1、概要2請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明疫情持續，行業產能仍處下行通道豬肉進口量占比小板塊行情進入第二階段，個股分化或將加劇禽養殖：豬肉的替代性需求有望推升價格農產品：全球玉米、大豆和食糖價格上行重點公司風險提示截至6月24日，非洲豬瘟疫情共發生140余起，北方地區疫情勢頭趨緩，南方地 區仍處頻發階段。農業農村部5月份的400個監測縣數據顯示，生豬存欄、能繁母豬存欄分別同比 下降22.9%、23.9%，降幅進一步擴大，行業產能仍處于下行通道。疫苗研發取得進展，但產業化應用尚待時日。所資料來源：農業農村部，海通證券研究圖1 生豬存欄變動圖2 能繁母豬存欄變動1.疫情持續，行業產能仍處下行通道

2、3請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明5%0%-5%-10%-15%-20%-25%環比增速同比增速0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%環比增速同比增速歐美是我國進口豬肉主要來源地，2018年我國豬肉消費量5573萬噸，其中進口豬肉119萬噸，僅占2%。近年全球豬肉貿易總量不到900萬噸，其中歐盟、美國出口量各占約1/3，加拿大占16%。我國已是第一大豬肉進口國，即使大幅提升進口量，可進口的豬肉量相較于龐大的國內消費量仍然較為有限。圖3 我國豬肉進口國分布（2018）圖4 世界主要豬肉出口國（2018）2.豬肉進口量占比小4美國, 7.2%德國, 19.1%丹麥, 6.1%18

3、.4%加拿大, 13.4%西班牙,資料來源：Wind，海通證券研究所法國, 4.1%英國, 4.2%智利, 3.7%愛爾蘭, 2.8%其他, 21.1%歐盟, 35.7%美國, 31.8%加拿大, 15.8%澳大利亞, 0.6%中國, 2.0%墨西哥, 2.1%智利, 2.2%巴西, 8.0%俄羅斯, 0.5% 越南, 0.4%南非, 0.2% 其他, 0.6%請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明隨著月度出欄數據和季度報告的陸續發布，預計各家公司的經營業績或將逐 漸分化，經營穩健、防控得當、布局合理的企業將最終成為這一輪行業洗牌 中的贏家，優選溫氏股份、新希望。資料來源：Wind，海通證券研

4、究所表1 重點養殖企業生產經營數據3.板塊行情進入第二階段，個股分化或將加劇溫氏股份正邦科技天邦股份新希望唐人神資產負債率（2019Q1）33.24%69.89%66.64%41.98%41.81%2019年Q1生豬銷量（萬頭）5961697668272019H1預計生豬銷量（萬頭）1165310150140502019H1預計銷售均價（元/公斤）13.512.912.714.413.5養豬業務預計完全成本（元/公斤）13.114.014.213.613.8養豬業務預計凈利潤（億元）2.7-3.5-2.51.5-0.22019H1歸母凈利預測（億元）10-2.5-2.0150.35請務必閱讀正

5、文之后的信息披露和法律聲明2018年3月開始，禽產業鏈價格逐步上漲，各環節產品價格紛紛創下歷史 新高，景氣行情持續超過1年時間，但今年6月后價格開始下跌。圖5 禽產業鏈各環節產品價格4.禽養殖：豬肉的替代性需求有望推升價格1816141210864208070605040302010018 18 18 18 18 1820 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 12資料來源：Wind，海通證券研究所18w118w318w518w718w9w11 w13 w15 w17 w19 w210 8 w232018w252018w272018w292018w312018w33201

6、8w352018w372018w392018w412018w432018w452018w472018w492018w512019w12019w32019w52019w72019w92019w112019w132019w152019w172019w19父母代雞苗（元/套，左軸）商品代雞苗（元/羽，右軸）毛雞（元/公斤，右軸）雞肉（元/公斤，右軸）6請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明由于引種量連續3年維持低位，行業產能出清力度較大，供給收縮帶來持續的景氣 行情，所以6月前產業鏈上游一直處于暴利狀態。6月之后由于供給上升、庫存增加，商品代雞苗和毛雞的價格下跌。產業鏈利潤發 生轉移，下游屠宰從虧損

7、狀態轉為盈利。圖62014-2019年分月引種量（萬套）表2 禽產業鏈各環節盈利水平測算券研究所資料來源：白羽肉雞協會，Wind，海通證7請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明4.禽養殖：豬肉的替代性需求有望推升價格252014年2015年201620172018201920151050價格成本盈利父母代雞苗（元/套）67.017.050.0 元/套商品代雞苗（元/羽）1.23.0-1.8 元/羽毛雞（元/公斤）8.210.1-4.8 元/羽雞肉（元/公斤）11.810.01.8元/公斤4.禽養殖：豬肉的替代性需求有望推升價格8請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明截至2019年6月9日，監測

8、企業的父母代雞苗銷量累計為1783萬套，同比增長5.8%，商品代雞苗銷售量12.08億只，同比增長9.9%。我們以單月引種量作為參考，推算2019年全年毛雞出欄量同比增速約為22%， 略低于2017年出欄量水平。圖7 2018-2019父母代雞苗銷售情況圖8 2018-2019商品代雞苗銷售情況所706050403020100100908070605040302010018 18 18 18 18 18 18 18 18 1820 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 202資料來源：白羽肉雞協會，海通證券研究18w118w518w9w13 w17 w21 w25

9、w29 w33 w37 w41 w45 w490 19w12019w52019w92019w132019w172019w21父母代雞苗銷量（萬套，左軸） 父母代雞苗價格（元/套，右軸）10987654321060005000400030002000100002018w12018w52018w92018w132018w172018w212018w252018w292018w332018w372018w412018w452018w492019w12019w52019w92019w132019w172019w21商品代雞苗銷量（萬只，左軸) 商品代雞苗價格（元/羽，右軸）我們認為豬肉大概率將出現供給

10、短缺，將顯著提升對雞肉的需求量，終端產品價 格仍有進一步提升空間，也將自下而上的向上游傳導。2019年前4月我國雞肉進口量達21.4萬噸，同比增長45%，以50%同比增速測算，預計全年進口量達到75萬噸左右。2018年全球雞肉出口量為1128萬噸。4.禽養殖：豬肉的替代性需求有望推升價格94201月2月3月4資料來源：Wind，海通證券研究所月5月6月7月8月9月10月11月12月請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖9 2017-2019年分月雞肉進口量（萬噸）82017年2018年62019年目前，我國進口雞肉絕大部分來自巴西，其他主要來源國包括阿根廷、泰國、智利，但體量都較小。美國為世

11、界第二大雞肉出口國，但自2015年對美封關開始，我國 自美國的進口量跌至0。圖10 我國雞肉進口國分布（2018）圖11 世界主要雞肉出口國（萬噸，2018）究所資料來源：Wind，中國海關，海通證券研10請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明4.禽養殖：豬肉的替代性需求有望推升價格巴西, 83.8%智利, 3.2%泰國, 3.4%阿根廷, 9.4%其他, 0.1%巴西, 388 ,34%美國, 315 ,28%歐盟27國,130 , 12%阿根廷,20 , 2%中國, 44 , 4%俄羅斯, 12 , 1%其他, 219 ,19%4.禽養殖：豬肉的替代性需求有望推升價格我們對2019年上半年

12、上市公司利潤進行了簡單測算，盡管近期產品價格有較大回調，但總體看暴利狀態持續時間較長，產業鏈盈利可觀。表3 2019年上半年禽產品價格及上市公司盈利情況預估2019年上半年產品價格父母代雞苗（元/套）商品代雞苗（元/羽）毛雞（元/公斤）雞肉（元/公斤）65.07.59.612.92019年上半年上市公司利潤預估（億元）益生股份民和股份圣農發展仙壇股份8.98.017.24.9資料來源：Wind，海通證券研究所11請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明我們對禽鏈個股2019年盈利及估值進行了詳細測算，由于業績高增，禽鏈個股PE 和PB估值都處于較低水平，建議繼續關注禽產業鏈投資機會，重點關注全產

13、業鏈 個股圣農發展、仙壇股份。4.禽養殖：豬肉的替代性需求有望推升價格樂觀中性悲觀2019上半年價格父母代雞苗（元/套）60.050.045.065.0商品代雞苗（元/羽）7.06.05.07.5毛雞（元/公斤）10.09.08.59.6雞肉（元/公斤）13.012.011.012.9仙壇股份資料來源：Wind，海通證券研究所2019出欄量2018年單羽盈利益生股份父母代1000萬套，商品代3.1億羽商品代0.8元/羽，父母代12元/套民和股份商品代3億羽，養殖屠宰3200萬羽1.3圣農發展4.7億羽，圣農食品2億利潤3.01.25億羽3.4表4 2019年價格假設表5 2018年單位盈利及2

14、019年出欄量假設12請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：海通證券研究所。注：圣農發展單羽盈利剔除商品代養殖屠宰業務影響；按單羽盈利剔除圣農食品影響，民和股份照2019.6.25市值計算4.禽養殖：豬肉的替代性需求有望推升價格樂觀中性悲觀2019年單羽盈利預估2019年凈利潤預估（億元）PB（X，2019）PE（X，2019）益生股份商品代3.7元/羽，父母代43元/套15.83.46.9民和股份4.2 元/羽15.82.95.0圣農發展7.5元/羽37.32.78.3仙壇股份8.0元/羽10.02.07.02019年單羽盈利預估2019年凈利潤預估（億元）PB（X，2019）PE

15、（X，2019）益生股份商品代2.7元/羽，父母代33元/套11.74.09.4民和股份3.2元/羽10.83.67.3圣農發展5.5元/羽27.92.911.1仙壇股份6.0元/羽7.52.29.32019年單羽盈利預估2019年凈利潤預估（億元）PB（X，2019）PE（X，2019）益生股份商品代1.7元/羽，父母代28元/套7.64.714.5民和股份2.2元/羽7.54.210.6圣農發展3.5元/羽18.53.216.7仙壇股份4.0元/羽5.02.414.013請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明5.農產品：全球玉米、大豆和食糖價格上行玉米&大豆：受連續陰雨天氣影響，2019年

16、美國玉米和大豆播種進度遠低于歷年平 均水平，我們預計美國作物產量銳減預期有望帶動全球價格上行。食糖：受印度干旱、巴西甘蔗制糖比下降等影響，我們預計19/20榨季全球食糖將 會產不足需，全球糖價有望觸底回升；國內糖價也有望迎來趨勢性上漲。圖10 全球大豆和玉米期價圖11 國際食糖期價（美分/磅）700100013001600300400500600200Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-資料來源：Wind，海通證券研究所40018Jan-19CBOT玉米期價（美分/蒲式耳，左軸） CBOT大豆期價（美分/蒲式耳，右軸）14請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明6.重點公司推

17、薦新希望：公司是我國農牧行業的一艘航空母艦，我們認為扁平化的組織變革、“基地+終端 ”的模式變革、加大生豬養殖投入力度的業務變革正在逐步起效。在生豬養殖業務上，公 司有決心、有資金、有技術，我們預計公司2019年生豬出欄量約350萬頭，2020年有望保 持快速增長。溫氏股份：公司是以畜禽養殖為主業、配套相關業務的跨地區現代農牧企業集團。公司發展戰略清晰，疫情防控優勢明顯，我們認為將充分受益畜禽養殖高景氣行情。海大集團：公司是中國飼料行業最具競爭力的優秀企業之一，我們預計公司飼料產品銷量 將憑借一體化解決方案的核心競爭力維持15-25%的高速增長；2019-2020年生豬養殖業務 量價齊升有望幫助公司完成