風險投資基金經理人特質與基金投資績效的關聯性研究

風險資本是指擁有技術、金融、市場和工業知識和經驗的人。風險資本是指在未經個人資金或資本市場公開招募的資金的基礎上，投資于具有快速發展潛力和迅速增長的新公司。利用他們的專業知識，支持公司的發展，增加他們的競爭力和市場價值。當新創公司經過良好的經營后,風險投資基金經由被投資公司股票成功上市/上柜后,于資本市場上獲取資本利得;或利用與其它企業合并/并購、新創企業回購、清算等管道退出,以達到獲取利潤或收回投資資金之目的。基于投資評估因素及投資后管理對投資結果的影響,本研究針對會實質影響風險投績效的創投基金管理團隊的經理人的個人特質,如年齡、在創投領域工作年資、學歷、求學時期所學專業等因素等,探討是否會對投資績效存在關聯性,進行實證研究。相關文獻的回顧(一)投資管理方面Pandy&Jang(1996)研究結果發現,創投公司評估投資案之最關鍵因素依序為投資報酬率、技術、產品的市場需求、市場成長率及投資資金流動性。SiSkon&Zopounidis(1987)提出九項重要的評估準則:知識與技術的保障。市場趨勢。市場利基與定位。環境的敏感性。過去成績表現的走勢。預期的股利。管理的質量。研究發展的水平。與金融市場間的關系。Admati&Pfleiderer(1994)的研究發現,創業投資家更關心產品的市場接受程度,而對潛在的投資報酬率和快速退出的關心在下降。Block&MacMillan(1993)的研究認為,如果創業的目的在追求超優的業績,則創業企業家的經驗,尤其是行業經驗,在選擇投資機會時是應予考慮的重要資源。Barry(1994)的研究認為,在對投資項目進行評價時,創業投資公司經常采用的基本指標包括:項目的新穎性和增長潛力;管理團隊的業績和管理能力;獲得高額回報和快速退出的可能性。(二)融資服務的構成國外Hellmann&Puri(2002)研究發現創業資本家的介入包括了創業投資活動的所有過程,如管理咨詢、戰略規劃、溝通訓練、人力資源政策規劃、股票期權計劃采用等。Dotzler(2001)發現風險投資家的管理參與活動包括融資顧問、戰略建議、招募高層管理者、充當CEO智囊團、組織和激勵體系建設、管理層業績反饋、選擇其它專業服務(如法律等)、與公司的戰略聯系、營銷、工程技術咨詢等多個方面。Knockaert,Lockett&Clarysse(2005)將風險投資后管理活動分為監控活動和增值活動兩部分,其中,監控活動包括監控財務狀況、監控市場營銷狀況、監控股權變動、監控CEO的報酬、監控追加借款等;增值活動包括制定戰略計劃、充當管理團隊的參謀、招募CEO或CFO等高層管理人員、招募新員工、聯系潛在客戶、組建有效運行的董事會、運作管理等。國內王益和許小松(2000)指出投資后管理的內容包括:設立控制機制以保護投資、為企業提供管理咨詢、募集追加資本、將企業帶入資本市場運作以順利實現必要的兼并收購和發行上市。(三)研發投入對企業長期運營績效的影響談毅、陸海天、高大勝(2009)等對中小企業板上市公司研究發現,風險投資在IPO抑價、上市費用、研發投入方面并沒有顯著積極影響;在長期運營績效、超額收益方面,風險投資參與企業都顯著差于無風險投資參與企業。唐運舒、徐泰玲、談毅等(2008)實證分析發現,香港創業板市場有風險投資持股公司的發行價格要高于無風險投資持股的公司及具有風險投資持股公司IPO后的經營業績和市場表現并不好于無風險投資持股的公司。學習方法(一)研究結構見圖1(二)創客環境的風險傾向Garble&Joo(2000)發現年齡越高者風險忍受度較低,年輕的經理人通常較為熱衷于高深技術的追求,并且喜好創新,盡可能的尋找高風險但高報酬的投資案。相反的隨著年齡的增長,創投經理人會有較高的風險趨避的傾向。創投經理人的投資行為會受到其先前所受教育影響,若創投經理人先前學術背景為理工相關科系,可能會有技術的追求及狂熱傾向,可能會產生一種不斷追求具有高深技術的投資案,因而傾向較高的風險偏好。若創投經理人先前學術背景是工商管理相關科系,通常會傾向運用多種分析工具進行風險的衡量,且會以較廣泛的角度進行思考,因此在眾多的考慮及分析之后導致其傾向于風險趨避的態度。GarbleandJoo(2000)研究指出投資經驗豐富的投資人較愿意承擔風險,風險忍受度高。Hambrickandmason(1984)的研究指出,“社會資本”是一項可產生利益的資源,隨著任期的延長,經理人的社會網絡的發展程度會逐漸完備,隨著社會資本存量越高,創業網絡間的訊息也越為活絡,因此,創投經理人在創投產業年資越長,在該產業累積的社會資本及能力越雄厚,能夠給予新創企業協助的能力也越高。其研究亦發現經理人在創投產業的年資越高,經理人的風險偏好越高,隨著長期在創投產業內的訓練,經理人在創投產業的年資與風險偏好呈現正向關系。(三)設計問卷的回收本研究采用定量分析的方法,歸納匯整前人研究的文獻結論,采用李克特五點量表(LikertScale)設計調查問卷,針對國內88家風投基金管理公司經理人,以郵寄問卷并配合電話懇托的方式進行聯系,共回收問卷51件,問卷回收率58%。之后將回收問卷之數據,以SPSS17.0forwindows統計軟件進行定量的統計分析。研究結果(一)般資料年齡及投資績效創投基金經理人學歷統計:技術學院畢業者共有5人,占全體比率的9.8%;大學畢業者共有24人,占全體比率的47.1%;碩士學歷者共有19人,占全體比率的37.3%;博士學歷者共有3人,占全體比率的5.9%。由統計結果可知創投基金經理人普遍擁有大學及碩士學歷。專業經理人的年齡統計:35歲(含)以下者0人;36-45歲者共有14人,占全體比率的27.5%;46-55歲者共有18人,占全體比率的35.3%;56-65歲者共有17人,占全體比率的33.3%;66歲以上者共有2人,占全體比率的3.9%。專業經理人從事創投事業年資統計:5年(含)以下共有6人,占全體比率的11.8%;6-10年者共有20人,占全體比率的39.2%;11-15年者共有15人,占全體比率的29.4%;16-20年者共有8人,占全體比率的15.7%;21年以上者共有2人,占全體比率的3.9%。對最近10年的投資績效自評統計:以國內上市公司平均每年稅后盈馀為10%做基準1.自評績效非常不好者有0家;自評績效不好者共有4家,占全體比率的7.8%;自評績效普通者共有18家,占全體比率的35.2%;自評績效很好者共有17家,占全體比率的33.3%;自評績效非常好者共有12家,占全體比率的23.5%。(二)相關分析專業經理人特質與投資績效的相關性分析,結果如表1所示。(三)回歸分析專業經理人特質與投資績效的回歸分析,結果如表2所示。結論和建議(一)創客基金大學或大學職業網絡本研究發現“風投基金管理經理人年齡越長,則投資績效越好”的假設成立,顯示出年齡越長者具有風險趨避,穩健投資,不急于將股票IPO的特質,使得投資績效較年輕經理人為佳。其它假設二、三、四、皆不顯著,不具有統計上的意義,此結果可提供創投業界之參考。管理意涵。本研究在經過實證檢驗之后,得到以下結論:一是,創投基金經理人普遍擁有大學或碩士學歷;基金經理人所學專業以商業管理相關科系者為最多。二是,風投基金最近10年的投資績效整體表現佳,這現象應該是與最近20年國內經濟蓬勃發展有關,風投資金及私募基金的不斷投入,加速了國內新創企業及高科技技術的研發成功,相輔相成,也為風投業者帶來極大的收益。(二)創投公司與公司績效CummingD.andJ.Macintosh(2003)研究發現,創業資本出售方和購買方之間的信息不對稱程度越高,創業資本越有可能以部分退出的形式退出,這樣才可以得到高額回報。Thomson,RichardCharles(1993)的研究發現了接受創業資本的公司要比未接受創業資本的公司能更快的上市。Brander,AmitandAntweiler(1998)實證研究得出:聯合投資相對于僅由一個風險投資者的單獨投資,會帶來更高的收益。Engel(2004)研究結果發現:資本較大創投公司,被其投資的公司績效較好。在擴張期階段被投資的公司,成長率及存活率較高。改變創投公司之管理團隊會影響被投資公司之績效。投資較多當地公司的創投公司,績效較好。Sung&Hanana(1996)及Garble&Joo(2000)發現教育與財務風險有正向關聯。創投基金管理團隊經理人教育程度愈高,代表著知識越淵博,評估項目時較懂得規避風險,遇問題亦較能妥善處理,因此本研究建立假設二:創投基金管理經理人學歷越高,則投資績效越好。風險投資企業的發展,攸關國內高科技企業發展,本文建議政府在相關立法上能更完善,稅收上能給予更大的優惠(當今我國于2008年1月1