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（一）發展戰略與財務戰略

發展戰略是企業在對現實狀況和未來趨勢進行綜合分析和科學預測的基礎上，制定并實施的中長期發展目標與戰略規劃。財務戰略是企業發展戰略的一個子系統，是對企業財務活動制定并實施的中長期目標和戰略規劃。

1.發展戰略的作用與制定

企業制定和實施發展戰略，具有以下作用：（1）發展戰略可以為企業找準市場定位，明確發展方向；（2）發展戰略是企業執行層行動的指南，可以有效避免企業日常經營管理和決策迷失方向，避免或減少盲目決策、浪費資源或喪失發展機會；（3）發展戰略是企業管理和內部控制的最高目標，有助于企業強化風險管理，提高決策水平，提升企業經營效率、效果和效益。

企業應當在深入分析外部環境和內部資源的基礎上，綜合考慮宏觀經濟政策、國內外市場需求變化、技術發展趨勢、行業及競爭對手狀況、可利用的資源狀況和自身優勢與劣勢等影響因素，制定科學合理的發展戰略。

發展戰略的制定通常分為發展目標和戰略規劃兩個層次。企業發展目標作為指導企業生產經營活動的準繩，通常包括盈利能力、生產效率、市場競爭地位、技術領先程度、生產規模、組織結構、人力資源、客戶服務、社會責任等。發展目標應當突出主業，不應過于激進或盲目追逐市場熱點，不能脫離企業實際，否則可能會導致企業過度擴張或經營失敗。與此同時，發展目標也不能過于保守，否則會喪失發展機遇和動力。在確定發展目標后，就需要編制戰略規劃，戰略規劃中應明確企業發展的階段性和發展程度，制定每個發展階段的具體目標和工作任務，以及實現發展目標所必需的實施路徑。

2.財務戰略的特征與內容

財務戰略作為發展戰略的子系統，既是發展戰略的重要組成部分，又有其獨特性。企業應當通過加強財務戰略管理來促進發展戰略目標的實現。

企業財務戰略的特征包括：（1）從屬性。財務戰略應體現企業整體發展戰略的要求，為其籌集到適度的資金并有效合理投放，以實現企業整體戰略。（2）系統性。財務戰略應當始終保持與企業其他戰略之間的動態聯系，并努力使財務戰略能夠支持其他子戰略。（3）指導性。財務戰略應對企業資金運籌進行總體謀劃，規定企業資金運籌的總方向、總方針、總目標等重大財務問題。財務戰略一經制定便應具有相對穩定性，成為企業所有財務活動的行動指南。（4）艱巨性。在企業所有戰略管理系統中，財務戰略的制訂與實施，較企業整體戰略下的其他子戰略而言，往往更為復雜與艱巨，其中的一個重要原因是“資金固定化”特性，即資金一經投入使用后，其使用方向與規模在較短時期內很難予以調整。再加上企業籌資與投資往往需要借助于金融市場，而金融市場復雜多變，增加了財務戰略制訂與實施的復雜性與艱巨性。企業財務戰略的內容應當根據各個企業的實際情況和發展戰略來確定，主要包括籌資戰略、投資戰略、收益分配戰略和并購戰略等。

1.籌資戰略。籌資戰略是根據企業內外環境的現狀與發展趨勢，適應企業整體發展戰略（包括投資戰略）的要求，對企業的籌資目標、原則、結構、渠道與方式等重大問題進行長期的、系統的謀劃。籌資應遵循低成本原則、穩定性原則、可得性原則、提高競爭力原則等。企業應當根據戰略需求不斷拓寬籌資渠道，對籌資進行合理配置，采用不同的籌資方式進行最佳組合，以構筑既體現戰略要求又適應外部環境變化的籌資戰略。

2.投資戰略。投資戰略主要解決戰略期間內投資的目標、原則、規模、方式等重大問題。在企業投資戰略設計中，需要明確其投資目標、投資原則、投資規模和投資方式等。其中，投資目標包括收益性目標、發展性目標和公益性目標等，收益性目標通常是企業生存的根本保證，確保實現可持續發展是企業投資戰略的直接目標，而公益性目標則在近年來越來越被企業所重視，并有利于企業長遠發展和維護良好的社會形象。投資原則包括集中性原則、適度性原則、權變性原則和協同性原則等。集中性原則要求企業把有限資金集中投放到最需要的項目上；適度性原則要求企業投資要適時適量，風險可控；權變性原則要求企業投資要靈活，要隨著環境的變化對投資戰略做出及時調整，做到主動適應變化，而不是刻板投資；協同性原則要求按照合理的比例將資金配置于不同的生產要素，以獲得整體上的收益。企業還需要對投資規模和投資方式等做出恰當安排，確保投資規模與企業發展需要相適應，投資方式與企業風險管理能力相協調。

3.收益分配戰略。從廣義來講，企業的收益需要在其利益相關者之間進行分配，包括債權人、企業員工、國家與股東等。然而前三者對收益的分配大都比較固定，只有對股東的收益分配富有彈性，所以股利分配戰略成為收益分配戰略的重點。股利分配戰略要解決的主要問題是確定股利戰略目標、是否發放股利、發放多少股利以及何時發放股利等重大問題。從戰略管理角度，股利分配戰略目標為：促進公司長遠發展，保障股東權益，保證公司股價在較長時期內基本穩定。公司應根據股利分配戰略目標的要求，通過制定恰當的股利分配政策來確定是否發放股利、發放多少股利以及何時發放股利等重大方針政策問題。

4.并購戰略。企業實施并購戰略通常可以達到快速實現戰略和經營目標、擴大市場份額、補充或獲得資源與能力、獲得協同效應等目的。在實施并購戰略時，企業要合理評估并購戰略可能帶來的風險，比如難以對目標企業進行正確預測與評估、實現協同效應的條件過高、需要承接一些不需要或者不必要的附屬業務、并購義務過重等，為此企業在實施并購戰略時應當充分評估目標企業的情況，合理估計并購價格，制定合適的并購方式和策略，以確保并購后的整合能夠成功，協同效應能夠實現，從而為企業整體戰略的實施奠定基礎。

（二）財務戰略目標的作用與內容

財務戰略目標的作用是貫徹落實企業發展戰略、明確企業財務管理與決策的發展方向、指導企業各項財務活動。它是做好財務戰略規劃、制定財務戰略并組織實施的前提。

財務戰略目標通常包括持續盈利能力目標、長期現金流量現值目標、企業可持續成長目標和經濟增加值最大化目標等。財務戰略目標既從屬于企業發展戰略目標，也從屬于企業財務管理目標。通常來講，財務管理目標包括利潤最大化、每股收益最大化、股東財富最大化等。財務戰略目標是財務管理目標的具體化，而且更加側重于長遠目標和企業的可持續發展。

1.持續盈利能力目標

創立企業的主要目的是盈利，盈利是反映一個企業綜合能力的一項重要指標。持續盈利能力目標要求企業把持續獲利作為其財務戰略的目標，企業賺取的利潤越多，就表明企業財富增加得越多，就越接近企業的發展目標。

持續盈利能力目標的優點是：（1）盈利能力的計算以會計核算為基礎，比較容易量化和驗證，也相對比較可靠；（2）指標直觀，比較容易考核；（3）將盈利目標及其可持續性融為一體，在一定程度上可以防止企業的短期行為。

持續盈利能力目標的缺點是：（1）沒有考慮貨幣時間價值和資本成本，容易導致盈利指標虛高，業績反映不實；（2）沒有考慮所獲得利潤和投入資本之間的關系，企業通過不斷追加投資以獲取持續盈利，和企業在資本一定的情況下通過提高現有資本利用效率以達到持續盈利目的是不同的，但是持續盈利能力財務戰略目標在這一點上并不清晰；（3）沒有考慮獲得的利潤所承擔的風險，比如，實現的銷售利潤所形成的應收賬款的收賬風險，獲得的投資收益所承擔的市場風險，相關資產的流動性風險等。

2.長期現金流量現值目標達到目標應當采取的措施和行動。財務戰略規劃是企業組織實施財務戰略的重要基礎，在企業財務管理中具有十分重要的作用。

1.財務戰略規劃通常需要根據未來發展可能出現的不同情形，比如在最差情形、一般情形和最好情形下，對企業財務發展態勢做出估計和假設，從而做出相應的財務規劃，有利于提高企業的應變能力和防范風險的能力。

2.財務戰略規劃通常需要明確企業不同生產經營活動的投資計劃與企業可行的融資方案選擇之間的關系，從而有利于企業優化資本結構，強化資產負債匹配及其管理，提高企業營運能力。

3.財務戰略規劃通常需要針對意外事件的出現所應采取的舉措和對策做出規劃，從而盡可能避免企業財務業績大起大落，有利于促進企業長期可持續平穩發展。

（二）財務戰略規劃的基礎

企業財務戰略規劃應當遵循目標導向、因地制宜、隨機應變的原則，即針對不同企業因其規模、產業分布、產品類別、營銷模式、國際化程度等的不同而應有所不同，從而確保財務戰略規劃的長期性、綜合性和針對性。為確保財務戰略規劃的高質量，企業應當做好以下基礎工作：

1.營業額（銷售額）預測

所有財務戰略規劃都要求進行營業額（銷售額）預測。基于未來經濟狀況的不確定性，企業應當根據未來宏觀經濟發展趨勢、產品或者業務發展規劃、有關市場供求狀況等做好營業額（銷售額）的預測。

2.試算報表

企業應當根據財務戰略目標和營業額（銷售額）預測等，編制試算的資產負債表、利潤表、現金流量表等，從而為企業整個生產經營和投融資安排奠定基礎。

3.資產需要量

企業應當根據財務戰略規劃要求，確定計劃的資本性支出和凈營運資本支出，從而確定企業為實現財務戰略目標所需要的資產總額及其構成。

4.籌資需要量

企業應當根據財務戰略規劃要求尤其是資產需要量，確定所需要資金總額、資本結構、籌資方式和相應的籌資安排等。

5.追加變量

企業應當根據財務戰略規劃要求做好追加變量的預計工作。比如企業在進行財務規劃時，預計營業額（銷售額）和成本費用按照某個比例增長，預計資產和負債按照另一個比例增長，在這種情況下就需要增加其他變量（如發行在外的股票增長率等）來加以協調，這個變量就是追加變量。在某些情況下，追加變量的預測是做好資產需要量、籌資需要量的預計和有關報表的試算平衡所必不可少的。

6.經濟指標假設

企業應當明確在整個計劃期間里所處的經濟環境，并據此做出相應的有關經濟指標假設。

（三）財務戰略規劃的內容

財務戰略規劃的內容包括投資戰略規劃、籌資戰略規劃、財務發展規劃、資本結構規劃、研究與開發規劃等。其中最核心的是投資戰略規劃和籌資戰略規劃。

1.投資戰略規劃

企業廣義的投資戰略包括直接投資戰略和間接投資戰略，投資戰略規劃需要做好這兩方面的戰略規劃。

（1）直接投資戰略規劃

直接投資是指企業為直接進行生產或者其他經營活動而在土地、固定資產等方面進行的投資。它通常與實物投資相聯系。直接投資戰略規劃需要以企業的生產經營規劃和資產需要量預測為基礎進行，繼而確定企業需要直接投資的時間、規模、類別以及相關資產的產出量、盈利能力等，以滿足企業財務戰略管理的需要。

（2）間接投資戰略規劃

間接投資是指企業通過購買證券、融出資金或者發放貸款等方式將資本投入到其他企業，其他企業再將資本投入到生產經營中去的投資。間接投資通常為證券投資，其主要目的是為了獲取股利或者利息，實現資本增值和股東價值最大化。間接投資戰略規劃的核心是如何在風險可控的情況下確定投資的時機、金額、期限等，尤其是投資策略的選擇和投資組合規劃。按照現代投資理論，組合投資是企業降低風險、科學投資的最佳選擇，即企業并不只是投資一種證券（或者一種金融資產），而是尋求多種證券（或者金融資產）組合的最優投資策略，以尋求在風險既定情況下投資收益最高，或者在投資收益一定情況下風險最小的投資策略。間接投資組合戰略規劃通常主要包括債券投資組合戰略規劃、股票投資組合戰略規劃和混合投資組合戰略規劃等。

①債券投資組合戰略規劃

債券投資組合戰略規劃主要取決于兩個因素：投資者對債券市場效率的看法和投資者對風險的偏好程度。據此，債券投資組合戰略規劃通常可以分為積極和消極兩類，當投資者認為市場是有效的，就會選擇消極的投資組合策略；當投資者認為市場是無效的或者效率較低的，就會選擇積極的投資組合策略，以獲取無效率或低效率市場帶來的額外收益。積極策略的重點是預期影響資產表現的因素，而消極策略則較少用到預期。

②股票投資組合戰略規劃

在任何股票市場上，股票通常都可以分為四種類別：一是高價值型；二是高增長型；三是低價值型；四是低增長型。作為價值管理型企業，在進行股票投資時，無疑將追逐高價值型和高增長型股票或者是兩者的組合。而衡量股票投資價值及其成長性的指標通常有市盈率（每股股價／每股收益，即P／E）和市凈率（每股股價／每股賬面凈資產，即P／B），一般認為，較高的企業收益及其增長率將增加企業的凈資產及其成長性，假設市盈率或者市凈率不變，如果被投資企業收益增長或者凈資產增加，就表明股票價值將上升，因此，對于高價值型或者高增長型股票投資者來講，將非常關注企業收益和凈資產的成長性。

價值型股票投資通常可以分為低市盈率型、反向型和收益型等，對于低市盈率型股票投資，企業通常集中關注每股收益指標并投資于市盈率相對較低的股票；對于反向型股票投資，企業通常集中關注企業賬面凈資產價值并投資于市凈率相對較低的股票；對于收益型股票投資，企業通常集中關注周期性公司股票，投資那些當前收益很小甚至虧損但未來投資收益前景看好的股票，以謀求獲取股票投資的差額回報。

增長型股票投資通常可以分為持續增長型和收益加速增長型等，對于持續增長型股票投資，企業通常集中關注并購買收益具有穩定持續增長特點的公司股票，但不一定是業績突然有爆發性增長的公司股票；對于收益加速增長型股票投資，企業通常集中關注并購買具有收益加速增長預期的公司股票。

企業也可以根據風險管理水平和對市場的合理估計，兼顧價值型股票投資和增長型股票投資，做好混合股票投資規劃。

將股票劃入不同投資風格種類的方法通常叫做風格分類體系。假定僅采用市凈率這一標準將股票劃分為價值型和增長型，可按順序采取如下步驟進行：選擇股票范圍；計算選擇范圍內所有股票的總市場資本化比率；計算范圍內每只股票的市凈率；將股票按照從最低市凈率到最高市凈率進行分類；從低市凈率到高市凈率股票計算累積的市場資本化比率；選擇市凈率最低的股票，直到第2步計算的總市場資本化比率達到50%為止；將第6步找到的股票定為價值型股票；將范圍內剩余的股票劃歸為增長型股票。

在實務中，企業可以綜合考慮市盈率等其他變量作為分類標準，或者可以在價值型股票和增長型股票之間再增加中間型股票的類別等。

③混合投資組合戰略規劃

混合投資組合戰略規劃是根據企業風險偏好情況和可供選擇的投資品種，將債券品種和股票品種組合在一起進行投資的戰略規劃。

2.籌資戰略規劃。

籌資戰略規劃主要解決籌集資金如何滿足生產經營和投資項目的需要以及債務籌資和權益籌資方式的選擇及其結構比率的確定等規劃問題。企業在進行籌資戰略規劃時，要根據最優資本結構的要求，合理權衡負債籌資比率和權益籌資比率。一般情況下，企業為了獲取財務杠桿利益，在風險可控的情況下，將會選擇采用負債融資，但如果企業財務風險較大，負債資本成本較高，企業通常選擇增發股票等權益融資較為合適。

企業在具體進行籌資戰略規劃并選擇籌資方式時，應當綜合考慮維持財務的靈活性和籌資決策對股票價格及企業價值的影響。具體來講，企業籌資戰略規劃可以分為以下兩種：

（1）快速增長和保守籌資戰略規劃

對于快速增長型企業，創造價值最好的方法是新增投資，而不是可能伴隨著負債籌資的稅收減免所帶來的杠桿效應。因此，最恰當的籌資策略是那種最能促進增長的策略。在選擇籌資工具時，可以采用以下方法：

①維持一個保守的財務杠桿比率，它具有可以保證企業持續進入金融市場的充足借貸能力；

②采取一個恰當的、能夠讓企業從內部為企業絕大部分增長提供資金的股利支付比率；

③把現金、短期投資和未使用的借貸能力作為暫時的流動性緩沖品，以便在那些投資需要超過內部資金來源的年份里能夠提供資金；

④如果必須用外部籌資的話，那么選擇舉債的方式，除非由此導致的財務杠桿比率威脅到財務靈活性和穩健性；

⑤當上述方法都行不通時，采用增發股票籌資或者減緩增長。

（2）低增長和積極籌資戰略規劃

對于低增長型企業，通常沒有足夠好的投資機會，在這種情況下，出于利用負債籌資為股東創造價值的動機，企業可以利用良好的經營現金盡可能多地借入資金，并進而利用這些資金回購自己的股票，從而實現股東權益的最大化。這一籌資戰略規劃為股東創造價值的方法通常包括：

①通過負債籌資增加利息支出獲取相應的所得稅利益，從而增進股東財富；

②通過股票回購向市場傳遞積極信號，從而推高股價；

③在財務風險可控的情況下，高財務杠桿比率可以提高管理人員的激勵動機，促使其創造足夠的利潤以支付高額利息。

三、財務戰略實施

（一）財務戰略實施的組織

財務戰略的實施涉及企業的各個部門和相關人員，做好財務戰略實施的組織工作是財務戰略能否有效貫徹落實的重要前提和基礎。

1.財務戰略實施的組織結構影響因素

財務戰略實施的組織結構應當考慮以下因素：

（1）企業發展戰略的要求；

（2）企業經營所處的環境；

（3）企業所采用的技術；

（4）企業人員和文化；

2.財務戰略實施的組織結構類型

財務戰略實施的組織結構類型主要包括創業型組織結構、職能制組織結構、事業部制組織結構等。

（1）創業型組織結構

創業型組織結構是多數小型企業的標準組織結構模式。在這種組織方式下，企業的所有者或者管理者對若干