1、透視數字背后企業價值的真正動因【摘要】筆者認為，財務報表分析是一個分析診斷過程，必須從企業整體價值實現的角度出發，構建有效的報表分析框架，理清財務報表背后所隱藏的關于企業價值的真正驅動因素，使財務報表分析真正發揮其應有的作用。提起財務報表分析，多數財務人員首先會想到資產負債率、流動比率、速動比率等一大堆比率的計算。沒錯，比率計算是財務報表分析的一種工具。但是，比率的背后是什么呢？為什么有的企業資產負債率看起來很高但仍經營正常而有些資產負債率看起來很低的企業反而瀕臨破產？為什么在不同的會計準那么環境下同一企業的報表收益會相距遙遠等等。顯然，這些問題是比率無法答復的，需要進展財務報表分析來診斷企業

2、的戰略、詳細運營活動是否成功，最終預測企業將來的價值。一、財務報表是什么財務報表到底是什么，它到底蘊涵著什么信息？在進展財務報表分析之前，有必要對這一問題進展澄清，以有效地進展財務報表分析。首先來看有關法規對財務報表的定義。?企業財務會計報告條例?以財務會計報告為根底，對財務報表進展了定義：“財務會計報告是指企業對外提供的反映企業某一特定日期財務狀況和某一會計期間經營成果、現金流量的文件。會計準那么對財務報表的定義也是以財務會計報告為根底的，?企業會計準那么根本準那么?對財務會計報告的定義為：“財務會計報告是指企業對外提供的反映企業某一特定日期財務狀況和某一會計期間經營成果、現金流量等會計信息

3、的文件；“財務會計報告包括會計報表及其附注和其他應在財務會計報告中披露的相關信息和資料。根本準那么還對主要財務報表進展了定義，“資產負債表是指反映企業在某一特定日期的財務狀況的會計報表；“利潤表是指反映企業在一定會計期間的經營成果的會計報表；“現金流量表是指反映企業在一定會計期間的現金和現金等價物流入和流出的會計報表；“附注是指對在會計報表中列示工程所作的進一步說明以及對未能在這些報表中列示工程的說明。從以上有關法規對財務報表或者更廣泛的財務會計報告的定義來看，財務報表本質上是企業財務狀況、經營成果、現金流量信息的格式化反映，它提供的是企業某一特定時點或期間的經營信息。這些定式的信息是依賴于會

4、計準那么及會計人員的職業判斷所產生的，而且主要反映過去。大家知道，分析財務報表主要是立足企業過去的信息預測將來，由此就引出了一個問題，單純從這些定式的信息本身看，它沒有經濟意義。或者說，假如脫離一定的宏觀經濟環境、行業環境以及企業特有經營工作實際，單純看財務報表信息沒有任何意義。因此，進展財務報表分析時必須跳出財務報表本身去對待它所反映的信息。那么，在財務報表分析中該如何對待財務報表呢？筆者認為，財務報表是將企業內外部資源在企業既定戰略及既定運營形式下的配置成果根據會計準那么確認、計量、報告后的數字化表現形式。影響財務報表的因素主要有宏觀經濟環境、行業環境、企業戰略、會計準那么和管理者的動機等

5、。為什么這樣理解財務報表呢？首先來看資產負債表。資產負債表的左邊是企業所擁有或者可以支配的可以用貨幣單位計量的資源，右邊是這些貨幣化資源的來源。可以理解為這些資源是企業執行總體戰略及開展內部運營活動后的結果，這些結果由會計人員根據會計準那么進展確認、計量后反映在財務報表上。如，企業的融資方案，最終反映在企業的負債與權益金額上；企業采取的營運資金政策如應付供應商貨款等，最終反映在流動資產與流動負債的構成上。同樣，利潤表和現金流量表的數字，也是企業執行總體戰略及開展內部運營活動后的結果。從這一理解出發，就很容易明白，財務報表本身存在很多局限，如無法用貨幣數量化形式反映的資源將不可能表達在財務報表上

6、，雖然這些無法量化的資源同樣是企業執行總體戰略及開展內部運營活動后的結果。因此，進展財務報表分析時除了要看表內信息外，還應看表外披露的其他信息。這樣理解財務報表后，可以將企業的戰略及實際開展的詳細運營活動狀況與財務報表反映的信息有機地結合起來，為找到財務報表分析的根本框架翻開了切入點。二、財務報表分析的目的前面已經講到，在財務報表分析中，將財務報表理解為企業內外部資源在企業既定戰略及既定運營形式下的配置成果根據會計準那么確認、計量、報告后的數字化表現形式。因此，財務報表是企業總體戰略、內部運營活動成功與否的一個重要衡量標準，它最終反映了企業價值目的的實現程度。財務報表的主要使用者有投資者、債權

7、人、政府及其有關部門和社會公眾等。不同的使用者對財務報表進展分析的目的是不一樣的。投資者分析財務報表的目的是為投資決策提供根據。債權人含供應商、借款人等分析財務報表的目的是評價、判斷企業目前以及將來的償債才能、潛在的信譽風險。政府及其有關部門分析財務報表的目的是評價企業的經營行為是否合規、是否有違法行為以及企業的社會效用等。社會公眾分析財務報表的目的是理解企業目前及將來的開展情況，為公眾個人發生與企業相關的行為提供決策根據。企業管理層分析財務報表的目的是通過分析企業的財務狀況、經營成果和現金流量等評價企業的戰略執行情況與運營情況，預測將來的開展趨勢，從而改善目前及將來的管理行為。盡管財務報表不

8、同的使用主體分析財務報表的目的不一樣，但是企業本身可以看成是由利益相關者按照契約構成的主體。企業相關者利益的最優化程度構成了企業的價值目的。假如一個企業沒有價值，那么利益相關者的利益將無法得到保障。因此，財務報表分析的目的可以統一為評價企業價值，盈利分析、風險分析等最終評價的是企業價值。這一評價是基于將來的。為了評價企業價值，財務報表分析的核心任務就是透過數字，尋找數字背后企業價值的真正驅動因素，分析這些動因對企業價值的影響，判斷這些動因將來的開展，最終預測企業將來的價值。如分析企業的負債程度是高還是低，首先應分析企業所處的特定環境，同時分析企業的總體戰略與其運營活動，判斷他們之間的邏輯聯絡，

9、再去衡量這一負債程度的合理與否。在此根底上，分析企業將來的趨勢，預測企業將來的負債程度及其對企業價值的影響；同樣，對企業的盈利才能，也應分析企業所處的特定經濟、行業環境，分析企業的總體戰略與運營活動，判斷邏輯聯絡，再去預測將來。三、財務報表分析的根本框架為了尋找財務報表數字背后企業價值的真正驅動因素，第一步，必須理清以數字形式反映在企業財務報表中的資源是如何獲得的、其影響因素是什么？第二步，理解這些數字化資源配置結果的戰略動因。第三步，分析會計準那么對財務報表的影響，必要時調整重構財務報表。第四步，分析這些數字背后所反映的企業詳細經營行為。第五步，通過盈利才能和風險的綜合分析評價，預測企業價值

10、。上述過程構成了企業財務報表分析的根本框架。一宏觀經濟環境、行業環境分析：企業資源獲得的主要影響因素企業要生存、開展必須先獲得相應的資源，必要的資源是企業可以生存、開展的根本前提。企業如何獲得資源、可以獲得什么樣的資源，主要取決于企業所處的宏觀經濟環境和行業環境。這些資源與財務報表的關系是：可以用貨幣形式計量的資源構成財務報表。因此，進展財務報表分析，首先必須分析企業所處的宏觀經濟環境和行業環境。宏觀經濟環境因素包括企業所處社會環境下的經濟開展階段、經濟開展特征、市場特征、經濟政策和金融資本市場特征等。比方，財務報表中反映的股權融資金額，背后所隱藏的往往是宏觀經濟政策與資本市場的影響。行業環境

11、是指企業所處的行業現狀及其將來開展狀況。行業開展狀況對企業經營的成功與否影響尤其重大。比方，假設企業所處的行業是新興行業，在財務報表中往往會反映出較高的業績增長程度。在宏觀經濟環境和行業環境分析中，一般可以采用競爭五力分析模型、價值鏈分析模型以及運用經濟特征框架分析從需求、供應、消費、市場營銷、融資等方面分析企業的財務狀況、經營成果等。通過分析，至少應該得出以下結論：企業所處的宏觀經濟環境和行業環境特征是什么樣的？它為企業提供了什么資源以及它對企業獲得資源的限制？行業平均的財務狀況、經營業績是什么樣的？宏觀經濟環境、行業環境將來的開展趨勢及對企業的影響如何？企業應對相關環境限制的對策是否可行等

12、等。二企業戰略分析：企業內外部資源配置結果的決定因素戰略是企業實現價值目的的資源配置途徑選擇，企業的戰略決定了企業內外部資源的配置結果。因此，在對宏觀經濟環境、行業環境分析后，必須重點對企業戰略進展分析。企業戰略分析的根本框架為：產品和效勞的性質，即企業在產品和效勞上是采取差異化戰略、低本錢戰略，還是兼備低本錢與差異化的集中戰略；企業在價值鏈中的一體化程度，即企業提供產品或效勞的主要價值創造環節全部是由自身完成的還是有部分環節是外包的；地區分散化程度，即企業的業務范圍區域，是否走國際化戰略等；行業分散化程度，即企業是否實行多元化戰略，假如采取多元化戰略，是相關多元化還是無關多元化。通過企業戰略

13、分析，可以理清企業價值的真正來源，將這些來源與財務報表進展比較，可以根本判斷財務報表反映信息的真實性和可信度。同樣，通過分析企業將來可能采取的戰略，可以根本預計企業將來的價值。企業戰略分析至少應解答以下問題：企業的戰略是什么？詳細到財務戰略是什么？戰略與財務報表反映的信息是否根本吻合？如不吻合其原因是什么？企業將來的戰略是什么？它對企業的價值有什么影響等等。三會計準那么分析：企業資源及其配置結果在財務報表中反映的準那么根據企業可以貨幣化計量的資源及企業資源配置結果如何在財務報表中反映是由會計準那么決定的。因此，進展財務報表分析，必須分析企業所采用的會計準那么，并理解會計準那么的經濟后果。對會計

14、準那么分析的一個重要原因是為采用不同會計準那么的企業提供一樣的比較基矗因此，分析會計準那么，可以按照會計要素進展，即分析資產、負債、所有者權益、收入、本錢費用、利潤確實認、計量、報告標準差異并進展調整。由于會計準那么與企業實際運營狀況存在差異，因此，必須理清標準與實際運營狀況的差異。進展分析時，一般要對財務報表的構成要素進展調整，必要時重新編制財務報表。如為了將資產負債表與利潤表進展配稱分析，可以將資產負債表組合為經營性資產、經營性負債等，將利潤表組合為經營性利潤等，從而分析不同資產對企業收益產生的奉獻。會計準那么分析至少要可以解答以下問題：進展橫向比較、縱向比較時，不同企業、企業不同時期所采

15、取的會計準那么是否一致，假如不一致，差異在哪里？會計準那么變化的影響是什么？為了分析企業的盈利性與風險應對財務報表進展哪些調整等等。在對會計準那么進展分析時，必須關注會計人員職業判斷的影響。會計準那么允許會計人員采取大量的職業判斷，如折舊年限、減值準備計提等。因此，分析準那么的同時必須分析會計人員的職業判斷是否合理。四企業詳細運營行為：企業既定戰略下資源運營成果的決定因素完成前面闡述的分析后，企業財務報表分析進入了微觀的詳細運營行為分析階段。這一分析過程中，必須詳細分析企業各類資產情況、負債情況、權益情況、持續經營活動盈利才能情況、非持續盈利才能情況等。大量的比率計算應當在會計準那么影響調整后

16、進展。而計算出來比率后，必須分析其背后的詳細運營活動，運營活動是企業財務狀況、經營成果、現金流量的詳細來源。這一分析過程主要應答復以下問題：反映企業盈利才能和風險的比率、因素是什么？通過行業橫向比較、企業歷史數據縱向比較，這些比率、因素合理嗎？企業詳細運營活動對這些比率、因素影響的范圍有多大？詳細運營活動可以改善嗎？五盈利性和風險的綜合分析、預測：評估企業價值完成前面的分析后，就可以綜合判斷企業的盈利才能和風險了。主要包括宏觀經濟環境和行業環境對企業盈利才能和風險的影響、企業戰略對盈利才能和風險的影響、企業詳細運營行為對盈利才能和風險的影響。在此根底上，再綜合評價企業目前的盈利才能和風險。而最為關鍵的是要判斷上述因素的將來趨勢，從而預測企業的價值。這一分析過程是一個綜合過程，它至少要答復以下問題：影響企業的盈利才能和風險的因素詳細有哪些、這些因素