另類資產2025另類資產2025–特別鳴謝CameronJoyce,CFA,CAIAVictoriaChernykh,MBAMichaelPatterson,CFARJJoshua,CFACharlesMcGrath,CFA,CAIALibbyFennessyJamesFlanaganTimShortManuelOlivaAlegreAaronReidPreqinLtd.保留所有權利。《另類資產2025》的全部內容版權均歸PreqinLtd.所有。未經PreqinLtd.書面同意，不得以任何形式手段（包括電子與非電子）復制、傳播、影印或以任何電子或其他數據存儲介質存儲或通過任何文檔、報告、出版物印制，且不得以任何形式手段出版本出版物的任何部分或者其中所含任何信息。《另類資產2025》中提供的信息僅供參考，不構成關于取得或處置任何投資或者參與其他任何交易的邀請、其他任何要約或建議，或其他任何性質的建議，也不得作此解讀。如果讀者希望獲得建議而非了解信息，應向獨立的金融咨詢師尋求幫助。此外，讀者特此同意，對于其依據《另類資產2025》作出的任何決策或者未作出任何決策，PreqinLtd.均不承擔任何法律責任（包括普通法及衡平法）。雖然PreqinLtd.已作出合理努力，從被認為準確的來源獲取信息，并盡可能確認此類信但PreqinLtd.并不對《另類資產2025》所含信息或觀點的準確性、可靠性、最新性或完整性作出任何承諾或擔保。雖然PreqinLtd.已通過各種合理的努力，確保本出版物的準確性，但對于《另類資產2025》中存在的任何錯誤或遺漏，或者讀者聲稱因使用本出版物而產生的任何費用或造成的其他損失，PREQIN睿勤另類資產2025–目錄5展望2025：面對多變的宏觀經濟形勢，另類資產行業前22基礎設施PREQIN睿勤PreqinInsights+機構化投研基于睿勤數據解鎖基于數據的深入分析、業內頂尖研究報告以及更多精彩內容！→獲取來自資深從業者的專業分析→探索按資產類別劃分的市場預測→為投資配置增添信心→助力應對募資環境挑戰→為費率條款談判增加籌碼PREQIN睿勤另類資產另類資產2025–展望5展望2025我們對各大另類資產的展望總結如下，并摘錄《2025年睿勤全球報告》系列精選觀點供讀者參考。《2025年睿勤全球報告》為Insights+訂閱用戶專享的高質量過去的兩年間，在二十多年以來最大幅度加息潮的影響下，私募股權行業飽經風雨。隨著2024年貨幣寬松周期的啟動，行業逆勢有所緩解，預計私募股權的資產估盡管截至2024年第三季度，創業投資在募資和退出端的表現仍舊低迷，但降息周期隨著各國央行啟動貨幣寬松周期，未來私募債交易活動可能增加，更多資金將被投入該資產類別。但是，投資者擔心降息或將影響基金業績，出于上述擔憂可能會影響短期的資金部署。整體而言，盡管最新的睿勤投資者調研顯示，當前投資者對私盡管在過去十年中，對沖基金在絕大部分時期都存在資金凈流出，但在2024年里對沖基金無疑仍是一項有效的風險緩釋工具，尤其是鑒于債券市場在年內經歷了不尋常的波動。當前投資者越來越傾向于投資CTA（管理期貨）和宏觀策略、相對價值房地產投資者正在調整資產配置策略和風險敞口，以適應降息周期。核心型和增值在2022年資金流入激增之后，作為行業重新平衡的一部分，投資者對基礎設施基金的認繳出資量自2023年以來有所下降。雖然基礎設施資產長期的業績表現持續強勁，但管理人和投資者仍在密切關注地緣政治局勢，他們認為該因素是影響未來PREQIN睿勤6另類資產2025–私募股權6VictoriaChernykh,MBA是本報告的首席分析師。Victoria在睿勤PrivateEquity2025持續的寬松周期有望促進2025年募資活動→受到姍姍來遲的降息和全球經濟及地緣政治形勢不確定性的影響，2024年前三個季→截至2024年第三季度，由于全球私募股權募資總額僅為4820億美元，較之2023年歷史最高全年募資總額7810億美元仍有顯著差距→2025年貨幣政策預計將進一步寬松，投資者信心似乎正在回升。睿勤最新調研結果顯示，一半的受訪投資者計劃未來12個月增配私募股權，該比例顯著高于2023年→過去兩年貼現率高導致資產估值低，進而導致退出（以及交易）活動疲軟。但最新→截至2024年第三季度，IPO渠道在所有退出渠道中占比9%，處于歷史低位且接近2008年次貸危機時期水平，但較2023年的7%仍有所上升，表明退出市場可能已于→2023年退出環境疲軟致使LP分配節奏放緩，市場對作為流動性渠道的二手份額策→但睿勤最新投資者調研顯示，短期內投資者對二手份額的興趣已經轉向中小型并購→私募股權市場的流動性預計將隨降息而提升，投資者預計中小型并購活動將增加—PREQIN睿勤另類資產2025–私募股權2,500200015005008007005004003002000*YTD指截至2024年第三季度末資料來源40003,50030002,50020001500500售出(tradesale)*YTD指截至2024年第三季度末資料來源PREQIN睿勤另類資產2025–私募股權→“回顧2024、展望2025，我們發現投資者和私募股權管理人似乎都變得更加樂觀。但不可忽略的是，基金管理人對監管風險和地緣政治風險仍保持警惕態度，且對資產估值仍表示擔憂。市場長期存在著對收益高于公募市場且與公募市場相關性低的資產的需求，這應當能為私募股權行業提供領先優勢。”VictoriaChernykh,MBA→“隨著私募股權行業日趨成熟，其面臨的挑戰也不斷演化，數據隱私和網絡安全尤甚。隨著監管趨嚴、挑戰叢生，私募股權機構正在復雜的局面。”JasonStevensUltimusLeverPoint首席技術官PREQIN睿勤9另類資產2025–創業投資9充滿挑戰的2024年結束后，估值和業績或迎來MichaelPatterson,CFA是本報告的首席分析師。Michael在睿勤研究洞察部擔任高級助理，負責睿勤創業投資的研究VentureCapital2025→隨著創業投資退出案例數量→截至2024年前三個季度，共有800只基金（2023年同期1645只）募得資金850億美→受上述因素影響，可投資金額也有所下降。截至2024年第三季度末，創業投資市場可投資金額錄得6000億美元，低于截至2023年12月的6650億美元。交易活動因而→2024年前三個季度共錄得14056筆創業投資交易，交易總額達到2010億美元。上述數據表明，2024全年交易數量和金額很可能低于2023全年水平，但不同行業或→按地區來看，亞洲的創投交易活躍度因退出端和募資端低迷而顯著下降，對全球創投交易市場的影響最大，而北美創投交易則呈現復蘇跡象且今年交易金額有望超越→初始投資年份為2019-2021年的創業投資基金，即睿勤擁有最新可用數據的一批創→睿勤創業投資指數方面，該指數于2021年12月達到歷史峰值，隨后經歷了若干季度PREQIN睿勤另類資產2025–創業投資35,0003000025,0002000015000500008007005004003002000O.O.OeaS*數據不包含附加型收購(add-on)、政府資助、合并、股份轉讓和創投債交易**YTD指截至2024年第三季度末圖2.2：不同類型創投基金的業績表現-以凈IRR為標準（初始投資年份2014-2024年）450400350500w口ww口w口睿勤創業投資擴張期/后期指數睿勤創業投資擴張期/后期指數PREQIN睿勤“創投行業在2025年將迎來更加積極的發展。美國降息或利好創投業績和退出環境。較之后期策略，我們預計未來一年創投早更具優勢。不論如何，創投仍然是投資者押注創新和顛覆性二選擇。”PREQIN睿勤另類資產另類資產2025–私募債RJ在睿勤研究洞察部擔任私募債和費率PrivateDebt20252024年私募債募資活動啟動緩慢但后勁十足→2024年第一季度募資啟動緩慢，但隨著宏觀經濟數據改善和軟著陸概率提高，→截至第三季度末，私募債行業募資總額達到1180億美元。假設該趨勢可保持至年末，則全年募資總額將達到1570億美元。盡管這一總額低于2023年高達2140億→睿勤投資者調研顯示，短期內投資者對私募債的態度更加趨于謹慎，但長期來看→隨著通脹與利率下降以及私募債違約率維持低位，今年投資者對私募債的情緒較→截至2024年第三季度，直接借貸策略基金的募資額達到930億美元，占全球私募債募資總額的比重從2023年的54%躍升至當前的79%，成為最受歡迎的私募債策略→與此同時，不良債權重返利基策略“冷板凳”。睿勤調研結果顯示，今年僅有35%→受募資環境低迷的影響，初始投資年份為2024年的直接借貸基金的平均管理費率為→夾層債務、不良債權、特殊情況等其他私募債策略基金往往設置了更高的管理費率，以補償管理人因主動管理付出的精力。非直接借貸策略基金的管理費率中位數→直至募資環境得以改善之前，直接借貸策略或將面臨持續的費率壓力，LP將從中PREQIN睿勤30025020015050寸mmezzanineunununS*YTD指截至2024年第三季度末資料來源2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%eanean*2024（年初至今已關賬基金）資料來源：PreqinPro，數據截至2024年6月PREQIN睿勤→“我們觀察到了一些防御特征：從地區來看，投資者私募債配置大幅基金作為最簡單、最知名的策略，更加受到青睞；從分配占比來看，傾向于規模最大、最知名的管理人。盡管長期來看，投資者對投資私募債或保持樂觀態度，但相較于12個月前似乎更趨于保守。”“私募債已經從一項用于促進高杠桿中型市場企業獲得關鍵融資的利基產品，成長為萬億美元規模的資產類別，為各種情境下的各提供支持。”DrewMaloneyPREQIN睿勤另類資產另類資產2025–對沖基金CharlesMcGrath,CFA,首席分析師。Charles在睿勤研究洞察部擔任助理副總裁，負責睿勤對沖基金的2025長期資金流出趨勢下，2024年第三季度表現亮眼→2024年第三季度，對沖基金行業錄得凈資金流入260億美元，創下2021年中以來→在大量資金凈流入推動之下，第三季度對沖基金資管規模同比增長11.5%，攀升至→長期趨勢表明，對沖基金資管規模(AUM)的增長一直以來由業績驅動，且過去10年絕大部分時期行業均錄得資金凈流出，因此該季度錄得的強勁資產凈流入目前仍屬→尤其是公共養老基金，在過去5年中，其對沖基金配置占所有資產配置的平均比例→投資者情緒低迷的同時，過去8年新進入對沖基金市場的基金管理人數量呈下降趨→盡管對沖基金行業面臨挑戰，但鑒于對沖基金能夠產出強勁的風險調整后回報并具有降低波動性的特征，投資者對其仍保持樂觀的態度。睿勤投資者調研結果同樣指→2024年，對沖基金無疑仍是一項有效的風險緩釋工具，尤其是鑒于債券市場在年內經歷了不尋常的波動。截至2024年前9個月，睿勤全對沖基金指數錄得收益率為PREQIN睿勤另類資產2025–對沖基金7005004003002000寸寸*2024（年初至今已關賬基金）資料來源：PreqinPro，數據截至2024年9月圖4.2：對沖基金收益率vs.公募市場收益率35%30%25%20%15%10% 5% 0%-5%寸寸寸三年期限*五年期限三年期限*五年期限*十年期限*60/40代理投資組合**資料來源：睿勤投資者展望2024下半年報告*年化收益率**60%MSCI全球指數/40%彭博全球綜合指數***截至2024年第三季度末PREQIN睿勤另類資產2025–對沖基金→“截至9月末，對沖基金的整體收益率一如預期地低于股票而高于公募債券。然而，從風險視角來看，近期投資級債券市場經歷了下行波動，顯著作用于此類資產與股票的關系，二者相關性提升。上述趨勢使得對沖基金能夠作為風險緩釋工具介入。”“許多對沖基金的前景是‘充滿機遇’的。我們預計更多基金和架構將進入市場，從而幫助包括機構投資者和超高凈值投資者在客戶，都獲得投資頂尖基金的便利渠道。”iCapital董事總經理兼對沖基金研究主管地產出絕對回報，而私募市場基金能夠為投資者提供公募市場無法提供的新資產和新回報來源的投資渠道。”AlexanderSchoenfeldtLumyna投資主管PREQIN睿勤另類資產另類資產2025–房地產分析師。Henry在睿勤研究洞察部擔任助RealEstate2025→若當前募資節奏持續至年末，則2024年房地產募資額很可能不及去年水平。2024年前三個季度，全球共有416只房地產總計募得960億美元資金，數量和金額分別同→同時，市場上正在募資基金→市場上正在募資基金的平均目標募資額下降4500萬美元至2.23億美元，表明小規模首期基金(?rst-time)管理人募資回升→睿勤數據顯示，投資者受降息周期預期的影響而調整資產配置，其風險偏好可能有所上升，從而推動私募房地產首期基金在經歷了2023年募資額大幅下跌超70%后有→截至2024年第三季度末，私募房地產首期基金的募資總額達68億美元，比2023全→上述數據均展現出積極的跡象。睿勤分析顯示，首期基金IRR中位數更高，回報方差也更高。由于首期基金往往提供更優惠的基金條款和更高的上升空間，看漲房地→所有私募房地產基金策略中，核心型策略是唯一一個2024年前三個季度募資額超過→截至2024年第三季度，增值型基金募資額達到360億美元，占私募房地產行業募資總額的37%，占比超越機會型基金。機會型基金曾于2023年占據領先位置，該策略→隨著主要房地產市場啟動降息，我們預計現有地產的估值將會有所改善。因此，核心型和增值型等注重買入后長期持有、為地產提供增值的策略很可能迎來更強勁的PREQIN睿勤另類資產2025–房地產70070030002,500200015005005004003002005004003002000寸w*2024（年初至今已關賬基金）資料來源：PreqinPro，數據截至2024年9月30025020015050寸寸資料來源：睿勤投資者展望2024下半年報告PREQIN睿勤另類資產2025–房地產→“值得注意的是，美國降息慢于預期這一情況可能已經延緩了投資者將新資本投入本報告所提及基金的節奏。投資者正在調整資產配置策略和風險敞口，以適應預期的降息周期。”→“過去幾年里，市場對私募信貸的興趣持續高漲，此類信貸能夠提供‘類似股票的’穩固回報，其風險調整后收益極具吸引力。房地產作為一項具備現金流韌性的資產類別，其信貸工具已產出了廣泛持久的低兩位數回報。”Greystar執行董事兼北美投資管理業務主管PREQIN睿勤另類資產另類資產2025–基礎設施AlexMurray,PhD是本報告的首席分析師。Alex在睿勤研究洞察部擔任實物資Infrastructure2025→截至2024年第一季度末，私募基礎設施行業的可投資金額下跌至3350億美元，其占資管規模比例跌至24%，創歷史新低。相較之下，2020年末的比例數據為35%→盡管可投資金額下跌，但截至2024年第一季度末的12個月時間內，可投資金額仍然→盡管實繳出資節奏的放緩有助于控制當前風險，但如果募資仍未復蘇，可投資金額→私募基礎設施基金在全球新冠疫情期間以及更長期范圍內業績卓越，但經歷2022年資金流入飆升后，作為行業重新平衡的一部分，投資者對基礎設施基金的認繳出資→北美私募基礎設施基金募資端尤為疲軟，2024年前三個季度僅有18只基金完成關賬，數量較2021年63只的峰值顯著下降。與此同時，這批基金的募資金額也僅有前→盡管短期內美國政策仍有不確定性，但睿勤投資者調研顯示LP對美國市場的興趣依然十分濃厚，92%的受訪投資者認為美國是能夠提供最佳基礎設施投資機遇的發達→睿勤投資者調研結果顯示，受訪的基礎設施投資者中，高達41%的