天賜材料專(zhuān)題研究報(bào)告：大宗思維構(gòu)造完整鋰電材料產(chǎn)業(yè)鏈一、銖積寸累，邁向鋰電材料大宗化龍頭（一）公司是全球最大電解液供應(yīng)商公司前身天賜高新材料科技有限公司成立于2000年，于2007年整體變更為股份

有限公司，2014年于深交所上市。成立初期，公司主要經(jīng)營(yíng)個(gè)人護(hù)理品材料，在突

破個(gè)人護(hù)理用硅油產(chǎn)品技術(shù)難關(guān)后，公司延展硅油技術(shù)開(kāi)拓有機(jī)硅橡膠產(chǎn)品，并于

2002年設(shè)立廣州天賜有機(jī)硅科技有限公司。2005年，公司通過(guò)有機(jī)硅橡膠產(chǎn)品的下

游客戶(hù)切入鋰離子電池材料行業(yè)。公司秉持“德能兼?zhèn)洹?chuàng)新思維、團(tuán)隊(duì)協(xié)作”的

核心價(jià)值觀，通過(guò)業(yè)務(wù)橫向擴(kuò)展以及產(chǎn)業(yè)鏈的縱向延伸，目前形成三大主營(yíng)業(yè)務(wù)板

塊——鋰離子電池材料、個(gè)人護(hù)理品材料以及有機(jī)硅橡膠材料，成為全球領(lǐng)先的精

細(xì)化工材料供應(yīng)商之一。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中，下設(shè)多個(gè)控股子公司。公司實(shí)際控制人徐金富先生

2007年11月至今任公司董事長(zhǎng)，2018年起任總經(jīng)理，截至2021年一季度持股比例

37.6%。公司下設(shè)15個(gè)一級(jí)子公司，其中14個(gè)為持股超過(guò)50%的控股子公司，以及

11個(gè)二、三級(jí)公司。九江天賜為公司的首要生產(chǎn)供應(yīng)基地，下設(shè)九江天棋；天津天

賜為母公司在華北區(qū)域的生產(chǎn)供應(yīng)基地，主要生產(chǎn)表面活性劑和鋰離子電池電解液；

廣州中科立擁有有機(jī)硅電解液領(lǐng)先技術(shù)和專(zhuān)利知識(shí)產(chǎn)權(quán)。管理層行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，核心團(tuán)隊(duì)兼?zhèn)浼夹g(shù)背景。公司管理層具有多年精細(xì)化學(xué)

材料研究經(jīng)驗(yàn)及財(cái)務(wù)和公司管理經(jīng)驗(yàn)。核心團(tuán)隊(duì)具有豐富的化學(xué)工程工藝相關(guān)的專(zhuān)

業(yè)知識(shí)，擁有國(guó)內(nèi)外一流高校材料、化學(xué)等專(zhuān)業(yè)學(xué)歷及研究經(jīng)歷，核心成員曾在道

明化學(xué)、浙江巨化、藍(lán)月亮等業(yè)內(nèi)一流公司擔(dān)任重要職務(wù)。豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)為公司

不斷深化產(chǎn)品研發(fā)能力，拓展產(chǎn)業(yè)鏈布局提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)和指導(dǎo)方向。公司五年?duì)I收增速34%，2020年利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)觸底反彈。公司2019/2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)

收27.55/41.19億元，同比增長(zhǎng)32.44%/49.53%，歸母凈利潤(rùn)0.16/5.33億元，同比下

降96.42%/增長(zhǎng)1831.32%，歸母扣除非經(jīng)常性損益凈利潤(rùn)為0.21/5.28億元，同比增

長(zhǎng)16.69%/4432.33%。2015-2020年?duì)I收CAGR約為34.21%。公司預(yù)計(jì)2021H1歸母

凈利6.5-7.5億元，亦即2021Q2歸母凈利3.6-4.6億元，環(huán)比+26%-60%，延續(xù)電解液

景氣度并強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2016年，隨著新能源汽車(chē)銷(xiāo)量突飛猛進(jìn)拉動(dòng)電解液需求激增，國(guó)內(nèi)電解液價(jià)格

進(jìn)入快速上升通道，帶動(dòng)公司利潤(rùn)規(guī)模接近4億元，實(shí)現(xiàn)了第一次量的飛躍，爾后受

行業(yè)政策、原材料價(jià)格等因素影響，加之公司前瞻布局選礦、回收、正極材料等業(yè)

務(wù)計(jì)提大額減值，盈利出現(xiàn)大幅波動(dòng)。公司鋰電材料業(yè)務(wù)營(yíng)收份額較為穩(wěn)定，毛利率高于行業(yè)平均水平。2016-2020

年公司鋰電材料業(yè)務(wù)營(yíng)收占比穩(wěn)定在60-65%之間，2020年毛利率達(dá)到28%，自2018

年以來(lái)逐步提升，得益于一體化程度較高，公司電解液毛利率明顯高于龍頭企業(yè)的

平均水平。強(qiáng)化電解液龍頭地位，市占率進(jìn)一步上探。2014年公司使用非公開(kāi)發(fā)行募集1.96

億元收購(gòu)凱欣電池100%股權(quán)，2015年5月正式并表，成功切入ATL及寧德時(shí)代產(chǎn)業(yè)

鏈，2017年問(wèn)鼎全球第一大電解液廠商。2017年電解液價(jià)格高位回落，推動(dòng)行業(yè)進(jìn)

入洗牌階段，集中度逐漸提升，根據(jù)EVtank數(shù)據(jù)，CR4由2016年的50%提升到2020

年的65%。2020年公司電解液出貨量約7.3萬(wàn)噸，占國(guó)內(nèi)電解液市場(chǎng)份額為26.8%，

同比提高4.3pct。2020年底公司六氟磷酸鋰折固共計(jì)1.2萬(wàn)噸產(chǎn)能，穩(wěn)居行業(yè)第一，在建2萬(wàn)噸折

固產(chǎn)能擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。據(jù)鑫欏資訊統(tǒng)計(jì)，2020年國(guó)內(nèi)六氟磷酸鋰名義產(chǎn)能約為5.65

萬(wàn)噸/年。公司擁有1.2萬(wàn)噸六氟磷酸鋰產(chǎn)能，包括0.2萬(wàn)噸的固體六氟磷酸鋰和3萬(wàn)噸

液體六氟磷酸鋰，產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)明顯，其次為新泰新材（天際股份子公司）和多氟多，

分別擁有8160噸、8000噸六氟磷酸鋰產(chǎn)能。公司在建項(xiàng)目年產(chǎn)15萬(wàn)噸鋰電材料項(xiàng)目

包括6萬(wàn)噸液體六氟磷酸鋰，預(yù)計(jì)2021年年底建成，折算為固體相當(dāng)于2萬(wàn)噸鋰鹽，

總產(chǎn)能3.2萬(wàn)噸，繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。強(qiáng)化寧德時(shí)代合作，加快拓展海外客戶(hù)增量。公司收購(gòu)東莞凱欣后進(jìn)入ATL，

隨后切入寧德時(shí)代，主要國(guó)內(nèi)客戶(hù)還包括中航鋰電、比亞迪等。2021年5月公司與

寧德時(shí)代簽訂供貨協(xié)議，至2022年6月30日供應(yīng)預(yù)計(jì)六氟磷酸鋰使用量為1.5萬(wàn)噸的

對(duì)應(yīng)數(shù)量電解液產(chǎn)品，深化與其合作關(guān)系。公司前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售份額總體較為穩(wěn)

定，2020年約為44.5%。2019年來(lái)公司相繼在韓國(guó)、德國(guó)設(shè)立子公司，投建捷克10

萬(wàn)噸電解液基地，2020年與遠(yuǎn)景AESC、Northvolt、戴森、三星SDI、寶馬、松下等

客戶(hù)密切合作，并與特斯拉簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議。2021年公司與德國(guó)朗盛合作，3

月與其孫公司SaltigoGmbH簽訂委托加工電解液協(xié)議，加快歐洲市場(chǎng)推進(jìn)步伐。（二）全球新能源車(chē)同頻共振，鋰電材料邁向大宗化全球新能源汽車(chē)滲透率逐年上升。2017年以來(lái)全球汽車(chē)銷(xiāo)量開(kāi)始呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，

據(jù)美國(guó)汽車(chē)咨詢(xún)機(jī)構(gòu)LMC，2019年全球汽車(chē)銷(xiāo)量為9130萬(wàn)輛，同比下降4.0%。全

球新能源汽車(chē)滲透率則持續(xù)增長(zhǎng)，2019年全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量約為236萬(wàn)輛，同比

增長(zhǎng)6.08%，滲透率2.50%，2020年全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量約324萬(wàn)輛，受歐洲市場(chǎng)強(qiáng)

勢(shì)增長(zhǎng)和中國(guó)快速?gòu)?fù)蘇帶動(dòng)，同比增長(zhǎng)37.52%，滲透率達(dá)到4.24%。新勢(shì)力車(chē)企積極探索智能化，引領(lǐng)全球新能源汽車(chē)產(chǎn)品力上探。智能化浪潮席

卷下，新能源汽車(chē)的智能化發(fā)展主要體現(xiàn)在智能駕駛、智能座艙和智能網(wǎng)聯(lián)三方面，

而國(guó)內(nèi)外新勢(shì)力車(chē)企立足于電氣化程度更高的新能源汽車(chē)，相比傳統(tǒng)車(chē)企在智能化領(lǐng)域的探索更為積極，譬如特斯拉在自研芯片F(xiàn)SD、智能網(wǎng)聯(lián)OTA上擁有極強(qiáng)優(yōu)勢(shì)，

小鵬率先將智能駕駛作為自身品牌定位，蔚來(lái)在品牌價(jià)值確立后宣布重啟自研，理

想以增程式完成銷(xiāo)量釋放后轉(zhuǎn)向英偉達(dá)合作，共同推動(dòng)電動(dòng)智能汽車(chē)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。磷酸鐵鋰技術(shù)下探生產(chǎn)成本，加快新能源汽車(chē)推廣普及。磷酸鐵鋰電池憑借成

本優(yōu)勢(shì)，結(jié)合CTP、刀片、JTM等技術(shù)創(chuàng)新不斷突破上限，全球范圍內(nèi)進(jìn)一步打開(kāi)

應(yīng)用空間，打造新能源汽車(chē)銷(xiāo)量爆款。非動(dòng)力領(lǐng)域，2020年受5G基站建設(shè)加快以及

國(guó)外家儲(chǔ)市場(chǎng)增長(zhǎng)帶動(dòng)，儲(chǔ)能鋰電池出貨同比增長(zhǎng)超50%，我們預(yù)計(jì)未來(lái)五年仍處

于高速發(fā)展期，復(fù)合增速68%，預(yù)計(jì)2025年磷酸鐵鋰材料總需求量可達(dá)210萬(wàn)噸，

五年復(fù)合增速76%。磷酸鐵鋰以低成本優(yōu)勢(shì)撬動(dòng)下游需求增長(zhǎng)，從而拓寬電解液和

六氟磷酸鋰需求空間，我們預(yù)計(jì)2025年電解液需求量可達(dá)316萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)六氟磷酸

鋰需求量40萬(wàn)噸，五年復(fù)合增速57%。2021年全球市場(chǎng)電動(dòng)化同頻共振。2020年三季度以來(lái)新勢(shì)力和傳統(tǒng)車(chē)企密集投

放車(chē)型，夯實(shí)2021年中國(guó)市場(chǎng)由政策驅(qū)動(dòng)向產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)，而政策支持下車(chē)

電分離模式興起，預(yù)計(jì)2021年傳統(tǒng)車(chē)企將加快投放換電車(chē)型，撬動(dòng)公共領(lǐng)域電動(dòng)化，

共同打開(kāi)長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。海外市場(chǎng)上，歐洲在補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠、碳排懲罰和補(bǔ)貼等

綜合調(diào)節(jié)手段影響下，2021年仍將實(shí)現(xiàn)較高增速，美國(guó)市場(chǎng)在新能源SUV和皮卡的

產(chǎn)品周期推動(dòng)下，2021年有望啟動(dòng)景氣周期，預(yù)計(jì)2021年全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量可達(dá)

493萬(wàn)輛，考慮整體續(xù)航里程的穩(wěn)步提升增加單車(chē)帶電量，對(duì)應(yīng)2021年動(dòng)力電池總

需求約293GWh。電解液和磷酸鐵鋰將拉開(kāi)鋰電材料大宗化帷幕。隨著新能源汽車(chē)和儲(chǔ)能市場(chǎng)對(duì)

鋰電池需求的日益擴(kuò)張，行業(yè)即將邁入TWh時(shí)代，我們預(yù)計(jì)2025年電解液和磷酸鐵

鋰需求量分別突破300萬(wàn)噸和200萬(wàn)噸級(jí)別，接近小型化工行業(yè)體量。相較三元材料

的NCM5系、6系、8系、9系、NCA等豐富的產(chǎn)品矩陣，磷酸鐵鋰材料種類(lèi)較為單一，

且由于材料技術(shù)迭代趨于平穩(wěn)，電解液則由于工藝本身復(fù)雜度不高，兩者在鋰電材

料細(xì)分領(lǐng)域中均有望較快具備大宗屬性。（三）供需錯(cuò)配延續(xù)漲價(jià)周期，強(qiáng)化一體化優(yōu)勢(shì)2020年三季度之后電解液供需錯(cuò)配啟動(dòng)漲價(jià)周期。電解液價(jià)格走勢(shì)與其主要原

材料六氟磷酸鋰基本相同，受供需影響而波動(dòng)。由于行業(yè)產(chǎn)能的迅速擴(kuò)張，2017年

起電解液價(jià)格快速下降，企業(yè)的盈利空間受到擠壓。據(jù)Wind，電解液平均價(jià)格在2020

年三季度觸底至3萬(wàn)元/噸左右，2020年隨著歐洲新能源車(chē)市場(chǎng)迅速崛起以及下半年

中國(guó)市場(chǎng)的需求復(fù)蘇，三季度開(kāi)始電解液價(jià)格觸底回升，到2021年5月平均價(jià)格已

提升至約6.2萬(wàn)元/噸。六氟磷酸鋰緊平衡狀態(tài)將延續(xù)。通常價(jià)格上行后將迎來(lái)行業(yè)產(chǎn)能的大擴(kuò)張，例

如2016-2017年國(guó)內(nèi)六氟磷酸鋰和電解液行業(yè)產(chǎn)能增速均超過(guò)80%。2020年下半年

以來(lái)由于下游需求高速增長(zhǎng)，同時(shí)受疫情、上游原材料瓶頸等因素影響，六氟磷酸

鋰擴(kuò)產(chǎn)提速較為困難，且新增產(chǎn)能需要爬坡期，擴(kuò)產(chǎn)周期一般為1-2年，中期來(lái)看供

給側(cè)增量較為有限，緊平衡狀態(tài)下本輪漲價(jià)有望延續(xù)。公司有望受益漲價(jià)周期，強(qiáng)化一體化優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)格局。主流電解液企業(yè)的季度

毛利率走勢(shì)與電解液或六氟磷酸鋰價(jià)格基本貼合，2016Q2達(dá)到階段性峰值后，毛利

率進(jìn)入下行通道，2020Q4底部回升。我們認(rèn)為隨著漲價(jià)趨勢(shì)的延續(xù)，2021年公司

相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率將明顯修復(fù)，一體化布局優(yōu)勢(shì)也將隨著景氣回升充分體現(xiàn)。（四）“大宗”時(shí)代建立龍頭平臺(tái)公司公司基于鋰電材料精細(xì)化工的基礎(chǔ)研發(fā)能力，采用大宗化工的生產(chǎn)思路，實(shí)現(xiàn)

更優(yōu)的綜合降本效果。從電解液到六氟磷酸鋰乃至整個(gè)鋰電材料產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)，

在行業(yè)逐步邁向TWh時(shí)代的背景下，開(kāi)始以一體化謀求降本增效，公司從廠址選擇

貼近原材料產(chǎn)地、到對(duì)材料循環(huán)利用，綜合一體化布局和平臺(tái)化整合，以大宗化思

路孵化鋰電材料平臺(tái)。1.公司擴(kuò)充電解液及原材料一體化產(chǎn)能。2015年以來(lái)，公司先后收購(gòu)容匯鋰業(yè)

20%股權(quán)、增資云鋰股份、認(rèn)購(gòu)澳大利亞Cassini6.02%股份，以保障關(guān)鍵上游鋰資

源穩(wěn)定供應(yīng)。2020年公司募投資金建設(shè)

“硫酸—?dú)浞帷?五氟化磷—六氟

磷酸鋰—電解液”項(xiàng)目，推進(jìn)六氟磷酸鋰產(chǎn)業(yè)鏈一體化。此外，公司著力布局新型

鋰鹽LiFSI以及添加劑等核心原料，全方位掌握電解液的核心原材料。2.公司橫向拓寬產(chǎn)業(yè)鏈，經(jīng)過(guò)多年布局已打通“碳酸鋰—磷酸鐵—磷酸鐵鋰”

產(chǎn)業(yè)鏈，形成“電解液—正極材料”的橫向布局。3.公司九江基地實(shí)現(xiàn)了對(duì)材料的綜合循環(huán)利用，尤其通過(guò)硫酸的循環(huán)利用，打

通了氫氟酸、六氟磷酸鋰、電解液與磷酸鐵鋰的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，大幅提高生產(chǎn)效率、降

低成本。募投資金打造九江循環(huán)基地。2020年10月31日公司公告擬募投不超過(guò)16.65億

元擴(kuò)充電解液及日化業(yè)務(wù)相關(guān)產(chǎn)能，著力布局“硫酸—?dú)浞帷?五氟化磷—

六氟磷酸鋰—電解液”一體化產(chǎn)能提升，其中九江基地新增“年產(chǎn)2萬(wàn)噸電解質(zhì)基礎(chǔ)

材料及5800噸新型鋰電解質(zhì)項(xiàng)目”、

“年產(chǎn)15萬(wàn)噸鋰電材料項(xiàng)目”

和“年產(chǎn)40萬(wàn)

噸硫磺制酸項(xiàng)目”三個(gè)項(xiàng)目，同時(shí)增加新型鋰鹽、新增部分添加劑等中間體產(chǎn)能，

打造具有循環(huán)經(jīng)濟(jì)、協(xié)同效應(yīng)的鋰電材料產(chǎn)品集群，將全面提升原材料自產(chǎn)率，推

動(dòng)電解液降本。布局上游原材料建設(shè)，自產(chǎn)一體化強(qiáng)化九江核心基地。2020年，公司通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行募集資金并用于投資建設(shè)年產(chǎn)5萬(wàn)噸氟化氫、年產(chǎn)2.5萬(wàn)噸電子級(jí)氫氟酸改擴(kuò)

建項(xiàng)目、年產(chǎn)40萬(wàn)噸硫磺制酸項(xiàng)目以及2萬(wàn)噸電解質(zhì)基礎(chǔ)材料及5800噸新型鋰電解

質(zhì)項(xiàng)目包括五氟化磷/氟化鋰/LiFSI（雙氟磺酰基亞胺鋰）等，進(jìn)一步延伸解液產(chǎn)業(yè)

鏈，打造“硫酸—?dú)浞帷?五氟化磷—六氟磷酸鋰—電解液”產(chǎn)業(yè)鏈一體化

產(chǎn)能。綜合布局產(chǎn)能，擴(kuò)產(chǎn)保障供應(yīng)能力。目前公司在國(guó)內(nèi)擁有九江、廣州、寧德、

溧陽(yáng)、福鼎、東至等生產(chǎn)基地，正在規(guī)劃建設(shè)福鼎基地，其中九江基地產(chǎn)品種類(lèi)最

多，包括六氟磷酸鋰、磷酸鐵、新型鋰鹽和氟化氫，是原材料主要產(chǎn)地，浙江衢州

則主要生產(chǎn)添加劑。2020年公司已具備12000噸六氟磷酸鋰和10萬(wàn)噸電解液產(chǎn)能，

隨著募投項(xiàng)目的逐漸落地，公司將加快核心產(chǎn)能投放，保障需求的及時(shí)響應(yīng)。二、大宗思維構(gòu)造完整鋰電材料產(chǎn)業(yè)鏈（一）六氟磷酸鋰：液態(tài)技術(shù)發(fā)揮競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)電解質(zhì)鋰鹽一方面提供鋰離子電池正常運(yùn)作所需要的鋰源，另一方面參與電池

在高電壓下穩(wěn)定持續(xù)工作的鈍化成膜過(guò)程。電解液原材料成本占比超90%，其中六

氟磷酸鋰成本約占原材料成本的50%。六氟磷酸鋰是目前產(chǎn)業(yè)化最成熟的溶質(zhì)，常

見(jiàn)生產(chǎn)工藝是由五氯化磷和無(wú)水氟化氫反應(yīng)生產(chǎn)五氟化磷氣體再與溶解在無(wú)水氟化

氫中的氟化鋰反應(yīng)而成。因其產(chǎn)能投資大、投產(chǎn)周期長(zhǎng)、技術(shù)難度大，六氟磷酸鋰

行業(yè)壁壘較高。六氟磷酸鋰的主流制備方法包括氟化氫溶劑法、有機(jī)溶劑法。（1）氟化氫法：目前主流制備方法，使用該方法的廠商包括多氟多、九九久（延

安必康子公司）、新泰材料（天際股份子公司）、森田化學(xué)等，制備原理是由五氯

化磷（PCl5）和無(wú)水氟化氫（HF）反應(yīng)生產(chǎn)五氟化磷（PF5）氣體，再與溶解在無(wú)

水氟化氫中的氟化鋰（LiF）反應(yīng)生成六氟磷酸鋰（LiPF6）。此方法生產(chǎn)的六氟磷

酸鋰純度通常只有90%~95%，進(jìn)一步脫去吸附的氟化氟或其它溶劑（一般是碳酸酯

類(lèi)，如碳酸二甲酯等)比較困難。然而，氟化氫法存在溶劑容易與反應(yīng)物PF6發(fā)生反

應(yīng)聚合、分解，難以獲得高純LiPF6以及腐蝕性強(qiáng)等缺點(diǎn)。（2）有機(jī)溶劑法：公司使用硫酸，加入氫氟酸（HF）在氮?dú)獗Ｗo(hù)中反應(yīng)生成

六氟磷酸（HPF6）乳液，然后通過(guò)在加有六氟磷酸（HPF6）的反應(yīng)釜中緩慢加入發(fā)

煙硫酸，在氮?dú)獗Ｗo(hù)下反應(yīng)生成氣體五氟化磷（PF5），通入氟化鋰（LiF）溶劑分

散液中進(jìn)行反應(yīng)，最終生成六氟磷酸鋰。由于原料固體在有機(jī)溶劑中溶解度很低，

導(dǎo)致反應(yīng)效率和產(chǎn)率都較低；反應(yīng)原料會(huì)和有機(jī)溶劑如碳酸二甲酯（DEC）、碳酸

二乙酯（DMC）等反應(yīng)引起聚合、分解，獲得高純度產(chǎn)品難度較大，而公司采用的

液態(tài)技術(shù)能夠一步到位省去了純化步驟，降低生產(chǎn)成本。相比于鹽酸法，硫酸能夠在電解液產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)循環(huán)利用。公司從2018年起通過(guò)自

籌資金投資建設(shè)年產(chǎn)30萬(wàn)噸硫磺制酸項(xiàng)目，2021年再次募投年產(chǎn)40萬(wàn)噸硫磺制酸項(xiàng)

目，項(xiàng)目中的主要產(chǎn)品包括98%硫酸、三氧化硫和氯磺酸等。其中，三氧化硫產(chǎn)品

可替代發(fā)煙硫酸，成為六氟磷酸鋰的原料；氯磺酸為L(zhǎng)iFSI的原料，同時(shí)LiFSI產(chǎn)品生

產(chǎn)過(guò)程中產(chǎn)生的大量氯化氫尾氣，又可作為氯磺酸產(chǎn)品的原料，兩者之間形成循環(huán)

體系，從而降低了原料成本；硫酸項(xiàng)目可為氫氟酸項(xiàng)目提供發(fā)煙硫酸原料。硫酸的

循環(huán)利用源于公司在業(yè)務(wù)布局上對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上產(chǎn)品內(nèi)在聯(lián)系的充分考量，有助公司打

造具有循環(huán)經(jīng)濟(jì)、協(xié)同效應(yīng)的鋰電池材料產(chǎn)品聚群，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈材料循環(huán)。公司自產(chǎn)液體六氟磷酸鋰具備成本及技術(shù)優(yōu)勢(shì)。有機(jī)溶劑法制備液體六氟磷酸

鋰省略了結(jié)晶等步驟，生產(chǎn)工藝相比晶體六氟磷酸鋰更為簡(jiǎn)化，因而節(jié)約成本。此

外，液體六氟磷酸鋰制備過(guò)程中生成硫酸有利于打造原材料循環(huán)利用，能夠進(jìn)一步

控制生產(chǎn)成本。因此，液體六氟磷酸鋰單噸投資成本較低，固體六氟磷酸鋰項(xiàng)目單

噸投資約6.28萬(wàn)元，液體六氟磷酸鋰單噸投資額為0.82萬(wàn)元，折固后相當(dāng)于2.45萬(wàn)

元/噸，遠(yuǎn)低于固體六氟磷酸鋰投資成本。合資中央硝子研發(fā)生產(chǎn)液體六氟磷酸鋰，加快技術(shù)海外輸出。公司2018年與日

本中央硝子株式會(huì)社（CGC）成立合資公司天賜中硝，注冊(cè)資本為1.2億元，其中九

江天賜以現(xiàn)金、國(guó)有土地使用權(quán)、土地構(gòu)筑物及設(shè)備合計(jì)出資人民幣7800萬(wàn)元，實(shí)

物出資包含2014年定增募投項(xiàng)目中已完工的“6000t/a液體六氟磷酸鋰項(xiàng)目”的實(shí)物

資產(chǎn)，持股比例為65%；中央硝子以現(xiàn)金出資人民幣4200萬(wàn)元，持股比例為35%。合資公司規(guī)劃液體六氟磷酸鋰一期產(chǎn)能3萬(wàn)噸（含原6千噸），二期3萬(wàn)噸產(chǎn)能視市場(chǎng)

情況投放。公司跟中央硝子的合作加快了液體六氟磷酸鋰技術(shù)的海外輸出步伐，對(duì)

產(chǎn)線的技改升級(jí)也進(jìn)一步增強(qiáng)公司在電解質(zhì)環(huán)節(jié)的成本和品質(zhì)優(yōu)勢(shì)。（二）添加劑與新型鋰鹽：大宗化布局加快

LiFSI導(dǎo)入VC和FEC是常用成膜添加劑。電解液添加劑從功能層面可以分為成膜、安全類(lèi)、

多功能類(lèi)等，從分子構(gòu)成角度可以分為環(huán)狀碳酸酯類(lèi)、有機(jī)酯酸類(lèi)、磺酸酯類(lèi)、鋰

鹽類(lèi)等，較為常用的有FEC（氟代碳酸乙烯酯）、VC（碳酸亞乙烯酯），主要功能

是形成SEI膜，防止電解液在負(fù)極表面發(fā)生進(jìn)一步的還原分解，同時(shí)也會(huì)提升電解液

的循環(huán)、低溫等部分性能。第三方添加劑企業(yè)產(chǎn)能較分散，2021年供給仍然緊缺。國(guó)內(nèi)主流的獨(dú)立添加劑

供應(yīng)商主要有江蘇華盛、張家港瀚康、蘇州華一、青木高新等，年產(chǎn)量大多在

1000-2000噸，較為分散。隨著下游需求的快速提升，2020年四季度開(kāi)始主流添加

劑如VC持續(xù)缺貨，推動(dòng)價(jià)格高漲，且VC在磷酸鐵鋰電池中添加比例遠(yuǎn)高于三元電

池，此次磷酸鐵鋰需求回暖加劇了添加劑供應(yīng)結(jié)構(gòu)失衡，預(yù)計(jì)VC在2021年供給持續(xù)

緊張。持續(xù)加強(qiáng)添加劑布局建設(shè)，保持行業(yè)領(lǐng)先地位。公司2015年控股吉慕特切入添

加劑業(yè)務(wù)，2019年增資控股浙江天碩實(shí)現(xiàn)VC、FEC等添加劑部分自產(chǎn)，當(dāng)前具備

1000噸VC年產(chǎn)能。通過(guò)多次布局添加劑建設(shè)，2020年公司實(shí)現(xiàn)DTD（硫酸乙烯酯）

自產(chǎn)，規(guī)模和工藝達(dá)行業(yè)領(lǐng)先水平，有機(jī)添加劑VC實(shí)現(xiàn)連續(xù)生產(chǎn)，一定程度上保障

了供應(yīng)鏈的穩(wěn)定。新型鋰鹽是鋰離子電池電解液中的重要組成部分。新型鋰鹽的開(kāi)發(fā)是鋰離子電

池電解液研究中的關(guān)鍵問(wèn)題，在很大程度上決定著鋰離子電池的容量、工作溫度、

循環(huán)性能、功率密度、能量密度及安全性等性能。LiFSI具備熱穩(wěn)定性良好、耐水解等優(yōu)勢(shì)，是當(dāng)前最有產(chǎn)業(yè)化前景的新型鋰鹽，

決定下一代電解液關(guān)鍵優(yōu)勢(shì)。LiFSI（雙氟磺酰基亞胺鋰）兼有六氟磷酸鋰及四氟硼

酸鋰的優(yōu)點(diǎn)，在熱穩(wěn)定性、對(duì)水分的敏感性、導(dǎo)電性等方面具有明顯的優(yōu)勢(shì)，但生

產(chǎn)難度較大導(dǎo)致生產(chǎn)成本居高不下，制約其商業(yè)化使用。LiFSI的主要用途有二：（1）

作為添加劑使用：目前主流用途，主要適用于高端乘用車(chē)鋰離子電池材料；（2）作

為電解質(zhì)使用：隨著LiFSI生產(chǎn)技術(shù)的突破，成本降低，或?qū)⒆鳛橹鼷}使用。LiFSI產(chǎn)業(yè)化加速推進(jìn)，公司進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，未來(lái)將帶來(lái)更大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)

勢(shì)和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。作為性能更為優(yōu)異的鋰鹽，LiFSI在行業(yè)內(nèi)獲得了高度關(guān)注。除了公

司和日韓老牌企業(yè)如觸媒、天寶，國(guó)內(nèi)企業(yè)如龍巖思康、研一（江山）均有萬(wàn)噸級(jí)

規(guī)劃產(chǎn)能，其他如多氟多、康鵬科技、永太科技等也有幾千噸規(guī)劃產(chǎn)能，LiFSI產(chǎn)業(yè)

化加速推進(jìn)。2020年底公司已經(jīng)具備2000噸LiFSI產(chǎn)能，處于領(lǐng)先地位，募投的4000

噸LiFSI產(chǎn)能預(yù)計(jì)將于2021年三季度投產(chǎn)，加上原有產(chǎn)能爬坡，預(yù)計(jì)2021年底形成

6300噸產(chǎn)能，2022年底形成10300噸產(chǎn)能，有望將產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大，帶來(lái)更大

利潤(rùn)增長(zhǎng)。（三）磷酸鐵鋰：復(fù)制六氟磷酸鋰成功經(jīng)驗(yàn)大宗化趨勢(shì)使得化工企業(yè)得以憑借縱向一體化、橫向循環(huán)化優(yōu)勢(shì)進(jìn)入磷酸鐵鋰

行業(yè)。鈦白粉龍頭規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯。根據(jù)鈦白粉產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略聯(lián)盟，2019年國(guó)內(nèi)鈦

白粉綜合有效產(chǎn)能達(dá)到384.5萬(wàn)噸，其中硫酸法346萬(wàn)噸，氯化法38.5萬(wàn)噸，硫酸法

前兩大龍頭企業(yè)分別為龍蟒佰利、中核鈦白，產(chǎn)能分別達(dá)到65萬(wàn)噸和33萬(wàn)噸，占比

18.8%和9.5%。氯化法工藝更為高端，龍蟒佰利以26萬(wàn)噸產(chǎn)能、67.5%的市占率領(lǐng)

先同行。2019年行業(yè)產(chǎn)能利用率83.68%，其中大中型企業(yè)產(chǎn)能利用率普遍較高。鈦白粉企業(yè)不斷涌入布局磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)鏈。2021年1月30日中核鈦白公告擬在

甘肅白銀高新區(qū)銀東工業(yè)園投資建設(shè)年產(chǎn)50萬(wàn)噸磷酸鐵鋰項(xiàng)目，配套其同一園區(qū)的

50萬(wàn)噸鈦白粉產(chǎn)能和50萬(wàn)噸磷酸一銨產(chǎn)能。龍蟒佰利于2021年2月19日公告成立新

子公司河南龍佰新材料科技有限公司加碼磷酸鐵鋰材料業(yè)務(wù)。安納達(dá)是安徽省最大

的鈦白粉企業(yè)，2020年7月31日公告追加投資擴(kuò)建年產(chǎn)5萬(wàn)噸電池級(jí)磷酸鐵項(xiàng)目，總

投資約1.3億元，一期工程已于2021年2月度建成投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2021-2022年磷酸鐵產(chǎn)

能分別達(dá)到3、5萬(wàn)噸。鈦白粉企業(yè)配套磷化工制造磷酸鐵鋰，可以消納鈦白粉生產(chǎn)過(guò)程中產(chǎn)生的廢酸、

硫酸亞鐵等副產(chǎn)品，節(jié)省中間環(huán)節(jié)處理成本。2021年2月4日中核鈦白公告將在甘肅

白銀鈦白粉產(chǎn)能基礎(chǔ)上，建設(shè)年產(chǎn)50萬(wàn)噸水溶性磷酸一銨（水溶肥）資源循環(huán)項(xiàng)目

和年產(chǎn)50萬(wàn)噸磷酸鐵鋰項(xiàng)目，打造綠色循環(huán)產(chǎn)業(yè)布局：①?gòu)U酸循環(huán)：磷化工消納鈦

白粉生產(chǎn)過(guò)程中的廢硫酸和酸性廢水，以及工業(yè)園區(qū)內(nèi)的液氨，酸性廢水用于磷礦

除雜，廢硫酸用于制成磷酸，結(jié)合液氨制成磷酸一銨，為磷酸鐵鋰提供磷源；②亞

鐵循環(huán)：硫酸亞鐵為磷酸鐵鋰帶來(lái)鐵源，大大降低綜合處理成本。磷化工企業(yè)則可以憑借磷-氟綜合開(kāi)發(fā)帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)，向下延伸產(chǎn)業(yè)鏈拓展磷

酸鐵鋰業(yè)務(wù)。磷礦石含氟量約2%-4%，磷肥生產(chǎn)過(guò)程產(chǎn)生的大量含氟氣體（主要是

四氟化硅）會(huì)產(chǎn)生巨大的環(huán)境污染，將四氟化硅氣體用水吸收生成氟硅酸，也僅僅

是把廢氣轉(zhuǎn)化成廢水。少數(shù)有實(shí)力的磷肥企業(yè)能將氟硅酸轉(zhuǎn)化成氟硅酸鈉，然而副

產(chǎn)低濃度鹽酸又形成了二次污染。磷化工配套氟化工則可以較好地解決這個(gè)問(wèn)題，

比如多氟多開(kāi)發(fā)的氟硅酸鈉法制冰晶石聯(lián)產(chǎn)優(yōu)質(zhì)白炭黑生產(chǎn)技術(shù)，該技術(shù)以氟硅酸

為原料生產(chǎn)高分子冰晶石，可以同時(shí)解決氟化工資源瓶頸和磷化工的環(huán)保問(wèn)題，降

低磷化工企業(yè)的綜合成本，使其得以用更低的磷源成本向下延伸產(chǎn)業(yè)鏈，開(kāi)發(fā)磷酸

鐵鋰材料。磷酸鐵鋰制備工藝百花齊放。根據(jù)主流磷酸鐵鋰企業(yè)的情況，可以將生產(chǎn)工藝

分為固相法+磷酸鐵、固相法+草酸亞鐵、液相法+硝酸鐵這三種路線。固相法+磷酸

鐵工藝簡(jiǎn)單，產(chǎn)品克容量較高，但相比液相法物料混合不均勻，且較為依賴(lài)磷酸鐵

產(chǎn)能；固相法+草酸亞鐵路線工藝簡(jiǎn)單，制成材料壓實(shí)密度較高，循環(huán)衰減較少，具

有較高的挖掘潛力，但生產(chǎn)安全風(fēng)險(xiǎn)較高；液相法+硝酸鐵技術(shù)能夠讓物料在溶劑中

均勻混合，產(chǎn)品一致性高，且緩解前驅(qū)體供應(yīng)瓶頸，但生產(chǎn)管控難度較大。工藝路線直接決定生產(chǎn)成本及其下降潛力。草酸亞鐵供應(yīng)鏈配套不足，使得鐵

源成本高于其他路線；磷酸鐵制備過(guò)程中需要氨水（氨法）或氫氧化鈉（鈉法）調(diào)

節(jié)PH值，氨水單噸成本比氫氧化鈉更低，但出于環(huán)保原因，生成的副產(chǎn)品硫酸銨無(wú)

法直排產(chǎn)生環(huán)保成本，通過(guò)硫酸銨外售可補(bǔ)貼部分后處理成本；液相法采用工業(yè)級(jí)

碳酸鋰成本較低，但使用硝酸后續(xù)也會(huì)產(chǎn)生氮氧化物副產(chǎn)品，環(huán)保要求高，工藝控

制難。行業(yè)需求短期快速拉升，磷酸鐵鋰供給缺口顯現(xiàn)。2020年四季