個(gè)人收集整理僅供參考學(xué)習(xí)個(gè)人收集整理僅供參考學(xué)習(xí)25/25個(gè)人收集整理僅供參考學(xué)習(xí)企業(yè)籌資研究蘇萬(wàn)貴北京亞太華夏財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)研究中心研究員天津輕工業(yè)學(xué)院《中國(guó)會(huì)計(jì)理論與實(shí)務(wù)前沿》科學(xué)技術(shù)文獻(xiàn)出版社2001年8月目錄投資決策是籌資決策的前提4個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途金融創(chuàng)新是企業(yè)籌資的方向6個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途權(quán)益籌資是當(dāng)前籌資的重點(diǎn)11個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途增加財(cái)富是企業(yè)籌資的目標(biāo)14個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途信息完善是企業(yè)籌資的條件16個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途信譽(yù)卓著是企業(yè)籌資的保證19個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途平衡分析是籌資決策的方法20個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途應(yīng)用電腦是籌資決策的工具25個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途作者簡(jiǎn)介蘇萬(wàn)貴，男，1948年5月生，遼寧凌海市人，天津輕工業(yè)學(xué)院經(jīng)貿(mào)系副教授，財(cái)會(huì)教研室主任。先后擔(dān)任中國(guó)中青年財(cái)務(wù)成本研究會(huì)理事、河北省中青年會(huì)計(jì)成本研究會(huì)常務(wù)理事、副會(huì)長(zhǎng)，中國(guó)會(huì)計(jì)學(xué)會(huì)輕工專業(yè)委員會(huì)常務(wù)理事，天津市無(wú)形資產(chǎn)研究會(huì)理事等。先后主持鐵道部會(huì)計(jì)轉(zhuǎn)軌教材課題、鐵道部稅制改革課題，主編、參編《管理會(huì)計(jì)》、《施工企業(yè)財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)》、《企業(yè)稅務(wù)與會(huì)計(jì)》、《財(cái)會(huì)總書(shū)目》、《西方會(huì)計(jì)》、《財(cái)務(wù)理論研究》、《企業(yè)財(cái)務(wù)診斷》、《財(cái)務(wù)大全》、《審計(jì)辭海》、《第三產(chǎn)業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)百科全書(shū)》、《交通運(yùn)輸財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)大全》、《無(wú)形資產(chǎn)理論與實(shí)踐》、《無(wú)形資產(chǎn)戰(zhàn)略研究》等教材、專著、工具書(shū)十余部，在中南財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)、財(cái)會(huì)通訊、四川會(huì)計(jì)、會(huì)計(jì)之友、會(huì)計(jì)學(xué)家、財(cái)務(wù)研究、國(guó)際財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、中國(guó)人民大學(xué)復(fù)印報(bào)刊資料〈企業(yè)管理〉、〈財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)〉等刊物發(fā)表學(xué)術(shù)論文60余篇，合計(jì)200余萬(wàn)字。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途【內(nèi)容摘要】企業(yè)籌資問(wèn)題不僅關(guān)系到企業(yè)的興衰與存亡，同時(shí)也關(guān)系到國(guó)家的穩(wěn)定與發(fā)展。本章探討了籌資中存在的各種問(wèn)題、原因及對(duì)策，提出了投資決策是籌資決策的前提、金融創(chuàng)新是企業(yè)籌資的方向、股權(quán)籌資是當(dāng)前籌資的重點(diǎn)、增加財(cái)富是企業(yè)籌資的目標(biāo)、信息完善是企業(yè)籌資的條件、信譽(yù)卓著是企業(yè)籌資的保證、平衡分析是籌資決策的方法、應(yīng)用電腦是籌資決策的工具等一系列觀點(diǎn)。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途投資決策是籌資決策的前提長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)許多企業(yè)都面臨著程度不同的資金緊張局面。結(jié)果是：沒(méi)有外部的投入，資金緊張；有外部投入，資金仍然緊張；投入少，資金緊張；投入多，資金同樣緊張。以此推之，這類企業(yè)恐怕有多少資金也不敷應(yīng)用，簡(jiǎn)直成了無(wú)底洞。但如果轉(zhuǎn)換一下視角，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，資金運(yùn)用不佳，乃是問(wèn)題之癥結(jié)所在。也就是說(shuō)，除了那些高速成長(zhǎng)，效益可觀的企業(yè)外，不少企業(yè)存在低效投資、無(wú)效投資和虧損投資現(xiàn)象，結(jié)果導(dǎo)致資金始終緊張。應(yīng)該說(shuō)，這種緊張局面完全是人為的，在相當(dāng)程度上是可以避免的。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途而另一方面，也出現(xiàn)了一些企業(yè)尤其是股份企業(yè)資金閑置的現(xiàn)象。理由是沒(méi)有理想的投資機(jī)會(huì)。其實(shí)如果沒(méi)有合適的投資機(jī)會(huì)，就不應(yīng)籌資。如果說(shuō)當(dāng)初有，現(xiàn)在無(wú)，那就應(yīng)早日歸還債務(wù)，或者將股票回購(gòu)，或者將未分配利潤(rùn)發(fā)放股利。這里，正從反面說(shuō)明了投資決策對(duì)籌資決策的決定作用。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途可見(jiàn)，籌資問(wèn)題，不能孤立地研究，必須結(jié)合投資進(jìn)行。投資決策是籌資決策的前提。這里所說(shuō)的投資，是廣義的投資，不僅包括固定資產(chǎn)投資及其與之配套的流動(dòng)資產(chǎn)投資，也包括無(wú)形資產(chǎn)投資和改變流動(dòng)資金政策的存貨投資、應(yīng)收帳款投資，還包括企業(yè)對(duì)外收購(gòu)、兼并的投資。不僅包括實(shí)物投資，也包括證券投資，如股票投資、債券投資。不僅包括未來(lái)的投資，即增量投資，也包括現(xiàn)有的投資，即存量投資。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途要研究存是否該存，增是否該增，存該存多少，增該增若干。作到該存則存，該增則增，該壓則壓，該否則否。然而，從《企業(yè)財(cái)務(wù)通則》以來(lái)，涉及財(cái)務(wù)的法規(guī)和大多數(shù)著作，皆從研究籌資問(wèn)題入手，進(jìn)而涉及投資問(wèn)題。由于在實(shí)際工作中，都要先將資金籌到手，然后才能具體投放到某一方面。于是就給人一種錯(cuò)覺(jué)，似乎籌資是理財(cái)?shù)钠瘘c(diǎn)。其實(shí)，這種以資金實(shí)際運(yùn)動(dòng)過(guò)程為順序的思路，乃是傳統(tǒng)的理財(cái)思路，而非現(xiàn)代理財(cái)思路?，F(xiàn)代理財(cái)，作為現(xiàn)代管理的一個(gè)重要方面，也分兩大階段，一是規(guī)劃，二是控制，其間都存在決策問(wèn)題。誠(chéng)然，在控制階段，是籌資在先，投資在后，即沒(méi)有資金的籌集，就沒(méi)有資金的投放，但是，現(xiàn)代理財(cái)，更注重的是規(guī)劃階段。在規(guī)劃階段，恰恰是投資在先，籌資在后。即首先研究投資機(jī)會(huì)，看其效益是否理想，只有理想，才能考慮籌資問(wèn)題。因?yàn)槿魶](méi)有投資的機(jī)會(huì)，或投資效益不佳，那就沒(méi)有籌資的必要。因而除了季節(jié)因素，也就沒(méi)有資金閑置的可能.即使存在季節(jié)因素，在完善的金融市場(chǎng)上，間歇的資金仍可暫時(shí)發(fā)揮效用。而如果投資效益理想，資金就會(huì)象滾雪球一樣，越滾越大，資金緊張問(wèn)題就會(huì)逐漸緩解。除非不斷擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途我們認(rèn)為：財(cái)務(wù)工作循環(huán)應(yīng)由財(cái)務(wù)分析開(kāi)始，經(jīng)過(guò)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)、財(cái)務(wù)計(jì)劃、財(cái)務(wù)控制，最后再進(jìn)入下次財(cái)務(wù)分析。所有這些工作，都是圍繞投資和籌資展開(kāi)的，而投資和籌資又都是為生財(cái)目的進(jìn)行的。其關(guān)系可圖示如下：個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途在轟動(dòng)一時(shí)的《大宅門(mén)》里，白景琦剛一接手呂記沈膠鋪，就提出擴(kuò)大門(mén)面的主張。他望著河邊的一溜作坊說(shuō)：想把這沿河二十八家作坊都收過(guò)來(lái)。正是在這樣情況下，提出了銀子的問(wèn)題，——沒(méi)有一兩千銀子辦不到。接著才有白景琦以一個(gè)不讓人看的盒子當(dāng)當(dāng)兩千兩的動(dòng)人情節(jié)。如果他沒(méi)有收購(gòu)的投資計(jì)劃，他根本用不著搞這筆數(shù)額巨大的抵押借款。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途在美國(guó)，內(nèi)部資金來(lái)源占全部資金來(lái)源的70%左右，外部資金來(lái)源只占30％左右。而我國(guó)大部分企業(yè)所需資金卻要靠外部輸血。這就給我們提出一個(gè)問(wèn)題，內(nèi)部資金從那里來(lái)？顯然，一是固定資產(chǎn)折舊、無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)等，二就是企業(yè)實(shí)現(xiàn)的凈利。而凈利就來(lái)源于正確的投資決策。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途毫不否認(rèn)，投資效益涉及投資風(fēng)險(xiǎn)，投資風(fēng)險(xiǎn)自然牽涉到籌資的成本。但投資與否，投資什么項(xiàng)目或什么資產(chǎn)，必須首先確定，進(jìn)而才談得上籌資決策。這正如利潤(rùn)的計(jì)算一樣，傳統(tǒng)的作法是先確定收入和費(fèi)用，然后才計(jì)算利潤(rùn)，但按現(xiàn)代觀點(diǎn)，則要先確定目標(biāo)利潤(rùn)，然后確定計(jì)劃收入和計(jì)劃費(fèi)用，從而保證目標(biāo)利潤(rùn)的實(shí)現(xiàn)。總之，在規(guī)劃階段，是先投后籌，在控制階段，才是先籌后投。當(dāng)然，二者并不是孤立的，而是緊密地聯(lián)系在一起的。在實(shí)際工作中，投資決策和籌資決策往往是同時(shí)完成的。要作到：值得投則籌，值得籌再投。只有如此，才能逐步轉(zhuǎn)變資金的緊張局面，才能提高資金的使用效益，步入資金的良性循環(huán)。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途理論上，在投資決策中，如果回收期過(guò)長(zhǎng)，內(nèi)含報(bào)酬率過(guò)低，尤其是凈現(xiàn)值為負(fù)，就不應(yīng)投資。按此衡量，那些閑置未用的設(shè)備，送往迎來(lái)的車(chē)輛，長(zhǎng)期積壓的存貨，回收無(wú)望的帳款，全都不值得投資，也都不值得籌資。那些效益不高的項(xiàng)目、重復(fù)引進(jìn)的項(xiàng)目、盲目上馬的項(xiàng)目，風(fēng)險(xiǎn)難測(cè)的項(xiàng)目，同樣不值得投資，也都不值得籌資。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途然而實(shí)踐中，許多企業(yè)在投資時(shí)，并不認(rèn)真進(jìn)行上述指標(biāo)的計(jì)算。即使搞些可行性研究，但實(shí)際上，往往是給上級(jí)看的。不少?gòu)S長(zhǎng)經(jīng)理甚至財(cái)會(huì)負(fù)責(zé)人，還不懂凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率的概念及其計(jì)算方法，有的雖然有所了解，但對(duì)現(xiàn)金流量的測(cè)定，對(duì)資本成本的確定，對(duì)于多期投資的決策，對(duì)于期限不同的兩個(gè)投資方案的選擇，對(duì)存在資本限額情況下一組方案的選擇，等等，并不清楚解決的具體辦法。因而這類企業(yè)決策的科學(xué)、正確與否，也就可想而知了。而與此同時(shí)，卻在一味強(qiáng)調(diào)資金緊張，籌資無(wú)路，借款無(wú)門(mén)，是沒(méi)有道理的。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途企業(yè)（主要是國(guó)有企業(yè)）之所以不重視投資決策，究其原因，主要在于產(chǎn)權(quán)模糊，機(jī)制僵化，既缺乏激勵(lì)措施，又缺乏約束手段，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人權(quán)大責(zé)小，結(jié)果利益有人搶，責(zé)任無(wú)人負(fù)。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途一般說(shuō)來(lái)，增加應(yīng)收帳款投資，可以擴(kuò)大銷(xiāo)售，但隨之而來(lái)的也導(dǎo)致資金機(jī)會(huì)成本、壞帳損失和收帳費(fèi)用的增加；增加存貨投資，可以防止停工待料、脫銷(xiāo)斷檔，擴(kuò)大銷(xiāo)售，減少訂貨成本，但隨之而來(lái)的勢(shì)必增加保管、損耗、利息等儲(chǔ)存費(fèi)用，甚至可能增加庫(kù)房，增加折舊費(fèi)用；增加機(jī)器設(shè)備，可以擴(kuò)大產(chǎn)量，降低材料或人工費(fèi)用，但必然增加固定費(fèi)用開(kāi)支，如果產(chǎn)品銷(xiāo)路不暢，往往會(huì)帶來(lái)嚴(yán)重后果；對(duì)外投資，可能取得投資收益，但同時(shí)也可能造成投資損失。對(duì)于各種投資的利弊，都要一一進(jìn)行審慎研究，認(rèn)真權(quán)衡。存貨可否壓縮？帳款可否減少？庫(kù)房可否不建？設(shè)備可否不進(jìn)？車(chē)間可否關(guān)閉？部門(mén)可否撤消？人員可否并崗？企業(yè)可否合并？這些投資決策未確定，就不宜研究籌資問(wèn)題。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途作為企業(yè)投資，應(yīng)該立足于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、立足于企業(yè)核心能力的培育與發(fā)展。實(shí)踐證明，只有進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，具備較強(qiáng)的核心能力，企業(yè)才能提高競(jìng)爭(zhēng)能力，由小到大、由弱到強(qiáng)。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途在投資決策中，應(yīng)該強(qiáng)調(diào)盡可能一步到位。這就必須具有超前性，否則，就時(shí)時(shí)被動(dòng)，處處被動(dòng)。那種今年建，明年拆；今年建，明年擴(kuò)；今年建，明年改的基建思路雖從眼前看可以節(jié)省一點(diǎn)投資，但綜合計(jì)算，浪費(fèi)驚人。某些火車(chē)站，剛剛啟用二三年，就已經(jīng)擁擠不堪，是重建、是擴(kuò)建、還是維持？維持又能多長(zhǎng)時(shí)間？再如商場(chǎng)的改造、市內(nèi)道路的修建、城市的規(guī)劃，都存在諸如此類的問(wèn)題。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途對(duì)于新項(xiàng)目，應(yīng)該嚴(yán)格實(shí)行資本金制度、投資決策責(zé)任制，作到科學(xué)決策。對(duì)于現(xiàn)實(shí)的遺留問(wèn)題，也要盡快解決。要把死貨盤(pán)活、閑物處置、呆帳收回。解決辦法就是資本運(yùn)營(yíng)，產(chǎn)權(quán)重組。作到該活則活，該死則死，該賣(mài)則賣(mài)，該甩則甩?！八Α?，具體包括：甩人—下崗分流；甩貨—處理積壓；甩帳—債權(quán)重組；甩機(jī)—更新設(shè)備。在甩的過(guò)程中，勢(shì)必會(huì)發(fā)生損失；在甩的過(guò)程中，也勢(shì)必會(huì)發(fā)生資金缺乏，但這是以退為進(jìn)，以守為攻。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途當(dāng)然，如果已經(jīng)無(wú)力繼續(xù)經(jīng)營(yíng)，那就應(yīng)由優(yōu)勢(shì)企業(yè)予以兼并，或者宣告破產(chǎn)，以達(dá)到資源優(yōu)化配置的目的。在此基礎(chǔ)上確定的資金需要量，就會(huì)大大降低，企業(yè)的籌資任務(wù)，就會(huì)大大減輕。要根據(jù)投資的對(duì)象，確定籌資的數(shù)量；根據(jù)投資的時(shí)間，確定籌資的時(shí)機(jī)；根據(jù)投資的內(nèi)容，確定籌資的期限；根據(jù)投資的收益，確定籌資的方式；根據(jù)投資的風(fēng)險(xiǎn)，確定籌資的結(jié)構(gòu)。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途總之，籌資數(shù)量，籌資時(shí)機(jī)，籌資期限，籌資方式，籌資結(jié)構(gòu)都要在投資決策的前提下，再根據(jù)籌資的成本與風(fēng)險(xiǎn)確定。只有這樣確定籌資問(wèn)題，才是有的放矢。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途金融創(chuàng)新是企業(yè)籌資的方向金融創(chuàng)新的概念金融創(chuàng)新有廣義與狹義之分。廣義的金融創(chuàng)新，有人認(rèn)為包括金融制度的創(chuàng)新，金融工具的創(chuàng)新，金融手段的創(chuàng)新等幾個(gè)方面。也有人認(rèn)為包括金融產(chǎn)品的創(chuàng)新、金融市場(chǎng)的創(chuàng)新、金融理論的創(chuàng)新。狹義的金融創(chuàng)新有兩種理解，一種意見(jiàn)認(rèn)為是指金融工具的創(chuàng)新。另一種意見(jiàn)認(rèn)為是指金融產(chǎn)品的創(chuàng)新。這里的金融產(chǎn)品，不僅包括金融工具，而且包括金融技術(shù)，如自動(dòng)出納機(jī)、電子轉(zhuǎn)帳系統(tǒng)、信用卡系統(tǒng)、電子證券交易等。作為一般企業(yè)來(lái)說(shuō)，作為財(cái)務(wù)經(jīng)理來(lái)說(shuō)，必須熟悉金融工具的創(chuàng)新和金融手段的創(chuàng)新，從而提高財(cái)務(wù)管理水平。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途關(guān)于金融工具，有學(xué)者認(rèn)為，金融工具有廣義和狹義之分。廣義的金融工具分為概念性金融工具和實(shí)體性金融工具兩大類。而概念性金融工具指現(xiàn)代金融理論中的基本思想和概念。如估價(jià)理論、證券投資組合理論、保值理論、會(huì)計(jì)關(guān)系、稅收待遇。實(shí)體性工具指為了實(shí)現(xiàn)某一特定目的而可以進(jìn)行的金融工具和金融工序。狹義的金融工具僅指實(shí)體性工具，而更狹義的金融工具則僅指實(shí)體工具中的不包括金融工序的金融工具。葉永剛等金融工程概論武漢大學(xué)出版社P6按照上述說(shuō)法，實(shí)際上金融工具可有廣義、中義、狹義之分。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途葉永剛等金融工程概論武漢大學(xué)出版社P6按照國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的定義，金融工具是指形成一個(gè)企業(yè)的金融資產(chǎn)并形成另一個(gè)企業(yè)的金融負(fù)債或權(quán)益工具的合同。它包括基礎(chǔ)的金融工具和衍生的金融工具。基礎(chǔ)的金融工具主要是普通股、優(yōu)先股、公司債等。衍生工具主要是指遠(yuǎn)期合約、期貨合約、期權(quán)合約、互換合約等四大類。但其詳細(xì)內(nèi)容，卻十分豐富。并且隨時(shí)都有新的衍生工具產(chǎn)生。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途目前我國(guó)的金融工具遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足，尚沒(méi)有嚴(yán)格意義上的期權(quán)、互換方面的交易實(shí)務(wù)和法律規(guī)定，期貨有商品期貨，但金融期貨只有外匯期貨，而無(wú)利率期貨和股價(jià)指數(shù)期貨。1993年6月9日，中國(guó)人民銀行頒發(fā)了外匯期貨業(yè)務(wù)管理試行辦法。按照國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，商品期貨，只能通過(guò)商品本身得以了結(jié)，不能同時(shí)形成一個(gè)企業(yè)的金融資產(chǎn)并形成另一個(gè)企業(yè)的金融負(fù)債或權(quán)益，因而，它并不是金融工具。由于衍生工具可以幫助企業(yè)回避風(fēng)險(xiǎn)，降低籌資成本，提高投資收益，故近些年在國(guó)外得到了突飛猛進(jìn)的發(fā)展。隨著世界經(jīng)濟(jì)的一體化，這些金融工具必將在我國(guó)財(cái)務(wù)實(shí)踐中得到廣泛的應(yīng)用。因而，金融創(chuàng)新是企業(yè)籌資的方向。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途要進(jìn)行金融創(chuàng)新，就必須研究金融工具，包括基礎(chǔ)的金融工具和衍生的金融工具。事實(shí)上，基礎(chǔ)的金融工具和衍生的金融工具很難截然劃分。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途基礎(chǔ)金融工具我們認(rèn)為，基礎(chǔ)的金融工具，仍然大有研究的必要。其特點(diǎn)、分類、財(cái)務(wù)意義、在我國(guó)現(xiàn)狀、今后趨勢(shì)，都應(yīng)研究。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途關(guān)于債券的分類問(wèn)題在國(guó)外，債券可以從許多角度進(jìn)行分類。如：按擔(dān)保品的有無(wú)，可分為擔(dān)保債券（抵押債券）和無(wú)擔(dān)保債券（信用債券）。其中擔(dān)保債券還可進(jìn)一步分為不動(dòng)產(chǎn)抵押債券、動(dòng)產(chǎn)抵押債券、證券信托債券。按抵押順序，可分為第一抵押債券、次級(jí)抵押債券（第二、第三）。按能否用于抵押過(guò)的資產(chǎn)發(fā)行新債券，可分為封閉抵押債券、開(kāi)放抵押債券。而無(wú)擔(dān)保債券（信用債券）可進(jìn)一步分為次級(jí)信用債券、收益?zhèn)⒗鴤鹊?。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途按到期的性質(zhì)，可分為普通債券（定期債券）和償債基金債券（分批償還債券）。按提早償還來(lái)分，可分為可贖回債券和不可贖回債券。按可否轉(zhuǎn)換來(lái)分，可分為可轉(zhuǎn)換債券和不可轉(zhuǎn)換債券。按所有權(quán)的證據(jù)來(lái)分，可分為記名債券和無(wú)記名債券（附息票債券）。按利率的穩(wěn)定性來(lái)分，可分為固定利率債券（定息債券）和浮動(dòng)利率債券。按本金的歸還方式，可分為期滿一次支付和分批償還債券。按償還資金的來(lái)源，可分為用償債基金償還債券，用新債資金償還債券，用一般資金償還債券等幾種。按利息的支付時(shí)間，可分為已貼現(xiàn)債券和未貼現(xiàn)債券。我國(guó)目前的債券，雖然沒(méi)有這些五花八門(mén)的名堂，但在《可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法》中規(guī)定，應(yīng)該包括贖回條款和回售條款，這說(shuō)明我國(guó)也允許存在可贖回債券、可回售債券，同時(shí)還允許存在可贖回的可轉(zhuǎn)換債券和可回售的可轉(zhuǎn)換債券。而可轉(zhuǎn)換債券、零息債券、浮動(dòng)利率債券等等，其實(shí)都是金融創(chuàng)新產(chǎn)品，都具有衍生工具的性質(zhì)。因而，如果條件允許，就應(yīng)該根據(jù)不同的情況充分利用這些債券。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途關(guān)于優(yōu)先股的作用與分類目前在我國(guó)雖然實(shí)際上存在優(yōu)先股，并且在最新頒布的企業(yè)會(huì)計(jì)制度中對(duì)其會(huì)計(jì)處理有所規(guī)定，但在公司法中并沒(méi)有明文規(guī)定。而這種籌資方式，卻是一種很重要的籌資方式。它的籌資成本介于公司債和普通股之間，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也介于公司債和普通股之間。當(dāng)企業(yè)負(fù)債比率較高而又不想讓控制權(quán)進(jìn)一步分散時(shí)，利用優(yōu)先股籌資，應(yīng)是一種最佳途徑。因而，應(yīng)允許這種籌資方式的存在，并將優(yōu)先股的有關(guān)規(guī)定寫(xiě)進(jìn)公司法中，賦予其適當(dāng)?shù)姆傻匚?。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途優(yōu)先股可以從許多角度進(jìn)行分類。按股利分配來(lái)分，可分為累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股，參加優(yōu)先股和非參加優(yōu)先股。其中，累積是指可以累積到以后發(fā)放，而非累積則不可以累積到以后發(fā)放。參加是指除了規(guī)定的定額股利外，還可與普通股一起，參加剩余利潤(rùn)的分派。而參加又有全部參加和部分參加之分。非參加則只限于定額股利。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途按可否轉(zhuǎn)換來(lái)分，可分為可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。由于有上述種種區(qū)別，股利率，即籌資成本就應(yīng)有所區(qū)別。顯然，累積優(yōu)先股的股利率就應(yīng)低于非累積優(yōu)先股的股利率，參加優(yōu)先股的票面股利率就應(yīng)大大低于非參加優(yōu)先股的票面股利率。在實(shí)際工作中，如果法律允許，具體應(yīng)用那種優(yōu)先股，企業(yè)就應(yīng)相機(jī)行事。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途普通股的分類在我國(guó)，普通股（一般直接稱作股票）有A股、B股、H股、N股等之分，這種分類的標(biāo)志并不是單一的。A股是人民幣購(gòu)買(mǎi)，在中國(guó)上市；B股是用外幣購(gòu)買(mǎi)，在中國(guó)上市；H股是用外幣購(gòu)買(mǎi)，在香港上市；N股是用外幣購(gòu)買(mǎi)，在紐約上市?？梢?jiàn)，按認(rèn)購(gòu)的幣種，可分為人民幣和外幣，從這個(gè)角度說(shuō)，A股本身是一類，B股、H股、N股等是另一類；按上市地點(diǎn)，可分為國(guó)內(nèi)和國(guó)外，從這個(gè)角度說(shuō)，A股、B股是一類，H股、N股等是另一類。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途需要指出，我國(guó)A股、B股與國(guó)外的A級(jí)普通股與B級(jí)普通股是不同的概念。在美國(guó)，A級(jí)普通股與B級(jí)普通股是按其對(duì)盈余請(qǐng)求權(quán)和投票權(quán)分級(jí)的。一般來(lái)說(shuō)，A級(jí)普通股沒(méi)有或只有較少的投票權(quán)，但對(duì)股利有優(yōu)先請(qǐng)求權(quán)。而B(niǎo)級(jí)普通股則有或有較多投票權(quán)，但對(duì)股利的請(qǐng)求權(quán)則次于A級(jí)普通股。B級(jí)普通股往往由公司發(fā)起人和管理人員持有，而A級(jí)普通股則由社會(huì)公眾所持有。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途在我國(guó)還有上市股、非上市股，流通股、非流通股，內(nèi)部職工股、國(guó)有股等概念。其中，非流通股，內(nèi)部職工股、國(guó)有股等還存在許多歷史遺留問(wèn)題。如何解決這些相應(yīng)問(wèn)題，是我國(guó)改革中面臨的一大難題。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途關(guān)于債券的還本付息問(wèn)題按照《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》的規(guī)定，企業(yè)債券的票面應(yīng)當(dāng)載明：企業(yè)債券的面額；企業(yè)債券的利率；還本期限和方式；利息的支付方式等。據(jù)此可以認(rèn)為債券利率，不僅要載明利率的水平，而且要載明是固定利率，還是變動(dòng)利率；還本方式，要載明期滿一次還本，還是分期還本；利息的支付方式，要載明一次性付息，還是分期付息。由于對(duì)這幾個(gè)問(wèn)題，并沒(méi)有限制性規(guī)定，因而，應(yīng)該由企業(yè)決定。但是目前在這個(gè)問(wèn)題上，卻存在許多不合理的情況，結(jié)果使個(gè)人投資者蒙受損失。例如，我國(guó)企業(yè)債券的利率，采用的都是固定利率，而住房抵押貸款的利率，則可以變動(dòng)，這說(shuō)明采用的是變動(dòng)利率。企業(yè)債券的還本，多是期滿一次歸還，而居民住房抵押貸款的還本，則多是分期支付。就利息的支付來(lái)說(shuō)，我國(guó)的企業(yè)債券多是期滿一次性支付，而國(guó)外則以半年一付為慣例。對(duì)于長(zhǎng)期債券來(lái)說(shuō)，兩種不同的付息方式，資金的成本差異頗大。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途例如，名義利率6%，如票面金額和市場(chǎng)價(jià)格均為1000元，采用半年支付利息的方式，則實(shí)際利率也為6%。但如市場(chǎng)價(jià)格為900，則其實(shí)際利率就上升為7.44%；若市場(chǎng)價(jià)格為1100，則實(shí)際利率將下降為4.73%。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途如果票面金額和市場(chǎng)價(jià)格均為1000元，采用期滿一次支付本息的方式，則實(shí)際利率為4.76%，大大低于6%水平。如市場(chǎng)價(jià)格為900，則其實(shí)際利率為5.84%，大大低于7.44%；若市場(chǎng)價(jià)格為1100，則實(shí)際利率僅為3.78%。大大低于4.73%。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途這就是說(shuō)，在各種情況下，期滿還本付息的付息方式的資本成本將大大低于分期付息的付息方式的資本成本，這從目前來(lái)說(shuō)，對(duì)企業(yè)是有利的。但從理論上說(shuō)，這是不合理的，對(duì)債券持有人是一種侵害。故從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，是難以與外商抗衡的，是難以維持的。如果這些問(wèn)題不解決，一旦加入WTO，我國(guó)的資金有可能外流。這是不能不正視的事實(shí)。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途關(guān)于籌資期限當(dāng)前，我國(guó)的利率已達(dá)到建國(guó)以來(lái)的最低點(diǎn)。在這種情況下，債券的期限可以延長(zhǎng)。在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，債券一般可長(zhǎng)達(dá)15年、20年，如果也能按此期限籌到長(zhǎng)期資金，將會(huì)使資本成本長(zhǎng)期維持較低水平。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途目前，企業(yè)存在以下各種不同類型的債務(wù)。新債與舊債、短債與長(zhǎng)債、內(nèi)債與外債、商業(yè)信用債與銀行信用債、變動(dòng)利率債與固定利率債、借款融資債與租賃融資債、不轉(zhuǎn)債與可轉(zhuǎn)債、不贖債與可贖債、不換債與可換債，企業(yè)融資債與項(xiàng)目融資債。等等。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途關(guān)于負(fù)債內(nèi)容的選擇如果資本結(jié)構(gòu)基本合理，為了降低籌資成本，要三借三還：即借新還舊、借長(zhǎng)還短、借內(nèi)還外。在其他不同情況下，應(yīng)分別選擇不同的債務(wù)類型。如預(yù)見(jiàn)到利率將上升，則應(yīng)選擇固定利率；如預(yù)見(jiàn)利率將下降，則應(yīng)選擇變動(dòng)利率。如果租賃融資的成本低于借款購(gòu)買(mǎi)的成本，則應(yīng)選擇租賃融資方式。近些年航空事業(yè)的發(fā)展，應(yīng)該說(shuō)，大大得益于租賃這種融資方式。如果產(chǎn)品有銷(xiāo)路，有效益，只是缺少資金，則可以搞封閉貸款。如果資本結(jié)構(gòu)不合理，政策允許，則應(yīng)爭(zhēng)取債轉(zhuǎn)股，或債務(wù)重組。當(dāng)然，如果不能同時(shí)轉(zhuǎn)換機(jī)制，則無(wú)論什么方式也都無(wú)濟(jì)于事。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途關(guān)于資本成本的計(jì)算關(guān)于資本成本，有企業(yè)資本成本和部門(mén)（或項(xiàng)目）資本成本之分。企業(yè)的資本成本應(yīng)等于各種資金來(lái)源成本的加權(quán)平均數(shù)。這一點(diǎn)，沒(méi)有爭(zhēng)議。但以下方面卻存在不同意見(jiàn)。譬如：個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途權(quán)數(shù)的確定，既然不能用帳面結(jié)構(gòu)，那么是用市場(chǎng)結(jié)構(gòu)加權(quán)，還是用目標(biāo)結(jié)構(gòu)加權(quán)？有人主張前者，有人主張后者。由于市場(chǎng)價(jià)值經(jīng)常變化，故導(dǎo)致市場(chǎng)結(jié)構(gòu)也經(jīng)常變化。因而用目標(biāo)結(jié)構(gòu)就優(yōu)于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途各種資金來(lái)源的成本的計(jì)算，包括負(fù)債成本、優(yōu)先股成本、普通股成本如何計(jì)算？負(fù)債成本的計(jì)算，是用名義利率，還是用實(shí)際利率？有人主張用名義利率，即用借款名義利率或債券票面利率為成本，也有人主張用實(shí)際利率。由于債券票面金額一般并不等于市場(chǎng)價(jià)格，因而名義利率就不同于實(shí)際利率。從理論上說(shuō)，應(yīng)該用實(shí)際利率作為債券的成本。它是根據(jù)債券市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算的內(nèi)涵報(bào)酬率。又由于債券價(jià)格是隨時(shí)變動(dòng)的，故債券成本就不是固定不變的。因而用借款名義利率就不合適（即使進(jìn)行了所得稅的調(diào)整）。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途股票成本的確定及存在的問(wèn)題，用什么方法計(jì)算普通股成本？是分別運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型法、債券收益率加權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率法、已實(shí)現(xiàn)投資者收益率法、股利模型法，從中選一，還是幾種方法綜合運(yùn)用？問(wèn)題又在于，資本資產(chǎn)定價(jià)模型法β值的測(cè)定，債券收益率加權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率法債券β值的確定，已實(shí)現(xiàn)投資者收益率法的收益率的穩(wěn)定性問(wèn)題，股利模型法增長(zhǎng)率的確定，幾種方法綜合運(yùn)用的權(quán)數(shù)問(wèn)題或平均問(wèn)題，都是值得進(jìn)一步研究的問(wèn)題。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途籌資費(fèi)用的處理，在計(jì)算資本成本時(shí)，是將其作為期初流出，一次性沖減籌資額，還是將其作為以后的分次流出，分配計(jì)入以后各期成本？在這方面，也存在不同意見(jiàn)。我們認(rèn)為，雖然籌資費(fèi)用在會(huì)計(jì)上可因其金額大小采用不同的處理方法，但在財(cái)務(wù)上卻是一次支付。因而應(yīng)作為期初的現(xiàn)金流出，從而計(jì)算資本成本。如果這樣，目前不少財(cái)務(wù)著作中的計(jì)算資本成本的公式（即分母中包括1-籌資費(fèi)率的公式）就值得研究。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途債券的久期問(wèn)題久期也譯作持續(xù)期，有效期限，它是指利率變化的百分比引起的債券價(jià)格變化的百分比。它是債券價(jià)格彈性的一個(gè)衡量工具。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途久期的計(jì)算公式如下：久期=式中，CF表示現(xiàn)金流量B債券的現(xiàn)時(shí)價(jià)值kb債券的市場(chǎng)利率t表示年份T表示年限例，現(xiàn)有完全分期償還和非完全分期償還（即本金最后償還）兩個(gè)方案，期限均為5年。其利率均為6%。其他有關(guān)資料及計(jì)算結(jié)果如下表。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途可列表計(jì)算如下：債券的久期利率6%票面額1000完全分期償還最后償還數(shù)最大完全分期償還現(xiàn)值非完全分期償還現(xiàn)值完全分期償還現(xiàn)值nCF非完全分期償還現(xiàn)值nCF年份支付利息本金支付利息本金1237.4￥60￥177.460600￥223.96￥56.60￥223.96￥56.602237.4￥49.4￥188.060600￥211.28￥53.40￥422.56￥106.803237.4￥38.1￥199.360600￥199.32￥50.38￥597.97￥151.134237.4￥26.1￥211.360600￥188.04￥47.53￥752.16￥190.105237.413.4224.01060601000177.40792.09￥886.98￥3,960.47合計(jì)1187186.98100013003001000100010002883.634465.10債券現(xiàn)值1,0001,000￥1,000￥1,000債券的持續(xù)期-2.884-4.465這說(shuō)明，盡管二者的期限相同，但由于現(xiàn)金流量的模式不同，久期就大不一樣。久期越大，說(shuō)明越敏感。負(fù)值表示債券價(jià)格變化的方向與利率變化的方向相反。也就是說(shuō)，如果利率提高1%，則債券價(jià)格將分別降低2.884%和4.465%。由此可見(jiàn)非完全分期償還的敏感性大大高于完全分期償還的敏感性。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途衍生金融工具國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則32號(hào)、39號(hào)分別規(guī)定了金融工具揭示和呈報(bào)、確認(rèn)和計(jì)量問(wèn)題，但這還只是就會(huì)計(jì)方面所做的規(guī)定。在財(cái)務(wù)上還大有其他文章可作。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途這里所說(shuō)的衍生工具不僅包括純粹的衍生工具，同時(shí)也包括可贖回債券、可出售債券、可轉(zhuǎn)換債券，可交換債券、指數(shù)債券、浮息債券、認(rèn)股權(quán)、認(rèn)股權(quán)證等等混合證券。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途目前的金融衍生工具，按其組合，可分為三大類，即：創(chuàng)新工具與基礎(chǔ)工具的組合，為混合工具；創(chuàng)新工具與創(chuàng)新工具之間的組合，為再創(chuàng)新工具；衍生工具本身的再設(shè)計(jì)，為特種創(chuàng)新工具。其中，創(chuàng)新工具與基礎(chǔ)工具的組合，如股票與期貨的組合，為股票期貨；外匯與期貨的組合，為外匯期貨；外匯與期權(quán)的組合，為外匯期權(quán)；利率與互換的組合，為利率互換。衍生工具之間的組合而構(gòu)成的“再創(chuàng)新工具”，如期貨期權(quán)、互換期權(quán)。衍生工具本身的再設(shè)計(jì)而構(gòu)造的特種創(chuàng)新工具，如走廊式期權(quán)、兩面取消期權(quán)等等。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途近年來(lái)，出現(xiàn)了一些與期權(quán)相聯(lián)系的債券。如商品債券，就是一種利息和本金的償付與商品的價(jià)格相聯(lián)系的債券。它是普通債券和以該商品為標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)的結(jié)合。此外，國(guó)外保險(xiǎn)公司最近發(fā)行的債券規(guī)定在發(fā)生大災(zāi)難時(shí)債券的本金或利息償付額將減少，而在不發(fā)生大災(zāi)難時(shí)將保持不變。也可以說(shuō)是一種與期權(quán)相聯(lián)系的債券。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途其實(shí)，基礎(chǔ)的金融工具只要加入一些特殊條款，往往也就有了衍生工具的性質(zhì)。例如：在一般債券基礎(chǔ)上，加入可贖回條款，就成了可贖回債券。這就在債券之外，賦予了發(fā)行人一種贖回的選擇權(quán)。因而，它就有了期權(quán)的性質(zhì)。在一般債券基礎(chǔ)上，加入可回售條款，就成了可回售證券。這就在債券之外，賦予了持有人一種出售的選擇權(quán)。因而，它也就有了期權(quán)的性質(zhì)。在一般債券基礎(chǔ)上，加入可轉(zhuǎn)換普通股的內(nèi)容，就成了可轉(zhuǎn)換債券。這就在證券之外，賦予了持有人一種轉(zhuǎn)換的選擇權(quán)。因而，它也就有了期權(quán)的性質(zhì)。在一般債券基礎(chǔ)上，加入可交換其他公司普通股的內(nèi)容，就成了可交換證券。這就在證券之外，賦予了持有人一種交換的選擇權(quán)。因而，它就有了期權(quán)的性質(zhì)。單獨(dú)發(fā)行或隨同債券同時(shí)發(fā)行的認(rèn)股權(quán)證，賦予了持有人認(rèn)購(gòu)股份的選擇權(quán)。因而，它也就有了期權(quán)的性質(zhì)。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途上述期權(quán)工具，從風(fēng)險(xiǎn)上看，或者對(duì)投資者（持有人）有利，或者對(duì)籌資者（發(fā)行人）有利。對(duì)持有人有利的，則企業(yè)可以降低籌資成本；對(duì)籌資者有利的，則企業(yè)就應(yīng)給予投資者以補(bǔ)償。這里不在于我們了解各種金融工具的概念、特征和種類，而在于針對(duì)具體情況有選擇的應(yīng)用具體的金融工具，以便作出正確的籌資決策。其實(shí)，正如國(guó)外專家指出的那樣，普通股（負(fù)有未償債務(wù)的企業(yè)的權(quán)益所有權(quán)）本身也可以定性為一種期權(quán)（買(mǎi)入期權(quán)）。銷(xiāo)售債券時(shí)，權(quán)益所有者收到了現(xiàn)金和買(mǎi)權(quán)。債務(wù)到期日，如果企業(yè)價(jià)值V超過(guò)債券的面值D，就會(huì)清償債券，行使買(mǎi)權(quán)；如果企業(yè)價(jià)值V低于債券的面值D，就不會(huì)清償債券而行使買(mǎi)權(quán)。企業(yè)債權(quán)人將得到企業(yè)價(jià)值，但企業(yè)價(jià)值小于債券面值。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途要充分利用衍生金融工具，如在高利率時(shí)期發(fā)行可贖回債券，即增加贖回條款，就可以在利率降低時(shí)相機(jī)贖回債券，給企業(yè)帶來(lái)收益。再如在企業(yè)初創(chuàng)時(shí)期，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，就可以降低企業(yè)的資本成本。因?yàn)榘凑諊?guó)務(wù)院證券委員會(huì)發(fā)布的《可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法》之規(guī)定，可轉(zhuǎn)換公司債券的利率不超過(guò)銀行同期存款的利率水平。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途在企業(yè)籌資中，如能充分利用衍生工具，如遠(yuǎn)期利率、遠(yuǎn)期外匯、利率期貨、外幣期貨、利率期權(quán)、外匯期權(quán)、貨幣互換、利率互換等，就可以達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)、降低成本、提高收益、增加財(cái)富的目的。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途權(quán)益籌資是當(dāng)前籌資的重點(diǎn)企業(yè)要想籌資，首先就要研究資本結(jié)構(gòu)。我國(guó)近年來(lái)由于只談負(fù)債經(jīng)營(yíng)，撥改貸，結(jié)果造成三高：資本結(jié)構(gòu)中，負(fù)債比率過(guò)高；負(fù)債結(jié)構(gòu)中，流動(dòng)負(fù)債比率過(guò)高；權(quán)益結(jié)構(gòu)中，國(guó)有股份比率過(guò)高。大多數(shù)企業(yè)，尤其是國(guó)有企業(yè)的負(fù)債比率，都在70%以上，有的甚至高達(dá)90%以上。如果資產(chǎn)以市價(jià)計(jì)算，則相當(dāng)一部分企業(yè)已成為零凈資產(chǎn)企業(yè)或負(fù)值凈資產(chǎn)企業(yè)。特別需要指出的是，負(fù)債中絕大部分都是流動(dòng)負(fù)債。有的企業(yè)流動(dòng)負(fù)債占資產(chǎn)的比率就高達(dá)80%左右。而流動(dòng)比率，有的行業(yè)僅為60%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于一般規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，顯然是用流動(dòng)負(fù)債購(gòu)置了固定資產(chǎn)。短期資金作長(zhǎng)期使用。這本是理財(cái)?shù)拇蠹?。一旦債?wù)到期，只有變賣(mài)固定資產(chǎn)，其后果不堪設(shè)想。在權(quán)益結(jié)構(gòu)中，國(guó)有股比重過(guò)大，往往大于50%。這就出現(xiàn)了大股東一言堂的局面，又由于機(jī)制等原因，導(dǎo)致了轉(zhuǎn)制難的問(wèn)題，效益仍然難以上去。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途籌資方式很多，但都不外乎負(fù)債和增資兩大類。具體包括：或預(yù)收貨款，或賒欠貨款，或銀行借款，或融資租賃，或發(fā)行債券，或發(fā)行股票，或項(xiàng)目籌資（即BOT），或資產(chǎn)支撐證券化籌資（即ABS）等等。但目前在整個(gè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)中，權(quán)益籌資應(yīng)是當(dāng)前籌資的重點(diǎn)；在權(quán)益籌資中，減持國(guó)有股，增加社會(huì)法人與公眾進(jìn)行權(quán)益籌資應(yīng)是權(quán)益籌資的重點(diǎn)。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途股權(quán)籌資的特點(diǎn)是不需要償還本金，沒(méi)有固定利息負(fù)擔(dān)，股利的發(fā)放，可以根據(jù)企業(yè)效益而定。這樣，可以在一定時(shí)期內(nèi)積累資本，贏得時(shí)機(jī)。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途這里所說(shuō)的權(quán)益籌資，并不限于股份制企業(yè)。對(duì)于股份合作制企業(yè)、對(duì)于獨(dú)資企業(yè)和合伙企業(yè)、對(duì)于國(guó)有企業(yè)、對(duì)于其它各種混合所有制企業(yè)，同樣都有個(gè)權(quán)益籌資問(wèn)題。另外，即使是股份制企業(yè)的權(quán)益籌資，也不限于外部發(fā)股票。聯(lián)營(yíng)、合資、產(chǎn)權(quán)重組、擴(kuò)大內(nèi)部積累（如足額提取折舊，及時(shí)提取盈余公積），都屬于股權(quán)籌資的內(nèi)容。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途誠(chéng)然，目前在美國(guó)，在籌資方式選擇中，一般將舉債作為首選。理由是，一，舉債經(jīng)營(yíng)，股東可以取得財(cái)務(wù)杠桿利益，二，不影響控制權(quán)，三，發(fā)行成本相對(duì)較低，四，在合理的資本結(jié)構(gòu)范圍內(nèi)，加權(quán)平均資本成本較低。1975年，易伯生（Ibbotson）首先研究了上市公司不適時(shí)發(fā)行股票的情況。如果發(fā)行時(shí)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)高，則當(dāng)時(shí)的新股就是高風(fēng)險(xiǎn)股票。1981年，科沃（Korwar）發(fā)現(xiàn)，當(dāng)股價(jià)平穩(wěn)的公司宣布新股將上市從而增加該公司股票總數(shù)時(shí)，股價(jià)將大大下降，大約3.3%。1983年，馬薩利斯指出，當(dāng)出現(xiàn)回購(gòu)股票時(shí)，股價(jià)一般將上升。這是因?yàn)椋话闳苏J(rèn)為這種情況表明公司管理者有內(nèi)部消息，當(dāng)時(shí)公司的普通股低于股價(jià)的正常價(jià)值。相反，當(dāng)發(fā)行新股時(shí)，股市上將其視為壞消息，即股價(jià)高于正常價(jià)值。因而，股價(jià)將下降。理財(cái)：資金籌措與使用MBA必修核心課程編譯組2000年版P670中國(guó)國(guó)際廣播出版社。我們認(rèn)為，由于美國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)基本合理，一般在50%以下，這種優(yōu)先舉債的作法是有道理的。應(yīng)該看到：在企業(yè)籌資來(lái)源中，舉債經(jīng)營(yíng)，雖然有其好處，可以取得財(cái)務(wù)杠桿利益，但必須有個(gè)條件，這就是資產(chǎn)報(bào)酬率高于利息率。如果不能做到這一點(diǎn)，就不但不能取得財(cái)務(wù)杠桿利益，反而造成財(cái)務(wù)杠桿損失。另外，既使能取得財(cái)務(wù)杠桿利益，但負(fù)債比率過(guò)高，也勢(shì)必導(dǎo)致利息保障倍數(shù)下降，利息費(fèi)用率上升，導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的增加。因而，應(yīng)該舉債而不舉債，即在資產(chǎn)報(bào)酬率高于利息率時(shí)，干脆不舉債，是不明智的。目前在我國(guó)，還有相當(dāng)一些個(gè)體戶，就是如此，他們以不舉債為榮，結(jié)果在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較佳時(shí)，卻未能舉債經(jīng)營(yíng)，結(jié)果喪失了發(fā)展的良機(jī)。而另一方面，企業(yè)不能在資產(chǎn)報(bào)酬率低于利息率的情況下舉債經(jīng)營(yíng)，也不能在資產(chǎn)報(bào)酬率高于利息率的情況下過(guò)度負(fù)債。然而，這個(gè)問(wèn)題在我國(guó)理財(cái)實(shí)踐中卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有解決。因而企業(yè)必須換血，要用權(quán)益資金替代負(fù)債資金。理財(cái)：資金籌措與使用MBA必修核心課程編譯組2000年版P670中國(guó)國(guó)際廣播出版社至于負(fù)債比率的標(biāo)準(zhǔn)，沒(méi)有一個(gè)絕對(duì)合理的標(biāo)準(zhǔn)，它往往與國(guó)情、行業(yè)、產(chǎn)品本身和負(fù)債期限結(jié)構(gòu)等情況有關(guān)，美國(guó)企業(yè)的負(fù)債比率較低，日本企業(yè)的負(fù)債比率則較高，有的高達(dá)70%，甚至80%以上。這么高的負(fù)債比率，風(fēng)險(xiǎn)是很大的。一遇風(fēng)浪，企業(yè)就有沉船的危險(xiǎn)。只有產(chǎn)品暢銷(xiāo)，資金周轉(zhuǎn)快，方可維持。早在20世紀(jì)60年代，日本學(xué)者就認(rèn)為日本企業(yè)基礎(chǔ)脆弱，經(jīng)不住風(fēng)浪。90年代日本經(jīng)濟(jì)的不景氣，導(dǎo)致許多企業(yè)紛紛破產(chǎn)，完全證實(shí)了日本學(xué)者的預(yù)見(jiàn)。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途從目前實(shí)際情況看，許多企業(yè)資產(chǎn)報(bào)酬率低于平均利息率，結(jié)果，由于借款導(dǎo)致了凈資產(chǎn)收益率的下降，并且借款越多，凈資產(chǎn)收益率就越低?？梢詳嘌?，凡企業(yè)實(shí)行33%稅率，平均借款利率假定為6%，凈資產(chǎn)收益率未達(dá)到4%者，都是資產(chǎn)報(bào)酬率低于借款利率者。這樣的企業(yè)不借款，凈資產(chǎn)收益率可以提高；降低負(fù)債比率，凈資產(chǎn)收益率也可以提高。同理，如果企業(yè)實(shí)行15%實(shí)際稅率（如許多上市公司），平均借款利率也假定為6%，則凈資產(chǎn)收益率未達(dá)到5.1%，都是資產(chǎn)報(bào)酬率低于借款利率者。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途那么，如何根據(jù)凈資產(chǎn)利潤(rùn)率計(jì)算資產(chǎn)報(bào)酬率，如何根據(jù)資產(chǎn)報(bào)酬率計(jì)算凈資產(chǎn)利潤(rùn)率呢？資產(chǎn)報(bào)酬率與凈資產(chǎn)利潤(rùn)率的關(guān)系可用下列公式表示：當(dāng)凈資產(chǎn)利潤(rùn)率=利率×（1-稅率）時(shí)，則資產(chǎn)報(bào)酬率公式通過(guò)化簡(jiǎn)可知，資產(chǎn)報(bào)酬率=利率。也就是資產(chǎn)報(bào)酬率與利率相等時(shí)，凈資產(chǎn)收益率=利率×（1-稅率）。根據(jù)凈資產(chǎn)收益率的數(shù)值，即可判斷資產(chǎn)報(bào)酬率與平均利率的高低，從而也就可以判斷舉債的正確與否。茲舉例說(shuō)明如下：個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途某企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)10000萬(wàn)元，負(fù)債5000，所有者權(quán)益5000，平均借款利率為6%，稅率為33%，如果資產(chǎn)報(bào)酬率為10%，則根據(jù)公式可以計(jì)算出凈資產(chǎn)報(bào)酬率為9.38%；如果資產(chǎn)報(bào)酬率為5%，則凈資產(chǎn)報(bào)酬率僅為2.68%。反過(guò)來(lái)，如果已知凈資產(chǎn)報(bào)酬率分別為9.38%和2.68%，則可根據(jù)公式算出資產(chǎn)報(bào)酬率分別為10%和5%。這就是說(shuō)，如果資產(chǎn)報(bào)酬率為10%時(shí)不負(fù)債，則凈資產(chǎn)利潤(rùn)率只能達(dá)到6.7%，現(xiàn)在負(fù)債50%，可使凈資產(chǎn)利潤(rùn)率提高到9.38%?？梢?jiàn)，負(fù)債是有利的。而如果資產(chǎn)報(bào)酬率為5%時(shí)不負(fù)債，，則凈資產(chǎn)報(bào)酬率應(yīng)為3.35%，但現(xiàn)在負(fù)債50%，凈資產(chǎn)利潤(rùn)率僅為2.68%，可見(jiàn)負(fù)債是不利的。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途根據(jù)1997年中報(bào)可知，滬深兩市706家上市公司的凈資產(chǎn)收益率，平均為5.485%。其中，滬市5.364%，深市5.562%。1998年來(lái)上市的公司業(yè)績(jī)相對(duì)好些，274家平均7.619%，其中滬市112家，平均7.028%，深市162家，平均7.267%。但嚴(yán)格說(shuō)來(lái)，由于當(dāng)時(shí)企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的平均利率在10%左右，大多數(shù)公司都實(shí)行15%稅率，假定負(fù)債比率為50%，凈資產(chǎn)報(bào)酬率按5.485%計(jì)算，資產(chǎn)報(bào)酬率為8.22%，低于10%的利率，因而許多企業(yè)資產(chǎn)報(bào)酬率尚未達(dá)到借款利率水平。如果這些公司將負(fù)債比率降為40%，則根據(jù)上式可知，凈資產(chǎn)報(bào)酬率可提高到5.98%。而如果負(fù)債比率升為60%，則凈資產(chǎn)報(bào)酬率僅為4.72%。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途由于企業(yè)效益不佳，加上舉債過(guò)度，不但未能增加收益，反而減少了收益。如果再靠舉債籌資，不但會(huì)大大增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而且也大大減少了利潤(rùn)，無(wú)異飲鴆止渴。這就是所謂“借錢(qián)找死”。但“無(wú)錢(qián)等死”。因而必須以權(quán)益籌資為重點(diǎn)。作為股份制企業(yè)，則應(yīng)以股權(quán)籌資為重點(diǎn)（下面以股份制企業(yè)為重點(diǎn)予以說(shuō)明）。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途股權(quán)籌資應(yīng)注意的問(wèn)題在股權(quán)籌資中，應(yīng)該注意以下幾個(gè)問(wèn)題：1、發(fā)行價(jià)格的合理性。目前發(fā)行價(jià)格有兩個(gè)問(wèn)題：一是發(fā)行溢價(jià)偏高。在國(guó)外，股票有溢價(jià)發(fā)行、面值發(fā)行、折價(jià)發(fā)行三種情形。我國(guó)不允許折價(jià)發(fā)行，只許溢價(jià)或面值發(fā)行。但實(shí)際情況是除了一部分定向籌集者外，都是溢價(jià)發(fā)行，并且溢價(jià)很高。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途二是A股、B股定價(jià)不一。按規(guī)定，B股用外幣購(gòu)買(mǎi)，享有與A股同等的權(quán)利和義務(wù)。但96年B股發(fā)行時(shí)市盈率最高的為7倍（如開(kāi)開(kāi)B股），最低的僅5.29倍（如匯麗B股），與A股當(dāng)時(shí)的15倍左右甚至達(dá)32倍的情況差異頗大。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途我們說(shuō)應(yīng)不應(yīng)溢價(jià)，應(yīng)溢價(jià)多少，歸根結(jié)底，應(yīng)取決于未來(lái)現(xiàn)金凈流量和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。而市盈率的高低，往往與企業(yè)的增長(zhǎng)速度相關(guān)。2001年5月，用友公司的股票成為核準(zhǔn)制的第一只股票，以36.68元的價(jià)格發(fā)行2500萬(wàn)A股，成為發(fā)行價(jià)最高的股票，創(chuàng)下發(fā)行市盈率64.35倍的奇跡。2001.5.19今晚報(bào)，要根據(jù)未來(lái)現(xiàn)金凈流量和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)，利用各種可能的方法計(jì)算出合理的企業(yè)價(jià)值，進(jìn)而確定每股價(jià)值。以此作為股票的發(fā)行價(jià)格。2001.5.19今晚報(bào)A股、B股定價(jià)應(yīng)不應(yīng)同一，應(yīng)該取決于A股、B股權(quán)利義務(wù)的規(guī)定。既然二者權(quán)利義務(wù)相同，發(fā)行價(jià)格也就應(yīng)該相同。應(yīng)該看到，溢價(jià)太高，必然損害新股東的利益；中外不一，又必然損害中方投資者的利益。如果說(shuō)，B股溢價(jià)太高不易發(fā)行，那么，A股溢價(jià)也應(yīng)相應(yīng)降低，以保持A股B股之間的平衡。因?yàn)锳、B股遲早要合并，本著同股同權(quán)、同股同利的原則，必然要求同股同價(jià)。當(dāng)然這樣降低A股溢價(jià)的做法，在二級(jí)市場(chǎng)上可能會(huì)出現(xiàn)搶購(gòu)新股的現(xiàn)象，但我們認(rèn)為通過(guò)適當(dāng)加速擴(kuò)容，加快上市速度，就可以逐步地將二級(jí)市場(chǎng)上的整體市盈率降下來(lái)。不過(guò)要充分認(rèn)識(shí)這樣做的后果將會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)有股價(jià)下降，將會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)有股民遭受損失。這里有一個(gè)股民的心理承受能力問(wèn)題。弄不好，反面作用是很大的。但總的來(lái)說(shuō)，應(yīng)該盡量實(shí)行“軟著陸”措施，但陣痛是難免的。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，新的發(fā)行價(jià)格合理，作到溢價(jià)有限，A、B同一，對(duì)于加快國(guó)有企業(yè)改革的步伐，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，都是十分必要的。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途2、股市運(yùn)行的平穩(wěn)性由于發(fā)行時(shí)市盈率已高達(dá)15倍甚至更高，加上市場(chǎng)一炒作，市盈率一般高達(dá)三、四十倍。由于股民風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的淡薄，莊家投機(jī)心理的膨脹，肆意拉抬個(gè)別題材股，使個(gè)別股票市盈率有時(shí)競(jìng)高達(dá)數(shù)千倍。宏觀部門(mén)有時(shí)面對(duì)瘋狂的股市，不得不抽薪添水，一方面撤走資金，另一方面加速擴(kuò)容，雙管齊下，雖然有效地抑制了股市的過(guò)度投機(jī)，但也造成了股市大起大落。由于我國(guó)股市尚不成熟，因而大起大落已有數(shù)次。結(jié)果相當(dāng)一些股民或者被高位套牢，或者斷臂割肉。一朝被蛇咬，十年怕井繩，談股色變，顯然不利于股權(quán)籌資。因而，必須保證股市運(yùn)行的平穩(wěn)性，這就要在發(fā)行方式、發(fā)行數(shù)量、發(fā)行速度、發(fā)行時(shí)間等各個(gè)方面進(jìn)行深入分析，全面衡量，從而促進(jìn)股市的健康發(fā)展。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途3、股市價(jià)格的合理性目前，股市上一個(gè)極不正常的現(xiàn)象，就是優(yōu)股不優(yōu)價(jià)，劣股不劣價(jià)。相反卻是劣股價(jià)格高得驚人，優(yōu)股價(jià)格低得可憐。越是虧損股越有人炒作，越是ST股越有人拉抬。結(jié)果，績(jī)優(yōu)股卻倍受冷落。其實(shí)，這是一種典型的投機(jī)心理作怪。如果任憑這種現(xiàn)象蔓延、發(fā)展，企業(yè)就會(huì)忽視業(yè)績(jī)的提高而走向邪路。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途4、股利發(fā)放的實(shí)效性股利雖有現(xiàn)金股利、資產(chǎn)股利、股票股利等多種形式，公司分配方案又有送、派、配、轉(zhuǎn)等各種名義，但其主要形式應(yīng)是現(xiàn)金股利，即所謂“派”，它與資產(chǎn)股利才能給股東帶來(lái)實(shí)惠。然而在我國(guó)，似乎股票股利即“送”成了主要形式。除了虧損企業(yè)和微利企業(yè)明確宣布暫不分配外，大多數(shù)公司都將股票股利作為分配的主要形式或唯一形式。實(shí)質(zhì)上，股票股利并不是股利。公司并未付出任何代價(jià)，股東也未得到任何實(shí)惠。在成熟的資本市場(chǎng)上，它往往導(dǎo)致股票市價(jià)的降低。因而，它不過(guò)是一張畫(huà)餅，一滴泡沫，一枚開(kāi)心丸。關(guān)于股票股利的比例，美國(guó)通常為已在外普通股的1%到10%現(xiàn)代西方財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)[美]查理斯特·霍格林著，邱育銘譯中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社，但我國(guó)20%-40%十分普遍，有的甚至高達(dá)現(xiàn)代西方財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)[美]查理斯特·霍格林著，邱育銘譯中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社當(dāng)然，股權(quán)籌資的方式并不僅限于發(fā)行普通股，還可以發(fā)行優(yōu)先股。在企業(yè)困難時(shí)，優(yōu)先股利可暫緩發(fā)放，在企業(yè)興旺時(shí)，資本成本固定，因而也是一種有吸引力的籌資方式。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途我們認(rèn)為股權(quán)籌資是目前的重點(diǎn)，但并不排斥某些混合性的證券，如可調(diào)換證券，具體包括可調(diào)換債券和可調(diào)換優(yōu)先股。因其可調(diào)換成普通股，故其資本成本較低。如公司資產(chǎn)報(bào)酬率高于該資本成本，這也是一種有利的籌資。目前，我國(guó)雖對(duì)可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行試點(diǎn)，但對(duì)優(yōu)先股，可調(diào)換優(yōu)先股尚無(wú)政策上的規(guī)定，盡管在公司法中未規(guī)范優(yōu)先股，但財(cái)政部1998年1月頒布的股份有限公司會(huì)計(jì)制度和2000年底頒布的《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》中都在股本科目中要求按普通股和優(yōu)先股設(shè)置明細(xì)帳，這說(shuō)明優(yōu)先股在我國(guó)是存在的，也是應(yīng)該存在的。應(yīng)該制定專門(mén)法規(guī)。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途增加財(cái)富是企業(yè)籌資的目標(biāo)企業(yè)作為一個(gè)盈利單位，必須使資本保值、增值，使企業(yè)價(jià)值最大化。作為股份企業(yè)，應(yīng)使股東財(cái)富即每股市價(jià)最大化，而這與企業(yè)價(jià)值最大化是一致的。我們搞股份制，變間接融資為直接融資，決不僅僅是為了籌資，更不是為了圈錢(qián)，而是為了轉(zhuǎn)換機(jī)制，提高效益，推動(dòng)社會(huì)的進(jìn)步。因而，增加財(cái)富，是企業(yè)的目標(biāo)，也是企業(yè)籌資的目標(biāo)。股東冒最大的投資風(fēng)險(xiǎn)，如不能給股東以相應(yīng)的回報(bào)，那就必然挫傷股東投資的積極性，不利于股市的發(fā)展和籌資的進(jìn)行。但如果企業(yè)不能增加財(cái)富，那就無(wú)法給股東以相應(yīng)的回報(bào)。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途然而目前的實(shí)際狀況是經(jīng)濟(jì)效益不佳，表現(xiàn)在：就全國(guó)說(shuō)，虧損嚴(yán)重。一般行業(yè)虧損面在1/3到2/5，而有的行業(yè)明虧已達(dá)3/5以上。如果加上暗虧，比例會(huì)更高。就是股份制企業(yè)，甚至上市公司，虧損甚至連續(xù)虧損亦不鮮見(jiàn)。有的企業(yè)一度扭虧，但后又重新陷入巨額虧損。另外，有的非虧損企業(yè)亦盈利不多。上市公司的效益雖然比國(guó)有企業(yè)強(qiáng)出許多，但有的也很不理想，連年虧損，有的企業(yè)每股虧損已超過(guò)1元，凈資產(chǎn)收益率有的已達(dá)-70.%以下，還有的企業(yè)每股凈資產(chǎn)已跌破面值。致令出現(xiàn)相當(dāng)數(shù)量的被特別處理的ST企業(yè)。到2001年5月，深滬兩市T族家族成員已增至61只。較去年底增加4只。其中ST股有46只，其中有20只是新加入ST行列。PT有15只，較去年底增加8只。到目前為止，兩市無(wú)1只摘掉PT帽子。不僅如此，2001年，PT水仙已成為首家退市的上市公司。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途要使企業(yè)的財(cái)富最大，必須在風(fēng)險(xiǎn)與收益之間求得平衡。對(duì)于籌資來(lái)說(shuō)，必須在風(fēng)險(xiǎn)與成本之間求得平衡。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)相同時(shí)，市盈率應(yīng)該相同。因而，每股收益的大小，就決定了每股市價(jià)的高低。要想使每股收益最大，必須使每股收益最大。而要使每股收益最大，必須使凈利總額最大。當(dāng)然，凈利總額最大并不一定保證每股收益最大，這往往與股數(shù)變動(dòng)有關(guān)；每股收益最大，并不能保證每股市價(jià)最大，這往往與風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)不同時(shí)，應(yīng)利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型，計(jì)算應(yīng)得報(bào)酬率，再以此為依據(jù)，進(jìn)行折現(xiàn)，計(jì)算企業(yè)價(jià)值。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型，股東應(yīng)得報(bào)酬率應(yīng)為：式中，為應(yīng)得報(bào)酬率，為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，為市場(chǎng)全部股票的預(yù)期收益率，為股票j的β系數(shù)。另外一種計(jì)算期望報(bào)酬率的公式為：式中，i為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，σ為報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差，b為應(yīng)得報(bào)酬率的斜率。上述二個(gè)公式中，β系數(shù)、σ，都表明股票的風(fēng)險(xiǎn)程度。但β表示的是不可避免風(fēng)險(xiǎn)，即系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，σ表示的是全部風(fēng)險(xiǎn)，包括可避免風(fēng)險(xiǎn)和不可避免風(fēng)險(xiǎn)。從上述二式可以清楚地看出，β、σ越大，應(yīng)得或期望報(bào)酬率就越高。由于可避免的風(fēng)險(xiǎn)并不能由市場(chǎng)得到補(bǔ)償，因而，應(yīng)該采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算應(yīng)得報(bào)酬率。應(yīng)得報(bào)酬率往往并不等于期望報(bào)酬率。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)的構(gòu)成，按照國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，包括：1、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，具體包括貨幣風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)三種，2、信用風(fēng)險(xiǎn)，3、流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，4、現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)。此外，有人還提出運(yùn)作性風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等等。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途值的計(jì)算公式如下：其中，為該股票的收益率與市場(chǎng)收益率的協(xié)方差為市場(chǎng)收益率的方差值的特點(diǎn)是可以加權(quán)，而不象標(biāo)準(zhǔn)差不能加權(quán)。值可分為資產(chǎn)、權(quán)益，也可以分為企業(yè)、項(xiàng)目，其中資產(chǎn)還可進(jìn)一步分為總資產(chǎn)和個(gè)別資產(chǎn)，權(quán)益可以進(jìn)一步分為負(fù)債，股權(quán)，企業(yè)可以進(jìn)一步分為無(wú)負(fù)債企業(yè)、有負(fù)債企業(yè)。另外還有資本資產(chǎn)定價(jià)模型與期權(quán)（歐洲買(mǎi)權(quán)）。其關(guān)系可表述如下：個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途個(gè)別資產(chǎn)值與全部資產(chǎn)值的關(guān)系全部資產(chǎn)值等于個(gè)別資產(chǎn)值的加權(quán)平均數(shù)全部資產(chǎn)的值與負(fù)債值和股權(quán)值的關(guān)系全部資產(chǎn)的值等于債務(wù)的系數(shù)與股權(quán)的系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。資產(chǎn)值與股權(quán)值的關(guān)系當(dāng)已知資產(chǎn)值時(shí)，= 當(dāng)已知股權(quán)值時(shí)，無(wú)負(fù)債企業(yè)值與負(fù)債企業(yè)值的關(guān)系當(dāng)已知無(wú)負(fù)債企業(yè)值，=當(dāng)已知負(fù)債企業(yè)值，資本資產(chǎn)定價(jià)模型βS與期權(quán)（歐洲買(mǎi)權(quán)）βC的關(guān)系在我國(guó)如果我們用銀行儲(chǔ)蓄存款利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（因?yàn)槲覈?guó)國(guó)庫(kù)券利率高于同期儲(chǔ)蓄存款利率，故用國(guó)庫(kù)券利率恐不妥），則我國(guó)大多數(shù)上市公司的凈資產(chǎn)收益率（即股東報(bào)酬率）尚低于儲(chǔ)蓄存款利率，因而遠(yuǎn)未達(dá)到投資者按資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算的應(yīng)得報(bào)酬率水平，這就難以吸引投資者投資，勢(shì)必給股權(quán)籌資帶來(lái)困難，也會(huì)影響現(xiàn)代企業(yè)制度的建立和完善。其原因，在于企業(yè)效益很差。而效益差的深層原因又涉及產(chǎn)權(quán)、機(jī)制等諸多方面，因而，政府應(yīng)建立公司退出機(jī)制和暫停上市制度，真正實(shí)行破產(chǎn)制度，作到有進(jìn)有退，有留有汰，該進(jìn)則進(jìn)，該退則退，該擴(kuò)則擴(kuò)，該汰則汰；微觀上切實(shí)增強(qiáng)危機(jī)意識(shí)，真正落實(shí)受托責(zé)任，徹底轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制，大力調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，千方百計(jì)提高經(jīng)濟(jì)效益，不斷增加股東財(cái)富，乃是當(dāng)務(wù)之急。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途信息完善是企業(yè)籌資的條件要進(jìn)行籌資，就必須向投資者提供相關(guān)信息，作到全面、及時(shí)、真實(shí)。凡是相關(guān)信息，都要提供，不宜遺漏；周期性的信息，間隔期不能太長(zhǎng)；另外發(fā)布的信息一定要真實(shí)，絕不能誤導(dǎo)股民，以假亂真。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途從我國(guó)情況看，經(jīng)過(guò)二十余年的改革，信息披露方面已有巨大變化，公司財(cái)務(wù)報(bào)表由密級(jí)文件到向社會(huì)公開(kāi)就是明證。另外，會(huì)計(jì)制度、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則不斷更新，尤其最近頒布的企業(yè)會(huì)制度更有許多創(chuàng)新，然而目前在提供信息方面還存在如下問(wèn)題：個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途報(bào)表項(xiàng)目不全。國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第5號(hào)“財(cái)務(wù)報(bào)表應(yīng)揭示的信息”和第8號(hào)“本期凈損益、基本錯(cuò)誤和會(huì)計(jì)政策的變更”中對(duì)報(bào)表項(xiàng)目皆有規(guī)定或說(shuō)明。準(zhǔn)則5規(guī)定：為使財(cái)務(wù)報(bào)表清晰易懂所必需的所有重要信息，都應(yīng)予以揭示，重要的項(xiàng)目應(yīng)單獨(dú)列出，不應(yīng)與其他項(xiàng)目混淆或抵消。在準(zhǔn)則8的附錄中，分別列舉了基準(zhǔn)處理方法和允許的備選處理方法下的損益表摘要，其中都明確列舉了息稅前利潤(rùn)和利息費(fèi)用等項(xiàng)目。在1997年修訂的國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第1號(hào)——財(cái)務(wù)報(bào)表列報(bào)，明確地規(guī)定了收益表應(yīng)列報(bào)的信息，至少應(yīng)包括：（1）收入；（2）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的成果；（3）融資成本；（4）用權(quán)益法核算的聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)投資的利潤(rùn)和虧損份額；（5）所得稅費(fèi)用；（6）正?；顒?dòng)損益；（7）非常損益；（8）少數(shù)股東權(quán)益；（9）當(dāng)期凈損益。由此可見(jiàn)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的成果，并未扣除融資成本，是指稅息前利潤(rùn)，因而它并不同于我國(guó)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。另外，美、日等發(fā)達(dá)國(guó)家的損益表中，也都有營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（或稱息稅前利潤(rùn)，稅息前利潤(rùn)，即EBIT）項(xiàng)目。如《日本企業(yè)會(huì)計(jì)原則》明確規(guī)定：營(yíng)業(yè)損益計(jì)算，它記載和反映屬于一個(gè)會(huì)計(jì)期間的銷(xiāo)售額和銷(xiāo)售原價(jià)，以計(jì)算銷(xiāo)售總利潤(rùn)（即銷(xiāo)售毛利），再扣除銷(xiāo)售費(fèi)和一般管理費(fèi)，則為營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。又規(guī)定：營(yíng)業(yè)利潤(rùn)是由銷(xiāo)售總利潤(rùn)扣除銷(xiāo)售費(fèi)及一般管理費(fèi)的差額。同時(shí)，日本計(jì)算書(shū)類規(guī)則也有同樣的規(guī)定。再如，美國(guó)會(huì)計(jì)原則委員會(huì)第9號(hào)意見(jiàn)書(shū)所舉例的多步式收益表的前半部分如下：銷(xiāo)售凈額-銷(xiāo)售成本=毛利，毛利-營(yíng)業(yè)費(fèi)用=營(yíng)業(yè)收益。其中，營(yíng)業(yè)費(fèi)用為銷(xiāo)售費(fèi)用與總務(wù)和管理費(fèi)用之和。營(yíng)業(yè)收益加非營(yíng)業(yè)收益得出小計(jì)，再減去非營(yíng)業(yè)扣項(xiàng)（即利息），為所得稅和非常項(xiàng)目前收益。由此可見(jiàn)，營(yíng)業(yè)收益大致等于稅息前收益。即未扣除利息前的收益。轉(zhuǎn)見(jiàn)現(xiàn)代會(huì)計(jì)手冊(cè)第二分冊(cè)P26，[美]西德尼轉(zhuǎn)見(jiàn)現(xiàn)代會(huì)計(jì)手冊(cè)第二分冊(cè)P26，[美]西德尼·戴維森主編，徐政旦等合譯，中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社而我國(guó)的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，內(nèi)資、外資各行業(yè)會(huì)計(jì)制度或會(huì)計(jì)報(bào)表，乃至剛剛頒布的企業(yè)會(huì)計(jì)制度和準(zhǔn)備頒布的損益表準(zhǔn)則，皆未設(shè)置息稅前利潤(rùn)項(xiàng)目。雖有“營(yíng)業(yè)利潤(rùn)”項(xiàng)目，但與稅息前利潤(rùn)的含義也并不相同。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途我們認(rèn)為，稅息前利潤(rùn)，是損益表上下部分的橋梁，而損益表的上部與資產(chǎn)負(fù)債表的左方有關(guān)，利潤(rùn)表的下方與資產(chǎn)負(fù)債表的右方有關(guān)。故也可以說(shuō)稅息前利潤(rùn)是資產(chǎn)負(fù)債表左右部分的紐帶。稅息前利潤(rùn)對(duì)于投資決策和籌資決策十分重要，它是決定企業(yè)價(jià)值的重要因素。因而，亟應(yīng)設(shè)置。如果說(shuō)在年報(bào)中尚可根據(jù)財(cái)務(wù)費(fèi)用倒算其它有關(guān)指標(biāo)，但由于中報(bào)不披露財(cái)務(wù)費(fèi)用數(shù)字就無(wú)能為力了。結(jié)果給投資者帶來(lái)很大不便，也將給籌資工作本身帶來(lái)困難。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途當(dāng)然，財(cái)務(wù)報(bào)告本身也亟應(yīng)改革，應(yīng)大力增加非財(cái)務(wù)信息。1994年，美國(guó)會(huì)計(jì)師公會(huì)（AICPA）的財(cái)務(wù)報(bào)告特別委員會(huì)發(fā)布“改善營(yíng)業(yè)報(bào)告——以顧客為尊”的報(bào)告，要求將目前的財(cái)務(wù)報(bào)告予以重大轉(zhuǎn)變，具體包括四項(xiàng)改革建議：將營(yíng)業(yè)信息模式予以延伸；增強(qiáng)財(cái)務(wù)報(bào)表；改善審計(jì)；協(xié)助未來(lái)之改變。李宏健：改進(jìn)企業(yè)之財(cái)務(wù)報(bào)表已成當(dāng)務(wù)之急臺(tái)灣《管理會(huì)計(jì)》第四十四期這說(shuō)明，目前我國(guó)在這方面還有許多工作要做。李宏健：改進(jìn)企業(yè)之財(cái)務(wù)報(bào)表已成當(dāng)務(wù)之急臺(tái)灣《管理會(huì)計(jì)》第四十四期披露數(shù)據(jù)不實(shí)這表現(xiàn)在以下方面：（1）資產(chǎn)評(píng)估不實(shí)。在資產(chǎn)評(píng)估中，一方面存在資產(chǎn)虛減現(xiàn)象，如某些資產(chǎn)未入帳，未認(rèn)識(shí)無(wú)形資產(chǎn)的存在，造成資產(chǎn)估價(jià)過(guò)低。另一方面也存在資產(chǎn)虛增現(xiàn)象。即為了上市，在固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、存貨等資產(chǎn)評(píng)估中，人為夸大資產(chǎn)價(jià)值。這兩種現(xiàn)象，都違背會(huì)計(jì)中的真實(shí)性原則，資產(chǎn)虛減損害原股東利益，資產(chǎn)虛增則損害新股東利益。長(zhǎng)遠(yuǎn)地看，都不利于企業(yè)繼續(xù)籌資。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途（2）企業(yè)包裝不實(shí)。某些企業(yè)為了上市，為了發(fā)行股票，為了圈錢(qián)，搞虛假包裝。本是虧損企業(yè)，包裝成盈利企業(yè)；本來(lái)業(yè)績(jī)平平，包裝成效益可觀。結(jié)果誤導(dǎo)股民，影響股市。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途（3）效益報(bào)告不實(shí)?；蛘邔⑻潛p縮小，或者將利潤(rùn)夸大，采取粉飾決算的作法，不僅給投資者以誤導(dǎo)，坑害股民，而且可能毀了企業(yè)本身。具有百年歷史的日本大型證券公司──山一證券，從1991年以來(lái)，就一直以粉飾決算為手段，上蒙大藏省，下騙投資者，最后竟以破產(chǎn)而告終。這一深刻教訓(xùn)，值得人們吸取。近年來(lái)，上市公司粉飾財(cái)務(wù)報(bào)告問(wèn)題呈愈演愈烈之勢(shì)。以1998年為例，該年因財(cái)務(wù)報(bào)告粉飾，投資者先后狀告山東渤海公司和紅光實(shí)業(yè)公司，瓊民源公司董事長(zhǎng)和財(cái)務(wù)主管開(kāi)創(chuàng)上市公司高級(jí)管理人員承擔(dān)刑事責(zé)任的先河，東方鍋爐公司前任董事長(zhǎng)、總經(jīng)理也受到刑事制裁肖時(shí)慶上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告粉飾法律責(zé)任研究會(huì)計(jì)研究2001.3。據(jù)財(cái)政部統(tǒng)計(jì)，在抽查的159個(gè)企業(yè)中，有157個(gè)企業(yè)虛構(gòu)利潤(rùn)，虛構(gòu)利潤(rùn)占利潤(rùn)總額的33。4%。2001.5.15中華工商時(shí)報(bào)，轉(zhuǎn)見(jiàn)今晚報(bào)2001.5.20。肖時(shí)慶上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告粉飾法律責(zé)任研究會(huì)計(jì)研究2001.32001.5.15中華工商時(shí)報(bào)，轉(zhuǎn)見(jiàn)今晚報(bào)2001.5.20。（4）技術(shù)指標(biāo)不實(shí)。在二級(jí)市場(chǎng)上，某些證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)受經(jīng)濟(jì)利益的驅(qū)使，針對(duì)股民重視技術(shù)分析的心理，對(duì)某個(gè)公司的技術(shù)指標(biāo)搞人為造型，即人為設(shè)計(jì)理想圖形，根據(jù)需要肆意拉抬或壓低股價(jià)，使普通股民上當(dāng)受騙。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途所有這些不實(shí)，均應(yīng)嚴(yán)加處罰。早在兩千多年前，在中國(guó)第一部法律經(jīng)典——《法經(jīng)》中就規(guī)定，對(duì)虛假報(bào)告以《賊法·對(duì)制上書(shū)不以實(shí)》論，“諸對(duì)制及奏事上書(shū)詐不以實(shí)者，徒二年……”?！捌涫玛P(guān)由所司承以奏聞而不實(shí)者，罪亦如之……”。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途羅馬法（即十二銅表法）第八表中規(guī)定：受寄人不忠實(shí)的，處以加倍于受寄物的罰金。土地出賣(mài)人虛報(bào)土地面積的，處以虛報(bào)額加倍的罰金。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途我國(guó)現(xiàn)行法律規(guī)定則較寬，伸縮性則較大。如新刑法181條第一款規(guī)定，編造或者傳播影響證券交易的虛假信息，擾亂證券交易市場(chǎng)，造成嚴(yán)重后果的，處五年以下有期徒刑或者拘役，并處或者單處一萬(wàn)元以上十萬(wàn)元以下罰金。第二款對(duì)證券交易所、證券公司的從業(yè)人員、證券協(xié)會(huì)或者證券管理部門(mén)的工作人員作出了同樣的規(guī)定，盡管對(duì)情節(jié)特別惡劣的，有加倍的處罰規(guī)定。但前提是要造成嚴(yán)重后果。也就是說(shuō)，若未造成嚴(yán)重后果，就不在處罰之列。即使造成了嚴(yán)重后果，處罰也較輕。因?yàn)榫幵斓哪康臒o(wú)非是要得到非法利益，而編造的利益一般恐不止幾十萬(wàn)元，而罰金僅為1萬(wàn)到10萬(wàn)，僅僅觸及皮毛。可以說(shuō)，達(dá)不到法律的威懾作用。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途再如可轉(zhuǎn)換公司債券，在其管理暫行辦法中規(guī)定：在可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行、上市、轉(zhuǎn)換股份的過(guò)程中，作出虛假、嚴(yán)重誤導(dǎo)性陳述，遺漏重大信息或者未按規(guī)定履行信息披露義務(wù)的，由中國(guó)證監(jiān)會(huì)責(zé)令改正，給予警告，沒(méi)收非法所得，并處20萬(wàn)元以下的罰款。構(gòu)成犯罪的，依法追究刑事責(zé)任。未按期償還本息的，應(yīng)當(dāng)按每日1‰的比例支付賠償金。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途其實(shí)，這種情況，應(yīng)為詐騙罪。按照法學(xué)詞典的解釋，詐騙罪是以非法占有為目的，用虛構(gòu)事實(shí)或者隱瞞真相的方法，騙取數(shù)額較大的公私財(cái)物的行為。它是侵犯財(cái)產(chǎn)罪的一種。其要件有三：1、侵犯的客體是國(guó)家、集體和個(gè)人的財(cái)產(chǎn)權(quán)利；2、手段是欺騙，即在客觀方面的表現(xiàn)是實(shí)施了欺騙的行為，行為人用欺騙的手段，即用虛構(gòu)事實(shí)或者隱瞞真相的方法，使財(cái)物的所有者或保管者信以為真，從而自愿地把財(cái)物交給行為人；3、主觀方面是故意的。而作出虛假、嚴(yán)重誤導(dǎo)性陳述，遺漏重大信息或者未按規(guī)定履行信息披露義務(wù)的本身，就同時(shí)具備了上述三個(gè)要件，因而已經(jīng)構(gòu)成金融詐騙犯罪。既然是詐騙罪，就應(yīng)按刑法266條執(zhí)行。而不應(yīng)以警告、罰款了事。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)不明企業(yè)要籌資，就要讓投資者全面分析評(píng)價(jià)企業(yè)的有關(guān)指標(biāo)。而要評(píng)價(jià)，就要有個(gè)參照物。這個(gè)參照物，就是行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。在國(guó)外，都有行業(yè)平均數(shù)據(jù)資料定期及時(shí)公布。我國(guó)這方面資料明顯缺乏。如流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、負(fù)債比率、β值，等等，都缺乏標(biāo)準(zhǔn)。因而，有關(guān)宏觀管理部門(mén)，銀行及投資咨詢機(jī)構(gòu)在這方面大有用武之地。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途當(dāng)然，要提供指標(biāo)的行業(yè)平均數(shù)，就必須深入研究財(cái)務(wù)指標(biāo)體系。應(yīng)設(shè)置那些指標(biāo)，不設(shè)置那些指標(biāo)。在這個(gè)問(wèn)題上，仁者見(jiàn)仁，智者見(jiàn)智。我們認(rèn)為，這個(gè)問(wèn)題本是個(gè)理論問(wèn)題，爭(zhēng)論是難以避免的，但在這個(gè)問(wèn)題未解決前，可以參照國(guó)際上通行作法，以國(guó)外常用指標(biāo)為指標(biāo)，不要輕易排斥某一指標(biāo)。既然股份制都可以為社會(huì)主義服務(wù)，財(cái)務(wù)指標(biāo)有何不可？前些年人們對(duì)流動(dòng)比率、速動(dòng)比率等，也曾持排斥態(tài)度，但認(rèn)識(shí)逐漸深化，終于拋棄了錯(cuò)誤觀念?，F(xiàn)在流動(dòng)比率、速動(dòng)比率等指標(biāo)已成為重要的考核指標(biāo)，并見(jiàn)于所有的財(cái)務(wù)著作中。再如總資產(chǎn)報(bào)酬率，1992年在《企業(yè)財(cái)務(wù)通則》中就未考慮在內(nèi)，而1995年財(cái)政部提出的企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益評(píng)價(jià)指標(biāo)體系已將其納入其中。這說(shuō)明，國(guó)際通行的財(cái)務(wù)指標(biāo)是可行的，是可以利用的。另外，以國(guó)際通行指標(biāo)為指標(biāo)，也便于國(guó)際接軌，有益無(wú)害。在美國(guó)，最聞名且廣受采用的行業(yè)平均數(shù)就是鄧恩-布雷斯特里特公司所編撰《鄧氏經(jīng)濟(jì)月刊》，計(jì)算十四種比率，它列舉125種行業(yè)，根據(jù)其財(cái)務(wù)報(bào)表而分別算出，這十四個(gè)比率分別是：流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債（即流動(dòng)比率）、對(duì)凈銷(xiāo)貨之凈利（即銷(xiāo)售利潤(rùn)率）、對(duì)有形凈值之凈利（即資產(chǎn)收益率）、對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資金之凈利（即營(yíng)運(yùn)資金利潤(rùn)率）、凈銷(xiāo)貨對(duì)有形凈值（即資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）、凈銷(xiāo)貨對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資金（即營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)率）、收帳期間（即應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)期）、凈銷(xiāo)貨對(duì)存貨（即存貨周轉(zhuǎn)率）、固定資產(chǎn)對(duì)有形凈值（即固定資產(chǎn)比率）、流動(dòng)負(fù)債對(duì)有形凈值、總負(fù)債對(duì)有形凈值、存貨對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資金、流動(dòng)負(fù)債對(duì)存貨、長(zhǎng)期負(fù)債對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資金。財(cái)務(wù)管理要義J·Fred·Weston，Eugene·F·Brigham，李賢柱、丁文拯譯P70，臺(tái)灣聯(lián)經(jīng)出版事業(yè)公司出版此外，在美國(guó)還有羅伯特·莫里斯合伙公司的《羅伯特財(cái)務(wù)管理要義J·Fred·Weston，Eugene·F·Brigham，李賢柱、丁文拯譯P70，臺(tái)灣聯(lián)經(jīng)出版事業(yè)公司出版財(cái)務(wù)管理JAMESCVANHORNE原著，吳壽山、林蕙真合譯臺(tái)灣中興管理顧問(wèn)公司發(fā)行。另一說(shuō)為17種比率，341個(gè)行業(yè)。見(jiàn)管理財(cái)務(wù)學(xué)P190財(cái)務(wù)管理學(xué)原理美詹姆斯·C·范·霍恩著王文元等譯遼寧人民出版社FinancialStatementAnalyissCharlesH·GibsonPatriciaA·FrishkoffSecondEditionKentPublishingCompany1983關(guān)于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)在中外比較時(shí)，還要注意一個(gè)問(wèn)題，就是計(jì)算指標(biāo)時(shí)，我國(guó)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的數(shù)據(jù)一般都用平均數(shù)（如計(jì)算周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)報(bào)酬率等），而美國(guó)都用時(shí)點(diǎn)數(shù)。因而二者可能無(wú)可比性。另外，在美國(guó)還有中位和高低四分位的比率數(shù)據(jù)。鄧恩-布雷斯特里特公司所編撰《鄧氏經(jīng)濟(jì)月刊》提供的財(cái)務(wù)比率就是如此。其中，中位數(shù)比率是行業(yè)最高比率與最低比率的中間數(shù)，而上四分位是最高比率與中位數(shù)比率的中間數(shù)，下四分位是最低比率與中位數(shù)比率的中間數(shù)。這種四分位的作法，也值得我們借鑒。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途信譽(yù)卓著是企業(yè)籌資的保證“信”是反映中國(guó)古代倫理道德的五常之一。民無(wú)信不立。它指的都是守信用。孫子兵法·計(jì)篇中也將信置于突出位置：將者，智、信、仁、勇、嚴(yán)也。這說(shuō)明，信是為將五常之一。由此可見(jiàn)信用在我國(guó)古代的重要地位。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途哈佛大學(xué)的一位教授早就說(shuō)過(guò)：“過(guò)去產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)靠的是產(chǎn)品的價(jià)格，現(xiàn)在競(jìng)爭(zhēng)靠的是產(chǎn)品質(zhì)量，以后競(jìng)爭(zhēng)要靠企業(yè)形象”。有了好的形象，可以在沒(méi)有錢(qián)的時(shí)候籌到錢(qián)，并且可以以更低的成本籌到錢(qián)。因?yàn)槠髽I(yè)形象本身就是一種無(wú)形資產(chǎn)。要樹(shù)立企業(yè)形象，一是提高產(chǎn)品質(zhì)量，二是提高服務(wù)質(zhì)量，三是講求企業(yè)信譽(yù)。與籌資關(guān)系最密切的，就是企業(yè)信譽(yù)問(wèn)題。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途其實(shí)，守信用可以擴(kuò)大籌資、廉價(jià)籌資，可以生財(cái)。例如，前文提到的《大宅門(mén)》里的白文氏對(duì)陰謀接收百草廳的董大興繼續(xù)利用白家名號(hào)借款有幾句臺(tái)詞清楚地說(shuō)明了這一點(diǎn)：“因?yàn)榘准矣行抛u(yù)，你們才賒得來(lái)，借得出；換上你董大興的名字，人家就不給你賒，不給你借。”“我入個(gè)干股，就憑你使我們白家的名號(hào)！”個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途美國(guó)華爾街金融巨頭摩根的祖父老摩根曾投資參加一家名叫“伊特那火災(zāi)”的小型保險(xiǎn)公司，在紐約突發(fā)一場(chǎng)特大火災(zāi)時(shí)，幾乎所有的股東都紛紛表示放棄股權(quán)，而老摩根卻嚴(yán)守信用，他與唯一的一個(gè)朋友湊足10萬(wàn)元，派代理人去處理賠償事務(wù)。由于他的嚴(yán)守信用，結(jié)果理賠后，新的投保人提高了一倍以上。老摩根在這次火災(zāi)中凈賺了15萬(wàn)美元。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途然而目前的突出問(wèn)題是，我國(guó)不少企業(yè)欠帳嚴(yán)重，到期不給，賴帳不還，“要錢(qián)沒(méi)有，要命一條”，以至社會(huì)上流傳著一句不是笑話的笑話，那就是“站著借錢(qián)，跪著討債”。如果任憑這種現(xiàn)象發(fā)展，人們還有什么信用可言。誰(shuí)還敢貸錢(qián)，誰(shuí)還敢賒帳？企業(yè)又到何處借錢(qián)，到哪里籌資？個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途其實(shí)，殺人償命，欠債還錢(qián)，這本是天經(jīng)地義的古訓(xùn)，并且在古今中外的法律中，皆有明確的規(guī)定。在我國(guó)第一部法典—《法經(jīng)》的雜法·負(fù)債違契，對(duì)負(fù)債違契不還，有明確規(guī)定：諸負(fù)債違契不償，一匹以上，違二十日笞二十。二十日加一等罪，止杖六十。三十匹加二等，百匹又加三等，各令備償。這就是說(shuō)，不僅要償還，還要受刑罰。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途古羅馬法第三表《執(zhí)行》中規(guī)定：債務(wù)人不還債的，債權(quán)人得拘捕之，申請(qǐng)執(zhí)行；如仍不清償，又無(wú)人為之擔(dān)保，則債權(quán)人可將其押至家中拘留，拴以皮帶或腳鐐。債權(quán)人可拘禁60天。期間內(nèi)，雙方可謀求和解。如不獲和解，應(yīng)連續(xù)在3個(gè)集市將債務(wù)人牽至廣場(chǎng)，宣布判定的金額。如最后仍無(wú)人代為清償或保證，債權(quán)人可以將債務(wù)人賣(mài)出國(guó)外或殺死。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途拿破倫法典的各章中也有許多債務(wù)清償?shù)囊?guī)定，最后還專設(shè)一章，對(duì)于債務(wù)人不動(dòng)產(chǎn)的強(qiáng)制執(zhí)行及債權(quán)人間受分配的順位。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途在我國(guó)的民法通則第一百零八條規(guī)定：債務(wù)應(yīng)當(dāng)清償。暫時(shí)無(wú)力償還的，經(jīng)債務(wù)人同意或人民法院裁決，可以由債務(wù)人分期償還。有能力償還拒不償還的，由人民法院判決強(qiáng)制償還。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途雖然有法可依，但成效甚微。因?yàn)樵V諸法院，耗費(fèi)精力，財(cái)力，傷害感情，加之我國(guó)人民頭腦中“忍為高”“屈死不告狀”的思想根深蒂固，所以因債務(wù)而對(duì)簿公堂的比例，微乎其微。并且法律判決后，也出現(xiàn)了執(zhí)行難的問(wèn)題。一些債務(wù)人也正是抓住了這一心理，而賴帳不還。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途其實(shí)，廉恥之心，人皆有之。為什么一般個(gè)人之間借貸有借有還，而企業(yè)之間就大量地人為賴帳？歸根結(jié)底，還是機(jī)制問(wèn)題。賴帳者認(rèn)為，賴的是國(guó)家，不欠百不欠，不賴白不賴，債權(quán)人認(rèn)為，與企業(yè)管理當(dāng)局的切身利益無(wú)關(guān)，沒(méi)有必要因公事惹人，因而也就不采取有力措施。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途1999年6月18日今日說(shuō)法節(jié)目播放了河南李秋忠的討債公司事跡。討債700次，討回80萬(wàn)元，成功率80%。收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)：1年內(nèi)10%，1--2年20%，2—3年30%，4—5年40%，5年以上50%，收不回不要錢(qián)。討債背心一穿，即成。為什么有此威力？是由于人怕可恥，他就抓住了這一心理，收到了理想效果。當(dāng)然另一方面，他本人以此為業(yè)，有直接關(guān)系自己的利潤(rùn)的驅(qū)動(dòng)，態(tài)度堅(jiān)決，理由充分，手段有力，這是順利討債的主觀原因。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途總之，信用現(xiàn)已漸成稀缺資源。據(jù)中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)在想改制的企業(yè)90%以上是企圖利用改制逃避銀行債務(wù)。在2001年召開(kāi)的建立信用體系研討會(huì)上，經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出，低劣的信用關(guān)系，斷裂的信鏈條已成為深化改革的兩大制約瓶頸。信用是社會(huì)財(cái)產(chǎn)關(guān)系的基礎(chǔ)，而信用缺失導(dǎo)致信用危機(jī)，正在使信用變成中國(guó)最稀缺資源。目前的重要工作，不僅僅是構(gòu)建社會(huì)信用，更應(yīng)著眼于構(gòu)建信用社會(huì)。2001.5.20今晚報(bào)2001.5.20今晚報(bào)要構(gòu)建信用社會(huì)，就要綜合利用輿論手段、行政手段、法律手段，建立信用評(píng)價(jià)體系。在這方面，可以利用國(guó)際上的權(quán)威評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)，應(yīng)用國(guó)際上的信用評(píng)價(jià)指標(biāo)，對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)價(jià)。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途極具盛名的標(biāo)準(zhǔn)-普爾的優(yōu)先債券信用質(zhì)量評(píng)級(jí)指標(biāo)及其標(biāo)準(zhǔn)值如下表所示美道格拉斯·R美道格拉斯·R·愛(ài)默瑞、約翰·D·芬尼特著荊新、王化成、李焰等譯校公司財(cái)務(wù)管理（上）497中國(guó)人民大學(xué)出版社優(yōu)先債務(wù)信用等級(jí)AAAAAABBBBBB利息保證倍數(shù)（倍）21.3910.025.672.902.250.74固定費(fèi)用保證比率%6.965.313.422.221.620.85EBITDA/利息%31.6814.788.255.023.461.56營(yíng)運(yùn)資金/負(fù)債總額%109.875.449.130.320.29.8自由營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流量/負(fù)債總額%53.827.919.53.90.7-1.7永久資本稅前收益%25.119.116.011.810.26.2營(yíng)業(yè)收益/銷(xiāo)售額%21.217.114.612.311.98.7長(zhǎng)期負(fù)債/資本化總額%9.718.928.840.750.262.2負(fù)債總額/調(diào)整后資本化總額（包括短期負(fù)債）%22.628.336.745.355.671.4負(fù)債總額/調(diào)整后資本化總額（包括短期負(fù)債和8倍租金）%36.140.146.856.165.576.5對(duì)于被評(píng)為AAA、AA、A級(jí)的企業(yè)，應(yīng)大力宣傳，作到家喻戶曉，香飄千里。對(duì)于被評(píng)為信用低劣的企業(yè)，也要在廣播、電視、報(bào)紙、刊物中充分爆光，作到人人皆知，臭聞八方。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途另外，應(yīng)采取信用否決制度，即信用不佳者，在籌資時(shí)要給予限制、否決。只有如此，才能增強(qiáng)企業(yè)的信譽(yù)觀念，才能強(qiáng)化人們的信用意識(shí)。從而，才能保證信譽(yù)好的企業(yè)獲得足夠籌資。平衡分析是籌資決策的方法在籌資決策中，平衡分析是一種十分有用的工具。所謂平衡分析，可包括平衡點(diǎn)分析和平衡線分析。其中平衡點(diǎn)分析就是通過(guò)計(jì)算平衡點(diǎn)，再據(jù)以進(jìn)行決策的一種分析方法。平衡線分析就是通過(guò)計(jì)算平衡線，再據(jù)以進(jìn)行決策的方法。筆者認(rèn)為，資本資產(chǎn)定價(jià)模型、期權(quán)定價(jià)模型、資本結(jié)構(gòu)模型等都屬于平衡線分析。以資本資產(chǎn)定價(jià)模型為例，如果預(yù)期報(bào)酬率高于按資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算的應(yīng)得報(bào)酬率，則該方案是可行的。反之，就是不可行的。由于許多平衡線決策的模型，已有人專門(mén)研究，故不贅述。下面主要研究平衡點(diǎn)分析。個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途平衡點(diǎn)，是指能使一個(gè)方案本身或若干方案之間的因變量達(dá)到平衡狀態(tài)的自變量的數(shù)值。所謂平衡狀態(tài)，對(duì)于一個(gè)方案來(lái)說(shuō)，是兩個(gè)對(duì)立指