企業債券融資操作實務目錄第一章企業債券發行市場環境4

第二章企業債券介紹及融資優勢

10第三章

企業債券發行條件介紹

16

第四章企業債券發行工作流程15第五章 發行方案要素設計221.1貨幣政策由緊及寬，但仍難大幅放開1.2企業債市場發行規?；芈?，城投類企業債監管趨嚴1.3高等級企業債發行規模下降，無擔保和土地抵押增信方式增多1.4企業債發行利率高企，但產業類債券發行利率顯著低于城投債1.5企業債券市場展望：三季度或將迎來企業債的發行良機第一章企業債券發行市場環境1.1貨幣政策由緊及寬，但仍難大幅度放開隨著GDP增長速度下滑、房地產市場松動、企業盈利惡化、資金外流、PMI預警，緊縮貨幣政策終結的宏觀根底已經完全具備。從2024年4季度初開始，貨幣政策微調轉向已悄然露出端倪，從對小微企業信貸支持和涉農資金的網開一面，到對農村信用社存款準備金率恢復常態，再到11月30日宣布對金融機構存款準備金率下調0.5個百分點，定向微調啟動，貨幣政策寬松的大幕徐徐拉開。但2024年1月份的CPI超預期上漲，說明未來通貨膨脹的本錢推進壓力猶存。貨幣過快過多地放松，勢必造成通貨膨脹的死灰復燃。我們認為貨幣政策由緊及寬，但仍難以大幅放開，企業融資環境雖然有所好轉，但前景仍然艱巨，企業的融資本錢仍將保持在較高水平。1.2企業債發行規模居高不下，城投債發行依然火爆2024年企業債券市場平穩開展，全年共有186家企業〔集合債按1家〕累計發行企業債204期，發行企業同比增加29家，期數同比增長12.09%；合計發行3485.48億元，發行規模穩定在較高水平。2024年6月10日，國務院發布了?國務院關于加強地方政府融資平臺公司管理有關問題的通知?〔國發〔2024〕19號〕，要求地方政府和相關部門在年內清查地方融資平臺債務。主管部門繼續鼓勵城投類企業債券的發行。圖表12000年以來企業債券發行情況1.3高等級企業債發行規模下降，無擔保和土地抵押增信方式增多2024年，主體評級為AA的企業債券的發行持續增加，全年共89家，發行規模合計1146.30億元，同比分別增長14.10%和14.30%；市場規模占比為33.02%，較上年提高5.32個百分點。主體評級為AA-的企業債券的發行明顯增加，全年共63家，發行規模合計600億元，同比分別增長80.00%和66.99%；市場規模占比為17.28%，較上年提高7.35個百分點。主體評級為AAA的企業債券的發行規模有所下降，合計1509億元，同比下降14.65%；市場規模占比43.47%。企業債券增信方式涉及外部擔保、土地使用權抵押、股權質押、采礦權抵押、組合擔保等多種方式。2024年，無擔保信用債券發行規模到達了2410.50億元，同比增長50.66%，占比從2024年44.11%上升到2024年的69.16%；發行期數到達101期，占總發行期數的比重從2024年的39.0%上升到2024年的49.51%。同時，土地質押方式發行的企業債券27期，同比增加19期；發行規模281億元，同比增長441.43%，占總發行規模的比重從2024年的1.43%到達2024年的8.06%。一方面，優質企業更加傾向于發行無擔保債券，以簡化發行程序，降低發行本錢。另一方面，局部企業為了降低發行本錢，通過土地抵押方式進行增信?！沧蟆?024年主體分級別家數占比；〔右〕2024年增信方式按期數占比。1.4企業債發行利率波動，產業類債券發行利率低于城投債2024年企業債發行利差波動較大，受6月底城投債信用事件影響，AA及AA+級企業債下半年發行利率明顯上升，利差較上半年明顯擴大；進入四季度，資金市場出現回暖跡象，12月5日央行下調存款準備金率釋放了近4000億元流動性，資金陸續回流至銀行體系，同時年末銀行信貸規模較小，機構配置資金需求較為旺盛，銀行間資金面由緊張逐步寬松，帶動國債利率下行，但投資者對信用市場的信心未恢復，AA及AA+級企業債發行利率繼續走高，導致利差進一步擴大。但進入2024年，隨著投資者信心的逐步恢復和貨幣政策的由緊及寬，企業債的發行利率呈現下降趨勢。雖然，企業債券發行利率維持在較高水平，但同期發行的產業類債券的利率顯著低于城投債。圖表22024年11月至今局部企業債發行情況〔紅色局部為產業類債券〕1.5企業債市場展望：三季度或將迎來企業債的發行良機受云南省投資控股集團重組事件影響，投資者對城投債券的認可程度有所下降，政府負債風險受到市場關注，企業債券發行規模及節奏相應有所反映。為加強債券存續期監管，促進債券市場健康開展，2024年7月國家發改委公布?國家發改委辦公廳關于進一步加強企業債券存續期監管有關問題的通知?〔“1765號〞文〕，監督企業債券標準運作程序，及時誠信披露信息，合規使用債券資金。2024年第四次金融工作會議上提出要“建設標準統一的債券市場〞、“防范化解地方政府性債務風險〞、“標準地方政府舉債融資機制〞，有助于推進企業債券市場化標準化的進程，促進企業債券市場的長期健康開展。2024年，隨著“云投〞事件的惡劣影響逐步消化，投資者信心的恢復，以及貨幣政策的適度轉向，預計2024年的企業債券發行利率將會呈現出前高后低的趨勢。我們預計在2024年三季度左右將會迎來企業債券發行利率的低點，考慮到企業債的運作需要3-6個月的周期，當前將是啟動企業債券發行工作的較好時期。第二章企業債券介紹及融資優勢2.1企業債券融資品種簡介2.2企業債券與中票、短融的區別2.3與銀行貸款相比本錢低且固定2.4與短融中票相比融資方式更靈活2.5其他優勢2.1企業債券融資品種簡介2.2企業債券與中票、短融的區別2.3與銀行貸款相比本錢低且固定

案例：2024年2月23日浙江省能源集團有限公司發行47億元5年期無擔保企業債券，主體評級為AAA，發行利率為3.98%?？紤]到承銷、評級、審計、律師等中介機構費用，該債券綜合融資本錢仍與5年期銀行貸款本錢相比有顯著優勢。當時5年期銀行貸款利率為5.86%〔已折算為按年付息〕，年均本錢差1.65%—1.85%，每年節約融資本錢7755-8695萬，5年共節約財務本錢3.88億元左右。2.4與短融中票相比融資期限更靈活企業債券與中期票據和短期融資券相比較優勢在于期限更為靈活；中期票據與短期融資券總額不超過凈資產的40%，但企業債券在測算發行規模時不考慮短期融資券的所占用的額度；中期票據和短期融資券需要滾動發行才能滿足公司長期資金需求，長期融資本錢高。2.5企業債券融資其他優勢企業債券融資與銀行貸款融資是籌集工程建設資金的兩個獨立的渠道募集資金可直接作為工程資本金，撬動大量銀行貸款，有放大效應在工程建設中，工程資本金是制約工程建設的關鍵因素。企業債券的資金使用較銀行貸款更為靈活，不但可以在發行本錢低廉時替換貸款，還可以通過向子公司增資等方式充實工程資本金，撬動后續的銀行貸款，帶來更大的綜合效益。

在實際操作過程中，兩種融資手段可以同時使用，相互補充，相互促進。開發多樣的融資渠道，是經眾多企業實踐證明了的正確選擇。提高市場信譽，提升企業形象債券市場是主流機構投資者的市場，包括商業銀行、保險公司、財務公司、基金公司等眾多金融機構，發行企業債券有助于擴大投資者結構，提高企業知名度。在資本市場上樹立良好的信用形象，為公司今后持續融資、實現戰略目標打下根底。第三章

企業債券發行條件介紹3.1發行條件規定3.2政策解讀3.3企業債券發行最新政籌劃向3.1發行條件規定16用于固定資產投資工程的，應符合固定資產投資工程資本金制度的要求，原那么上累計發行額不得超過該工程總投資的60%；用于收購產權〔股權〕的，比照上述比例執行；用于調整債務結構的，不受上述比例限制，但企業應提供銀行同意以債還貸的證明；用于補充營運資金的，不超過發債總額的20%。最近三年沒有重大違法違規行為；募集資金的投向符合國家產業政策和行業開展方向；已發行的企業債券或其他債務未處于違約或者延遲支付本息狀態。股份有限公司凈資產不低于3000萬元，有限責任公司和其他類型企業凈資產不低于6000萬元；累計債券余額不得超過其凈資產的40%；最近三年平均可分配利潤足以支付企業債券一年的利息。其他要求財務要求募集資金投向要求3.2政策解讀1717企業自身發行債券〔包括一年期及以上的債權性有價證券，不包括短期融資券，下同〕的累計余額，不超過該企業歸屬于母公司的所有者權益〔不包括少數股東權益〕的40%。企業集團任一企業自身發行債券的累計余額與該企業直接與間接控股子公司發行債券的累計余額之和，均不超過該企業所有者權益〔包括少數股東權益〕的40%。所有者權益以三年連審或三年加一期〔季度〕連審的財務報告為準。凈資產發改委監管體系下的凈利潤，需要按照歸屬于母公司的凈利潤口徑計算。發債企業需最近三個會計年度連續盈利。企業最近三個會計年度歸屬于母公司所有者的平均凈利潤足以支付其自身發行債券〔包括擬發行的債券和已發行但最近三個會計年度未支付過利息的債券〕一年的利息，以實際發行利率計算。凈利潤3.2政策解讀〔續〕從目前發改委審核尺度而言，補充營運資金的發債規模及用于歸還銀行貸款的發債規模合計不宜超過本次發債總規模的40%；用于固定資產投資工程以及并購工程的發債規模原那么上應占發債總規模的50%以上。發債資金用于歸還已完工〔即已竣工決算〕工程貸款或用于歸還已收購產權〔股權〕貸款的，占當期債券發行總額的比例不受限制，但不超過工程總投資或收購對價的60%。募集資金投向比例結構從已發行企業債券的募集資金投向而言，存在很多工程建設主體與發債主體不一致的情況。發債資金用于參股固定資產投資工程的，按照發行人直接與間接持股比例之和作為占工程總投資的比重計算其投資數額〔上市公司社會公眾持股比例可計算為第一大股東的持股比例〕，累計發行額不超過投資數額的60%。工程建設主體固定資產投資工程可是審批制工程，也可是備案制工程，審核或備案手續需符合國家相關政策規定。對于審批制工程而言，原那么上應向發改委提交工程可行性研究報告的批復，對于備案制工程而言，需向發改委提交工程備案表。如工程涉及土地、環評、規劃，還需同時提交土地使用證〔或土地預審意見〕、環評批復或用地規劃許可證等相關文件。工程審批手續用來申報的固定資產投資工程可是手續齊備但尚未開工工程，可是在建工程，也可是已完工但尚未竣工結算工程。工程進度3.3企業債券發行最新政籌劃向3.3企業債券發行最新政籌劃向〔續〕第四章

企業債券發行工作流程4.1企業債券市場監管架構4.2企業債券發行程序總覽4.3各環節主要工作程序4.4各中介主要工作職責4.5法律業務根本介紹4.6評級業務根本介紹4.7發行工作時間安排4.1企業債券審批監管架構在國家發改委主導下，發改委、人民銀行、證監會、交易所和中央國債登記結算公司各司其職的監管架構。2024年已將先核定規模、后核準發行兩個環節，簡化為直接核準發行一個環節。由國家發改委總體審核發行申請材料相關要件后會簽人民銀行與證監會，下達發行批文。取得發行批文后完成債券登記托管手續，并由主承銷商組織發行。企業債券須在發行批準文件印發之日起兩個月內完成發行；原那么上不能分批發行。債券發行當天向發改委、人民銀行及證監會提交利率備案函。債券上市后向國家發改委提交債券發行總結。中國人民銀行國家發改委證監會中央國債登記結算公司全面負責企業債券發行審批證券交易所負責審查企業債券發行相關中介機構的從業資格負責企業債券利率管理會簽職能負責企業債券的上市流通根據發行前確定的債券發行場所，企業債券將在中央國債登記結算公司或中國證券登記結算有限公司履行登記托管及兌付手續4.1企業債券審批監管架構〔續〕確定主承銷商、選擇會計師事務所、信用評級機構、律師等中介機構；進行盡職調查；確定信用增級方案與國家發改委溝通，征求專業司局對工程的意見，取得發行初步意見承銷團銷售債券主承銷商向發行人劃付募集資金向國家發改委報送發行材料與主管機關溝通；根據反響修改、補充材料4.2企業債券發行程序總覽4.2企業債券申報及審核流程(續)企業債發行審核流程4.3各環節主要工作程序甄選并確定各中介機構根據企業財務狀況、資金需求狀況確定債券融資規模開展三年連審的審計工作確定募集資金投向，收集相關批文及文件初步溝通國家發改委，征求專業司局意見確定債券增信方式根據融資期限、增信方式及市場情況初步確定債券發行方案前期準備階段各中介機構提供盡職調查清單發行人提供相關資料中介機構進行現場盡職調查確定債券申報方案組織承銷團全套申報材料的制作及核查申報材料上報國家發改委如發債企業為地方企業，那么需首先上報地方發改委如發債企業為中央企業，那么需首先上報國資委材料制作階段專業司局審核募集資金投資工程發改委出具反響意見根據反響意見修改、補充材料，并報發改委財金司證券處發改委簽出會簽文溝通人民銀行、證監會人民銀行、證監會會簽投資者路演、推介取得發行批文確定最終發行利率發行審批階段完成登記托管刊登募集說明書摘要完成債券銷售劃撥募集資金債券在銀行間市場或交易所市場上市流通舉行發行儀式〔如有〕向發改委提交發行總結如發債企業為中央企業還需向國資委提交發行總結債券發行階段4.4企業債券申報文件

全套申報文件主承銷商承銷團會計師擔保人〔1〕律師審計進行主體及債項評級出具法律意見牽頭協調分銷投資者認購注：〔1〕如采取第三方擔保方式〔2〕如發行抵押擔保債券，那么需聘請有資格的評估機構進行資產評估〔3〕如設立專項賬戶，那么可聘請商業銀行作為專項賬戶監管人；假設發行抵押擔保債券，那么可聘請商業銀行作為抵押資產監管人發行人評級評估機構〔2〕商業銀行〔3〕對抵押資產進行評估為債券提供擔保專項賬戶監管及資產監管4.4各中介主要工作4.4各中介主要工作〔續〕4.4各中介主要工作〔續〕4.5.1企業債券發行方案設計相關法律要素4.5.2企業債券發行方案設計相關法律要素4.5.3企業債券發行方案設計相關法律要素4.5.4企業債券常見法律問題及案例分析

問題1：債券擔保的設置根據2024年10月12日發布的銀監發〔2024〕75號文〔?中國銀監會關于有效防范企業債擔保風險的意見?〕，因局部銀行存在無視企業信用風險、盲目為企業發債提供擔保的問題，為有效防范企業債券發行擔保風險，保障銀行資產平安，銀監會要求各銀行進一步完善融資類擔保業務的授權授信制度，將該類業務審批權限上收至各銀行總行〔公司總部〕，并一律停止對以工程債為主的企業債進行擔保，對其他用途的企業債券、公司債券、信托方案、保險公司收益方案、券商專項資產管理方案等其他融資性工程原那么上不再出具銀行擔保；已經辦理擔保的，要采取逐步退出措施，及時追加必要的資產保全措施。商業銀行不再為企業債券提供擔保無擔保資產抵押擔保第三方擔保應收賬款質押擔保土地使用權質押、股權質押建立償債基金組合增信〔聯合運用兩種以上增信方式〕擔保創新企業債的擔保影響企業債籌集資金的本錢，擔保安排是否確實有效是否迎合投資人的心理預期直接影響到企業債的評級，從而最終影響企業債的發行利率.。目前受市場歡送程度熱最高的是第三方不可撤銷連帶責任擔保，08年發行的企業債中有80%的債券都采用的是第三方不可撤銷連帶責任擔保。但是由于城投公司企業債尋找適宜的第三方擔保不太容易，故2024年發行的城投企業債只有西安基投、昆明城投、嘉興城投、寧波交投、上海城投、云南城投這幾只采用了第三方擔保。其他城投公司均采用資產抵押、應收賬款質押的方式來為企業債擔保。其中可以借鑒的創新案例推薦“常城建債〞，該企業債采用常州市城市建設風險準備金作為第三方不可撤銷連帶責任保證擔保，個人認為是變相的財政擔保。4.5.5企業債券常見法律問題及案例分析

問題2：發債主體常見問題由于企業債的發行條件對發債前的重大資產重組并沒限制，一般企業可以通過注入新的資產來到達增大凈資產的目的，增加債券發行額度。已經發行成功的08無錫公用債，在07年無錫市國資委對其以實物資產增資50.39億元，使其凈資產由增資前的21.81億元(2024年12月31日)增加到74.83億元〔2024年12月31日〕。發債主體凈資產太少，導致債券發行額度較低通過資產重組增加其發行前一年凈利潤，平均前面兩年使凈利潤足以支付一年債券利息。以城投公司為例，通過將其財政返還、政府補貼等收入復原到賬面來增加企業凈利潤?！?8西安基債、08天保債等都有巨額補貼收入，08重投債發行前有1.2億元的應繳稅金〕發債主體前三年凈利潤太少，平均缺乏以支付債券一年利息通過資產重組的方式，以經營期限夠三年的公司收購不夠期限主體的相關資產，滿足相關經營期限的要求。發債主體持續經營期限不夠三年4.5.6企業債券常見法律問題及案例分析問題3：多品種債券設計方案浮息產品分期還本產品回售及利率調整產品2024揚州經濟開發區開發總公司企業債：本期債券為5年期，同時設置本金提前償付條款，第3年、第4年、第5年分別按20%、30%、50%的比例歸還本金。2024年壽光市金財公有資產經營有限公司企業債券：本期債券的本金在2024年至2024年分期兌付在2024年至2024年每年分別歸還本金的10%,總計歸還本金的50%；在2024年歸還10%本金的同時如有投資者行使回售選擇權,那么繼續歸還投資者回售的本金；在2024年至2024年分別歸還2024年兌付日后剩余本金的20%、40%和40%。2024年深圳市中小企業集合債券：債券規模為10億元人民幣期限5年，票面利率為5.7%，本金分期歸還，2024年歸還4億元，2024年和2024年分別歸還3億元

2024年江蘇索普〔集團〕有限公司企業債：本期債券為5年期固定利率債券，在存續期限的第3年末附發行人上調票面利率選擇權和投資者回售選擇權。2024年中國華電集團公司企業債券；發行規模2000萬元；期限為10年；計息方式：在存續期內各年起息當日的一年期整存整取定期儲蓄存款利率加2.3%的根本利差。2024年中國長航油運企業債券；發行規模10億元；期限為10年；計息方式：票面年利率為基準利率與根本利差之和；基準利率為發行首日和其他各計息年度起息日適用的中國人民銀行公布的一年期整存整取定期儲蓄存款利率；根本利差為2%,在債券存續期內固定不變。

信用評級信用評級是指信用評級機構依據標準化的程序，采用一定的分析方法，給出關于受評對象的信用風險的判斷意見，并將結果用一個簡單的級別符號表示出來。主體評級主體信用評級是對受評對象按期足額償付其一般無擔保債務的能力和償債意愿的綜合評價，評定的等級代表其長期的違約可能性大小。債項評級債項信用評級是指對發行人發行的特定債務的評級，評定的是該具體債務的違約可能性及違約后的損失程度；其與主體評級之間的差異取決于債務本身的增信條件和優先程度。4.6.1什么是信用評級AAA級：債務平安性極高，違約風險極低。；AA級：債務平安性很高，違約風險很低。；A級：債務平安性較高，違約風險較低。；BBB級：債務平安性一般，違約風險一般。；BB級：債務平安性較低，違約風險較高；B級：債務平安性低，違約風險高；CCC級：債務平安性很低，違約風險很高；CC級：債務平安性極低，違約風險極高；C級：債務無法得到歸還。長期評級反映的是一年及以上債務的相對信用風險長期債務信用等級符號：投機級投資級注：除AAA級，CCC級以下等級外，每一個信用等級可用“+〞、“－〞符號進行微調，表示略高或略低于本等級。4.6.2信用等級符號作為監管機構進行監管的基準〔SEC于2024年向美國參議院政府事務委員會提交的一份報告顯示，當時至少有8部聯邦法律、47部聯邦監管規那么、100多部地方性法律和監管規那么將NRSRO評級作為監管基準〕〔標普總裁迪萬-沙馬為英國?金融時報?撰文，指出監管機構對評級結果的過分依賴，造成了對評級機構觀點的過分關注，應該廢除使用評級機構的監管指令，防止讓信用評級成為政策決策的唯一依據；美國證券交易委員會〔SEC〕26日批準了一項去除委員會監管規那么對評級機構信貸評價引用的方案。降低投資人與發行人之間的信息不對稱；提供簡單客觀的關于信用風險的度量工具；作為相關債務工具定價的參考依據；為發行人提供客觀公正的資信能力證明，樹立良好的信用形象；提高債券發行的效率。4.6.3信用評級的意義?企業債券管理條例?〔1993年8月〕第十五條企業發行企業債券，可以向經認可的債券評信機構申請信用評級。?國家開展改革委關于進一步改進和加強企業債券管理工作的通知?〔發改財金[2024]1134號〕第七條〔一〕發行人應當聘請有資格的信用評級機構對其發行的企業債券進行信用評級。?國家開展改革委關于下達2024年第一批企業債券發行規模及發行核準有關問題的通知?〔發改財金[2024]602號〕第三條發債企業應聘請具有企業債券評級從業資格的信用評級機構出具信用評級報告，評級機構應在報告中同時公示債券信用等級和發行人長期主體信用等級。?關于調整保險資金投資政策有關問題的通知?〔保監發[2024]66號〕第二條〔一〕將可投資有擔保債券的信用等級，調整為具有國內信用評級機構評定的A級或者相當于A級以上的長期信用級別；

4.6.4企業債券信用評級-相關的法律、法規和部門規章?上海證券交易所公司債券上市規那么?2.1發行人申請債券上市，應當符合以下條件：〔一〕經有權部門批準并發行；〔二〕債券的期限為一年以上；〔三〕債券的實際發行額不少于人民幣五千萬元；〔四〕債券須經資信評級機構評級，且債券的信用級別良好；〔五〕申請債券上市時仍符合法定的公司債券發行條件；〔六〕本所規定的其他條件。2.2對于符合2.1條所列上市條件的債券，本所根據其資信等級和其他指標對其上市交易實行分類管理，不能同時到達以下條件的債券，只能通過本所固定收益證券綜合電子平臺進行上市交易：〔一〕發行人的債項評級不低于AA;〔二〕債券上市前，發行人最近一期末的凈資產不低于15億元人民幣；〔三〕債券上市前，發行人最近三個會計年度實現的年均可分配利潤不少于債券一年利息的1.5倍；〔四〕本所規定的其他條件。4.6.4企業債券信用評級-相關的法律、法規和部門規章中國證券登記結算公司?關于完善債券結算業務安排有關事項的通知?

公司債券、企業債券、別離交易的可轉換公司債券，可辦理質押式回購，但前提條件是必須到達以下條件之一：債券發行人必須是中央政府直屬機構或國有獨資中央直屬企業；債券必須由中國工商銀行股份有限公司、中國銀行股份有限公司、中國建設銀行股份有限公司、中國農業銀行股份有限公司、中國交通銀行股份有限公司、國家開發銀行提供全額無條件不可撤銷連帶責任擔保或者提供足額資產抵押擔保；主體評級和債券評級為AA〔含〕級以上。4.6.4企業債券信用評級-相關的法律、法規和部門規章獨立客觀公正性原那么；定性分析和定量分析相結合原那么；合理謹慎性原那么；基于債權人的角度；貫穿經濟周期〔ThroughTheCycle〕。4.6.5企業債券信用評級-根本原那么行業分析區域分析宏觀經濟、行業政策行業生命周期、行業競爭狀況區域經濟狀況區域經濟政策區域資源及條件業務經營分析管理與戰略分析財務分析公司治理狀況、管理體制、開展戰略等會計政策、資產結構與質量、運營效率、盈利能力、資本結構與財務平安性、現金流、財務彈性債券條款分析第三方擔保、抵押、質押等債券信用等級外部經營環境分析發行人素質分析信用增級分析4.6.6企業債券信用評級-評級框架地方政府融資平臺公司：指由地方政府及其部門和機構等通過財政撥款或注入土地、股權等資產設立，承擔政府投資工程融資功能，并擁有獨立法人資格的經濟實體。由于城投公司與政府關系緊密，我們的評級主要考察當地政府的支持力度和企業自身的經營狀況兩大方面；在具體評級時，我們首先立足企業本身，考察城投公司自身的盈利狀況、現金流水平及開展前景對債務保障程度的上下；但假設城投公司所從事的業務偏重于公益性而不具有收益性或收益水平很低，其收入和利潤來源需依賴于地方政府的財政補貼，這種情況下，地方政府的支持力度將是我們考察的重要因素，如財政實力、政策扶持等對最終信用級別確實定有重大影響的因素。4.6.7地方融資平臺類企業評級-關注點概念：企業債券信用增級是指債券發行人為了吸引更多的投資者，改善發行條件，降低融資本錢，通過各種增信方式來降低債券違約概率或減少違約損失率，以降低債券持有人承擔的違約風險和損失，提高債券信用等級的行為。作用：拓展發行人的籌資時機：發行審批雖然沒有出文明確對級別要求，但一般只有較高級別才能通過；增加債券的需求，有利于債券的成功發行：保險機構投資、債券流通方面、債券上市方面等；降低發行人融資本錢：對投資者的影響---提高了債券平安性；對債券市場的影響---提高市場流動性、增強市場穩定性，分散降低市場風險。4.6.8企業債券信用增級-概念及作用不同期限不同信用等級企業〔公司〕債票面利率情況4.6.9企業債券信用增級-票面利率情況2024年10月之前，企業普遍采用銀行擔保的方式對債券進行增信：該增信方式得到了投資者的普遍認同，取得了良好的增信效果，但是同時也導致了金融市場系統風險的集中。中國銀監會叫停銀行擔保：2024年10月12日，銀監發【2024】75號文要求各銀行“停止對以工程債為主的企業債進行擔保，對公司債券、信托方案、保險公司收益方案等其他融資性工程原那么上不再進行擔保〞根據?國務院關于加強地方政府融資平臺公司管理有關問題的通知?〔國發〔2024〕19號〕叫停政府隱性擔保：地方政府在出資范圍內對融資平臺公司承擔有限責任，實現融資平臺公司債務風險內部化。要嚴格執行?中華人民共和國擔保法?等有關法律法規規定，除法律和國務院另有規定外，地方各級政府及其所屬部門、機構和主要依靠財政撥款的經費補助事業單位，均不得以財政性收入、行政事業單位的國有資產，或其他任何直接、間接形式為融資平臺公司融資行為提供擔保。企業債券的增信方式已成為重要問題：如何提升企業債券信用級別、各種增信方式對債券的信用提升程度已成為發行人、承銷商、投資者以及評級機構關注的重要問題。4.6.10企業債券信用增級-債券市場增信方式的變化其他措施發行人內部增級第三方擔保集團公司擔保尋找其他公司擔保商業性擔保公司提供擔保

增級方式組合使用資產抵押/質押股權質押收費權抵押4.6.11企業債券信用增級-方式1、以2024年1月1日至2024年7月8日間我國已上市的企業〔公司〕債券為樣本，一共包含72只債券，其中，無擔保債券15只，有擔保債券57只；有擔保債券中抵/質押擔保債券25只，非銀行第三方擔保債券32只。銀行擔保樣本選取的是2024年由銀行擔保的77只債券。2、債券利差等于債券票面利率減去債券發行當日同等期限的國債到期收益率。4.6.12企業債券信用增級-增級方式與債券平均利差的關系4.6.13企業債券信用增級-第三方擔保與抵/質押擔保比較2024年共發行182只企業債券，其中67只采用了第三方擔保、10只抵押擔保、28只質押擔保、3只抵押擔保和質押擔保的增級方式，有74只無擔保措施，無擔保債券比例有所上升。4.6.14企業債券信用增級-2024發行債券增級情況〔一〕保證擔?！材腹緭?、其他第三方擔?！澈细駬Ｈ?？?中華人民共和國擔保法?〔中華人民共和國主席令[1995]第五十號〕對合格擔保人有明確的許可和禁止性規定。第七條規定“具有代為清償債務能力的法人、其他組織或者公民，可以作保證人。第八條規定國家機關不得為保證人，但經國務院批準為使用外國政府或者國際經濟組織貸款進行轉貸的除外〞。第九條規定“學校、幼兒園、醫院等以公益為目的的事業單位、社會團體不得為保證人〞。第十條規定“企業法人的分支機構、職能部門不得為保證人。企業法人的分支機構有法人書面授權的，可以在授權范圍內提供保證〞。保證責任。?證監會公司債券發行試點方法?第十一條：“為公司債券提供擔保的，應當符合以下規定：〔一〕擔保范圍包括債券的本金及利息、違約金、損害賠償金和實現債權的費用；〔二〕以保證方式提供擔保的，應當為連帶責任保證，且保證人資產質量良好；〔三〕設定擔保的，擔保財產權屬應當清晰，尚未被設定擔?；蛘卟扇”Ｈ胧?，且擔保財產的價值經有資格的資產評估機構評估不低于擔保金額；〔四〕符合?物權法?、?擔保法?和其他有關法律、法規的規定。〞操作方式：對擔保人進行信用評級--擔保人的級別不低于被擔保人級別；擔保人出具擔保函。增信效果：債項級別不低于擔保人級別，增信等級取決于聯合違約概率。4.6.15企業債券信用增級-保證擔?！捕车?質押擔?！餐恋厥褂脵?、應收賬款、股權、海域使用權、林場等等〕哪些資產可以抵/質押？關于抵押擔保，?擔保法?[1995]對可以抵押的財產和不可以抵押的財產作出了明確的規定。第三十四條規定“可以抵押的財產有：抵押人所有的房屋和其他地上定著物；抵押人所有的機器、交通運輸工具和其他財產；抵押人依法有權處分的國有的土地使用權、房屋和其他地上定著物；抵押人依法有權處分的國有的機器、交通運輸工具和其他財產；抵押人依法承包并經發包方同意抵押的荒山、荒溝、荒丘、荒灘等荒地的土地使用權；依法可以抵押的其他財產〞。第三十七條規定“不得抵押的財產有：土地所有權；耕地、宅基地、自留地、自留山等集體所有的土地使用權；學校、幼兒園、醫院等以公益為目的的事業單位、社會團體的教育設施、醫療衛生設施和其他社會公益設施；所有權、使用權不明或者有爭議的財產；依法被查封、扣押、監管的財產；依法不得抵押的其他財產〞。關于質押擔保，?擔保法?

對可以質押擔保的財產作出了明確的規定。第七十五條規定“可以質押的權利有：匯票、支票、本票、債券、存款單、倉單、提單；依法可以轉讓的股份、股票；依法可以轉讓的商標專用權，專利權、著作權中的財產權；依法可以質押的其他權利〞。其中以股票、可以轉讓的商標專用權，專利權、著作權中的財產權出質的，應當訂立書面合同，并在相關管理機構辦理出質登記，質押合同自登記之日起生效。2024年10月1日開始實施的?中華人民共和國物權法?擴大了抵押擔保范圍，所允許抵押的財產包括所有法律和行政法規未禁止抵押的財產，從而為廣泛開展資產抵質押擔保融資提供了法律依據。4.6.16企業債券信用增級-抵/質押擔保

抵質押倍數是指抵質押資產公允價值與債券本金或本息和之比；通常來說，抵質押倍數越高，對債券的增級效果越好，對債券持有人的利益保護越高，但也使債券發行人處于抵質押狀態的資產規模增加。抵質押物具有很好的內在投資價值，根本面狀況良好，抵質押倍數可以適當降低；

增信效果與抵質押倍數有關，影響抵質押倍數的主要因素包括

抵質押物有活潑的交易市場，投資者眾多，變現能力強，抵質押倍數可以適當降低；抵質押期限越長，抵質押物在抵質押期限內承受的風險和不確定性越大，要求的抵質押倍數會較高；抵質押物價值受市場波動影響大，價格變動趨勢不確定性較大，要求的抵質押倍數會較高；抵質押物價值穩定性抵質押物流動性抵質押期限抵質押物質量在債券的存續期內亦需要對抵質押物進行持續的監控并對抵質押倍數設置一定的警戒線，當抵質押倍數低于警戒線時，需追加新的抵押物4.6.17企業債券信用增級-抵/質押擔保評級受理階段評級準備階段現場盡職調查階段分析與撰寫評級報告審核階段評審階段通知、溝通客戶復議跟蹤評級564.6.18企業債券信用評級工作流程4.7發行工作安排材料制作階段時間表注