第十二章

國際政策協調與金融危機處理

第一節宏觀經濟政策的國際協調簡單的說，我們可以把國家協調理解為一個國家修正本國政策的過程。其修正政策的出發點是將世界經濟思維一個整體，把本國置于世界經濟聯系之中。修正的目的則是所有的國家共同受益。宏觀經濟政策國際協調的理論依據博弈論參與國都是經濟大國，他們的政策會影響世界需求、利率和匯率等變量，從而影響到其他國家的經濟狀況各國政府都是理性的，選擇最優的政策來使得國家利益最大化宏觀經濟政策國際協調的經驗及發展國際間政策協調的歷史可以追溯到二戰時期從二戰結束到20世紀70年代，國際政策協調主要是通過布雷頓森林體系1978年G7波恩峰會，會議協商形式1985年，廣場協議1987年，盧浮宮協議20世紀90年代，國際間的協調已成為常態，雖然松散雖然國際協調重要性上升，但是至今仍然沒有一個世界性的具有準確游戲規則定義的國際協調體系學者建議政策協調不僅要關注內容還要關注參與度協調過程中，減少對匯率的關注，將更多的精力投入到其它基本經濟指標上應該更多的關注世界經濟所面臨的一般性問題建立一個以規則為基礎的國際體系第二節宏觀經濟政策國際協調與危機處理經濟危機金融危機貨幣危機銀行危機債務危機危機的傳染性拉美債務危機與第一代貨幣危機理論拉美債務危機危機的根源：上世紀六七十年代，許多拉美國家都大舉外債進行本國工業化發展和基礎建設投資20世紀80年代，各國均把抑制通貨膨脹作為首要任務，貨幣政策很緊，使得利率居高不下，危機爆發危機爆發后，資本迅速逃離，拉美經濟大規模衰退經常賬戶資本賬戶年份美元(億)占GDP比重(%)美元(億)占GDP比重(%)1973-47-2.4854.41974-135-5.31335.21975-163-6.11475.51976-118-3.81695.41977-116-2.71643.81978-194-4.02745.61979-217-3.83295.81980-303-4.33404.91981-435-5.54195.31982-422-5.52303.0年份凈外部借債非債務資本流動凈資產交易*誤差和遺漏*總計19736025--85197411122--133197511433--147197614227--169197719428-25-34164197828049-25-31274197930272-24-21329198043168-30-130340198161082-89-175419198245772-77-221230表12.31973-1982拉丁美洲資本賬戶項目表12.21973-1982年拉丁美洲國際收支狀況危機的處理以及國際政策協調的作用初期，通過國際協調，債權政府決定對債務進行重新安排，具體包括延長期限，減少債務額度，降低利率同時，IMF向債務國提供短期貸款；還要求債務國緊縮財政，減少開支，下調匯率，出口導向，加快市場化發展1985年，貝克計劃1989年，布雷迪計劃圖12.1拉丁美洲通貨膨脹率變化圖12.2拉丁美洲真實GDP增長率變化第一代貨幣危機理論1979克魯格曼假設一國實行固定匯率制度，匯率由購買力平價決定，通過外匯儲備的變化來調節國際收支，達到外部均衡，但外匯儲備是有限的主張和特點危機主要是由經濟基本面惡化所導致的危機是由公眾的理性決定的模型具有明顯的政策主張ERG-TE’E*(G-T)*圖12.3理性預期下貨幣危機爆發決定機制歐洲貨幣危機與第二代貨幣危機理論危機的根源：1990年英國盯住德國馬克，之后兩德統一，利率攀升，馬克面臨升值壓力，而其它國家的貨幣面臨貶值壓力危機的影響：打擊了歐洲經濟，西歐各國經濟增長速度都有所下降圖12.5歐洲四國GDP增長率變化圖危機的處理和國際協調德國將利率下調，各國政府也都下調利率并進行財政擴張圖12.6歐洲四國短期利率變化圖第二代貨幣危機理論1994年，以Obsterfeld為代表的經濟學家建立了新的理論模型，被稱為第二代貨幣危機理論第二代貨幣危機理論的特點和主張政府是理性的政府的政策目標和政策選擇都更加豐富了危機發生的根源是“市場預期”關注了外部環境的變化，注重危機的傳染性亞洲金融危機與第三代貨幣危機理論危機的根源：上世紀80年代和90年代早期，東亞進入發展的黃金時期，大量資本流入。由于固定匯率制度，各國增加本幣供應，貨幣乘數效應，國內流動性上升，虛擬經濟市場投資狂熱，遠高于真實投資需求，經濟出現泡沫危機的影響：泰國，菲律賓，印尼，臺灣，日本，韓國貨幣大幅度編組；造成的經濟衰退使得世界石油和原材料價格大幅大下降，導致俄羅斯收入銳減，盧布貶值，俄羅斯金融危機又導致其主要債權國的金融恐慌對美元匯率GNP（億美元）1997年6月1998年7月1997年6月1998年7月泰國銖24.54117001020印尼盾2380141502050340菲律賓比索26.342750470馬來西亞令吉2.54.1900550韓國元850129043002830表12.48亞洲金融危機各國匯率及GNP變化表危機的處理IMF專家實地考察，啟動“經濟融資機制”危機國迅速反應，采取緊急措施同時各國大力整頓金融體系，建立銀行風險防范機制各國還采取了各種穩定物價的措施，并利用貶值機會大力促進出口第三代貨幣危機理論這一代理論模型不像前兩代以一個主要模型為基礎向外擴展，而是由許多從不同角度出發來解釋危機的模型所共同組成的主要的兩個模型道德風險模型金融恐慌模型危機的傳染理論基本面相似危機一體化羊群理論第一代貨幣危機理論重在經濟基本面第二代危機理論在哦個點在危機自身的性質，公眾的信念與預期第三代理論，焦點轉移到金融體系的脆弱以及政府的扭曲激勵帶來的風險上共同點是：危機發生后，世界范圍的協調機制運行更加完善，各國政府應對危機措施更有章法，國家間溝通合作一直在加強第三節2007-2009全球金融危機與世界經濟衰退危機的發生以及傳導根源是美國的次貸危機危機發生的原因金融監管的缺位復雜金融衍生品的使用美國政府長期的低利率政策國際宏觀體系的結構性失衡圖12.82001-2009年各國經常賬戶余額數據來源：IMFWorldEconomicOutlookDatabase危機對金融系統的影響國家被接管公司公司類型接管方價值（百萬）英國NorthernRock銀行英國政府英國HBOS各類金融服務LolydTSB$21,850英國Bradford&Bingley各類金融服務英國政府￡21,100美國貝爾斯登BearStern投資銀行JP摩根$2,200美國房利美、房地美房貸公司聯邦住宅信貸機構不詳美國美林投資銀行美國銀行$44,000美國AIG保險公司美國聯邦政府$182,000美國雷曼兄弟投資銀行英國巴克萊銀行$1,300美國華盛頓共同基金存貸機構JP摩根$1,900丹麥RoskildeBank商業銀行丹麥央行$897冰島Landsbanki商業銀行冰島金融監管局不詳冰島Glitnir商業銀行冰島金融監管局不詳冰島KaupthingBank商業銀行冰島金融監管局不詳比利時\荷蘭\盧森堡富通銀行各類金融服務荷蘭政府€11,200愛爾蘭盎格魯-愛爾蘭銀行銀行愛爾蘭政府不詳表12.5美國及歐洲主要國家破產或被接管金融企業統計危機對實體經濟的影響金融危機主要通過以下幾個途徑影響了產出：銀行等金融機構由于資金短缺導致貸款意愿下降，從而企業投資減少，降低了總需求房價股票債券資產價格下跌使得個人財富縮水全球性的金融危機使得貿易伙伴的進口需求降低，本國出口的降低進一步造成產出下降2006200720082009世界3.93.72-2.7發達國家2.82.50.7-4.1其中：日本22.4-0.6-6.5美國2.821.1-3歐盟3.12.90.9-4.6英國2.93.10.7-4.3發展中國家7.27.35.41.3其中：中國11.111.497.8印度9.797.35巴西66.85.5-0.3墨西哥6.56.84.4-1.1表12.6主要國家（地區）2007到2009年上半年GDP增長速度各國應對危機的對策以及國際協調短期措施貨幣政策：降息；央行購買政府債券與公司債券；開放各種流動性窗口，放寬了傳統的期限和抵押品的規定和要求一系列非常規手段：對一些關系經濟命脈的重要企業進行了監管，并在之后出臺了政策為其進行“有毒資產”的分割和剝離財政刺激計劃：減稅；增加政府購買；增加政府轉移

2007.72008.122009.5美國5.250.250-0.25歐元區4.002.501.00日本0.500.100.10中國3.332.792.79印度6.005.003.25俄國10.0013.0012.00英國5.752.000.50瑞典3.502.500.50澳大利亞6.254.253.00巴西11.2513.2510.25阿根廷9.3411.1210.82巴基斯坦10.0015.0014.00表12.7主要國家2007.7-2009.5利率注：此處利率是指各國“關鍵政策參考利率”(keypolicyreferencerate)數據來源：UnitedNations:“TradeandDevelopmentReport,2009”國家金額占當年GDP比重（%）主要用途美國7500億-1萬億美元7降低個人和公司稅收；健康、教育、基礎設施建設、住房建設等日本64萬億日元15.7對抵押行業減稅；提供就業資助；購買銀行股權；現金發放（每位日本公民12000日元）德國400-500億歐元1.6-2基礎設施投資；減稅中國4萬億元18