第八章投資決策實(shí)務(wù)現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算項(xiàng)目投資決策風(fēng)險(xiǎn)投資決策通貨膨脹對(duì)投資分析的影響一、現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算（一）現(xiàn)金流量計(jì)算中應(yīng)注意的問題1、區(qū)分相關(guān)成本與非相關(guān)成本沉沒成本（sunkcost）沉沒成本是指已經(jīng)發(fā)生的成本。由于沉沒成本是在過去發(fā)生的，不因采納或拒絕某一項(xiàng)目的決策而改變，因此企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)不應(yīng)考慮沉沒成本，即應(yīng)考慮當(dāng)前的投資是否有利可圖，而不是已經(jīng)花掉了多少錢。2（2）機(jī)會(huì)成本（opportunitycost）機(jī)會(huì)成本是指為了某項(xiàng)投資而放棄其他（或備選）投資機(jī)會(huì)的潛在收益。它屬于沒有發(fā)生直接現(xiàn)金支出的成本，但卻影響了現(xiàn)金流量的變化，因此，計(jì)算現(xiàn)金流量增量時(shí)應(yīng)考慮機(jī)會(huì)成本。（3）部門間的影響（關(guān)聯(lián)效應(yīng)）關(guān)聯(lián)效應(yīng)是指采納投資項(xiàng)目對(duì)企業(yè)其他部門的影響。最重要的關(guān)聯(lián)效應(yīng)是侵蝕（erosion），即在考慮新產(chǎn)品現(xiàn)金流量增量時(shí)，要同時(shí)考慮其造成的老產(chǎn)品現(xiàn)金流量的損失，兩者之差才是采納新產(chǎn)品項(xiàng)目的增量現(xiàn)金流量。3（二）稅負(fù)與折舊對(duì)投資的影響1、舊（已折舊）資產(chǎn)的處理（以舊換新方案中的初始現(xiàn)金流量）可能涉及到的稅種：營業(yè)稅（不動(dòng)產(chǎn)）：不動(dòng)產(chǎn)變價(jià)收入×營業(yè)稅率增值稅（動(dòng)產(chǎn)）：固定資產(chǎn)變價(jià)收入×4%所得稅（營業(yè)外收入或營業(yè)外支出）（固定資產(chǎn)變價(jià)收入－折余價(jià)值－所納流轉(zhuǎn)稅）×所得稅稅率42、所得稅、折舊與現(xiàn)金流量（營業(yè)現(xiàn)金流量）年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量（netcashflow，NCF）=現(xiàn)金流入－現(xiàn)金流出=營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅=營業(yè)收入－（營業(yè)成本－折舊）－所得稅=（營業(yè)收入－營業(yè)成本－所得稅）＋折舊=稅后凈利＋折舊=（營業(yè)收入－付現(xiàn)成本）×（1－所得稅率）＋折舊×所得稅率5【例】假設(shè)A公司和B公司全年銷售收入和付現(xiàn)成本都相同，所得稅稅率為30%。二者的區(qū)別是A公司有一項(xiàng)可以計(jì)提折舊的資產(chǎn)，每年的折舊額都相同，現(xiàn)金流量如下表：項(xiàng)目A公司B公司銷售收入（1）1000010000成本和費(fèi)用

付現(xiàn)成本（2）50005000

折舊（3）5000合計(jì)（4）=（2）+（3）55005000稅前利潤（5）=（1）-（4）45005000所得稅（30%）（6）=（5）×30%13501500稅后利潤（7）=（5）-（6）31503500營業(yè)現(xiàn)金凈流量（8）稅后利潤（7）31503500折舊（9）5000合計(jì)（8）=（7）+（9）3650350063、稅負(fù)與固定資產(chǎn)（終結(jié)現(xiàn)金流量）可能涉及到的稅種：營業(yè)稅（不動(dòng)產(chǎn)或殘值）增值稅（動(dòng)產(chǎn)）所得稅（營業(yè)外收入、營業(yè)外支出）第五版例題8-3（245頁）7二、項(xiàng)目投資決策（一）固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新決策，是在選擇繼續(xù)使用舊設(shè)備，還是將其淘汰，重新選擇新設(shè)備之間的權(quán)衡和決策。1、新舊設(shè)備使用壽命相同時(shí)的更新決策（例8-4）差量分析法的基本步驟（1）計(jì)算新、舊設(shè)備差量現(xiàn)金流量（?現(xiàn)金流量=新設(shè)備的現(xiàn)金流量－舊設(shè)備的現(xiàn)金流量）（2）計(jì)算?現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值（3）決策規(guī)則?現(xiàn)金流量的NPV>0，選擇新設(shè)備?現(xiàn)金流量的NPV<0，繼續(xù)使用舊設(shè)備82、新舊設(shè)備使用壽命不同時(shí)的更新決策如果固定資產(chǎn)投資決策涉及兩個(gè)以上的壽命周期不同的項(xiàng)目的選擇，由于項(xiàng)目的壽命周期不同，因而就不能對(duì)它們的凈現(xiàn)值、內(nèi)部報(bào)酬率和獲利指數(shù)進(jìn)行直接比較。（1）最小公倍壽命法比較最小公倍壽命中的NPV，大者為優(yōu)（2）年均凈現(xiàn)值法9（二）資本限額決策資本限額是指企業(yè)資金有一定限度，不能投資于所有可接受的項(xiàng)目。1、使用獲利指數(shù)法的步驟（1）計(jì)算所有項(xiàng)目的獲利指數(shù)，選擇獲利指數(shù)>1的項(xiàng)目；（2）將所有獲利指數(shù)>1的項(xiàng)目組合成方案組；（3）在初始投資不超過資本限額的方案組中，找出加權(quán)平均獲利指數(shù)最大的方案組。（以“每個(gè)項(xiàng)目投資額/資本限額”為權(quán)數(shù)）2、使用凈現(xiàn)值法的步驟10（三）投資時(shí)間決策某些自然資源的儲(chǔ)量有限，其價(jià)格會(huì)隨著儲(chǔ)量的減少而上升。如果企業(yè)擁有這樣的資源開采權(quán)，應(yīng)考慮如何利用這些資源，使其效益最大化。需要在“現(xiàn)金流量小但取得時(shí)間早”和“現(xiàn)金流量大但取得時(shí)間晚”之間權(quán)衡。即選擇一個(gè)開始投資的最佳時(shí)間。決策的基本規(guī)則：尋求使凈現(xiàn)值最大的方案。11（四）投資期選擇決策投資期是指從開始投入資金至項(xiàng)目建成投入生產(chǎn)所需要的時(shí)間。如果縮短投資期，可以使項(xiàng)目提前竣工，早投入生產(chǎn)，早產(chǎn)生現(xiàn)金流入量，但也會(huì)因此而增加成本（集中力量施工、交叉作業(yè)，加班加點(diǎn)等）。決策的基本規(guī)則：尋求使凈現(xiàn)值最大的方案。1、用差量分析法2、不用差量分析12三、風(fēng)險(xiǎn)投資決策（一）按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法是指將與特定投資項(xiàng)目有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，加入到資金成本或企業(yè)要求達(dá)到的最低報(bào)酬率中，構(gòu)成按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率，并據(jù)以進(jìn)行投資決策分析的方法。（1）用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來調(diào)整貼現(xiàn)率（2）按投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來調(diào)整貼現(xiàn)率這種方法是對(duì)影響投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)各因素進(jìn)行評(píng)分，根據(jù)評(píng)分來確定風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，再根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來調(diào)整貼現(xiàn)率的一種方法。13在按風(fēng)險(xiǎn)程度調(diào)整了貼現(xiàn)率后，具體的決策方法與無風(fēng)險(xiǎn)的基本相同。評(píng)價(jià)：按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法的優(yōu)點(diǎn)：可以根據(jù)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的大小配合合適的貼現(xiàn)率，簡單明了，便于理解。缺點(diǎn)：將時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值混為一談，并假定風(fēng)險(xiǎn)一年比一年大，這是不合理的。14（二）按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法是指先按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量，然后進(jìn)行長期投資決策的評(píng)價(jià)方法。1、確定當(dāng)量法確定當(dāng)量法是把不確定的各年現(xiàn)金流量，按照一定的約當(dāng)系數(shù)折算成大約相當(dāng)于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量。約當(dāng)系數(shù)是肯定的現(xiàn)金流量對(duì)與之相當(dāng)?shù)?、不肯定的期望現(xiàn)金流量的比值。常用d來表示。15【例】假設(shè)某公司準(zhǔn)備進(jìn)行一項(xiàng)投資，其各年的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量和分析人員確定的約當(dāng)系數(shù)已列示在表中，無風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率為12%。試判斷此項(xiàng)目是否可行。NPV=0.95*10000*(P/F,12%,1)+0.9*8000*(P/F,12%,2)+0.8*6000*(P/F,12%,3)+0.7*5000*(P/F,12%,4)+1.0*(-20000)=-134.5年份（t）01234NCFt（元）-2000010000800060005000dt1.00.950.90.80.7162、概率法概率法是指在項(xiàng)目每年的現(xiàn)金流量相互獨(dú)立的情況下，通過計(jì)算投資項(xiàng)目的年期望現(xiàn)金流量和期望凈現(xiàn)值來評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)性投資的一種方法。概率法的決策步驟（1）測算每年現(xiàn)金流量的各種可能值并為其估計(jì)一個(gè)概率。（2）計(jì)算每年現(xiàn)金流量的期望值。現(xiàn)金流量的期望值=∑預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量i×概率i（i=1、2……n）（3）計(jì)算期望凈現(xiàn)值，并以此作為評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目優(yōu)劣的標(biāo)準(zhǔn)。期望NPV=∑期望現(xiàn)金流量t/(1+k)t17【例】某公司的一個(gè)投資項(xiàng)目各年的現(xiàn)金流量及其發(fā)生概率情況如表所示，公司的資金成本為16%。試判斷此項(xiàng)目是否可行。第0年第1年第2年第3年第4年概率NCF