證券研究報

告市政環保紅利屬性強化，人工智能引領板塊成長2025下半年環保行業投資策略主要內容3報表修復帶動分紅提升，市政環保紅利屬性強化AI賦能驅動二次增長，市政環保煥發新成長動能重點公司估值表及風險提示證券研究報告41

市政環保：穩健經營，高股息表現亮眼日期證券企業市值PE歸母凈利分紅率股息率2025/6/4202320242025E202320242025E202320242025E202320242025E301109.SZ軍信股份1232423165.15.47.57295953.004.135.77601033.SH永興股份1492018167.38.29.36466603.153.643.76600323.SH瀚藍環境20714121214.316.617.72739391.893.153.35601330.SH綠色動力1031618156.35.96.83371452.034.052.98000885.SZ城發環境8988710.811.412.11520201.822.572.71002034.SZ旺能環境771314126.05.66.63638382.772.763.27600461.SH洪城環境12211101010.811.912.65050504.444.895.16000598.SZ興蓉環境22312111018.420.022.02828282.282.502.76600008.SH首創環保2341571316.135.318.14635353.135.332.73601158.SH重慶水務23221302710.97.98.57580803.502.712.92600874.SH創業環保9311128.78.1-3033332.802.87-603279.SH景津裝備939111010.18.58.96172726.596.596.88600475.SH華光環能1001414137.47.07.74561613.294.284.68002658.SZ雪迪龍442226212.01.72.19293934.263.554.38600388.SH龍凈環保1462918125.18.311.84243431.472.443.450270.HK粵海投資42914141031.231.445.06565654.734.766.821857.HK中國光大水務4034411.910.211.23033338.958.569.370807.HK上海實業環境24446.76.5-2526266.736.88-0855.HK中國水務10257718.615.314.83030305.444.484.311065.HK天津創業環保股份9110109.58.7-3033333.153.16-0257.HK光大環境22557644.333.837.431424266.276.941330.HK綠色動力環保981415136.96.37.33371452.367.355.35.HK螺創業表：環保行業高分紅高股息公司匯總（億元，%,

A股為人民幣，港股為港幣）市政固廢（A股）市政水務（A股）產品設備（A股）市政水務（H股）市政固廢（H股）資料來源：Wind。（注:

25E利潤基于Wind一致預期；分紅率參照2024分紅率，洪城環境、永興股份、綠色動力根據分紅承諾計算）證券研究報告51.1

市政環保：特許經營，盈利模式穩定市政水務及固廢業務為城市運轉剛需，需求及收入穩定，同時成本端以折舊攤銷及人工等為主。一般采用特許經營模式，25-30年獨家經營，保障長期收益。供水 污水垃圾焚燒成本=37%折舊攤銷+22%人工+14%原水成本+14%動力+其他成本=40%折舊攤銷+24%動力+15%原材料+11%人工+其他收入=售水量*水價（3年調整） 收入=處理水量*水價（3年調整） 收入=垃圾處理費+上網電費成本=30%折舊攤銷+24%人工+16%環保+21%材料費+其他供水業務成本構成（

首創環保2024）污水業務成本構成（首創環保2024）垃圾焚燒成本構成（綠色動力2024）資料來源：公司公告人工成本24%環境保護費16%無形資產攤銷30%材料費21%大修及其他維修費9%直接材料15%人工成本11%動力成本%折舊和攤銷40%其他成本10%直接材料4%人工成本22%動力成本14%折舊和攤銷%其他成本9%原水成本14%證券研究報告61.2

市政環保：水價加速調整，公用事業屬性進一步凸顯?

2024年1月至今共有17個地區調整水價。自2021

年6

月《城鎮供水價格管理辦法》和《城鎮供水定價成本監審辦法》推出以來，各地陸續啟動水價聽證會，積極上調供水價格。據我們不完全統計，2024年1月以來，共有17個地區調整水價，調價進度呈加速趨勢，其中深圳、廣州等重點城市水價調整引發行業關注。表：2024年以來各地召開水價調整聽證會統計地方 進度 內容深圳市召開自來水價格聽證會，自來水綜合價格擬由3.45元/方調整為3.90元/方（含稅），漲幅13.05%。廣東省深圳市 2025.04（召開聽證會）廣東省廣州市中心城區 2025.04（方案落地）廣州發改委發布《我市中心城區自來水價格改革有關問題的通知》，明確一階水價上漲29%至2.55元/方。江蘇省南京市四川省江油市三合供水站供區2024.09.12（執行）2024.06.21（擬召開聽證會）一階水價由3.04元/方上漲5.3%至3.20元/方居民生活用水由1.6

元/立方米調整為1.8~2.0

元/立方米云南省云縣江西省靖安縣陜西省合陽縣安徽省銅陵市2024年6月上旬（擬召開聽證會）

未公告2024.05.28（召開聽證會） 居民生活用水價格由1.25

元/噸調整為1.45

元/噸2024.05.27（召開聽證會） 未公告2024.05.23（召開聽證會） 基本水價居民生活用水第一階梯價格由1.36

元/立方米調整為1.56~1.60

元/立方米廣東省廣州市中心城區湖南省長沙市2024.05.09（召開聽證會）2024.05.11（落地）供水價格第一階梯由2.93

元/立方米調整為3.55

元/立方米一階水價由1.51元/方上漲26%至1.9元/方河南省洛寧縣2024.03.06（召開聽證會）居民用水第一階梯由2.0

元/立方米分兩步調整為2.9

元/立方米河北省淶源縣浙江省嵊泗縣2024.03.012024.02.01居民生活用水基本水價調整為2.56

元/立方米調整至舟山市區水平云南省羅平縣2024.01.26（召開聽證會）居民用水第一階梯價格由2.5

元/立方米調整為2.85

元/立方米甘肅省山丹縣2024.01.25（召開聽證會）居民生活用水價格調整為2.5~2.52

元/立方米陜西省太白縣2024.01.16（召開聽證會）居民基本水價由原來的1.50

元/立方米擬調整為2.00

元/立方米福建省龍巖中心城區 ..民生活用水價格由現行. 元/噸調整至. 元/噸。非居民用水價格由現行. 元/噸調整至. 元/噸。

資料來源：各地政府官網、官方公眾號、申萬宏源研究 證券研究報告71.3

市政環保：典型城市水價上漲20-30%，水務公司利潤彈性可觀類別 2012水價 方案一 方案二 最終方案 漲幅漲幅

最終漲幅2居民生活用水第一階梯（≤26m3）1.982.62.462.5531%24%29%居民生活用水第二階梯（27-34m3）2.973.93.693.8231%24%29%居民生活用水第三階梯（≥34m3）3.967.87.387.6597%86%93%居民合表水價-2.862.712.8非居民用水3.464.564.814.432%39%27%特種用水2025252525%25%25%資料來源：廣州市發改委表：典型水務公司2024年財務概況及水價上漲彈性測算2025/6/4 市值 收入 歸母凈利 PE 凈利率 供水收入 供水占比

不同水價提升下利潤彈性證券代碼公司億元百萬元百萬元2024%百萬元%10%20%30%600461.SH洪城環境1228,2271,1901016.264,9876142%84%126%003039.SZ順控發展871,8392683221.418254531%61%92%600008.SH首創環保23420,0503,528720.673,339179%19%28%601199.SH江南水務511,5334021326.226084015%30%45%000598.SZ興蓉環境2239,0491,9961122.713,3483717%34%50%600168.SH武漢控股473,77588542.24168419%38%57%000685.SZ中山公用1265,6781,1991121.33805147%13%20%600323.SH瀚藍環境20711,8861,6641214.1797286%12%18%601368.SH綠城水務432,47888493.558253394%188%281%.SH錢江水利%表：廣州市中心城區水價調整方案（元/立方米）1

資料來源：公司公告。注：利潤彈性按照供水收入*漲幅/2024年凈利潤簡化測算。實際項目漲價基本不會同步發生。 證券研究報告81.4

市政環保：降息背景推動財務費用節省，增厚公司利潤?

降息背景下，光大環境、首創環保等歷史債務規模較大公司直接受益。資金成本不同降息場景（BP）帶來的利潤彈性2050100301109.SZ軍信股份536992,8943%1%3%5%601033.SH永興股份8213399,5944%2%6%12%600323.SH瀚藍環境1,66449916,8433%2%5%10%601330.SH綠色動力58544811,5414%4%10%20%000885.SZ城發環境1,14157016,0324%3%7%14%002034.SZ旺能環境5612315,7304%2%5%10%600461.SH洪城環境1,1902088,0393%1%3%7%000598.SZ興蓉環境1,99639114,8473%1%4%7%600008.SH首創環保3,528154551,0243%3%7%14%601158.SH重慶水務78524910,3942%3%7%13%600874.SH創業環保80734510,0373%2%6%12%0270.HK粵海投資3,14292023,8624%2%4%8%1857.HK中國光大水務1,02054116,3903%3%8%16%0807.HK上海實業環境65384224,1233%7%18%37%0855.HK中國水務1,53472524,8503%3%8%16%1065.HK天津創業環保股份87241210,7854%2%6%12%0257.HK光大環境3,3772,99291,6693%5%14%27%1330.HK綠色動力環保63249012,4444%4%10%20%.HK海螺創業,,%%%%表：典型高股息標的降息利潤彈性測算（以2024年數據為基準，港股為港幣，A股為人民幣，百萬元）證券代碼 公司 歸母凈利 財務費用 有息負債資料來源：Wind。彈性測算=利息下降BP*有息負債/10000/凈利潤證券研究報告91.5

市政環保：Capex顯著下降，帶動自由現金流明顯提升分類股票代碼企業簡稱FCFF分紅率2022202320242022 20232024301109.SZ軍信股份-14.887.0911.35797295601033.SH永興股份-13.32-1.967.36-6466市政固廢600323.SH瀚藍環境-19.122.4514.36162739（A股）601330.SH綠色動力0.992.8910.81223371000885.SZ城發環境-7.37-12.41-0.31101520002034.SZ旺能環境-3.762.659.75303638600461.SH洪城環境2.50-0.910.85505050市政水務000598.SZ興蓉環境-7.99-12.84-9.05212828600008.SH首創環保52.98-15.5445.65304635（A股）601158.SH重慶水務0.05-8.38-3.43687580600874.SH創業環保2.27-6.516.373030330270.HK粵海投資-71.9482.0769.148465651857.HK中國光大水務-9.94-5.45-3.543030330807.HK上海實業環境-22.985.16-12.332625260855.HK中國水務-4.88-6.46-26.572930301065.HK天津創業環保股份2.55-7.186.873030330257.HK光大環境-21.26-13.4446.203231421330.HK綠色動力環保1.113.1811.68233371（H股）0586.HK海螺創業-34.01-28.57-4.3541333?

伴隨行業成熟，市政環保公司經營現金流持續提升，投資活動現金流持續下降，自由現金流及分紅率有望逐步提升。表：環保高股息公司現金流及分紅率（億元，%；港股公司單位為港幣，其余為人民幣）市政水務（H股）市政固廢資料來源：Wind。注：本處FCFF以經營活動現金流凈額-投資活動現金流凈額簡化計算。證券研究報告12881255122711761148982 980878814771 771754572 564 551515502484446.7385 385281216152140 13773500100015002000251125003000江蘇

湖南

山東

河南

貴州

四川

湖北

安徽

云南

浙江

遼寧

天津

重慶

內蒙古

陜西

江西

廣西

福建

黑龍江

甘肅

山西

吉林

河北

新疆

海南

寧夏

西藏

青海101.6

市政環保：12萬億化債方案出爐，環保板塊有望修復三張報表財政部擬安排地方化債“三箭齊發”。據新華社報道，財政部擬安排6萬億元債務限額置換地方政府存量隱性債務；從2024年開始，連續五年每年從新增地方政府專項債券中安排8000億元專門用于化債，累計可置換隱性債務4萬億元；2029年及以后年度到期的棚戶區改造隱性債務2萬億元，仍按原合同償還。2024年2萬億化債額度已分配完畢，江蘇、湖南、山東、河南等化債額度較高。據第一財經統計，2024年用于置換隱性債務的再融資專項債券額度達到約20006億元，這也意味著今年2萬億元化債額度已經全部披露，從此次2萬億元化債額度具體分配省份來看，江蘇、湖南、山東、河南等化債額度較高。環保板塊應收款拖欠規模較大，對板塊現金流及利潤造成一定壓力，壓制板塊估值。環保主業客戶為地方政府，歷史存在不同程度賬款拖欠情況，其中生態治理及環衛等板塊拖欠較為嚴重。2024年2萬億化債額度分配（億元）資料來源：第一財經證券研究報告111.6

市政環保：12萬億化債方案出爐，環保板塊有望修復三張報表分類代碼公司市值PEPB應收賬款應收/市值歸母凈利潤信用減值信用減值/凈利潤垃圾焚燒000652.SZ泰達股份591.0110187%1.1-0.13-11%環衛000826.SZ啟迪環境345.043123%-30.6-7.1123%市政污水600168.SH武漢控股470.952110%0.9-0.17-20%農林生物質002616.SZ長青集團46161.63475%2.2-0.03-1%水環境300021.SZ大禹節水42252.23277%0.8-0.24-30%市政污水603903.SH中持股份191.31368%-1.2-0.6757%環境修復688679.SH通源環境22351.91464%0.2-0.63-292%工業廢氣002573.SZ清新環境560.93767%-3.8-3.2385%工業廢水300422.SZ博世科292.21243%-8.6-0.647%市政污水300070.SZ碧水源164710.612476%0.6-6.90-1178%工業廢氣300385.SZ雪浪環境178.8953%-4.6-0.266%有機固廢300190.SZ維爾利261.01766%-7.4-0.7310%循環經濟600217.SH中再資環742.25270%0.20.001%市政污水600008.SH首創環保234131.114863%35.3-3.55-10%市政污水601368.SH綠城水務430.92662%0.9-0.94-107%水產品300425.SZ中建環能361.51952%0.9-0.60-68%環衛002973.SZ僑銀股份60182.42744%2.9-1.19-41%垃圾焚燒.SZ發環境.%.-.-%?

此次財政部加大力度化債，環保板塊估值有望提升，我們預計4個方向有望直接受益。1）業績穩健的高股息標的，市場此前擔心應收賬款壓制估值，此次將受益化債，推薦洪城環境、永興股份、興蓉環境等。2）應收賬款占比較高，且屬于三保細分領域的環衛板塊，建議關注玉禾田、僑銀股份等；3）區域地方水務/固廢國企，受益化債+央國企市值考核，建議關注城發環境、武漢控股、創業環保等。4）應收及壞賬占比高的生態修復類標的，建議關注蒙草生態、大禹節水等。表：環保應收賬款/市值占比較高公司代表（財務數據為2024年數據） 市值獲取日期 2025/6/4

資料來源：Wind

證券研究報告121.7

市政環保：推薦瀚藍環境、興蓉環境、海螺創業、永興股份等粵海投資：稀缺對港供水標的，伴隨地產剝離高股息價值凸顯。公司掌握稀缺對港供水資產，歷史調價順暢，現金流極好；同時積極內地水務產能快速提升，且以現金流好的供水資產為主，伴隨地產業務剝離，公司水務主業利潤穩健，現金流表現優秀。同時公司分紅率保持穩定，高股息價值凸顯。永興股份：稀缺資產對標長江電力，高成長與高分紅兼備。公司占據廣州優質區位，項目資產稀缺優秀，BOO模式及實控人背景助力公司永續經營。公司目前積極開發廣州陳腐垃圾，同時拓展工業固廢摻燒，未來有望在不新增

Capex

前提下提升產能利用率及業績。公司分紅持續穩步提升，未來高成長與高分紅兼備。洪城環境：業績及分紅持續穩健。公司歷史業績穩步增長，未來伴隨直飲水+廠網一體化陸續釋放，疊加水價調整及固廢收并購等潛在推進，公司業績有望持續發展，同時公司多年維持高分紅，未來股息有保障。瀚藍環境：收購粵豐帶來持續成長。公司為“固廢+能源+水務”全面布局的綜合環境服務商，公司應收回款+Capex下降推動現金流改善，當前公司正以現金收購粵豐優質資產，有望推動公司持續成長，同時公司持續提升分紅，未來成長與分紅兼備。興蓉環境：依托成都水務優質資產持續成長。公司掌握成都優質水務資產，未來水務產能擴張及價格調整有望帶動公司持續成長，同時公司積極拓展固廢等環保業務，立足成都向全國擴張。預計公司明年有望迎來capex明顯下降，屆時公司自由現金流增厚及分紅潛力大。軍信股份：掌握長沙固廢核心資產，有望穩健分紅。公司掌握長沙垃圾焚燒優質資產，在手現金充裕，持續高比例分紅，當前公司已完成仁和環境收購，未來固廢全產業鏈布局有望助力公司持續發展。海螺創業：利潤及現金流迎來拐點，分紅提升可期。公司核心資產為垃圾焚燒+海螺水泥股權。圾焚燒等主業經營現金流企穩，伴隨capex大幅下降，FCF有望大幅提升。海螺水泥利潤企穩，未來分紅收益有望回穩，且真正實現回報給公司股東，公司持有的海螺水泥價值有望重估。同時伴隨主業現金流好轉，未來分紅提升可期。主要內容13報表修復帶動分紅提升，市政環保紅利屬性強化AI賦能驅動二次增長，市政環保煥發新成長動能重點公司估值表及風險提示證券研究報告142.1

固廢+AIDC：能耗及區位協同優勢顯著，算電一體化進程加快AIDC潛力巨大，但發展面臨能耗及土地等多重約束。AI浪潮下，承載大規模算力集群的智算中心(AIDC)將是核心基礎設施。但鑒于AIDC用電巨大，地方政府對能耗指標實行“配額凍結制”，AIDC項目面臨審批難題。與此同時，2024年7月國家發改委《數據中心綠色低碳發展專項行動計劃》提出，到2025年底，國家樞紐節點數據中心項目電能利用效率不得高于

1.2、新建數據中心綠電占比超過80%。垃圾焚燒等綠電不納入能源消費總量、能耗強度考核，可助力解決AIDC能耗審批難題。2022年國家發改委等《關于進一步做好新增可再生能源消費不納入能源消費總量控制有關工作的通知》，生物質發電（含垃圾焚燒）、風電、太陽能發電、水電等可再生能源現階段不納入能源消費總量。2024年國家發改委等《關于加強綠色電力證書與節能降碳政策銜接大力促進非化石能源消費的通知》，非化石能源不納入能源消耗總量和強度調控，將可再生能源、核電等非化石能源消費量從各地區能源消費總量中扣除，據此核算各地區能耗強度降低指標。垃圾焚燒是稀缺的穩定綠電，且區位優勢明顯，可有效助力AIDC協同發展。垃圾焚燒為稀缺的穩定綠電，年利用小時對標核電。同時垃圾焚燒還可對IDC提供蒸汽及余熱，進一步明顯降低PUE。此外，垃圾焚燒普遍位于城市中心及周邊，且一般廠區空間充裕，具備擴建空間。“東數西算”8個國家算力樞紐節點+10個國家數據中心集群資料來源：發改委證券研究報告152.1

固廢+AIDC：能耗及區位協同優勢顯著，算電一體化進程加快AIDC可助力垃圾焚燒公司利潤及現金流雙重改善。利潤增厚方面：垃圾焚燒提供的綠色穩定電源相比當前上網電價有望提升，同時，提供蒸汽銷售也可增厚利潤表現。具體盈利改善幅度取決于合作模式：1）純供能模式：僅為數據中心供電力和蒸汽，存量項目面臨隔墻售電難題，新增項目可探討綠電直供模式；2）供能+機柜租賃模式：垃圾焚燒廠投資廠房、機柜、制冷系統、線路等（不買卡），做機柜租賃，通過廠內用電模式規避隔墻售電問題；3）供能+算力租賃模式；需解決客戶及買卡等關鍵問題，投資金額大，回報及風險均更高（暫不討論）。現金流改善方面：當前垃圾焚燒部分電費存在國補拖欠問題，伴隨商業模式從ToG改為ToB，公司現金流也有望改善。表：垃圾焚燒+AIDC盈利測算（純供能模式）單噸盈利模型（元）基準情況

電價提升電價及蒸汽提升收入合計267.52853451、垃圾處理費7575752、電費192.5210126上網電量（度）350350210平均電價（元/度）0.550.60.6蒸汽銷量0.8蒸汽單價（元/噸）180成本及費用等210210240稅前利潤57.575105所得稅率25%25%25%所得稅141926凈利潤435679凈利率16%20%23%項目盈利模型基準情況電價提升電價及蒸汽提升項目規模（噸/天）100010001000產能利用率100%100%100%年處理量（萬噸/年）36.536.536.5凈利潤（萬元/年）157420532874相比基準利潤增長率30%83%總投資（萬元）500005000050000資本金1500015000150003、蒸汽銷售144以1000噸

/日垃圾焚燒項目匹配

10MW數據中心為例，直接供能模式：AIDC為垃圾焚燒項目的凈利潤增長83%，ROE由

10%提至19%。ROE 10% 14% 19%資料來源：綠色動力、中科環保、萬國數據等公司公告證券研究報告162.1

固廢+AIDC：能耗及區位協同優勢顯著，算電一體化進程加快以1000噸

/日垃圾焚燒項目匹配

10MW數據中心為例，供能+機柜租賃模式：AIDC為垃圾焚燒項目的凈利潤增長146%，ROE由10%提至17%。注：上述測算均假設產能利用率及出租率為100%，垃圾焚燒產生的綠電及蒸汽全部供應至數據中心，實際需根據項目情況而定。項目盈利模型電價及蒸汽提升機柜租賃供能+機柜租賃項目規模（噸/天）1000功率（MW）10合計產能利用率100%出租率100%年處理量（萬噸/年）36.5租賃收入（萬元）10000凈利潤（萬元/年）2874凈利潤（萬元）1000凈利潤（萬元）3874相比基準利潤增長率146%總投資（萬元）50000總投資（萬元）25000總投資（萬元）75000資本金（萬元）15000資本金（萬元）7500資本金（萬元）22500ROE19%ROE13%ROE17%表：垃圾焚燒+AIDC盈利測算（供能+機柜租賃模式）資料來源：綠色動力、中科環保等公司公告，《中國IDC行業投資白皮書》證券研究報告172.1

固廢+AIDC：能耗及區位協同優勢顯著，算電一體化進程加快浦發環保借力垃圾焚燒打造零碳智算中心標桿。據浦東發布，浦發環保在旗下黎明垃圾焚燒電廠就近建設綠色數據中心。項目于2024年7月動工，預計2025年10月投入使用。項目可提供高達12700PFLOPS算力，并充分利用垃圾焚燒電廠的綠色能源降低PUE，其中黎明垃圾焚燒2000噸/日產能可直接供應算力中心70%的綠電；同時垃圾焚燒廠產生的蒸汽、熱水等余熱還可為算力中心空調供能，從而降低PUE和碳排放。軍信股份、旺能環境、偉明環保等多個公司正快速推進項目落地。軍信股份：2025年3月與吉爾吉斯共和國奧什市簽訂垃圾科技處置項目框架協議，主要內容包括綠電中心、供熱中心和算力中心；旺能環境：2025年3月旗下湖州南太湖環保能源有限公司完成湖州“零碳智算中心”備案。偉明環保：2025年5月與中國移動溫州分公司簽約，雙方擬以溫州龍灣垃圾處理項目周邊區域為項目核心區，聯合規劃建設高標準算力中心。AIDC電耗需求垃圾焚燒供電量設計總功率 MW20規模 噸/天2000算力 PFLOPS12700利用小時數 h8000機柜耗電量 億kWh/年1.75對應利用天數 d333PUE1.3噸上網電量 kWh/噸400機房總耗電 億kWh/年2.28發電量 億kWh/年2.67表：典型垃圾焚燒供電與算力中心需求匹配（以浦發環保黎明項目為例）資料來源：浦東發布浦發環保垃圾焚燒+AIDC項目示意圖資料來源：浦東發布證券研究報告182.2

固廢+無人環衛：老齡化+AI等共振，無人環衛加速到來環衛及物業從業人數約875萬，老齡化和人工成本增加推動無人環衛發展。根據盈峰環境發布的《環衛從業人員收入現狀及行業電動化趨勢白皮書(2023)》，我國環衛及物業清潔從業人數約875.43萬，其中，物業清潔類380.58

萬、環衛清潔類431.44

萬、環衛駕駛類63.41萬。環衛工人老齡化現象嚴重，考慮勞動力老齡化和人工成本增加趨勢，環衛機器人需求緊迫，應用節奏有望加速。人工成本占環衛公司運營成本比例61%。參照玉禾田2024年環衛業務成本構成，人工成本占比約61%，環衛公司降本訴求強烈。地方政策積極鼓勵，廣州規劃2026

年自動駕駛環衛車達到1000

臺。各地政府積極推動無人環衛車和環衛機器人應用：根據《廣州市自動駕駛環衛場景規模化應用工作方案（2025—2026年）》（會議討論稿），廣州市預期2025年全市投用各類自動駕駛環衛車輛設備300臺，至2026年達到1000臺，新簽環衛保潔服務合同按一定比例配置自動駕駛車輛設備。人工成本61%車輛費用12%折舊攤銷5%材料費7%服務采購7%其他8%物業清潔,380.58,

44%環衛清潔,431.44,

49%環衛駕駛,

63.41,7%我國環衛及物業清潔人數構成（萬人，%）環衛公司環衛成本構成（玉禾田2024年）資料來源：《環衛從業人員收入現狀及行業電動化趨勢白皮書(2023)》，玉禾田公司公告證券研究報告192.2

固廢+無人環衛：老齡化+AI等共振，無人環衛加速到來參照無人物流發展前景，無人環衛放量可期。盡管無人環衛在貼邊、垃圾識別等特定場景領域還待進一步優化，但伴隨無人物流行業快速發展，同樣具備固定場景及路線、低速等特征的無人環衛未來也放量可期。行業主要公司加速布局環衛機器人領域，推動城市服務數字化轉型。盈峰環境：2024

年公司完成升級的第三代產品達到

L4

級自動駕駛水平，經測試驗證已具備規模化商用能力，當前已在限定場景開展常態化運營，擬于今年全面推向市場，目前公司已發布“蜂群”清潔機器人。宇通重工：公司與文遠知行合作打造無人環衛產品，公司目前已研發出洗掃車、清洗車、掃路機等多種產品，其中L4

級自動駕駛洗掃車已在廣州生物島全自動運營。僑銀股份：公司L4級自動駕駛環衛機器人實現了市政道路、園區等多場景的無人化作業；

2025年5月公司與國地中心達成合作，著力推動在環衛作業、物業管理和家居場景三款人形機器人（臂）產品首發。玉禾田：全資子公司坎德拉發布陽光S200掃路機器人可實現自主導航、垃圾自傾倒及人機協作吹掃；同時公司成立玉樹智能機器人公司，并在深圳光明區落地無人環衛項目。福龍馬：覆蓋L2-L4的智能駕駛機器人產品和解決方案，擁有自己的算法團隊，產品已在多個城市投放商用。勁旅環境：深耕低成本輕型機器人，推出低售價版本的迷你清掃車，在縣域市場快速鋪貨。玉禾田掃路機器人盈峰環境無人灑水車資料來源：玉禾田及盈峰環境官網主要內容20報表修復帶動分紅提升，市政環保紅利屬性強化AI賦能驅動二次增長，市政環保煥發新成長動能重點公司估值表及風險提示證券研究報告213.1

重點公司估值與風險提示板塊代碼簡稱評級2025/6/4收盤價25EEPS26E27E25EPE26E27EPB(lf)發電設備600875.SH0113