第三章期貨投資基本面分析南華期貨公司陳振財基本面分析常用方法影響因素分析基本面分析理論基礎：供需理論基本面分析的步驟與應用第一節基本面分析理論基礎一、需求理論（一）需求曲線需求是指市場主體在某一特定時期內，在每一價格水平上愿意并能夠購買的某種商品的數量的對應關系。

需求曲線是一條向下傾斜的曲線。需求變動原因：替代效應；收入效應；數量價格P1P2Q1Q2（二）需求的價格彈性需求的價格彈性是指“需求量變動的百分比”除以“價格變動的百分比”。比值大于1，為富有彈性；比值小于1，則為缺乏彈性。數量價格P1P2Q1Q2數量價格P1P2Q1Q2需求富有彈性需求缺乏彈性影響需求彈性的因素：1、替代品的豐裕程度：替代品越多，需求彈性就越大；反之則越小；2、支出比例：支出的比例越大，需求彈性越大；3、彈性大小與考察時間長短有很大關系；概念區分：

需求變動和需求量的變動數量價格D1D21、價格變化引起的需求數量變化稱為需求量變化，而將價格之外的因素導致的需求量變化稱為需求的變化。2、在圖形上，需求量變化是在一條需求曲線上的移動，而需求的變化是需求曲線的左右移動。二、供給理論（一）供給曲線：將供給量與價格聯系在一起所得到的曲線稱為供給曲線，具有向上傾斜的特點。

Q2Q1數量價格P1P2供給的價格彈性：反映的是供給量對價格的敏感程度。供給的價格彈性是指“供給量變動的百分比”除以“價格變動的百分比”。供給彈性的影響因素：生產擴充的難易程度；考察時間長短。農產品供給曲線：對于這類難以儲存的商品而言，其供給量在收獲期內幾乎是固定的，其供給彈性幾乎就是零。工業品供給曲線：閑置能力較大時，供給彈性比較大；反之，當生產能力已經充分利用，閑置能力很小時，供給彈性就很小了。概念區別：供給/供給量變動；數量價格S1S2在圖形上，供給量變化是在一條供給曲線上的移動，而供給的變化是供給曲線的左右移動。（三）供給關系的綜合分析SD短缺P1P0P2Q1Q0Q2O均衡點價格數量過剩需求與價格同時變動對均衡價格及均衡數量的影響需求供給綜合變動方向影響價格變動方向影響價格均衡數量均衡價格增長上升減少上升不定上升增長上升增長下降上升不定減少下降減少上升減少不定減少下降增長下降不定下降(四)蛛網理論：定義：關于市場均衡動態分析的一種理論模型，其運用彈性原理解釋某些生產周期較長的商品在失去均衡時發生的不同波動情況。

三個假設：

1、從開始生產到生產出產品需要一定時間，而且在這段時間內生產規模無法改變；

2、本期產量決定本期價格；

3、本期價格決定下期產量。收斂型蛛網：供給彈性小于需求彈性；發散型蛛網：供給價格彈性大于需求價格彈性；封閉型蛛網：供給彈性等于需求彈性；第二節影響因素分析影響因素的量化分析影響因素的內容分析影響因素的結構分析1234搜集市場信息并進行加工整理，選取與所分析的期貨商品有關的、真實的消息依循產業鏈對這些信息進行分類，并繪制各因素對商品價格影響的路徑，梳理出價格傳導的邏輯關系，找出最根本的關鍵因素準確評估關鍵因素，對因素進行縱向、橫向比較分析，縱向比較適于同類因素的歷史表現對比，橫向比較是與市場中其他因素比較不斷修正關鍵因素對市場影響程度的估計，提出已經對市場失去作用的因素，增加新的關鍵因素，并且進行趨勢跟蹤影響因素的結構分析影響因素內容分析影響因素的內容分析是指分析影響供求關系的具體因素。

（一）庫存的影響供求關系是影響商品價格的根本原因，而庫存是供求的重要顯性指標。從一國的供求數量來分析：期末庫存=期初庫存+當期產量+當期進口量-當期出口量-當期消費

（二）替代品的影響（三）季節性因素和自然因素的影響（四）宏觀經濟形勢及經濟政策的影響（五）政治因素及突發事件的影響（六）投機對價格的影響影響因素的量化分析是指將定性思維與定量規律進行量化應用。分析影響供求關系的具體因素。

（一）量化分析的必要性

1.可以比較全面地用具體數值表達各種因素的影響力度；

2.可以揭示多因素之間的關系，對于包含大量信息沖擊而又瞬息萬變的金融市場非常重要；

3.在表現形式上更直觀，在深度挖掘上更全面、更精確、更可靠、更有說服力；

4.為建立預測模型打好了基礎，明確應納入分析框架體系的各因素；

5.大量經濟因素如利率、匯率、庫存等指標，均為量化分析提供了條件；（二）量化分析的方法及注意的問題

量化分析時要注意的問題：

1.確保數據準確性和真實性；

2.指標形式選擇，判斷是用相對指標還是絕對指標；

3.樣本數據的一致性，時間頻率、時間跨度和樣本容量要保持一致。第三節基本面分析常用方法常用方法平衡表法經濟計量法季節性分析法分來排序法……（一）平衡表法平衡表內容涵蓋內容：上期結轉庫存、當期生產量、進口量、出口量、消耗量、當期結轉庫存、前期對照值及未來期預測值。平衡表法的不足：平衡表法作為一項分析工具具有局限性，無法判斷期貨價格本身是否合理，還需借鑒其他分析方法。(二)計量經濟法線性回歸法一元線性回歸：因市場現象往往受多個因素影響，因此單因素模型要求該影響因素影響作用非常顯著。多元線性回歸：多個解釋變量，更符合實際情況，應用最廣泛。聯立方程組法

較回歸模型復雜，適用于因素互相影響的情形，有時還會涉及到非線性方程。（三）季節性分析法1、季節性分析法比較適合于農產品等季節性較明顯的品種的分析，但并不限于農產品。2、識別某期貨品種季節性走勢的常用方法是計算季節性指數，即利用統計方法計算出預測目標的季節性指數，以測定季節性波動的規律性。3、季節性圖表法和相對關聯法是計算季節性指數的兩種最基本方法。季節性圖表法的步驟：1、確定研究時段，選取商品的期貨價格數據，可采用主力合約組成的連續時間數據。2、確定研究周期，如周、月或季度等。3、計算相關指標，如每個周期時段在研究時段上漲和下跌的年數和百分比等等。4、根據各個指標判斷研究時段的價格季節性變動模式。相對關聯法的步驟：1、選取商品的期貨價格數據，采用主力合約組成的連續時間數據。2、把研究時段每個年度第一個月的價格定為基準價格，即為100%。3、把每年種每個月的平均價格（該月各天的價格之和除以交易天數）與上月的平均價格相比，分別得到每個月的百分比。4、綜合研究時段的月度百分比數據，求解該時段相同月份的月度百分比的平均值。5、根據上一步計算出的結果畫出一天月度百分比曲線。6、根據該曲線判斷商品價格的季節變動模式。（四）分類排序法分類排序法的應用條件：有效數據時間不長；數據不全面；無法滿足定量分析方法對資料以及數據全面性的要求。分類排序法的基本程序：確定影響價格的主要因素或指標；將每一個因素或指標的狀態按利多、利空的程度進行等級劃分；對每一個因素或指標的狀態進行評估，得出對應的數值；將所有指標的所得到的數值相加求和，并根據加總數值評估該品種未來趨勢。第四節步驟與應用一、熟悉品種背景與收集數據資料（一）熟悉品種背景熟悉的過程其實是學習的過程。閱讀大量的相關背景資料及文獻是必須的，但這些資料的優點是介紹比較系統，缺點是缺乏動態跟蹤且分析深度有限。（二）收集統計數據數據是基本面分析最基本的元素，可以從特定的政府部門、非營利研究機構和營利性研究機構等組織獲取。（三）辨析及處理數據不同的統計機構、不同的統計組織、不同的統計口徑及不同的統計方法會造成統計數據有矛盾之處。對于分析者而言，必須對這些數據的含義及由來有一個清晰的了解。二、建立模型及模型的完善要點內容建模目的解釋預測建立過程知識要求（一）建立模型的目的目的將影響因素與價格關系表達出來通過模型預測價格注意影響因素中有不可量化的因素抓主要因素，忽略次要因素（二）解釋模型和預測模型解釋模型影響因素與價格的時間幾乎同步實際運用中的模型有可能為混合模型預測模型影響因素與價格的時間不同步只有當解釋模型中的因素預測相對容易時才可用于預測（三）模型建立的過程及注意事項模型不能解釋價格行為時的因素剔除分清實際數據與估計值之間的差別建模是個改進過程（四）建模者的知識要求熟悉市場背景統計知識

三、模型應用與修正1、輸入自變量2、得出相應的預測價格。3、注意事項。

修

正模型應用與修正1、數據準確度不能滿足要求。2、函數形式選擇過程中產生誤差。3、市場發生重大變化，影響因素轉變，而模型未納入4、惡性投機與操縱，難以估計。

應用思考與練習1、需求和供給的含義是什么？需求是指市場主體在某一特定時期內，在每一價格水平上愿意并能夠購買的某種商品的數量的對應關系。

需求是有支付能力的需要（潛在購買力）

供給：指某一時間內和一定的價格水平下，生產者愿意并可能為市場提供商品或服務的數量。2、需求的變動與需求量的變動有何區別？P74

需求的變動由價格之外的因素引起；需求量的變動由價格引起。3、供給的變動與供給量的變動有何區別？P78

價格變化引起的供給數量變化稱為供給量變化；價格之外的因素導致的供給量變化稱為供給的變化。4、什么是需求的價格彈性？什么是供給的價格彈性？P72、P75

需求的價格彈性是指“需求量變動的百分比”除以“價格變動的百分比”，反映需求對價格的敏感性；供給的價格彈性是指“供給量變動的百分比”除以“價格變動的百分比”，反映供給對價格的敏感性。

5、決定需求價格彈性的因素有哪些？P72-73

需求彈性實際上反映的是需求量對價格的敏感程度，不同的商品具有不同的彈性，彈性的大小與下列因素有關：（1）替代品的豐裕程度；(2)支出比例；(3)彈性大小與考察時間長短有很大關系

6、農產品和工業品的供給曲線特點有何區別？P77

農產品的供給曲線的彈性較小，尤其是對于難以儲存的商品而言，其供給量在收獲期內幾乎是固定的，供給彈性幾乎就是零。工業品的供給彈性與閑置能力的大小有關。7、均衡價格的含義及如何決定？P78

當市場供給力量與需求力量正好相等時，這時的價格便是均衡價格。在均衡價格上，買者所愿意購買的數量正好等于賣者所愿意出售的數量。8、供求定理如何期貨價格？(超綱)9、什么是蛛網理論？蛛網理論的三個假設是什么？P83-84

蛛網理論是一種動態均衡分析，它將市場均衡理論與彈性理論結合起來，再引進時間因素來考察市場價格和產量的變動狀況，即用供求定理解釋某些生產周期長的商品，在供求不平衡時所發生的價格和產量循環影響和變動。蛛網理論在推演時有三個假設條件：

1、從開始生產到生產出產品需要一定時間，而且在這段時間內生產規模無法改變；

2、本期產量決定本期價格；

3、本期價格決定下期產量。10、如何用蛛網理論分析農產品?P86

蛛網理論特別適合于解釋農產品的供求狀況及其價格的基本走勢。農產品生產具有很強的周期性。農業生產者在確定播種規模時，很大程度上會受到當期價格的影響，而生產規模確定之后又很難更改。因此，在現實中很容易出現發散型蛛網波動的狀態。11、影響期貨價格的共同性因素有哪些？庫存、替代品、季節性、自然因素、宏觀經濟形勢及經濟政策、政治因素及突發事件、投機。12、期末庫存與供求之間是什么樣的關系？P90

從一國的供求數量來看：期末庫存＝期初庫存＋當期產量＋當期進口量－當期出口量－當期消費從全球范圍內觀察：期末庫存＝期初庫存＋當期產量－當期消費13、替代品對期貨價格有何影響？P90

替代品與被替代品之間具有競爭關系。一個商品的可替代品越多，說明競爭的對手越多。如果替代品的供求關系發生重大變化，就會打破被替代品原有的平衡，導致價格出現較大的波動。14、農產品期貨價格為何會呈現明顯的季節性走勢？P91

供需的季節性特點會引發價格的季節性波動。15、投機對期貨價格影響有何特點？P9316、對影響因素進行量化有哪些優點？P94

可以較用數值表達各種因素的影響力度；不僅可以確定單一因素，也可以揭示多因素關系；直觀、全面、可靠；為建立預測模型打好基礎。17、如何對影響因素進行量化？P94

量化分析方法很多，如相關