年二季度投資策略報告二季度央行再次緊縮的可能性較大，政府對部分過熱行業的調控力度也將加大。受此影響，經濟增速將稍有回落，股市短期內可能會消失波動。

藍籌股2022年盈利增長預期已基本通過本輪行情上漲得到體現，假如考慮全流通的除權效應以及2022年業績增長，則藍籌股在經過適當回調后仍具有較大上升空間。

估計二季度大盤在高位盤整后將綻開向下調整，但調整的空間比較有限，1600點四周具有較強支撐，且短期調整不會轉變市場中長期向好趨勢。經過調整，市場在三季度有望再創新高。因此，二季度市場可能消失的回調將是場內機構調整持倉結構以及增量資金入場的有利時機。

當前市場運行特征

第一，“二八現象“演化為“八二現象“。2022年年初至11月13日的局部牛市階段只有27%的股票最終上漲，本輪行情則呈現個股普漲的格局。漲幅超過30%的公司數目占46.01%，總流通市值占65.95%，漲幅在20%-70%區間的公司數目占73.52%，總流通市值占83.48%。

“八二現象“的背后是價值投資理念主導下的投資思維多元化。大流通市值（LV≥14億元）、低市盈率（PE≤30倍）、中低價(P≤8元)板塊的總流通市值增加分別占全部增加值的42.04%、52.57%和57.54%，表明大盤藍籌股對市場形成引領作用，而各板塊的交替啟動共同以公司的盈利與成長性為依托，因此多元化思維可視為占據主導地位的價值投資理念的延長

其次，基礎原材料行業與科技類行業是本輪行情兩大主題。石化、有色、煤炭等基礎原材料行業表現在此輪上漲中最為突出，電信、信息技術、元器件等科技類行業漲幅緊跟其后，構成本輪跨年度行情兩個最為突出的主題。

第三，小流通市值股票開頭暫露頭角。投資理念向成長投資轉變。低市盈率的藍籌股（PE≤30）整體表現依舊優于高市盈率的非藍籌股（PE〉30）,但兩者差距開頭縮小。股價重心上移，被壓縮的股價結構重新打開。

二季度市場運行環境展望

(一)二季度央行貨幣政策取向：再次緊縮的可能性仍舊很大

1.最新的CPI和金融運行數據顯示，通貨膨脹壓力稍有緩和但壓力猶在。

3月12日，國家統計局公布的2月份CPI指數環比下降0.2％。造成2月份CPI持續回落的主要因素一是食品漲幅開頭回落，二是消遣教育文化用品價格上漲幅度趨緩。但由于目前食品價格上升趨勢并未轉變，而且上游的投資品價格仍在加速上漲，因此今后幾個月CPI估量仍將回升到3%以上的水平。我們依舊不能認為物價短期內已經走出通脹。

另外，2月份貸款增速回升，1、2月份貸款環比折年增長率為18.4％，由于2022年央行貨幣政策調控目標是人民幣新增貸款同比增長率為16％，18.4％的增長率仍偏高。

2.央行下一步可能的政策取向。

針對貨幣供應量及信貸增速過快的狀況，央行自2022年8月份以來實行了上調法定存款預備金率、窗口指導、公開市場操作等一系列政策舉措。但總體來看，并沒有取得預期中的緊縮效果。因此，我們估計二季度央行再次出臺進一步緊縮性政策可能性將特別大。下一步可能實行的緊縮性政策可能有：

（1）估計央行將針對當前存在明顯過熱投資的部分行業（如鋼鐵、電解鋁、水泥、房地產和汽車等）出臺一系列的信貸限制性措施，這將使相關行業的增長受到肯定影響。同時，為了防止因投資回落對宏觀經濟造成過多的不利影響，央行在年內還可能進一步加大對個人消費信貸的支持，以刺激消費增長，實現宏觀經濟的軟著陸。

（2）二季度央行很可能再次加大法定存款預備金率的上調力度，或進一步提高貸款利率浮動范圍，或者針對某幾個特別行業實行差額貸款利率。

（3）下半年央行將視通貨膨脹形勢及國際環境打算是否升息。由于升息屬于較為劇烈的緊縮性政策，對經濟將帶來較大沖擊。因此，央行將特別謹慎。對于央行年內是否升息，我們認為還存在較大的不確定性。主要取決于兩個前提;一是是否會消失較為嚴峻的通貨膨脹（CPI連續幾個月在5%以上）。假如CPI能維持在3%左右，央行升息的可能性就不大。二是美國是否升息。

(二)二季度股市不確定因素增多

二季度將對市場產生樂觀影響的政策性因素包括：（1）隨著國務院九條看法的出臺，中國股市政策環境已開頭全面轉暖，增量資金將逐步入市，并將導致業績具有持續增長的大盤藍籌股或具有高成長性的股票估值水平被逐步推高。（2）《證券法》修改可望獲得重大進展，根據市場普遍預期，對市場應當構成肯定利好。（3）深圳中小企業板有望正式推出，對股市利大于弊。（4）基礎原材料行業2022年一季度季報估計會消失較大增長，尤其是一季度投資品價格仍大幅上揚，因此以石化、有色金屬、煤炭、鋼鐵為代表的上游資源類行業仍將維持較高景氣度，相關行業上市公司的一季度季報將特別優異。

但同時我們也應看到，二季度市場面臨的不利因素或不確定性風險因素在增加，市場高位盤整后向下調整的可能性較大。一是貨幣政策二季度再度緊縮的可能性特別大，這將成為二季度市場調整的主要動因。正如我們前面所分析，估計今后幾個月CPI增幅很可能將回升到3%以上；同時，上半年往往是商業銀行放貸的高峰期，因此信貸增速估量也很難掌握在央行期望的16%以內。因此，今后幾個月通貨膨脹的壓力將會重新顯現。二是全流通試點可能延后推出，對市場也將形成肯定打擊。三是政府對鋼鐵、水泥、氧化鋁、房地產等部分過熱行業調控力度的加大，短期內可能會導致相關行業增長放緩，進而影響到微觀企業業績的增長。

二季度A股市場趨勢分析

我們認為A股市場藍籌公司的合理市盈率應在20-30倍之間，核心值約為24倍（鋼鐵股除外）。本輪行情中（截止于3月22日）藍籌股平均漲幅為35.09%，以2022年盈利猜測數據計算的平均市盈率由21.00倍上升到28.37倍，若以2022年盈利猜測數據計算，2022年3月22日時點的藍籌股平均動態市盈率為22.59。這一方面表明藍籌股經過本輪的上漲已經完成2022年盈利預期對股價的推動，另一方面也表明藍籌股在2022年盈利增長實現后，其市盈率將回到合理水平下。假如考慮全流通的除權效應以及2022年業績的持續增長，則藍籌股在經過適當回調后仍具有較大上升空間。

綜合分析，我們認為二季度大盤在高位盤整后將綻開向下調整，但調整的空間比較有限，1600點四周將是強支撐位，且短期調整不會轉變市場中長期向好的趨勢。經過調整，大盤在三季度將再創新高，能夠上摸1880點四周。若期間全流通試點綻開，那么大盤有望上攻2000點。因此，二季度市場可能消失的回調將為場內資金調整持倉結構及新增資金入場供應有利時機。招商證券研發中心的A股市場趨勢猜測模型也給出了類似的結論，即認為二季度將窄幅調整，行情以向下調整、橫向整理為主，但調整幅度不深。

二季度機構投資策略

(一).通過行業成長性估值--行業PEG值比較，自下而上查找行業投資機會

從國際成熟市場閱歷看，成長型行業的股票估值一般享有較高市盈率，只不過該市盈率應與其盈利增長相適應，因此用PEG（PE/EPSGrowthRate，即市盈率相對盈利增長比率）來衡量行業的投資價值應當更具合理性。

從2022年、2022年PEG指標來看，有色金屬、航空機場、汽車、工程機械、石化、煤炭、鋼鐵、通信及設備、港口水運、食品飲料、電力及設備等行業具有較好成長性，具備良好的投資價值。

(二).我們認為機構投資者在二季度應堅持兩個原則

1.鑒于二季度市場很可能以震蕩回調為主，因此在基礎原材料行業配置較重的機構投資者在目前應適當減倉，并利用二季度市場可能消失的回調樂觀進行持倉結構調整。

2.在持有石化、有色金屬、煤炭、電力等主流核心資產的同時，應逐步增加消費類行業及高成長性的中小盤股的配置。

依據對二季度股市進展環境及市場運行趨勢的推斷，以及結合行業討論的最新成果，我們對機構投資者二季度投資策略提出如下幾點詳細建議：

（1）連續看好行業仍處于景氣周期上升階段的石化、有色金屬、煤炭等上游資源類行業；在供需沖突影響下，這些行業中龍頭公司的估值水平將逐步被推高，我們建議機構投資者連續持有這些行業的龍頭公司，或在市場回調樂觀增持。

石化：原油價格在美元貶值、庫存下降、經濟向好等因素的影響下連續維持高位；國際成品油價格連續攀升，煉油毛利走高，國內對成品油需求旺盛，估計成品油價格4月將上調200元/噸；石化產品價格在一季度連續維持升勢，在需求的強勁拉動下，聚烯烴成為領漲品種，其中聚乙烯一季度價格較2022年漲幅超過20％，表明行業景氣度仍在上升途中。在行業連續向好的狀況下，股價的回調正是介入的好時機。連續推舉齊魯石化、揚子石化、上海石化。

有色金屬：1、2月份有色金屬價格連續保持復蘇趨勢，盡管近期部分產品價格消失回調，但我們認為這僅僅是上升趨勢中的正常回調，整個行業2022、2022年將連續保持復蘇趨勢。目前股價的回調供應了介入的時機。連續推舉江西銅業、銅都銅業、山東黃金、山東鋁業、錫業股份、中金嶺南。

（2）提高通信營運及電子消費品、有線電視、食品飲料、航空機場、房地產、汽車、旅游、零售等消費類行業的投資評級，建議機構投資者在市場回調時樂觀增持這些行業中具有品牌優勢的龍頭公司。

通信營運及電子消費品：經過多年的調整，行業復蘇跡象明顯，同時受成本上升及消費結構升級、消費回升的影響，電子消費品的價格2022年有望上升，重點推舉中國聯通、中興通訊、京東方A、廣電電子、格力電器、科龍電器。

有線電視：消費結構升級及政策扶持力度加大，對行業業績的提升將起到明顯作用。重點推舉歌華有線。

食品飲料：居民收入和消費水平的回升將帶動食品飲料需求的增長，白酒提價對相關上市公司也會產生樂觀影響。重點推舉五良液、貴州茅臺、伊利股份、光明乳業、燕京啤酒、青島啤酒。

房地產：消費結構的升級和人民幣升值預期都將對房地產行業產生樂觀影響，而金融業對房地產貸款謹慎有利于優勢企業進展。重點推舉萬科A、招商局A。

（3）以電力及設備、交通運輸（港口、航運）等行業為代表的防備型行業在將來較長一段時期內將保持穩定增長，建議機構投資者在市場回調時適當增持這些行業中的龍頭公司。

電力及設備：宏觀經濟高速增長導致電力緊缺局面在將來兩年將持續存在，電力行業業績將保持穩定增長，而電力投資的擴張將帶動電力設備的需求。重點推舉長江電力、申能股份、國電電力、深能源A、華能國際、凱迪電力。

交通運輸（港口、航運）：具有壟斷特征、進入壁壘高，能夠從宏觀經濟增長中穩定受益。重點推舉天津港、上港集箱、鹽田港、中遠航運、中海進展。

4）建議機構投資者樂觀關注其他幾類市場投資機會。第一類，高成長性的中小盤股，尤其是其中屬于細分行業龍頭的公司。

其次類，投資銀行創新及實質性重組帶來的機會.從投資的角度分析，投資銀行創新對上市公司來說是股價重新估值、價值再制造的過程。現階段主要有兩類：整體上市和汲取合并。如已經消息明確的武鋼集團