國信觀點(diǎn)國信觀點(diǎn)-SIC國信預(yù)測分析財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)解讀第24期(總第783期)國家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測部2012年06月20日國信觀點(diǎn)：當(dāng)前我國需求政策的犧牲率變大宏觀數(shù)據(jù)：5月房價(jià)跌幅收窄抑制反彈調(diào)控仍需堅(jiān)定行業(yè)調(diào)研：中國鋼鐵業(yè)“補(bǔ)貼”全球?yàn)?大礦山尷尬“打工”人口紅利臨近消失轉(zhuǎn)折點(diǎn)中國遭遇未富先老尷尬報(bào)告集粹：穩(wěn)增長的刺激政策不宜過度發(fā)力轉(zhuǎn)型中國的貨幣政策：挑戰(zhàn)與應(yīng)對(duì)非對(duì)稱降息：利率市場化大幕開啟國際財(cái)經(jīng)：全球經(jīng)濟(jì)增長低位走穩(wěn)：5月份全球PMI報(bào)告歐洲：債務(wù)危機(jī)拖累經(jīng)濟(jì)增長國信觀點(diǎn)當(dāng)前我國需求政策的犧牲率變大2012年5月，我國居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)為103，是2010年7月以來的最低水平，盡管從2011年6月份以來，我國的物價(jià)水平總體上呈現(xiàn)出持續(xù)下降的走勢(shì)，但是未來我國物價(jià)波動(dòng)的走勢(shì)仍然具有很大的不確定性?？偣┙o和總需求模型表明，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)需求沖擊時(shí)，產(chǎn)出和物價(jià)水平的波動(dòng)表現(xiàn)出同一性，也就是物價(jià)水平波動(dòng)具有順周期性質(zhì)；反之，如果由于生產(chǎn)成本或技術(shù)進(jìn)步等變化導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)供給沖擊，將會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)出與物價(jià)水平波動(dòng)出現(xiàn)反方向變化，也就是說物價(jià)水平波動(dòng)是逆周期的。本輪物價(jià)水平的波動(dòng)周期中，生產(chǎn)成本上升的因素給總供給帶來的沖擊不容小覷：大宗商品價(jià)格上升、工資水平日益提高等因素，一旦供給沖擊作用超過需求沖擊，短期內(nèi)物價(jià)水平的波動(dòng)與產(chǎn)出呈現(xiàn)出反向運(yùn)行。在世界經(jīng)濟(jì)不確定性增加，我國潛在經(jīng)濟(jì)增長降低，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整深化的背景下，分析物價(jià)水平波動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)聯(lián)性、總需求政策對(duì)物價(jià)水平的影響程度就顯得更為重要。1．我國景氣波動(dòng)和景氣缺口雙雙下滑，當(dāng)前物價(jià)水平波動(dòng)順周期性明顯傳統(tǒng)的產(chǎn)出缺口與物價(jià)水平相關(guān)性的分析，包括菲利普斯曲線，在計(jì)算產(chǎn)出缺口時(shí)都使用GDP作為衡量指標(biāo)。利用GDP作為衡量產(chǎn)出缺口的指標(biāo)，具有很多的局限性：首先是頻率問題。GDP是季度指標(biāo)，CPI是月度指標(biāo)，如果考慮到GDP核算的延遲性，產(chǎn)出缺口的計(jì)算對(duì)物價(jià)水平波動(dòng)的預(yù)測及時(shí)性會(huì)大打折扣；其次，GDP作為整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的總體核算，雖然涵蓋了各經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的波動(dòng)信息，但從某種程度上說，它也部分抵消了各經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的特有波動(dòng)，不能充分體現(xiàn)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的各個(gè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的階梯式波動(dòng)特點(diǎn)。因此本文選取了能充分考慮生產(chǎn)、投資、貿(mào)易、金融等各領(lǐng)域的經(jīng)濟(jì)變動(dòng)及相互影響的經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)作為基礎(chǔ)指標(biāo)，通過計(jì)算景氣缺口來考察我國經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)與物價(jià)水平波動(dòng)的關(guān)聯(lián)性。圖1顯示了我國經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)與景氣缺口的變動(dòng)趨勢(shì)（景氣缺口＝100*(景氣指數(shù)－潛在景氣指數(shù))/潛在景氣指數(shù)）。景氣缺口為正，表明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)景氣運(yùn)行超過了潛在經(jīng)濟(jì)景氣運(yùn)行，給物價(jià)水平的波動(dòng)帶來上漲壓力，反之亦然。從圖1看，我國景氣指數(shù)與景氣缺口的波動(dòng)走勢(shì)幾乎相同，只不過景氣缺口的波動(dòng)幅度比景氣指數(shù)的波動(dòng)幅度要小，這是因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)出現(xiàn)快速上漲（下降）的時(shí)候，潛在景氣指數(shù)也會(huì)進(jìn)行相應(yīng)調(diào)節(jié)，減小經(jīng)濟(jì)波動(dòng)幅度。宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)在2010年1月以來基本處于下滑走勢(shì)，景氣缺口從2011年11月進(jìn)入負(fù)缺口階段，表明宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)開始對(duì)物價(jià)波動(dòng)產(chǎn)生向下壓力。圖1我國景氣指數(shù)（虛線）和景氣缺口（實(shí)線）物價(jià)水平的波動(dòng)是宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的滯后指標(biāo)，本文計(jì)算結(jié)果顯示，我國CPI滯后于景氣缺口3個(gè)月，圖2中，滯后三期的CPI與景氣缺口在2003年至2009年基本處于同向變動(dòng)，從2010年2季度－4季度，我國的CPI運(yùn)行表現(xiàn)出了長達(dá)三個(gè)季度的逆周期特點(diǎn)，即產(chǎn)出逐漸下降，而物價(jià)持續(xù)升高。2008年世界金融危機(jī)爆發(fā)后，各國的寬松政策導(dǎo)致全球流行性泛濫，國際商品價(jià)格大幅上漲，國內(nèi)4萬億投資帶來的貨幣超發(fā)以及勞動(dòng)力市場需求擴(kuò)張引發(fā)我國勞動(dòng)力價(jià)格上升，導(dǎo)致我國企業(yè)生產(chǎn)成本快速提高，并最終將成本傳導(dǎo)至終端的價(jià)格上。隨著我國逐步收緊銀根以及刺激政策作用的消退，進(jìn)入2011年以后，需求沖擊作用超過供給沖擊，CPI的波動(dòng)再次表現(xiàn)出順周期性質(zhì)。短期內(nèi)物價(jià)的逆周期性一般都是由于供給沖擊引起的，在這個(gè)階段中，政府短期的需求管理政策是無效的，甚至?xí)饍r(jià)格出現(xiàn)更劇烈的波動(dòng)。在CPI具有順周期性質(zhì)，即它與產(chǎn)出缺口的波動(dòng)方向一致時(shí)，政府針對(duì)需求進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)政策才會(huì)實(shí)現(xiàn)調(diào)控物價(jià)的目標(biāo)。但是這種關(guān)聯(lián)判斷僅僅能判斷政策調(diào)控的方向，對(duì)政策有效性的大小并不能確切描述。由于中國正處于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，來自供給和需求的沖擊較多，有必要對(duì)我國宏觀政策對(duì)物價(jià)調(diào)控的有效性進(jìn)行較為精確的定量評(píng)判，這在全球經(jīng)濟(jì)不確定性增強(qiáng)，我國潛在產(chǎn)出下降的背景下具有很重要的現(xiàn)實(shí)意義。圖2我國景氣缺口（虛線）和滯后三期的季節(jié)調(diào)整后的CPI（實(shí)線）2．景氣缺口彈性逐漸變小，我國需求政策犧牲率變大傳統(tǒng)的菲利普斯曲線經(jīng)過奧肯定律變形后，可以描述產(chǎn)出缺口對(duì)通貨膨脹率的拉動(dòng)效應(yīng)，一般來講，產(chǎn)出缺口對(duì)通貨膨脹率的彈性越大，意味著產(chǎn)出缺口的變化會(huì)導(dǎo)致物價(jià)水平的大幅變化，反之，如果產(chǎn)出缺口對(duì)通貨膨脹率的彈性越小，意味著產(chǎn)出缺口的變化會(huì)導(dǎo)致物價(jià)水平的變動(dòng)較小。本文利用計(jì)算出的景氣缺口代替?zhèn)鹘y(tǒng)的GDP缺口，利用可變參數(shù)模型計(jì)算出2004年以來我國產(chǎn)出缺口對(duì)通貨膨脹率的彈性，如圖3所示。我國景氣缺口對(duì)通貨膨脹水平的彈性一直為正，表明宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)自發(fā)的總需求擴(kuò)張或者是擴(kuò)張性的需求政策沖擊導(dǎo)致景氣上漲時(shí)，會(huì)在三個(gè)月后拉動(dòng)物價(jià)水平的上漲。但是需求對(duì)物價(jià)水平的拉動(dòng)作用會(huì)隨著宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不同而有所不同，從圖3看，2004年我國景氣缺口對(duì)通貨膨脹率的彈性快速提高，2003年的緊縮性宏觀經(jīng)濟(jì)政策效應(yīng)比較明顯，使得2003年出現(xiàn)的物價(jià)水平較高的情況迅速改善；2005年以來，我國景氣缺口對(duì)通貨膨脹率的彈性基本保持在0.08左右，政策效應(yīng)較為平穩(wěn)；2007年2季度開始，景氣缺口對(duì)通貨膨脹率的彈性快速提高，至2008年3季度出現(xiàn)了歷史高點(diǎn)；從2008年3季度開始，我國景氣缺口對(duì)通貨膨脹率的彈性逐漸下降，至2012年5月，彈性僅為0.076，即景氣缺口提高一個(gè)百分點(diǎn)，CPI僅下降0.076個(gè)百分點(diǎn)。景氣缺口對(duì)通貨膨脹率的彈性較小表明需求變動(dòng)帶來的通貨膨脹的壓力在減小，我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的不斷轉(zhuǎn)型、企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)提高進(jìn)而提高了供給能力、人口紅利逐漸減弱和輸入型原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致企業(yè)價(jià)格調(diào)整成本加大等原因，都是導(dǎo)致我國景氣缺口對(duì)通貨膨脹率的彈性逐漸下降的原因。圖3我國景氣缺口對(duì)通貨膨脹率的彈性本文計(jì)算結(jié)果顯示，當(dāng)前通貨膨脹表現(xiàn)出順周期的性質(zhì)，并且滯后于景氣缺口三個(gè)月，由于景氣缺口中包含了貨幣、信貸和投資等領(lǐng)域的信息，因此我國實(shí)行的抑制投資、控制貨幣和信貸投放等緊縮性政策確實(shí)發(fā)揮了遏制物價(jià)過快增長的作用。但同時(shí)也需要注意，隨著我國景氣缺口對(duì)通貨膨脹率的彈性的降低，要實(shí)現(xiàn)物價(jià)水平下降相同幅度，目前需要付出經(jīng)濟(jì)增長率下降更多的代價(jià)，需求政策的犧牲率變大，因此要避免單一依賴緊縮的需求管理政策來調(diào)控物價(jià)水平，而應(yīng)當(dāng)更多地關(guān)注通貨膨脹的成本性、供給性因素，在治理通貨膨脹和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長之間尋求最佳組合。（執(zhí)筆：劉玉紅）宏觀數(shù)據(jù)宏觀數(shù)據(jù)5月房價(jià)跌幅收窄抑制反彈調(diào)控仍需堅(jiān)定雖然5月樓市的成交量出現(xiàn)明顯回暖，但全國70個(gè)大中城市的房價(jià)卻依舊保持著下跌的勢(shì)頭。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局18日發(fā)布的數(shù)據(jù)，5月70個(gè)大中城市中，新建商品住宅價(jià)格環(huán)比下降的城市有43個(gè)，持平的城市有21個(gè)，上漲的城市有6個(gè)。價(jià)格同比下降的城市有55個(gè)，比4月份增加了9個(gè)。然而，在房價(jià)數(shù)據(jù)保持跌勢(shì)的同時(shí)，跌幅收窄，市場回暖的現(xiàn)實(shí)也開始引發(fā)人們對(duì)房價(jià)反彈的憂慮。短期內(nèi)，以價(jià)換量的市場格局不會(huì)出現(xiàn)根本性變化，但面對(duì)調(diào)控預(yù)期的變化，要想保持價(jià)格穩(wěn)定，仍需堅(jiān)持抑制投資、投機(jī)的調(diào)控方針。房價(jià)環(huán)比指數(shù)跌幅全線收窄盡管5月70個(gè)大中城市中新建商品住宅價(jià)格環(huán)比下降的城市數(shù)量與上月相同，同比下降的城市數(shù)量再次增加，但從價(jià)格指數(shù)的角度觀察，5月房價(jià)下跌的幅度已經(jīng)開始收窄。根據(jù)北京中原市場研究部的統(tǒng)計(jì)，5月份新建商品住宅價(jià)格環(huán)比平均跌幅為0.13%，相比3月0.3%和4月0.26%的跌幅明顯收窄。70個(gè)城市在5月份的新建商品住宅的平均環(huán)比指數(shù)為99.87，這也是最近幾個(gè)月的新高。與此同時(shí)，同比跌幅也出現(xiàn)了明顯的收窄。在二手房價(jià)格指數(shù)中，本月的平均環(huán)比跌幅為0.06%，70個(gè)城市的平均二手房住宅環(huán)比指數(shù)為99.94，雖然依然保持跌勢(shì)，但也創(chuàng)造了2011年8月來的最高。同樣，從城市的新建商品住宅價(jià)格指數(shù)來看，上漲城市數(shù)量比4月有明顯上漲，天津、南昌環(huán)比漲幅0.2%，大連、貴陽、西寧、包頭均上漲了0.1%。新建商品住宅價(jià)格指數(shù)下調(diào)比較多的城市依然主要集中在東部沿海，其中溫州跌幅為1.9%，寧波為1.7%，杭州跌幅為0.6%。不過值得注意的是，雖然這些城市環(huán)比跌幅依然比較大，但是相比4月份的跌幅均出現(xiàn)了明顯收窄的趨勢(shì)。剛需入市市場出現(xiàn)底部特征5月房價(jià)跌幅收窄并不令人意外，隨著成交量的持續(xù)回升，成交價(jià)格的下跌空間開始受到擠壓。面對(duì)密集入市的剛性需求，很多開發(fā)商在“以價(jià)換量”的大戰(zhàn)略下，也開始嘗試著進(jìn)行試探性加價(jià)的小戰(zhàn)術(shù)。“剛需的入市使得市場逐漸出現(xiàn)了底部特征?！睆埓髠ケ硎?，在成交量不斷上升的情況下，開發(fā)商樂觀情緒開始出現(xiàn)，供應(yīng)量有所增加，包括首次置業(yè)、首次改善、二次改善的產(chǎn)品，都在加速推盤，從而進(jìn)一步拉高了市場成交量。雖然市場成交的主流項(xiàng)目依然為性價(jià)比比較高的項(xiàng)目，但購房者對(duì)市場的再跌預(yù)期顯然已經(jīng)行業(yè)調(diào)研行業(yè)調(diào)研開始降低。“量在價(jià)先，以價(jià)換量到了一定程度，折扣必然回收，而5月之前部分項(xiàng)目因?yàn)槌山涣繕酚^減少了折扣，購房者更加擔(dān)憂價(jià)格上行，入市的積極性也相應(yīng)增加。”張大偉說。6月，在年內(nèi)兩次下調(diào)存準(zhǔn)之后，央行時(shí)隔三年半再次下調(diào)了基準(zhǔn)利率。結(jié)合此前各地陸續(xù)出現(xiàn)的房地產(chǎn)微調(diào)政策，購房者對(duì)調(diào)控的預(yù)期開始發(fā)生微妙的變化。鏈家地產(chǎn)市場研究部研究員陳雪認(rèn)為，從需求的角度看，雖然調(diào)控基本面并未改變，但央行降息以及多個(gè)城市政策微調(diào)之后，對(duì)于購房者的支持力度確實(shí)在明顯的加強(qiáng)，各類需求的入市意愿都在加大。抑制投資、投機(jī)仍是調(diào)控關(guān)鍵5月房價(jià)降幅的收窄，再加上6月以來各地新一輪購房高潮的出現(xiàn)，未來房價(jià)的走向開始引發(fā)人們的擔(dān)憂：隨著銷售量的走高，樓市是否又要走回從“以價(jià)換量”轉(zhuǎn)入“量價(jià)齊漲”的老路上？在陳雪看來，隨著市場需求的增加，房企“以價(jià)換量”的難度要比去年大大的減小，降價(jià)意愿并不強(qiáng)烈，當(dāng)前房企只要維持當(dāng)前的價(jià)格，或者是較小幅的降價(jià)，成交量就不至于過低。中國房地產(chǎn)學(xué)會(huì)副會(huì)長陳國強(qiáng)認(rèn)為，目前市場的情況比較復(fù)雜，正在出現(xiàn)的“購房熱”帶有明顯的結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇特點(diǎn)，適合剛需。熱銷漲價(jià)仍屬個(gè)案，后市還面臨很多變數(shù)，需要進(jìn)一步觀察。不可否認(rèn)，目前的房地產(chǎn)市場已經(jīng)消化了大量的調(diào)控效果。在宏觀調(diào)控手段和剛性需求旺盛的雙重因素作用下，市場由清淡到回暖的周期性變化已經(jīng)開始。市場的反轉(zhuǎn)也給持續(xù)一年多的房地產(chǎn)調(diào)控提出了新的挑戰(zhàn)和要求。在張大偉看來，在目前的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，此前各地微調(diào)樓市的政策，繼續(xù)發(fā)揮樓市對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用非常必要，但是必須注意力度和方向?！耙^續(xù)抑制投資需求，限購城市的力度不僅不應(yīng)該放松，甚至應(yīng)該繼續(xù)加強(qiáng)，限購并非禁購，在之前限購的基礎(chǔ)上，應(yīng)該加大全國聯(lián)網(wǎng)城市的多城市限購多套房。”張大偉建議。市場的周期性變化無法避免，但要保證整個(gè)房地產(chǎn)體系的健康穩(wěn)定發(fā)展，避免房價(jià)再次出現(xiàn)報(bào)復(fù)性反彈，在合理引導(dǎo)剛需入市的同時(shí)，抑制投資、投機(jī)性購房的各項(xiàng)調(diào)控政策仍需堅(jiān)定地推行。（來源：新華社）中國鋼鐵業(yè)“補(bǔ)貼”全球?yàn)?大礦山尷尬“打工”大煉鋼鐵，使得中國成為了全球的“鋼鐵生產(chǎn)車間”。不過，這個(gè)全球車間的行業(yè)利潤和熱鬧卻極不對(duì)等。據(jù)財(cái)報(bào)統(tǒng)計(jì)，2011年，力拓、必和必拓兩大礦山的利潤超過了中國77家大中型鋼企800多億人民幣的利潤總和。僅巴西淡水河谷一家，2011年的凈利潤為228.85億美元，相當(dāng)于18個(gè)寶鋼，是同年中國A股上市鐵鋼企業(yè)合計(jì)凈利潤的7倍，等于A股上市鋼鐵公司過去5年的總利潤。中國，這個(gè)“全球鋼鐵車間”曾給國外礦山帶來了數(shù)年的繁榮，但隨著經(jīng)濟(jì)的回落和盈利能力不斷下降，如今顯得過于臃腫了。隨著鋼鐵產(chǎn)能不斷的增長，以及鐵礦石一路漲價(jià)，中國市場在全球三大礦山的銷售收入中占比已經(jīng)超過三分之一，成為三大礦山最大的“金主”。不過，仔細(xì)算一下“金主”的賬單，便知道，熱鬧是中國的，而利潤，是他們的。中國鋼鐵行善補(bǔ)貼全球?yàn)槿蟮V山尷尬“打工”中國是全球鋼鐵最大的生產(chǎn)國，鐵礦石的需求量是世界上最大的國家之一。目前，我國采購鐵礦石分為現(xiàn)貨礦和長協(xié)礦兩種。現(xiàn)貨礦即國內(nèi)采購價(jià)到印度進(jìn)口到港價(jià)，長協(xié)礦是與三大礦山(淡水河谷、力拓、必和必拓)談判所確定的價(jià)格。中國對(duì)全球三大鐵礦石巨頭的依賴度超過60%。數(shù)據(jù)顯示，2007年至2011年，我國鐵礦砂進(jìn)口金額分別為337.96億美元、605.31億美元、501.40億美元、794.27億美元、1124.06億美元。而鐵礦砂進(jìn)口均價(jià)，從2007年的88.22美元/噸，上漲至2011年的183.84美元/噸，五年時(shí)間漲價(jià)幅度達(dá)85.7%。同樣是2007年至2011年五年間，我國鋼材出口金額分別為441.33億美元、634.42億美元、222.72億美元、368.19億美元、512.66億美元。鋼鐵出口均價(jià)，由2007年的704.43美元/噸，上漲至2011年的1048.82美元/噸，五年時(shí)間漲價(jià)幅度為48.89%，嚴(yán)重落后于進(jìn)口鐵礦砂的同期漲幅85.7%。隨著近幾年原料成本、人力成本等各項(xiàng)成本的不斷上升，中國A股上市鋼鐵企業(yè)的毛利率，從2007年的14.11%，下降至2011年的7.57%，今年一季度，這一數(shù)字還繼續(xù)下降至5.37%。高價(jià)進(jìn)口原料，低價(jià)出口成本，一直是中國鋼鐵行業(yè)的尷尬，這種被稱為“中國補(bǔ)貼全球”的模式，隨著近幾年鐵礦石價(jià)格的急速上漲，越來越廣受詬病。去年11月，北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長胡俞越稱：中國鋼鐵產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，而且產(chǎn)品附加值極低，高價(jià)進(jìn)口鐵礦石，低價(jià)出口產(chǎn)成品，中國補(bǔ)貼全球，這種賠本賺吆喝的事盡量少做。在鋼鐵產(chǎn)業(yè)，一度助長“中國補(bǔ)貼全球”狀態(tài)的，還有出口退稅政策，所幸的是，鋼鐵行業(yè)的出口退稅政策，在2010年得到了調(diào)整。2010年6月22日，財(cái)政部和國家稅務(wù)總局聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于取消部分商品出口退稅的通知》，宣布從7月15日起取消48種鋼材產(chǎn)品出口退稅，其中主要涉及的為熱軋、中厚板、帶鋼等中低端過剩品種?！爱?dāng)時(shí)這個(gè)動(dòng)作雖然短期造成了以鞍鋼為首的中國鋼鐵行業(yè)出口減少，但是對(duì)促進(jìn)中國鋼鐵行業(yè)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，減少全球?qū)χ袊撹F行業(yè)的‘吸血’，有著積極引導(dǎo)作用。”但是隨著中國經(jīng)濟(jì)增長放緩，鋼鐵行業(yè)下游疲軟，高庫存和產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，產(chǎn)成品低價(jià)出口的現(xiàn)狀短期仍無法改變。今年1-4月國際鋼價(jià)指數(shù)(CRU)一路上揚(yáng)1.35%，其中亞洲地區(qū)價(jià)格指數(shù)領(lǐng)漲3.45%，而中國鋼鐵價(jià)格指數(shù)卻穩(wěn)中有降，降幅達(dá)1.37%。鋼材出口均價(jià)自年初以來連續(xù)四個(gè)月下跌，4月同比跌幅3.81%，創(chuàng)下2010年12月以來最大跌幅。中國鋼鐵行業(yè)雖然愈見“浮腫”，但給中國提供“飼料”的國外礦山，卻賺了大錢。即使不包括2008年力拓在中國市場的銷售數(shù)據(jù)，從2008年至2011年的四年間，淡水河谷、必和必拓、力拓三大鐵礦石巨頭在與中國的交易中總共獲得了1530.24億美元的銷售收入。而它們傲人的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，不容置疑地顯示著，三大礦山，站在鋼鐵行業(yè)金字塔的頂端，中國的鋼鐵行業(yè)，一時(shí)仍難以擺脫“打工者”的命運(yùn)。澳礦仍是主流兩大礦山一年斬獲凈利潤近300億美元過去四年(2008-2011)，必和必拓在中國市場累計(jì)銷售達(dá)550.4億美元，為三大礦山之首。2007年必和必拓在中國市場的銷售額為92.92億美元，在當(dāng)年的總銷售比重中還未到20%。2008年至2011年，必和必拓在中國的銷售額分別為116.7億美元、98.73億美元、132.36億美元、202.61美元。2011年，必和必拓總收入為717.39美元，中國市場給必和必拓貢獻(xiàn)的銷售收入上升為28.24%。2011年必和必拓經(jīng)營利潤率也達(dá)到44.34%，凈利潤率也高達(dá)33.37%，斬獲凈利潤239.46億美元。根據(jù)力拓年報(bào)顯示，2005年時(shí)，中國市場在力拓銷售收入總額中的比例僅為15.0%，為31.12億美元。近五年，力拓在中國市場的銷售額也呈高增長之勢(shì)。力拓近年年報(bào)中，并無披露2008年中國市場銷售額及占比，不過2009年至2011年，力拓在中國市場的銷售額分別達(dá)到了105.69億美元、165.81億美元、201.55億美元，中國市場占其全球銷售額的比例分別為24.7%、28%、30.7%。2011年力拓在中國的銷售額，已經(jīng)約等于其他亞洲國家的總和，力拓在中國的銷售收入占據(jù)了力拓亞洲市場的半壁江山。2011年力拓年報(bào)顯示，合并后營業(yè)收入為605.37億美元，經(jīng)營利潤率為20.09%，由于鋁業(yè)務(wù)的92.9億美元沖減支出遠(yuǎn)遠(yuǎn)抵消了大宗商品價(jià)格上漲的正面影響，最終凈利潤為58.3億美元，與2011年142.5億美元的利潤相比，同比下滑了59%，但仍然足以“秒殺”所有A股鋼鐵上市公司。巴西淡水河谷一年凈利潤18倍于寶鋼作為世界第一大鐵礦石生產(chǎn)和出口商，淡水河谷公司在與中國打交道的過程中獲益頗豐。淡水河谷主管鐵錳業(yè)務(wù)的執(zhí)行董事馬丁思曾對(duì)媒體表示“中國是巴西鐵礦石最大的客戶。我不相信離開中國巴西會(huì)更好?！敝袊袌鲆呀?jīng)是淡水河谷公司在全球范圍內(nèi)最大的市場之一。據(jù)淡水河谷在紐交所披露的財(cái)報(bào)顯示，2008年至2011年四年間，中國給淡水河谷貢獻(xiàn)的收入分別為67.06億美元、90.03億美元、153.79億美元、195.71億美元，占淡水河谷當(dāng)期收入比分別為17.4%、37.6%、33.1%、32.4%。在中國鋼鐵企業(yè)不斷進(jìn)入慘淡境況之時(shí)，淡水河谷卻在不斷創(chuàng)造新紀(jì)錄，交出漂亮的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。2011年，淡水河谷的經(jīng)營收益創(chuàng)下603.89億美元的新高，較上年度的464.81億美元增加29.9%，按經(jīng)調(diào)整EBIT利潤率計(jì)算，2011年淡水河谷的經(jīng)營利潤率創(chuàng)新高水平，達(dá)到48.5%。，凈利潤228.85億美元，同比上漲32.6%。淡水河谷在年報(bào)中預(yù)期，中國的需求還會(huì)持續(xù)增長。按照中國銀行官網(wǎng)公布的美元兌人民幣6.31的匯率，淡水河谷2011年凈利潤228.85億美元約等于1444.04億元人民幣，而整個(gè)中國A股36家上市鋼鐵企業(yè)2011年度合計(jì)利潤為約200.98億元，其中最賺錢的的寶鋼凈利潤為77.35億元，2007年至2011年，26家上市鋼鐵企業(yè)合計(jì)凈利潤為1443.01億元。（來源：鋼企網(wǎng)）人口紅利臨近消失轉(zhuǎn)折點(diǎn)中國遭遇未富先老尷尬高考年復(fù)一年，但2008年以來，4年間參加高考的人數(shù)減少140萬，而且還將繼續(xù)減少。6月5日人力資源和社會(huì)保障部表示，將適時(shí)提出彈性延遲領(lǐng)取基本養(yǎng)老金年齡的政策建議，此表態(tài)隨即引發(fā)廣泛討論。兩件事看似風(fēng)馬牛不相及，但前者的背后是從1987年以來人口出生率逐漸走低，后者的背后則是我國人口老齡化加速將產(chǎn)生巨大的社保基金缺口。對(duì)應(yīng)到當(dāng)下則是，中國當(dāng)前正處在人口紅利消失以及人口老齡化加速的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折期。而這將對(duì)未來中國的經(jīng)濟(jì)增長、資本市場等有著潛移默化但又很深刻的影響。人口趨勢(shì)：三低態(tài)勢(shì)和三大高峰2011年4月發(fā)布的第六次全國人口普查顯示，至2010年11月1日，全國13.71億人，0-14歲人口占比16.60%，15-59歲人口占比70.14%，60歲及以上人口占13.26%，65歲及以上人口占比上升至8.87%。同2000年第五次全國人口普查相比，0-14歲人口的比重下降6.29個(gè)百分點(diǎn)，15-59歲人口的比重上升3.36個(gè)百分點(diǎn)，60歲及以上人口的比重上升2.93個(gè)百分點(diǎn)，65歲及以上人口的比重上升1.91個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)比兩次人口普查數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)我國自1950年以來的三次嬰兒潮后，人口老齡化趨勢(shì)明顯。再結(jié)合生育率等數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前我國人口增長模式已是三低態(tài)勢(shì)，即低生育率、低死亡率、低增長率態(tài)勢(shì)。三低態(tài)勢(shì)在今年4月國務(wù)院印發(fā)的《國家人口發(fā)展“十二五”規(guī)劃》中體現(xiàn)無遺，該文件指出：我國人口增長勢(shì)頭減弱、主要?jiǎng)趧?dòng)年齡人口達(dá)到峰值、老年人口出現(xiàn)第一次增長高峰、城鎮(zhèn)人口歷史性超過農(nóng)村人口。那么，在目前人口增長的三低態(tài)勢(shì)下，中國人口頂峰會(huì)是多少，又將何時(shí)出現(xiàn)呢？根據(jù)聯(lián)合國人口署的估算，中國人口將在2032年達(dá)到高峰，為14.6億。而中國國家統(tǒng)計(jì)局預(yù)測，中國人口峰值在2035年，為15億。中國未來40年內(nèi)，將先后迎來勞動(dòng)年齡人口、總?cè)丝诤屠夏耆丝谌蟾叻?，即總?cè)丝趯⒂?035年左右達(dá)到峰值，總勞動(dòng)人口2013年左右達(dá)到高峰，而2050年老年人口將出現(xiàn)峰值。2013年：人口紅利消失轉(zhuǎn)折點(diǎn)這幾年人口話題中討論最熱的莫過于人口紅利，因?yàn)槿丝诩t利的消失正比預(yù)計(jì)的要快。2006年公布的《國家人口發(fā)展戰(zhàn)略報(bào)告》指出，15-64歲總勞動(dòng)力要在2016年才達(dá)到高峰。但是2011年人口普查顯示，總勞動(dòng)力在2012年達(dá)到頂峰后將開始負(fù)增長?！案鶕?jù)人口預(yù)測，我認(rèn)為2013年是人口紅利消失的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。其實(shí)，根據(jù)最新的人口數(shù)據(jù)，我們甚至可以認(rèn)為，這個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)目前已經(jīng)到來。”中國社會(huì)科學(xué)院人口與勞動(dòng)經(jīng)濟(jì)研究所所長蔡昉表示。在蔡昉的研究中，以人口撫養(yǎng)比作為人口紅利的代理變量，即依賴型人口與勞動(dòng)年齡人口的比率。同花順數(shù)據(jù)顯示，我國總撫養(yǎng)比（0-14歲兒童、65歲及以上老人）從1995年的48.8%降至2010年的34.2%，少兒撫養(yǎng)比（0-14歲兒童與勞動(dòng)人口之比）則在同期從39.6%降至22.3%，老年撫養(yǎng)比（65歲及以上老人與勞動(dòng)人口之比）則在同期從9.2%上升到11.9%。在美國威斯康星大學(xué)學(xué)者易富賢博士看來，真正的人口紅利是人口數(shù)量紅利、勞動(dòng)力紅利，而不是低撫養(yǎng)比。“兒童撫養(yǎng)比是投資，老年撫養(yǎng)比是還債；生育率下降越快，兒童撫養(yǎng)比下降越快，今后老年撫養(yǎng)比上升越快。將兒童撫養(yǎng)比與老年撫養(yǎng)比混為一談很容易掩蓋人口與經(jīng)濟(jì)之間的真實(shí)關(guān)系。”易富賢表示。不過易富賢也認(rèn)為，2013年后中國經(jīng)濟(jì)兩個(gè)瓶頸同時(shí)到來，總勞動(dòng)力開始負(fù)增長，老年撫養(yǎng)比超過12%，中國經(jīng)濟(jì)增長率將跳躍式下降。關(guān)于勞動(dòng)力數(shù)量是否達(dá)到頂峰，業(yè)內(nèi)還有一個(gè)數(shù)據(jù)，瑞銀證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤基于聯(lián)合國人口署的數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)，我國全部勞動(dòng)年齡人口絕對(duì)數(shù)在2015年左右見頂。也就是說，雖然業(yè)內(nèi)在衡量人口紅利的標(biāo)準(zhǔn)上存在一定的分歧，但對(duì)于目前人口紅利正在消失持相同態(tài)度。對(duì)于人口紅利的消失，蔡昉認(rèn)為，人口紅利期結(jié)束并不一定是壞事。恰恰是不發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)才有人口紅利，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)都沒有這個(gè)意義上的人口紅利?！霸谌丝谀挲g結(jié)構(gòu)變化了的情況下，仍然可以挖掘一些有利于經(jīng)濟(jì)增長的人口因素，創(chuàng)造第二次人口紅利的必要條件。”蔡昉認(rèn)為，譬如政府在不斷擴(kuò)大公共教育投入規(guī)模，加快推進(jìn)戶籍制度改革，提高社會(huì)保障制度覆蓋率，推進(jìn)以工資集體協(xié)商制度為重點(diǎn)的勞動(dòng)力市場制度建設(shè)。老齡化加速：未富先老的尷尬除了目前人口紅利正在消失，更嚴(yán)峻的問題是老齡化，而且是未富先老。所謂人口老齡化，國際上有個(gè)通用的指標(biāo)。把60歲以上的人口占總?cè)丝诒壤_(dá)到10%，或65歲以上人口占總?cè)丝诘谋戎剡_(dá)到7%作為一國或地區(qū)進(jìn)入老齡化社會(huì)的標(biāo)準(zhǔn)。如果按這兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)衡量，中國1998年左右即進(jìn)入老齡化社會(huì)。而2011年的第六次人口普查數(shù)據(jù)顯示，中國60歲及以上的人口占比為13.26%，總數(shù)為1.79億，65歲及以上的老年人占比為8.87%，絕對(duì)數(shù)接近1.2億，這意味著中國的老齡化進(jìn)程正在加速。瑞銀證券在《亞洲結(jié)構(gòu)性主題——老齡化的亞洲》報(bào)告中預(yù)計(jì)，2010年后中國老年人口加速上升，老齡化加速將持續(xù)到2030年左右，2010-2030年其間60歲以上老年人口年均增長速度達(dá)到3.66%，2030-2050年年均增長速度下降到1.26%。到2050年中國60歲以上人口將占到總?cè)丝诘?1.1%，大大高于屆時(shí)世界21.9%的平均水平。易富賢認(rèn)為，“生育率水平和預(yù)期壽命的變化是決定人口老齡化的兩大主因，前者又比后者影響大得多，中國老齡化的過程二者兼有之?！鳖A(yù)期壽命的提高會(huì)使人口金字塔的頂部相對(duì)加重，即頂部老齡化，而低生育水平則使人口金字塔的底部相對(duì)縮減，即底部老齡化。人口出生率的降低，毫無疑問和我國從1980年開始實(shí)行積極的計(jì)劃生育政策有關(guān)。同花順數(shù)據(jù)顯示，從第三次嬰兒潮之后，1987年起我國人口出生率開始從2.33%逐漸下降，2009年起人口出生率更是開始低于1.2%。其實(shí)不僅中國，就全球而言，老齡化導(dǎo)致的人口負(fù)增長已經(jīng)成為一個(gè)魔咒，諸如日本、德國這些發(fā)達(dá)國家也都無法擺脫人口負(fù)增長的命運(yùn)。不過，相比于其他國家，我國老齡化過程具有速度更快、間隔更短、發(fā)展水平更低的特點(diǎn)。按照國際標(biāo)準(zhǔn)，西方主要發(fā)達(dá)國家完成人口老化（65歲以上人口占比從7%提高至14%）的時(shí)間跨度通常在40-100年，日本為25年。而中國第六次人口普查65歲及以上人口占8.87%，比2000年人口普查上升1.91個(gè)百分點(diǎn)。此外，根據(jù)聯(lián)合國的保守預(yù)測，中國65歲以上人口占比最早將在2025年達(dá)到甚至超過14%。即是說，中國和日本一樣，25年間也將完成人口老化。更為重要的是，中國正面臨“未富先老”的尷尬。一些發(fā)達(dá)國家乃至日本、韓國、新加坡、中國香港的人口紅利窗口關(guān)閉時(shí)，人均GDP均已達(dá)到2-3萬美元，而中國目前人均GDP尚不足1萬美元。沖擊經(jīng)濟(jì)增速、資本市場人口作為經(jīng)濟(jì)增長的要素之一，中國的人口紅利消失以及老齡化加速勢(shì)必對(duì)中國未來的經(jīng)濟(jì)增長和資本市場等都會(huì)造成一定的影響。最直接的影響首先是社?；鹑笨?，中國銀行研究團(tuán)隊(duì)近日發(fā)布的《重塑國家資產(chǎn)負(fù)債能力》測算，20年中國養(yǎng)老金的缺口達(dá)到16.48萬億元，在目前養(yǎng)老制度不變的情況下，往后的年份缺口逐年放大，假設(shè)GDP年增長率為6%，到2033年時(shí)養(yǎng)老金缺口將達(dá)到68.2萬億元，占當(dāng)年GDP的38.7%。從國際經(jīng)驗(yàn)來看，人口老齡化會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長系統(tǒng)性下滑，其中日本就是一個(gè)典型的案例。日本從1990年開始進(jìn)入一個(gè)“失落的二十年”階段，1995年-2010年GDP年均只增長0.9%，固然1990年的資本市場泡沫破裂是日本經(jīng)濟(jì)走向低迷的重要因素，但人口因素不可小覷。易富賢認(rèn)為，由于長期的低生育率，20世紀(jì)90年代后日本15-64歲總勞動(dòng)年齡人口增長非常緩慢，1995年之后開始負(fù)增長。2012年政府工作報(bào)告指出，2012年我國國內(nèi)生產(chǎn)總值預(yù)期增長目標(biāo)為7.5%。放棄延續(xù)多年的“保八”目標(biāo)，既是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要，也肯定考慮了人口結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致的影響。根據(jù)測算，我國“十二五”和“十三五”期間，潛在經(jīng)濟(jì)增長率將在過去十幾年的年均GDP增長率基礎(chǔ)上，分別降低1-2.5個(gè)百分點(diǎn)。除了經(jīng)濟(jì)增速受到影響，人口快速老齡化還將導(dǎo)致通貨膨脹率走低，甚至?xí)霈F(xiàn)通貨緊縮，日本和部分歐洲國家曾出現(xiàn)類似的情況。例如日本在1990年撫養(yǎng)比下降階段，勞動(dòng)力人口見頂而通脹率下降。中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生認(rèn)為，人口老齡化將導(dǎo)致儲(chǔ)蓄率變化，進(jìn)而影響到資本市場。彭文生指出，過去10年，年齡在35-64歲之間的高儲(chǔ)蓄人群占總?cè)丝诘谋戎貜?3%上升到報(bào)告集粹報(bào)告集粹42%，高儲(chǔ)蓄人群占比上升意味著整體投資的風(fēng)險(xiǎn)偏好增加，而未來10年，年齡在55-64歲間快退休人群占比將逐步上升，他們的風(fēng)險(xiǎn)偏好將降低，更傾向于固定收益類投資，而不是風(fēng)險(xiǎn)較高的權(quán)益類投資。（來源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)）穩(wěn)增長的刺激政策不宜過度發(fā)力我國目前已經(jīng)步入了潛在增長率的回落期與以往經(jīng)濟(jì)下行主要是受周期性的調(diào)整和短期需求收縮的影響不同，本輪我國經(jīng)濟(jì)增速的下調(diào)已隱含著潛在增長率下滑的因素。所謂潛在增長率，從理論上講，通常是指在一個(gè)特定的時(shí)期內(nèi)，各種資源充分配置條件下所能達(dá)到的最大經(jīng)濟(jì)增長水平。近年來，我國的一些經(jīng)濟(jì)基本面發(fā)生了巨大的變化，如隨著生育率的持續(xù)下滑，老齡化的步伐加快，勞動(dòng)力的供給減速，勞動(dòng)力的供求關(guān)系發(fā)生了變化；又如，隨著人口結(jié)構(gòu)和儲(chǔ)蓄率的變化，勞動(dòng)再配置效應(yīng)減弱，全要素的增長明顯減慢；此外，很多產(chǎn)業(yè)和領(lǐng)軍的技術(shù)水平接近世界的先進(jìn)水平，所以現(xiàn)在的技術(shù)引進(jìn)和消化吸收空間在日益縮??；還有我國基礎(chǔ)設(shè)施投資潛力下降，資本回報(bào)率在逐步回落等。根據(jù)經(jīng)濟(jì)理論，基本條件沒有改變情況下，隨著上述結(jié)構(gòu)性的矛盾和體制性的問題越來越多、越來越嚴(yán)重，潛在增長率必然經(jīng)歷長期趨勢(shì)下降過程。由此，或許可以得出這樣的結(jié)論，我國目前已經(jīng)步入了潛在增長率的回落期。不能因潛在增長率下降就唱衰中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷30多年高速增長后，潛在增長率將從原來的10%左右下調(diào)到8%左右，經(jīng)濟(jì)增長速度下滑一個(gè)臺(tái)階。還有人提出，2010年-2020年如能達(dá)到8%的增長即算常態(tài)，2020年-2030年如能達(dá)到6%的增長也可算常態(tài)，越往后越會(huì)逐步降低。但筆者并不認(rèn)同這樣的觀點(diǎn)。這是因?yàn)闈撛谠鲩L率主要取決于資源、資本、勞動(dòng)、技術(shù)等要素生產(chǎn)率的變化，與經(jīng)濟(jì)體制、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和發(fā)展方式有很大的關(guān)系，并不是簡單的由高到低的直線變化。而且就目前來看，我國人均GDP的增速水平還相當(dāng)?shù)拖?，依然具有國際國內(nèi)兩類追趕效應(yīng)；同時(shí)保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展仍有許多有利條件，如工業(yè)化、城鎮(zhèn)化、信息化、國際化、基礎(chǔ)設(shè)施的現(xiàn)代化都處于快速發(fā)展階段，還有大量的農(nóng)村勞動(dòng)力要轉(zhuǎn)移，特別是中國存在東部、中部和西部區(qū)域性的階梯式轉(zhuǎn)移，使得中國經(jīng)濟(jì)的回旋空間很大；并且制度性的改革和紅利仍然也有很多，像土地制度、資本市場、勞動(dòng)力市場都有很大的改革空間；此外，國內(nèi)投資和需求也旺盛，長期緊缺的資金已經(jīng)變得比較寬裕，人力資本提升空間較大，技術(shù)進(jìn)步、科技和管理創(chuàng)新能力增強(qiáng)等。筆者認(rèn)為，通過深化經(jīng)濟(jì)體制改革、擴(kuò)大開放、推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整、加快轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，肯定可以抵消勞動(dòng)力、資源、能源、環(huán)境約束和成本上升所喪失的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)。因此，長期來看，我國經(jīng)濟(jì)潛在增長率不僅不會(huì)直線下降，而且還會(huì)有所提高。中國經(jīng)濟(jì)增長的支撐動(dòng)力依然強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)大的空間依然很大，保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展方式還有很多有利條件，在度過目前增速回調(diào)之后，仍然會(huì)繼續(xù)高速增長，我對(duì)中國的未來充滿信心，用潛在增長率視角思考新一輪的穩(wěn)增長經(jīng)濟(jì)政策由于潛在增長率下降，導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行判斷標(biāo)準(zhǔn)的變化，而如果仍以傳統(tǒng)的增速來判斷我國宏觀經(jīng)濟(jì)景氣的程度，就有可能出現(xiàn)系統(tǒng)性的偏誤。由此，筆者認(rèn)為，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)政策不應(yīng)過猛，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)增速的回落也不宜做出過度的刺激。具體來說，在潛在增長率已經(jīng)明顯處在下降的情況下，僅僅依靠短期的刺激政策，是不可能從根本上解決結(jié)構(gòu)性矛盾和體制性問題所產(chǎn)生的GDP增速減緩，即使通過加大刺激力度暫時(shí)把增速拉起來也不可能持久，相反還可能會(huì)留下很多后遺癥，并且還將增加結(jié)構(gòu)調(diào)整的難度，推遲發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變。因此，目前仍應(yīng)堅(jiān)持年初確定的穩(wěn)中求進(jìn)的基調(diào)，適當(dāng)加大政策力度，使經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)定在合理區(qū)間，防止經(jīng)濟(jì)增速在多重因素作用下慣性下滑，同時(shí)還應(yīng)避免穩(wěn)增長刺激政策的力度過大。轉(zhuǎn)型中國的貨幣政策：挑戰(zhàn)與應(yīng)對(duì)近年來中國貨幣政策的總體特征回顧改革開放以來的中國宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，通貨膨脹與通貨緊縮交錯(cuò)出現(xiàn)。但總的看來，中國經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)通脹的概率顯著高于通縮。造成該現(xiàn)象的原因，除了正出于城鎮(zhèn)化工業(yè)化進(jìn)程、內(nèi)生發(fā)展機(jī)會(huì)較多等原因以外，可能也與中國特殊的投融資體制密切相關(guān)。在中國，地方政府可能處于政績等方面的考慮，有著強(qiáng)烈的內(nèi)在“投資沖動(dòng)”。近年來，中國宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的不斷演變以及金融體系的日益復(fù)雜化，已經(jīng)對(duì)當(dāng)前的貨幣政策形成了許多重大挑戰(zhàn)。特別地，理財(cái)產(chǎn)品市場的迅速發(fā)展、劉易斯拐點(diǎn)的臨近、中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)外失衡的變化、資本項(xiàng)目開放等已經(jīng)顯著改變了貨幣政策操作的環(huán)境。此外，2008年全面爆發(fā)的次貸危機(jī)導(dǎo)致了大蕭條以來最為嚴(yán)重的全球金融危機(jī)，引發(fā)了各界對(duì)危機(jī)前貨幣政策實(shí)踐的反思。這些都是傳統(tǒng)貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書未曾涉足的新領(lǐng)域?，F(xiàn)階段中國貨幣政策面臨的挑戰(zhàn)挑戰(zhàn)之一是通脹與貨幣關(guān)系出現(xiàn)背離。長期以來中國的貨幣增長和CPI通脹之間總體保持著較好的同步關(guān)系，尤其是CPI同比增速與M1（6個(gè)月前）同比增速的變化趨勢(shì)十分明顯且相當(dāng)穩(wěn)定。但值得注意的是，2010年下半年以來，貨幣與通脹的同步關(guān)系出現(xiàn)較長時(shí)間的趨勢(shì)性背離。對(duì)此，目前主要有三類解釋：一是商業(yè)銀行表外以及理財(cái)業(yè)務(wù)的視角。商業(yè)銀行為了規(guī)避信貸規(guī)模的限制而紛紛發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品，使得資金“逃離”到表外，結(jié)果是導(dǎo)致貨幣增速大幅下降，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金依然充裕，通脹仍維持高位。但如果對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的具體操作進(jìn)行深入探索，就會(huì)發(fā)現(xiàn)上述解釋可能是站不住腳的。具體地，理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行的凈效果是導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量減少，但其資金運(yùn)用卻是導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量增加，因此，理財(cái)業(yè)務(wù)對(duì)貨幣供應(yīng)的整體影響可能是“中性”的；二是貨幣流通速度變化的視角。該視角認(rèn)為貨幣與通脹之間的關(guān)系應(yīng)該符合傳統(tǒng)費(fèi)雪方程式，即MV＝PY。之所以會(huì)出現(xiàn)貨幣（M）與通脹（P）同步關(guān)系的趨勢(shì)性背離，原因在于特定的歷史環(huán)境下通脹預(yù)期高企引致貨幣流通速度（V）加快，從而帶來流動(dòng)性擴(kuò)張，從而出現(xiàn)了貨幣與通脹走勢(shì)背離的“特殊現(xiàn)象”；三是非貨幣因素。該視角認(rèn)為貨幣因素并不是近期貨幣與通脹同步關(guān)系趨勢(shì)性背離的根本原因，供給沖擊（勞動(dòng)力成本系統(tǒng)性上升）才是此輪通脹高企的本質(zhì)原因。這些無疑給當(dāng)前貨幣政策調(diào)控帶來了挑戰(zhàn)。挑戰(zhàn)之二是金融監(jiān)管的制約。為充分吸取金融危機(jī)的教訓(xùn)，近年來國際社會(huì)普遍將宏觀審慎管理以及更加嚴(yán)厲的金融監(jiān)管引入宏觀管理的范疇。特別地，對(duì)于商業(yè)銀行而言，其信貸投放行為也將受到更多約束。從我國各家商業(yè)銀行的實(shí)踐情況來看，近期也確實(shí)出現(xiàn)了存貸比已達(dá)到或接近75%的監(jiān)管上限，制約各銀行信貸擴(kuò)張的情形。理論上，商業(yè)銀行的放貸行為受制于“短邊原則”：當(dāng)法定存款準(zhǔn)備金率較高時(shí)，貨幣信用創(chuàng)造主要受法定存款準(zhǔn)備金率制約；當(dāng)法定存款準(zhǔn)備金率較低時(shí)，貨幣信用創(chuàng)造主要受存貸比等的制約。上述兩種情形的臨界點(diǎn)取決于上述兩者比例大小的比較。事實(shí)上，逆周期資本緩沖和動(dòng)態(tài)撥備等其它宏觀審慎工具（包括未來巴塞爾III協(xié)議的實(shí)施等）對(duì)商業(yè)銀行放貸行為以及宏觀流動(dòng)性的影響更加復(fù)雜，貨幣政策的制定就得更加關(guān)注金融監(jiān)管以及宏觀審慎工具對(duì)貨幣信用創(chuàng)造的約束作用。挑戰(zhàn)之三是金融危機(jī)應(yīng)對(duì)。面對(duì)金融危機(jī)下嚴(yán)峻復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，中國政府采取了十分果斷的決策，凱恩斯主義的投資拉動(dòng)以及相應(yīng)的適度寬松貨幣政策迅速開啟。盡管這有效遏止了經(jīng)濟(jì)增長明顯下滑態(tài)勢(shì)，但這在理論上是與貨幣主義相背離的，因?yàn)樨泿胖髁x堅(jiān)定地認(rèn)為“無論何時(shí)何地，通貨膨脹永遠(yuǎn)是貨幣現(xiàn)象”。很快地，貨幣主義的擔(dān)心似乎在現(xiàn)實(shí)中得到應(yīng)驗(yàn)：從2009年底開始，CPI通脹扶搖直上，2011年中期CPI同比到達(dá)6.5%的高點(diǎn)。回過頭來看，在危機(jī)的應(yīng)對(duì)過程中，是否有可以總結(jié)的經(jīng)驗(yàn)？可能有兩方面問題值得思考：一是在危機(jī)中如何把握貨幣政策的“度”是十分重要的。根據(jù)逆周期調(diào)節(jié)的原則，在危機(jī)中貨幣政策保持適度寬松當(dāng)然是必須的。但過度的寬松則可能引發(fā)未來通貨膨脹水平的攀升，容易造成金融風(fēng)險(xiǎn)（地方融資平臺(tái)壞賬、房地產(chǎn)價(jià)格高企）的滋生；二是未來如果我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整相對(duì)滯后，那么過度依靠外需的發(fā)展模式仍將面臨挑戰(zhàn)，未來危機(jī)應(yīng)對(duì)的方式又可能回到“上項(xiàng)目、放貨幣”的老路上來，貨幣政策應(yīng)對(duì)危機(jī)的空間以及潛在負(fù)作用仍是問題。挑戰(zhàn)之四是輸入型通脹的影響。近年來我國對(duì)大宗原材料進(jìn)口依存度的不斷上升，國際大宗商品價(jià)格大幅波動(dòng)勢(shì)必會(huì)對(duì)我國宏觀經(jīng)濟(jì)特別是通貨膨脹產(chǎn)生重要影響?？v觀上世紀(jì)1960年至今約50多年的國際歷史，可以清楚地看到，大宗商品價(jià)格持續(xù)大幅上漲主要集中于兩段時(shí)間：一是20世紀(jì)70年代石油危機(jī)期間（1971－1980年）；二是21世紀(jì)以來大宗商品大幅上漲期間（2001－2008年）。研究這兩段時(shí)間的歷史表明，輸入型通脹或外部成本沖擊并不能很好解釋各國通脹的差異。經(jīng)過反復(fù)嘗試，我們發(fā)現(xiàn)，貨幣存量與經(jīng)濟(jì)總量的偏離程度（即貨幣發(fā)行超過經(jīng)濟(jì)增長的部分）能解釋上述通脹差異。這讓我們有理由相信，相對(duì)“輸入型通脹”因素而言，貨幣因素對(duì)各國通脹差異有著更好的解釋力。挑戰(zhàn)之五是劉易斯拐點(diǎn)來臨。近幾年許多學(xué)者認(rèn)為，劉易斯拐點(diǎn)的出現(xiàn)會(huì)導(dǎo)致工資水平的快速增長，而勞動(dòng)力成本的快速增長最終會(huì)傳導(dǎo)到產(chǎn)品價(jià)格上，于是通貨膨脹高企。但對(duì)于曾經(jīng)經(jīng)歷過劉易斯拐點(diǎn)的日本、韓國和我國臺(tái)灣地區(qū)，我們并沒有從數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)劉易斯拐點(diǎn)導(dǎo)致通貨膨脹水平系統(tǒng)性抬升的有力證據(jù)，而貨幣量的顯著增加很可能是導(dǎo)致其當(dāng)時(shí)通脹水平提高的主要誘因。也就是說，如果沒有需求面以及貨幣供應(yīng)量的配合，經(jīng)濟(jì)體在拐過劉易斯拐點(diǎn)之時(shí)所面臨的勞動(dòng)力成本上升，并不必然導(dǎo)致通脹水平的系統(tǒng)性抬升。因此，對(duì)于中國而言，隨著劉易斯拐點(diǎn)的到來和人口紅利的消失，建議應(yīng)更加注重穩(wěn)健的貨幣政策，管理好流動(dòng)性，避免成本－工資螺旋式上升的通脹風(fēng)險(xiǎn)。挑戰(zhàn)之六是內(nèi)外部失衡。近年來我國經(jīng)常項(xiàng)目順差與GDP之比由2007年10.1%的峰值下降到2011年的3%左右，回到了國際公認(rèn)的合理區(qū)間。相應(yīng)地，近期外匯市場也呈現(xiàn)出人民幣貶值的預(yù)期。這種變化是周期性現(xiàn)象還是結(jié)構(gòu)性變化，各方看法不一。通過分析中國出口在全球出口市場和主要貿(mào)易伙伴市場中份額的變化，我們發(fā)現(xiàn)，中國出口占全球出口市場的比重仍基本穩(wěn)定，即使在金融危機(jī)期間也依然如此，出口似乎依然具有較強(qiáng)的競爭力。另外，從中國的內(nèi)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)是否已經(jīng)轉(zhuǎn)型或者說是否實(shí)現(xiàn)內(nèi)部均衡的角度來看，目前儲(chǔ)蓄和投資體制似乎并沒有發(fā)生質(zhì)的變化，由此，S－I＝X－M恒等式下的凈出口（X－M）也不可能期待出現(xiàn)質(zhì)的變化。轉(zhuǎn)型中國的貨幣政策：挑戰(zhàn)與應(yīng)對(duì)但是，從勞動(dòng)力成本的上升、人民幣對(duì)美元匯率以及實(shí)際有效匯率已經(jīng)累計(jì)升值30%等因素來看，中國的出口競爭力似乎又有所削弱。如果上述變化只是周期性的，那么人民幣匯率可能還未到達(dá)中長期均衡，未來貨幣政策仍有可能面臨危機(jī)前同樣的挑戰(zhàn)。如果這種變化是結(jié)構(gòu)性的，那么近十年來外匯占款作為基礎(chǔ)貨幣投放的主渠道方式將會(huì)根本性改變。挑戰(zhàn)之七是離岸人民幣市場發(fā)展。近年來隨著離岸人民幣市場的迅速發(fā)展，以及資本項(xiàng)目開放的逐步深化，其對(duì)貨幣政策的影響日益成為各界關(guān)注的熱點(diǎn)。近期我們初步整理了離岸市場發(fā)展對(duì)國內(nèi)貨幣政策調(diào)控影響的國際文獻(xiàn)，相關(guān)研究似乎都傾向性地承認(rèn)，離岸市場的發(fā)展對(duì)本國貨幣調(diào)控有一定影響，但該影響是有限且可控的。盡管如此，離岸市場的發(fā)展可能使得國內(nèi)的貨幣政策面臨的環(huán)境更加復(fù)雜。近期我國國內(nèi)也出現(xiàn)了一些關(guān)于離岸人民幣市場對(duì)我國貨幣調(diào)控影響的研究。與歐洲美元市場的研究相比，其不同之處在于目前離岸市場的人民幣主要來源于跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算，因此這些研究普遍以外幣貿(mào)易結(jié)算作為基準(zhǔn)情形來比較離岸人民幣市場對(duì)貨幣調(diào)控的影響。貨幣政策的應(yīng)對(duì)之策貨幣與通脹之間的關(guān)系是影響貨幣政策決策的重要因素，其同步關(guān)系出現(xiàn)趨勢(shì)性的背離給政策決策帶來新的課題。短期內(nèi)應(yīng)密切關(guān)注金融危機(jī)及其應(yīng)對(duì)給通脹預(yù)期、貨幣流通速度帶來的重要沖擊，中長期應(yīng)高度重視經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)尤其是勞動(dòng)力供給等對(duì)通脹水平的系統(tǒng)性沖擊，并注重貨幣政策工具由數(shù)量型向價(jià)格型的轉(zhuǎn)變。隨著國際社會(huì)普遍將宏觀審慎管理以及更加嚴(yán)厲的金融監(jiān)管措施引入宏觀管理的范疇，這將對(duì)未來金融體系的運(yùn)作產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，商業(yè)銀行的貨幣信用創(chuàng)造以及整個(gè)社會(huì)流動(dòng)性也會(huì)受到重要影響，貨幣政策的制定和實(shí)施就得更加關(guān)注金融監(jiān)管以及宏觀審慎工具對(duì)貨幣信用創(chuàng)造的約束作用。應(yīng)注重金融危機(jī)應(yīng)對(duì)過程中貨幣政策作用力度的把握。過度的寬松可能引發(fā)未來通貨膨脹水平的攀升，容易滋生金融風(fēng)險(xiǎn)。如果我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整相對(duì)滯后，那么過度依靠外需的發(fā)展模式仍將面臨挑戰(zhàn)，未來危機(jī)應(yīng)對(duì)的方式又可能回到“上項(xiàng)目、放貨幣”的老路上來，貨幣政策應(yīng)對(duì)危機(jī)的空間以及潛在負(fù)作用仍是個(gè)問題。無論輸入型通脹壓力大小如何，抑制國內(nèi)通脹的首要手段應(yīng)該是管理好國內(nèi)銀根松緊程度，控制好國內(nèi)貨幣總量。在輸入型通脹特征日益明顯的情形下，更應(yīng)努力把握好國內(nèi)貨幣信貸投放的總量和節(jié)奏，避免進(jìn)一步刺激總需求，只有這樣才能有效維持國內(nèi)物價(jià)的基本穩(wěn)定，確保宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展。如果沒有需求面以及貨幣供應(yīng)量的配合，經(jīng)濟(jì)體在拐過劉易斯拐點(diǎn)之時(shí)所面臨的勞動(dòng)力成本上升，并不必然導(dǎo)致通脹水平的系統(tǒng)性抬升。隨著劉易斯拐點(diǎn)的到來和人口紅利的消失，經(jīng)濟(jì)增速下行和通脹上行的壓力增加，若此時(shí)一味地追求刺激經(jīng)濟(jì)增長而大量釋放流動(dòng)性，則必然導(dǎo)致總需求大幅擴(kuò)張，從而造成通脹。目前中國經(jīng)常項(xiàng)目順差占GDP比重的下降究竟是周期性現(xiàn)象還是結(jié)構(gòu)性變化，以及對(duì)未來中國外部失衡前景如何判斷，是影響我國貨幣政策走向的重要因素。從目前的證據(jù)來看，周期性的和結(jié)構(gòu)性的原因似乎兼而有之。（來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）非對(duì)稱降息：利率市場化大幕開啟就在歐洲銀行業(yè)普遍低迷的時(shí)候，中國銀行業(yè)選擇了屬于自己的改革方式：非對(duì)稱降息。自6月8日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各0.25個(gè)百分點(diǎn)。自同日起，將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的1.1倍，將金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)區(qū)間的下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.8倍。這引起了坊間的熱烈猜測：是不是近幾年被頻頻提及卻推而不動(dòng)的利率市場化之最后壁壘已被攻破？存貸小范圍上下浮動(dòng)是否預(yù)示著中國金融改革的大幕即將拉開？中小企業(yè)融資難問題會(huì)不會(huì)因此有所緩解？銀行有了定價(jià)權(quán)此次降息業(yè)界此前已有廣泛預(yù)期，稍稍超出預(yù)料的是在降息的同時(shí)允許存款利率在一定范圍內(nèi)上下浮動(dòng)。這就是中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇屢次提及的“非對(duì)稱降息”。按郭田勇的說法，“非對(duì)稱降息”指的是存款和貸款的利率不同步下降，即降低貸款利率，維持存款利率不動(dòng)。這樣不僅可以削弱由于壟斷導(dǎo)致的銀行高利差收入，也可以為需要資金的企業(yè)降低融資成本，進(jìn)一步穩(wěn)定下滑的經(jīng)濟(jì)。而此次央行采用的降息手法表面上是存貸款同步下調(diào)，實(shí)際上則是非對(duì)稱降息?！百J款利率下調(diào)，存款利率上浮，相當(dāng)于銀行息差自然減少?！惫镉卤硎?。對(duì)此，中國政法大學(xué)資本研究中心主任劉紀(jì)鵬表達(dá)了類似的看法，他說，“比降息25個(gè)基點(diǎn)更重要的是利率的不對(duì)稱浮動(dòng)，以貸款利率浮動(dòng)區(qū)間下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率0.8倍為例，貸款利率可以打8折，目前一年期貸款利率是6.56，降0.25就是6.31，再打8折就是5.05。下浮了126個(gè)基點(diǎn)，銀行為爭奪優(yōu)質(zhì)貸款客戶就要把8折打足，這對(duì)貸款戶無疑是個(gè)利好?！薄霸僬撸y行為爭儲(chǔ)戶就要把存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的1.1倍用足才行，否則無人到你這里存款，即目前一年期存款利率3.5降低0.25就是3.25，而3.25的1.1倍就是3.58，實(shí)際上目前3.5的存款利率不降反升。”劉紀(jì)鵬認(rèn)為。6月14日，中國人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副院長趙錫軍認(rèn)為，“這次比較特別的是存款利率有浮動(dòng)了，而且是對(duì)居民儲(chǔ)蓄存款?！薄按尜J款的上下浮動(dòng)預(yù)示著利率市場化的大幕真正拉開?！壁w錫軍表示。郭田勇也同時(shí)表示，這次調(diào)整存貸款利率的浮動(dòng)空間不僅給了銀行更大的定價(jià)權(quán)，還是利率市場化改革的重要一步。未來不排除小銀行破產(chǎn)可能在央行宣布存款利率可以上下浮動(dòng)的通知后，各銀行行動(dòng)迅速，不僅沒有下調(diào)存款利率，還紛紛把存款利率頂?shù)搅松舷?，這在中小銀行表現(xiàn)得尤為明顯。大銀行雖有上浮，但還沒達(dá)到上限3.58。對(duì)此，劉紀(jì)鵬認(rèn)為，“各銀行為了爭奪客戶存款，勢(shì)必會(huì)調(diào)高存款利率。而浮動(dòng)利率下體現(xiàn)出的競爭，是在固定利率下不可想象的。這確實(shí)拉開了銀行競爭的大幕?！眲⒓o(jì)鵬表示，各銀行間由于風(fēng)險(xiǎn)程度、信譽(yù)、儲(chǔ)蓄以及其它相關(guān)業(yè)務(wù)的方便程度不一樣，所以，在大小行之間，競爭無疑會(huì)存在著差異。大行這次并沒有把上浮10%做足，維持3.5不變，而小行已經(jīng)頂?shù)搅松舷?.58，這說明不同的銀行在各打各的優(yōu)勢(shì)。對(duì)于利率市場化下的銀行業(yè)競爭，趙錫軍說，“以前銀行間也有競爭，但不是靠利率，而是靠別的一些手段?，F(xiàn)在競爭更加直接、更加激烈了，因?yàn)楦骷叶伎梢栽谝欢ǚ秶鷥?nèi)上下浮動(dòng)利率了?！薄斑@種情況下，銀行利潤空間受雙向擠壓，肯定會(huì)縮小?！眲⒓o(jì)鵬說。但趙錫軍認(rèn)為存貸的上下浮動(dòng)并不一定會(huì)使銀行的利潤必然受影響。他說，“如果存款利率高了，貸款利率也高，其利潤就不會(huì)受影響，除了存貸款外，還有其它業(yè)務(wù)，比如說中間業(yè)務(wù)，投行業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、國際業(yè)務(wù)等，利息收入降了，其它收入增加的話，彌補(bǔ)了利差的下降，其利潤總額就不會(huì)受大的影響?！壁w錫軍同時(shí)表示，大行在中間業(yè)務(wù)方面發(fā)展較快，和其市場、網(wǎng)絡(luò)有關(guān)系，而對(duì)于小的銀行，其中間業(yè)務(wù)比較薄弱的情況下，利潤受影響是極有可能的?！般y行利潤構(gòu)成是多元的，利率上浮必然會(huì)壓縮銀行的整體利潤空間，但就微觀個(gè)體銀行而言，存款利率上浮會(huì)提高吸儲(chǔ)能力，對(duì)負(fù)債業(yè)務(wù)提升大有裨益。從基層實(shí)際客戶來看，客戶對(duì)利率還是相當(dāng)敏感的；從銀行業(yè)整體而言，利率上浮有利于經(jīng)營結(jié)構(gòu)的調(diào)整，逐步改變對(duì)利差收入的過度依賴，通過提升自己產(chǎn)品和渠道能力來發(fā)展真正的中間業(yè)務(wù)。”中國農(nóng)業(yè)銀行浙江桐鄉(xiāng)市分行副行長盛普表示?！袄适袌龌涌简?yàn)銀行的能力。存款利率的市場化只是考驗(yàn)的一個(gè)方面，銀行還要面對(duì)貸款、運(yùn)用資金的能力等等方面的競爭，最后考驗(yàn)的是銀行的綜合存貸管理能力和競爭能力?！壁w錫軍說?！半S著市場化程度的不斷加深，各家銀行的能力差別也會(huì)越來越大，接下來銀行破產(chǎn)不可避免地會(huì)發(fā)生，這在美國比較常見，2009年它有200多家銀行破產(chǎn)。我們也要有這個(gè)心理準(zhǔn)備?！壁w錫軍同時(shí)表示。“銀行要改變，只能靠服務(wù)，靠相關(guān)中間業(yè)務(wù)、配套業(yè)務(wù)、擴(kuò)大規(guī)模來取勝，所以銀行要第一靠服務(wù)，提高服務(wù)質(zhì)量；第二要薄利多銷，做大規(guī)模；第三靠相關(guān)和中間業(yè)務(wù)來彌補(bǔ)，堤內(nèi)損失堤外補(bǔ)。”劉紀(jì)鵬表示。國際財(cái)經(jīng)國際財(cái)經(jīng)降息能否改善中小企業(yè)融資？存貸率的下調(diào)對(duì)一直處于困境的中小企業(yè)融資來說，是個(gè)好消息嗎？郭田勇表示，這次調(diào)整存貸款利率的浮動(dòng)空間的更大的意義在于，貸款利息打折范圍擴(kuò)大，貸款利率下降有利于增加企業(yè)貸款需求，降低企業(yè)貸款成本，對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長起到比較重要的作用。但也有專家表示了不同的看法。“此次降息對(duì)中小企業(yè)融資談不上是利好。因?yàn)橹行∑髽I(yè)由于自身?xiàng)l件的限制，其貸款利率只能往上浮動(dòng)，而大的企業(yè)可能會(huì)下浮，后者反而會(huì)最先享受到利率市場化的益處?！眲⒓o(jì)鵬表示。趙錫軍則認(rèn)為，市場化給每個(gè)企業(yè)都有了更多的選擇，但它不是一個(gè)計(jì)劃分配的機(jī)制，更不是一個(gè)平均化的機(jī)制。做得好的優(yōu)質(zhì)企業(yè)會(huì)得到更多的資源，做得不好的企業(yè)有可能會(huì)被淘汰出局。“這樣來看，利率市場化未必會(huì)給中小企業(yè)帶來更多的福音，國企民企的界限在市場化情況下會(huì)變得模糊，而只有優(yōu)質(zhì)不優(yōu)質(zhì)企業(yè)之分。民企做得好，一樣能得到貸款，國企做不好，也一樣得不到貸款，最后考驗(yàn)的是企業(yè)的經(jīng)營和贏利能力?！壁w錫軍表示。（來源：中國企業(yè)報(bào)）全球經(jīng)濟(jì)增長低位走穩(wěn)：5月份全球PMI報(bào)告全部行業(yè)PMI態(tài)勢(shì)：全球經(jīng)濟(jì)增長依然低迷2012年5月份，全球生產(chǎn)增速大體保持穩(wěn)定，制造業(yè)生產(chǎn)的減速被服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)加速增長所抵消。5月份，綜合指數(shù)摩根大通全球全部行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)為52.1，相比上月的52.3略有下降，為2011年11月以來的最低點(diǎn)。該指數(shù)已連續(xù)34個(gè)月高于50.0的臨界點(diǎn)。就經(jīng)濟(jì)體而言，美國是全球經(jīng)濟(jì)的主要亮點(diǎn)，其制造業(yè)生產(chǎn)和服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)均實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勁增長，但制造業(yè)增速明顯低于上個(gè)月。中國、印度和俄羅斯的全部行業(yè)生產(chǎn)均有所增長，且增速均有所加快。日本經(jīng)濟(jì)處于停滯狀態(tài)，巴西經(jīng)濟(jì)重回下滑區(qū)間。全球經(jīng)濟(jì)增長的主要拖累仍是歐元區(qū)，其生產(chǎn)降幅創(chuàng)下接近3年以來的新高。德國經(jīng)濟(jì)的輕度下滑是去年11月以來的首次負(fù)增長，而法國、西班牙和意大利全部行業(yè)生產(chǎn)均再次大幅下滑。5月份，全球新訂單連續(xù)第34個(gè)月保持增長。制造業(yè)和服務(wù)業(yè)訂單均有所增加，但增速依然遲緩。就經(jīng)濟(jì)體而言，美國、中國、日本、印度和俄羅斯新訂單均有所增加。5月份，全球就業(yè)連續(xù)第8個(gè)月保持增長。美國就業(yè)有所增長，但增速大幅降至5個(gè)月以來最低點(diǎn)。日本、德國、印度、巴西和俄羅斯就業(yè)也都有所增加。5月份，成本上漲壓力明顯減弱。全部行業(yè)投入品價(jià)格漲幅降至2009年8月首次開始上漲以來的最低點(diǎn)。制造業(yè)購進(jìn)成本與上月持平，服務(wù)業(yè)成本漲幅降至32個(gè)月以來最低點(diǎn)。制造業(yè)PMI態(tài)勢(shì)：制造業(yè)增速減緩5月份，綜合指數(shù)摩根大通全球制造業(yè)PMI由上月的51.4降至50.6，降至5個(gè)月以來最低點(diǎn)。全球工業(yè)增長的主要拖累仍是歐洲，歐元區(qū)和英國的PMI均降至3年以來最低點(diǎn)。德國、法國、意大利、西班牙、荷蘭和希臘的PMI均顯示了制造業(yè)下滑。愛爾蘭制造業(yè)略有增長，奧地利制造業(yè)進(jìn)一步接近停滯狀態(tài)。就歐洲其他國家而言，波蘭、捷克和瑞士制造業(yè)降幅均有所擴(kuò)大，而丹麥的制造業(yè)增速大幅減緩。美國和亞洲制造業(yè)增長也出現(xiàn)減速跡象。美國ISM制造業(yè)PMI相比上月有所下滑，但仍明顯高于全球平均水平。日本制造業(yè)增速穩(wěn)定在低位，印度、中國臺(tái)灣和韓國制造業(yè)增速有所減緩，中國制造業(yè)走勢(shì)惡化。5月份，全球制造業(yè)生產(chǎn)連續(xù)第6個(gè)月保持增長，但增速降至此擴(kuò)張期的最低點(diǎn)。新訂單增速依然低迷，部分原因在于新出口訂單出現(xiàn)去年12月以來的首次下滑。歐洲、中國和日本新訂單均有所下降。美國新出口訂單增速急劇減緩。5月份，制造業(yè)勞動(dòng)力市場走勢(shì)略有好轉(zhuǎn)。制造業(yè)就業(yè)連續(xù)第30個(gè)月保持增長，且增速略有加快。在主要工業(yè)區(qū)之中，美國就業(yè)保持了強(qiáng)勁增長，日本就業(yè)增速創(chuàng)下4年半以來新高，但歐元區(qū)、中國和英國就業(yè)均有所下滑。5月份，成本壓力大幅下降，平均購進(jìn)價(jià)格與上月持平，其原因主要在于近期多種初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格的下跌。美國和中國的購進(jìn)成本分別出現(xiàn)年內(nèi)和4個(gè)月以來的首次下跌。歐元區(qū)和英國的成本上漲速度均有所減緩。服務(wù)業(yè)PMI態(tài)勢(shì)：服務(wù)業(yè)小幅加速5月份，全球服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)增速略有加快，新訂單實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健增長。綜合指數(shù)摩根大通全球服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)由上月的52.0升至52.5。服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)和新訂單均連續(xù)第34個(gè)月保持增長，但增速均低于本輪擴(kuò)張期的平均水平。美國、中國、印度和俄羅斯商務(wù)