27五月2023第16章金融抑制與金融深化背景在第二次世界大戰后的頭二十年，人們并沒有將金融政策視為促進經濟穩定與經濟增長的重要工具。西方主流的經濟發展理論與金融理論基本上是相互脫離的。在發展中國家制定的發展戰略中，大多也漠視金融因素，或者對金融部門采取抑制的政策。1973年，愛德華·肖(EdwafdShaw)的《經濟發展中的金融深化》，另一本是羅納德·麥金農(RonaldMckinnon)的《經濟發展中的貨幣與資本》。兩人證據表明，金融部門與經濟發展之間存在著密切的關聯：一個健全的金融體制有助于有效地動員儲蓄，并將稀缺的儲蓄資金進行有效的配置，從而促進經濟的發展,而落后和缺乏效率的金融體制則會嚴重地束縛經濟的發展，并且反過來又受落后的經濟發展水平的制約，從而陷入金融呆滯和經濟呆滯的惡性循環。主要內容一、金融抑制

發展中國家金融體制的一般特征發展中國家的金融抑制政策金融抑制與經濟增長相互制約關系的分析二、金融深化金融深化與經濟發展推動理論值得注意的問題16.1金融抑制一、發展中國家金融體制的一般特征1、金融資產形式單一，數量有限。2、金融機構存在著明顯的“二元結構”。3、金融機構單一。4、直接融資市場極其落后。5、金融資產的價格嚴重扭曲，例如將實際利率壓低到很低的水平，高估本幣的幣值等。結果：這種落后的金融體制顯然無法對發展中國家的經濟增長起到有效的促進作用。相反，由于不能有效地動員和分配儲蓄，這種金融體制往往成為發展中國家發展的巨大障礙，使得經濟增長十分緩慢。落后的經濟增長反過來又制約了金融體系的發展。二、金融抑制政策在羅納德·麥金農和愛德華·肖等人看來，發展中國家落后的金融體制是由過多的政府管制造成的，他們稱之為金融抑制。具體的金融抑制政策體現在：1）通過規定存貸款利率和實施通貨膨脹人為地壓低實際利率；2）常常采用信貸配給的方式來分配稀缺的信貸資金。3）對金融機構實施嚴格的管制。4）人為高估本幣的匯率。三、金融抑制對經濟增長的阻礙1、低利率鼓勵現期消費而非將來消費，導致儲蓄率低于社會最優水平；2、潛在的借款者可能從事相對低收益的直接投資，而不是將錢存入銀行然后貸放給收益較高的項目，這將降低整個經濟體系的效率；3、低貸款利率鼓勵借款人選擇資本相對密集的項目，而忽視比較優勢原理；4、信貸配給惡化了銀行的資產質量，加大了整個銀行體系的脆弱性。16.2金融深化麥金農和愛德華·肖認為，要打破金融萎縮和經濟萎縮的惡性循環，關鍵在于放棄這種抑制型的金融政策，轉而采取促進金融深化的政策。因此他們主張，發展中國家必須解除對金融資產價格的不適當管制，實行以利率自由化為核心的金融自由化政策。一、愛德華·肖的觀點1、度量金融深化程度的指標（1）金融資產存量（2）金融資產流量（3）金融體系的規模和結構（4）金融資產的價格二、金融自由化的正面效應

肖認為，通過實施促進金融深化的金融自由化政策，具體地說就是消除對利率和匯率的人為壓制，可以取得一系列的正面效應：

1、儲蓄效應。儲蓄實際收益率(實際利率)的上升，私人部門儲蓄的積極性將提高，因而國內私人儲蓄對收入的比例將趨于上升，同時，匯率扭曲的糾正會使得在國際資本市場上進行融資更為容易，同時使得資金的外逃得以扭轉。2、投資效應。在金融深化的經濟中，利率作為一種有效的相對價格引導著資源的配置。一方面，儲蓄者的資產選擇范圍擴大了，他們的儲蓄投放市場擴大了，使得在更大范圍內選擇金融資產的規模、期限和風險成為可能，比較各種投資選擇的信息也更容易獲得。另一方面，各種投資競相爭奪儲蓄的支配權，從而為優化儲蓄的分配提供了重要的保證。3、就業效應。金融自由化有助于緩解失業；4、收入分配效應。金融自由化及其相關的政策．有助于促進收入分配的平等。5、穩定效應。金融自由比還有利于就業和產出的穩定增長，從而擺脫經濟時走時停的局面。6、減少因政府干預帶來的效率損失和貪污腐化。二、麥金農的觀點1、貨幣與實物資產的互補性傳統理論認為貨幣與實物資產是相互競爭的替代品，而麥金農則認為，在發展中國家貨幣與實物資產在很大程度上是互補的。二者互補的原因在于發展中國家的兩個特點：1）所有經濟單位只限于內源融資。2）投資具有不可分割性，投資必須達到一定規模才能獲得收益。基于上述理解，麥金農提出了以下的貨幣需求函數：2、投資與實際利率的正向關系由于貨幣和實物資本的互補性，麥金農得到了投資與實際利率在一定條件下的成正向關系的結論。麥金農的推理過程很簡單，實際利率的上升意味著持有貨幣(注意．是M2)的實際收益上升，因而人們以貨幣的形式進行內部儲蓄的意愿也上升，這樣，“在投資機會的一個很大范圍內，內源融資型投資也將上升”。因此，麥金農得出了以下的投資函數：rt是實物資本的平均回報率，與投資需求正向關系。特別之處在于，實際利率d-πe可能對投資有正面影響，即有：

麥金農將實際利率對投資的上述正向影響稱作貨幣的“導管效應”，即貨幣被看作資本積累的一個導管，而不是一種資產。在導管效應存在的同時，貨幣與實物資本之間傳統的“競爭資產效應”也還是存在的。在實際利率水平較低時，導管效應比較明顯．因而投資將隨實際利率上升而增加；但是當實際利率上升到一定水平之后，競爭資產效應將超過導管效應而居于主導地位，此時投資將隨著利率的上升而減少。3、對哈羅德——多馬增長模型的拓展該模型的基本思想：一個國家的經濟增長率應該等于，這個國家的儲蓄率除以資本產出率和儲蓄率乘以產出與資本的比率。G=s/k=s*v其中，G表示經濟增長率，s表示儲蓄傾向，k表示資本-產出比，v是k的倒數，即產出與資本存量之比。在一國經濟中儲蓄率越高，經濟增長率就會越高。麥金農認為：哈羅德——多馬模型沒有考慮到金融深化對儲蓄率的影響。麥金農認為，儲蓄傾向會受到金融深化程度和經濟增長率的影響，它可以表示為：給定一個金融深化水平ρ，上式就決定一個均衡的經濟增長率。當金融深化水平由一個較低的ρ1提高到較高的ρ2時，它將從兩方面促進經濟增長率的提高；首先，它使得儲蓄傾向s提高，從而使G上升；其次，上升了的G反過來又會使s提高，從而引起G的進一步提高。通過解除金融抑制，可以帶來更高的經濟增長，這是金融抑制和金融深化理論的核心觀點。三、值得注意的兩個問題1、高利率的負面影響逆向選擇，即利率提高之后，那些收益率較低面安全性較高的項目將因為投資收益無法彌補借款成本而退出借款申請者的行列，而剩下的愿意支付高利率的借款人往往是高風險的；他們之所以愿出高利率，本來就是因為他們知道回還貸款的可能性比較小。逆向激