報告發現價值發現價值“擴內需”引領港股牛市二階段——港股“戰略機遇”系列之五“擴內需”引領港股牛市二階段——港股“戰略機遇”系列之五摘要：件性央經濟工作會議最高頻的詞轉為“全面”，即“供改”轉為“擴內需”文只是本輪擴內需的開端。共享經濟；(4)個體經濟。紡織服裝、免稅)。(2)擴大服務消費(醫療保健、酒店/餐飲鏈)；(3)培育新型消費(互聯網)。港股“三支箭”推薦方向:“穩增長”政策加碼(地產龍頭適度信用下沉、地產銷售竣工鏈條)+疫情防控政策優化(可選消費、服務業、醫療保健)+重建(平臺經濟)。SFCCENoBOA3003560anggfcom03800fcomcn請注意，李學偉并非香港證券及期貨事務監察委員會的注冊持牌人，不可在香港從事受監管活動。略|定期報告發現價值發現價值/24 4 資本、重視市場內生性力量 9 略|定期報告發現價值發現價值24 5 略|定期報告發現價值發現價值4/24望筑頂并確認下行拐點，我們判斷AH股光明就在前方。”②美債利率上行壓力得到緩解(美聯儲寬松)。并強調：“港股比A股更敏感且在性”。優化落地，外需回落下政策穩增長加力，重點板塊政策確定性提升，市場對于基本面股當前整體市場估值依然是基于弱勢經濟環境下的基本面”、“景氣弱勢資產多是略|定期報告發現價值發現價值24按“牛市”三階段演繹廣發證券發展研究中心略|定期報告發現價值發現價值24一、港股牛市二階段“價值重估”由擴內需戰略引領(一)港股“新經濟”再啟程港股新經濟將再次啟程。(二)年初地產“松綁”超預期體現的是應對新形勢戰略思路的變化？，“供改”本身弱化需求側刺激。入新常態，我國經濟發展的主要矛盾已轉化為結構性問題，矛盾的主要方面在供給中所出現的結構性問題，而且還可能進一步加劇結構失衡，造成債務增加、產能過剩乃至增速下滑的局面。”供給側改革主線下，此前對需求側問題定調相對淡化，比如2020年中央經濟工作會議類似的表述為“緊緊扭住供給側結構性改革這條主線，注重需求側管理”、“堅持擴大內需這個戰略基點”。略|定期報告發現價值發現價值42022年為“全面”22年中央經濟工作會議最高頻的詞轉為“全面”，即“供改”轉為“擴內需”+“供改”，理念本身強調需求側發力。所以，歲末年初會議定調和政策發文只是本如98年圍繞基建、08年圍繞地產與基建均有擴大投資需求的政策出臺，還包括汽車時代發展背景和產業發展趨勢(08年汽車消費、13年信息消費、18-20年新能車/節能家電)。略|定期報告發現價值發現價值24發力，產業鏈疏導有望沿To-C銷售鏈→To-B施工竣工鏈→開工/投資鏈展開。政策疏導之下，地產產業鏈的恢復順序大概率是：強信用的地產企業仍然受益、關注局部的信用下沉，隨后是TO-C鏈條(等待保交樓預期穩定和銷售恢復)、其次是TO-B鏈條(等待房企寬信用范圍進一步擴大)、最后開工及投資鏈條。建議關注地產龍頭以及地產鏈(家電、家具、消費建材)的投資機會。變量略|定期報告發現價值發現價值24二、擴內需戰略思路下，港股重點領域資產不只是“重建”還要“發展”21年反壟斷規范“資本無序擴張”，引發市場所謂“反資本”擔憂。歲末高層振市場信心”的抓手在兩個方面：一是著力提振“廣大民營企業信心”，打消民營經濟發展疑慮；二是著力穩定并進一步吸引外資，通過優化營商環境等方面的努力增強外來投資者信心。的要求落下來，從政策和輿論上鼓勵支持民營經濟和民營企業發展壯大。依法保護民營企業產權和企業家權益。各級領導干部要為民營企業解難題、辦實事，構建親清政商關系。”放力度。要落實好外資企業國民待遇，保障外資企業合法權益的保護力度。要為外商來華從事貿易投資洽談提供最大程度的便利，推動外資標志性項目落地建設。”手在于民營企業和外資略|定期報告發現價值發現價值政策發布單位/會議平臺經濟表態2021-2-7國務院反壟斷委員會發布《關于平臺經濟領域的反壟斷指南》。《指南》立足我國平臺經濟領域發展現狀和特點，深入總結《反壟斷法》實施以來的執法經驗，充分借鑒歐美發達國家平臺經濟領域競爭規則的成熟做法，以理論研究和實證調研為支撐，著力構建符合高質量發展要求的平臺經濟領域反壟斷監管規則。平臺經濟領域反壟斷2021-4-30中共中央政治局會議會議指出，要加強和改進平臺經濟監管，促進公平競爭，完善企業境外上市監管制度加強改進平臺經濟監管2021-7-7國家市場監管總局發布《市場監管總局依法對互聯網領域二十二起違法實施經營者集中案作出行政處罰決定》，涉及滴滴、阿里、騰訊、蘇寧、美團系公司，對涉案企業分別處以50萬元人民幣罰款。反壟斷處罰2021-9-3國家市場監管總局依法查處阿里巴巴收購銀泰商業股權等3起平臺企業未依法申報經營者集中案件，對阿里巴巴集團實施“二選一”行為涉嫌壟斷案立案調查圍繞強化競爭政策基礎地位、加強數字經濟反壟斷監管、健全反壟斷制度規則。反壟斷執法2022-1-26國家發展改革委、市場監管總局等8部門聯合發布了《關于推動平臺經濟規范健康持續發展的若干意見》，對做好平臺經濟工作進行了系統部署安排，為進一步推動平臺經濟高質量發展提供了重要遵循。堅持發展和規范并重，堅持“兩個毫不動搖”，為平臺經濟更好賦能產業、激活創新提供了有力支撐，讓更多人共享數字紅利。為推動平臺經濟發展指明了具體方向2022-3-16國務院金融穩定發展委穩妥推進并盡快完成大型平臺公司整改工作，紅燈、綠燈都要設置好，促進平臺經濟平穩健康發展，提高國際競爭力。促進平臺經濟健康發展2022-4-8經濟形式專家和企業家座談會推動平臺經濟健康持續發展，穩定和帶動就業。充分發揮平臺經濟穩就業作用2022-4-22銀保監會黨委會議會議強調，要進一步增強和改善融資供給，努力促進國民經濟良性循環。堅持“兩個毫不動搖”，設置好紅燈、綠燈，推動平臺經濟健康發展。推動平臺經濟持續健康發展2022-4-28市場監管總局發布了《網絡市場監管與服務示范區創建管理辦法(試行)》及其配套評估指標體系。網絡市場監管與服務示范區創建是深入貫徹落實習近平總書記重要指示批示精神和黨中央、國務院決策部署，完善平臺經濟、數字經濟治理體系，促進平臺經濟、數字經濟健康發展的重要舉措。促進平臺經濟、數字經濟健康發展2022-4-29中共中央政治局會議要切實保障和改善民生，穩定和擴大就業，組織好重要民生商品供應，保障城市核心功能運轉，穩控安全生產形勢，維護社會大局穩定。要促進平臺經濟健康發展，完成平臺經濟專項整改，實施常態化監管，出臺支持平臺經濟規范健康發展的具體措施。充分發揮平臺經濟穩就業作用2022-5-17全國政協“推動數字經濟持續健康發展”專題協商會企業家是最重要的創新主體，要支持平臺經濟、民營經濟持續健康發展，研究支持平臺經濟規范健康發展具體措施。支持平臺經濟健康持續發展2022-5-31國務院會議在防止資本無序擴張的前提下設立“紅綠燈”，維護市場競爭秩序，以公平競爭促進平臺經濟規范健康發展。充分發揮平臺經濟的穩就業作用，穩定平臺企業及其共生中小微企業的發展預期，以平臺企業發展帶動中小微企業紓困。引導平臺企業在疫情防控中做好防疫物資和重要民生商品保供“最后一公里”的線上線下聯動。鼓勵平臺企業加快人工智能、云計算、區塊鏈、操作系統、處理器等領域技術研發突破。充分發揮平臺經濟穩就業作用2022-7-28中共中央政治局會議強調“推動平臺經濟規范健康持續發展，完成平臺經濟專項整改，對平臺經濟實施常態化監管”，并首次提出“集中推出一批‘綠燈’投資案例”。支持平臺經濟健康持續發展2022-8-5科技部、財政部印發《企業技術創新能力提升行動方案(2022—2023年)》，提出引導企業加強關鍵核心技術攻關，要支持數字經濟、平臺經濟企業加強硬科技創新。支持平臺經濟企業加強硬科技創新2022-8-16國家發改委在部署2022年下半年重點工作時，指出要“持續優化營商環境，推動平臺經濟規范健康持續發展，集中推出一批“綠燈”投資案例”。支持平臺經濟健康持續發展2022-10-28全國人大常委會對于備受市場關注的平臺經濟，報告明確，將支持和引導平臺經濟規范健康持續發展，完成平臺經濟專項整改，實施常態化監管，集中推出一批“綠燈”投資案例。支持平臺經濟健康持續發展2022-12-15中央經濟工作會議強調要提升常態化監管水平，支持平臺企業在引領發展、創造就業、國際競爭中大顯充分發揮平臺經濟穩就業作用d發展方面，互聯網資產價值重估方向不只是服務于制造業升級，《擴大內需戰略|定期報告發現價值發現價值略》對新型消費的支持，指明了互聯網二次增長曲線至少4個方向。(1)線上線下智慧旅游&智慧廣電&智能體育、線上辦公、無接觸、微產品、微電影等創新。略|定期報告發現價值發現價值三、擴大內需戰略下，消費行情并非曇花一現年消費修復三步走：“有地方花—>敢花—>有錢花”1.有地方花(消費場景重啟)體經歷了“防疫政策持續優化→疫情升溫過程中社交半徑收縮→部分區域疫情接近鐵客運量已經開始恢復；12月26日至今，上海地鐵客運量也開始逐步恢復。北京已70%的水平。居民生活半徑決定消費場景、消費活躍度，是影響消費和服務業的關鍵。社會實現有地方花(消費場景重啟)。此外，通過高頻數據來看，元旦假期出行半徑擴大，消費有回暖的跡象：(1)北京各商圈活力再現，市商務局重點監測的百貨、超市、專業專賣店、餐飲和電商等業態企業實現銷售額35.3億元，恢復至去年同期83.8%；223年元旦假期總結報告顯示，出行總體呈短途、長線兩開花局面，近六成用戶選擇跨省游，國內TOP10機場幅達20%。略|定期報告發現價值發現價值2.敢花錢(居民就業預期&收入預期修復)、有錢花(經濟形勢向好，居民就隨著全國各地區域疫情達峰先后出現，社交半徑約束將逐步打開，為“消費重表3：地產消費和可選消費仍處于相對弱勢水平別行業2022.11零售額同比(%)零售額同比(自2021.12零售額同比歷史分位數(2010.1以來)必需消費零售額:中西藥品類.304.4%零售額:日用品類-9.零售額:糧油、食品類.90可選消費零售額:飲料類-6.20零售額:煙酒類-2.00零售額:服裝鞋帽針紡織品類零售額:化妝品類-4.604.8%零售額:通訊器材類零售額:金銀珠寶類-7.007.5%零售額:體育、娛樂用品類-8.203.4%地產鏈和車零售額:家用電器和音像器材類2.0%零售額:家具類-4.009.6%零售額:建筑及裝潢材料類0.002.7%零售額:汽車類-4.20略|定期報告發現價值發現價值，居民就業&收入顯著改善，消費信心恢復處理(二)中長期，仍是消費升級《擴大內需戰略規劃綱要(2022－2035年)》為我們勾勒出擴大內需清晰的圖景(見圖2)，特別是消費擺在優先位置。把握《擴大內需戰略》消費升級&新型消費(醫療保健、酒店/餐飲鏈)；(3)培育新型消費(互聯網)。略|定期報告發現價值發現價值圖8：擴大內需戰略規劃綱要(2022－2035)為我們勾勒出擴大內需清晰圖景集中三方面1.提升傳統消費(衣食住行—>提升品質，塑造品牌)服飾略|定期報告發現價值發現價值預期，農副產品價格逐漸回歸常態。截至23.1.4，南華農產品指數已自22.4.29高點端壓力有望逐步緩解。中長期來看，《擴大內需戰略規劃綱要(2022－2035年)》“提高吃穿等基本表4：各主要消費品的原材料成本敏感度略|定期報告發現價值發現價值(2)免稅(順應消費升級、承接疫后消費回流)前三季度國內居民出行客流約為20.94億人次/YoY-28.41%。人均旅游支出約為821.39元/YoY-6.80%，人均消費同比降幅明顯低于客流降幅。該數據進一步說明，β。實行部分進口商品零關稅政策，離島免稅是引領海南旅游零售和商品貿易發展的重售增速大幅提升擴大服務消費(醫療、文旅—>供給側變化提升質量)(1)醫療保健(順應消費升級、疫后需求修復)—醫療服務、醫療器械、中藥短期來看，“疫情防控政策優化下”醫療保健板塊兩條需求修復主線：①疫情略|定期報告發現價值發現價值地區民營醫療機構經常面臨限流甚至停診的情況，例如眼科、口腔等專科醫院，患營醫療服務顯著改善的經驗，我們預計未來一段時間內民營機構門診和手術量會快備)終端需求也有望回升。中長期來看，國家鼓勵在有需求但未有效滿足的領域(醫療保健為代表)積極H解后民營醫療服務顯著改善(2)文化旅游(順應消費升級、疫后消費修復、供給側出清)—酒店、餐飲鏈略|定期報告發現價值發現價值兩年，供給側出清的同時酒店集團紛紛加速拓店，使得2020年后中國。《擴大內需戰略規劃綱要(2022－2035年)》略|定期報告發現價值發現價值/243.培育新型消費(培育“互聯網+社會服務”新模式)—外賣、電商迎重塑。調略|定期報告發現價值發現價值/24審視下港股投資“三支箭”政策加碼(地產龍頭適度信用下沉、地產銷售竣工鏈條)+疫情防控政策優化(可選消費、服務業、醫療保健)+重建(平臺經濟)。”1.擴內需戰略關鍵詞“重建”——>(平臺經濟)繞信心與秩序“重建”。相較21年中央經濟工作會議(對平臺經濟規范為主)，22聯網為代表的公司內生盈利能力將逐步恢復。港股互聯網板塊“困境反轉”，估值2.擴內需戰略關鍵詞“穩增長”——>(地產龍頭適度信用下沉、地產銷售竣工本次擴大內需戰略強調重視短期需求問題，即逆周期調節。歷次“擴大內需”是投資需求與消費需求兼顧，地產、基建往往是重要抓手，穩增長政策有望持續加TOB投資鏈條。建議關注地產龍頭以及地產鏈(家電、家具、消費建材)的投資機