請務必閱讀正文后的免責聲明部分公司簡評福耀玻璃（600660.SH）200前期被錯殺的出口股推薦維持評級分析師：李丹：lidan@：010-665682931．事件我們就公司生產經營情況持續跟蹤。2．我們的分析與判斷預計公司三季度仍維持景氣高位為適應09年乘用車銷售結構的變化，福耀自年初以來也加大了對中低端自主品牌乘用車的配套，特別是開拓了部分交叉型乘用車的配套。我們預計公司國內市場份額進一步提升，占近半壁江山。公司將充分受益于國內轎車銷量的持續高景氣。圖1：國內配套市場份額資料來源：中國銀河證券研究所圖2：8月乘用車銷量同比、環比均實現快速增長資料來源：中國銀河證券研究所8月，乘用車銷量實現環比正增長，福耀作為主要的零部件供應商，其產銷規模應當仍處于環比上升通道。而公司涉及的主要原材料價格尚未出現明顯上升。我們判斷公司現階段的毛利率水平應仍維持在高位。公司簡評/汽車及配件行業請務必閱讀正文后的免責聲明部分圖3：公司毛利率變動與原材料價格變動關系資料來源：中國銀河證券研究所公司出口增長確定性強前期由于國內出口數據不及預期，主要涉及出口的公司股價均出現大幅下挫，受此影響，福耀股價也出現了較大幅度的回調。但我們認為，汽車零部件出口復蘇的確定性較強，福耀作為具有明確比較優勢的龍頭公司，海外市場的增長將是今明兩年看得到的收益。受美國政府推出的“舊車換現金”計劃提振，8月新車銷量達到126.21萬輛，環比增長26%；德國8月新車銷量比去年同期勁揚28%至200萬輛。海外主要汽車市場銷量已較上半年有所好轉。此外，我們認為福耀海外配套市場的增長還來自于爭奪海外巨頭的市場份額，在主要競爭對手戰略收縮的背景下，福耀將承接產業轉移，在未來的3-5年內，福耀海外市場將迎來大發展，帶動公司進入二次增長期。3．投資建議我們認為下半年國內汽車銷量的增長結構將更有利于公司發展，并且未來3年公司海外市場增長具有確定性，我們維持公司2009-2011年每股收益0.43、0.59、0.73元的預測。公司前期的非理性下跌將得到修正，維持對公司推薦的投資評級。

表1：福耀玻璃財務報表預測資產負債表200720082009E2010E2011E利潤表（百萬元）200720082009E2010E2011E貨幣資金120.9153.9372.42751.65237.4營業收入5165.75717.06037.66832.68344.0應收票據104.292.297.4110.2114.3營業成本3296.53926.33800.94423.25280.0應收賬款780.8765.1808.0914.4914.4營業稅金及附加2.73.13.33.712.5預付款項101.343.7-12.1-77.0-154.5銷售費用353.7420.2452.8478.3584.1其他應收款28.637.439.544.754.6管理費用347.9376.7397.8450.2549.7存貨1351.81166.91129.61314.61301.9財務費用221.9300.6220.0196.7192.1其他流動資產0.00.00.00.00.0資產減值損失-3.2419.30.00.00.0長期股權投資67.189.889.889.889.8公允價值變動收益0.00.00.00.00.0固定資產5599.55433.65353.25271.95144.7投資收益15.910.30.08.00.0在建工程638.7867.9559.7529.8514.9匯兌收益0.00.00.00.00.0工程物資0.00.00.00.00.0營業利潤962.1281.01162.81288.51725.5無形資產464.0462.6371.2324.8278.4營業外收支凈額17.533.9-226.80.00.0長期待攤費用84.698.067.659.250.7稅前利潤979.6314.9936.01288.51725.5資產總計9462.29333.18876.511334.113546.7減：所得稅62.468.884.2116.0258.8短期借款1506.21070.8-729.20.00.0凈利潤917.2246.1851.81172.51466.7應付票據401.4455.5440.9513.1723.3歸屬于母公司的凈利潤917.2246.1851.81172.51466.7應付賬款397.4252.0240.6280.0361.6少數股東損益0.00.00.00.00.0預收款項26.463.4102.6146.9201.0基本每股收益0.920.120.430.590.73應付職工薪酬64.459.559.559.559.5稀釋每股收益0.920.120.430.590.73應交稅費-26.1-30.0-30.0-30.0-30.0財務指標200720082009E2010E2011E其他應付款155.8171.3171.3171.3171.3成長性其他流動負債0.00.00.00.00.0營收增長率31.3%10.7%5.6%13.2%22.1%長期借款3085.23159.03659.04059.04459.0EBIT增長率33.6%-15.0%39.6%6.8%29.8%預計負債0.00.00.00.00.0凈利潤增長率49.4%-73.2%246.2%37.7%25.1%負債合計5935.76063.64776.76061.86807.7盈利性股東權益合計3526.53269.54099.75272.36739.0銷售毛利率36.2%31.3%37.0%35.3%36.7%現金流量表200720082009E2010E2011E銷售凈利率17.8%4.3%14.1%17.2%17.6%凈利潤91724685211731467ROE26.0%7.5%20.8%22.2%21.8%折舊與攤銷銷521616634666697ROIC12.9%9.3%16.0%13.2%13.5%經營活動現金流13721817180219392778估值倍數投資活動現金流-1829-913-793-492-500PE11.887.825.318.414.7融資活動的現金流437-656-1520932208P/S2.13.83.63.22.6現金凈變動-19247-51123792486P/B3.16.65.34.13.2期初現金余額1401211543722752股息收益率0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%期末現金余額121368-35727525237EV/EBITDA9.216.512.411.18.3資料來源：中國銀河證券研究所

附錄表2：公司汽車玻璃產能布局情況汽車玻璃產能（萬套）配套企業投產時間福建福清300東南、金龍、東風1987、2005年投產長春100一汽、沈陽金杯、哈飛2001重慶100長安、紅巖2002上海150上海通用、上海大眾、上海汽車、奇瑞、江鈴、吉利2003北京150北京現代、福田、長城汽車、北汽奔馳、天津豐田、一汽夏利2008廣州300廣州本田、廣州豐田、東風日產2008荊門100東風汽車、東風日產、東風本田、東風雪鐵龍2008資料來源：中國銀河證券研究所表3：公司浮法玻璃生產線情況地區級別條數日熔化量（噸）產能（萬噸）投產時間投入雙遼建筑級1460122003.81億元收購通遼建筑級2850302003.102.5億元收購福清建筑級1600152005.215.8億元新建福清汽車級22*600302005.1雙遼汽車級1600152005.95.5億元新建合計1450102資料來源：中國銀河證券研究所注：紅色標注為目前停產生產線圖4：浮法玻璃成本構成資料來源：中國銀河證券研究所圖5：汽車玻璃成本構成資料來源：中國銀河證券研究所

圖6：公司控股股東與實際控制人關系圖資料來源：中國銀河證券研究所

評級標準銀河證券行業評級體系：推薦、謹慎推薦、中性、回避推薦：是指未來6－12個月，行業指數（或分析師團隊所覆蓋公司組成的行業指數）超越交易所指數（或市場中主要的指數）平均回報20%及以上。該評級由分析師給出。謹慎推薦：行業指數（或分析師團隊所覆蓋公司組成的行業指數）超越交易所指數（或市場中主要的指數）平均回報。該評級由分析師給出。中性：行業指數（或分析師團隊所覆蓋公司組成的行業指數）與交易所指數（或市場中主要的指數）平均回報相當。該評級由分析師給出。回避：行業指數（或分析師團隊所覆蓋公司組成的行業指數）低于交易所指數（或市場中主要的指數）平均回報10%及以上。該評級由分析師給出。

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