9-1/2項目融資方案評估的任務，項目融資主體和融資方式與產權結構9-3資金來源分析評估第九章項目融資方案評估9-4融資成本分析評估9-5融資結構分析評估9-5項目融資風險分析評估和綜合分析評估9-1/2項目融資方案評估的任務，項目融資主體和融資方式1第一節項目籌資與融資方案評估的任務項目籌資與融資是投資項目通過各種途徑籌集和融通到項目所需投資資金的一種經濟活動。它是影響到項目選擇和投資決策的一個重要因素，也是使項目能夠順利實施、達到預期目標的關鍵在項目決策分析和評價階段需考慮融資方案的設計，并進行必要的分析研究與評估，為項目融資決策提供依據第一節項目籌資與融資方案評估的任務項目籌資與融資是投資項目2第二節項目融資主體和融資方式與產權結構一、項目融資主體的確定項目的融資主體是指進行項目融資活動，并承擔融資責任和風險的項目法人單位。按照是否依托于項目組建新的經濟實體劃分，項目的融資主體可分為新設項目法人及既有項目法人兩類。這兩類經濟實體在融資方式上和項目的財務評價方面均存在較大不同第二節項目融資主體和融資方式與產權結構一、項目融資主體的確3第二節項目融資主體和融資方式與產權結構二、項目的融資方式（一）新設項目法人融資（即項目融資）方式（二）既有法人融資（即公司融資）方式三、項目的投融資產權結構項目的投融資產權結構是指項目投資形成的資產所有權結構，即指項目的股權投資人對項目資產的擁有和處置形式、收益分配關系第二節項目融資主體和融資方式與產權結構二、項目的融資方式4第二節項目融資主體和融資方式與產權結構四、項目的產權結構1.股權式合資結構2.契約式合資結構3.合伙制結構總之，項目投融資方式和投資產權結構會直接影響項目前期的投資方案、融資方案、融資談判和項目實施等各方面，應在項目前期研究的初期確定第二節項目融資主體和融資方式與產權結構四、項目的產權結構5第三節項目總資金及其構成一、資金來源渠道二、項目總資金來源構成三、權益資金構成及其來源和評估四、債務資金來源與評估五、項目資金來源評估的內容第三節項目總資金及其構成一、資金來源渠道6一、資金來源渠道1.項目法人（企業）自有資金。2.政府財政性資金，含各級政府預算內資金和預算資金與各種基金。3.國內外銀行等金融機構的信貸資金。4.國內外證券市場資金，即在證券市場上利用各種金融工具募集的資金。5.外國政府、境外企業、團體、個人等的資金。6.國內外企業、各種機構和個人捐贈的資金。一、資金來源渠道7補充：資金籌措一、融資主體的概念項目的融資主體是指進行項目融資活動并承擔融資責任和風險的經濟實體。1.新設法人融資：組建新的項目法人并進行項目建設的融資活動。2.既有法人融資：以既有法人作為項目法人進行項目建設的融資活動。補充：資金籌措一、融資主體的概念8二、資本金籌措（一）項目資本金制度1.概念投資項目資本金，是指在投資項目總投資中，由投資者認繳的出資額。這里的總投資，是指投資項目的固定資產投資（建設投資和建設期利息之和）與鋪底流動資金（流動資金的30％）之和。

二、資本金籌措92．資本金制度的實行范圍各種經營性投資項目（包括國有單位的基本建設、技術改造、房地產開發項目和集體投資項目）試行資本金制度，投資項目必須首先落實資本金才能進行建設公益性投資項目不實行資本金制度2．資本金制度的實行范圍103．項目資本金的出資方式貨幣出資，或是實物、工業產權、非專利技術、土地使用權作價出資。實物、工業產權、非專利技術、土地使用權，須經有資格的資產評估機構評估作價以工業產權、非專利技術作價出資的比例不得超過資本金總額的20%，國家有特別規定的除外

3．項目資本金的出資方式114．項目資本金占項目總投資的比例這里的總投資與投資估算的總投資概念有區別

投資行業項目資本金比例鋼鐵40%及以上交通運輸、煤炭、水泥、電解鋁、銅冶煉、房地產開發項目（不含經濟適用房項目）35％及以上郵電、化肥25％及以上電力、機電、建材、化工、石油加工、有色（銅冶煉除外）、輕工、紡織、商貿及其他行業20％及以上4．項目資本金占項目總投資的比例投資行業項目資本金比例鋼鐵4125．外商投資企業注冊資本的比例要求這里的投資總額等于建設投資、建設期利息與流動資金之和投資總額注冊資本占總投資的最低比例附加條件300萬美元以下（含300萬美元）70%300萬～1000萬美元（含1000萬美元）50%投資總額420萬美元以下的，注冊資金不低于210萬美元1000萬～3000萬美元（含3000萬美元）40%投資總額在1250萬美元以下的，注冊資金不低于500萬美元3000萬美元以上1/3投資總額在3600萬美元以下的，注冊資金不低于1200萬美元5．外商投資企業注冊資本的比例要求投資總額注冊資本占總投附加13（二）新設法人項目資本金籌措新設法人的項目資本金籌措方式：在新法人設立時由發起人和投資人提供由新法人在資本市場上發行股票籌措（二）新設法人項目資本金籌措新設法人的項目資本金籌措方14在資本金安排不到位時，需由初期設立的項目法人進一步籌措，主要形式有：募集股本資金包括私募與公開募集兩種方式，公募籌資費用較高、籌資時間較長；私募的程序相對簡化。合資合作與新的投資者以合資合作或資本整合等形式，重新組建新的法人；在資本金安排不到位時，需由初期設立15（三）既有法人項目資本金籌措1．內部資金來源主要是指既有法人的自有資金，包括：企業的現金未來生產經營中獲得的可用于項目的資金企業資產變現企業產權轉讓（三）既有法人項目資本金籌措1．內部資金來源162．外部資金來源發行股票和企業增資擴股即通過原有股東及吸收新股東增資擴股優先股優先股通常不需要還本，但要支付固定股息（通常要高于銀行貸款利息），也不代表公司的控制權；對于普通股股東來說，優先股通常要優先受償，是一種負債2．外部資金來源17二、債務資金籌措（一）債務資金籌措應考慮的主要因素債務期限債務償還債務序列債權保證違約風險利率結構貨幣結構國家風險債務期限與資金使用計劃、債務償還計劃及融資成本有關

利率結構主要有浮動利率、固定利率以及浮動/固定利率等不同的利率機制

二、債務資金籌措（一）債務資金籌措應考慮的主要因素債務期限與18（二）債務資金的資金來源和融資方式主要有三種融資方式借款債券租賃（二）債務資金的資金來源和融資方式主要有三種融資方式19第四節融資成本分析評估一、融資成本計算的基本公式和計算程序二、債務資金融資成本分析三、權益資金融資成本分析第四節融資成本分析評估一、融資成本計算的基本公式和計算程序20資金成本分析（一）資金成本的概念1．資金成本是指項目使用資金所付出的代價，即：

資金成本＝資金占用費＋資金籌集費資金占用費是指項目向資金提供者支付的費用資金籌集費是指資金籌集過程中所發生的其它各種費用

資金成本分析（一）資金成本的概念212．通常以資金成本率來表示資金成本資金成本率是指籌得的資金與資金占用期所付出的代價等值時的收益率或貼現率。公式為：Ft—各年實際籌措資金流入額Ct—各年實際資金籌集費和對資金提供者的各種付款，包括貸款、債券等本金的償還i—資金成本率

n—資金占用期限2．通常以資金成本率來表示資金成本22（二）權益資金成本分析1．優先股資金成本優先股資金成本＝優先股股息/（優先股發行價格－發行成本）

注：優先股有固定的股息，股息用稅后凈利潤支付；股票一般是不還本的，故可將它視為永續年金。這一公式可由前面的理論通用公式推導得出，資金占用期限n為∞。（二）權益資金成本分析23【例1】某優先股面值100元，發行價格98元，發行成本3%，每年付息一次，固定股息率5%。計算優先股資金成本。【解答】優先股的資金成本為：資金成本=5/(98-3)=5.26%該項優先股的資金成本率約為5.26%【例1】某優先股面值100元，發行價格98242．普通股資金成本（1）資本資產定價模型法計算公式為：式中：—普通股資金成本—社會無風險投資收益率—項目的投資風險系數—市場投資組合預期收益率

2．普通股資金成本25【例2】社會無風險投資收益3%（長期國債利率），社會平均收益率12%，公司投資風險系數1.2，采用資本資產定價模型估算普通股的股息率。【解答】普通股股息率為：3%+1.2×(12%-3%)=13.8%【例2】社會無風險投資收益3%（長期國26（2）稅前債務成本加風險溢價法計算公式為：Kb—稅前債務資金成本；RPc—投資者比債權人承擔更大風險所要求的風險溢價注：一般某企業普通股風險溢價對其自己發行的債券來講，大約在3％～5％之間，當市場利率達到歷史性高點時，風險溢價在3％左右；當市場利率處于歷史性低點時，風險溢價在5％左右；通常采用4％的平均風險溢價。（2）稅前債務成本加風險溢價法27（3）股利增長模型法假定股票投資的收益率不斷提高，且以固定的增長率遞增，則普通股資金成本的計算公式為：式中：—預期年股利額；—普通股市價—普通股利期望年增長率。（3）股利增長模型法28【例3】某上市公司普通股目前市價16元，預期年末每股發放股利0.8元，股利年增長率為6％，計算該普通股資金成本。【解答】該普通股資金成本為：【例3】某上市公司普通股目前市價16元，29（三）債務資金成本分析

推導得債務資金成本的計算公式為：

或

P0—長期借款金額或債券發行額，即債務現值F—債務資金籌資費用率Pt—約定的第t期末償還債務本金It—約定的第t期末支付的債務利息I—債務資金成本注：本公式中未計入債券兌付手續費，實際計算中如果給出此數據應該計入（三）債務資金成本分析301．借款資金成本向銀行及其他金融機構以借貸方式籌措的資金【例4】銀行貸款100萬元，年利率為6%，按年付息，期限3年，到期一次還清貸款，資金籌集費為貸款額的5%。計算借貸資金成本。1．借款資金成本31【解答】畫出現金流量圖利用債務資金成本公式：

100100×6%100×5%1000123【解答】畫出現金流量圖100100×6%100×5%100032或者利用資金等值換算公式：

用試算法得出：i＝7.94％該項借款資金的資金成本為7.94%。或者利用資金等值換算公式：332．債券資金成本債券的發行價格有三種：超價發行、低價發行、等價發行。債券資金成本的計算與借款資金成本的計算類似。注：若溢價發行或折價發行，為更精確地計算資金成本，應以實際發行價格為基準計算資金籌集費用。

2．債券資金成本34【例5】面值100元債券，發行價格100元，票面利率年率4%，3年期，到期一次還本付息，發行費0.5%，在債券發行時支付，兌付手續費0.5%。計算債券資金成本。【解答】利用債務資金成本公式：100-100×0.5%－100×（1+3×4%）/(1+i)3－100×0.5%/(1+i)3=0則：i=4.18%(取小數點后兩位)該債券的資金成本率約為4.18%。【例5】面值100元債券，發行價格100元，票面353．融資租賃資金成本計算融資租賃所支付的租賃費一般包括類似于借貸融資的資金占用費和對本金的分期償還額。【例6】融資租賃公司提供的設備融資額為100萬元，年租賃費率為15%，按年支付，租賃期限10年，到期設備歸承租方，忽略設備余值影響，資金籌集費為融資額的5％。計算融資租賃資金成本。3．融資租賃資金成本計算36【解答】根據債務資金成本公式：利用試算法：i=9.30%，該融資租賃資金成本為9.30%。【解答】根據債務資金成本公式：37（四）扣除所得稅影響的債務資金成本像借款、債券等的融資費用和利息支出均在繳納所得稅前支付，可起到抵減所得稅的作用。此類融資所得稅后資金成本常用的簡化公式為：所得稅后資金成本＝稅前資金成本×（1－所得稅稅率）（四）扣除所得稅影響的債務資金成本像借款、債券38但并非所有付款都能起到抵減所得稅的作用,更細致的稅后債務資金成本公式為：式中：T—所得稅率；Kd—稅后債務資金成本注：應根據項目具體情況確定債務期限內各年的利息是否應換算成稅后成本，如項目的建設期或運營期內免征所得稅年份的利息不能換算

但并非所有付款都能起到抵減所得稅的作用,更39【例7】某廢舊資源利用項目，建設期1年，投產當年即可盈利，按有關規定可免征所得稅1年，投產第2年起，所得稅率33％。該項目在建設期期初向銀行借款1000萬元，籌資費率0.5%，年利率6%，按年付息，期限3年，到期一次還清借款，計算該借款的所得稅后資金成本。【例7】某廢舊資源利用項目，建設期1年，投40【解答】根據公式得：

（1）查現值系數表（5%），1年期、2年期、3年期的現值系數分別為0.9524、0.9070、0.8638。帶入上述公式得：【解答】根據公式得：41該借款得所得稅后資金成本為5.56%（2）查現值系數表（6％），1年期、2年期、3年期的現值系數分別為0.9434、0.8900、0.8396。帶入上述公式得：利用線性內插法：該借款得所得稅后資金成本為5.56%（2）查現值系數表（6％42（五）扣除通貨膨脹影響的資金成本

借款資金利息等通常包含通貨膨脹因素的影響，扣除通貨膨脹影響的資金成本可按下式計算：注：計算扣除通貨膨脹影響的資金成本時，應當先扣除所得稅的影響，然后扣除通貨膨脹的影響。次序不能顛倒，否則結果會產生偏差（五）扣除通貨膨脹影響的資金成本借款資金利息43（六）加權平均資金成本項目的融資方案有多種資金來源，可以用加權平均資金成本來計算方案的總體資金成本。公式為：Kw—加權平均資金成本

Kj—第j種融資的資金成本

Wj—第j種融資金額占全部融資金額的比例注：計算時應將不同來源和籌集方式的資金成本統一為稅前或稅后再進行計算（六）加權平均資金成本項目的融資方案有多種資金44【例8】

注：表中長期借款和短期借款的資金成本均為稅后資金成本。資金來源融資金額ftitit×ft長期借款300.37.00%2.10%短期借款100.15.00%0.50%優先股100.112.00%1.20%普通股500.516.00%8.00%合計100111.80%加權平均資金成本＝11.80%45【例8】資金來源融資金額ftitit×ft長期借款300.345第五節融資結構分析評估

財務杠桿和財務風險

全部投資收益率RI、自有資金收益率RE和貸款利率RL三者的關系來說明財務杠桿和財務風險。全部投資為I，自有資金（或權益資本）為E，貸款為L，則有：

I=E+L(1)定義自有資金收益率為：

第五節融資結構分析評估財務杠桿和財務風險46

只要RI≥RL，即全部投資收益率大于或等于貸款利率，必然有RE≥RI，即自有資金收益率大于或等于全部投資收益率。

貸款和自有資金的比例L/E使（RI-RL）成倍數放大，這就是財務杠桿作用，貸款越多，放大作用越大。若RI＜RL，則RE＜RI，而且財務杠桿使自有資金收益率RE大大降低，企業就有財務風險，即企業由于舉債籌資而增加的股東的風險。

企業借債可利用財務杠桿提高自有資金的收益率，使股東得到較高的投資回報。

隨著債務的增加，債務利息增加，還債負擔增加，若再加上經營狀況惡化，銷售收入減少，則企業會發生財務危機。債務占總資本的比例越高，財務風險越大。因此，企業要在債務籌資引起的收益和風險之間衡量，選取合適的債務比例。項目融資方案評估概述課件47確定項目資金結構和資金形式的主要因素1.債務資金與股本資金的比例關系主要依據是項目的經濟強度2.項目資金的合理使用結構3.利息預提稅的考慮國家主權對外國資金的一種管理方式4.融資資金來源的選擇A總資金需求量B.使用期限C.資金成本和構成D.混合結構融資確定項目資金結構和資金形式的主要因素1.債務資金與股本資金的48項目資金的合理使用結構

（1）項目的總資金需求量；

制訂項目的資金使用計劃新建項目的資金預算應由三個部分組成：A.項目資本投資；B.投資費用超支準備金；C.項目流動資金．

（2）資金使用年限；項目中任何債務資金都是有期限的如果能針對具體項目的現金流量的特點，根據不同項目階段的資金需求采用不同的融資手段，安排不同期限的貸款，優化項目債務結構，降低項目債務風險的作用。

項目資金的合理使用結構

（1）項目的總資金需求量；

492項目資金的合理使用結構

（3）資金成本和構成；投資者的股本資金成本是相對成本，也被稱為“機會成本”。項目的債務資金成本是絕對成本，這就是項目貸款的利息成本。項目債務資金的利率風險是項目融資的主要金融風險之一。（4）混合結構融資．不同利率結構不同貸款形式不同貨幣種類。2項目資金的合理使用結構

（3）資金成本和構成；（4）混合結50融資資金來源的選擇A.股本資金的選擇各種資金來源的可獲得性對資金成本的判斷B.債務資金的選擇各種來源的可獲得性利率比較資金使用期限貸款銀行的需求融資資金來源的選擇A.股本資金的選擇51項目融資資金結構的優化1、應當考慮的因素(一)所得稅（適當增加債權融資減少項目稅收優惠期滿后的所得稅支出，降低成本增加市場價值）（二）破產成本（權衡稅收屏蔽收益與財務虧空概率上升導致的破產成本）（三）代理成本（債權人的監督費用、代理人受限制費用和殘余損失之和）使債權融資與權益融資的邊際代理成本相等，總代理成本最小（四）道德風險和逆向選擇（五）控制權（六）信號傳遞（七）壟斷程度（八）資本市場及項目本身的狀況項目融資資金結構的優化1、應當考慮的因素52項目資金結構的優化方法最佳資金結構：使企業籌資成本最低、股本收益率最高的資本結構。舉債籌資和權益融資之間的合理均衡加權平均資本成本(WACC)最低的資金結構項目資金結構的優化方法最佳資金結構：53（一）EBIT-EPS方法

EBlT-EPS分析實質上是分析資金結構對普通股每股收益的影響

息稅前利潤用于衡量銷售量變動對息稅前利潤變動的影響程度。EBIT＝Q（P－V）－F

式中：EBIT—息稅前利潤Q—銷售產品的數量P—單位產品價格V—單位變動成本F—固定成本總額（一）EBIT-EPS方法

EBlT-EPS分析實質上是54（一）EBIT-EPS方法(無差別點分析法)

EPS用于衡量息稅前利潤變動對普通股每股收益變動的影響程度。兩者之間的關系可用下式表示：

EPS1(負債融資)=(EBIT-ID)(1-t)-P/ND（1）EPS2(股票融資)=(EBIT-IE)(1-t)-P/NE（2）式中：EPS1=EPS2ID――債務融資時總的利息費用IE――股票融資時總的利息費用t――所得稅稅率P――優先股數量ND――債券融資的數量NE――股票融資的數量（一）EBIT-EPS方法(無差別點分析法)

EPS用于衡量55息稅前收益-每股收益分析圖息稅前收益-每股收益分析圖56案例分析[例]假設某公司目前有資金75萬元,現因生產發展需要準備再籌集25萬元資金,這些資金可以利用發行股票采籌集,也可以利用發行債券來籌集。表4—13列示了原資金結構和籌資后資金結構情況。

某公司不同資金結構下的每股盈余

單位:元項目

增發股票

增發債券

預計息稅前盈余(EBIT)減：利息稅前盈余減：所得稅(50％)稅后盈余普通股股數每股盈余(EPS)

2000008000192000960009600030000

3.2

200000280001720008600086000200004.3

案例分析[例]假設某公司目前有資金75萬元,現因生產發展需要57[(-I1)（1-T）-D1]/N1

=[(-I2)（1-T）-D2]/N2

代表每股收益無差異點處的息稅前收益;I1I2代表兩種籌資方式下的年利息;D1,D2代表兩種籌資方式下的優先股股利;N1，N2代表兩種籌資方式下的流通在外的普通股股數。

根據該公司的資料代入上式得：

[（-8000）×（1-50%）-0]/30000

=[（-28000）×（1-50%）-0]/20000

求得：=68000(元)[(-I1)（1-T）-D1]/N1

58息稅前收益-每股收益分析圖息稅前收益-每股收益分析圖59（二）P/E比率分析法

價格收益比率：該比率反映普通股票的市場價格與當期每股收益之間的關系.其計算公式如下:價格收益率=普通股每股市價÷普通股每股收益普通股價格P(1)股票融資方式選擇：P1=（P/E）1XEPS1（債劵融資）(2)債券融資方式選擇：P2=（P/E）2XEPS2(股票融資)通常,收益增長快,前景較好的企業,它們的價格收益比率都較高.換句話說,如果投資者預計某企業的未來收益會增加,就愿意出高價買進該企業現在的收益.

（二）P/E比率分析法

價格收益比率：該比率反映普通股票的市60（三）最低加權資本成本率方法最低加權平均資本成本率1.資本成本率RateofCapitalCost（CostRateofCapital)資本成本C＝資本成本率Y×籌資總額I

2.最低加權平均資本成本率（多個籌資方案，則加權平均成本率最低的籌資主案，是其中最優資本結構者）（三）最低加權資本成本率方法最低加權平均資本成本率61第六節融資風險分析評估和綜合分析評估一、融資風險分析評估目的融資風險是指融資活動存在的風險。項目和企業的融資過程中常常存在由于資金成本變動、融資結構不合理而造成財務困難等各種風險。不同的融資方式其項目融資的風險不同。權益資金（即資本金）屬于項目企業長期占用資金，不存在還本付息的償債負擔和風險，但是要確保投資者的股本收益率達到預期目標；而債務資金則需要還本付息，并因金額數量、用途和期限的不同而承擔不同償債壓力第六節融資風險分析評估和綜合分析評估一、融資風險分析評估目62二、風險的識別和預測1.資金供應風險;是指項目融資方案在實施過程中，可能出現供應資金不落實，導致建設工期延長、工程造價升高、原定投資目標難以實現的風險2.利率風險,由于利率大小是隨著金融市場情況而變動，可能導致資金成本上升，造成項目損失3.匯率風險,是指國際金融市場外匯交易結算產生的風險，包括人民幣對各種外幣幣值的變動風險和各種外幣之間比價變動的風險第六節融資風險分析評估和綜合分析評估二、風險的識別和預測第六節融資風險分析評估和綜合分析評估63第六節融資風險分析評估和綜合分析評估三、風險的規避措施與方法1.必須進行經營風險和財務風險的分析評估。2.可采用杠桿系數法和指標分析法分析融資風險。3.對于國外借款的融資方案，應重點對國外借款利率和匯率的變化可能引起項目投資效益下降的風險進行定量分析和敏感性分析，充分估計利率與匯率的變化趨勢，通過融資方案優選方法選取較為合理、理想的融資方案，使投資項目避免遭受重大風險和損失。第六節融資風險分析評估和綜合分析評估三、風險的規避措施與方64第六節融資風險分析評估和綜合分析評估三、風險的規避措施與方法4.對融資風險分析應提出防范利率風險的建議，采取一些防范措施5.在匯率風險分析中，應對人民幣匯率的走勢和所借外匯幣種的匯率走勢進行判斷，進行外匯平衡分析第六節融資風險分析評估和綜合分析評估三、風險的規避措施與方65第六節融資風險分析評估和綜合分析評估四、融資風險評估1.評審項目可行性研究報告中是否對融資方案進行了融資風險的識別、預測和分析評估，其分析方法與分析結果是否正確。2.評估時要分析融資方案存在哪些風險，可行性研究報告中是否對各種風險進行了敏感性分析，是否提出了合理的和切實可行的風險防范與規避方案第六節融資風險分析評估和綜合分析評估四、融資風險評估66第六節融資風險分析評估和綜合分析評估五、綜合分析評估對融資方案的綜合分析評估，主要是對項目可行性研究報告中提出的籌資和融資方案的安全性、經濟性和可靠性進一步進行分析論證。安全性是指融資風險對融資目標的影響程度；經濟性是指融資成本低；可靠性是指融資渠道有無保證，是否符合國家政策規定。最后對融資方案進行綜合分析，從多方案分析優選中提出具有資金來源可靠、資金獲取方便、融資結構合理、融資成本最低和融資風險最小的最佳融資方案第六節融資風險分析評估和綜合分析評估五、綜合分析評估679-1/2項目融資方案評估的任務，項目融資主體和融資方式與產權結構9-3資金來源分析評估第九章項目融資方案評估9-4融資成本分析評估9-5融資結構分析評估9-5項目融資風險分析評估和綜合分析評估9-1/2項目融資方案評估的任務，項目融資主體和融資方式68第一節項目籌資與融資方案評估的任務項目籌資與融資是投資項目通過各種途徑籌集和融通到項目所需投資資金的一種經濟活動。它是影響到項目選擇和投資決策的一個重要因素，也是使項目能夠順利實施、達到預期目標的關鍵在項目決策分析和評價階段需考慮融資方案的設計，并進行必要的分析研究與評估，為項目融資決策提供依據第一節項目籌資與融資方案評估的任務項目籌資與融資是投資項目69第二節項目融資主體和融資方式與產權結構一、項目融資主體的確定項目的融資主體是指進行項目融資活動，并承擔融資責任和風險的項目法人單位。按照是否依托于項目組建新的經濟實體劃分，項目的融資主體可分為新設項目法人及既有項目法人兩類。這兩類經濟實體在融資方式上和項目的財務評價方面均存在較大不同第二節項目融資主體和融資方式與產權結構一、項目融資主體的確70第二節項目融資主體和融資方式與產權結構二、項目的融資方式（一）新設項目法人融資（即項目融資）方式（二）既有法人融資（即公司融資）方式三、項目的投融資產權結構項目的投融資產權結構是指項目投資形成的資產所有權結構，即指項目的股權投資人對項目資產的擁有和處置形式、收益分配關系第二節項目融資主體和融資方式與產權結構二、項目的融資方式71第二節項目融資主體和融資方式與產權結構四、項目的產權結構1.股權式合資結構2.契約式合資結構3.合伙制結構總之，項目投融資方式和投資產權結構會直接影響項目前期的投資方案、融資方案、融資談判和項目實施等各方面，應在項目前期研究的初期確定第二節項目融資主體和融資方式與產權結構四、項目的產權結構72第三節項目總資金及其構成一、資金來源渠道二、項目總資金來源構成三、權益資金構成及其來源和評估四、債務資金來源與評估五、項目資金來源評估的內容第三節項目總資金及其構成一、資金來源渠道73一、資金來源渠道1.項目法人（企業）自有資金。2.政府財政性資金，含各級政府預算內資金和預算資金與各種基金。3.國內外銀行等金融機構的信貸資金。4.國內外證券市場資金，即在證券市場上利用各種金融工具募集的資金。5.外國政府、境外企業、團體、個人等的資金。6.國內外企業、各種機構和個人捐贈的資金。一、資金來源渠道74補充：資金籌措一、融資主體的概念項目的融資主體是指進行項目融資活動并承擔融資責任和風險的經濟實體。1.新設法人融資：組建新的項目法人并進行項目建設的融資活動。2.既有法人融資：以既有法人作為項目法人進行項目建設的融資活動。補充：資金籌措一、融資主體的概念75二、資本金籌措（一）項目資本金制度1.概念投資項目資本金，是指在投資項目總投資中，由投資者認繳的出資額。這里的總投資，是指投資項目的固定資產投資（建設投資和建設期利息之和）與鋪底流動資金（流動資金的30％）之和。

二、資本金籌措762．資本金制度的實行范圍各種經營性投資項目（包括國有單位的基本建設、技術改造、房地產開發項目和集體投資項目）試行資本金制度，投資項目必須首先落實資本金才能進行建設公益性投資項目不實行資本金制度2．資本金制度的實行范圍773．項目資本金的出資方式貨幣出資，或是實物、工業產權、非專利技術、土地使用權作價出資。實物、工業產權、非專利技術、土地使用權，須經有資格的資產評估機構評估作價以工業產權、非專利技術作價出資的比例不得超過資本金總額的20%，國家有特別規定的除外

3．項目資本金的出資方式784．項目資本金占項目總投資的比例這里的總投資與投資估算的總投資概念有區別

投資行業項目資本金比例鋼鐵40%及以上交通運輸、煤炭、水泥、電解鋁、銅冶煉、房地產開發項目（不含經濟適用房項目）35％及以上郵電、化肥25％及以上電力、機電、建材、化工、石油加工、有色（銅冶煉除外）、輕工、紡織、商貿及其他行業20％及以上4．項目資本金占項目總投資的比例投資行業項目資本金比例鋼鐵4795．外商投資企業注冊資本的比例要求這里的投資總額等于建設投資、建設期利息與流動資金之和投資總額注冊資本占總投資的最低比例附加條件300萬美元以下（含300萬美元）70%300萬～1000萬美元（含1000萬美元）50%投資總額420萬美元以下的，注冊資金不低于210萬美元1000萬～3000萬美元（含3000萬美元）40%投資總額在1250萬美元以下的，注冊資金不低于500萬美元3000萬美元以上1/3投資總額在3600萬美元以下的，注冊資金不低于1200萬美元5．外商投資企業注冊資本的比例要求投資總額注冊資本占總投附加80（二）新設法人項目資本金籌措新設法人的項目資本金籌措方式：在新法人設立時由發起人和投資人提供由新法人在資本市場上發行股票籌措（二）新設法人項目資本金籌措新設法人的項目資本金籌措方81在資本金安排不到位時，需由初期設立的項目法人進一步籌措，主要形式有：募集股本資金包括私募與公開募集兩種方式，公募籌資費用較高、籌資時間較長；私募的程序相對簡化。合資合作與新的投資者以合資合作或資本整合等形式，重新組建新的法人；在資本金安排不到位時，需由初期設立82（三）既有法人項目資本金籌措1．內部資金來源主要是指既有法人的自有資金，包括：企業的現金未來生產經營中獲得的可用于項目的資金企業資產變現企業產權轉讓（三）既有法人項目資本金籌措1．內部資金來源832．外部資金來源發行股票和企業增資擴股即通過原有股東及吸收新股東增資擴股優先股優先股通常不需要還本，但要支付固定股息（通常要高于銀行貸款利息），也不代表公司的控制權；對于普通股股東來說，優先股通常要優先受償，是一種負債2．外部資金來源84二、債務資金籌措（一）債務資金籌措應考慮的主要因素債務期限債務償還債務序列債權保證違約風險利率結構貨幣結構國家風險債務期限與資金使用計劃、債務償還計劃及融資成本有關

利率結構主要有浮動利率、固定利率以及浮動/固定利率等不同的利率機制

二、債務資金籌措（一）債務資金籌措應考慮的主要因素債務期限與85（二）債務資金的資金來源和融資方式主要有三種融資方式借款債券租賃（二）債務資金的資金來源和融資方式主要有三種融資方式86第四節融資成本分析評估一、融資成本計算的基本公式和計算程序二、債務資金融資成本分析三、權益資金融資成本分析第四節融資成本分析評估一、融資成本計算的基本公式和計算程序87資金成本分析（一）資金成本的概念1．資金成本是指項目使用資金所付出的代價，即：

資金成本＝資金占用費＋資金籌集費資金占用費是指項目向資金提供者支付的費用資金籌集費是指資金籌集過程中所發生的其它各種費用

資金成本分析（一）資金成本的概念882．通常以資金成本率來表示資金成本資金成本率是指籌得的資金與資金占用期所付出的代價等值時的收益率或貼現率。公式為：Ft—各年實際籌措資金流入額Ct—各年實際資金籌集費和對資金提供者的各種付款，包括貸款、債券等本金的償還i—資金成本率

n—資金占用期限2．通常以資金成本率來表示資金成本89（二）權益資金成本分析1．優先股資金成本優先股資金成本＝優先股股息/（優先股發行價格－發行成本）

注：優先股有固定的股息，股息用稅后凈利潤支付；股票一般是不還本的，故可將它視為永續年金。這一公式可由前面的理論通用公式推導得出，資金占用期限n為∞。（二）權益資金成本分析90【例1】某優先股面值100元，發行價格98元，發行成本3%，每年付息一次，固定股息率5%。計算優先股資金成本。【解答】優先股的資金成本為：資金成本=5/(98-3)=5.26%該項優先股的資金成本率約為5.26%【例1】某優先股面值100元，發行價格98912．普通股資金成本（1）資本資產定價模型法計算公式為：式中：—普通股資金成本—社會無風險投資收益率—項目的投資風險系數—市場投資組合預期收益率

2．普通股資金成本92【例2】社會無風險投資收益3%（長期國債利率），社會平均收益率12%，公司投資風險系數1.2，采用資本資產定價模型估算普通股的股息率。【解答】普通股股息率為：3%+1.2×(12%-3%)=13.8%【例2】社會無風險投資收益3%（長期國93（2）稅前債務成本加風險溢價法計算公式為：Kb—稅前債務資金成本；RPc—投資者比債權人承擔更大風險所要求的風險溢價注：一般某企業普通股風險溢價對其自己發行的債券來講，大約在3％～5％之間，當市場利率達到歷史性高點時，風險溢價在3％左右；當市場利率處于歷史性低點時，風險溢價在5％左右；通常采用4％的平均風險溢價。（2）稅前債務成本加風險溢價法94（3）股利增長模型法假定股票投資的收益率不斷提高，且以固定的增長率遞增，則普通股資金成本的計算公式為：式中：—預期年股利額；—普通股市價—普通股利期望年增長率。（3）股利增長模型法95【例3】某上市公司普通股目前市價16元，預期年末每股發放股利0.8元，股利年增長率為6％，計算該普通股資金成本。【解答】該普通股資金成本為：【例3】某上市公司普通股目前市價16元，96（三）債務資金成本分析

推導得債務資金成本的計算公式為：

或

P0—長期借款金額或債券發行額，即債務現值F—債務資金籌資費用率Pt—約定的第t期末償還債務本金It—約定的第t期末支付的債務利息I—債務資金成本注：本公式中未計入債券兌付手續費，實際計算中如果給出此數據應該計入（三）債務資金成本分析971．借款資金成本向銀行及其他金融機構以借貸方式籌措的資金【例4】銀行貸款100萬元，年利率為6%，按年付息，期限3年，到期一次還清貸款，資金籌集費為貸款額的5%。計算借貸資金成本。1．借款資金成本98【解答】畫出現金流量圖利用債務資金成本公式：

100100×6%100×5%1000123【解答】畫出現金流量圖100100×6%100×5%100099或者利用資金等值換算公式：

用試算法得出：i＝7.94％該項借款資金的資金成本為7.94%。或者利用資金等值換算公式：1002．債券資金成本債券的發行價格有三種：超價發行、低價發行、等價發行。債券資金成本的計算與借款資金成本的計算類似。注：若溢價發行或折價發行，為更精確地計算資金成本，應以實際發行價格為基準計算資金籌集費用。

2．債券資金成本101【例5】面值100元債券，發行價格100元，票面利率年率4%，3年期，到期一次還本付息，發行費0.5%，在債券發行時支付，兌付手續費0.5%。計算債券資金成本。【解答】利用債務資金成本公式：100-100×0.5%－100×（1+3×4%）/(1+i)3－100×0.5%/(1+i)3=0則：i=4.18%(取小數點后兩位)該債券的資金成本率約為4.18%。【例5】面值100元債券，發行價格100元，票面1023．融資租賃資金成本計算融資租賃所支付的租賃費一般包括類似于借貸融資的資金占用費和對本金的分期償還額。【例6】融資租賃公司提供的設備融資額為100萬元，年租賃費率為15%，按年支付，租賃期限10年，到期設備歸承租方，忽略設備余值影響，資金籌集費為融資額的5％。計算融資租賃資金成本。3．融資租賃資金成本計算103【解答】根據債務資金成本公式：利用試算法：i=9.30%，該融資租賃資金成本為9.30%。【解答】根據債務資金成本公式：104（四）扣除所得稅影響的債務資金成本像借款、債券等的融資費用和利息支出均在繳納所得稅前支付，可起到抵減所得稅的作用。此類融資所得稅后資金成本常用的簡化公式為：所得稅后資金成本＝稅前資金成本×（1－所得稅稅率）（四）扣除所得稅影響的債務資金成本像借款、債券105但并非所有付款都能起到抵減所得稅的作用,更細致的稅后債務資金成本公式為：式中：T—所得稅率；Kd—稅后債務資金成本注：應根據項目具體情況確定債務期限內各年的利息是否應換算成稅后成本，如項目的建設期或運營期內免征所得稅年份的利息不能換算

但并非所有付款都能起到抵減所得稅的作用,更106【例7】某廢舊資源利用項目，建設期1年，投產當年即可盈利，按有關規定可免征所得稅1年，投產第2年起，所得稅率33％。該項目在建設期期初向銀行借款1000萬元，籌資費率0.5%，年利率6%，按年付息，期限3年，到期一次還清借款，計算該借款的所得稅后資金成本。【例7】某廢舊資源利用項目，建設期1年，投107【解答】根據公式得：

（1）查現值系數表（5%），1年期、2年期、3年期的現值系數分別為0.9524、0.9070、0.8638。帶入上述公式得：【解答】根據公式得：108該借款得所得稅后資金成本為5.56%（2）查現值系數表（6％），1年期、2年期、3年期的現值系數分別為0.9434、0.8900、0.8396。帶入上述公式得：利用線性內插法：該借款得所得稅后資金成本為5.56%（2）查現值系數表（6％109（五）扣除通貨膨脹影響的資金成本

借款資金利息等通常包含通貨膨脹因素的影響，扣除通貨膨脹影響的資金成本可按下式計算：注：計算扣除通貨膨脹影響的資金成本時，應當先扣除所得稅的影響，然后扣除通貨膨脹的影響。次序不能顛倒，否則結果會產生偏差（五）扣除通貨膨脹影響的資金成本借款資金利息110（六）加權平均資金成本項目的融資方案有多種資金來源，可以用加權平均資金成本來計算方案的總體資金成本。公式為：Kw—加權平均資金成本

Kj—第j種融資的資金成本

Wj—第j種融資金額占全部融資金額的比例注：計算時應將不同來源和籌集方式的資金成本統一為稅前或稅后再進行計算（六）加權平均資金成本項目的融資方案有多種資金111【例8】

注：表中長期借款和短期借款的資金成本均為稅后資金成本。資金來源融資金額ftitit×ft長期借款300.37.00%2.10%短期借款100.15.00%0.50%優先股100.112.00%1.20%普通股500.516.00%8.00%合計100111.80%加權平均資金成本＝11.80%112【例8】資金來源融資金額ftitit×ft長期借款300.3112第五節融資結構分析評估

財務杠桿和財務風險

全部投資收益率RI、自有資金收益率RE和貸款利率RL三者的關系來說明財務杠桿和財務風險。全部投資為I，自有資金（或權益資本）為E，貸款為L，則有：

I=E+L(1)定義自有資金收益率為：

第五節融資結構分析評估財務杠桿和財務風險113

只要RI≥RL，即全部投資收益率大于或等于貸款利率，必然有RE≥RI，即自有資金收益率大于或等于全部投資收益率。

貸款和自有資金的比例L/E使（RI-RL）成倍數放大，這就是財務杠桿作用，貸款越多，放大作用越大。若RI＜RL，則RE＜RI，而且財務杠桿使自有資金收益率RE大大降低，企業就有財務風險，即企業由于舉債籌資而增加的股東的風險。

企業借債可利用財務杠桿提高自有資金的收益率，使股東得到較高的投資回報。

隨著債務的增加，債務利息增加，還債負擔增加，若再加上經營狀況惡化，銷售收入減少，則企業會發生財務危機。債務占總資本的比例越高，財務風險越大。因此，企業要在債務籌資引起的收益和風險之間衡量，選取合適的債務比例。項目融資方案評估概述課件114確定項目資金結構和資金形式的主要因素1.債務資金與股本資金的比例關系主要依據是項目的經濟強度2.項目資金的合理使用結構3.利息預提稅的考慮國家主權對外國資金的一種管理方式4.融資資金來源的選擇A總資金需求量B.使用期限C.資金成本和構成D.混合結構融資確定項目資金結構和資金形式的主要因素1.債務資金與股本資金的115項目資金的合理使用結構

（1）項目的總資金需求量；

制訂項目的資金使用計劃新建項目的資金預算應由三個部分組成：A.項目資本投資；B.投資費用超支準備金；C.項目流動資金．

（2）資金使用年限；項目中任何債務資金都是有期限的如果能針對具體項目的現金流量的特點，根據不同項目階段的資金需求采用不同的融資手段，安排不同期限的貸款，優化項目債務結構，降低項目債務風險的作用。

項目資金的合理使用結構

（1）項目的總資金需求量；

1162項目資金的合理使用結構

（3）資金成本和構成；投資者的股本資金成本是相對成本，也被稱為“機會成本”。項目的債務資金成本是絕對成本，這就是項目貸款的利息成本。項目債務資金的利率風險是項目融資的主要金融風險之一。（4）混合結構融資．不同利率結構不同貸款形式不同貨幣種類。2項目資金的合理使用結構

（3）資金成本和構成；（4）混合結117融資資金來源的選擇A.股本資金的選擇各種資金來源的可獲得性對資金成本的判斷B.債務資金的選擇各種來源的可獲得性利率比較資金使用期限貸款銀行的需求融資資金來源的選擇A.股本資金的選擇118項目融資資金結構的優化1、應當考慮的因素(一)所得稅（適當增加債權融資減少項目稅收優惠期滿后的所得稅支出，降低成本增加市場價值）（二）破產成本（權衡稅收屏蔽收益與財務虧空概率上升導致的破產成本）（三）代理成本（債權人的監督費用、代理人受限制費用和殘余損失之和）使債權融資與權益融資的邊際代理成本相等，總代理成本最小（四）道德風險和逆向選擇（五）控制權（六）信號傳遞（七）壟斷程度（八）資本市場及項目本身的狀況項目融資資金結構的優化1、應當考慮的因素119項目資金結構的優化方法最佳資金結構：使企業籌資成本最低、股本收益率最高的資本結構。舉債籌資和權益融資之間的合理均衡加權平均資本成本(WACC)最低的資金結構項目資金結構的優化方法最佳資金結構：120（一）EBIT-EPS方法

EBlT-EPS分析實質上是分析資金結構對普通股每股收益的影響

息稅前利潤用于衡量銷售量變動對息稅前利潤變動的影響程度。EBIT＝Q（P－V）－F

式中：EBIT—息稅前利潤Q—銷售產品的數量P—單位產品價格V—單位變動成本F—固定成本總額（一）EBIT-EPS方法

EBlT-EPS分析實質上是121（一）EBIT-EPS方法(無差別點分析法)

EPS用于衡量息稅前利潤變動對普通股每股收益變動的影響程度。兩者之間的關系可用下式表示：

EPS1(負債融資)=(EBIT-ID)(1-t)-P/ND（1）EPS2(股票融資)=(EBIT-IE)(1-t)-P/NE（2）式中：EPS1=EPS2ID――債務融資時總的利息費用IE――股票融資時總的利息費用t――所得稅稅率P――優先股數量ND――債券融資的數量NE――股票融資的數量（一）EBIT-EPS方法(無差別點分析法)

EPS用于衡量122息稅前收益-每股收益分析圖息稅前收益-每股收益分析圖123案例分析[例]假設某公司目前有資金75萬元,現因生產發展需要準備再籌集25萬元資金,這些資金可以利用發行股票采籌集,也可以利用發行債券來籌集