浮法玻璃行業之旗濱集團研究報告-浮法玻璃龍頭一體兩翼助發展旗濱集團

：后發先至的浮法玻璃龍頭股權集中，穩健發展。旗濱集團

2005年通過收購株洲玻璃廠切入玻璃行業，公司于2011年登陸A股主板上市，在2013年收購浙江玻璃股份有限公司。上市十余年來，公司股權集中，發展穩健，通過對外擴張產能，對內優化管理，后發先至，逐步成長為營收百億的行業龍頭。公司長期股權集中，俞其兵先生為公司第一大股東。深耕南部，浮法龍頭。公司主要產品為浮法玻璃原片，2020年公司玻璃原片業務占主營收入87.4%。分地區看，公司營收主要來自于華東、華南地區，分別占比46.4%、35.6%。公司國內主要浮法玻璃生產基地位于福建、湖南、浙江、廣東，均處于交通便利的硅砂產地，借力區位、原材料、交通優勢，效益較好。根據卓創資訊，截至2022年1月31日，公司在福建、湖南、浙江三省產能占比分別達到省內51%、73%、74%，產能集中，區域市占率較高。2020年公司玻璃原片產量1.2億重箱，占同期全國產量12.6%，處于國內領先地位。截至2022年1月31日，公司浮法玻璃產能日熔量17,600噸，國內在產產線產能日熔量16,200噸，占同期國內浮法玻璃在產產能9.6%。優化管理，經營向好。公司上市以來業績持續穩健增長。公司控股股東俞其兵先生于2016年4月卸任董事長，此后，公司通過聘任職業經理人，吸收外部優秀人才，推出事業合伙人制度、股權激勵措施，持續梳理內部管理制度，重塑企業文化，實現了管理升級和業績增長。2020年，公司實現營收96.4億元，同增3.6%；歸母凈利18.3億元，同增35.6%；經營活動現金凈流量31.2億元，現金流增長穩健，占營收比重穩步提升；毛利率37.8%，凈利率18.9%均同比增長；費用率14.0%，同比略增，主要來自于合伙人制度和股權激勵措施帶來的管理費用增加；資產負債率33.4%，同比略降，財務實力增強；分紅9.3億元，保持50%以上的股利支付率。依托原片，轉型高端。公司2019年發布《旗濱集團中長期發展戰略規劃綱要（2019—2024年）》，提出“做大做強的”戰略規劃，輔以“一體兩翼”的實施路徑：以規模發展為主體，完善產品、區域、產業鏈布局；以技術改造為抓手，提升產品質量、管理質量，實現產品優質化；以現有資源為基礎，搶占高端市場，實現產品高端化。目前，公司擁有26條浮法玻璃生產線，1條藥用玻璃生產線，1條電子玻璃生產線，4個節能玻璃生產基地。在建、擴建3個節能玻璃生產項目，5條光伏壓延玻璃產線，1條藥用玻璃產線，1條電子玻璃產線，預計未來2年內可新增深加工玻璃年產能2540萬平方米，光伏壓延玻璃產能日熔量6,000噸，中性硼硅藥用玻璃產能日熔量25噸，高鋁超薄電子玻璃產能65噸。浮法玻璃：供給剛性限制，2022年價格中樞或下移玻璃生產：供給剛性，環保投入大玻璃是一種無機非金屬材料，具有透明、透光、不透氣的物理性質以及不易與其他元素反應的化學惰性。這使其廣泛運用于建筑、汽車、電子、醫療、儀表等多個領域。玻璃原片生產以浮法工藝為主。較成熟的玻璃成型工藝包括浮法、平拉、引上、壓延、下拉等，主要區別在于玻璃成型方式上的不同。平拉法及引上法由于產品質量低、產量小，生產過程能耗、排放大，已被國家明令淘汰。目前，玻璃原片生產以浮法方式為主，浮法工藝可以配備大型池窯，產量高，能耗低，使用錫槽作為成型設備。壓延法主要用于生產壓花玻璃，產品單面或雙面有絨狀花紋，不透明，但透光性好，多用于制作太陽能電池封裝材料或夾絲玻璃，使用水冷壓延輥臺作為成型設備。下拉法分為溢流下拉法和狹縫下拉法，主要應用于生產超薄柔性玻璃，用于電子器件的顯示器等，分別使用楔形溢流槽和鉑合金槽作為成型設備。玻璃生產具有連續性的特點，供給相對剛性。玻璃生產線一經點火如無重大故障或缺陷都將持續生產8-10年，部分設計較優的產線可持續生產12-15年。原因在于：1、玻璃生產過程中窯爐需長時間維持高溫環境：玻璃原料到玻璃液的物理、化學轉化在窯爐中會經過五個界限模糊的階段，這使得連續生產在效率上最優。同時，長時間的高溫環境會持續損耗窯爐結構，當損耗到達一定程度后為防止生產事故、保障產品質量必須停產冷修；2、窯爐冷修耗時長、復產成本高：玻璃窯爐的冷修需要經過放水、止火涼爐、檢修等階段，且冷修時往往伴隨技術改造。復產時，窯爐需經歷烤窯、點火等階段，從開始冷修到成功復產通常需要3個月以上的停產期。此外，由于冷修需要整體更換構成窯體的耐熱材料，成本隨著窯爐熔量增加，往往在千萬以上。玻璃生產具有連續性的特點，供給相對剛性。玻璃生產線一經點火如無重大故障或缺陷都將持續生產8-10年，部分設計較優的產線可持續生產12-15年。原因在于：1、玻璃生產過程中窯爐需長時間維持高溫環境：玻璃原料到玻璃液的物理、化學轉化在窯爐中會經過五個界限模糊的階段，這使得連續生產在效率上最優。同時，長時間的高溫環境會持續損耗窯爐結構，當損耗到達一定程度后為防止生產事故、保障產品質量必須停產冷修；2、窯爐冷修耗時長、復產成本高：玻璃窯爐的冷修需要經過放水、止火涼爐、檢修等階段，且冷修時往往伴隨技術改造。復產時，窯爐需經歷烤窯、點火等階段，從開始冷修到成功復產通常需要3個月以上的停產期。此外，由于冷修需要整體更換構成窯體的耐熱材料，成本隨著窯爐熔量增加，往往在千萬以上。產業鏈：原片制造處于中游環節，受上下游影響大浮法玻璃行業上游為各類原燃料，中游為玻璃原片制造及玻璃深加工制造，下游需求主要集中于房地產。其中，上游原燃料占玻璃生產總成本80%以上。重質純堿約占浮法玻璃生產成本的30%，生產1噸玻璃需消耗約0.22噸重質純堿。單噸重質純堿價格每變動10元將導致單箱玻璃成本同向變動0.11元。根據國家統計局數據，2020年平板玻璃產量9.46億重箱，需消耗重質純堿約1,041萬噸，占當年純堿產量的39%。重質純堿在玻璃生產中提供鈉離子并幫助玻璃液澄清，在功能和用量上具有較強的不可替代性。純堿行業自2010年起受《純堿行業準入條件》限制，嚴禁在傳統主產區新增產能的同時持續淘汰落后產能。2016年以來，行業總產量維持在年2700萬噸左右。雖然2020年6月工信部廢止了準入條件，但受制于各地能耗雙控、碳達峰、碳中和要求以及2-3年的建設投產周期，未來2年內有效產能變化不大。根據iFinD數據，截至2022年1月28日，純堿企業開工率超過80%，浮法玻璃企業開工率近90%，供需圍繞純堿庫存呈現緊平衡狀態。根據卓創資訊數據，2022年潛在光伏玻璃新增產能將增加重質純堿用量約100萬噸。我們認為，未來1-2年，純堿價格將受光伏玻璃產能投放節奏影響，圍繞庫存周期維持相對高位，但大型玻璃生產企業可以擇時大量采購或通過海外途徑壓低價格，由此獲得可觀的盈利彈性。根據海關總署數據，目前我國純堿進口主要來自美國、土耳其，兩國進口純堿均價長期低于國內均價水平。硅質原料是玻璃的主要成分，在生產中用量最大，生產1噸玻璃需消耗約0.7噸硅砂（石英砂），單噸硅砂價格每變動10元將導致單箱玻璃價格同向變動0.35元。我國硅砂儲量豐富，但以含鐵量較高的普通硅砂礦（石英巖礦、石英砂巖礦）為主，低鐵優質硅砂礦（部分天然石英砂礦、脈石英礦）較少，地區分布不均勻，海南、江西、山東、安徽儲量最為豐富。多數硅砂礦產需要經過機制破碎、選礦等工藝處理后方可用于玻璃原片生產。由于生產過程中硅砂用量大，浮法玻璃廠選址往往臨近硅砂產地，并通過自建砂礦實現自給，降低成本。硅砂的含鐵量直接影響玻璃成品透光率，鐵元素對光譜選擇性吸收的特性會降低玻璃成品的可見光透過率，使用含鐵量較低的優質硅砂可以提升玻璃原片產品質量，因此相較普通浮法玻璃更透光的超白玻璃必須使用低鐵硅砂作為原料。隨著近年來光伏行業持續擴產，光伏玻璃、晶硅電池對優質硅砂的需求持續上升，我國硅砂進口總量逐漸增加，根據海關總署數據，2021年進口硅砂及石英砂合計345.47萬噸，目前，印度尼西亞、馬來西亞、澳大利亞是我國主要天然硅砂進口國，2019年8月以來，3國合計進口量占比持續高于80%，多數時間高于90%。相較于昂貴的進口硅砂和復雜的運輸除鐵過程，優質硅砂自給保障了原片質量以及超白玻璃的成本優勢。燃料成本約占浮法玻璃生產成本的30%。近年來，隨著環保提標，煤炭、重油等廉價高污染燃料陸續退出。目前，多數在2014年后經過技改的產線均使用煤制氣、石油焦或天然氣作為主要燃料，為預防斷供風險，生產企業還會儲存石油焦、重油等作為備用燃料。未來，隨著排放要求的提高，燃燒效率穩定、更為清潔的天然氣將越來越多的被玻璃生產企業所使用。使用廉價燃料生產的企業將逐漸喪失成本優勢，反而承擔環保處罰、燃料改造帶來的高額支出。此外，規模化生產企業在面對區域性燃氣公司時，也可以有較強的議價能力。中游制造分為玻璃原片和玻璃深加工。浮法玻璃原片一般指厚度在2mm以上的平板玻璃，按照顏色、透光度不同，可分為無色透明玻璃（白玻）、本體著色玻璃（色玻）、超白玻璃。原片厚度2mm以下屬于超薄玻璃，其配料、窯爐日熔量、深加工和下游應用場景均與傳統浮法玻璃區別較大。浮法玻璃原片目前多作為中間品參與后續深加工制造，原片質量直接影響后續深加工效果。深加工工藝包括鋼化、鍍膜、中空、真空、夾膠等，不同工藝的相互組合形成各式產品，深加工廠往往根據下游具體需求安排差異化加工。原片在加熱后快速均勻冷卻形成鋼化玻璃，鋼化玻璃的抗彎和抗沖擊性強度較高，受外力破壞時，碎片會成蜂窩狀鈍角小顆粒，減輕對人體的傷害。鍍膜工藝通過在玻璃表面涂鍍一層或多層金屬化合物薄膜改變玻璃的光學性能，可以分為在線鍍膜和離線鍍膜兩類。前者在浮法玻璃生產階段的錫槽退火工段完成鍍膜，目前多采用化學氣相沉積法（CVD）制備，后者采用真空磁控濺射法對玻璃原片進行加工。兩種方法各有優劣，在線鍍膜工藝產量大、能耗低、工序簡單、節約成本、鍍膜膜層牢固、物化性能穩定、產品無需二次加工。離線鍍膜工藝靈活性強，產品種類和功能豐富，在生產低輻射鍍膜玻璃時，產品傳熱系數更低，功能更強。中空玻璃由多層玻璃構成，通過空氣夾層實現隔熱、隔音、降低輻射的功能。真空玻璃在結構和工藝上區別于中空玻璃，由于真空夾層的存在，其在各項性能上均優于中空玻璃，但價格也相應較高。夾膠玻璃又稱防彈玻璃，是在兩塊玻璃間夾入PVB薄膜，經高壓壓制成的安全玻璃，當受到外力破壞時，碎片會粘在PVB膜上，形成輻射狀龜裂，并保持原本形狀，在一定時間內繼續使用。浮法玻璃下游需求主