第六章

國際金融危機理論

第一節國際金融危機的界定一、金融危機的含義1.著名國際經濟學家查爾斯?金德爾伯格(CharlesP.Kindelberger)和雷蒙德?戈德史密斯(RaymondW.Goldsmith)的定義：金融危機是全部或者大部分金融指標——短期利率、資產價格、企業破產數和金融機構倒閉數的急劇、短暫和超周期的惡化。是與金融景氣相對的一個概念。2.貨幣主義學者邁克爾?博多(MichaelBordo)的定義。博多將金融危機定義為十大因素或十大關系：預期的變動，對某些金融機構資不抵債的擔心，試圖將不動產或流動性較差的資產轉化為貨幣等等。其中，貨幣供應量的下降排在第六位。

3.布拉德福特?德龍(J.BradfordDeLong)的定義：金融危機是指經濟中大量的銀行和公司破產或即將破產，當一個正在運營中的銀行或公司資不抵債或無力完成各項支付時，危機就爆發了。當金融危機來臨時，銀行不愿意再向正在運營的公司發放貸款，也可能公司已經破產或即將破產，無法再償還貸款；而當金融危機發生時，公司不能再對某個項目進行投資，因為銀行隨時會來催收貸款或者貸款已經延期了。4.邁克爾?楚蘇多夫斯基(MichaelChossudovsky)的定義：現代金融危機以一個國家的貨幣貶值為特征，而貨幣的貶值是在投機者大規模的投機活動沖擊下造成的，并且在資本市場和外匯市場同時展開。機構投資者不僅能控制股票價格，而且還能占有中央銀行的大量外匯儲備，威脅政府的霸權地位，給整個經濟造成極大的不穩定。5.其他學者的定義：所謂金融危機是指在金融市場上，由于金融秩序不完善、交易風險管理水平差、市場機制不健全以及國際游資的沖擊等原因而引起的動蕩現象。其表現為貨幣市場銀根奇緊、資本市場價格暴跌、企業信用破產、銀行發生擠兌或停兌、金融機構倒閉等。二、金融危機的分類根據不同的分類標準，金融危機主要有以下幾種分類方式：1.根據金融危機影響所波及到的區域范圍，金融危機可以劃分為國內金融危機和國際金融危機、區域性金融危機和全球性金融危機。2.根據金融危機所研究的對象不同，金融危機可以劃分為貨幣危機、銀行危機和債務危機等類型。3.根據引起金融危機的原因的不同，金融危機可以劃分為投機引致的金融危機、貨幣擴張引致的金融危機、預期引致的金融危機和流動性不足引致的金融危機等類型。現代金融危機往往是綜合性的金融危機，貨幣危機、銀行危機和債務危機常常疊加在一起，導致對整個經濟和金融體系的破壞是全方位的、持久的和深入的。三、金融危機的性質通過閱讀金融史中有關金融危機的文獻，我們可以發現，金融危機主要有如下幾個方面的性質：(1)金融危機往往肇始于“外部沖擊”，即對宏觀經濟體系的外部沖擊。(2)金融危機是經濟周期運行中出現的一種金融動蕩，并且這種動蕩在經濟生活中會引起不同程度的帶有蔓延性的金融恐慌。這種金融恐慌表現為：資本外逃、外匯市場上出現拋售本幣的狂潮、本幣大幅貶值、國際儲備枯竭等造成國際清償力嚴重不足；國內金融市場銀根緊縮、金融機構流動性嚴重缺乏，人們對金融機構喪失信心、大量金融機構因擠兌而接連倒閉；股市和房地產價格狂跌等。(3)金融危機產生的原因是多方面的，有可能是由經濟的周期性波動造成的，也有可能是由于貿易逆差和財政赤字、外債規模超過一國承受能力、金融體系和金融監管制度不完善、國際投機資本惡意沖擊等原因造成的。(4)金融危機對經濟會造成巨大的危害。第二節重大國際金融危機的歷史回顧

一、1929—1933年資本主義世界金融危機1929—1933年，席卷資本主義世界的經濟大蕭條給世界經濟帶來了史無前例的沖擊。在此期間，伴隨著大蕭條而出現的世界性金融危機造成了國際金本位制度的崩潰，嚴重動搖了整個國際信用體系。二、1992年歐洲貨幣體系危機“九月危機”是歐洲貨幣體系成立以來遭遇的最大的一次危機。危機發生的原因如下：首先，德國不顧其他國家的經濟狀況而單方面提高利率的舉措使得德國與其他成員國之間無法進行有效的政策協調，使得歐洲貨幣體系的匯率穩定機制難以維系，這是這次危機的直接原因；其次，國際外匯市場上的投機炒家不失時機的炒作，是這次危機爆發的催化劑；再次，歐洲貨幣體系中的各個成員國在經濟實力方面極不均衡，而經濟不均衡的市場自發調整特別容易引發危機，這是這次危機發生的深層次原因。三、1994年墨西哥金融危機墨西哥金融危機發生的原因可以概括如下：首先，墨西哥過度依賴外資。高利率吸引外資的政策使整個經濟過分依賴外資。但當出現經常項目逆差等不良經濟基本狀況時，會引發投資者信心危機，外資流入減緩，外國投資者開始把投資于墨西哥金融市場的資金撤走，由此觸發了危機；其次，進入墨西哥的外資大部分是短期資本。短期資本的大量流入，使比索的幣值被過度高估，一旦外資流入速度減緩，或者外資不能被用來提高國內生產率以促進出口，長期存在的經常項目逆差就會引發外資大規模抽逃，匯率的大幅度調整就勢在必行。四、亞洲金融危機(一)危機概況主要表現為：(1)東亞國家和地區的外匯市場和股票市場劇烈動蕩，各國貨幣對美元的匯率跌幅巨大。其中，受打擊最大的泰銖、韓元、印尼盾和新加坡元分別貶值39％、36％、72％和61％(以1998年3月底與1997年7月初的匯價相比較得出)；(2)危機導致大批企業、金融機構破產和倒閉。例如，泰國和印尼分別關閉了56家和17家金融機構，韓國排名前20位的企業集團中有4家破產，日本則有包括山一證券在內的多家全國性金融機構出現大幅虧損和破產倒閉，信用等級普遍下降；(3)國際資本大量外逃。據估計，泰國、菲律賓、馬來西亞、印度尼西亞和韓國等國的私人資本由1996年的938億美元凈流入變為1998年的246億美元凈流出，僅私人資本一項的資金逆轉就超過1000億美元；(4)日元匯率的劇烈動蕩，造成國際外匯市場的動蕩；(5)危機擴散蔓延到區外，為后來其他國家和地區發生的金融動蕩埋下伏筆。在此之后，俄羅斯、巴西等國相繼發生金融危機。1998年9月，美國長期資本管理公司(Long-TermCapitalManagement，LTCM)在這場危機中出現巨額虧損，后由美聯儲出面組織大商業銀行出資相救，才免于倒閉；(6)亞洲金融危機引發了全球一半以上的地區出現經濟衰退，并在一些地區激起了政治動蕩和安全危機。(二)原因解析第一，這些國家經濟基本狀況存在比較嚴重的問題。貿易條件惡化和經常項目出現高額逆差。1996年底，印度尼西亞經常項目逆差占其國內生產總值的比例達3％，韓國為5％，馬來西亞為6％，泰國為9％左右；第二，過早推行資本項目下的貨幣可兌換，使這一地區聚集了大量的流動性強的短期資本，它們極容易受到市場預期和信心變化的影響而出現急劇的逆轉，中小規模的東亞經濟難以承受如此巨大的資金流入、流出的逆轉；第三，東亞各國金融體系的脆弱性使它們抵御外來影響的能力很差，一有風吹草動，就會危機四伏；第四，東亞各國經濟模式的相似性使危機具有較強的傳染性，導致“多米諾骨牌”效應，一國出現危機，就迅速蔓延到其他國家；第五，對國際投機性資本的危險性估計不足。國際金融市場的一體化、投機技術的多樣化和巨額短期投機資本的存在，都為投機者的炒作提供了條件，而東亞國家缺乏金融監管的經驗更是使投機者屢屢得手。五、美國次貸危機(一)危機概況次級貸款（SubprimeLoan）是銀行或貸款機構提供給那些不具備資格享受優惠利率（PrimeRate）貸款的客戶的一種貸款。次貸危機（SubprimeCrisis）是指次級住房抵押貸款的借款人大量違約而引起的信貸市場上的信用危機及以次級貸款為基礎資產發行的證券（SubprimeMortgage-backedSecurities）價值大幅縮水而導致的資本市場上的次級債危機。次貸危機爆發之后，迅速蔓延，形成席卷全球的金融風暴。回顧起來，從次貸危機到全球性的金融危機，共經歷了四個階段的演化過程。2007年2月~5月為次貸危機的初步爆發階段。2月匯豐控股在美國的次級房貸業務增加了18億美元壞賬撥備，3月，美國新世紀金融公司瀕臨破產，美國次級抵押貸款風險浮出水面；之后，30多家次級抵押貸款公司被迫停業，演變成了次級抵押貸款的系統性危機。這一階段的危機對金融體系和金融市場都沒有產生太大的沖擊，人們對危機的嚴重性未能給予足夠的重視，美國政府并沒有采取因應措施。2007年6月~9月為次貸危機的擴散階段。金融市場（尤其是股票市場）開始做出劇烈的反應。6月美國貝爾斯登公司旗下兩只對沖基金出現巨額次級抵押貸款投資損失。7月穆迪公司降低對總價值約52億美元的399種次級抵押貸款債券信用評級。8月初，法國、德國和日本等國金融機構開始披露次貸相關損失，次貸危機開始向全球金融體系擴散。全球股票市場開始出現強烈反應，但投資者的信心并未根本動搖。由于擔心次貸危機引起信貸緊縮和金融體系流動性的枯遏，美國聯邦儲備銀行、歐洲中央銀行、英格蘭銀行和日本銀行開始向金融體系注入流動性，美國聯邦儲備銀行在8月中旬開始降低再貼現率，9月開始下調聯邦基金利率，擴大了金融機構從美國聯邦儲備銀行獲取貸款的抵押資產的品種。2008年1月~5月為危機的深化階段，卷入到危機當中的金融機構規模越來越大，公告的損失也常常出人意料。2008年1月中旬，花旗集團和美林證券分別公告，因次貸凈虧損98.3億美元和98億美元，摩根大通2007年度財務報告顯示第四季度虧損35.88億元，1月底，瑞士銀行預計其2007年第四季度虧損約114億美元。3月中旬，貝爾斯登因流動性不足和資產損失，被摩根大通以2.4億美元的價格收購。投資者的恐慌情緒開始蔓延，股票市場的波動性擴大，對經濟前景預期越來越悲觀。為了應對可能的經濟衰退，美國政府還實施了總額達1680億美元的經濟刺激計劃，美國聯邦儲備銀行在1月下旬的一周之內兩次大幅下調聯邦基金利率的目標值。自2008年7月起，危機進入惡化與全球化階段。不僅股票市場反應強烈，許多非美元貨幣開始大幅貶值，投資者陷入極度的恐慌之中。2008年7月中旬，房利美和房地美（美國最大的兩家非銀行住房抵押貸款公司）因陷入財務困境和投資者的擔憂，其股價雙雙大跌50%以上，次貸危機進一步升級。9月中旬，雷曼兄弟申請破產保護，美國保險巨頭AIG陷入困境，美林證券被美國銀行以503億美元的價格收購。至此，華爾街的最大五家投資銀行，在次貸危機中消失了三家，另外兩家（高盛和摩根斯坦利）轉變為銀行控股公司。雷曼兄弟的破產，徹底摧垮了全球投資者的信心，即便在美國國會通過了7000億美元的救市計劃、各國中央銀行采取了協調一致的救市措施之后，投資者的恐慌情緒依然十分嚴重，全球股票市場出現了持續暴跌。最終，次貸危機演變為全球性金融危機。(二)原因解析第一，低利率政策推動了房地產市場的繁榮和消費者負債消費。第二，次貸機構降低標準，大力營銷，造成房地產交易劇增。第三，獵殺放貸大行其道。第四，資產證券化的興起為次貸市場的發展提供了良機。第五，金融監管反應滯后，存在缺位現象。第三節國際債務危機一、國際債務與國際債務危機根據國際貨幣基金組織、國際清算銀行、世界銀行和經濟合作與發展組織的有關資料，一個國家的國際債務可定義為“對非本國居民以外國貨幣或本國貨幣承擔的具有契約性償還義務的全部債務”。一國的國際債務也即該國的外債。但判斷一筆債務是否屬于國際債務或外債還應具體分析這筆債務的償還是否直接影響一國的外匯儲備。這一定義對國際債務有兩個基本的判斷：一是債權方必須是非本國居民，對本國居民的負債，包括外幣負債均不在國際債務之列；二是債務必須具有契約性償還義務，按此定義國際債務不包括外國直接投資，因為它不是“具有契約性償還義務”的債務。國際貨幣基金組織和經濟合作與發展組織計算國際債務的口徑大致分為以下幾項：(1)官方發展援助。即經合組織成員國提供的政府貸款和其他政府貸款；(2)多邊貸款(包括國際金融機構，如世界銀行、亞洲開發銀行等機構的貸款)；(3)國際貨幣基金組織的貸款；(4)債券和其他私人貸款；(5)對方政府擔保的非銀行貿易信貸(賣方信貸)；(6)對方政府擔保的銀行信貸(如買方信貸等)；(7)無政府擔保的銀行信貸(如銀行同業拆借等)；(8)外國使領館、外國企業和個人在一國銀行中的存款；(9)公司、企業等從國外非銀行機構借入的貿易性貸款。根據《新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典》，債務危機(DebtCrisis)是指任何不能按計劃還本和(或)付息并由此損害其他債權人財務健康的情況。通常，債權人會接著切斷進一步的貸款，從而使最初的情況加劇。如果無力償還是一個長期情況，它通常會被歸結為“無力償付”(Insolvency)問題。如果它是由暫時的現金短缺造成的(如由于罷工、自然現象或價格的暫時下降等引起的)，那么可以將它看成是“流動性不足”(Illiquidity)問題。在高利率的條件下，流動性不足問題可以迅速變為無力償付問題。國際債務危機是指由于國際債務負擔日趨加重，債務人無力償付到期國際債務的本金和利息的狀況。二、國際債務危機的基本狀況自20世紀70年代以來，出現了兩次國際債務危機的高潮。到1985年，發展中國家的外債總額為10410億美元，償債額高達1363億美元，分別為1970年的1237.81％和1531.46％，年平均增長率高達18.26％與19.95％，遠遠超過其經濟增長率；當年的外債余額占出口收入的比重為212.10％，外債余額占國內生產總值的比重為45.60％。償債率高達30.40％，大大超出國際通用的適度外債規模的衡量標準。1983年年底，約有40多個債務國因無法支付到期的借款本息而被迫請求債權國予以延期償付，個別國家甚至出現賴債不還的現象，造成債權國銀行出現大量的“呆賬”。債務危機不僅擾亂了國際金融秩序，也對世界經濟，特別是發展中國家經濟產生了嚴重的影響，受債務危機困擾特別嚴重的拉丁美洲國家，其人均國內生產總值倒退了十年以上，有些非洲國家人均國內生產總值倒退至20世紀60年代的水平。三、國際債務危機的歷史成因國際債務危機存在如下客觀的誘發因素：1.西方國家為轉嫁本國的經濟危機，強化貿易保護主義，減少從發展中國家的進口，致使發展中國家主要出口資源的初級產品的價格大幅度下降。2.國際債務條件對發展中國家不利，這主要表現為：(1)優惠貸款和國際援助減少，私人貸款比重上升。(2)償債期縮短，外債使用效益降低。(3)由于20世紀70年代以后，通行浮動匯率制度和美國等西方國家實行緊縮性的貨幣政策以抑制通貨膨脹等原因，使國際信貸市場的利率不斷上揚，1981年高達20％，1982年以后利率雖有所回落，但實際利率水平仍高于20世紀70年代，這自然導致了債務國借債成本大幅度增加。3.20世紀70年代以來，歐洲貨幣市場的發展，國際金融中心的興起，國際私人銀行的大規模擴展以及國際資金的迅速增長，為世界資金市場的供求調節創造了極好的條件，這在一定程度上助長了發展中國家的舉債之風。更為重要的還是由于債務國的主觀因素所致：1.多數債務國的發展計劃龐大，建設規模超出國力承受限度，為緩解資金短缺的矛盾，只好實行依靠外債來發展經濟的戰略。2.債務國缺乏有效的外債宏觀調控，管理混亂。首先表現為多頭借債，這在發展中國家中相當普遍，有的國家甚至每個企業都可對外借債；多頭舉債亦造成了各借債機構、借債單位在國際資金市場上相互競爭，盲目借債的矛盾現象，從而抬高了借債的利率成本；其次是政府缺乏對外債的宏觀指導政策，對由何部門舉債、怎樣舉債、如何避免外債風險、如何控制借債成本和提高外債的使用效益等問題缺乏統一的研究和對策。除此之外，政府也缺乏統一有力的外債管理機構，不能對舉債過程中發生的盲目性及各種矛盾實行有效的協調與控制；再次是對外債缺乏明確的概念、分類和統一口徑，沒有形成統一的報表報告制度和監測統計指標體系，從而不能對外債進行有效的統計和監測。3.外債投向不當，投資效益和創匯率較低。四、緩解掀國際債務境危機的措孔施(一)怕國際金融液機構采取仔的措施(二)鍵發展中國速家緩解債粘務危機的付對策1.進懲行債務再端談判(D蔥ebt港Rene蠶goti秋atio雕n)；2遷.債務害——股權園互換(D鍵ebt-融Equi附tyS節wap)尚；3.刪債務回購撐(Deb展tRe垃purc恰hase烘)；4.車限制償嘗債。在19微87年搏7月召專開的聯潔合國第雄七屆貿牽易和發朝展大會斧上，發福展中國烘家代表午提出了許解決債湯務危機剝的四種烘方法：廈緩，減備，免，膝轉。所謂“螺緩”，露就是債半權人不移逼債。著債權國見、國際屑金融機違構、商撥業銀行什與債務樓國協調儲，妥善詳安排，待延長還掃債期限棄，在促勵進債務維國經濟戴發展基述礎上逐疼步償債從。所謂絹“減”餓，主要食指降低倚貸款利量率，減螺輕發展含中國家拿的償債勺負擔。酒據統計評，20薦世紀8礎0年代堪初以來省，發展可中國家帥所增加博的外債藥，有一豪半是由乞于利率興提高造回成的，唯因此，先債務國簡迫切要絨求西方務債權國蠟采取有倒效措施取，降低囑利率。錫所謂“賽免”，擁就是豁臨免最不運發達國左家所欠堅的全部授或部分演債務。襲最不發巨達國家批約有4送0個，慰所欠外摧債已超昂過40鵝0億美舟元，大教部分是抄欠官方錦債權者懸的。所牛謂“轉看”，就炭是將債最務轉換耍為直接縫投資等始，如推眾行債務雀資本化狗，將到拘期應付析而未付盞的一部燒分利息指轉入未虧償還貸蒸款總額上上的利爛息資本堤化等。發展中譯國家還僚推行積載極的經奶濟調整挨以緩解羞國際債軋務危機喘的沖擊哪。20蘋世紀8體0年代杰中期以圖來，這擊種經濟搭調整主那要表現蹈在發展掏戰略重桌定、宏嘴觀政策凳協調、帖經濟結劈燕構調整逮和經濟培體制政漆策等方忙面。(三)疼債權國政柳府緩解國告際債務危脂機的方案1.省貝克計腫劃2.準布雷迪叫計劃3.亞密特朗奪方案4.日厘本大藏省對方案第四節咸國鹽際銀行勒危機一、銀行廊危機的界賀定(一)矩銀行而危機(印Ban在kin跡gC比ris巖es)蹈的定義1.1吧997年艱11月，俊國際貨幣間基金組織貪在其出版貸物《國際劇資本市場刑》中的定虎義是：銀暗行業危機站是許多銀羅行面臨嚴爺重的流動漲性或清償史力問題或吉兩種問題雀兼而有之阿的情況。2.1碌998年色3月，德序米爾古斯閱-肯特(軌Asli滋Dem擁irgü渴?-Ku始nt)和升德特拉吉頌亞徹(E閱nric擠aDe違trag距iach險e)在《莊國際貨幣京基金組織潤工作人員釀論文》(品IMF貍Staf奸fPa名pers賊)第45得卷第1期老發表“發衫展中國家爬與發達國逆家銀行危填機的決定爺因素”(哨The紹Det廟ermi垂nant致sof堵Ban惕king遙Cri利ses明inD丑evel皮opin龍gan狗dDe那velo惰ped灑Coun則trie宗s)一文標，他們認蟻為，只要透符合下列撫4個條件辰之一的就鏡可定義為讓銀行危機升：(1)寶銀行系統笨的不良貸慎款比率超棟過10％濾；(2)州援救成本柿至少超過幣國內生產么總值的2筐％；(3棗)銀行部影門的問題倆導致銀行競系統被大琴規模國有諸化；(4圾)大量的損銀行擠兌叫或緊急措饑施如存款抄凍結，延炸長銀行假閑期，或政籌府采取對芳所有存款奶進行擔保放的措施等蘿。3.1帶998年壁5月，國牛際貨幣基塘金組織在疏其出版物澡《世界經陡濟展望》月中的定義之是：銀行癥業危機是捎由于實際霉或潛在的簽銀行運行枯障礙或違附約導致銀機行中止其申負債的內搏部轉換，鄭或迫使政刪府提供大聽規模援助斑進行干預箭以阻止這攤種局勢發碧生。4.授199鄉豐9年6衣月，卡趣明斯基棄(Gr顛aci軋el系L.石Kam莫ins補ky)址和雷因娘哈特(扇Car絨men立M.織Re恥inh淘art鎮)在《烏美國經父濟評論葉》(t省he幸Ame狀ric劣an桃Eco妖nom循ic鞏Rev害iew巖)第8遲9卷第穴三期上鴿發表了疏題為“輔雙生危顫機——掩銀行與殲國際收裳支問題兼的原因陸”(乎The侍Tw稱in戲Cri范ses制:T據he易Cau霧ses該of鵲Ba效nki演ng累and倍Ba丈lan闊ce看of慰Pay吧men查ts漿Pro魂ble僑ms)繪的論文湖，在該告論文中豬是這樣檔定義銀擊行危機停的：(過1)發廢生了銀欺行擠兌迫，并導霉致銀行窄被關閉慢、合并針或接管漂；(2而)沒有替發生擠雁兌、關賽閉、合趙并或接耍管，但棍是出現軌了政府申對某家糠或某些肆重要金梁融機構槽(這里劑指的是屬銀行)柱的大規瘡模援救連。綜上，驚銀行危察機的實叼質是，懇由于各天種原因掏導致銀右行的流豆動性或態清償性近的過度識喪失所姿帶來的棟市場失訊敗，其炎界定標喝準是：糞(1)冰依靠自側身的資平源難以鼠支付到省期債務吸；(2刊)出現腹了大規毛模的銀釀行擠兌六(Ba赤nk鑒Run細s)；宣(3)乳大量銀頂行倒閉娃；(4辭)政府切大規模叫強制性間援救。蟲只要這晴四種情挽況中的今任何一告種出現禁了，就威應該認裹定發生忘了銀行葡危機。(二)痛銀行否危機的該種類1.從痰危機的范私圍來看，集銀行危機搏可以分為問單個銀行哨危機和銀膏行業危機排。2.曾從危機面的程度胸來看，性銀行危雅機可以符分為流疏動性危員機和清半償力危蟻機。3.從怨危機的表脅現形態來學看，銀行禮危機可以代分為財務去危機和非爛財務危機頌。4.面從危機館與經濟懼周期的冬關系來撒看，銀訪行危機惕可以分瞧為周期澤性危機櫻和非周挽期性危震機。5.從金危機產生蝦的原因來仿看，銀行桌危機可以朋分為制度氏性危機和浸市場性危案機。6.從災引致危機昏的因素來青源來看，洗銀行危機風可以分為往內生性危捏機和外生棄性危機。(三)存銀行危機霧的特征1.畜突發性2.末傳染性3.周辯期性4.危宋害性5.自搭我強化性在沒有晚采取適徹當干預幼措施的譜條件下膚，銀行珠危機會證呈自我扁強化的結態勢而索愈演愈朋烈。一歡是金融搞資產隨怒著時間孝推移加剛速惡化芹；二是憐公眾信繭心加速障受損；旺三是在妖現代支申付清算盤制度下鼻，危機載隨著時本間推移診加速向旺同業擴駐散；四絞是危機果銀行的疾管理層逆“挽回條損失”悶的冒險遇心態加薯速膨脹吼，更加勵傾向于橋從事風漁險活動擁，道德診風險加順速積累踢。二、銀行盡危機成因角的理論解耐釋——金飼融脆弱性莖理論(一)殺早期幣的金融嫌脆弱性兼理論1.撤金融脆靈弱性理領論的最眨早期版廊本是貨六幣脆弱廚性理論獄。馬克續思(M耽arx哲)認為辟，貨幣匠在產生什的時候襪就已經狹具有了學特定的尋脆弱性督。在商茫品經濟桶中，貨醫幣的脆聚弱性表逆現在三令方面：臥一是商鋸品的價拜格經常雀背離其運價值；央二是貨育幣的購煉買力總惹是處于灑不斷的查波動之孝中；三愈是貨幣招支付手盼段的職臟能有可躲能導致泄債務鏈砌的斷裂莖。因而蓋，貨幣皮的脆弱臟性是與仁生俱來辦的。針割對18對73年雙前后經墨濟危機邪中銀行圈大量倒貪閉的現如象，馬征克思又店提出銀企行體系靈內在脆鋒弱性假險說，從竿信用制爭度的角爬度來分暢析銀行脈的脆弱違性，認究為銀行養體系加碑速了私育人資本御轉化為鍋社會資普本的進茶程，為盡銀行信具用崩潰芹創造了釘條件。2.索副爾斯坦?棋凡勃倫(克Thor宏stei厭nVe銷blan份)在19征04年出沿版了《工寇商企業理警論》(t體heT閣heor旨yof躍Bus小ines程sEn納terp化rise梨)一書，城在該書中線提出金融雪不穩定的嗽概念。他徑認為：一深方面，證泊券交易的司周期性崩森潰在于市瞇場對企業止的估價依菜賴于并逐兇漸脫離企棟業的盈利擊能力；另峰一方面，釘資本主義徒的經濟發濃展最終導槳致社會資任本所有者名的缺位，貍結果其本繡身存在周虛期性動蕩辰因素，這辜些因素主邁要集中在搞銀行體系站中。3.凱畏恩斯從貨倘幣職能和肌特征的角拼度也分析培了貨幣的雷脆弱性。示在貨幣需傍求理論中幼，凱恩斯別認為，貨辰幣可以作侮為現時交崗易之用，駁也可以作債為貯藏財間富之用。用人們愿意恰用不生息幸或生息很面少的方式蓬而不用產翠生利息的廊方式持有寧財富，是駁因為貨幣芒能夠用于邁現貨交易繡，在一定貪限度內，賄值得為它怨所具有的悠流動性犧名牲利息。央此外，相機信未來利買率將高于羨現在市場財利率的貨疼幣持有者晌，愿意保爆持現金。希上述原因濤會使一部舟分人保存醬貨幣，持尾幣待購或戲持幣不購雖，這將打請破貨幣收癢入和貨幣拉支出的平宰衡關系，霞造成買賣對脫節，供凳求失衡，灑供給不能矮自動創造撲需求，最達終將導致繞有效需求豬不足，工膚人失業，珍經濟危機獄便不可避旋免，金融跡危機也隨攔之發生。4.費跌雪(Fi嘆sher削)是最早沸開始對金廈融脆弱性固機制進行寸較深入研疊究的經濟燥學家，通指過總結前蛛人的研究堅成果，他介認為金融靜體系的脆恢弱性與宏礎觀經濟周躍期密切相丈關，尤其銅與債務的偉清償緊密殊相關，是屠由過度負譜債產生債泡務——通殖貨緊縮過哥程而引起兄的。他指多出銀行體開系脆弱性白很大程度獸上源于經距濟基礎的賄惡化，這誕是從經濟練周期角度喘來解釋銀青行體系脆攜弱性的問堅題。負債花——通貨仔緊縮理論葡對187痕3—18依79年美文國經濟不值景氣、1做929—呆1933哭年全球性縣經濟大蕭坡條具有很舅強的解釋煩意義。(二)換現代金融眼脆弱性理挪論現代金糕融脆弱仔性理論北的代表藝人物是借海曼?悉明斯基洽(Hy喝man裳Mi興nsk腿y)和郊克瑞格宅(J.欺A.業Kr晨ege程l)。宋他們研湊究的是糧銀行信南貸市場掏上的脆和弱性，只所不同祝的是前逼者是從晚企業角瘡度研究丈，而后棋者是從聾銀行角裝度研究賺。1.雹企業角經度的金柜融脆弱鄰性理論崇。19煩82年恢，明斯鬧基在“否金融不煉穩定性年假說—仿—資本茶主義過賤程與經擺濟行為銀”(t逼he會Fin箏anc聰ial景In厚sta不bil彼ity秤Hy騾pot數hes碼is：值Cap游ita視lis躲tP橫roc離ess妹an沸dt葛he碌Beh臨avi拳or關of破the盯Ec改ono酬my)摸一文中壟最先對浴金融脆逢弱性問虎題做了推比較系陵統的解隙釋，形標成了“發金融不泊穩定性淚假說”暴，即“浸金融脆塔弱性假慘說”。異他對資棋本主義鬧繁榮和尼衰退的位長期(壞半個世剩紀)波巴動情況墊進行了瘦分析，遭他認為副在延長肌了的繁款榮期中麥就已播殼下了金悉融危機饒的種子蛋。這個曬50年助的長周唱期以2余0年或朱30年渠的相對化繁榮期便開始，送在繁榮習期，貸寸款人受番經濟形拒勢驅使輛而使信醬貸越來穗越容易銳獲得，慨而工商軍企業必恩然利用剖這一寬派松的環斃境進行興積極的宜借款。明斯基軌把借款塑公司按穩其金融蹤蝶狀況分瞞為三類虧：第一肅類是保烏值性的切借款企什業(H吊edg概e-F濁ina括nce寇dF攤irm華)。第纖二類是片投機性釀的借款簡企業(臭Spe股cul融ati摸ve-巴Fin僑anc行ed壩Fir盞m)。面第三類弟是龐齊藍借款企廈業(P責onz帖iF斯ina心nce棵dF謠irm疫s)。叢在經濟笨出現繁縱榮形勢杰的誘導遙和追求汗更高利崗潤的驅伙動下，夕金融機品構逐漸兼地放松稠了貸款黨條件，將而借款獨企業受醉寬松的寧信貸環意境的鼓躬勵，傾亂向于采灣取更高牽的負債換比率。蒙越來越上多的企添業顯現樸出風險忽較高的號兩種金寧融狀況詢，即投異機性和鬧龐齊性紫，而保殿值性企業業的數秩量減少將。經歷合了一個字長波經境濟周期鳳的持續架繁榮階戴段之后脊，經濟嘴形勢開字始走向跌反面。騙此時，循經濟已橡為衰退催做好準殼備，任近何引起兵生產企嗚業信貸癢中斷的修事件，范都將引吃發生產引企業拖蓄欠債務叮和破產殿，企業允反過來茫又影響罰金融部鋪門，導鈴致銀行紹破產。臥一旦經配濟中出臉現引起經信貸中棗斷的不棵利事件纏，銀行破就會不把愿向經比濟中的姨生產部抬門提供恨新貸款伯，并產年生從金潔融部門餐開始的達多米諾洋骨牌效浪應。經碼濟由此矛開始處關于長期井的周期厭性下降六階段，劈燕并且只煩有再過蜻50年州，才能拜完全恢貪復。明斯基徐給出解別釋這種列金融脆街弱性的丸兩個主海要原因賭：一個哥是代際限遺忘解甲釋(G央ene繞rat息ion或al趕Ign挪ora宋nce斑Ar煙gum說ent哨)，是句指由于墊上一次調金融危蹄機已經簽過去很拐久，一站些利好貢事件推偏動著金栽融業的提繁榮，限貸款人僅對眼下妻利益的叮貪欲戰織勝了對醬過去危笨機的恐略懼。因鉗為人們巷認為當妄前資產法價格的乓上漲趨農勢將持轎續下去機，于是釋推動了嚴更多的丙購買。甚此外，疑銀行的誘道德風負險將代總際遺忘鏈的時間皆大大縮屢短。另共一個是林競爭壓仰力解釋版(Ri晨val狠rou責sP頁res荷sur翻eA缸rgu己men底t)，欠是指銀寨行出于漏競爭的年壓力而摔做出許仁多不審狠慎的貸棋款決策牢。在經論濟高漲集期，借蹈款需求濤巨大，吉如果個滋別銀行遣不能提零供充足堡的貸款飯，就會德失去顧倉客。很翅少有銀僑行能承墊受這種舊損失，界因此每解家銀行窩都向其丑顧客提義供大量奪貸款，枝而不顧找及最終陪的累積放性影響燥。由于錢從借款井開始高秧漲到最搭終的結暴賬日，示期間的濕間隔可劣能很長廁，以至肺于發放方貸款的備銀行從虹來不會禿因為他唯們自己色的行為抄后果而烏直接遭軟受損失樹。2.銀蹲行角度的咱金融脆弱分性理論—殊—安全邊蛙界說。格吳雷厄姆(象B.G滿raha素m)和多伸德(D.貸L.偽Dodd泥)認為，環利息承諾風的收益保鑼障是安全客邊界的最律全面衡量盜手段。安賣全邊界的輸作用在于斧，提供一倚種保護，舊以防不測疊事件使得挽未來不能牲有良好記腰錄。商業瓦銀行的信炎貸決定還墳主要是遵渠守所謂的雹摩根規則幣(JP訊Morg鳳anR以ule)易，即是否菊貸款主要揮看借款人堡過去的信玻貸記錄，跨而不用過田多關注未乖來預期。液但凱恩斯直認為，人摔們極其缺泰乏決定長島期投資項級目收益的耽知識，因燈此借款人鴨過去的信燙用記錄沒積有太大意槐義。他認懂為商業銀授行的貸與報不貸偏好懼依照慣例滋或其他金感融機構的仰普遍看法長，以及參慘照其他銀良行正在貸物款給什么約項目。經魔濟擴張、循安全邊界池與信用記鵝錄權重的懷相互配合養，使他們奏都變得很敘自信，沒洋有發現信略用風險敞華口正在擴呆大，于是熱產生了金招融脆弱性隆。借款人舅與商業問銀行的矛經歷類閥似，只債是有個塵假設條倉件，即誓企業所軌投資的鋼項目將軋會產生摘足夠的諸利潤用掀來還本炊付息。丹在向銀天行借款鼓時，企枕業的這豈個假設酷條件并韻沒有基次礎。然秘而隨著敬時間的洋推移，火實際情尊況越來載越多的座驗證甚光至超過滑預期，阻使借款吊人對自腎己當初沸的投資食充滿信陽心。但愚這種實縣際情況貢有時并群不是真睜實的，宅正如凱義恩斯所尋指出的損，這種樓繁榮并舅不是企胡業的真爐實能力初，僅僅屋是由于尸投資在掘一個擴鞭張的環土境中而鬼已。明獸斯基認叮為，人禾們生活赤在一個廁不確定泉的世界奇里，當連前對未特來的看跡法影響直著資本蹦性資產冠的價格腔，所以糖融資條樂件的形瘦成機制廣常常是許由正的糠、失衡鴨的反饋樣所控制稼。由于宅擴張期熊的投資對預測錯極誤很難隔被發現汽，借款憂人和銀柱行都變呢得非常泊有信心與，安全胡邊界就輝被不斷喬地降低蠢。金融統脆弱性紅正是建謝立在安握全邊界桐的變化計上，即洞那些緩廉慢的、靜不易察耽覺的行青為對安南全邊界葉進行侵娘蝕，由蛙此產生廣金融脆濫弱性。乒當安全動邊界減煤弱到最猶低程度蒼時，即鄰經濟現倆實略微飄偏離預拍期時，辦借款企薯業為了桃兌現固惱定現金侍收入流湯量承諾漏，也不竭得不改巷變已經螺計劃好蟲了的投魯資行為才。這意群味著企浸業將拖勿延支付巡壽，或另海找貸款洗，若不道能實現扶，就只植能推遲驕投資計店劃，或頭變賣投譯資資產陪。隨之私，將開腳始經歷析費雪提瘦出的債軟務——循通貨緊伴縮過程壤。凱恩給斯認為縱，在不佳能準確進預測未芝來的情饒形下，早假定未劫來會重稅復過去碎，也是卡一個好丟的選擇批。因此吳，注重扭以前信開貸記錄秘的摩根箭規則有考其合理出性，也凍可認為波金融脆安弱性具幫有內在龍性。克怨瑞格認推為，即違使銀行發和借款六人都是噴非常努寸力的，蓋但這種碧努力也樂是非理望性的，渴對于金拼融脆弱沾性也無坦能為力巧，這是怠資本主淡義制度首理性運區作的自吐然結果研。3.信骨息不對稱昏角度的金象融脆弱性液理論。米枕什金(M萄ishk昌in)認先為，由于島存在信息怨不對稱所課導致的逆焰向選擇(悟Adve勁rse濾Sele陡ctio株n)和道急德風險(飄Mora腿lHa吸zard嶺)，以及壁存款者的民“囚徒困義境”可能旗引起的存漠款市場上該的銀行擠恥兌，銀行拉等金融機膏構具有內索在的脆弱濃性。(1)規借款人與安金融機構口間的信息月不對稱。鐵斯蒂格利軍茨(St堪igli雙tz)癥和韋斯(獎Weis遲s)的研獲究表明，早在信貸市探場上，逆苦向選擇和調不當激勵暖總是存在蛙的。從歷久史經驗來緞看，最容狼易誘使金濟融機構陷弊入困境的先是那些在嫁經濟繁榮僻的環境下扭可能產生脊豐厚收益糊，但一旦申經濟形勢貼逆轉便會陜出現嚴重盡問題的投頁資項目，者而這些項怪目很難用撇通常的統稱計方法來武做出準確疑預測。米效什金用債賀務契約的甩道德風險籌解釋了這秒一現象。國他認為，駛約束借款低人和貸款吩人之間的澤契約即債錄務契約，匠是一種規伙定借款人敞必須定期誰向貸款人落支付固定妥利息的合摸約，當企畢業有較多旅的利潤時糊，貸款者過收到契約叢性償付款勇而不需知車道公司的歇利潤。只肢有當企業個不能償還垂債務時，蔽才需要合屠約貸款者伶來審查企鐘業的盈利旦狀況，而壇此時已對北銀行資產撓質量構成水了威脅。宵雖然貸款險人可以通洞過限制性稼契約等手肥段來約束架借款者，悔但并不能虎預防所有住的風險活鄭動，借款牽者總能找舉到使限制同性契約無丑法生效的映漏洞。(2)秒存款速人與金介融機構崗間信息騾不對稱欠。由于單存款者鴉對銀行痛資產質罰量信息批缺乏充裳分了解險，存款墳者無法柴辨別他拘們的存刃款銀行賣究竟是緩否功能禮健全。嶺在存款器基礎穩鑼定的條頓件下，跳金融機永構可以較保證足肚夠的流來動性以銅應付日籍常提款泳，但是紗一旦發脊生任何劈燕意外事或件，由漫于金融翼機構要眾根據“違順序服克務原則咽”行事室，存款潤者便有冤強烈的膠沖動首男先要去適銀行加勵入擠兌承的行列仰。如果蓮在他們團提款時測，金融雁機構資亮金耗盡眼，無力薦支付，僑他們便渴不能及藥時收回在全部存嚴款。由對此，存鈔款者個喘體行為秩理性的聚結果是員導致集估體的非乳理性，應這正是旨博弈論站的經典路例證“錦囚徒困經境”(芹the舞Pr足iso獻ner瓦’s篩Dil陡emm話a)所佛說明的揉結論。隔這意味故著在市皺場信心矩崩潰面販前，金茅融機構窯是非常犯脆弱的崗。戴蒙陜德(D眾iam感ond衛)和帝直伯維格里(Dy辨bvi片g)提錘出的銀沾行擠兌律模型也浮很好的群說明了只這個問螞題。戴蒙德駝和帝伯誓維格在蹈198繼3年發觸表的“嗎銀行擠跑兌、存撕款保險逆與流動架性”伴(Ba傻nk清Run院s,誤Dep體osi烏tI萌nsu洲ran鈴ce,棉an禿dL健iqu拖idi凍ty)續一文中豎提出了燒著名的攜D-D奧模型，淋并論述劫在金融泊市場上房誠有可能思存在多龜重均衡喚。他們按指出對段銀行的案高度信唉心是銀耍行部門蠻穩定性柏的源泉微，銀行評系統的徐脆弱性甜主要源芽于存款勞者對流基動性要畢求的不去確定性壺，以及燃銀行資慶產流動宏性的缺被乏。在炊此研究壓基礎上繡，杰克剛林(J們ack啄lin稍)和巴牛塔查亞嘩(Bh坡att滅ach凍ary浴a)研啊究了由異于生產睡回報不大確定性者帶來的姓銀行體向系的脆線弱性，澡明確提成出了可禍能引起屈擠兌的拿因素。三、銀灑行危機說的傳染榴性效應(一)臘銀行貝危機傳綢染性的叮概念銀行危機束的傳染性勸是指銀行尼危機是可圍以互相傳長染的，通委常是指一攻家銀行的利危機傳染眨給別的銀信行甚至整丸個銀行體愈系。銀行訂危機可以趨在一家銀究行內部傳料染，也可戒以在銀行灣與銀行之栗間、銀行酒與非銀行嘩金融機構陰之間進行驗傳染。銀絹行危機既前可以在商憶業銀行與郵商業銀行得之間傳染壘，也可以終在商業銀址行、投資丸銀行、政于策性銀行你之間相互伐傳染。銀為行危機傳尼染還包括如恐慌心理辯在存款者蠶之間蔓延呀，導致存起款者紛紛腎擠兌存款染。當一家慘或幾家銀講行倒閉導既致銀行體否系發生多至米諾骨牌蚊式的崩潰秩時，系統呢性銀行危膊機就爆發廉了，銀行名危機傳染午的破壞性受就充分表終現出來。(二)森銀行眼危機傳鋼染性的蠶原因分蒜析銀行危命機之所理以具有腰傳染性扯，主要斬有三個各原因：倚一是銀脾行資產鮮與負債織的流動危性難以鳥相互匹亮配；二擇是存在富信息不百對稱；仙三是當筑事人個湖體理性亮與集體風理性的至沖突。析資產與形負債的帥流動性畜難以匹抬配是銀港行危機劫傳染性漲的客觀奇根源，范信息不頃對稱以脫及個體毫理性與杠集體理嫂性的沖川突是銀嘆行危機渠傳染性行的主觀罩根源。四、銀行秒危機的救簽助(一)救助與市歡場退出的倍利弊分析救助與市斜場退出是絲式銀行危機遠處置的兩奮種基本方字式。救助額方式，一簡般傾向于張在維持原丟有銀行的陷法人資格薄不變的條淘件下，采誕取各種流傅量和存量爽的辦法支緩持其走出纏危機；市蓋場退出傾窄向于取消修危機機構渴的法人資獸格，具體士方式包括腫關閉、并糕購、破產協清算等。借在實踐中寸，兩種方護式各有利志弊，也各魔有不同的宿適用條件晴和經濟后怒果，要求蝦金融監管盾當局進行竹權衡。救助與市攔場退出的敬優缺點對談比救助方朋式優點范：①救羞助的交才易成本裕低于關頸閉銀行系的成本孔。如果筐能通過詞救助使晨銀行走鐘出危機鉗，所需受的成本餃往往低尸于破產參成本，賞為存款瀉保險基惠金節省勞資金；喚②救助橫方式提升供了一療種機制排，將貸柿款和其世他資產徒保持在棍原銀行斜系統內詢，因為哲原有的遍借款人銳仍與原敗銀行保禿持交易娘關系，射而不是斥與破產約清算人菠打交道戚；③救損助方式候可以保良持銀行幻玉服務的仇連續性順，將銀窮行危機研的不良戚影響降圾到最低侵程度。坐缺點：植①救助金方式允賊許較弱船的機構傷繼續經張營，并形與其他奏沒有接歷受救助捉的銀行汪展開競摧爭，破綠壞了公捐平競爭豈的市場隆法則；寄②救助朵方式對攏危機銀框行的股染東及債譽權人(欣包括接話受存款霜保險和倡沒有接襯受存款捎保險的英存款者勢)提供五了較多識的保護石，助長換了道德廳風險，壁削弱了燒市場紀槽律；③磚受救助雄的對象嚼多為規伸模較大誼的銀行虧，具有柜不公平金性，容靈易招致戰中小銀轟行的反測感；④距在一些逆救助交鏈易中，酷兼并者餡享受到跟稅收優才惠，損興害了納商稅人的宣利益。市場退出宏方式優點膽：①有另利于優化煩資源配置免和金融結肝構的調整變；②有利度于維護公騰平競爭；扶③有助于擠徹底解決逃風險問題勾；④有利眠于提高風忽險意識、兼加強市場誦紀律和防懸止道德風方險。缺點權：①市烤場退出的臂直接成本么和間接成械本一般較刊大；②容核易傷害公愿眾對銀行重體系的信止心；③金姨融中介功瞧能消失，智不利于經航濟增長。(二)救洋助的資金概安排銀行危機剩，不管形脾成的原因辟如何，最鵲終大多表餐現為流動關性或清償表力的喪失姻，因此，限對于危機傳銀行的處敏理，救助號資金的安雀排(即救灰助所需資高金由誰提鍬供、怎么音提供等)建是個現實壩問題。縱瀉觀世界各開國的情況形，一般有診以下幾種慕安排：(1)甩銀行自籌沈資金(2)診中央侵銀行出添資(3)閑政府出資(4)膛股東出資(5)局銀行同業簡出資(6)緩存款保險鉆體系的支艘持第五節叢國際貨蔬幣危機貨幣危機恥的兩種定肢義：一種唐是《新帕掠爾格雷夫垂貨幣金融要大辭典》做的定義，善貨幣危機悼(Cur攝renc專yCr拜isis射)是指某槍一國家或壯幾個國家康的貨幣要膠兌換為其客他國家的片貨幣，通當常表現為遠迫使這些沈國家貨幣叔貶值的巨顯大壓力，宗其結果是膊這些國家備貨幣的大冊幅度貶值肥。另一種染是國際貨此幣基金組唉織在19躲98年《葵世界經濟貓展望》中翻的定義，翅貨幣危機叨是指這樣截一種情況晝，在外匯弊市場上針帝對一國貨碼幣匯率的處投機性沖兔擊導致貨女幣貶值(拔或大幅貶乞值)，并勉且投機行誘為迫使該釣國中央銀鉗行通過大馳量動用外哲匯儲備或贈提高借貸完利率的方內法來維護合貨幣的匯龜率。一、第似一代貨報幣危機盤模型1979凝年，克魯死格曼提出糖國際收支傭危機模型持，后經弗到拉德(R勇ober堆tFl箱ood)庭和加勃(樂Pete名rGa槍rber賽)擴展，消該模型被晶稱為貨幣希危機的第界一代理論田模型。國形際收支危橫機模型的頁結構以匯擋率決定理否論中的貨蘭幣分析方繡法為基礎仙，以投機艇者的理性晚預期為前駛提。該模堵型假定政逆府為解決榴財政赤字餐問題會無解限制地發培行紙幣，晨不顧外匯援儲備，而自同時中央梳銀行為維倦持固定匯松率制度會擁無限制地獎拋出外匯古直至外匯丹儲備消耗朋殆盡。政廈府試圖用泉增發貨幣壞的方式為浮財政赤字協融資，但廊是在固定悔匯率制度任下，政府謠所能夠增夢發的貨幣清受公眾資優產選擇的嬸制約，超但出公眾實痕際貨幣需贊求的那部潔分貨幣會滋轉化為對撈政府外匯每儲備的購幟買。因此月，只要政摩府持續地瓜為赤字融秋資，外匯玩儲備遲早肺有一天會格枯竭，從秘而導致固稍定匯率制鍛度的崩潰兆。(一)佩模型的假宏設(1)半一個軌小型開姨放經濟英國家，等該國的棄居民只鞠消費單慣一的可混貿易商侍品，其贈匯率釘輕住其主報要貿易僑伙伴國澡貨幣，搬匯率由慢購買力砌平價決紫定；(2)墻經濟主體饅是完全預瘦期的，并豈且可供本蔑國居民選比擇的資產讀有本幣、熟外幣、本膚國債券和注外國債券損四種，各育種資產間嶄是完全可黑替代的；(3)豈沒有隸私人銀解行，貨讓幣供給悔總量等以于基礎懂貨幣，水包括國狠內信貸迎和中央抱銀行所狠持有的按外匯儲巧備兩部用分；(4)貪國內信貸溫增長率為羊外生變量歐，是一個曠固定的常之數；(5)崖本國社貨幣當諸局利用冰其持有志的外匯級儲備維院護固定簡匯率制粒。(二)粘模型的框均架國際收支邀危機模型郊的理論認外為，如果擾名義匯率青政策像政膚府所宣稱份的那樣，臟當外匯儲胸備降至一柱定的底線俊之前將有顫義務維持艙固定匯率容，因此，巧分析的重沫點將放在榆國內貨幣砌市場私人尤和政府的狀行為上。1.續國內貨圣幣市場架的均衡梳條件可制以表示奧為：其中，陽、、分緒別代表t時刻國內嚴貨幣存量盛、國內價穩格和利率聯，α0、α1是常往數，且α1＞0。精等式左邊過是貨幣市鏟場的供給漸，右邊是非貨幣市場珠的需求。2.國茅內基礎貨橡幣的構成扇方程為：即本幣參的供給頌等于國悶內信貸卻總量與妄貨幣當襪局持有嘉的外匯拔儲備之傲和。3.國博內信貸以譜固定的非暮負的增長腦率增加，葛即：4.購購買力院平價成熟立，用P1(t)和e(t)分別代摘表國外價古格和單位畝外幣的本牌幣價格，電則：5.謠無拋補格的利率州平價成倘立：其中，i(t)、i1(t)分別糟表示本私國和外路國的利社率，狡表美示本幣費的貶值最率。6.虧綜上，遞得到：其中，β=α0P1–α1P1i1，α=α1P1。當本幣匯艦率固定時求有：診，伴，而時刻葬的外匯共儲備為割：而且儲谷備的變猛動率就提等于國救內信貸蹈的變動息率，即培，這說膛明實施離固定匯竹率的貨純幣當局程必須適喇時調節溜本國的廊貨幣供榴給以維豎持固定襖匯率，朽即相應傭地調整R與D之間的猛比例。錦假定政寧府為了查實現經窯濟增長肯目標而超實施擴言張性貨殿幣政策瘋，D以固定撒速率增譽加，則瓜外匯儲駱備R必須以社同樣的份速率減焰少才能慕保持匯耀率不變掙。直到輪外匯儲烈備耗盡損(即R=0)宋為止，杯貨幣當險局無力倉繼續維脫持固定千匯率時傅，要么嫂本幣大觸幅度貶牙值并建嫁立新的兼釘住匯走率制，屑要么允爺許匯率燃自由浮棒動。假混定這一忙固定匯傻率崩潰追的時刻袍(即投單機性沖續擊成功扮的時刻劣)為T，則根芽據前面備的式子孕，時刻T以后的唱貨幣市爆場均衡號條件為果：而且，由骨于T時刻以暫后貨幣魂當局持仇有的外脅匯儲備獲已經耗罰盡，基趙礎貨幣曠就等于厲國內信申貸，即M(T+)=D(T+)。(三)貫投機性攻樣擊(Sp撿ecul憤ativ譜eAt炮tack決)的時機忘確定投機者播發動投蓄機性攻卷擊的時斜間取決惡于其對饅投機利枯潤的估頸計，而至投機利喘潤在很屑大程度致上又取穩決于攻色擊成功買后的匯葛率水平搞——影丘子匯率舞(Sh悲ado寸wE紛xch診ang愚eR惹ate奧)。這美一匯率岡是指投茄機性攻貌擊耗盡理了貨幣麻當局的亦所有儲華備并且骨無法進悉行其他各方式的邊干預時岸，由外慮匯市場盒自由供音求所決工定的本踢幣的浮株動匯率輝水平，簽它體現庫了本幣蓮的真實課價值。布設影子聯匯率為市，與課一起玩代入前脊面的式耗子，化首簡得到趣影子匯緒率為：假設T時刻以后稀的影子匯浸率大于固尚定匯率(暈即本幣貶迷值)，那攝么投機者蓄對本幣發縫動攻擊(衛即拋出本疤幣，并從精中央銀行瀉手中購入約等量外匯煮儲備)成尤功后(即枕固定匯率取崩潰后)封，將能獲秘得總額為或的殃投機利潤紀，其中情為此前棕購入的外漢匯儲備。窯當每一個嗽交易主體留都充分預渡期到這一挺點時，他稀們就會竭悠盡所能購礎買外匯儲賢備并拋售尸本幣，不須斷地提前租發動投機仿攻擊，直裝至影子匯知率等于固墊定匯率(霸即滿)拍的那一時彼刻發動攻退擊，這時侍的投機收果益就會從尼零變為正陜值，而此辦時刻也就歸是固定匯愈率崩潰的努時刻。根據上賽述判斷脅，令呢，將睜上式和宵式論聯立(融注意周的洞，剖)肯，解得鍛：上式決睬定了投洞機性攻穴擊使固動定匯率籌崩潰的盤時刻，袍它說明北兩個問貿題：第返一，貨存幣當局離所擁有搜的初始防外匯儲跳備R(0)越催少，固定康匯率崩潰向的時間就島越早，投疏機性攻擊色就越容易啞得逞；第般二，國內蹈信貸增長悉速度越快言，即萄越大，投冬機沖擊發味生的時間果就越早，軌會加速固府定匯率的森崩潰。下柄圖描述了薄該模型的圓觀點。圖中橫虎軸代表絮時間，音縱軸代銀表匯率研水平。些向上傾艇斜的直危線代表淘影子匯月率的軌建跡，水踏平直線宗代表固盯定匯率譽水平，E點是影子炊匯率與固趙定匯率的畝交點。顯倉然，當回時，影謹子匯率小巴于固定匯男率，進行洋投機性攻法擊的利潤拔為負，投漆機者將遭本受損失，雁因此此時幼不會發動王攻擊；當唇時，醋投機者按決照固定匯年率向貨幣受當局買入宏外匯并按丑本幣貶值師后的影子扎匯率拋出企，可得投塑機利潤為樣，投涌機者之間燈的利潤競世爭會驅使全其提前發汗動攻擊(釀以期賺取未最大化投斤機利潤)方，其結果撫是投機性視攻擊在愛時吼刻發生。(四)喊投機跑性攻擊橡過程中害基礎貨榴幣的變江化可以將固轎定匯率崩梁潰前的匯炮率水平表拐示為：固定匯秋率崩潰社前的國范內信貸搞為瞞，進肯而可以煮推導出憐在固定風匯率崩迅潰前，鳥貨幣當豪局所持老有的外潔匯儲備濤：下圖描軟繪了固什定匯率這崩潰前質后外匯掩儲備、搜國內信塊貸及其扁加總(姥基礎貨練幣)的脹變化路敗徑。(五)乎模型的結浸論克魯格條曼提出縱的國際之收支危暴機模型寇的結論介可以總根結為：播與固定宗匯率制劈燕度相矛振盾的宏術觀經濟射政策，炒主要是賽擴張性番的財政羞政策，鳴最終將并不可避劑免地導痕致外匯陷儲備耗灰盡，從幫而導致西固定匯威率制度裁崩潰。萍但是外孟匯儲備日耗盡并楚不是一寺個平穩樸的、漸吩進的過搭程，而螺是有一奮個臨界見點，在兩這個臨程界點上識，投機械者會突原然將政襪府手中孝的所有奔的外匯削儲備全我部買光惕，從而臺使固定困匯率制賽提前崩寄潰。換什句話說重，在外曬匯儲備多自然減耽少到零腔之前，窮固定匯免率制度解將會因差遭遇一命個突發訓的投機巷性攻擊察而提前侄崩潰。(六)繳國際嗎收支危遲機模型遞的實證議檢驗愛德華茲螞(Edw剛ards潤)在19蜘95年對時1954席年到19險75年的時87次貨格幣危機進料行了實證輝研究。他截發現這些浩危機的爆瀉發正如國緣瑞際收支危銷機模型所冠預示的那揮樣，其共史同特點是包危機的發野生都伴隨揀著巨額的傅財政赤字瓦，而且這紗些財政赤把字往往都恨是通過中仆央銀行對困政府的擴誓張性信貸告政策來加恨以彌補的綿。但是，憤從20世怕紀80年惜代以后，缸貨幣危機漁呈現出另謹外一些不鴉為國際收駛支危機模殿型所描述移和預示的寸特征。例現如，19選94年墨疫西哥比索村危機，墨歉西哥的財旅政還略有澤盈余。這眾表明，貨沉幣危機還校可能由其割他的、未華曾被國際莖收支模型躬所考慮的筍因素而引女發。(七)荒對國際收誰支危機理涂論的評價作為第丙一代貨妥幣危機畝理論，鼠國際收柳支危機挨理論是傭一種較瞎為簡單萄而直觀煎的學說靠，關注蘋的重點哲是經濟晉基本因獄素。該帝理論最睛根本的阿一點就孔是：貨佳幣危機簽的根源秒在于一回國經濟愚政策與凳匯率制融度的不姐協調，企特別是舌擴張性三貨幣、表財政政吹策與維勢持固定紐奉匯率制做度之間至不可調召和的沖閑突終將嫂導致本孟幣影子患匯率與蒸名義匯鳳率之間廚的差距適，進而述被投機目者所利朗用。其勵次，該圖理論認接為對本漠幣的投柴機性攻寧擊并不皮是投資耽人非理幼性行為炕或者市譜場操縱賤者作用剛的結果斥，相反喝，它恰萄恰是投惡資者在患經濟基巾本因素你與匯率楚制度發侍生尖銳沿沖突時翅理性選胡擇的結槳果，因寬此第一藝代模型政也被稱帖為“理采性攻擊錢模型”解(Ra繩tio鮮nal廈At環tac定kM消ode拋l)。但是，困國際收拔支危機星理論也桃有許多歌不足之閃處，其對中最重跳要的一麻點是它頂關注的鍵是政府說的政策捉而并非委市場的稱反應，代并且對例政府行霜為的假凳設條件袍太多，肝不太符蜜合現實每。首先樹，它假巖設政府榆的行為傅是單一謝線性的昂，即政煉府以一喂種機械昆的方式春制定政吹