǎng)主要本土平臺(tái)平臺(tái)分類平臺(tái)名稱ICON簡介本土平臺(tái)HungerStation2012年在沙特成立，最初是一個(gè)點(diǎn)餐平臺(tái)，2015年起在利雅得、達(dá)曼等城市開展自營配送服務(wù)MR.SOOL2015年在沙特成立，按需配送服務(wù)公司，不僅提供食品配送，還涵蓋雜貨、衣物、配飾等商品Jahez2016年在沙特利雅得成立，最初專注于在線餐飲配送，后逐步擴(kuò)展至雜貨、零售、云廚房和快速商務(wù)（q-commerce）等領(lǐng)域Lugmety2017年在沙特成立，專注于餐飲與本地生活服務(wù)，是一家綜合生活服務(wù)平臺(tái)，功能類似于美團(tuán)，并以“30分鐘內(nèi)送達(dá)”為賣點(diǎn)DailyMealz2017務(wù)TheChefz2017年在沙特成立，專注于精英餐廳和高端餐飲，并擴(kuò)展至包括2022年被Jahez1.729億美元全資收購ToYou2019年在沙特成立，最初專注于食品配送，現(xiàn)已包括快遞服務(wù)、交通出行、雜貨購物等多個(gè)領(lǐng)域，成為綜合性超級(jí)應(yīng)用平臺(tái)，并覆蓋沙特60多個(gè)城市Shgardi2019年在沙特成立，最初專注于食品配送，公共衛(wèi)生事件期間實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)多元化，擴(kuò)展至包括普通快遞、包裹、日用百貨和藥品等多領(lǐng)域，2020年籌集了未披露的七位數(shù)金額Ninja2022年在沙特成立，采用和美團(tuán)小象超市、Nana一樣的前置倉模2023年初完成種子輪融資Barakah2021年在沙特創(chuàng)立，商業(yè)模式借鑒歐洲的“TooGoodtoGo”，專注于減少食物浪費(fèi)，通過連接餐廳、面包店和雜貨店與用戶，幫助用戶以原價(jià)的一半購買商家過剩的食品來源：各平臺(tái)官網(wǎng)，lucidityinsights，Deonde，霞光社，星空網(wǎng)，MENAMobile，未來消費(fèi)，Wamda，國金證券研究所圖表23：沙特外賣市場(chǎng)主要非本土平臺(tái)平臺(tái)分類平臺(tái)名稱ICON簡介非本土平臺(tái)Talabat2004年被RocketInternet以1.7億美元收購后并入DeliveryHeroNoon2016年在阿聯(lián)酋成立，是由迪拜商人MohamedAlabbar與沙特主權(quán)財(cái)富基金共同投資創(chuàng)立的綜合性電商平臺(tái)，2020年前后推出了NoonFood外賣業(yè)務(wù)，主要覆蓋沙特、阿聯(lián)酋和埃及CALO2019Careem2012NowCari2022年由AbdullahAlMutawa廳收取首次合作的固定費(fèi)用，后續(xù)訂單不收取任何傭金Keeta2023年5月美團(tuán)在中國香港推出的全新外賣品牌，于2024年9月在伸至國外地區(qū)來源：各平臺(tái)官網(wǎng)，lucidityinsights，Deonde，創(chuàng)業(yè)邦，Webelight，F(xiàn)ocus，格隆匯，國金證券研究所Jahez2016202224（Nomu）特首個(gè)上市的科技初創(chuàng)企業(yè)。2022TheChefz，20231JahezMarn（專注于為食品和飲料零售商提供銷售點(diǎn)系統(tǒng)和金融科技服務(wù)），12Sol35%的股份——專注于為餐廳合作伙伴提供端到端的數(shù)字采購服務(wù)。Jahez32%20242.9Jahez9100萬份。Jahez20231.25320241.8843020.7%2024Jahez50130圖表24：沙特外賣市場(chǎng)主要平臺(tái)市場(chǎng)份額19.00%25.00% 30.00% 32.00% 26.50%2021年 2022年 2023年56.00%25.00%45.00% 41.50%Jahez HungerStation Others Jahez HungerStation Others Jahez HungerStation Others來源：Redseer，LucidityInsights，國金證券研究所HungerStation2012EbrahimAl-Jassim2016RocketInternetFoodpandaHungerStation，F(xiàn)oodpandaDeliveryHeroHungerStationDeliveryHero2018HungerStation2021SaaSDeliverectPOSSeated132線瀏覽菜單，2023WundermanThompsonVisionAlTopicModellingAl，利用用戶設(shè)備上的攝APP3525-35截至2025年，其業(yè)務(wù)覆蓋在沙特100多個(gè)城市，并擁有超過55000名合作伙伴。根據(jù)ahrefs數(shù)據(jù)顯示，2025年3月的搜索流量達(dá)到290萬次訪問，流量價(jià)值達(dá)到46.7萬。圖表25：HungerStation流量趨勢(shì)400 60圖表25：HungerStation流量趨勢(shì)400 60350 50300250 40200 30150 2010050 10來源：Ahrefs，國金證券研究所搜索流（萬） 流量價(jià)（萬）iFoodiFoodiFood201180（），5500361.21500aiqfomeiFood70020014RappiLoggi圖表26：巴西外賣市場(chǎng)主要本土平臺(tái)平臺(tái)分類平臺(tái)名稱ICON簡介本土平臺(tái)iFoodiFood成立于2011年，在巴西占據(jù)主導(dǎo)地位，市場(chǎng)份額在80%以550036億筆訂單，覆蓋巴西約1500個(gè)城市。aiqfomeMagazineLuiza旗下的外賣送餐平臺(tái)，在巴西700個(gè)城市已占有一席之地，月外賣訂單量超200萬。RappiLoggi物流供應(yīng)商，涉及快遞和外賣配送，但市場(chǎng)份額較小來源：各平臺(tái)官網(wǎng)，界面新聞，虎嗅，國金證券研究所非本土平臺(tái)在iFood的競(jìng)爭策略中生存艱難，但近年來通過新商業(yè)模式奮力進(jìn)入巴西市場(chǎng)。圖表27：巴西外賣市場(chǎng)主要非本土平臺(tái)平臺(tái)分類平臺(tái)名稱ICON簡介非本土平臺(tái)99Food滴滴旗下的外賣品牌，2019年底在巴西推出，2023年曾退出，202599Food供了發(fā)展機(jī)會(huì)。Uber曾在巴西市場(chǎng)運(yùn)營，但2022年因競(jìng)爭不過iFood宣布退出巴西外賣市場(chǎng)。2025年5月與iFood達(dá)成合作，用戶可通過各自App互通服務(wù)，形成對(duì)抗滴滴、美團(tuán)的聯(lián)盟。Keeta美團(tuán)旗下的外賣平臺(tái)，計(jì)劃于2025年底至2026年初在巴西上10美元的五年投資計(jì)劃，有望在巴西市場(chǎng)掀起波瀾。來源：各平臺(tái)官網(wǎng)，中國經(jīng)營報(bào)，虎嗅，中國對(duì)外貿(mào)易雜志，36氪出海，中國經(jīng)營網(wǎng)，每日經(jīng)濟(jì)新聞，國金證券研究所Keeta202499KeetaKeetaKeeta，KeeTa25（6.6630圖表28：Keeta（定位沙特）代金券活動(dòng)圖表29：HungerStation會(huì)員HPlus來源：KeetaAPP，國金證券研究所來源：HungerStationAPP，國金證券研究所圖表30：Keeta（定位沙特）邀請(qǐng)新用戶活動(dòng)圖表31：HungerStation邀請(qǐng)新用戶活動(dòng)來源：KeetaAPP，國金證券研究所來源：HungerStationAPP，國金證券研究所商家端：強(qiáng)大的地推能力結(jié)合更低的商家抽成、更好的商家產(chǎn)品和售后保障吸引商家入駐。強(qiáng)大的地推能力使KeetaBDAI40-6030Keeta50SARKeetaKeeta3P圖表32：Keeta準(zhǔn)時(shí)寶圖表33：HungerStation按時(shí)配送保證來源：KeetaAPP，國金證券研究所來源：HungerStationAPP，國金證券研究所SensorTower20251Keeta36010RedseerKeeta10HungerStationNoon、NinjaDailyMealz、ToYouCareem圖表34：沙特外賣市場(chǎng)平臺(tái)市占變化（Keeta入局5個(gè)月內(nèi)）15%10%圖表34：沙特外賣市場(chǎng)平臺(tái)市占變化（Keeta入局5個(gè)月內(nèi)）15%10%5%-5%-1%-10%HungerStation和JahezKeeta其他-9%來源：Redseer，國金證券研究所0%三、復(fù)盤Keeta香港成功經(jīng)驗(yàn)，是否可復(fù)制至海外市場(chǎng)?3.1香港外賣市場(chǎng)：整體增長放緩，Keeta進(jìn)入前為雙寡頭格局香港餐飲收益超140億美元，外賣市場(chǎng)規(guī)模具有持續(xù)增長潛力。2024年香港外賣市場(chǎng)規(guī)模約40.1億美元，同比增加10.1202647.9Statista202410.1202040053.3%圖表35：香港外賣市場(chǎng)規(guī)模同變化 圖表36：香港外賣市場(chǎng)用戶數(shù)6.0070.005.005.0060.004.5050.004.004.003.503.0040.003.0030.002.502.0020.002.001.501.0010.001.000.000.000.502020 2021 2022 202320242025E2026E0.00餐食配送（十億美元） 雜貨配（十美元總計(jì)（%） 餐食配（%）雜貨配送（%）

2020 2021 2022 2023 2024 2025E2026E總計(jì)（萬人） 餐食配（百人雜貨配（百人）來源：Statista，金券究所 來源：Statista，金券究所ARPUStatistaARPU1001.474.03%，ARPU（），202453.46.6202659.6ARPU（）圖表37：香港ARPU 圖表38：香港外賣市場(chǎng)用戶透率2,000.001,500.001,000.00500.000.00

2020 2021 2022 2023 20242025E2026E總計(jì)（元） 餐食配（美雜貨配（美）

70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00

2020 2021 2022 2023 20242025E2026E總計(jì)（%） 餐食配（%） 雜貨配（%）來源：Statista，金券究所 來源：Statista，金券究所2019DeliverooFoodpandaDeliveroo6030，UberEats5%。2020FoodpandaUberEats2021圖表39：香港外賣市場(chǎng)主要平臺(tái)平臺(tái)分類平臺(tái)名稱ICON簡介UberEats2016年10月進(jìn)入香港市場(chǎng)，2021年底退出香港市場(chǎng)，退出當(dāng)時(shí)其市占率不足5%德國外賣公司DeliveryHero旗下的外賣服務(wù)平臺(tái)，專注于餐飲2014Foodpanda2025年3與另一外賣平臺(tái)Deliveroo其退出香港市場(chǎng)后的部分用戶及業(yè)務(wù)過渡，并協(xié)助繼續(xù)服務(wù)本地主要平臺(tái)顧客、餐廳伙伴及外送專員2013年成立，2015年11月進(jìn)入香港市場(chǎng)，2021年3月Deliveroo在Deliveroo2025年3月10資產(chǎn)將售予foodpanda2023年5月21日，美團(tuán)宣布，旗下全新外賣品牌KeeTa正式香港推出，定位為“全球領(lǐng)先的餐飲及生活服務(wù)配送平臺(tái)”，首階段試KeeTa點(diǎn)旺角及大角咀，逐步覆蓋全港，提供餐飲外賣、自取、雜貨配送等服務(wù)。2024年8月23日，境外業(yè)務(wù)正式更名為Keeta，由仇廣宇負(fù)責(zé)來源：各平臺(tái)官網(wǎng)，鏈資訊，界面新聞，第一財(cái)經(jīng)，財(cái)經(jīng)涂鴉，國金證券研究所20235KeeTa2024Q1KeeTa43Foodpanda（37%）Deliveroo（20%）GMV44（KeeTa32%）2025年3月，Deliveroo因成本高企及份額持續(xù)萎縮宣布退出香港市場(chǎng)，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。當(dāng)前市場(chǎng)呈現(xiàn)KeeTa與Foodpanda雙寡頭主導(dǎo)態(tài)勢(shì)，兩者合計(jì)占據(jù)超80%市場(chǎng)份額，競(jìng)爭焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向技術(shù)驅(qū)動(dòng)效率提升與非餐業(yè)務(wù)拓展。圖表40：香港各平臺(tái)食品配市季度GMV份額 圖表41：香港各平臺(tái)食品配市季度訂單量份額100%

100%80%

80%60% 60%40% 40%20%0%

2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4

20%0%

2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1Foodpanda Deliveroo KeeTa

Foodpanda Deliveroo KeeTa來源：Measurable，國證研所 來源：Measurable，國證研所3.2香港競(jìng)爭策略：商家端“頭部虹吸”，用戶端“補(bǔ)貼激勵(lì)”，騎手端“靈活招募”，以技術(shù)與效率突圍KeetaKeetaKeeta：2023522，KeetaKeeTa（”），KeetaPayMe）圖表42：Keeta“分區(qū)開城”策略圖表43：Keeta支持多種本地付費(fèi)方式來源：橙新聞，國金證券研究所來源：KeetaAPP，國金證券研究所KeetaKeetaBDFoodpandaBDFoodpandaDeliveroo圖表44：Keeta頭部餐飲品牌入駐圖表45：香港各外賣平臺(tái)費(fèi)用比較來源：KeetaAPP，國金證券研究所來源：真灼財(cái)經(jīng)，國金證券研究所：KeetaKeeta30050”KeetaGMV。圖表46：Keeta新人優(yōu)惠活動(dòng)圖表47：Keeta“一人飯?zhí)谩碧撞蛠碓矗篕eetaAPP，國金證券研究所來源：KeetaAPP，國金證券研究所：KeetaKeeta（（14250020%23.5圖表48：Keeta騎手招募圖表49：Keeta配送員激勵(lì)機(jī)制來源：潮新聞，國金證券研究所來源：Keeta官網(wǎng)，國金證券研究所KeetaAIKeetaFoodpandaDeliveroo9830KeeTa56Foodpanda4KeeTa0。圖表50：Keeta“準(zhǔn)時(shí)保”政策圖表51：香港各外賣平臺(tái)送單時(shí)間來源：澎湃新聞，國金證券研究所來源：新快報(bào)，國金證券研究所四、對(duì)標(biāo)海外外賣平臺(tái)看Keeta海外利潤空間JahezTalabatUEJahez2024GMV6527.63%GMV20241.0625%，增長趨勢(shì)穩(wěn)定。從收入結(jié)構(gòu)來看，配送收入為核心收入來源，收入貢獻(xiàn)比為47.5%。收入高度依賴配送費(fèi)和傭金（合計(jì)占比90.3%），其他業(yè)務(wù)潛力待開發(fā)。65.8%77.3%5.51%，其中銷售或營銷費(fèi)用居多，整體費(fèi)用率健康。整體來看，Jahez單均利潤率為2.81%，單均利潤1.7里亞爾。圖表52：JahezGMV連續(xù)五年表現(xiàn)圖表53：Jahez訂單量連續(xù)五年表現(xiàn)圖表52：JahezGMV連續(xù)五年表現(xiàn)圖表53：Jahez訂單量連續(xù)五年表現(xiàn)70.00200.00%120.00200.00%60.00160.00%100.00160.00%50.00140.00%80.00140.00%40.00100.00%60.00100.00%20.0080.00%60.00%40.0080.00%60.00%20.0040.00%10.0020.00%20.00%0.000.00%202020212022億)2220202021202220232024來源：Statista，國金證券研究所來源：Statista，國金證券研究所

180.00%30.00

120.00%

120.00%訂單量(百） yoy圖表54：Jahez外賣UE分析Jahez-沙特里亞爾（SAR）2024占比(/客單價(jià))訂單量（百萬）106/AOV61.32/單均收入22.5236.72%配送收入10.6917.44%傭金收入9.0314.73%其他收入2.794.55%單均成本17.4128.40%配送成本11.4518.67%其他成本5.969.73%單均毛利5.118.33%單均費(fèi)用3.385.51%銷售及營銷費(fèi)用1.602.60%行政費(fèi)用1.292.10%研發(fā)費(fèi)