國際經濟學第十一章外匯市場

11.1匯率的基本概念匯率是用一國貨幣表示另一國貨幣的價格。匯率有兩種基本標價方法：直接標價法，是以1單位的外國貨幣為標準，折算成若干單位本國貨幣的匯率表示方法。間接標價法，是以1單位本國貨幣能夠兌換到某外國貨幣數額的匯率標價方法。間接標價也稱應收匯率，表示銀行支付1單位本國貨幣應收入的外幣數額。11.1匯率的基本概念在直接標價法中，匯率的增加表示外幣升值、本幣貶值，而匯率的下降表示外幣貶值、本幣升值。

在間接標價法中，匯率的增加表示外幣貶值、本幣升值，而匯率的下降表示外幣升值、本幣貶值。11.2匯率的種類在貨幣之間的實際兌換中，會涉及較多種類的匯率概念。根據匯率制定方法劃分：基礎匯率和套算匯率

基礎匯率是一國所制定的本國貨幣與基準貨幣之間的匯率。

套算匯率也稱交叉匯率，是以基礎匯率套算出的本幣與其他貨幣之間的匯率。11.2匯率的種類從銀行買賣的角度劃分：買入匯率、賣出匯率和中間匯率

買入匯率是銀行向同業或客戶買入外匯時使用的匯率。

賣出匯率則是銀行向同業銀行或客戶賣出外匯時的匯率。

買賣匯率的平均值為外匯的中間價或中間匯率。11.2匯率的種類從外匯交易中的支付方式劃分：電匯匯率、信匯匯率和票匯匯率

電匯是銀行采用電報、電傳或網絡等通信手段通知國外分行或國外銀行支付外匯的支付方式。

信匯是銀行用信函方式通知支付的支付方式。

票匯是銀行為顧客提供外匯匯票、支票或其他票據的支付方式。11.2匯率的種類根據買賣交割日長短劃分：即期匯率和遠期匯率

外匯即期交易形成的匯率為即期匯率，也稱現匯率。

遠期匯率是指遠期交易形成的匯率，也稱期匯率。

遠期匯率與即期匯率的差價稱為升水或貼水11.2匯率的種類根據匯率制度劃分：固定匯率、浮動匯率

固定匯率是指政府金融機構將本國貨幣與一種外國貨幣或某一組外國貨幣的交換比例確定在固定的水平。

浮動匯率是指由外匯市場供求關系決定的匯率。浮動匯率可以分為自由浮動和管理浮動匯率。11.2匯率的種類按照是否考慮通貨膨脹的影響劃分：名義匯率和實際匯率

名義匯率是外匯市場上兩種貨幣兌換的比率，通常稱為名義匯率。

實際匯率是在名義匯率的基礎上剔除通貨膨脹影響后的匯率。11.2匯率的種類通過國際貿易量加權，可得到名義有效匯率和實際有效匯率

通常提到的匯率是指雙邊匯率，即兩國貨幣的交換比率。但是，一國的貿易伙伴通常涉及多個國家，一國的貨幣相對于不同國家貨幣之間的匯率變化不一定完全相同。因此，需要由一個匯率來衡量一國貨幣外部價格的總體變化，即相對于其他國家貨幣價格的變化。11.2匯率的種類通過國際貿易量加權，可得到名義有效匯率和實際有效匯率

為了估計一國貨幣相對于其他國家貨幣的價值變化，常常將一國與其重要貿易伙伴國的貿易比重作為權重，對一國貨幣與其重要貿易伙伴國貨幣的名義匯率進行加權平均計算。按照這一方法計算的加權平均值稱為名義有效匯率。11.2匯率的種類

11.2匯率的種類

11.3匯率制度的演進匯率制度是指一國貨幣當局對本國匯率如何決定和變動的基本方式所做的一系列安排或規定。匯率制度規定了匯率應如何確定、匯率如何變動、對匯率波動是否設立上下界限、貨幣當局影響和干預匯率變動的方式等。11.3匯率制度的演進金本位制

金本位制的正式使用始于1819年英國國會頒布的《恢復條令》。自此，英國開始廢除長期以來對金幣、金條從英國出口的限制，由此進入了一段輝煌的時期。

19世紀末，德國、日本、美國等也效仿英國的做法將各自的貨幣與黃金的兌換比率固定。1870-1914年期間，各國都規定了其貨幣的黃金含量，因此人們將這一時期稱為金本位制。11.3匯率制度的演進金本位制

在金本位制下，中央銀行的主要任務是在黃金與貨幣之間維持官方的平價關系，紙幣有法定的含金量。各國的紙幣嚴格按該國貨幣發行機構黃金儲備數量的一定比例發行，任何個人或機構有權根據含金量自由地向貨幣當局購買黃金或以黃金兌換貨幣，黃金可自由地在國際輸送。11.3匯率制度的演進金本位制

金本位制下的國際貨幣體系是一種固定匯率制度。由于國際儲備是以黃金的形式持有的，因而國際收支的順差或逆差將以轉移黃金的形式在中央銀行之間進行結算。這就使得各國中央銀行努力采取措施使得國際收支平衡，確保經常賬戶與資本賬戶的總赤字和金融賬戶中的非儲備部分的盈余相一致，以避免黃金的大量流動。11.3匯率制度的演進金本位制

在一國國際收支出現不平衡時，由于黃金可以作為國際借貸的支付手段，而黃金的流入或流出會導致各國貨幣之間的匯率基本維持在鑄幣平價的水平上。金本位制下的匯率將在黃金輸入點和輸出點之間波動，波動幅度為兩個貨幣中心的單位外匯所含黃金的運輸成本。11.3匯率制度的演進金本位制匯率（$/?）OE=4.8665ESD

黃金輸入點=4.8365黃金輸出點=4.8965金本位制下的鑄幣平價和黃金輸出入點11.3匯率制度的演進在金本位制下，黃金流出表示該國產生了國際收支赤字。在逆差情況下，當本國貨幣的貶值越過黃金輸出點時，黃金外流將會阻止本幣貶值和逆差的趨勢。相反，黃金流入代表著該國的國際收支盈余。在順差的情況下，當本國貨幣的升值超過黃金輸入點時，黃金流入將阻止本幣升值和順差的趨勢。11.3匯率制度的演進下面以英國為例解釋金本位制運作的原理。假設英國國際收支出現失衡，經常賬戶和資本賬戶的盈余大于金融賬戶中非儲備性資本的赤字；此時，就必須依靠國際儲備的流動來平衡。黃金將流入英國，一方面使得外國貨幣供給減少，另一方面使得英國的貨幣供給增加，導致外國價格水平的下降和英國價格水平的上升。在固定匯率制度下，這實際上意味著英鎊的實際升值，將導致英國對外國商品和勞務的需求增加，減少英國經常項目的盈余，最終使得黃金停止流動，國家達到國際收支平衡。11.3匯率制度的演進在金本位制下，黃金流入的國家可以用黃金購買更多的生息資產以獲取收益，從而增加資本輸出并促使黃金外流，因此這類國家不會有阻礙黃金流入的動機。對于黃金外流而喪失黃金儲備的國家來說，其央行會面臨貨幣無法贖回的危機，因此在黃金流出時，中央銀行會盡力縮緊銀根，以國內市場利率的提高來吸引外資流入，從而減少黃金流出。11.3匯率制度的演進布雷頓森林體系：美元本位制

在布雷頓森林體系中，維持其運作的核心包括兩個方面：美元直接與黃金掛鉤，各國貨幣和美元掛鉤，實行可調整的固定匯率制度IMF為體系中的國家提供就國際貨幣事務進行磋商的機會，為成員國的短期國際收支逆差提供融資支持11.3匯率制度的演進布雷頓森林體系的基礎：美元和黃金掛鉤；各國貨幣和美元掛鉤美國黃金儲備增長速度低于美元供給增長速度。各國對美元信心動搖美國國際收支逆差擴大，美元貶值壓力加大美元升值壓力上升，美國進口增加；美元流出，世界美元供給增加美元擁有充足的黃金；美國的國際收支順差，美元匯率穩定世界經濟增長，對美元需求增加，美元供給不足，國際清償能力下降特里芬悖論11.3匯率制度的演進首先，如果美國貨幣增加了超過了美國黃金儲備量的增加，那么美元與黃金的固定價格就無法維持，布雷頓森林體系成立的前提也就無法滿足。

其次，“鑄幣稅”。

再次，由于各國負擔著維持本幣與美元之間固定匯率的義務，這必將犧牲國內經濟目標。11.3匯率制度的演進牙買加協議時期：浮動匯率制

牙買加體系與布雷頓森林體系不一樣的地方是，它不是一套嚴密的制度安排，沒有所謂固定匯率制或浮動匯率制的約束，也沒有指定的儲備貨幣。從一定意義上說，牙買加體系是一種較為松散的“無體系的體系”。

但在牙買加體系中，國際外匯市場取得了極大的發展。浮動匯率制一方面為眾多的投機者創造了機會，另一方面也刺激了規避匯率風險的眾多金融衍生工具的出現，刺激了外匯市場的發展壯大。11.3匯率制度的演進支持浮動匯率制的理由主要有以下幾點：匯率的變化可以自動調節國際收支的不平衡。貨幣政策自主性增加。各國貨幣之間的不對稱性減少。減少外國價格波動對本國經濟的影響。11.3匯率制度的演進反對浮動匯率制的理由主要有以下幾點：貨幣政策缺乏約束性導致不穩定的投機行為和貨幣市場的動蕩對國際貿易和國際投資產生負面影響導致競爭性的貨幣貶值11.4匯率制度的現狀IMF根據成員國所采取的匯率政策將其分為：沒有獨立的法定貨幣的匯率安排貨幣局制度釘住單一貨幣釘住一攬子貨幣水平波幅內的釘住匯率變化爬行釘住有管理的浮動獨立浮動11.4匯率制度的現狀第一類是比較特殊的情況，這類國家或地區中的一部分沒有獨立的貨幣，一部分（如歐元區國家）使用統一的貨幣，這類國家通常無法用貨幣政策對國家經濟進行干預，也無法決定貨幣的匯率。11.4匯率制度的現狀第二類使用貨幣局制度的國家或地區同樣無法控制匯率，一國的貨幣價值與確定的硬通貨存在固定的關系，只有當硬通貨儲備數量改變時，一國的貨幣供給量才會隨之相應變化以維持匯率穩定11.4匯率制度的現狀第三類釘住單一貨幣和釘住一攬子貨幣的匯率安排情況類似，唯一的區別在于所釘住的貨幣數量。大部分選擇釘住單一貨幣的國家都選擇美元為釘住對象，選擇釘住一攬子貨幣的國家以美元為主要釘住對象，輔以其他世界主要貨幣（如英鎊、歐元等）。這兩類匯率安排的實質是固定匯率，但又不是嚴格的固定匯率制度，其允許匯率在特定平價水平的1%上下波動。11.4匯率制度的現狀第五類和第六類獲匯率安排更接近于固定匯率制，但其所允許的匯率波動范圍超出了1%的范圍，其中爬行釘住制度還允許貨幣價值按照給定的指標進行小幅度的調整。11.4匯率制度的現狀第七類和第八類匯率安排更接近于浮動匯率制，兩者的區別在于政府對外匯市場干預的頻率和幅度。

在有管理的浮動匯率制中，央行會在匯率波動時對外匯市場進行干預，但干預的強度和方向不具有規律性，更偏向于“相機選擇”。

而在獨立浮動匯率制中，匯率基本由外匯市場供求關系決定，央行只在匯率波幅較大時進行干預緩沖，而且這種干預基本很少出現。11.4匯率制度的現狀

前四類匯率安排屬于固定匯率制或靠近固定匯率制的范疇，而這部分國家大約占到IMF成員國超過一半的數量，并且大部分屬于發展中國家，其采用固定匯率的目的是維持與主要貿易伙伴的合作關系，維持經濟穩定。11.4匯率制度的現狀第七類和第八類匯率安排基本偏向與浮動匯率制，這部分國家接近IMF成員國數量的一半。總體來說，從IMF整體成員國的情況來看，對于浮動匯率制和固定匯率制的選擇似乎并沒有出現明顯的傾向。

發達資本主義國家對于匯率制度的選擇也存在不同的看法，歐元區國家被劃入第一類匯率安排中，二英國、美國、日本等國家被劃入第八類匯率安排中。因此，國家在選擇匯率制度、選擇匯率浮動幅度時，要結合國家實際情況，將受到很多因素的影響，世界上不存在一種適合于所有國家、所有發展階段的匯率制度。11.5影響匯率變化的因素一般認為，影響匯率長期變化的因素有國際收支、通貨膨脹、經濟增長等因素。國際收支通貨膨脹經濟增長貨幣的供給利率水平新聞和人們的心理預期對匯率的影響政府政策11.6匯率變化對經濟的影響在小國情況下，本國貨幣匯率變動對本國國內經濟將產生以下效應：貿易收支效應資本流動效應外匯儲備效應國內物價效應國民收入和就業效應匯率變動的利率效應11.7外匯與外匯市場外匯是國際兌匯的簡稱，外匯的概念有動態和靜態之分。

動態的外匯是指把一國貨幣兌換為另一國貨幣，以償清估計債權債務的金融活動。從這個意義上說，外匯等同于國際結算。

靜態的外匯是為償清國際債權債務關系進行的匯兌活動的手段和工具，或者說是用于國際匯兌活動的支付手段和工具。11.7.1外匯與外匯市場外匯的基本屬性是：非本幣屬性可兌換屬性普遍接受屬性目前，世界上的外匯主要是指美元、歐元、日元、英鎊、加拿大元、瑞士法郎、澳大利亞元、新西蘭元等。11.7.1外匯市場遍及世界各地的、用于貨幣兌換交易的市場和網絡系統被稱為外匯市場。外匯市場可以分為兩種：有形外匯市場無形外匯市場有形外匯市場是指在固定交易場所和規定交易時間里進行交易的外匯市場，如巴黎、法蘭克福、上海等地的外匯市場就屬于這種外匯市場。11.7.1外匯市場無形外匯市場是指沒有具體的、固定的交易場所，也沒有一定的開盤、收盤時間，沒買雙方無須面對面進行交易，而是通過電話、電報、電傳和計算機終端等通信網絡進行接觸和聯系來完成交易的，如倫敦、紐約、東京等地的外匯市場就屬于這種外匯市場。11.7.1外匯市場按照外匯交易主體的不同，外匯市場可以分為狹義的外匯市場廣義的外匯市場

狹義的外匯市場也稱外匯批發市場，是指銀行同業之間的外匯交易市場，包括外匯銀行之間、外匯銀行與中央銀行之間以及各國中央銀行之間的交易。11.7.1外匯市場

廣義的外匯市場除包含狹義的外匯市場之外，還包括銀行同一般客戶之間的外匯交易。絕大部分外匯交易是在無形市場上進行的。

按照外匯市場的交易方式不同，外匯市場可以分為：即期外匯市場遠期外匯市場期貨外匯市場期權外匯市場11.7.1外匯市場的參與者中央銀行外匯經紀人商業銀行外匯供給顧客外匯需求顧客外匯供給顧客外匯需求顧客外匯供給顧客外匯需求顧客商業銀行商業銀行11.7.1外匯市場的參與者外匯市場顧客

顧客可以分為兩種：非投機者投機者非投機者一般是為實施某項經濟交易而買賣外匯，如經營進出口業務的國際貿易商、到外國投資的跨國公司、發行國際債券或籌借外幣貸款的國內企業等；11.7.1外匯市場的參與者外匯市場顧客

投機者是為調整資產組合結構或利用國際金融市場的波動而進行外匯頭寸的買賣交易，如買賣外國證券的投資者，在不同國家貨幣市場上賺取利潤、匯差收益的套利者等。

此外，還有其他零星的外匯供給者和需求者，如國際旅游者、出國留學生、匯出和匯入收入者、提供或接受外幣捐贈的機構和個人等。11.7.1外匯市場的參與者銀行

主要包括三種類型：專營或兼營外匯業務的本國商業銀行在本國的外國商業銀行經營外匯業務的其他金融機構，如信托公司、財務公司等。11.7.1外匯市場的參與者外匯經紀人

即外匯市場上專門為交易雙方介紹外匯買賣的中間人，他們以收取傭金為收入。

經紀人主要分為兩種：一般經紀人，即一方面充當外匯買賣中介，賺取傭金；另一方面，又以自有資金參與外匯交易，自負盈虧。跑街經紀人，專代客戶買賣外匯，收取傭金，不承擔任何風險，也稱“掮客”。11.7.1外匯市場的參與者中央銀行及其他官方機構

中央銀行干預外匯市場，通常采取四種形式：干預即期市場干預遠期市場調整利率加強或放松金融管制11.7.1外匯市場的參與者非銀行金融機構

自20世紀90年代以來，美國、日本等發達國家允許一些大型保險公司和投機公司等非銀行金融機構為客戶提供外匯交易服務，這些非銀行金融機構有時交易量也很大，因此也直接進入外匯市場。11.7.1.2外匯市場和匯率本國的外匯需求為：出于購買外國商品和服務（以及轉移支付和對外國投資收益的支付）的需求；出于對外投資的需求處于承擔匯率風險和規避風險行為的需求11.7.1.2外匯市場和匯率

本國的外匯供給為：外國人購買本國商品和服務對本國進行單方面的轉移，向本國支付投資收益外國在本國進行投資外國投機者和套期保值行為11.7.1.2外匯市場和匯率O匯率EDBAQ

外匯需求與匯率11.7.1.3外匯供給O匯率ESBAQ

匯率與外匯供給11.7.1.3外匯供給O美元（$）￥/$BACSD

外匯市場和匯率11.7.1.4外匯市場和國際收支假設外匯的供給和需求都有兩個組成部分：一部分與經常賬戶交易有關另一部分與資本和金融賬戶交易有關11.7.1.4外匯市場和國際收支O美元（$）￥/$BA

外匯市場和國際收支11.7.1.5外匯市場的功能購買力國際轉移的功能清算和融資的功能規避匯率風險的功能提供投機機會的功能11.7.1.6匯率風險廣義的匯率風險是指由于匯率的波動，致使與國際經濟交易無關的企業或者個人都遭受損失的可能。例如美元大幅貶值，導致世界糧食和原料價上升對全球經濟的沖擊。狹義的匯率風險是指匯率的變化導致從事國際貿易和國際投資的企業面臨風險。狹義的匯率風險有交易風險、結算風險、經營風險。11.7.1.6匯率風險匯率變動的時點結算風險：匯率變化導致的財務報表上的賬面損失經營風險：未能預期的匯率變化導致的預期現金流凈值的減少交易風險：匯率變化前的簽約導致交易者的收益受損11.7.1.6匯率風險交易風險

交易風險是指經營主體在利用外匯計價的交易中，由于匯率的變化使交易者的收益受損的風險。

交易風險一般產生于以下三種交易：以外匯表示的應收款或者應付款以外匯表示的借款或者貸款獲取以外幣計值的資產或者負債11.7.1.6匯率風險結算風險

結算風險也稱會計風險，是指匯率變化對跨國企業合并財務報表上項目價值的影響。經濟主體對資產負債表進行會計處理，將功能貨幣轉換成記賬貨幣時，由于匯率的變化而出現的賬面損失。11.7.1.6匯率風險經營損失

經營損失是指未能預期的匯率變化對企業預期的生產成本、銷售價格和銷售數量的影響，進而導致企業預期的現金流量的凈值減少。交易風險和結算風險是匯率變化對已發生的以外幣計價交易的影響，而經營風險是匯率變化對未來純收益的影響。11.7.1.7外匯交易的類型外匯交易可以分為成交和交割。成交是指市場交易雙方在外匯買賣價格、數量和交易方式上達成協議；交割是指交易雙方根據協議在規定的時間買入或賣出貨幣。11.7.1.7外匯交易的類型即期外匯交易，是指在外匯交易成交后的2個營業日以內辦理交割的外匯交易。遠期外匯交易，是指買賣雙方當前簽訂一份合同，約定在2個營業日以后的某日，以當前商定的匯率辦理交割的外匯交易。11.7.1.7外匯交易的類型時間現貨市場遠期外匯市場2012年9月10日中國出口商向美國出口1000萬美元的空調，出口合同規定美國進口商30天后付款。即期外匯匯率為6.35元人民幣/美元。中國出口商與銀行簽訂了30天遠期外匯合同，按照6.34元人民幣/美元的匯率，30天后賣出1000萬美元。2012年10月10日收到1000萬美元。當天的外匯匯率為6.30元人民幣/美元。中國出口商按照遠期合約的價格6.34元人民幣/美元賣給銀行1000萬美元。遠期外匯交易11.7.1.7外匯交易的類型外匯互換交易外匯互換交易是指以即期匯率賣出或買入一定數量的某種外匯，同時又以遠期匯率再購回或賣出相同數量的該種外匯。外匯互換交易相當于在一份合約中達成兩種交易—賣出外匯的即期交易和購回外匯的遠期交易，所以也稱時間套利，主要用于銀行同業之間的外匯交易，一些大公司也經常使用互換交易進行套利。11.7.1.7外匯交易的類型外匯期貨交易外匯期貨交易是指在有組織的市場中進行的，在將來某一指定日期進行交割的，標的商品為某一外匯的標準化合約的交易。外匯期貨與遠期外匯交易均可以作為企業和金融機構進行外幣套期保值、避免匯率風險的工具。11.7.1.7外匯交易的類型外匯期貨交易外匯期貨交易合約與遠期外匯交易之間的差異是：合約是否為標準化的交割方式交割日期的規定價格波動限制和逐日結算制度固定的交易場所11.7.1.7外匯交易的類型外匯期貨交易第一，空頭套期保值。美元/歐元現貨市場1.28506月外匯期貨1.28809月外匯期貨1.291012月外匯期貨1.3817現貨市場和期貨市場歐元的外匯價格11.7.1.7外匯交易的類型現貨市場期貨市場4月7日即期，出口商出口了儀器，在6月收入1250萬歐元，即期的匯率為$1.2850/€，折合1606.25萬美元出口商擔心在今后歐元匯率將會下浮。在期貨市場賣出100手6月份的歐元期貨合約，價格為$1.2880/€，價值為12.5??100??1.2880=1610萬美元。6月10日假設到期時，現貨市場的歐元價格為1.2820美元，出口商收入的1250萬歐元，折合為1602.5萬美元。期貨市場的歐元價格也是1.2820美元，買進100手6月份的歐元期貨，價格為12.5??100??1.2820=1602.5萬美元。盈利1250??（1.2820-1.2850）=-3.75萬美元1250??（1.28