目錄TOC\o"1-2"\h\z\u近期銀行理財市場有哪些變化？ 39月理財收益率回落，破凈率有所上升 3季末理財資金回表，存續規模有所下滑 4三季度理財新發規模上升，季末規模出現下降 610月理財產品仍面臨一定到期壓力 810月開放式業績不達標增加，新發理財業績基準回升 8各家銀行理財有哪些特征？ 12銀行理財持倉有何變化？ 154小結 175風險提示 19插圖目錄 20在基本面、政策面及資金面等因素共振沖擊下，9月債市有所回調，再疊加季末因素，理財自身也面臨或有的贖回壓力，進一步對市場形成擾動，尤其先體現在理財資產端的贖回。然相比去年贖回負反饋之下，今年理財在流動性儲備和資產配置端均會更提前些，此種情形下本輪整體贖回相對可控，流動性儲備完整后理財仍對市場形成較強的買入力量。當前而言，銀行理財市場有哪些新變化？各家銀行理財有何特點？理財持倉債券又有哪些邊際變化？本文聚焦于此。近期銀行理財市場有哪些變化？99進入9月，在政府債發行放量、信貸投放有所修復和跨季擾動之下，債券市場有所調整，以及季末銀行理財面臨回表壓力，9月理財規模有所下滑，理財凈值出現回落，破凈率小幅上行：收益率方面，99291.03%，9/1-9/29，固收型理財產品來看，純債固收型、混合債券型、可轉債型、非標債權型凈值區間收益率分別下降0.12%、0.18%、0.13%、0.08%，此外偏債混合型凈0.26%。破凈率方面，92948其中，純債固收型、混合債券型、可轉債型、非標債權型破凈率分別為1.20%、2.91%、0.67%、1.27%，32.84%。圖1：理財產品凈值變化（凈值單位為1） 理財產品破凈率（%） 整體破凈率 非標債權型純債固收型可轉債型混合債券型純債固收型 混合債券型 非標債權型整體破凈率 非標債權型純債固收型可轉債型混合債券型1.0551.0501.0451.0401.0351.0301.0251.020

可轉債型 整體凈值(右)

301.040251.030201.0201.010 151.000 100.990 52022-04-072022-05-072022-06-062022-07-062022-04-072022-05-072022-06-062022-07-062022-08-052022-09-042022-10-042022-11-032022-12-032023-01-022023-02-012023-03-032023-04-022023-05-022023-06-012023-07-012023-07-312023-08-302023-09-292022-04-072022-05-072022-06-062022-07-062022-08-052022-09-042022-10-042022-11-032022-12-032023-01-022023-02-012023-03-032023-04-022023-05-022023-06-012023-07-012023-07-312023-08-302023-09-29資料來源：wind，注：數據截至2023/9/29

資料來源：wind，注：數據截至2023/9/29進一步來看，也是市場關注的重心，近期銀行理財存續規模有何變化？三季度來看，7月理財規模快速回暖，8月延續平穩回升態勢，但斜率有所放緩，9月存續規模則出現明顯回落，當中一定程度有季節性因素，季末理財資金面臨回表壓力，也與資金面持續收斂有關，畢竟短端資產在持續調整。當前而言，根據普益標準披露數據，9月存續規模為25.54萬億元，較二季度末上升3.14%，較8月環比下降8759億元。10月略有回升，截至10月9日，存續規模增長至25.60萬億元，存續產品總量增加至3.95萬款。根據2022-2023數據的覆蓋比例，并基于平均覆蓋比例（97%）三季度末實際存續規模或為26.36較二季度末上升4.04%，截至10月9日，全市場實際存續規模或在26.42萬億元，較9月上升0.21%。注：由于普益標準披露的高頻數據覆蓋度有限，致使數據統計上存在一定偏差，但還是可以感知理財規模數據變化的大方向。圖3：銀行理財存續規模（億元，款） 不同投資性質產品存續規模（億元） 資料來源：普益標準，中國理財網，預測注：數據截至2023/10/09

資料來源：普益標準，注：數據截至2023/10/09基于普益標準披露數據，我們進一步觀察不同類型理財存續規模的趨勢變化：分投資性質看，現金管理類和固收類產品是存續規模縮量的主要拖累。相較二季度末，三季度現金管理型/固定收益類/混合類/權益類/商品類理財存續規模分別變動+56733077-420億元、-14億元、+14億元。相較于8月，9月理財存續規模環比下降8759億元，現金管理型/固定收益類/混合類/權益類/商品類理財產品存續規模分別變動-1880億元、-6429億元、-455億元、-5億元、+10億元至77636億元、167149億元、8208億元、435億元、382億元。截至10/9，現金管理型產品存續規模出現回升，固定收益類、混合類和權益類產品存續規模維持下行趨勢，商品類產品存續規模小幅回落。分運作模式看，開放式凈值型產品仍占主導，產品規模回落幅度較大。開放式產品方面，9月末開放式凈值產品規模為20.08萬億元，較二季度末3.04%，84.11%。封閉式產品方面，封閉式凈值型產品規模為5.10萬億元，較二季度末上升4.02%，較8月末下降0.22%。分發行主體看，存續產品以股份行理財產品為主，國有行理財產品規模明顯下降。9月國有、股份、城商和農商理財子產品存續規模均環比回落，分別較8月下降7.32%、1.45%、0.59%、1.14%至79187億元、109195億元、25304億元、1202億元。截至10/9，10月國有、股份、農商理財產品存續規模較9月有所增長，但城商理財子產品存續規模出現下降。圖5：不同運作模式產品存續規模（億元） 不同機構產品存續規模（億元） 資料來源：普益標準，注：數據截至2023/10/09

資料來源：普益標準，注：數據截至2023/10/09總結而言，789動和債市回調下有所回落。展望后市，存款利率調降背景下理財收益仍具有吸引力，疊加季初銀行信貸投放壓力較小，理財規模多出現回升，預估10月理財市場將呈現修復態勢。進一步來看新發情況如何？由于普益標準新發產品實際募集規模的數據披露不全，盡管在整體統計上或存在一定數據偏差，但仍可探察當中的趨勢性變化。三季度來看，銀行理財新發產品數量先升后降。三季度銀行理財新發產品11325只（不含子期，實際募集規模達1.38萬億元，新發產品實際募集規模較21.45%。月銀行理財新發產品數量處于回落區間。9月銀行理財新發產品3855只（不含子期，實際募集規模達4519億元，規模較8月環比下降10.59%。月來看，109227模達68億元。圖7：理財新發產品募集規模（月度，億元，只）理財新發產品募集規模（周度，億元，只） 資料來源：普益標準，注：數據截至2023/10/09

資料來源：普益標準，注：數據截至2023/10/09，橫軸表示當周周日根據普益標準披露數據，進一步從運作模式、發行機構細化來看：分運作模式看，三季度封閉式產品占比上升，但9月規模明顯回落。1.31比重達95%，較二季度末上升0.6%；三季度封閉式新發產品數量9924只，占比為88%。9月份封閉式產品已披露實際募集規模為4312億元，較8月環比下降10%。截至10月9日，10月份封閉式產品已披露實際募集規模為68億元。圖9：不同運作模式新發產品規模占比（%） 不同運作模式新發產品數量占比（%） 資料來源：普益標準，注：數據截至2023/10/09

資料來源：普益標準，注：數據截至2023/10/09分機構類型看，三季度發行主體仍以股份行、國有行理財子為主。三季度股份行理財子實際募集規模4985億元（占比57%，環比增7pct其次是國有行理財子（占比23%，環比降7pct、城商行理財子（占比18%，與二季度持平。從新發產品數量來看，股份理財子、國有理財子、城商理財子、農商理財子分別新發3644、1138、1525、142只，較二季度末分別變動+817、+188、+221、+37只。9月股份行理財子實際募集規模2469億元（占比65%，環比增0.27pct其次是國有行理財子（占比23%，環比增2pct、城商行理財子（占比12%，環比降2pct。從新發產品數量來看，股份理財子、國有理財子、城商理財子、農商理財子分別新發1281、444、443、47只，較8月分別變動-53、+85、-171、-12只。圖11：不同機構新發產品規模占比（%） 不同機構新發產品數量占比（%） 資料來源：普益標準，注：數據截至2023/10/09

資料來源：普益標準，注：數據截至2023/10/09總結而言，三季度銀行理財新發產品規模較二季度有所上升，一方面盡管季末債市出現調整，但三季度前期債市整體表現震蕩偏強，且票息收益相對充足；另一方面，存款產品收益率有下降趨勢，以及8月1日保險產品利率正式切換，理財作為其替代產品，優勢進一步凸顯，帶動理財需求好轉。至季末，資金面收緊和理財回表等因素下，9月新發產品規模有所回落。往后看，需關注理財供給端的修復態勢，進一步結合理財到期情況觀察。10從到期情況來看，四季度銀行理財產品到期規模整體下降，到期壓力較三季度有所緩解，但10月定開式產品到期規模處較高水平，仍面臨一定到期壓力：9815452.57，102.49具體來看：（1）封閉式產品方面，9月到期規模環比上升21%至6038億元，到期規模大幅提高；10月到期規模環比迅速下降31%回落至4177億元，到期壓力有所降低；（2）定開式產品方面，9月到期規模為1.97萬億元，環比下降12%，到期壓力有所減弱；10月到期規模環比增加5%至2.07萬億元，到期壓力仍不小。圖13：封閉式產品到期時間分布（億元） 定開式產品到期時間分布（億元） 資料來源：普益標準， 資料來源：普益標準，此外，從近期業績不達標占比和新發理財產品業績基準來看：10首先從到期兌付產品來看，開放式和封閉式業績不達標占比有所分化：開放式產品業績不達標占比升幅明顯，9月初迅速上升，短暫下行后近期延續上升態勢，封閉式產品業績不達標占比基本維持震蕩下行走勢，具體而言：開放式產品方面，955.4%，較811.6910/860.616.93封閉式產品方面，到期兌付理財子產品中，949.829個百分點；10/8圖15：到期兌付產品中，業績不達標產品占比（開放式，%）

圖16：到期兌付產品中，業績不達標產品占比（封閉式，%） 城商理財子 股份理財子 國有理財子城商理財子農商理財子股份理財子平均達標占比國有理財子農商理財子 平均達標占比城商理財子農商理財子股份理財子平均達標占比國有理財子資料來源：普益標準，注：圖中數據為到期兌付產品中業績不達標產品的數量占比

資料來源：普益標準，注：圖中數據為到期兌付產品中業績不達標產品的數量占比從新發理財平均業績比較基準觀察，其在三季度總體延續下滑，進入10月，平均業績比較基準整體轉升，或與14天期逆回購投放拉高資金利率傳導至理財市場并進一步影響理財產品收益率有關。從運作模式觀察，截至9/24當周，封閉式凈值型理財業績比較基準較二季度末下降16BP至3.45%，開放式凈值型理財下降18BP至3.32%，二者的背離走勢有所擴大。但到10/8當周，封閉式凈值型理財業績比較基準環周上升16BP至3.59%，開放式凈值型理財環周上升21BP至3.56%，二者背離走勢有所收斂。從期限類型進行觀察，9月以來，3年以上期限產品業績比較基準降幅最大，10/1929BP4.05%；1-310/8952BP2.999個月（含）以內 個月個月（含）個月個月（含） 個月年（含）年（不含年（含） 年以上資料來源：普益標準，注：數據截至2023/10/8，橫軸表示當周周日

資料來源：普益標準，注：數據截至2023/10/8，橫軸表示當周周日從機構類型觀察，9月以來各理財機構平均業績比較基準呈下行趨勢，節后至10/8當周，除農商行外各理財子產品平均業績比較基準都有所回升。9/24降53BP至3.22%，其次是股份行、國有行、城商行理財子，分別下降21BP、13BP、4BP3.32%、3.15%、3.7233BP3.65%。國有理財子 股份理財子 城商理財子 權益類 混合類 固定收益類（右）農商理財子 合資理財子資料來源：普益標準，注：數據截至2023/10/8，橫軸表示當周周日

資料來源：普益標準，注：數據截至2023/10/8，橫軸表示當周周日總體而言，三季度新發理財產品業績比較基準延續下行走勢，進入10月，新發理財產品業績比較基準轉升。從運作模式觀察，三季度封閉式和開放式凈值型理財業績比較基準均較二季度末下滑，到節后（10/8）均有所回升，大致與三季度初水平相當。從期限類型進行觀察，當中仍存一定的結構性分化：當前債市收益率曲線演短端收益率上行更顯著，帶動1個月以內、1-3個月、6個月-1年期限產品業績比較基準有所上升，10Y-1Y國債期限利差收窄之下，長端資產（3年以上）業績基準有所回落。展望后市，隨著市場行情的演繹，開放式業績不達標占比升幅仍然明顯，10月理財到期量仍處于較高水平，還需持續關注。各家銀行理財有哪些特征？近期在債市出現調整風險的背景下，理財的破凈產品數量有所增加，破凈率也呈現上升態勢，市場對新一輪“破凈潮”有所擔憂。（1）首先，我們從各家理財子的破凈率進行觀察：關于理財破凈產品數量，9月來看，國有和股份理財子破凈產品數量較多，100217197181關于產品破凈率，9月來看，合資理財子破凈率最高，這與其發行的高風險產品占比較高有關。貝萊德建信理財、施羅德交銀理財和匯華理財的破凈率分別30%、18%、18%。其次，建信理財、青銀理財和上銀理財的破凈率也較高，15%、14%、12%。從環比變動來看，9月理財機構的破凈率較8月整體有所上行，上銀理財、青銀理財、貝萊德建信理財的產品破凈率上升幅度較大，均上升9pct。其中，也有三家理財機構的產品破凈率在9月逆勢下行，工銀理財、杭銀理財和徽銀理財的破凈占比分別降低了0.3pct、1.2pct、1.3pct。圖2501000

產品破凈數量 破凈占比（右） 3530252015105貝萊德建信理財施羅德交銀理財恒豐理財資料來源：普益標準，圖資料來源：普益標準，（2）其次，從各家理財子的存續規模來看：月度觀察，9月理財子存續規模較8月整體環比回落；季度觀察，與二季度末相比，三季度國有行和股份行理財子產品存續規模呈現擴張態勢。9月來看，國有理財子存續規模下降幅度較大，少數城商行理財子規模有所回升。9月理財存續規模排名前三的機構分別為招銀理財、興銀理財和信銀理財，分別為2.50萬億元、2.12萬億元和1.60萬億元，較8月分別環比變動-3.13%、-2.77%、-2.12%。其中，農銀理財和工銀理財存續規模下降幅度最大，分別環比下降11.66%、11.64%，部分城商行理財子存續規模環比修復，蘇銀理財和寧銀理財分別環比上升3.30%、3.03%。三季度來看，理財存續規模排名前三的機構分別為招銀理財、興銀理財和信銀理財，分別為2.50萬億元、2.12萬億元、1.60萬億元，較二季度末分別變動+2.36%、+2.20%、+4.97%，較2022Q3同比分別變動-9.63%、+21.29%、+26.59%。此外，從三季度的環比變動看，大部分理財子的存續規模呈現增長，增量規模位于前三的機構分別為浦銀理財、平安理財、光大理財，較二季度末分別上升1436億元、908億元、783億元；北銀理財和上銀理財則出現下滑，分別下降205億元、193億元。9月存續規模） ） 9月存續規模280002600024000220002000016000140001200080006000400020000

200010000-1000

存續規模變化資料來源：普益標準， 資料來源：普益標準，注：比較時間區間為2023Q3-2023Q2招銀理財244342.36%-9.63%信銀理財招銀理財244342.36%-9.63%信銀理財浦銀理財4.97%26.59%0.72%-15.60%2.49%-21.01%3.79%-1.95%20.24%23.97%中郵理財728670583.23%-21.42%蘇銀理財488744699.35%14.53%南銀理財373234956.79%-2.40%上銀理財北銀理財29603152-6.11%-6.86%33553581杭銀理財34473776寧銀理財46554908華夏理財--7.81%-261924153178-9.18%6.76%-10.93%9.54%-16.97%5.44%59119272246.51%7.83%233274938080民生理財688324.40%10.37%776712-0.86%6.65%18427-31.20%0.25%21501-17.67%0.71%1267321.29%2.20%174772074121198興銀理財2767525011存續規模環比 存續規模同比2022Q3存續規模變化2023Q2存續規模2023Q3存續規模機構名稱資料來源：普益標準，注：數據截至2023/09/30，普益標準披露北銀理財2022Q3存續規模數據銀行理財持倉有何變化？今年上半年在經濟弱修復，貨幣政策寬松基調，資金面維持合理充裕水平之2023Q2穩回升。當前來看，銀行理財前十大持倉債券市值由2023Q1的1.87萬億元上升至2023Q2的2.21萬億元，環比增加18.15%，但較去年贖回潮之前的同期水平仍下降了18.18%。） 銀行理財前十大持倉債券市值變化（億元）3000025000200001500010000

18001600140012001000800600400200商業銀行次級債券商業銀行次級債券政策銀行債定向工具超短期融資債券一般公司債/可轉債證券公司短期融資券項目收益票據國際機構債50002021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q202021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2資料來源：DM，wind， 資料來源：DM，wind，注：比較時間區間為2023Q2-2023Q1除了總量觀察外，我們進一步看下銀行理財持倉有哪些邊際變化？二永債持倉占比明顯回升2023Q1到2023Q2，商業銀行次級債、中期票據、政策銀行債和同業存單的前十大持倉市值分別上升1683億元、672億元、619億元和135億元。經歷去年的贖回潮后，理財子的學習效應明顯增強，在流動性儲備上也有所變化。其更加偏好高流動性品種，對二永債、信用債、同業存單等流動性較好的資產配置比例出現上行，尤其持倉商業銀行次級債的市值顯著回升。利率債和信用債持倉債券期限縮短2023Q12023Q261期限品種占比增長幅度最大，分別上3.73pct、0.60pct。從信用債持倉數量來看，611-21.05pct、0.87pct。今年二季度債市維持偏強格局，而理財資產配置的防御性仍較強，調整資產負債端結構，主打“短久期+低波動”策略，故而對短久期資產的配置需求有所增強。銀行理財前十大持倉信用債期限變化（%） 2023Q1 2023Q240%20%6個月以下6個月-1年1年-2年2年-3年3年-5年5年-10年10年以上0%6個月以下6個月-1年1年-2年2年-3年3年-5年5年-10年10年以上資料來源：DM，wind， 資料來源：DM，wind，金融債和城投債持倉占比上升從銀行理財前十大持倉的信用債具體來看，2023Q2城投債和金融債持倉市值規模呈現上行趨勢，但產業債持倉市值有所回落，與2023Q1相比，金融債持51.4554.40%；其次，城投債持倉市值比重35.6236.2312.939.37%。銀行理財機構對債券品種配置上仍偏好金融債和城投債品種，尤其在債市修復行情下，二永債仍是兼具票息、流動性和規避信用風險等幾者因素平衡的優勢賽道品種，進而推動金融債持倉市值的明顯回升。圖30：2022Q3-2023Q2前十大持倉信用債市值（億元）圖31：2023Q2銀行理財前十大持倉信用債占比（%）城投 產業 金融36.23%54.40%9.37%36.23%54.40%9.37%1000080006000400020000

城投產業金融2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2資料來源：DM，wind， 資料來源：DM，wind，小結1、三季度銀行理財市場有哪些變化？在政府債發行放量、信貸投放有所修復和跨季擾動之下，9月債市有所調整，以及季末銀行理財面臨回表壓力，9月理財存續和新發規模有所下滑，理財凈值出現回落，破凈率小幅上行，10月理財產品仍面臨一定到期壓力，且開放式產品業績不達標占比上升。（1）9月理財收益率回落，破凈率有所上升。9月理財凈值出現回落，純債固收型、混合債券型、可轉債型凈值區間收益率均出現下降。理財產品總體破凈率小幅升至4%，較8月有所上升。季末理財資金回表，存續規模有所下滑。7月理財規模快速回暖，8延續平穩回升態勢，9月存續規模明顯回落，主因在于季末理財資金回表，也與資金面收斂有關，畢竟短端資產在持續調整。我們測算，三季度末實際存續規模26.3610/926.42三季度理財新發規模上升，季末規模出現下降。三季度新發理財實際募集規模較二季度增加21.45%至1.38萬億元，主因在于三季度前期債市整體表現震蕩偏強，且票息收益相對充足；理財作為存款和保險的替代產品，吸引力逐漸凸顯。但98（4）10月理財仍有一定到期壓力，開放式產品業績不達標占比增加。四季度銀行理財產品到期規模整體下降，到期壓力較三季度緩解，1052.0710/860.616.93pct。2、各家銀行理財有哪些特征？首先，從各家理財子的破凈率進行觀察：關