【國家戰略】七萬億來了！新“融十條”或釋放巨量信貸空間國務院總理李克強11月19日主持召開國務院常務會議，針對緩解企業融資高成本問題，會議具體提出了十大措施，其中增加存貸比指標彈性一事讓不少分析人士認為中國即將下調準款準備金率，但降息可能性不大。釋放巨量新增信貸空間民生證券研究院執行院長管清友認為，若非存款類金融機構同業存款納入一般性存款，理論上的最大值是釋放7.4萬億人民幣信貸，但考慮銀行資產端業務相應調整、實體信貸需求疲軟以及央行信貸額度控制，實際可釋放的人民幣信貸或不及預期。海通證券報告指出國務院常務會議稱為緩解企業融資成本高問題，將增加存貸比指標彈性，傳部分金融機構同業往來將納入存貸比統計口徑，將顯著降低商業銀行貸存比，平均降幅在5%左右，測算將立即帶來5.5萬億左右新增信貸額度空間，增強商業銀行的信貸供給能力。同時將同業拆放納入貸款具有重要意義，意味著金融市場的繁榮將直接創造信貸需求。中金公司指出若將其他非存款性公司存款全部納入，考慮保險公司協議存款此前已被納入一般性存款口徑，新增納入存款口徑的為約7萬億元人民幣，預期貸存比約放松4個百分點，從三季度末的64.2%下降至60-61%，貨幣市場基金和銀行理財產品的收益率可能會下降。降準勢在必行、降息可能性不大管清友指出，若非存款類同業存款納入一般性存款，存款準備金也將多補繳1.76萬億（按9.8萬億非存款類金融機構同業存款和18%的存準率計算），至少需下調三次存準率對沖。但如果考慮到存準率下調和存貸比放松均會提升貨幣乘數，央行下調存準金率的次數恐不及預期，這會對銀行間資金面有收緊作用，但沖存款意愿下降可降低銀行間利率的波動性。管清友還指出，監管機構將非銀同存納入存款，緩解商行發行理財產品沖動，同時將PSL向商行全面推進，提供穩定低廉的基礎貨幣，以降低商行負債成本，商行貸款利率自可下行，企業融資成本得到降低。不過短期內全面降息并不在政策考量范圍之內。海通認為9月份其他金融性公司在商業銀行的同業存款約在10萬億左右規模，若將其變成一般性存款或需補繳2兩萬億左右準備金，相當于約提高存準率1.8個百分點，短期內貨幣緊縮效應大大增強，至少需要立即下調4次法定存款準備金率來對沖。此外由于同業存款在各家銀行分布不均，通過MSL定向寬松應也必不可少。海通指出加快利率市場化改革，利用市場機制引導金融機構合理調整'虛高”的貸款利率，意味著存款利率降息或暫時延后，但回購利率等市場化利率的下調依然可期。而同業存款上繳準備金或將增加銀行發展理財業務的成本，促使其下調理財收益率，助于無風險利率以及信貸利率的下降。中金公司表達了類似的觀點，中金稱一般性存款基數擴大將要求銀補繳1.4萬億元準備金，由于當前央行不可能收緊貨幣政策，因此可能通過降存準的方式對沖存款準備金繳納范圍擴大的影響，可能將存款準備金率下調2~3次。中金還預計交行、興業、中行、民生和光大等銀行將受益。野村證券在周四的報告中預計中國會有更多的寬松政策，維持現在至2015年四季度每季度50個基點降準的判斷。野村指出進一步寬松應有助于穩定中國經濟發展勢頭，維持中國四季度GDP增速為7.3%、2015年放緩至6.8%的預期不變。【頭條】國務院再出十大舉措緩解企業融資難降低企業融資成本仍是現階段經濟政策的核心目標之一。昨日召開的國務院常務會議針對進一步緩解“融資難、融資貴”問題再出十項措施。此次出臺的舉措，更強調差異化、針對性，突出了金融改革在企業融資層面的突破和創新。會上對抓緊出臺股票發行注冊制改革方案等資本市場一系列改革作出明確部署。2013年7月國務院下發《關于金融支持經濟結構調整和轉型升級的指導意見》（簡稱“金十條”），加強對重點領域和薄弱環節的金融支持。今年8月，專門針對緩解企業融資成本高問題，國務院發布指導意見，多措并舉著力緩解企業融資成本高，促進金融與實體經濟良性互動。時隔3個月，國務院常務會決定，進一步采取有力措施，有針對性地緩解企業融資成本高問題，金融服務實體經濟力度再度升級。這表明企業融資成本仍是政策的一大關注點，除維持適度寬松的貨幣環境外，決策層也正著力加大結構調整和制度改革的力度。此次會議提出的十項工作包括增加存貸比指標彈性、加快發展民營銀行等中小金融機構、抓緊出臺發行注冊制改革方案、支持跨境融資、改進商業銀行績效考核機制、加快利率市場化改革、支持擔保和再擔保機構發展、完善信用體系，健全監督問責機制等。會議尤其針對資本市場改革提出明確要求，包括：抓緊出臺股票發行注冊制改革方案，取消股票發行的持續盈利條件，降低小微和創新型企業上市門檻。建立資本市場小額再融資快速機制，開展股權眾籌融資試點。根據工作安排，注冊制改革方案將在年內出臺，《證券法》也將在12月進行初審。由于實施股票發行注冊制須以《證券法》修訂并實施為前提，方案形成并不意味著注冊制立即實施。據悉，注冊制改革并非將現行發行審核體制改為簡單備案，而將以信息披露為核心，構建更加科學和符合市場實際的披露體系，并在此基礎上保證投資者獲取信息真實、準確、完整、及時。在弱化事前審批的同時，還將進一步加強事中事后監管。而國務院常務會議提出“取消股票發行的持續盈利條件”又為淡化事前審核及實質性判斷指明了方向，在這一部署下，未來將有更多企業有望拿到資本市場的通行證。而在“降低小微和創新型企業上市門檻”方面，有關部門也正在積極研究在創業板單設層次，接納未盈利并已赴全國股轉系統掛牌一年的高科技創新型企業。在金融政策的部署上，會議重提“差異化信貸政策”，其中“增加存貸比指標彈性”成為一大亮點，在此基礎上，進一步提出“改進合意貸款管理，完善小微企業不良貸款核銷稅前列支等政策，增強金融機構擴大小微、’三農'等貸款的能力。”交通銀行首席經濟學家連平表示，增加存貸比指標彈性是新提法，并認為這指向存款這一分母范疇有擴大的可能，貸款范疇雖然也可能增加，但會小于存款范疇的擴大規模。民生證券認為，在外匯占款低增長和銀行資產負債業務多元化的新常態之下，存貸比的調整只是時間問題。預計此次將同業存款來源計賬細分，非存款類金融機構同業存款納入一般性存款。而加快發展民營銀行等中小金融機構目前已有實質性進展。首批五家試點的民營銀行均已進入籌備期。此外，在廣泛構建互聯互通新秩序的宏觀背景下，會議明確提出支持跨境融資，讓更多企業與全球低成本資金“牽手”。除直接赴境外上市這一直接融資渠道已較為通順的同時，未來或有更多企業著眼海外，綜合利用全球市場開展融資業務。十點方案一、是增加存貸比指標彈性，改進合意貸款管理，完善小微企業不良貸款核銷稅前列支等政策，增強金融機構擴大小微、“三農”等貸款的能力。二、是加快發展民營銀行等中小金融機構，支持銀行通過社區、小微支行和手機銀行等提供多層次金融服務，鼓勵互聯網金融等更好向小微、“三農”提供規范服務。三、是支持擔保和再擔保機構發展，推廣小額貸款保證保險試點，發揮保單對貸款的增信作用。四、是改進商業銀行績效考核機制，防止信貸投放“喜大厭小”和不合理的高利率、高費用。五、是運用信貸資產證券化等方式盤活資金存量，簡化小微、“三農”金融債等發行程序。六、是抓緊出臺股票發行注冊制改革方案，取消股票發行的持續盈利條件，降低小微和創新型企業上市門檻。建立資本市場小額再融資快速機制，開展股權眾籌融資試點。七、是支持跨境融資，讓更多企業與全球低成本資金“牽手”。創新外匯儲備運用，支持