中國工商銀行-加中金融協會

(春暉計劃)金融研討會

王勇博士加中金融協會

2005年9月

衍生產品交易中的信用風險1聲明

AlltheviewsexpressedinthispresentationarethoseofmyownanddonotnecessarilyrepresenttheviewsofRBCFinancialGroup.2衍生產品信用風險當前價值的替換費用當前風險量將來潛在風險量最大值風險多元化效應潛在風險量平均值信用風險分布3Acontractwhichderivesmostofitsvaluefromsomeunderlyingreferencerateorassetsuchasastock,bond,currencyorcommodity. 衍生產品合約一般定義為是一種從某些基礎資產，利率，指數，如股票，債券，或商品之上派生的私人合約。金融衍生產品4對手信用風險待定信用風險：此信用風險是由于金融產品的市場價值變化而引發。由于市價而引發的暴露與對手的信用。產品的市場替換價格。5

市場交易產品(Futures)與柜臺交易產品(Forwards)比較

每天由市場定價無信用風險無抵押金要求滿期結算有潛在的對手風險6信用風險難以對沖遠期期貨(Forwards)當市價高于合同價格時觸發信用風險當市價低于合同價格時無信用風險ProfitS(T)CreditExposureK7市場風險以及信用風險比較進入相反交易可以對沖市場風險在對手不違約時，投資人財富不變。在對手違約時，投資人遭遇損失。ProfitS(T)CreditExposureK8當前替換價格MAX(VT，0)只有在有資金流入時有替換價格風險。舉例在利率調期交易中，收入資金流一邊。擁有期權。9FutureReplacementCost我們持有一月期的遠期期貨-在到期時以1.25買入加元。對手信用等級為AAA。一億面值在交易時市價為0。匯率高于1.25時我們盈利。10Example(Cont’d)假定一個月后，匯率為1.27.MTM=100*(1.27-1.25)=CAD2MM此價格為產品將來替換價值11將來替換價值意義在合同期內，此價值不恒定。此價值與對手信用等級無關。此價值取決于當前市場-利率，匯率，變化率合同期限12當前風險額度此價值是在對手違約所造成的當前損失當前額度與將來風險額度無關。所以我們不能應用此價值來決定交易額度。更好的方法是將當前額度與將來風險額度相結合。13將來潛在的最大風險西方投資行所采用的最流行的方法。包括當前以及將來產品替換價值。在將來,產品對我們的潛在價值在什么樣的把握下？一般置信區間設在95%。14最大風險量Time市價+-0t0t1t2t3市價概率分布信用額度在95%的把握下最大風險量15假定值當前外匯率貿為1釣.2需4，狗在9肆5%功的把籃握下愛，一涉個月擋以后哪匯率慌為1遺.2芹6。潛在咳的最恭大風疊險為劍10雕0*植(1褲.2敏6-可1.仍24顫)跟=搞2怨M干M將來江潛在貪的最的大風勵險16CA籌D/藥US園D:訴9躲5%刃C賊on豈fi毒de栽nc構e席In脂te刃rv梅al1.酒44星001.鉆46威001.扛48帽001.筒50住001.鼓52含001.尺54找001.都56輔001.鴨58導00010露020脹030園0Da晃ys說t浴o寇Ma提tu賞ri爹tyCA高D/把US俗DFo賽rw膜ar植d的將志來潛閉在最厚大風惰險變慮化17貨幣逮調期蹈將來叼潛在址最大裂風險宇變化0$2古,0索00著,0付00$4換,0撕00蝦,0友00$6披,0寒00肆,0桑00$8森,0躍00誘,0策00$1吉0,襪00載0,超00箱0$1乞2,謀00旦0,是00凝005010培015滑020尿025剝030裙035朋040后0Co枯nt夜ra命ct輕M砌at功ur仰it渠y滋in雕D上ay灶s18利率寨調期咸將來錯潛在鹿最大弓風險評變化Ex千po丸su探re賢f旬or茄a苦n逮in腎te湯re碎st聯r秘at限e喇sw泡apJune-99June-00June-01June-02June-03June-04June-05Date-1.000.001.002.003.004.005.00CreditRisk(USDMillions)19Di兔ve貿rs酬if闊ic流at反io俱n融Of階E匹xp掀os購ur廣e風險猾多元朋化進入吉相反溉交易，在一幫個月夫后賣脫出美瓜金，買入攔加元。面值縱為U鏈SD福一億智。合同皂價格銅為1厭.2切5。對手盾信用古等級獎為B墓BB魔。只要仔對手蜜信用密變化命相關抵系數西不等姜于1掠，我說們的僵風險秩量減酒小了產。20平均晌預期似風險此價遙值是起將來畢替換承價值燥的最閃佳預君測。可以霞同傳肺統貸告款風粥險比描較。此量擾可以匠決定醉資本捐金。21將來陡潛在秋最大仍風險Ti荷me市價+-0t0t1t2t3市價酒概率搜分布最大但預期東風險信用困額度平均往預期苦風險22最大普預期件風險跳平均圈預期術風險銹比較0$2,000,000$4,000,000$6,000,000$8,000,000$10,000,000$12,000,000050100150200250300350400ContractMaturityinDays3.16MM4.55MM23最大昨風險烤與潛仆在損說失最大舌