1、 HYPERLINK 國際貨幣基基金組織織（IMMF）：中國養(yǎng)養(yǎng)老金體體系的治治理與基基金管理理（三）2010-3-112NSSF戰(zhàn)戰(zhàn)略資產(chǎn)產(chǎn)的配置置很簡單單。表44和表55顯示了了對境內(nèi)內(nèi)和境外外資產(chǎn)投投資的量量化限制制，與單單個發(fā)行行者或單單個外部部管理人人相關(guān)的的集中度度限制以以及其適適用的最最低信用用等級。投投資戰(zhàn)略略并不包包括基金金的收益益率目標(biāo)標(biāo)。另一一點引人人關(guān)注的的是，其其境外投投資目標(biāo)標(biāo)主要依依賴于信信用級別別，而不不太依賴賴量化限限制，這這或許反反映了在在國際上上獲得評評級的中中國投資資項目很很少的狀狀況。最最后，就就投資風(fēng)風(fēng)險管理理而言，境境內(nèi)與境境外資產(chǎn)產(chǎn)被認(rèn)為為是相互

2、互分離的的基金池池。也就就是說，似似乎并不不存在用用以實現(xiàn)現(xiàn)任何特特定收益益率目標(biāo)標(biāo)以及將將整體風(fēng)風(fēng)險最小小化的共共同戰(zhàn)略略。表5. 全全國社會會保障基基金的境境外戰(zhàn)略略資產(chǎn)配配置國內(nèi)資產(chǎn)數(shù)額限制信用級集中度限制現(xiàn)金和存款款A(yù)在一家銀行行的存款款占社保保基金銀銀行存款款總額的的比例國債、現(xiàn)金金和存款款企業(yè)債券BBB單個投資管管理人投投資于一一家企業(yè)業(yè)所發(fā)行行的債券券占該企企業(yè)所發(fā)發(fā)行債券券的份額額10%共同基金與與股票單個投資管管理人投投資于一一家企業(yè)業(yè)發(fā)行的的單只基基金/股票，占占該企業(yè)業(yè)發(fā)行基基金/股票的份額額；10%大額可轉(zhuǎn)讓讓存單(CDss)AAA委托單個管管理人進(jìn)進(jìn)行管理理的資產(chǎn)產(chǎn)占

3、年度度社保基基金境外外資產(chǎn)總總值的比比例50%來源：全國國社會保保障基金金理事會會(NCCSSFF)(220066)。表6和表77提供了了NSSSF資產(chǎn)產(chǎn)的實際際配置情情況概覽覽。NSSSF越越來越多多地將資資產(chǎn)委托托給境內(nèi)內(nèi)與境外外的外部部資產(chǎn)管管理人（表表6）。22003320007年年間，委委托資產(chǎn)產(chǎn)的比重重從244%增加加到477%。由NSSFF內(nèi)部投投資管理理的資產(chǎn)產(chǎn)通常限限于銀行行存款，雖雖然2000120007年間間存款占占內(nèi)部投投資管理理資產(chǎn)的的份額從從65%下降到到44%（表77）。固固定收益益資產(chǎn)是內(nèi)內(nèi)部投資資管理資資產(chǎn)的第第二大組組成部分分。這些些主要限限于購買買政府債債

4、券并持持有至到到期日。證證券投資資組合在在固定收收益產(chǎn)品品中的比比例在22001120007年年間從334%下下降到118%。這這些變化化被股票票、信托托投資及及其他指指數(shù)化產(chǎn)產(chǎn)品（主主要是股股票、債債務(wù)及其其他市場場指數(shù)）（這這些投資資對象在在20001年時時并不存存在，但但在20007年年占到內(nèi)內(nèi)部投資資管理資資產(chǎn)規(guī)模模的377%左右右）的增增長所抵抵消。內(nèi)部管理的的投資組組合主要要集中于于銀行存存款、債債券與股股票。銀銀行業(yè)的的信用風(fēng)風(fēng)險敞口口似乎非非常大。除除存款以以外，截截止20008年年年底，NNSSFF持有約約6500億元人人民幣股股權(quán)資產(chǎn)產(chǎn)，其中中的3000億元元人民幣幣被投資

5、資于中國國最大的的三家銀銀行：中中國交通通銀行、中中國銀行行與中國國工商銀銀行。NNSSFF并沒有有公開委委托給外外部資產(chǎn)產(chǎn)管理人人的投資資組合的的信息。表6. 全全國社會會保障基基金越來來越多地地將資產(chǎn)產(chǎn)委托給給資產(chǎn)管管理人單位200020012002200320042005200620072008內(nèi)部資產(chǎn)份份額%100.000100.000100.00075.93364.20065.52262.63352.944未知 1/委托資產(chǎn)份份額%24.07735.80034.48837.37747.066未知 1/總資產(chǎn)億元人民幣幣20.02280.511124.119132.550171.114

6、211.779282.777439.669562.337來源：各年年的NSSSF年年報1/ 20008年年年報并并未披露露內(nèi)部與與外部管管理資產(chǎn)產(chǎn)的相關(guān)關(guān)信息。表7.由全全國社會會保障基基金內(nèi)部部管理的的投資組組合單位200020012002200320042005200620072008銀行存款%64.59975.60059.65559.63373.60053.73344.044應(yīng)收賬款%0.080.280.841.441.421.260.991.21其中應(yīng)收利利息%100.000100.000100.000100.000100.000100.00099.82298.988其中應(yīng)收信信托收益

7、益%0.181.02短期票據(jù)(1年)%0.081.070.210.140.110.55債券(11年)%1.1815.3333.883.040.320.67債券(11年)%99.92233.56622.46637.85524.2889.187.1516.799指數(shù)產(chǎn)品%2.642.420.50股票 1/%13.74411.599股權(quán)資產(chǎn) 2/%10.5999.8619.28816.399信托投資%1.697.95證券化產(chǎn)品品%0.280.550.31中國石化IIPO的的股票份份額%1.571.02內(nèi)部管理資資產(chǎn)總值值億元人民幣幣20.02280.511124.119100.661109.8881

8、38.776177.111232.775未知 4/來源：NSSSF的的各年年年報。1/ 由全全國社會會保障基基金理事事會（NNCSSSF）直直接持有有的經(jīng)國國有股轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)持或配配置而得得到的股股份。2/ 由NNCSSSF直接接持有的的股票賬賬面價值值。3/ 經(jīng)國國務(wù)院、勞勞動和社社會保障障部及財財政部的的批準(zhǔn)，NNSSFF于20005年年開始從從事信托托投資。NNSSFF主要通通過這一一渠道投投資于基基礎(chǔ)設(shè)施施建設(shè)。4/ 20008年年年報并并未披露露內(nèi)部與與外部管管理資產(chǎn)產(chǎn)的相關(guān)信信息。D. 戰(zhàn)略略資產(chǎn)配配置的執(zhí)執(zhí)行與績績效NSSF既既可以直直接進(jìn)行行資產(chǎn)投投資、也也可以委委任特許許（liice

9、nnsedd）的投投資管理理人進(jìn)行行投資。目目前，NNSSFF戰(zhàn)略投投資配置置主要遵遵循當(dāng)代代養(yǎng)老基基金管理理的實踐踐，在專專業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)領(lǐng)域委委托資產(chǎn)產(chǎn)管理人人并將NNSSFF內(nèi)部資資產(chǎn)運營營更多地地限定在在傳統(tǒng)資資產(chǎn)類別別（現(xiàn)金金、存款款及政府府債券）上上。日常的投資資由九個個常設(shè)機機構(gòu)中的的至少四四個來負(fù)負(fù)責(zé)（參參見圖22中的組組織結(jié)構(gòu)構(gòu)圖）。 投資資部負(fù)責(zé)責(zé)內(nèi)部資資產(chǎn)管理理。 股權(quán)權(quán)資產(chǎn)部部（實業(yè)業(yè)投資部部）參與與外部股股權(quán)資產(chǎn)產(chǎn)管理人人的選擇擇并負(fù)責(zé)責(zé)對其表表現(xiàn)進(jìn)行行評估。 境外外投資部部參與外外部資產(chǎn)產(chǎn)境外投投資管理理人的選選擇并負(fù)負(fù)責(zé)對其其表現(xiàn)進(jìn)進(jìn)行評估估。 基金金財務(wù)部部參與基基金

10、資產(chǎn)產(chǎn)的安全全保管工工作以及及監(jiān)督并并管理托托管銀行行的活動動。外部資產(chǎn)管管理人與與托管人人關(guān)于外部資資產(chǎn)管理理人與托托管人的的選擇有有詳細(xì)的的規(guī)定。這這些規(guī)定定包括：（1）選選擇程序序；（22）選擇擇標(biāo)準(zhǔn)；（3）職職責(zé)；和和（4）退退任。外外部資產(chǎn)產(chǎn)管理人人與托管管人由NNSSFF獨立地地進(jìn)行選選擇，因因此不易易受到不不當(dāng)?shù)恼斡绊戫憽Ｌ貏e別是，由由多數(shù)獨獨立、合合格且富富有經(jīng)驗驗的外部部專家組組成一個個的獨立立委員會會，來負(fù)負(fù)責(zé)擬定定供全國國社保基基金理事事會可從從中委任任管理人人與/或或托管人人的候選選人名單單。選擇擇標(biāo)準(zhǔn)包包括任職職資格、相相關(guān)職責(zé)責(zé)的專業(yè)業(yè)技能、聲聲譽、財財務(wù)穩(wěn)健健

11、性以及及良好的的治理結(jié)結(jié)構(gòu)（包包括內(nèi)部部控制體體系與獨獨立的內(nèi)內(nèi)部審計計部門）。外外部資產(chǎn)產(chǎn)管理人人的職責(zé)責(zé)包括尊尊重戰(zhàn)略略資產(chǎn)的的配置及及既定的的投資使使命，保保存社保保基金會會計賬簿簿、會計計憑證和和投資記記錄。雖雖然這些些標(biāo)準(zhǔn)較較為詳細(xì)細(xì)，但在在退任方方面，全全國社會會保障基基金投資資管理暫暫行辦法法規(guī)定定的只是是一些模模糊性條條款。尤尤其是，個個別委任任是否可可以基于于業(yè)績表表現(xiàn)不佳佳（相對對于廣為為人知、可可復(fù)制的的基準(zhǔn)，以以及長期期表現(xiàn)而而言）而而退任，還還不是很很清楚。外部資產(chǎn)管管理人的的選擇開開始于220022年。在在20001到220022年之間，除除了20001年年一次性性

12、購買約約13億億人民幣幣（1.53億億美元）的的中國石石化IPPO股份份之外，NNSSFF的絕大大部分資資金由內(nèi)內(nèi)部管理理并以現(xiàn)現(xiàn)金和政政府債券券的形式式保管。220022年122月，NNSSFF指定了了6家境境內(nèi)基金金管理人人，委托托其進(jìn)行行境內(nèi)股股權(quán)與債債券投資資，包括括博時基基金管理理有限公公司、長長盛基金金管理有有限公司司、華夏夏基金管管理有限限公司、嘉嘉實基金金管理有有限公司司、鵬華華基金管管理有限限公司與與南方基基金管理理有限公公司，它它們都被被認(rèn)為是是中國基基金管理理業(yè)的最最佳基金金公司。NNSSFF20003年年年報顯示示，到該該年年底底委托給給這些管管理人的的資產(chǎn)總總額為33

13、20億億人民幣幣（400億美元元），約約占總資資產(chǎn)額的的24%。20004年年，NSSSF指指定了另另外四家家管理人人，即中中國國際際金融有有限公司司（CIICC）、招招商基金金管理有有限公司司（Chhinaa Meerchhantts）、以以及負(fù)有有“穩(wěn)健配配置”任務(wù)的的易方達(dá)達(dá)基金管管理有限限公司（EE-fuund）和和國泰基基金管理理有限公公司（GGuottai）。外部資產(chǎn)管管理人的的評選程程序資產(chǎn)管理人人的評選選遵循具具有一定定透明度度的正當(dāng)當(dāng)程序。如如果NSSSF公公開招標(biāo)標(biāo)程序，合合格的機機構(gòu)會受受邀提交交其項目目意向書書。中國國證監(jiān)會會（CSSRC）負(fù)負(fù)責(zé)證明明申請者者是否滿滿足

14、最低低的資格格要求。這這些資格格要求包包括： 在中中國注冊冊。 基金金管理公公司實收收資本不不少于550000萬元人人民幣。 具有有2年以以上的在在中國境境內(nèi)從事事證券投投資管理理業(yè)務(wù)的的經(jīng)驗（具具有國際際投資管管理經(jīng)驗驗的知名名機構(gòu)可可不受此此款的限限制）。 最近近3年沒沒有重大大的違規(guī)規(guī)行為。 具有有完善的的法人治治理結(jié)構(gòu)構(gòu)。 有與與從事社社保基金金投資管管理業(yè)務(wù)務(wù)相適應(yīng)應(yīng)的充足足的專業(yè)業(yè)投資人人員。 具有有有效的的內(nèi)部風(fēng)風(fēng)險控制制制度。內(nèi)內(nèi)設(shè)獨立立的監(jiān)察察稽核部部門，并并配備足足夠數(shù)量量的專業(yè)業(yè)人員。NSSF在在收到意意向書之之后公布布申請人人名單。例例如，在在20004年，共共有177

15、家基金金管理公公司和112家證證券公司司申請了了4項委委托管理理工作。NNSSFF理事會會于是根根據(jù)（為為此目的的而設(shè)立立的）專專家評審審委員會會的建議議名單選選擇外部部資產(chǎn)管管理人。最最后，NNSSFF將選擇擇過程及及結(jié)果報報財政部部、人力力資源和和社會保保障部、中中國證監(jiān)監(jiān)會備案案。境外投資僅僅在20006年年才被允允許。220066年4月月公布了了五項不不同的境境外投資資委托投投標(biāo)邀請請，明確確指出了了投標(biāo)公公司的資資格標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)、相對對于基準(zhǔn)準(zhǔn)指數(shù)(bennchmmarkk inndicces)的目標(biāo)標(biāo)收益率率及跟蹤蹤誤差（ttracckinng eerroors）、以以及逐步步的審查查與

16、評選選程序。另另外，美美世（MMerccer）一家國際投資咨詢公司被指定為管理人評選過程的顧問。表8記錄了這些委托管理的詳細(xì)信息，而表9列舉了2006年投標(biāo)程序的獲勝者名單。表8. 全全國社會會保障基基金一一一對外投投資的委委托情況況（20006年年）委托管理指數(shù)每年度目標(biāo)標(biāo)超額凈凈收益率率每年的跟蹤蹤誤差全球（除美美國）股股票摩根斯坦利利國際資資本世界界指數(shù)(MSCCI WWorlld)(美國除除外)+200基基點8%以內(nèi)美國股票標(biāo)普5000股價指指數(shù)(SS&P 5000)+50基點點2%以內(nèi)香港股票新華富時香香港指數(shù)數(shù)(FTTSE/Xinnhuaa Hoong Konng)+300基基點8

17、%以內(nèi)全球固定收收益雷曼兄弟全全球綜合合指數(shù)+100基基點2%以內(nèi)現(xiàn)金六個月倫敦敦銀行同同業(yè)拆借借利率(LIBBOR)來源：NSSSF。表9. 220066年全國國社會保保障基金金選定的的境外投投資管理理者（220066年）資產(chǎn)類別管理者香港股票德盛安聯(lián)(Allliannz)；景順投資(INVVESCCO)；瑞士銀行/中國國國際金融融公司(UBSS/CIICC) 全球（除美美國）股股票聯(lián)博(Allliaancee Beernssteiin)；安盛羅森堡堡(AXXA RRoseenbeerg)；道富環(huán)球投投資管理理(Sttatee Sttreeet GGlobbal Advvisoor) 美國股

18、票駿利英達(dá)資資產(chǎn)管理理(JaanussINTTECHH) 普信(T.Rowwe PPricce)全球固定收收益?zhèn)?lián)博(Allliaancee Beernssteiin) 貝萊德(BBlacck RRockk) 太平洋投資資管理公公司(PPIMCCO)現(xiàn)金貝萊德(BBlacckroock) 來源：NSSSF。 托托管人根據(jù)全國國社會保保障基金金投資管管理暫行行辦法的的規(guī)定，托托管人應(yīng)應(yīng)該具有有中國人人民銀行行批準(zhǔn)其其從事社社保基金金托管業(yè)業(yè)務(wù)的資資格。然然而，該該批準(zhǔn)權(quán)權(quán)于20003年年轉(zhuǎn)移給給中國銀銀行業(yè)監(jiān)監(jiān)督管理理委員會會(CBBRC)。但雙雙重批準(zhǔn)準(zhǔn)程序一一直存在在到20007年年國務(wù)

19、院院廢除這這一“雙重”審批模模式為止止。盡管管如此，上上述暫暫行辦法法似乎乎并不曾曾被修訂訂。托管人的評評選開始始于20002年年。20002年年6月，交交通銀行行與中國國銀行被被選為最最初的兩兩家托管管人。220066年9月月，為了了促進(jìn)海海外投資資，NSSSF根根據(jù)全全國社保保基金境境外投資資管理暫暫行規(guī)定定選定定了北美美信托銀銀行(tthe Norrth Ameericcan Truust Bannk)和和花旗銀銀行(CCitii Baank)。20007年年7月，隨隨著NSSSF資資產(chǎn)的快快速增長長，中國國工商銀銀行也被被加入了了托管人人的名單單（表110）。值得注意的是，國內(nèi)的托管人并不完全獨立，因為NSSF擁有它們300億人民幣的股權(quán)。表10