2023年豪美新材研究報告鋁加工多場景布局的領先企業(yè)1.鋁加工多場景布局的領先企業(yè)1.1.公司深耕鋁型材研發(fā)生產多年公司是一家鋁型材先進制造企業(yè)。豪美新材于1991年成立，是一家集專業(yè)開發(fā)、制造、銷售于一體的大型鋁型材制造商。2012年成為"國家認定企業(yè)技術中心"，榮獲"中國建筑鋁型材行業(yè)二十強"；2017年公司榮獲"中國建筑鋁型材十強企業(yè)"；2020年公司成功于深交所上市。公司積極拓展業(yè)務范圍，追求高技術集成、高品牌價值和高產品附加值，已經轉型成為一家從事傳統(tǒng)鋁合金材料、節(jié)能系統(tǒng)門窗和汽車輕量化材料多領域研發(fā)與生產的的國家重點高新技術企業(yè)。公司股權結構較為穩(wěn)定。截至2022年末，豪美控股為公司的控股股東，持有38.12%的股份。董衛(wèi)峰、董衛(wèi)東分別持有豪美控股50%的股權。南金貿易持有公司25.22%的股份，李雪琴持有其100%的股權。董衛(wèi)峰、董衛(wèi)東、李雪琴共同控制公司63.34%的股份。公司主要全資子公司有：精美特材、貝克洛、禧德新材料、禾安建筑等。1.2.產品結構升級，公司業(yè)績有望迎來修復公司營業(yè)收入持續(xù)增長。公司2021年實現(xiàn)營業(yè)收入56億元，同比增長62.91%，主要系公司產銷擴大及產品漲價所致；2022年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入41.82億元，同比增長3.90%，收入增速下降主要受房地產行業(yè)景氣下降以及國內多地多發(fā)、散發(fā)影響。汽車輕量化鋁型材產銷量預計仍保持高速增長。公司計提大量減值輕裝上陣。公司預計2022年歸母凈利潤虧損6600-9600萬元，同比下降147.43-168.99%。主要原因是：1）精美特材安全事故導致的營業(yè)外支出；2）發(fā)行8.24億元可轉債導致財務費用增加；3）建筑鋁型材業(yè)務部分客戶計提壞賬準備增加，公司對起訴案件計提的信用減值損失增加；4）計提了存貨跌價準備；5）報廢閑置設備；6）計提長期資產減值準備。公司業(yè)績在2023年有望迎來修復性增長。系統(tǒng)門窗及汽車輕量化鋁型材帶動營收增長。公司重心逐漸向高附加值產品傾斜，2022年發(fā)行可轉債用于高端工業(yè)鋁型材與系統(tǒng)門窗產能擴張，二者已成為公司兩大戰(zhàn)略業(yè)務方向。從營收結構的角度來看，建筑用鋁型材占比不斷下降，汽車輕量化鋁型材占比飛速提升。2022H1建筑用鋁型材實現(xiàn)營業(yè)收入8.45億元，占比32.42%，較2021年同期下滑8.35pcts；汽車輕量化鋁型材實現(xiàn)收入3.53億元，同比增長155.69%，收入占比從2017年的2.19%上升到2022年H1的13.52%。系統(tǒng)門窗及汽車輕量化鋁型材毛利率較高。整體上，公司受原材料價格上漲影響毛利率有所下滑。分業(yè)務來看，系統(tǒng)門窗及汽車輕量化鋁型材毛利率較高，2022H1毛利率分別為29.3%和15.9%。建筑用鋁型材、一般工業(yè)用鋁型材以及門窗幕墻安裝毛利率相對較低，分別為12.9%、9.2%和7.3%。隨著系統(tǒng)門窗及汽車輕量化鋁型材營收占比提高，公司產品結構優(yōu)化，盈利能力有望改善。公司費用率呈下行趨勢。公司期間費用率從2017年的12.57%下降到2022年Q1-Q3的9.21%，其中銷售費用率與管理費用率下降明顯。公司研發(fā)費用率保持在3%以上，并逐年提升，不斷加大對汽車輕量化、系統(tǒng)門窗以及高端工業(yè)材的研發(fā)投入，技術優(yōu)勢日益凸顯。2.汽車輕量化鋁型材：借勢新能源汽車快速發(fā)展2.1.新能源汽車市場高景氣，汽車輕量化業(yè)務前景廣闊汽車輕量化趨勢進一步加強。鋁合金的密度較低，質量輕，且具有較強的加工性，可以根據特定需求加工成不同的形狀尺寸。汽車每應用1kg鋁材，可減重約2kg。而汽車每減重10%，可帶來的油耗降低達到6%-8%，尾氣排放量可減少4%。加上鋁合金具有價格優(yōu)勢，因此鋁合金是實現(xiàn)汽車輕量化的重要材料，目前廣泛運用于前后防撞梁、電池托盤、機器蓋、翼子板、前后懸掛的擺臂、副車架等的制造。新能源汽車的電池和電機系統(tǒng)較重，存在更加迫切的輕量化需求。工信部《節(jié)能與新能源汽車技術路線圖》提出我國汽車輕量化單車用鋁目標，2025年和2030年分別實現(xiàn)250kg/輛、350kg/輛。2022年全球新能源汽車銷量有望突破1050萬輛。2022年中國新能源汽車產銷分別完成705.8萬輛和688.7萬輛，同比分別增長96.9%和93.4%，市場占有率達到25.6%，高于上年12.1個百分點，持續(xù)爆發(fā)式增長，占全球份額近65%，較2021年提高10pcts以上。海外市場來看，歐洲主要七國2022年累計銷售237.6萬輛，同比增長37.4%，滲透率達到24.8%。2022年美國新能源乘用車銷量為98.6萬輛，同比增長49.2%，滲透率達6.9%，較2021年有明顯提升。2023年全球新能源汽車銷量有望達到1400萬輛。1）中國市場來看隨著特斯拉降價釋放需求、比亞迪的強勢表現(xiàn)，23年中國新能源汽車銷量有望超過880萬輛，同比增長30%，2）美國市場方面隨著IRA方案執(zhí)行取消對車型銷量的限制，有望進一步刺激銷量需求，而且美國當前新能源汽車滲透率不到10%，提升空間較大，我們預計23年美國整體銷量有望達到180萬輛，同比增長超過50%。3）歐洲市場保持相對穩(wěn)定的增長，預計23年銷量達到300萬輛。新能源汽車持續(xù)高景氣將刺激汽車輕量化鋁型材需求。國內車企地位提升明顯，零部件企業(yè)將享受紅利。在汽車電動化的浪潮中，中國車企彎道超車，強勢崛起。根據乘聯(lián)會數據，2022年國內新能源乘用車市場中，國產自主品牌占比近70%，其中比亞迪穩(wěn)居新能源車市場銷量冠軍寶座。與燃油車市場中，合資或外資車企占主導地位形成了鮮明對比。從出口數據來看，2022年我國新能源汽車出口67.9萬輛，同比增長1.2倍，我國車企在獲得海外市場的認可方面亦獲得了長足的進步。隨著我國新能源汽車行業(yè)的迅速發(fā)展，零部件企業(yè)也有更大機會參與其中，在技術積累，客戶獲取等方面較以往更具優(yōu)勢。2.2.公司技術積累深厚，產品種類豐富公司布局較早。早在2014年公司即成立了汽車輕量化事業(yè)部，開始布局汽車輕量化鋁型材領域。2017年公司設立的精美特材新廠房投產，專門負責汽車輕量化鋁型材的生產。公司研發(fā)實力雄厚。公司組建了一支包括專業(yè)技術人才、管理人才和復合型人才共486人的科研隊伍。研發(fā)團隊成員涵蓋了鋁加工、金屬成型、金屬塑性加工、材料學、汽車輕量化、系統(tǒng)門窗研發(fā)等多個領域。公司進一步造了輕質高強鋁合金材料適配系統(tǒng)+數據信息庫，為下游企業(yè)搭建鋁基輕量化材料產品開發(fā)和應用平臺，提供從材料開發(fā)到產品應用解決方案的綜合服務。公司技術已通過了CNAS國家實驗室認可。公司掌握多個領先技術。公司是國內少數能批量加工車用7系鋁擠壓合金的企業(yè)，掌握了高強高淬透新型7系鋁合金及其制備工藝技術、2系7系等高端合金成分熔煉、鑄造、擠壓及熱處理等核心技術，開發(fā)出的乘用車結構用高性能鋁合金及型材制備技術榮獲廣東省科技進步一等獎，綜合技術指標優(yōu)異。公司持續(xù)加大研發(fā)力度。公司持續(xù)加大在汽車輕量化材料與部件領域的研發(fā)，與廣東腐蝕科學與技術創(chuàng)新研究院共同投資設立了豪美研究院，進行新材料前沿技術的研發(fā)與儲備。公司研發(fā)投入連年增長，為公司汽車輕量化、高端工業(yè)鋁材等業(yè)務突破奠定了基礎。公司汽車輕量化鋁型材產品種類豐富。目前已覆蓋電池托盤、防撞梁、副車架、減震支架、動力托架、電機部件等10余種產品。2.3.公司覆蓋多家優(yōu)質客戶，業(yè)務迅速擴張公司已獲得多家一線車企定點。公司與奔馳、寶馬、豐田、本田等一線外資品牌或合資品牌，比亞迪、廣汽、長城、吉利等自主品牌，小鵬、蔚來等造車新勢力構建了良好的合作關系。2022年上半年公司累計導入32個新定點項目，截至2022H1，公司在汽車輕量化領域已取得200余個定點項目。公司汽車輕量化鋁型材業(yè)務發(fā)展迅猛。受益于國內新能源汽車產銷量的大幅增長以及前期定點項目逐步進入量產期，公司的汽車輕量化鋁型材收入實現(xiàn)大幅躍升。從2016年時的0.46億元快速增長至2021年的4.45億元，5年CAGR為57.4%。2022年上半年公司汽車輕量化業(yè)務延續(xù)高速增長態(tài)勢，實現(xiàn)銷售收入約3.53億元，占營業(yè)收入比重為13.52%，同比增長155.73%。公司加快產能擴張步伐。2017-2020年公司存在一定的產能瓶頸，產能利用率始終維持高位，乃至部分產品需要委外加工。為把握新能源汽車市場爆發(fā)這一歷史機遇，公司的IPO募投項目即為年產4.5萬噸高性能鋁合金材料及制品項目，2021年底公司募投項目全部建成投入使用。2022年公司發(fā)行可轉債再度投資“高端工業(yè)鋁型材擴產項目”，建成達產后將新增3.3萬噸年產能。隨著產能擴張，公司汽車輕量化鋁型材業(yè)務的發(fā)展將得到有力保障。3.門窗行業(yè)：下一片功能性建材藍海的整合之路門窗是實現(xiàn)建筑熱、聲、光環(huán)境等物理性能的極其重要的功能部件，同時具有建筑外立面和室內環(huán)境兩重裝飾效果，直接關系到建筑的使用安全、舒適節(jié)能和用戶生活品質的提高，是功能屬性較強的建材品種。但由于我國門窗需求地理差異化較大、且傳統(tǒng)門窗高度依賴于施工安裝水平，導致國內門窗市場陷于大市場小公司的困局中，我們認為隨著系統(tǒng)門窗滲透率提升，通過提高門窗材料集成化、標準化能力降低施工的非標性，為門窗行業(yè)帶來集中度提升的契機。3.1.大而分散的傳統(tǒng)門窗市場3.1.1.門窗市場有望保持年4-5億平米需求鋁門窗年總產值超2000億元。根據中國建筑金屬結構協(xié)會鋁門窗幕墻分會統(tǒng)計，2021年我國建筑門窗幕墻行業(yè)總產值規(guī)模接近7000億元，其中鋁門窗類總產值約2400億元，幕墻類產值約1200億元，建筑鋁型材產值1400億元，剩余建筑玻璃/建筑膠/五金件/膠條等產值約2000億元。2016-21年我國鋁門窗市場維持復合增速在5%左右。我們可以按照當年新建市場門窗需求以及存量市場替換市場需求簡單拆分鋁合金門窗市場，分為當下門窗需求場景，和遠期以存量替換驅動的門窗需求場景，我們認為整體門窗市場未來空間，即便在假設新建市場需求下平臺的情況下，仍有望保持年化4-5億平米的門窗需求，且從產品結構上看，節(jié)能保溫效果更好的斷橋鋁門窗產品占比有望提升。3.1.2.集中度提升的瓶頸：分化的需求和非標的施工與海外市場相比，國內門窗市場一直處于高度分散競爭格局中，規(guī)模效應較低。但在千億級門窗市場中，門窗企業(yè)卻一直呈現(xiàn)高度分散化的競爭格局，據中國幕墻網統(tǒng)計，中國現(xiàn)有建筑門窗企業(yè)數量超過3萬家，中小企業(yè)數量超過90%，大型企業(yè)數量不足10%，行業(yè)集中度低，產品同質化嚴重，市場競爭激烈。與之相對的是，旭格在德國的市占率可達60%，從收入規(guī)模看，2020-21年YKK、旭格的門窗收入規(guī)模均在百億以上，遠高于國內領先企業(yè)。我們認為，國內門窗難以提集中度的瓶頸在于兩點，一是區(qū)域市場需求分化，二是產品功能性的實現(xiàn)過去主要集中在施工端。1）門窗需求具有區(qū)域分化特點：我國幅員遼闊，南北溫差大且特定地域易出現(xiàn)臺風、沙塵、霧霾、高濕等極端天氣，針對不同氣候特點需要進行差異化設計，對門窗的設計水平提出了更高要求。譬如，北方氣候寒冷，對門窗隔熱性能要求更高，木的導熱性比鋁低，因此鋁包木門窗產品在北方更受歡迎；而南方雨水偏多，對門窗在水密性、防滲漏以及沿海抗臺風性能上要求更高，門窗的鋁型材壁厚、扇框寬度、厚度等都要加強，且南方潮濕，對木材不利，所以斷橋鋁門窗更受歡迎。實際上，即便是海外企業(yè)在國內也普遍存在本土產品開發(fā)能力不足的問題，較難因地制宜地滿足各區(qū)域終端消費者的需求。根據旭格財務報告統(tǒng)計，旭格金屬業(yè)務部門（鋁合金和鋼）實現(xiàn)15.85億歐元的全球營業(yè)額，其中歐洲境外收入為3.2億歐元，中國區(qū)收入規(guī)模較歐洲區(qū)明顯更小。2）傳統(tǒng)門窗功能主要由施工落地的好壞決定。傳統(tǒng)門窗主要由施工方進行簡單設計組裝的方式制造，對于材料沒有系統(tǒng)性能指標測試，因此過去門窗廠主要以施工起家，以安裝能力見長，門窗性能好壞的主要取決于安裝工人對建筑環(huán)境、材料的判斷和技術水平。而施工主導的行業(yè)本質是勞動力密集行業(yè)，難以向全國范圍復制和拓展。以門窗幕墻行業(yè)上市較早的嘉寓股份看，其收入中建筑施工占到70-80%，2022年受到影響施工收入同比大幅下滑，也顯現(xiàn)出勞動力密集行業(yè)對于外部沖擊的脆弱性。3.2.系統(tǒng)門窗升級，帶來門窗集中度提升新契機3.2.1.系統(tǒng)門窗：通過材料集成標準化替代施工的非標特性和普通門窗相比，“系統(tǒng)門窗”強調將門窗視作一個綜合性的功能集成體。系統(tǒng)門窗是由鋁型材、五金配件、密封膠條、玻璃等一系列材料構件組合而成，根據中國幕墻網，在一般鋁門窗材料中，鋁型材占到40-50%，玻璃占比約30%，五金及膠條等其他輔材占比30%，系統(tǒng)門窗的整體技術性能也受到各材料構件的個體性能及其相互配合集成效果的影響。而系統(tǒng)門窗的定義本身，實際是包含了系統(tǒng)的上游材料設計研發(fā)，和系統(tǒng)的中下游落地及輸出。從施工決定材料，向材料領導施工轉變。在系統(tǒng)門窗的定義下，門窗材料的統(tǒng)籌集成、以及標準化的施工落地，到最后實現(xiàn)設計端規(guī)劃的功能屬性，整個產業(yè)鏈的決定重心從單純的施工端向上游材料端移動，把門窗行業(yè)從傳統(tǒng)的施工導向，轉變?yōu)椴牧虾驮O計引導施工。目前，大部分系統(tǒng)門窗廠商主要承擔材料的集成工作，少部分系統(tǒng)門窗廠商本身就是材料廠出身。通過對關鍵材料品質的把控（鋁型材，玻璃，五金，膠條），輔以標準的產品搭配輸出，降低了安裝的難度，把安裝從個性化變?yōu)闃藴驶瘎幼鳎瑥亩鴮崿F(xiàn)把整個門窗產業(yè)鏈的核心競爭壁壘前置。3.2.2.原材料大幅波動形成進一步催化2021-22年門窗主要原材料波動明顯加劇。21-22年受到環(huán)保壓力影響，以及“雙碳”目標的限制，大宗品周期波動加劇，門窗上游材料中鋁型材、玻璃等材料價格波動放大。材料價格的波動使得材料型門窗企業(yè)優(yōu)勢更為凸顯。原材料波動也同時給門窗生產企業(yè)帶來格局重塑，有競爭力和原材料優(yōu)勢的企業(yè)把上漲成本向市場終端傳導，通過提升產品功能、質量等創(chuàng)新來推動價格上升抵消成本，而低成本運作或粗放型、勞動密集型的企業(yè)，以及來料加工企業(yè)，則受到了較大的沖擊和挑戰(zhàn)。從毛利率水平上看，以材料集成為主銷售系統(tǒng)門窗的頭部企業(yè)毛利率均能保持在30%左右水平上，門窗、幕墻施工為主的企業(yè)毛利率在15-20%，且受到原材料波動影響更大。3.3.貝克洛：深耕高端門窗，工程零售共同發(fā)力貝克洛作為公司在高端系統(tǒng)門窗行業(yè)長期深耕的品牌，一方面相比其他門窗企業(yè)，可以享有豪美母公司鋁型材自供優(yōu)勢；另一方面相比同行的型材廠，又具備更好的先發(fā)品牌和渠道優(yōu)勢。3.3.1.鋁型材自產能力是天然的重資產壁壘從建筑鋁型材向下游品牌建材挖掘應用市場。從整個鋁產業(yè)鏈看，產業(yè)鏈前端的鋁土礦主要是以礦產資源為導向的開采型行業(yè)，而氧化鋁與電解鋁則是以標準化加工為特點的制造行業(yè)，處于產業(yè)鏈中端的鋁加工行業(yè)則需要根據下游應用行業(yè)的不同，生產出滿足不同需求的產品，本質是應用導向型行業(yè)。型材廠家如果純作為中游大宗鋁加工，難以做出差異化，因此向細分下游滲透和布局成為了更好的選擇。從公司營收結構看，普通建筑用鋁型材只賺取較薄的加工利潤，毛利率在13-15%左右，而系統(tǒng)門窗可以享有品牌建材的盈利水平，毛利率在30%以上。型材自供保障了較好的產品及成本穩(wěn)定性。貝克洛門窗的鋁型材均由母公司生產，其他五金、密封膠條等定制配件則由貝克洛向符合技術標準的供應商采購。玻璃等其他材料出于運輸成本和安裝便利性考慮，一般由國內工程客戶按貝克洛技術標準自行采購。基于鋁型材行業(yè)并向系統(tǒng)門窗業(yè)務延伸的廠商，由于掌握了完整的產業(yè)鏈條，在原材料穩(wěn)定性和成本控制等方面均具有一定優(yōu)勢，企業(yè)由于需涉足鋁型材生產環(huán)節(jié)，需要投入的資金規(guī)模將明顯增加，本身具備天然的重資產壁壘。3.3.2.品牌渠道發(fā)力較早，向零售突圍貝克洛創(chuàng)立時間早，在地產客戶中有較好的品牌基礎。貝克洛品牌創(chuàng)建于2009年，2016-2019年連續(xù)被中國房地產業(yè)協(xié)會評為“中國房地產開發(fā)企業(yè)500強鋁合金系統(tǒng)窗類首選供應商品牌”、被中國建筑金屬結構協(xié)會鋁門窗幕墻委員會評選為“門窗十大首選品牌”。從單一工程模式，轉向零售賦能。貝克洛創(chuàng)建前期主要以工程業(yè)務對接頭部房企集采模式為主，在給地產商銷售門窗材料的同時，也同時有專門的幕墻安裝子公司提供部分門窗施工業(yè)務。2015年公司正式成立零售事業(yè)部，C端渠道開始發(fā)力，C端客戶銷售以成品門窗銷售模式為主，且實現(xiàn)客單價更高，2017-19年數據顯示，經銷客戶單價平均在800-1000元/平米，工程直銷客戶單價在350-400元/平米。從系統(tǒng)門窗銷售和幕墻安裝的收入體量變化中可以看出，2016-2018年公司門窗銷售仍以安裝收入為主，2019年之后系統(tǒng)門窗銷售收入占比不斷提升。隨著貝克洛收入規(guī)模逐步抬升，23年有望貢獻盈利。2022年公司在對“貝克洛”品牌、市場定位進行了重新梳理和規(guī)劃的基礎上，通過人才引進等方式強化工程、零售業(yè)務團隊，加強零售業(yè)務渠道的拓展。1）工程方面，持續(xù)加強重點地產客戶的開拓，進入保利、中海、綠地等地產企業(yè)的集采名，22