伯特利深度解析-線控制動和底盤輕量化雙輪驅(qū)動1.伯特利：制動系統(tǒng)自主龍頭，業(yè)務(wù)擴張下實現(xiàn)業(yè)績高增長1.1

制動系統(tǒng)國產(chǎn)替代龍頭，業(yè)務(wù)向輕量化和智能化方向拓展深耕制動領(lǐng)域十七載，2012年由傳統(tǒng)機械制動進階線控制動，成長為國內(nèi)制動龍頭。（1）2004-2011年：伯特利成立于2004年，在2005年實現(xiàn)了第一個制動器的批量投產(chǎn)，2006年獲得全球通用的制動器開發(fā)項目，擁有盤式制動器、鼓式制動器、綜合駐車制動器（IPB）等傳統(tǒng)制動產(chǎn)品的自主研發(fā)和制造能力。（2）2012年-至今：公司業(yè)務(wù)由傳統(tǒng)制動產(chǎn)品向電控制動產(chǎn)品拓展。實現(xiàn)了防抱死系統(tǒng)（ABS）和智能電子駐車系統(tǒng)（EPB）的量產(chǎn)，2016年實現(xiàn)整車穩(wěn)定控制系統(tǒng)（ESC）的量產(chǎn)，2019年發(fā)布線控制動產(chǎn)品（WCBS），2020年發(fā)布電動尾門系統(tǒng)（ELGS）。伯特利是全球第二家EPB量產(chǎn)企業(yè)、中國品牌首家ESC大批量投產(chǎn)企業(yè)、中國品牌首家ONE-BOX方案的線控制動系統(tǒng)發(fā)布及量產(chǎn)企業(yè)。作為國內(nèi)汽車制動領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，伯特利憑借在制動領(lǐng)域內(nèi)的長期技術(shù)積累，積極順應(yīng)汽車行業(yè)電動化、智能化潮流，產(chǎn)品體系逐漸由傳統(tǒng)制動向電控制動方向拓展。實際控制人袁永彬先生技術(shù)出身，作為專家參與中國乘用車制動標(biāo)準(zhǔn)制定。截至2021年8月3日，伯特利前十大股東占比63.6%，公司第一大股東為技術(shù)出身的袁永彬先生，本碩博均就讀于理工學(xué)科，擁有美國密州理工大學(xué)機械工程博士學(xué)位，歷任ABEX公司工程師、天合亞太區(qū)基礎(chǔ)制動總工程師、奇瑞汽車研究院副院長，聯(lián)合國世界車輛法規(guī)協(xié)調(diào)論壇中國工作委員會(C-WP29)專家、中汽協(xié)制動委員會理事，曾被評為天合汽車集團院士，持股比例20.34%，是公司的實際控制人。奇瑞汽車旗下的蕪湖奇瑞科技是公司第二大股東，持股比例16.25%。作為公司高管、骨干員工等持股平臺的伯特利投資為公司第四大股東，持股比例6.12%，與袁永彬先生為一致行動人，合計持股比例26.46%。股權(quán)激勵彰顯業(yè)績信心，績效考核充分調(diào)動員工積極性。2019年10公司執(zhí)行第一期股權(quán)激勵計劃，向60名核心骨干及員工授予153.5萬股限制性股票，占公司總股本的0.38%，首次授予價格7.29元/股，限售期分別為36個月、48個月、60個月，滿足解除限售條件的激勵對象按照30%、20%、50%的比例分三期辦理解除限售事宜。本次股權(quán)激勵對象為公司核心骨干及核心員工，不包括公司董事和高級管理人員。同時解除限售條件在公司層面不設(shè)置業(yè)績考核要求，而是依據(jù)激勵對象的工作業(yè)績、工作能力和工作態(tài)度達(dá)標(biāo)情況做出績效考核，A/B、C、D/E評分等級分別對應(yīng)的解除限售比例為100%、80%、0%。本次股權(quán)激勵計劃充分彰顯了公司對未來業(yè)績的信心，績效考核的解鎖方式充分調(diào)用了骨干員工的積極性，將公司與核心員工深度綁定。基本面改善疊加汽車行業(yè)電動化和智能化的確定性趨勢，公司股價觸底反彈進入高位震蕩。上市以來，受車市下行和利潤下滑的影響，股價于2019年8月觸底，隨后得益于新產(chǎn)品和新項目的相繼落地，股價回升，于2020年8月達(dá)到峰值，開始震蕩波動。2019年9月，公司成為國內(nèi)首家發(fā)布ONE-BOX方案的線控制動系統(tǒng)的供應(yīng)商；2020年公司在智能化和電動化賽道中再下一城，輕量化業(yè)務(wù)獲得通用大額訂單，電動尾門系統(tǒng)、基于前視攝像系統(tǒng)的高級駕駛輔助系統(tǒng)（ADAS）完成裝車測試，8月公司股價達(dá)沖擊近三年頂點。未來，隨著新能源車滲透率的快速提升和汽車智能化的加速推進，輕量化業(yè)務(wù)和電控制動業(yè)務(wù)有望助力公司業(yè)績提升。公司耕耘汽車制動行業(yè)多年，研發(fā)體系呈現(xiàn)從傳統(tǒng)制動到電控制動再到線控制動的路徑，同時進軍輕量化賽道。三大主要業(yè)務(wù)板塊：（1）傳統(tǒng)盤式制動器；（2）電控制動產(chǎn)品；（3）輕量化制動零部件。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)盤式制動器營收占比從80%降至40%以下，未來提升空間有限。盤式制動器是公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品是前后盤式制動器、鼓式制動器等，公司于2005年實現(xiàn)了量產(chǎn)交付；2014年公司盤式制動器營收6.55億元，占總營收比例為81.82%；2016年該業(yè)務(wù)營收達(dá)到頂峰，約15.2億元，之后呈現(xiàn)波動下降趨勢。2020年盤式制動器銷量約169萬套，營收約11.85億元，占比僅38.96%，相比2016年下降42.87個pct。鑒于盤式制動器在乘用車中的滲透率較高，且市場競爭激烈，公司該業(yè)務(wù)增長空間相對有限，未來主要靠消納尾部出清市場份額及新車型配套拓展實現(xiàn)增長。增量貢獻(xiàn)業(yè)務(wù)之一：電控制動業(yè)務(wù)。2014-2020年營收CAGR高達(dá)176.48%，2020年創(chuàng)收7.71億元，占比25%。伴隨著汽車行業(yè)電動化、智能化潮流，公司在傳統(tǒng)機械制動產(chǎn)品基礎(chǔ)上不斷推陳出新，先后量產(chǎn)防抱死系統(tǒng)（ABS）、電子駐車系統(tǒng)（EPB）、整車穩(wěn)定控制系統(tǒng)（ESC）等電控制動產(chǎn)品，配套客戶從奇瑞、北汽逐漸拓展至吉利、長安、廣汽、江鈴福特、東風(fēng)日產(chǎn)等頭部自主和合資品牌。線控制動系統(tǒng)（WCBS）也在2021年6月實現(xiàn)量產(chǎn)，目前已經(jīng)配套江鈴雷諾品牌。目前電控制動業(yè)務(wù)以EPB產(chǎn)品為主，占比超90%。憑借自主研發(fā)優(yōu)勢和完善的產(chǎn)品體系，公司新產(chǎn)品持續(xù)落地與客戶不斷拓展帶來電控制動業(yè)務(wù)營收快速增長，從2014年的0.02億元增長到2020年的7.71億元，CAGR達(dá)到176.48%，營收占比也從0.22%增長至25.33%，成為公司支撐業(yè)務(wù)之一。隨著線控制動產(chǎn)品WCBS在今年6月落地量產(chǎn)，電控制動業(yè)務(wù)收入將進一步提升。增量貢獻(xiàn)業(yè)務(wù)之二：輕量化業(yè)務(wù)。2014-2020

年營收CAGR高達(dá)88.57%，2020年創(chuàng)收8.89億元，占比29%。公司在2012設(shè)立威海伯特利進入輕量化賽道，2014年實現(xiàn)量產(chǎn)并成為通用全球鑄鋁轉(zhuǎn)向節(jié)供應(yīng)商后，后不斷拓展福特、雪鐵龍、上汽通用、奇瑞、長安等國外和國內(nèi)自主、合資優(yōu)質(zhì)客戶，配套產(chǎn)品包括轉(zhuǎn)向節(jié)、控制臂和支架等。隨著公司對海內(nèi)外客戶的配套不斷深入，輕量化訂單持續(xù)充沛，該業(yè)務(wù)營收增速顯著，從2014年的0.20億元增長到2020年的8.89億元，CAGR高達(dá)88.57%，營收占比也從2.47%增長至29.22%，是公司又一營收增長支撐。公司目前正在開發(fā)鋁制副車架和剎車卡鉗產(chǎn)品，未來實現(xiàn)量產(chǎn)后有望進一步提升公司營收水平。新業(yè)務(wù)陸續(xù)落地，線控制動產(chǎn)品于今年6月量產(chǎn)，電動尾門系統(tǒng)已成功發(fā)布，基于前視攝像的智能駕駛輔助系統(tǒng)（ADAS）相關(guān)產(chǎn)品已獲得項目定點。2019年7月，伯特利發(fā)布國內(nèi)首款one-box方案的線控制動產(chǎn)品WCBS，并于2021年6月實現(xiàn)量產(chǎn)，先發(fā)優(yōu)勢明顯。2020年8月，公司發(fā)布電動尾門系統(tǒng)，包括單驅(qū)電動尾門系統(tǒng)（SD-ELGS），雙驅(qū)電動尾門系統(tǒng)（DD-ELGS）以及集成雙控EPB功能的雙驅(qū)電動尾門系統(tǒng)（ELGS-Plus），該產(chǎn)品通過配置選擇以及與雙控EPB功能的集成，能夠降低新能源整車采購成本。同月公司自主研發(fā)的基于前視攝像系統(tǒng)的ADAS技術(shù)A輪樣機實現(xiàn)裝車測試，目前已經(jīng)獲得兩個以上客戶的定點項目，預(yù)計2022年上半年量產(chǎn)。線控制動系統(tǒng)、電動尾門系統(tǒng)和ADAS系統(tǒng)是未來汽車智能化的重要支撐零部件，公司在智能化新業(yè)務(wù)方面進展順利，有望伴隨行業(yè)智能化滲透率提升釋放新一輪業(yè)績增長動力。深厚技術(shù)底蘊保障正向研發(fā)，新產(chǎn)品縱向橫向持續(xù)突破。公司研發(fā)體系呈現(xiàn)從傳統(tǒng)制動到電控制動再到線控制動的縱向拓展，橫向上也在輕量化和智能化領(lǐng)域有所突破。縱向上，公司先后完成了盤式制動器、鼓式制動器、真空助力器和IPB等傳統(tǒng)制動器開發(fā)，再到ABS、ESC、EPB等電控制動產(chǎn)品開發(fā)，目前WCBS（線控制動）已經(jīng)落地量產(chǎn)，形成制動領(lǐng)域主要產(chǎn)品全覆蓋。橫向上，公司在輕量化底盤、智能化領(lǐng)域不斷發(fā)力，2014年實現(xiàn)輕量化產(chǎn)品量產(chǎn)，2019年升級為通用全球鑄鋁轉(zhuǎn)向節(jié)一級供應(yīng)商，2020年電動尾門系統(tǒng)發(fā)布、基于前視攝像系統(tǒng)的高級駕駛輔助系統(tǒng)裝車測試，2022年上半年將實現(xiàn)高級駕駛輔助系統(tǒng)產(chǎn)品量產(chǎn)。1.2

新業(yè)務(wù)持續(xù)放量，營收及利潤增長迅速電控制動和輕量化業(yè)務(wù)的持續(xù)推進，促進營收和利潤快速增長。在制動領(lǐng)域中，不斷從傳統(tǒng)制動向線控制動拓展，加之輕量化制動零部件陸續(xù)量產(chǎn)，電控制動和輕量化兩大新業(yè)務(wù)營收增速顯著，且毛利率均高于傳統(tǒng)盤式制動器業(yè)務(wù)，推動公司收入和歸母凈利潤總體保持增長趨勢。營業(yè)收入和歸母凈利潤分別從2013年的4.42億元、0.32億元，增長至2020年的30.42億元、4.61億元，CAGR分別為31.72%、46.42%。受收入占比最高的盤式制動器毛利率下降和確認(rèn)北汽銀翔壞賬損失致資產(chǎn)減值損失同比增加8300萬的影響，2018年成為公司歸母凈利潤唯一負(fù)增長年份。2020年在疫情影響下，公司逆勢實現(xiàn)歸母凈利潤同比增長14.93%。銷售費用率下降達(dá)2.73%，財務(wù)費用率呈略微下降態(tài)勢，管理費用基本保持穩(wěn)定，公司三費合計費率處于行業(yè)較低水平。2015年-2021年Q1期間，公司銷售費用率、財務(wù)費用率分別從3.36%、0.07%下降至0.63%、-1.15%，分別下降2.73、1.22個pct；管理費用率基本保持穩(wěn)定，在約2-3%的區(qū)間波動。總體來說三費支出占比大幅下降，公司在降本方面成效顯著，各項費用支出持續(xù)縮減。公司三費合計費用率基本保持下降趨勢，自2016年后均低于6%，處于行業(yè)較低水平。公司三大主要業(yè)務(wù)盈利差異顯著，輕量化制動零部件毛利率超30%，顯著高于電控制動毛利率（約25%）和傳統(tǒng)制動器毛利率（約20%）。傳統(tǒng)盤式制動器技術(shù)門檻較低，附加價值量少，毛利率低，約20%；而電控制動產(chǎn)品技術(shù)門檻較高，附加價值量大，毛利率高于盤式制動器業(yè)務(wù)，約25%；公司輕量化產(chǎn)品深度配套通用全球等國外客戶，各年毛利率均超過30%，處于較高水平。2020年公司新開拓通用和標(biāo)致雪鐵龍的兩個輕量化項目，或?qū)⒊掷m(xù)輕量化業(yè)務(wù)的高毛利率。高毛利的電控制動、輕量化新興業(yè)務(wù)營收占比提升，使得公司盈利能力處于上升通道。2013-2020年，隨著上述兩個高盈利新業(yè)務(wù)的營收總量和營收占比不斷提升，公司毛利率和凈利率總體呈現(xiàn)上升趨勢，分別提升7.6個pct和9.52個pct。2013-2016年是公司新興業(yè)務(wù)集中放量的階段，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善帶動毛利率和凈利率快速提升。17-18年毛利率和凈利率下滑，主要是車市下行中高營收占比的盤式制動器業(yè)務(wù)承壓，資產(chǎn)減值損失同比增加8300萬所致。1.3

開啟“內(nèi)外兼修”布局，持續(xù)優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)2021年發(fā)行9億元可轉(zhuǎn)債，新增400萬套鑄鋁轉(zhuǎn)向節(jié)產(chǎn)能，強化公司“內(nèi)外兼修”布局。2018年4月，公司IPO共募集資金6.2億元，用于投入EPB、氣壓ABS、盤式制動器總成、液壓ABS、液壓ESC等產(chǎn)品的量產(chǎn)項目，2019年公司考慮到汽車市場變化，終止ABS、ESC項目。2021年4月公司發(fā)行9.02億元的可轉(zhuǎn)換債券，募集資金將投入到墨西哥輕量化零部件建設(shè)項目、鑄鐵汽車配件及鑄鋁汽車配件加工項目和下一代線控制動系統(tǒng)（WCBS2.0）研發(fā)項目，建成后將增加400萬套輕量化零部件、5萬噸鑄鐵汽車配件（主要用于盤式制動器生產(chǎn)）和1萬噸鑄鋁汽車配件產(chǎn)能，優(yōu)化基于線控制動系統(tǒng)（WCBS）的高級駕駛輔助系統(tǒng)（ADAS）業(yè)務(wù)布局。募投資金將推動公司產(chǎn)品拓展和新技術(shù)研發(fā)，強化公司在輕量化產(chǎn)品中的優(yōu)勢地位并助力公司向智能化汽零提供商轉(zhuǎn)型，延伸上游產(chǎn)業(yè)鏈促進降本增效，提升公司在行業(yè)內(nèi)的競爭力。公司2020年盤式制動器、電子駐車系統(tǒng)EPB、輕量化產(chǎn)品、線控制動系統(tǒng)WCBS產(chǎn)能各為380、100、690、30萬套，未來輕量化全球產(chǎn)能將增加至1090萬套。公司上市前擁有350萬套盤式制動器、40萬套EPB、540萬套鑄鋁轉(zhuǎn)向節(jié)產(chǎn)能規(guī)模，IPO募集資金投入產(chǎn)線建設(shè)后，2020年EPB產(chǎn)能增加至100萬套，鑄鋁轉(zhuǎn)向節(jié)產(chǎn)能增加至690萬套，盤式制動器生產(chǎn)線淘汰更新后剩余產(chǎn)能為380萬套，

線控制動系統(tǒng)WCBS建成30萬套產(chǎn)能線，靜待調(diào)試量產(chǎn)。2022年墨西哥工廠投產(chǎn)后，鑄鋁轉(zhuǎn)向節(jié)產(chǎn)能將增加至1090萬套。公司采用專業(yè)化及就近客戶的原則安排產(chǎn)品生產(chǎn)布局。公司本部位于安徽蕪湖，主要從事卡鉗的鉗體及支架的機加、卡鉗總成的裝配、轉(zhuǎn)向節(jié)的機加、制動器總成組裝、真空助力器帶主缸總成組裝、EPB及氣壓ABS的生產(chǎn)；伯特利電子位于安徽蕪湖，主要生產(chǎn)液壓ABS、ESC；唐山伯特利主要從事制動盤、轉(zhuǎn)向節(jié)的機加，以及服務(wù)北方市場的制動器總成的組裝；安徽迪亞拉從事制動盤及輪轂的機加；威海伯特利主要從事鑄鋁轉(zhuǎn)向節(jié)等輕量化產(chǎn)品的生產(chǎn)，威海薩伯主要負(fù)責(zé)輕量化產(chǎn)品的銷售；和蓄機械位于安徽蕪湖，主要負(fù)責(zé)鑄鐵類零配件生產(chǎn)。此外，公司位于重慶、鄂爾多斯、寧波以及上海的4家分公司分別從事服務(wù)當(dāng)?shù)丶爸苓厖^(qū)域市場的總成組裝業(yè)務(wù)，位于美國的分公司負(fù)責(zé)ADAS等產(chǎn)品開發(fā)和歐美市場營銷。公司目前擁有三個技術(shù)研發(fā)中心，分別位于在安徽蕪湖、上海和美國。公司客戶涵蓋自主、合資和外資品牌，不同業(yè)務(wù)配套的客戶呈現(xiàn)差異，當(dāng)前配套車型已超243款。細(xì)分產(chǎn)品來看，公司各類業(yè)務(wù)客戶眾多，渠道廣泛。其中傳統(tǒng)盤式制動器、真空助力器客戶主要為長安、吉利、比亞迪等頭部自主品牌；電控制動產(chǎn)品客戶包括吉利、長安、奇瑞、廣汽、北汽、江鈴福特、東風(fēng)日產(chǎn)等頭部自主和合資品牌；輕量化制動零部件客戶主要包括通用、福特、沃爾沃、上汽通用等國際和合資優(yōu)質(zhì)客戶。未來ADAS、電動尾門等產(chǎn)品實現(xiàn)量產(chǎn)后有望為公司拓展更多優(yōu)質(zhì)客戶。目前公司配套車型超過243款。其中2020年公司新增開發(fā)項目149項，涉及39個新車型。業(yè)務(wù)擴張使得前五大客戶占比于19年觸底（42.98%），2020年通用全球的輕量化訂單量產(chǎn)使得CR5反彈至62.97%。2015年公司前五大客戶分別為奇瑞汽車、長安汽車、北汽銀翔、上汽通用和重慶力帆，銷售額占比高達(dá)93.28%。隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級和新客戶的不斷開發(fā)，公司客戶集中度持續(xù)下降，對大客戶依賴程度下降；由于EPB、輕量化業(yè)務(wù)大幅擴張，公司大客戶配套進展順利，前五大客戶名占比于2019年下降至48.92%。2020年，公司大客戶通用全球的輕量化訂單放量，使得CR5提升至62.97%。長期來看公司客戶集中度顯著下降，客戶結(jié)構(gòu)大幅優(yōu)化。公司業(yè)務(wù)以國內(nèi)市場為主，輕量化業(yè)務(wù)擴張助推國外營收增長，2020年海外毛利率超過國內(nèi)15個pct。公司銷售以國內(nèi)市場為主，2019年達(dá)到峰值，實現(xiàn)營收25.1億元，占比達(dá)到79.51%。長期來看，公司國內(nèi)營收占比平穩(wěn)下降，憑借與通用全球在輕量化領(lǐng)域的深度合作關(guān)系，公司國外業(yè)務(wù)營收及占比連年上升，2020年國外營收占比達(dá)18.79%。毛利率方面，國內(nèi)外毛利率差額逐年增加，2020年海外毛利率高出15個pct。國內(nèi)市場上盤式制動、電控制動等產(chǎn)品同業(yè)競爭激烈，不僅有博世、采埃孚等國際大廠，也包括亞太股份、萬安科技、萬向錢潮等自主品牌，公司在國內(nèi)市場上的毛利率水平趨于平穩(wěn)（約22%）。國外業(yè)務(wù)基于與國際大客戶的深度綁定以及輕量化等新興業(yè)務(wù)的高毛利特點，公司國外市場盈利能力持續(xù)提升，毛利率從2015年的26.60%增加至2020年的36.90%，大幅提升10.3個pct，成為公司利潤的重要來源。圖片上傳中......2.制動器業(yè)務(wù)：產(chǎn)品縱向升級，技術(shù)積累助力國產(chǎn)替代2.1

汽車制動行業(yè)電動化、智能化趨勢明朗，逐漸向電控和線控升級制動系統(tǒng)按其功能不同，可分為行車制動系統(tǒng)、駐車制動系統(tǒng)、應(yīng)急制動系統(tǒng)及輔助制動系統(tǒng)等。用于使行駛中的汽車降低速度甚至停車的制動系統(tǒng)為行車制動系統(tǒng)；用于使已停駛的汽車駐留原地不動的制動系統(tǒng)為駐車制動系統(tǒng)；在行車制動系統(tǒng)失效的情況下，保證汽車仍能實現(xiàn)減速或停車的制動系統(tǒng)為應(yīng)急制動系統(tǒng)；在行車過程中，輔助行車制動系統(tǒng)降低車速或保持車速穩(wěn)定、但不能將車輛緊急制停的制動系統(tǒng)為輔助制動系統(tǒng)。其中行車制動系統(tǒng)和駐車制動系統(tǒng)是每一輛汽車都必須具備的。2.1.1駐車制動演變：機械拉索式手剎—拉索式EPB—卡鉗集成式EPB駐車制動系統(tǒng)從手動拉索式逐漸演變?yōu)榧墒紼PB。手動拉索機械式駐車制動系統(tǒng)是上一代主流駐車制動系統(tǒng)，它靠駕駛員施加于剎車手柄上的人力作為駐車制動力來源，通過傳力機構(gòu)將制動力傳遞到駐車制動執(zhí)行器實現(xiàn)駐車。由于該系統(tǒng)操作繁瑣，龐大的機械構(gòu)件使得長期使用后效能下降，現(xiàn)逐漸被電控駐車系統(tǒng)EPB所取代。拉索式EPB是只是把手動的拉索改為電機驅(qū)動形式，與機械拉索式手剎沒有本質(zhì)區(qū)別，是傳統(tǒng)手動駐車制動系統(tǒng)和電子駐車制動系統(tǒng)的一個過渡產(chǎn)品，僅有少量車型配置。卡鉗集成式EPB實現(xiàn)了完全的電控化，在按下駐車制動按鈕后，電控單元控制電機帶動卡鉗夾緊制動盤實現(xiàn)駐車。伯特利在2012年成為全球第二家集成式EPB量產(chǎn)企業(yè)。2.1.2行車制動演變：機械制動—機械+電控制動—線控制動行車制動將從當(dāng)前主流的機械+液壓+ABS/ESC系統(tǒng)向線控制動方向演變。早期的汽車重量較輕，行車制動由簡單的機械制動結(jié)構(gòu)組成，依靠人力完成制動。隨著車身重量增加，依靠人力與機械結(jié)構(gòu)助力產(chǎn)生的制動力無法滿足制動需求，由此產(chǎn)生了真空助力器+液壓/氣壓制動。隨著電子技術(shù)的發(fā)展，顯著提高汽車主動安全性和操作性的ABS、ESC系統(tǒng)相繼問世，前者能夠在緊急制動時防止車輪抱死以提供轉(zhuǎn)向能力；后者是ABS的升級產(chǎn)品，能夠在緊急情況下有效防止車輛打滑、翻車、失控，保持車身穩(wěn)定，兩者逐漸成為汽車標(biāo)配。當(dāng)前主流的制動系統(tǒng)主要由機械結(jié)構(gòu)+ABS/ESC組成，其原理為：駕駛員踩下制動踏板-真空助力器/電子真空泵放大踩踏力-壓縮制動總泵-總泵將帶壓力的制動液帶到ABS、ESC-通過算法將力傳達(dá)到制動卡鉗上。目前線控制動主流方案使用iBooster（電子制動助力器）替代真空助力器和制動總泵，其他組成與傳統(tǒng)制動系統(tǒng)相同，該系統(tǒng)踏板與制動力解耦，通過踏板傳感器和電控單元識別剎車意圖并通過電機完成制動建壓過程。線控制動分為電子液壓制動系統(tǒng)（EHB）和電子機械制動系統(tǒng)（EMB）兩種技術(shù)路線，前者技術(shù)難度較低。線控制動與傳統(tǒng)制動相比，不再需要真空助力，而是由電機產(chǎn)生制動力，是實現(xiàn)高級自動駕駛的核心技術(shù)之一。目前有EHB和EMB兩種產(chǎn)品，前者使用電機替換真空助力器+真空儲氣罐+電子真空泵等結(jié)構(gòu)，其余保持不變，同時保留傳統(tǒng)液壓制動系統(tǒng)，在系統(tǒng)失效時仍能保證車輛制動需求；后者將電機與制動鉗集成，由電機直接驅(qū)動產(chǎn)生制動力，根據(jù)是否含有楔塊可分為“自增力/無自增力制動器”。EHB在技術(shù)上更更易實現(xiàn)，是當(dāng)前市場上的量產(chǎn)類型。EMB響應(yīng)速度更快，制動系統(tǒng)結(jié)構(gòu)更簡單，維護費用更低，是未來線控制動的最終產(chǎn)品，但是由于其技術(shù)、降本、減重難度大，目前已有樣品和EHB相比性價比低，目前尚無成熟量產(chǎn)產(chǎn)品。EHB解決方案分為one-box和two-box，one-box是未來發(fā)展趨勢，2020年比亞迪漢國內(nèi)首次配套使用。根據(jù)EHB集成ESC、ABS等功能的一體化形式，EHB產(chǎn)品類型可以分為one-box和two-box。two-box產(chǎn)品電子助力器和ESC模塊未集成在一起，分屬兩個“盒子”，需要協(xié)調(diào)不同模塊之間的ECU關(guān)系，代表產(chǎn)品有博世的iBooster+ESC，其中ESC作為iBooster的制動冗余。而one-box產(chǎn)品在一個“盒子”中集成了ESC、電子助力器，僅有一個ECU，在集成度、制動效果上更具優(yōu)勢，代表產(chǎn)品有博世的IPB、大陸的MKC1、采埃孚的IBC。2020年國內(nèi)首款搭載one-box方案線控制動系統(tǒng)的車型比亞迪漢上市，配套產(chǎn)品為博世的IPB。得益于乘用車ESC的量產(chǎn)技術(shù)積累，伯特利以較低投入完成了one-box方案的線控制動產(chǎn)品WCBS的開發(fā)，處于自主品牌領(lǐng)先水平。2.1.3電控、線控制動賦能汽車自動駕駛自動駕駛包括感知層、決策層、執(zhí)行層，EPB和線控制動系統(tǒng)是制動執(zhí)行層核心技術(shù)。自動駕駛通過感知層（雷達(dá)傳感器、視覺傳感器）來感知周圍環(huán)境，將接收的信息傳遞給決策層（計算平臺）進行計算，最后決策層將運算的結(jié)果輸出至執(zhí)行層（線控驅(qū)動、線控制動、線控轉(zhuǎn)向）執(zhí)行結(jié)果，其中電子駐車系統(tǒng)和線控制動系統(tǒng)是線控制動執(zhí)行端的核心技術(shù)，分別對應(yīng)EPB和WCBS產(chǎn)品。傳統(tǒng)機械駐車制動難以滿足多樣化需求，EPB是實現(xiàn)智能駕駛的基礎(chǔ)之一。傳統(tǒng)機械手剎雖然結(jié)構(gòu)較為簡單、成本低廉；但也存在著長期使用后效能下降、坡道起步操作繁瑣、結(jié)構(gòu)較大空間利用率低、不能滿足汽車智能駕駛等缺點。集成式EPB利用電子控制單元實現(xiàn)了對駐車制動力大小的控制和分配，此外還具備坡道起步輔助、智能駐車（AUTOHOLD）與解除功能、駛離輔助等功能，降低了車輛操作難度。其中坡道停車輔助能夠在坡道啟停時自動計算出所需的牽引力和制動力大小，相應(yīng)增加或減小制動力，實現(xiàn)汽車順暢起步和制動；智能駐車能夠在駕駛員臨時停車并松開制動踏板后實現(xiàn)自動駐車；駛離輔助能夠檢測到駕駛員有駛離意圖時，在滿足條件的情況下自動解除駐車制動。駐車制動中電子駐車EPB相比傳統(tǒng)手剎，在響應(yīng)時間、靈敏度、智能化上更具優(yōu)勢，是自動駕駛制動的重要組成部件，并為高級駕駛員輔助系統(tǒng)（ADAS）提供基礎(chǔ)，可作為線控制動的冗余之一。當(dāng)前主流機械行車制動系統(tǒng)在汽車新四化下劣勢明顯，亟需向線控制動方向轉(zhuǎn)型。當(dāng)前行車制動系統(tǒng)需要配備真空助力器以放大制動力，其中燃油車通過發(fā)動機進氣歧管作為真空源，而新能源汽車由于缺乏真空源，需額外配置電子真空泵（EVP），但其在耐久性和穩(wěn)定性上表現(xiàn)不足。在汽車新四化潮流下，傳統(tǒng)制動系統(tǒng)劣勢明顯：1.純機械結(jié)構(gòu)無法實現(xiàn)智能駕駛；2.且零部件過多致集成度低;3.無法實現(xiàn)動能回收;4.EVP振動噪音嚴(yán)重、耗電大。而線控制動系統(tǒng)使用iBooster（電子制動助力器）替代原有的制動操縱+制動控制構(gòu)件（圖中黃色+墨綠色部分），同時保留制動液傳力裝置。相比傳統(tǒng)機械制動系統(tǒng)，線控制動系統(tǒng)優(yōu)勢顯著：1.集成度更高，體積小重量輕；2.將制動反應(yīng)時間從400-600毫秒降至120-150毫秒，制動距離縮短8-10米，大幅提高安全性；3.實現(xiàn)了能量回收，增加了新能源車?yán)m(xù)航里程；4.可實現(xiàn)智能駕駛。多重優(yōu)勢結(jié)合使得線控制動系統(tǒng)成為傳統(tǒng)制動系統(tǒng)的轉(zhuǎn)型方向。線控制動是L3級自動駕駛的執(zhí)行端核心技術(shù)之一，目前主要應(yīng)用于高端新能源車型。隨著汽車智能化的推進，越來越多的駕駛信號由傳統(tǒng)的機械傳輸轉(zhuǎn)向電子信號傳輸，智能汽車控制方式逐漸轉(zhuǎn)向“線控執(zhí)行”，即將車輛駕駛指令通過一定方式轉(zhuǎn)化為電信號后，由電控單元控制終端執(zhí)行。汽車智能駕駛的線控執(zhí)行構(gòu)成主要包括線控油門、轉(zhuǎn)向、制動，線控制動是實現(xiàn)智能駕駛的突破技術(shù)之一，線控制動是L3級別自動駕駛的核心技術(shù)，目前主要應(yīng)用在高端新能源車型上。從全球水平來看，2020-2022年是主要車企實現(xiàn)L3自動駕駛的關(guān)鍵時期，線控制動作為自動駕駛重要構(gòu)成部分具有廣闊發(fā)展空間。與傳統(tǒng)制動相比，線控制動的制動信號可以來自踏板，也可以由車載電腦（ECU）根據(jù)場景而自動生成，同時線控制動配有冗余備份，可以滿足自動駕駛技術(shù)多場景的制動需求。同時線控制動以液壓助力取代了真空助力器和真空泵，集成度更高、總體重量更輕、制動反應(yīng)時間更短且支持緊急自主制動等功能，還能實現(xiàn)能量回收提高電動車行駛里程，是自動駕駛汽車的賦能者，代表著汽車制動技術(shù)的長期發(fā)展趨勢。2.2自主品牌有望突破外資重圍，提升電控制動產(chǎn)品市場份額2.2.1

EPB滲透率提升空間較大

，外資主導(dǎo)下自主品牌仍有機遇電控制動系統(tǒng)標(biāo)配是大趨勢，目前主流電控行車制動滲透率超80%，其中防抱死系統(tǒng)（ABS）配套率接近100%。我們統(tǒng)計了汽車之家全國乘用車新車配置信息，發(fā)現(xiàn)以ABS和ESC為主的電控行車制動系統(tǒng)新車滲透率超80%。2019-2020年，ABS新車車型配置率均接近100%，已成為我國乘用車標(biāo)配。2019-2020年，全國乘用車新車ESC配置率分別為75.51%、81.60%，如果加上ESC選配車型占比，則2020年ESC新車搭載率接近85%（標(biāo)配+選配）。作為電控行車制動的主要產(chǎn)品，ABS和ESC均有標(biāo)配趨勢。從車型配置角度看，電控駐車制動EPB國內(nèi)新車滲透率達(dá)66%。對標(biāo)ABS、ESC，滲透率仍有大幅提升空間，低端車型是未來滲透率提升的方向。2019年國內(nèi)乘用車新車中，配置了EPB的車型占58.43%，到2020年，配備EPB的乘用車新車比例上升到66.51%，增加8.08個pct。整體來看，EPB標(biāo)配趨勢確定性強，滲透率至少有15%的提升空間。分價位看，各價位新車的EPB滲透率呈現(xiàn)逐年上升的趨勢。2021年，超過70%的20萬以上乘用車配備了EPB，但10萬以下車型EPB滲透率僅44.72%，10-20萬車型EPB滲透率46.98%。分車企類型看，自主品牌車型滲透率高于合資品牌，2020年自主品牌乘用車新車EPB滲透率為84.85%，而合資品牌滲透率為59.57%。隨著汽車電動化、智能化潮流的進一步推進，電控制動產(chǎn)品的進一步普及，中低端車型的EPB滲透率有望繼續(xù)提升，我們根據(jù)EPB歷史滲透率走勢預(yù)計2025年EPB滲透率將提升至95%，當(dāng)前仍有約30%的增長空間。結(jié)合銷量角度看，2020年乘用車銷量前50車型的整體EPB配置率為80.50%，未來10萬以下車型EPB滲透率提升空間巨大。我們分別選取2019、2020年乘用車銷量排行前50的車型，統(tǒng)計了對應(yīng)車型（以當(dāng)年新出款為準(zhǔn)）的駐車制動器、ABS、ESC和電動尾門配置情況，各年樣本均接近1000萬輛乘用車，占總銷量比例約50%。在2019-2020年間，銷量前50車型的EPB整體配置率從69.09%提升至80.50%，增加10.6個pct。其中10萬以下車型EPB配置率較低，2019、2020年分別為42.31%、42.50%，仍有大幅提升空間。10萬以上車型EPB配置率增速顯著，從75.64%提升至86.30%，增加10.66個pct。所有車型均配置了ABS系統(tǒng)，ESC配置率超過90%，而電動尾門滲透率則較低，僅有少數(shù)車型中標(biāo)配電動尾門。結(jié)合新車EPB車型配置率和前50銷量乘用車EPB配置率，推算2020年乘用車市場整體EPB滲透率在70%左右，按照汽車制動終將標(biāo)配的邏輯，保守估計未來仍有約25%的提升空間。根據(jù)以上滲透率分析方法，我們預(yù)計2020年乘用車市場的實際EPB滲透率在70%左右。按照2019-2020年的EPB滲透率增速情況，同時參考ABS、ESC產(chǎn)品的滲透率情況，我們保守估計2025年EPB滲透率將提升至95%（其余為線控制動WCBS），對比當(dāng)前仍有約25%的增量空間，對應(yīng)EPB市場需求增量空間超過600萬套。2025年國內(nèi)EPB市場容量將達(dá)到200億元，2020-2025復(fù)合增速約10%。從發(fā)展階段來看，EPB產(chǎn)品目前正處于滲透率的快速上升期，近幾年的滲透率提升速度約為每年10%，我們預(yù)測2025年國內(nèi)EPB市場容量將超過200億元，2020-2025年CAGR約為10%，相比2020年約125億市場規(guī)模，還有近75億的成長空間。隨著EPB向中低端車型普及，市場對伯特利等底盤供應(yīng)商的成本控制能力提出了更高的要求，成本優(yōu)勢是自主品牌搶占滲透率提升下的增量市場份額的關(guān)鍵。國際巨頭壟斷海內(nèi)外市場，前五大企業(yè)合計市占率都在80%左右，公司有望在低端車型的滲透率提升進程中，逐步實現(xiàn)國產(chǎn)替代。汽車制動行業(yè)主要被國際巨頭壟斷，行業(yè)集中在頭部。2020年，海外和國內(nèi)CR5差別不大，均在80%左右。國內(nèi)EPB起步晚，主要被采埃孚天合、大陸、日信工業(yè)等國際汽零廠商占據(jù)，配套長城、長安、上汽大眾、上汽通用等主流車企。從市占率來看，采埃孚天合、大陸具有絕對領(lǐng)導(dǎo)地位，市占率分別為34%、21%。伯特利作為國內(nèi)EPB龍頭，配套車企主要以奇瑞、長安、吉利、廣汽等自主品牌為主。國內(nèi)還有力邦合信、亞太股份等自主品牌，配套眾泰汽車、獵豹汽車、奇瑞等。2020年伯特利EPB銷售量約80萬套，按照70%的乘用車滲透率計算，我們預(yù)測伯特利2020年市占率約6%。隨著EPB行業(yè)滲透率的上升，低端車型配套將成為EPB新增量主要來源，伯特利等自主廠商有望憑借在國內(nèi)自主品牌中積累的優(yōu)勢，實現(xiàn)國產(chǎn)替代。2.2.2

線控制動配套處于起步階段，廣大藍(lán)海市場尚待挖掘國內(nèi)線控制動行業(yè)處于早期發(fā)展階段，2020年滲透率僅1.6%，提升空間廣闊。目前線控制動系統(tǒng)供給仍由國際廠商主導(dǎo)，產(chǎn)品單價約為2500元。隨著自主品牌的技術(shù)跟進，產(chǎn)銷跟進使得產(chǎn)品價格有望在2025年下降至2000元/套。從發(fā)展階段來看，目前線控制動產(chǎn)品領(lǐng)域仍處于初期發(fā)展階段，產(chǎn)品滲透率不高。根據(jù)佐思汽研，2020年線控制動產(chǎn)品配套量約30萬套，在乘用車中的滲透率僅有1.6%左右。我們認(rèn)為在汽車新四化的快速推動下，2025年線控制動產(chǎn)品滲透率有望上升至30%。根據(jù)測算，2020年國內(nèi)線控制動市場容量僅8億元，2025年將增長至超150億元，CAGR達(dá)80.87%。博世2020年線控制動產(chǎn)品市占率超90%，伯特利等自主品牌入場將加速滲透率提升。根據(jù)佐思汽研，博世占據(jù)國內(nèi)線控制動主要份額，其線控制動產(chǎn)品（iBooster、iBooster2.0、IPB）在2020年市占率超過90%，配套小鵬、蔚來、特斯拉、理想等新能源品牌，占據(jù)絕對主導(dǎo)地位。以伯特利為代表的自主品牌近年來在線控制動技術(shù)領(lǐng)域直追博世、大陸等頭部外資企業(yè)，推出的相關(guān)產(chǎn)品也獲得了國內(nèi)眾多企業(yè)認(rèn)可與配套，線控制動產(chǎn)品有望在自主品牌入場下加速滲透率提升，搶占博世等外資品牌份額。2025年EPB+線控制動產(chǎn)品合計市場容量超350億元，是2020年市場規(guī)模的2.6倍。基于對未來乘用車產(chǎn)量、相關(guān)制動產(chǎn)品價格和滲透率的預(yù)測，我們分別計算了ABS、ESC、EPB、線控制動四大主要電控制動產(chǎn)品的未來市場容量。到2025年，按照2-5%的產(chǎn)品價格年降幅計算，預(yù)計四大制動產(chǎn)品的單價分別為250、700、814、2000元；滲透率分別為99.9%、95%、95|%、30%；市場容量分別為64、172、199、155億元。由于線控制動產(chǎn)品帶來行車制動集成度提高，未來ABS、ESC將被集成到線控制動系統(tǒng)內(nèi)，因此EPB和線控制動產(chǎn)品將成為制動領(lǐng)域的主導(dǎo)產(chǎn)品，兩者在2025年的合計市場容量將達(dá)354億元，是2020年134億市場規(guī)模的2.6倍。伯特利等自主品牌強者有望突破制動市場外資重圍，挖掘制動行業(yè)廣闊市場空間。2.3

技術(shù)保障優(yōu)秀客戶結(jié)構(gòu)，公司有望實現(xiàn)EPB和線控制動國產(chǎn)替代2.3.1

公司持續(xù)開拓新客戶，將推動EPB產(chǎn)品放量電控制動業(yè)務(wù)高成長提供公司高盈利基礎(chǔ)。公司電控制動業(yè)務(wù)營收占比約25%，產(chǎn)品包括ABS、ESC和EPB，其中ABS和ESC產(chǎn)品占比較低，EPB銷量占比超90%。2020年受疫情影響公司電控制動產(chǎn)品銷量、營收稍有回落，營收占比回落到20年的25.3%。從盈利能力看，隨著EPB行業(yè)競爭加劇，公司電控制動業(yè)務(wù)毛利雖有所下滑，2020年仍保持23.45%。長期來看，該業(yè)務(wù)銷量、營收呈快速增長態(tài)勢，銷量從2015年1.94萬套增長到2020年的83.78萬套，CAGR為112.36%。營收從2014年172萬元增長至2020年的7.7億元，CAGR為176.48%。EPB是公司電控制動業(yè)務(wù)中的最主要產(chǎn)品，受益于行業(yè)電動化、智能化潮流，公司以EPB產(chǎn)品為主的電控制動業(yè)務(wù)快速放量。EPB技術(shù)國內(nèi)領(lǐng)先，2012年成為全球第二家EPB量產(chǎn)企業(yè)，具有多項獨創(chuàng)專利技術(shù)。公司董事長袁永彬是國內(nèi)制動領(lǐng)域?qū)＜遥竞诵墓芾韺悠毡閾碛袡C械、汽車等工學(xué)背景。公司在2012年成為國內(nèi)第一家、全球第二家EPB量產(chǎn)企業(yè)，領(lǐng)跑自主品牌；在2013年和博世一起聯(lián)合開發(fā)了EPBi，可以把EPB程序?qū)懭氲讲┦繣SC的控制器中，為客戶節(jié)省一個控制器約200元成本。公司在18年9月通過長安QCA（供應(yīng)商能力認(rèn)證體系）驗證，享有定點優(yōu)先權(quán)，以及優(yōu)先的產(chǎn)品平臺化、模塊化的開發(fā)權(quán)。EPB是典型的機電液一體化技術(shù)實例，包含機械、液壓和微電子技術(shù)，結(jié)構(gòu)件包括行星減速機構(gòu)、電機左右卡鉗和電子控制單元。公司在該領(lǐng)域具有多項獨創(chuàng)的專利技術(shù)，以自己獨特的算法解決了EPB系統(tǒng)中離合器位置傳感器部件成本占比過高問題，以雙控EPB產(chǎn)品化解了新能源汽車取消P檔鎖止機構(gòu)可能存在的法規(guī)和安全風(fēng)險，截至2020年7月，公司在EPB相關(guān)的機械、ECU和控制算法等方面先后申獲相關(guān)國際、國內(nèi)專利近40項，部分專利得到日、美、韓等多個主要汽車生產(chǎn)制造國家授權(quán)，形成了獨特的專利技術(shù)優(yōu)勢。EPB產(chǎn)品系列完善，基于制動技術(shù)的深度把控能力，通過降本和需求痛點切入提高產(chǎn)品競爭力。針對國內(nèi)外市場需求，公司不斷完善EPB產(chǎn)品系列，形成了獨立式EPB、集成式EPBi、雙控D-EPB、前置EPB、WCBS備份EPB、ELGS-EPB等基于多個軟硬件平臺、覆蓋廣泛市場需求的產(chǎn)品系列。憑借深厚技術(shù)積累，公司通過產(chǎn)品降本和痛點需求切入解決增強了EPB產(chǎn)品的市場競爭力。根據(jù)公司官方微信公眾號：產(chǎn)品降本方面，2018年8月公司針對新能源車推出雙控電子駐車系統(tǒng)（D-EPB），在不影響駐車安全的同時，省去P檔鎖止機構(gòu)，大幅減少主機廠采購成本；需求痛點切入方面，公司針對微型電動車細(xì)分領(lǐng)域，在

2019年6月率先量產(chǎn)前置EPB產(chǎn)品，有效解決了微型電動車后輪布置空間不足的難題。完善的產(chǎn)品系列和深厚的制動技術(shù)為公司EPB產(chǎn)品競爭力保駕護航。客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，有望把握自主品牌崛起機遇沖擊銷量新高。公司EPB客戶結(jié)構(gòu)以國內(nèi)自主品牌為主，近幾年向合資品牌發(fā)力。自2012年EPB量產(chǎn)以來，公司不斷開發(fā)新項目。2015年拓展北汽銀翔S6、S2、S3等項目，2016年拓展帝豪、北汽銀翔H6F、奇瑞等項目，2017年獲得北汽紳寶項目，2018年新配套自主品牌廣汽傳祺和長安，2019年新配套合資品牌江鈴福特和日產(chǎn)啟程，2020年公司新配套長安福特，客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2020年全年新增開發(fā)項目149項，涉及39個新車型，其中EPB項目共43項，占新項目比例約為30%。在行業(yè)EPB滲透率繼續(xù)提升的大背景下，公司不斷開拓EPB新客戶、新項目將保障公司未來的產(chǎn)品放量，增厚公司營收，提高公司在制動行業(yè)的競爭力。公司目前擁有100萬套的EPB生產(chǎn)線，2019、2020年EPB銷量分別為87、80萬套。2.3.2

國內(nèi)首家one-box線控制動產(chǎn)品量產(chǎn)企業(yè)，先發(fā)優(yōu)勢助力搶占市場份額得益于長期制動領(lǐng)域技術(shù)積累，伯特利已率先量產(chǎn)集成度更高的one-box線控制動產(chǎn)品（WCBS）。2013年公司即啟動了線控制動系統(tǒng)WCBS的研發(fā)，并依托已有的ABS、ESC和EPB相關(guān)的技術(shù)儲備，選擇了在性能、成本和重量更具優(yōu)勢的one-box技術(shù)路線。2019年，伯特利發(fā)布國內(nèi)首款one-box方案產(chǎn)品WCBS，集成了傳統(tǒng)的助力器、真空泵、ESC、ABS、EPB等傳統(tǒng)制動模塊和第三方控制軟件、胎壓監(jiān)測等附加軟件模塊。2021年6月初伯特利WCBS第一款配套產(chǎn)品正式量產(chǎn)，是中國自主首個線控制動量產(chǎn)項目，打破博世、大陸等國際零部件廠商的技術(shù)壟斷格局，遙遙領(lǐng)先國內(nèi)其他自主品牌。公司線控制動產(chǎn)品技術(shù)已達(dá)到國際主流水平，價格優(yōu)勢和量產(chǎn)卡位助力搶奪國外廠商份額。國內(nèi)自主品牌中，亞太股份、拓普集團、伯特利均實現(xiàn)了線控制動產(chǎn)品技術(shù)突破。國外在該產(chǎn)品市場上具有較大的先發(fā)優(yōu)勢，不過行業(yè)處于發(fā)展初期，各產(chǎn)品技術(shù)差距不大。目前國際廠商的主流產(chǎn)品重量大多在4-6kg之間，制動反應(yīng)時間在120-150ms之間。伯特利的WCBS產(chǎn)品重量為5.8kg，反應(yīng)時間為136ms，處于行業(yè)中等水平，相比傳統(tǒng)的two-box方案采購成本低200-400元。2020年，伯特利建成年產(chǎn)30萬套的線控制動系統(tǒng)生產(chǎn)線，2021年6月初率先實現(xiàn)了首個車型量產(chǎn)，根據(jù)客戶項目進度，2021年將共批量投產(chǎn)3個項目，2022年還將新增1個量產(chǎn)項目。價格優(yōu)勢和量產(chǎn)卡位將助力公司搶奪國外廠商市場份額。博世缺芯致線控制動產(chǎn)品斷供，公司有望抓住寶貴窗口期加速國產(chǎn)替代。2021年8月，由于馬來西亞新冠疫情加劇，意法半導(dǎo)體在當(dāng)?shù)氐男酒庋b廠已連續(xù)數(shù)周關(guān)閉停產(chǎn)，博世ESP、IPB等芯片將受到直接影響，預(yù)計8月份后續(xù)基本處于斷供狀態(tài)。國內(nèi)多家車企受到斷供影響，行業(yè)線控制動、EPB等產(chǎn)品需求暴漲，伯特利作為線控制動領(lǐng)域的自主品牌領(lǐng)軍者，WCBS產(chǎn)品技術(shù)比肩外資品牌，有望抓住行業(yè)龍頭博世斷供機遇，拓展配套客戶，加速國產(chǎn)替代。3.輕量化業(yè)務(wù)：背靠國際整車廠，逐步由tier2向tier1升級3.1

汽車鋁制輕量化廣闊需求待釋放汽車輕量化是汽車節(jié)能和電動化發(fā)展的必經(jīng)之路，包括材料、工藝和結(jié)構(gòu)輕量化三種。汽車輕量化是指在保持汽車的強度和安全性能不降低的前提下，盡可能地降低汽車車身質(zhì)量，主要包括車身結(jié)構(gòu)輕量化、材料輕量化和工藝輕量化。世界鋁業(yè)協(xié)會指出，傳統(tǒng)汽車整車重量每降低10%，油耗降低6%-8%。根據(jù)《節(jié)能與新能源汽車路線圖2.0》，2025年我國乘用車（含新能源）新車油耗將下降至4.6L/100km，2030年下降至3.2L/100km，2035年下降至2.0L/100km；到2025年，貨車油耗較2019年降低8%以上，客車油耗較2019年降低10%以上。新能源汽車對輕量化需求更為迫切，純電動汽車整車質(zhì)量每降低10kg，續(xù)航里程可增加2.5km。鋁合金是汽車輕量化的主要材料，我國中期以形成鋁合金輕量化應(yīng)用體系為方向，2025年新能源汽車單車用鋁量將超250kg。鋼材是車體用量最大的材料，汽車輕量化會圍繞鋼材的替換展開。高強度鋼材料、鋁合金、鎂合金和碳纖維是實現(xiàn)汽車輕量化的主要材料，《節(jié)能與新能源汽車路線圖2.0》指出，我國自主輕量化技術(shù)開發(fā)和應(yīng)用體系，近期以完善高強度鋼應(yīng)用體系為重點，中期以形成輕質(zhì)合金應(yīng)用體系為方向，遠(yuǎn)期形成多材料混合應(yīng)用體系為目標(biāo)。集成化和使用鋁合金是當(dāng)前汽車底盤輕量化主要技術(shù)方向。2020-2025年期間，汽車底盤四大系統(tǒng)輕量化技術(shù)路線差異不大，其中鋁合金替代鋼材是當(dāng)前主要技術(shù)方向。其中，懸架系統(tǒng)主要靠空心金屬件替代和使用鋁合金實現(xiàn)輕量化；行駛系統(tǒng)車輪主要靠采用鋁合金車輪實現(xiàn)輕量化；轉(zhuǎn)向系統(tǒng)主要采用電助力、線控轉(zhuǎn)向和鑄鋁件替代鑄鐵件實現(xiàn)輕量化；制動系統(tǒng)主要集成化和鋁合金材料替代實現(xiàn)輕量化。汽車底盤中使用鋁合金替代鋼制件減重可達(dá)30%-40%，鋁制轉(zhuǎn)向節(jié)輕量化效果顯著。根據(jù)《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖》，汽車底盤包括制動系統(tǒng)、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、懸架系統(tǒng)和傳動系統(tǒng)，約占車輛總重的25%。目前底盤輕量化產(chǎn)品主要包括前后轉(zhuǎn)向節(jié)、控制臂、副車架和卡鉗，而鋁合金是目前替代鋼制件的汽車輕量化用材中技術(shù)最為成熟的輕合金，在底盤中使用相應(yīng)鋁合金產(chǎn)品減重可達(dá)30-40%，平均產(chǎn)品價值量提升超過100%。3.2

2025年公司相關(guān)鋁制輕量化產(chǎn)品國內(nèi)市場容量約360億中國汽車行業(yè)用鋁量將在2030年達(dá)到1070萬噸，2018-2030年復(fù)合增速8.9%。隨著純電動、混動等高用鋁量車型的滲透率提高，汽車行業(yè)用鋁量快速增加。2018年中國汽車行業(yè)用鋁量為380萬噸，預(yù)計將在2030年增加到1070萬噸，年復(fù)合增長率約為8.9%。鋁制底盤輕量化產(chǎn)品2025年國內(nèi)市場容量合計約360億元，2020-2025年復(fù)合增長率達(dá)26%。傳統(tǒng)乘用車汽車底盤包括轉(zhuǎn)向節(jié)、控制臂、副車架和制動卡鉗等，材質(zhì)以普通鋼為主，單車價值量合計2000元左右。公司輕量化產(chǎn)品主要為底盤鑄鋁件，單車價值量合計4300元，其中副車架（鋁制）2500元、控制臂（鋁制）1000元、轉(zhuǎn)向節(jié)（鋁制）400元、制動鉗（鋁制）400元。其中副車架供應(yīng)鏈相對封閉，轉(zhuǎn)向節(jié)供應(yīng)鏈開放度較高，自主品牌在轉(zhuǎn)向節(jié)的供應(yīng)上已有較高的滲透率。我們通過預(yù)測中國乘用車市場銷量和新能源乘用車銷量，底盤系統(tǒng)各零部件ASP和滲透率，測算出我國鋁制轉(zhuǎn)向節(jié)和鋁制控制臂合計市場容量將在2025年達(dá)到178億元，2020-2025年CAGR24%。將鋁制副車架和鋁制制動卡鉗納入后，2025年市場容量約為360億元，

2020-2025年CAGR26%。跨國零部件巨頭占據(jù)全球主要市場份額，國內(nèi)外供應(yīng)鏈逐漸開放。全球底盤市場主要被以采埃孚、布雷博、麥格納等為首的外資跨國零部件公司占據(jù)，國內(nèi)的市場則由外資、合資和自主品牌（零部件廠+主機廠）共同占據(jù)，如采埃孚、麥格納、拓普集團、伯特利、長城等。海外汽車底盤供應(yīng)鏈相對比較封閉，國內(nèi)汽車底盤供應(yīng)鏈相對開放。近年來，國內(nèi)外主機廠的供應(yīng)鏈有打開趨勢，比如長城獨立其零部件部門引入市場化競爭。以拓普、伯特利為代表的第三方鋁制輕量化產(chǎn)品供應(yīng)商可以搶占一定的市場份額，也有富奧股份等主機廠控股子公司參與競爭。從供應(yīng)鏈開放程度看，整體上較為封閉，轉(zhuǎn)向節(jié)的開放程度高于其他產(chǎn)品。國內(nèi)鋁制輕量化市場競爭格局較差，企業(yè)