預制菜行業研究：藍海下的萬商來潮，熱度下的深冷思考1餐飲工業化，預制菜是社會發展的必然產物1.1理解預制菜的本質，速凍品類由來已久隨著我國經濟的持續發展，人民生活節奏的加快以及健康意識的增強，兼顧美味和效率的預制菜品類應運而生。預制菜是指以農、畜、禽、水產品為原料，配以各種輔料，經預加工而成的成品或半成品；根據加工程度的繁簡，預制菜可分為即食、即熱、即烹、即配（凈菜）食品四大品類。因即食制品定義上和零食重合度較高，需求場景較為多元、廣泛，凈菜加工程度較低，我們以B、C端正餐消費即加工程度較高的產品為主，暫不對凈菜及即食制品展開闡述，而以即烹、即熱食品為主。我們認為預制菜并非全新品類，而是速凍制品的品類延伸，且行業技術壁壘相對不高，“性價比”或為賽道玩家脫穎而出的關鍵抓手。即烹食品：指已經過初步加工，按份分裝冷藏或常溫保存的原食材料及必需的調味品，可以立即入鍋經過調理的原料食品，包括速凍食品、需烹煮的預制菜肴等，屬于半成品菜范疇。對比日本、歐美等發達國家，我國速凍食品人均消費量仍相距甚遠，隨著生活節奏的加快、消費便捷化、健康化需求提升，行業空間廣闊。我們預計隨著餐飲連鎖化發展以及降本提效需求下，B端半成品菜迎來發展紅利期；同時，半成品菜肴的C端需求爆發有望給即烹品類帶來較強的增長動能。即熱食品：指需要經過微波爐等設備加熱或自熱后即可食用的產品，如方便火鍋、預制菜肴、冷凍烘焙品等，一般包含冷藏和常溫兩種保存方式。冷藏品最大優點是不借助任何防腐劑和添加劑，以低溫來保存食品原有的品質、營養，發展空間廣闊。常溫預制菜中，自熱食品高度細化，目前已擁有自熱火鍋、自熱米飯菜肴等多個SKU，涵蓋魚、面、粉、湯、粥、米飯等品類。疫情催化下，預制菜加速融入家庭消費場景、走向個人消費者餐桌，尤其是標準化程度高的招牌菜型產品率先放量，如梅菜扣肉、西貝餐廳同款的牛大骨等。1.2辯證看待品類劃分，萬物美味皆可預制隨著預制菜大行業邁入蓬勃發展階段，一系列高景氣度、空間廣闊的細分賽道正在脫穎而出，并孕育出一批基本盤堅固、競爭優勢顯著的龍頭企業。其中，冷凍面團等烘焙半成品在大行業擴容背景下仍具有較大替代空間，立高食品等先發優勢顯著的龍頭有望充分受益；我國火鍋料賽道處于穩步增長階段，但集中度不高，故安井食品等龍頭伴隨行業成長的同時仍具備整合空間；此外，預制米面賽道在餐飲連鎖化、降本提效趨勢下，B端渠道快速發展，專注服務B端的千味央廚或將受益。隨著生活節奏加快、社會結構變遷，預制菜肴同樣在B、C端發展如火如荼，味知香、安井食品等或將實現快速增長。1.2.1冷凍烘焙賽道景氣度高，有望實現雙擊增長冷凍烘焙品市場滲透替代空間較大。由于我國烘焙產業起步較晚，冷凍食品技術引入中國后，冷凍烘焙食品存在長時間冷凍后開裂、老化及解凍后口感難還原等問題，導致冷凍烘焙食品在我國糕點、面包中應用比例相對較低。截至2019年，我國冷凍烘焙使用率仍不足10%，較美國冷凍面團使用率70%、歐洲40%尚有較大差距。未來，隨著我國冷凍技術持續發展，冷凍烘焙滲透率有望大幅提升。以美國為例，面包店使用冷凍烘焙食品的比例從1949年的3%提升至1961年的39%，12年復合增長率23.83%。根據歐睿國際的數據，預計2025年我國烘焙食品零售額有望達3204億元，若冷凍烘焙食品應用比例達到美國1961年39%水平，2025我國冷凍烘焙食品市場容量將達1250億元。與預包裝產品和現烤產品相比，冷凍烘焙食品在產品品質、穩定性及為下游門店降本增效方面優勢顯著。首先，冷凍烘焙食品具備預包裝產品的部分優點，包括在中央工廠進行規模化和標準化生產下，具備更好的食品安全保障、更強的質量控制能力、更高的生產效率，因此產品穩定性更高，食品安全風險更低；第二，冷凍烘焙食品的保質期較長，但與預包裝食品多數添加防腐劑的情況不同，冷凍烘焙食品通過冷凍儲存方式保證產品質量，比預包裝產品更健康，且兼具現烤現做類品相和口味；第三，冷凍烘焙為下游門店賦能，包括提高門店生產效率，大幅拓寬消費渠道和場景，縮減生產成本，降低門店損耗以及下游對面包師傅的依賴等。1.2.2預制米面B端發展欣欣向榮速凍米面是速凍食品最主要的細分品類，近年來增速較快。消費者便捷化的需求增長使得速凍食品行業持續升溫，截至2019年末，我國速凍食品行業市場規模達1401億元，2015-2019四年復合增速8.99%。其中，速凍米面是速凍食品中規模最大的細分品種，根據Frost&Sullivan數據，2017年我國速凍米面制品市場份額占中國速凍食品總市場份額的50.90%。2019年全國速凍米面食品制造實現營收773.5億元，2015-2019四年復合增速9.76%，快于速凍食品規模同期復合增速。預制米面B端需求提升，發展空間廣闊。從餐企成本角度來看，近年來，房屋租金、人工成本節節攀升，餐企降本提效需求強烈。由于米面制品成本收益比低，餐飲企業中面米制品只占整體銷售規模的5%，而相對應面點師及空間使用等成本端占比近10%，使用米面制品半成品可以節省相應的面點師和空間使用支出，因此，餐企使用高性價比的米面制品半成品意愿較強。從產品標準化的角度來看，米面制品易于高度標準化，增強餐企產品穩定性，有利于餐企連鎖化發展。從行業空間來看，根據千味央廚招股書，2018我國速凍面米制品餐飲渠道收入僅122億元，未來，餐飲連鎖化的提升有望推動預制米面行業快速增長。1.2.3速凍火鍋料進入穩定增長期，整合空間較大速凍火鍋料規模隨火鍋市場規模穩步增長。伴隨火鍋、關東煮、麻辣燙等消費場景的拓展以及家用火鍋底料的出現，速凍火鍋料經歷早期的快速發展，現已進入穩步增長期。由于火鍋行業易于標準化、自由度高以及社交功能較好而廣受消費者青睞。根據艾媒咨詢數據，2013-2019年，我國火鍋行業收入從2813億元提升至5295億元，六年CAGR達11.12%，高于同期中國餐飲行業總規模10.68%的復合增速，預計2025年我國火鍋行業收入將達到6689億元，速凍火鍋料細分行業規模將隨火鍋行業發展持續擴容。速凍火鍋料擁有一定休閑食品屬性，應用場景豐富，除火鍋場景外，還覆蓋便利店關東煮以及麻辣燙、燒烤等餐飲場景。作為便利店關東煮的主要原材料，速凍火鍋料有望充分受益便利店的持續滲透。在火鍋和關東煮等消費場景的大力拉動下，根據智研咨詢測算，預計2025年市場規模可達706億元，五年CAGR達8.85%。速凍火鍋料市場分散，集中度有待提升。由于火鍋料制品進入門檻相對低，較多競爭者涌入細分市場，競爭激烈，當前市場競爭格局分散，前五位分別是安井、海霸王、海欣、惠發、升隆，CR5僅為15%，未來行業龍頭有望憑借先發優勢和渠道力不斷提升市占率。1.2.4預制菜肴賽道方興未艾，時代趨勢下，C端市場未來可期隨著生活節奏的加快，滿足便捷化需求的預制菜肴正加快走進人們的生活。在人們生活節奏不斷加快以及疫情對居家消費刺激下，預制菜肴加速走向消費者家庭餐桌。《2021年盒區房年貨趨勢報告》顯示，2021年盒馬半成品年菜銷量是2020的4倍。天貓十大新年貨數據顯示，2022年春節期間，天貓預制菜銷售同比增長16倍。人口老齡化促進C端預制菜肴長期高景氣發展。從日本預制菜行業發展來看，社會老齡化的趨勢加大了市場需求。高齡老人獨自購買食材，并在家庭內做飯的難度較大，體力負擔較重，故預制菜對于高齡人群的吸引力較強。近年來，我國人口老齡化程度日益加深，我國65歲及以上人口占比從2000年的7%攀升至14.2%，預計到2050年我國老齡化將到達峰值，65歲以及以上老人將達3.9億人，占總人口比例將達27.9%，預計國內老齡化趨勢有望拉動預制菜C端銷售增長。近年來，我國女性接受高等教育程度明顯增強，截至2020年，我國普通本專科在校生數量達1674.2萬人，占比較2010年提升0.1個百分點至51.0%；高等教育在校生中女研究生人數達159.9人，占研究生總數的比重從2010年的47.8%提升3.1個百分點至2020年的50.9%。與此同時，我國女性就業人數穩步增長、就業比例持續提升，2020年中國女性就業人數6779萬人，較2010年增長39.5%，女性就業人員占全社會就業人員比重為43.5%。在我國教育普及化與就業平等化的背景下，預計未來我國女性就業比例或進一步提升。隨著女性受教育程度和就業率的提升，女性從事家務時間將持續減少，促進C端預制菜肴需求進一步提高。1.3產業整合是大方向，企業發展看模式不看品類在餐飲市場持續擴容以及下游連鎖化率不斷提升的背景下，餐飲產業鏈的專業化分工愈發清晰，專業發展后有望迎來產業整合。作為B端連鎖化以及降本提效發展的重要一環，預制菜供應鏈是指從食材生產到消費者的整條產業鏈，包括上游的各類原材料及調味品等輔料，中游的央廚生產的即食、即烹、即熱食品以及凈菜四大類預制菜種類，通過配送環節后，下游系各類銷售渠道，包括B端餐飲企業以及C端電商、商超、農貿市場等，最終觸及目標消費者。預制菜行業的誕生使得餐飲供應鏈的各個環節分工更加明確、聯系愈發緊密，進而促進餐飲產業鏈乃至整個社會效率的提升。對比集中度較高的美國餐飲供應鏈，我國餐飲環節在專業化、規模化之后或將整合上下游，由點成鏈。預制菜行業定價以成本為主，一般基于成本加成與目標利潤率來確定價格，且短期利潤端受成本等因素影響較大。菜肴類預制菜因工序復雜、保質期更短、口味決定性強等特點，相較于湯圓、丸子、水餃等一般凍品，整體價格更高，渠道利潤也更高。在成本端，預制菜直接材料占比較大，主輔料以農林牧漁產品為主，而肉禽、水產等原料通常占產品成本的90%以上。因肉禽魚產等原料容易受自然環境等不可抗力的影響，而與B端客戶存在鎖價合同，渠道價通常不會頻繁變動；同時，由于預制菜供給端高度分散、品牌力、議價力弱等特征顯著，企業難以完全傳導成本壓力，故短期內原材料價格波動將對預制菜企業利潤水平產生較大的影響。技術壁壘低、原料價格敏感度高背景下，上下游業態整合是長期大方向。從生產端看，預制菜技術壁壘相對不高，產業鏈各環節包括上游公司、中游食品制造商以及下游餐飲企業等紛紛入局預制菜賽道，2020年，預制菜相關企業注冊量達到十年之最，全年共新注冊1.25萬家。參考美國餐飲供應鏈龍頭Sysco的發展歷程，公司自上市后，借助資本杠桿在1970-2008年間共收購了145家公司，并在北美餐飲供應市場份額達到16%，系追趕者USFoods的兩倍。同樣，日本預制菜產業發展也給了我們很好的指引，包括日冷集團在成為核心食材供應商后仍不斷向下游冷鏈物流滲透，最終成為“食品+冷鏈”的雙巨頭。因此，我們預計預制菜玩家在成功打造牢固的基本盤，即整合自身資源，實現規模化成本優勢，通過高性價比打通重要渠道、客戶并形成品牌心智后，或將不斷進行上下游并購，通過外生性增長、整合多業態、廣品類，成為競爭優勢顯著、生命力強大的平臺型企業。2有跡可循，基本復制日本在預制菜產業的發展日本預制菜行業起步較早，目前已發展的較為成熟，同時，我國當下的社會結構、核心經濟指標如勞動人口比、家庭人口結構、人均GDP等跟日本70年代末非常類似，且兩國地理位置毗鄰，同處東亞文化圈、飲食習慣相對接近，因此，日本預制菜產業歷史進程具有較高參考價值。我們認為復盤日本預制菜行業發展歷程以及預制菜龍頭成長路徑，對判斷我國預制菜市場的長期邏輯以及產業格局演變及發展方向意義非凡。2.1本預制菜種類多樣，成為生活常態2.2復盤歷史，日本預制菜產業發展非常迅速初始培育期（1955-1975）：二戰后，日本從軍國主義道路向以經濟建設為重心轉型，并在美國扶持下經濟快速復蘇，人口呈增長態勢的同時人均收入水平持續提升；在經濟繁榮背景下，商務宴請活動增多與居民消費力提升帶動外食餐飲市場的快速發展，也培育了上游產業鏈的發展。同時，長期市場宣傳教育，冷鏈配套設施的完善以及冰箱等家電的滲透普及，促進冷凍食品行業B、C端加速發展。例如，1964年東京奧運會選手村食堂提供各種冷凍加工食品，受到運動員的好評，從此酒店及餐飲店開始采購并使用冷凍食品，促使其進入飛速發展期；1965年，日本電冰箱普及率超過50%，為家庭端爆發打下設施基礎。而脫胎于冷凍食品的中食（預制菜）隨著市場教育以及技術設施的成熟，逐步走入日本大眾視野。快速發展期（1976-1995）：經濟高速增長帶動生活節奏加快，B端外食行業擴容，1976年外食餐飲規模增速達17.48%，餐企標準化、連鎖化發展以及降本提效需求，C端女性就業率不斷提升，與此同時，便利店渠道的快速發展加速了預制菜產品滲透率，日本預制菜行業進入行業上行周期。日本從上世紀70年代至90年代初期，經濟景氣度依舊；外食餐飲行業也隨之持續擴容，帶動上游產業鏈穩步增長。這一時期，日本人力成本和商業用地價格進入高增長期，其中，東京圈商業用地價格指數在短短幾年內翻了數倍，餐飲現場成本壓力驟增。在此背景下，餐企對烹飪工序少，標準化、規模化的半成品菜需求快速上升，早期發展的冷鏈配套設施也為行業發展提供運輸稟賦，自此，預制菜B端渠道迎來快速發展。女性就業率上升，帶動冷凍食品等預制菜家庭消費量的提升。隨著高等教育的普及，女性意識的覺醒以及1985年日本頒布的《平等就業法》的頂層支持，日本女性參與工作的比率日益升高，忙碌的工作、快節奏的生活壓縮了包括烹飪在內的家務時間，進而促進了雙勞動力家庭對速凍食品的需求量。在2020年消費者對預制菜整體評價的調查中，有近2/3的日本消費者表示自己是為了節約烹調時間而使用熟食。從歷史數據來看，女性就業率和速凍食品人均消費量趨勢基本保持一致，女性就業率的提升有利于預制菜家庭渠道端的增長。日本便利店行業快速發展為預制菜在C端加速滲透奠定了渠道基礎。為滿足消費者生活效率提升與便捷化的需求，便利店行業自1969年日本第一家分店誕生以來，便進入了快速連鎖復制的發展道路。基于日本特許經營協會統計數據，我們測算日本便利店覆蓋率從1983年0.52家/萬人持續增長至1995年2.31家/萬人，豐富了消費者購買場景，也提升了產業鏈效率。隨著便利店渠道力的不斷增強，預制菜行業在C端迎來了加速滲透期，預制菜銷售渠道占比隨便利店擴張而持續提升，預制菜產業在便利店整體銷售額中占比從1986年的4.9%提升至1997年的17.3%。成熟穩定期(1996-至今)：隨著日本經濟泡沫的破裂，日本進入“失去的三十年”，經濟發展停滯。受經濟環境影響，預制菜行業增速放緩，但仍保持擴容的態勢，主要系日本出生率下降和人口老齡化等社會結構的重大變化，以及單身人數和雙收入家庭的增加，促進C端即食食品的需求保持正增長。由于日本人口的預期壽命持續上升與出生率的下降，高齡群體占人口比重持續提高，根據日本總務省的統計，2015年日本高齡化率

（65歲以上人口占比）已高達26%。老年人獨自購買食材，并在家庭內做飯的難度較大，體力負擔較重，因此預制菜對于該群體的吸引力也較強，進而帶動C端渠道增長。據日本最新公布的2020年度

“國勢調查”披露，日本單身家庭數達5572萬戶，與前一次相比增加4.2%,平均每戶家庭人數降至歷史最低的2.27人。對于小型化家庭結構而言，自制烹飪或顯得性價比較低，而即食食品兼具美味與效率的特征，是雙勞動力小家庭的不二之選，并帶動C端需求向上。2.3日本預制菜格局逐漸清晰，企業縱向延伸或為趨勢所向日本預制菜供給端先擴后縮，行業逐步集中化。伴隨預制菜需求端的崛起，供給端群雄并起，參與者數量開始快速增長。據日本勞務省統計，1997年日本預制食品生產企業共計24641家，相較于1970年業內企業數，增加五倍之多。日本大蕭條三十年里，B端渠道在餐飲擴容受阻以及連鎖化整合空間見頂背景下增長動力不足，日本預制菜行業也逐步進入成熟期。在需求端疲軟以及成本端加壓背景下，行業內部整合加劇，形成以日冷、神戶物產等食品巨頭為主導的格局。以子行業速凍食品為例，企業數量從2010年488家減少到2020年370家，單廠產值從2010年12.9億日元快速提升到2020年19億日元。供應鏈延伸、產銷一體化打造日本預制菜巨頭極大的成本優勢。隨著日本預制菜行業從B、C雙輪驅動高速增長到C端引領的緩慢擴容，日冷集團、神戶物產等龍頭企業憑借先發優勢橫向拓品類、縱向整合產業鏈各業態，同時積極布局海外業務，并伴隨品類的豐富、規模的擴大、上下游協同效應以及供應鏈效率的提升，逐步構建起難以撼動的成本優勢，同時卡位產業“剛需”環節有利于提高產業鏈地位。作為日本食品產業巨頭，日冷公司主要從事食品加工、低溫物流、漁業畜牧業等業務。其中，食品加工部門負責生產、加工和銷售冷凍食品、農產品、蒸煮袋裝食品等，2021財年（2020.03-2021.03）實現營收2255億日元，占總營收39%；低溫物流部門從事第三方物流(3PL)業務，2021財年營收約2123億日元，總營收占比達37%。上世紀70年代，隨著速凍食品增速放緩，日冷啟動產業鏈整合模式，包括大量收購區域性冷鏈物流企業，對上游畜牧業、漁業的滲透與合作等，最終成為日本最大的冷庫運營、冷鏈物流供應商與食品制造巨頭。供應鏈延伸包括打造以食品廠商為核心的冷鏈渠道，提高日冷公司的渠道控制力以及對上下游的議價能力。公司從原材料采購、食品加工到倉儲物流一體化形成了商業閉環，產生了協同效應，并切實提高了供應鏈效率。神戶物產是一家從事食材生產，批發和零售的食品巨頭，主要業務包括商業超市和餐食業務，2021財年實現營收3621億日元；截止目前，公司在日本建有25家工廠，969家業務超市，同時公司在全球擁有350多家合作工廠，并從全球約45個國家集中采購1500余種優質商品，最終向B、C端客戶提供物美價廉的原創食品與標準品。同時，公司用商品品質和高性價比策略獲取用戶心智，而天天低價、自動訂貨系統等策略省去了大量運營費用。從農畜水產的生產到食品加工、流通銷售，神戶物產打通了第一、第二和第三產業，并建立了獨自的物流體系、海外集中采購體系和低成本零售經營體系。生產、銷售一體化機制塑造了公司卓越的成本控制能力以及強悍的價格優勢，同時大規模、高周轉促進公司成為區域大采購商，并向上游供應鏈延伸，不斷壓縮原料成本，形成商業正反饋。3三大核心，成為產業巨無霸還需漫漫長路對比日本預制菜產業發展歷程，目前我國預制菜在B、C端需求提升催化下迎來快速增長期，尤其是連鎖化、降本提效雙重主邏輯下的B端渠道，未來可期。產業供給端，我國預制菜企業短期需要基于自身優勢，培育優勢品類，并通過高性價比的大單品不斷跑馬圈地。中期來看，參考日本兩大產業巨頭發展歷程，生產商憑借爆品積累的口碑、品牌影響力以及渠道體系，橫向孵化新品類，整合行業資源不斷破圈增長。長期隨著行業增速放緩，預計競爭格局將逐漸清晰，“勝出者”或將進行產業鏈整合、橫縱向兼并收購，實現外生性增長。預制菜行業格局分散，以區域性為主。由于國內消費者地域性飲食差異，品類的角度來看，偏清淡的口味、以燜、煨為主的烹飪形式難以滿足重口味消費者需求，而重麻、重辣等重口味菜肴對于廣東、江浙滬等區域消費者來說，接受程度較低，因此區域化特征較明顯。例如，味知香超過八成業務集中在江浙滬地區，計劃向全國化發展；好得味、留香閣、祥泰豐等老牌預制菜也均集中在上海、杭州等華東超一線和一線城市。短期來看，分散的行業格局仍將持續。由于食品生產技術壁壘不高，且消費者需求相對多元分散，供給端集中度較低，行業內存在大量中小型食品加工廠。由于冷鏈物流成本較高以及區域化菜品異地接受程度有限，預制菜企業地域化特征明顯，尚無全國性絕對龍頭。多數預制菜企業尚處于前期積累階段，持續調整經營戰略，跑通上游供應鏈、中游創新產品以及下游渠道銷售商業模式，是短期內獲取更多市場份額出現的路徑，靜待大單品誕生和行業龍頭出現。多省爭搶預制菜之都，主因藍海行業空間廣闊，也勢必帶來了萬家爭奪競爭激烈的市場格局。近年來，各地紛紛出臺政策在研發人才培養、融資、宣傳等方面多維度支持預制菜企業發展，在研發人才培養方面，通過增設普通高校增設相關專業課程，推進預制菜基地建設。宣傳方面，政府協助宣傳預制菜，一方面宣傳預制菜品類，教育消費者接受預制菜走向餐桌，另一方面政府幫助宣傳預制菜品牌，側重品牌和產品營銷。資金支持方面，各地政府在資金方面給與預制菜企業一定支持，例如廣東省支持符合條件的預制菜產業項目申報地方政府專業債權，創新金融信貸服務，并推出面向預制菜產品、原材料質量的專項保險產品等，切實降低預制菜企業融資難度和成本。截至2022年1月底，我國預制菜企業達6.9萬余家，2019、2020年分別新增1.2萬家，2021年相關企業新增注冊近4000余家。在萬家預制菜企業涌入藍海行業的背景下，我們認為具備打造明星大單品能力、B端業務占比高的預制菜企業有望率先脫穎而出。3.1競爭激烈，培養明星單品仍是核心任務我國以批發為主的流通體系加劇行業競爭。我國食品生產流通總體處于早期發展階段，“小生產、大流通”特征顯著，即相較于國外直產、直銷流通模式，批發市場占據流通主導地位；而復雜多環節的流通體系進一步擠壓利潤空間，同時加劇了行業競爭。打造爆品、搶占利基市場是企業從紅海競爭中初步突圍的核心。隨著生活節奏的加快以及人力、房租等成本的節節攀升，消費便捷化、B端降本提效的需求高漲，高性價比的明星單品易于產生規模效應。此外，明星單品更有利于企業積累口碑，沉淀忠誠客戶并強化品牌心智，進而占取利基市場。大單品易形成規模效應，確立規模優勢、價格優勢，公司盈利能力有望提升，也利于企業積累口碑、沉淀高粘性客戶，提高品牌溢價。戰略大單品可為公司攢聚資本，在發展中提高綜合實力，促進公司向多品類平臺型企業進化。參考日美兩大食品、食材供應商，日冷會社與SYSCO從少品類大制造商到多品類平臺型生產商乃至全品類龍頭供貨商。隨著市場滲透率逐步見頂，明星單品慢慢進入成熟期，并成為公司穩定的現金流來源；在我國經濟持續發展之際，公司在培育拳頭產品過程中沉淀的綜合能力與競爭優勢，亦有助于探索新的增長曲線。其中，存量業務強大的“造血能力”為新品類的培育、開發奠定資金基礎，而高性價比、好口碑沉淀的品牌勢能以及完善的渠道體系有力促進新品類的推廣、放量。同時，新業務的成型亦不斷強化公司競爭優勢，不斷豐富產品矩陣，尤其是持續進化能力與不斷破圈的生命力，最終促進公司向多品類平臺型企業進化。我們認為大單品應具備以下共性：第一，具備一定的消費基礎，不論全國性還是區域性，品牌不需要花費過多資源教育消費者；第二，主材、烹飪方式至少有一個維度符合消費者健康升級的需求；

第三，食材原材料易獲得、易操作，標準化、穩定性、口味還原度均處于較高水平。主食類更易產生大單品，供給端放量推升性價比，消費者需求隨之提升。首先，消費者對主食類食材的新鮮程度要求相對低；第二，米面類B端附加值低，C端消費者也有囤包子、餃子、餅類半成品的習慣，是主食類半成品更容易被接受的兩個重要原因。同時，隨著供給端放量，性價比提升，需求端也隨之放量。例如水餃是北方的傳統食品，隨著人口遷移，逐漸向南方傳播，大規模生產后，性價比提升，一定程度上促進了速凍水餃的消費量。千味央廚專注于速凍米面業務，油條大單品規模優勢已凸顯。避免與市場規模已趨于穩定的傳統大單品水餃、湯圓競爭，千味央廚培育出油條、芝麻球、卡通包、手工蛋撻皮等核心大單品，其中，油條品類規模優勢明顯，高性價比已形成壁壘，高度工業化與長期學習培育公司較大的成本優勢與質量優勢凸顯。菜肴類大單品一：酸菜魚，是重慶口味的經典菜品，有酸、辣、鮮的風味特征，制作過程簡單、食材易獲得，口味接受度高，已基本突破地域限制。雖然目前仍沒有十億大單品出現，但C端銷售情況來看，在眾多預制菜產品中銷量靠前，是目前預制菜流行的菜品之一。據NCBD《中國酸菜魚市場大數據分析報告》預測，中國酸菜魚行業2021年將突破千億規模。安井凍品先生主打“真活魚制作、酸菜81天腌制、酸湯12小時文火熬制”、叮叮懶人菜“酸菜北緯30度220天發酵，30%魚柳部分”、何氏蹦蹦魚“加州鱸魚魚片”都已推出酸菜魚預制菜產品。酸菜魚能成為熱門菜品的原因有三：第一，魚肉符合消費者健康升級觀念，蛋白質含量高；第二，口味較重、易形成成癮性；第三，主材魚和酸菜原材料易獲得、供應穩定，標準化、穩定性、口味還原度均較高。菜肴類大單品二：小酥肉，屬傳統美食，消費者認知程度較高、宣傳成本低，具有豐富的口味和社交零食的屬性；生產端，易實現工業化、標準化生產，品牌化推廣相對容易，可快速崛起。新希望美好食品自2018年開始研發標準化的酥肉食品，經過嚴苛的研發流程，反復嘗試34款豬肉原料、修改28次配料蛋液、累計舉辦300場線下消費者測試，在嚴苛的品質和口味把控下，美好小酥肉贏得多項國內外食品大獎，自2019年推出小酥肉起體量迅速擴大、實現1.4億元營收，2020年單品銷售額達6億，2021年已與全國五萬多家餐飲企業達成合作，銷售額達10億級體量，并以小酥肉為切入點逐步打開火鍋餐飲細分賽道的局面，形成了數只伍億元級別、億元級別及后備單品的儲備，實現了從產品認知到品牌認知，占據消費者心智。研發、供應鏈、渠道三大核心能力是培育大單品的核心三要素。培育大單品，要求預制菜企業具備對市場的敏感度，在感知消費者需求后，可以以出色的研發能力快速研發新品，同時需要與之相匹配的供應鏈與渠道能力。通過三方面優勢培育大單品，以提升toB渠道議價能力和toC的品牌溢價，驅動企業盈利能力提升。以日冷集團為例，日冷集團具備出色的產品研發能力，成立以來共研發并推出了數十款熱銷產品，包括迷你漢堡肉餅、唐揚雞塊，和正宗炒飯三款經典產品歷經數十年仍在熱銷。需求端來看，大型連鎖餐企追求品質穩定、定制化，以實現客群穩定、突出企業競爭優勢；中小企業追求性價比和標準化，大單品、核心單品策略有效降低成本，實現高性價比，并可通過全國工廠布局和完善的銷售網絡，解決最后一公里問題，為中小企業提供快捷服務。對于C端消費者來說，品類多樣、方便快捷、品質安全需求強烈，預制食材、半成品、成品菜大單品更易獲取消費者心智。首先，研發能力是大單品基礎。B端客戶無論是萬店模式的連鎖餐企還是夫妻老婆店，都追求產品還原度、易操作及較高的成品率，滿足條件才能達成復購，對預制菜企業研發能力提出較高要求。千味央廚研發能力突出，公司優勢大單品芝麻球可以做到制作過程中不掉芝麻、不炸裂，制作難度低、還原度和成品率雙高，具備較強的產品競爭力，市場已充分驗證其油條、麻團大單品路線正確，在細分領域市占率高。第二，有優質OEM代工資源的預制菜企業更易培育大單品。預制菜企業在新品研發新品初期，為了減少前期投入風險，通常采用優質供應商OEM貼牌代工的方式生產。而進入成熟期，則可以通過收購小廠或自建廠房來進行規模化生產，再進一步向上游原材料延伸，以達到控制原材料質量、降低采購成本、平滑原材料周期波動的目的，從而進一步保證盈利能力和穩定性。因此，具有產業鏈鑒別能力、在全國各地擁有優質OEM儲備的公司具備相對優勢，例如新希望、三全、海底撈等在全國有OEM工廠，經過品類規劃和輔導，爆款產品在銷地產的成功率更高。第三，賦能經銷商，將區域化大單品推廣至全國。針對不同的消費終端，預制菜企業通常采取多重渠道服務終端需求，對大B客戶多采用直營方式，直接對接大客戶需求；面對小B客戶多元化的需求，則采用經銷商模式，以降低公司服務成本；面對C端消費者，則通過商超、線上、社區團購等渠道。其中，經銷商渠道是預制菜推向全國的重要突破口，預制菜企業可為B端提供經銷商賦能，幫助經銷商開展訂貨會、推廣活動等幫助其開拓終端客戶動銷產品，同時品牌形象也得以提升。渠道布局方面，可招募專職預制菜經銷商，也可與公司長期合作的老經銷商進行業務拓展，將區域特色的明顯的預制菜推廣至全國。例如，安井主要利用原有速凍產品經銷商推廣其預制菜大單品。安井旗下凍品先生產品矩陣主要包括除火鍋料和米面制品以外的火鍋周邊食材、半成品菜肴、菜肴制品，預計每年推出10余款新品，力爭做出BC端兼顧的大單品菜肴。對于地域性大單品，公司根據區域市場反饋，利用原有優勢速凍產品的渠道網絡向全國推廣，目前酸菜魚、扇子骨、牛仔骨在全國范圍內已取得良好市場反饋。3.2大眾產品比拼規模效應，高端禮盒適合品牌輸出家常預制菜屬大眾品，成本優勢是護城河。大眾消費品具備單價低、消費頻次高的屬性，所以擴大消費者人群和更多渠道的產品觸達至關重要。大眾品具有薄利多銷的盈利屬性，成本優勢是主要護城河。由于大多數家常預制菜是居家享用，幾乎無社交需求，因此消費者一般更多考慮性價比做出購買決策。在不具備生產技術壁壘的預制菜細分領域，高效的供應鏈管理、規模化生產和配送，可以構筑作為大眾品的成本優勢護城河。預制菜不宜“曲高和寡”，“便捷、美味、高頻和性價比”是放量硬道理。家常預制菜屬大眾品，主要針對內食消費場景，美味、方便與高性價比是其重要買點。我們認為價格親民、品質美味兼優的大眾品易于產生規模效應，更適合新玩家“破局突圍”，如擅長菜品與口味的研發的廣州酒家推出了22元-38元不等的咕咾肉、糖醋生炒骨、泰式咖喱牛腩及泰式咖喱雞肉，性價比突出，利于打造明星大單品。攻守之道，品質保障下的顯著成本優勢既是大眾預制菜在低壁壘、高競爭市場中持續滲透的利器，又促進沉淀自身利基市場，形成品牌、成本壁壘。此外，受競爭、渠道議價、原料價格波動影響，市場參與者利潤空間普遍不高，利潤率基本在15%以下；但大規模放量有利于提高公司周轉率，最終仍取得理想的資本回報率，并形成較高的進入壁壘。禮盒裝昂貴食材預制菜屬高端品，是品牌輸出的抓手。與大眾品相比，高端品需要更悠久的歷史、更多的文化沉淀，通常有較高的品牌附加值，通常高端品消費者對價格不敏感，高端品的企業的利潤增長是靠提價而非產能擴張。我們認為佛跳墻、花膠雞等高端禮盒預制菜產品更適合走親訪友禮品和宴請聚會消費場景，具備較強的社交屬性，結合星級酒店、知名餐飲的高端品牌，是品牌輸出的理想抓手。知名餐飲企業、星級酒店是預制菜高端禮盒的重要參與者，生產端可充分利用現有的央廚或后廚，預制菜禮盒可成為堂食、外賣之后的第三條增長曲線。高端禮盒裝拓展了送禮、員工福利等消費場景，有助于消費者教育與品牌知名度的提升。蘇幫菜“好得睞”、上海老字號“新雅”、杭州老字號“知味觀”等品牌的招牌菜的半成品禮盒在2021年貨節銷售情況火爆，消費者認可度較高。餐飲企業同慶樓在2021年推出的預制菜年貨大禮包，名廚菜禮盒等，銷量較好，其中，員工福利訂單較多，取代以往堅果類過年福利趨勢顯現。高端禮盒裝的推廣進一步促進了品牌知名度的提升。3.3產業鏈的一環，B端生意行穩致遠餐企降本增效意愿強烈，半成品食材節約成本的需求明確。餐飲企業普遍面臨人工成本、房租、原材料成本高和毛利率低的經營困境。中國飯店協會發布的《2019中國餐飲業年度報告》的數據，餐飲企業的原料進貨成本、房租及物業成本、人力成本、能源成本分別占營業額的41.31%、10.26%、22.41%、4.54%，合計占比78.52%，餐飲企業在減少廚師及廚房的支出成本，提升效率的意愿強烈，高性價比預制菜需求大幅提升。目前預制菜渠道以B端為主，并在下游連鎖化進程中有望加速增長。自90年代凈菜加工廠出現，預制菜產業經歷了漫長的導入期。直到2014年，隨著我國外賣市場的爆發與冷鏈物流的發展，預制菜B端渠道迎來快速發展期。根據食品飲料創新營統計，目前我國預制菜市場規模在2500-3000億之間。我國餐飲下游高度分散，2018-2020年國內餐飲連鎖化率分別為12.8%、13.3%、15.0%，與美日成熟的連鎖餐飲相比，我國餐飲連鎖化率仍存在較大提升空間。此外，2018年51%的百強企業以直營+特許的方式擴大連鎖規模，餐飲企業連鎖化動力較強；而以餐飲企業為主的B端由于餐飲連鎖化率的不斷提升，對菜品能夠標準化生產、快速復制提出高要求，以標準化為特色的預制菜正好可以滿足餐飲企業的需求。因此，未來隨著餐飲產業的成熟化，B端預制菜有望在下游連鎖化進程中有望加速增長。外賣行業的高速發展進一步催生了B端預制菜需求。截至2021年12月，我國外賣用戶規模達5.44億人，外賣使用率從2017年末的44.6%提升至2021年末的52.7%。根據艾媒咨詢統計，2011-2020年，我國外賣交易規模逐漸擴大，2020年外賣交易額已超過6600億元，16-20年CAGR達41%。外賣產業的持續快速增長，推動了線上線下融合發展，拓寬了消費應用場景，為餐飲行業發展注入了新動能。預制菜可以通過減少后廚面積，減少廚師工資等方式進一步減少外賣商家的成本，同時因半成品、易加工特點有利于加快出餐速度，幫助餐飲門店降本提效，因此有望受益于外賣行業的高速發展。餐飲渠道易守難攻，客戶粘性更高，依托良好合作關系可從單一產品向多個產品延伸。餐飲連鎖企業對供應商的要求較高，對產品標準化、成品率要求較高，有一定的鑒別與試錯成本，所以一旦與供應商達成合作，為保證產品口味穩定性，除非有重大食品安全問題，否則不會輕易更換供應商。此外，供應鏈公司可以從單一產品長期穩定合作，有機會達成更多產品合作。以千味央廚為例，自2012年以來，堅持以“只為餐飲，廚師之選”的戰略定位，深耕餐飲速凍米面市場，客戶粘性強，與百勝中國的合作，從最早向其提供蛋撻皮開始，到目前產品延伸至安心油條、華夫餅、烙餅、牛角包、酥餅、胡辣湯等多個品類。C端可享受行業擴容紅利，但消費者教育尚需時日。目前，C端預制菜處于初級階段，尚未走進百姓日常生活，像日本一樣預制菜走進千家萬戶餐桌尚需時日，C端仍有較大挖掘空間。消費者追求便捷的同時，追求美味與健康品質，容易受到營銷手段而做出購買決策，愿意為品牌、品質支付品牌溢價，提價空間更大，成本轉嫁比B端更容易。但由于我國菜系口味眾多，當前市場暫無品牌領袖，競爭者眾多，市占率提升不易，但領先企業可享受行業擴容的紅利。4繁華未必似錦，群星選最璀璨4.1中國目前尚處于發展初級階段，各點都有產業延伸的機會在預制菜行業發展的初級階段，各優質子賽道正涌現出一批具有高辨識度的龍頭企業，包括冷凍烘焙業龍頭立高食品、專注服務B端定制需求的千味央廚、預制菜肴賽道華東龍頭味知香以及速凍火鍋料龍頭安井食品等等。它們或憑借先發優勢、多年深耕行業取得較強的規模優勢，同時在渠道端精耕細作，布局一張面向全國、多渠道、廣覆蓋的銷售網絡，最終通過高性價比產品與強大的渠道力贏得競爭，實現放量增長；它們或提前卡位大B客戶渠道，居高臨下，通過整合其他渠道客戶獲取增長；它們或在原有堅固的基本盤，沿著產業鏈上下游尋找業務協同，發力高價值、高景氣環節，來實現擴張。總而言之，唯有專注主業、深耕渠道和品牌、持續進化的公司方可在技術壁壘低的食品賽道中脫穎而出，實現基業長青。原材料端企業向下游高附加值預制菜業務延伸，盈利能力改善，具有較大的業績彈性，且隨著公司規模化、品牌化壁壘的出現，公司業績表現由強周期向弱周期發展，穩定性不斷提高，基本面持續向好，看好上游龍頭居高臨下，延伸協同帶來估值邏輯重構、業績快速成長的雙擊機會。最后，下游具備品牌勢能、研發優勢以及食品定位清晰的餐企同樣值得關注，主要系預制菜新業務在自身優勢賦能下成功率較高，而爆品的放量增長將打開公司成長天花板，同時餐食業務穩定性較好，提供了業績安全墊。4.2重點企業分析4.2.1

千味央廚：定制服務能力突出，大單品策略優勢凸顯公司通過常年陪跑餐飲龍頭，卡位龍頭頂級供應商，在米面類制品大B端的競爭優勢顯著。公司憑借優質供應鏈服務“組合拳”持續滿足客戶定制化需求，不斷增強大B黏性，鞏固競爭優勢。此外，大B久而嚴格的審核周期既為公司筑就競爭壁壘，又充當公司品牌背書，吸引尋求標準化和創新的中小B紛至沓來，同時，大B的研發外溢性可以滿足小B產品的開發需求。公司憑借長期陪跑大B客戶積累的柔性生產、研發創新、品牌背書等優勢，既可以在B端橫向品類擴張，又能夠縱向中小B降維覆蓋，有望不斷提升市場份額。未來隨著公司小B業務的持續開展，以及大B業務的持續夯實，業績有望保持穩健增長。4.2.2

安井食品：預制菜肴持續發力，龍頭壁壘日益強化在C端便捷化需求與B端標準化、連鎖化趨勢下，速凍食品行業近年來持續升溫。對比日美等C端人均消費量和B端餐飲連鎖率，我國速凍食品仍有較大的增長空間，行業景氣度依舊。公司業務端，除了火鍋料和米面業務營收穩步增長，21年預制菜肴業務快速放量，逐步成為公司第二大增長曲線。渠道方面，公司B、C端雙輪驅動，一方面通過精細化管理鞏固強大的渠道優勢，另一方面積極鋪設快手菜專柜，是公司獨創的菜肴渠道，也為經銷商帶來新增長點。同時，公司產能建設持續推進，“銷地產”模式助力全國化擴張。本輪成本上行周期中，安井盡管短期利潤端承壓，但隨著本輪高成本庫存消耗干凈、原材料成本回落以及提價效應下，利潤端反彈可期，同時有望借自身品牌、規模以及渠道等優勢不斷提升市占率。4.2.3

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