1、白酒類上市公司投資價值分析報告中國銀河證券研究中心喬百君報告要點：步下滑，但空間不大。勢企業集中。上市公司在行業內具有明顯的代表性。均有所下降。2002塊 2002 年業績仍會繼續下滑，尤其是中報業績難以樂觀。五糧液、湘 酒鬼、古井貢、伊力特、瀘州老窖；躲避寧城老窖。變更影響相對大一些。一、行業開展概述1、行業進入成熟期的中后期，成長性不佳。自 1996 年全國白酒產量到達歷史最高點白酒產量連續5年下滑萬噸10008006004002000801白酒產量連續5年下滑萬噸10008006004002000199619971998199920002001產量801.3781.4585502.347

2、6.1420.21998 500 500 120 萬噸左右。2、白酒行業市場集中度低，行業內企業虧損面較大。據不完全統計，不包括完全是家庭作坊式的生產，現有白酒企業3.7 萬余家，其中國家統計局統計的年銷售收入500 萬元以199913341182營狀態。、以產量衡量，中國白酒行業市場結構屬于分散競爭型。2001 年全國白酒行業產量最大企業排行榜序號企業名稱產量萬噸1四川省宜賓五糧液集團2四川沱牌集團3ft東蘭陵企業4安徽古井集團有限責任公司5四川劍南春集團有限責任公司6北京紅星股份7安徽中華玉泉酒業有限責任公司8河南仰韶集團C4前四家企業市場集中度8.5%C8前八家企業市場集中度13.3%中

3、競爭型。2001 年全國白酒行業銷售收入最大企業排行榜序號企業名稱1四川省宜賓五糧液集團2中國貴州茅臺酒廠有限責任公司18.13瀘洲老窖集團股份13.04安徽古井集團有限責任公司5四川劍南春集團有限責任公司6四川省成都全興酒廠11.67四川沱牌集團8ft西杏花村汾酒集團公司8.8C4前四家企業市場集中度20.6%C8前八家企業市場集中度28.8%注：此表中銷售收入與企業排名是 2001 年數據，但C4 與 C8 為 2000 年數據。、以利稅衡量，中國白酒行業市場集中度進一步提高，屬于寡占型。2001 年全國白酒行業利稅最大企業排行榜序號企業名稱利稅億元1四川省宜賓五糧液集團2中國貴州茅臺酒廠

4、有限責任公司3四川劍南春集團有限責任公司4瀘洲老窖集團股份5安徽古井集團有限責任公司6四川省成都全興酒廠7ft西杏花村汾酒集團公司8湖南湘泉集團2.5C4前四家企業市場集中度32.9%C8前八家企業市場集中度42.2%、產業集中度的次序：利稅銷售收入務利潤率要大大好于其他企業。3、從開展趨勢來看，中國白酒行業市場集中度正不斷提高，產業資源向優勢企業集中而獲得高成長。1998-2001 前八大廠商的銷售收入與利稅增長情況億元億元產業資源不斷向優勢企業集中180160140120100806040200利稅銷售收入1998年1999年2000年2001年4、上市公司具有非常強的行業代表性。從200

5、1 年銷售收入位于前八名的大企業來看， 除了劍南春不是上市公司之外，其他七家公司都是上市公司或上市公司的母公司，14 家白酒上市公司中有 11 家列于產業銷售額與利稅的前 20 名之列。二、上市公司2001年年報簡評2001 有關該公司的情況見第四局部的專題分析。這樣，該板塊包括13 家上市公司。1、2001 年，白酒行業上市公司規模擴張較快，平均總股本、流通股本與總資產較2000年均有較明顯增加。其中主要是五糧液在2001 年進行了大比例的股本擴張。2001 年白酒上市公司規模擴張明顯2000200028887.142001增長率%平均總股本萬股平均流通股本萬股總資產萬元179978.202

6、 年白酒業上市公司在銷售收入增長的情況下， 13 與ft600809；+164.5%三家凈利潤正增長；業績明顯下滑的公司達8 家之多，包600702；69.9%600735；-35.2%2001 年白酒上市公司盈利狀況下降2000200081052.262001增長率%主營業務收入萬元主營業務稅金及附加萬元毛利率%凈資產收益率%凈利潤萬元每股收益元/股110549.49注：表中數據都是上市公司加權平均值，以下各表如無特殊說明同樣如此3、總體而言，白酒行業上市公司財務狀況相對穩健，現金流量比擬充足。但2001 年該行業短期與長期償債能力均有所下降。白酒上市公司償債能力下降200020000.35

7、2001增長率%每股經營現金凈流量元/股資產負債率%4、2001 年白酒行業上市公司主要資產營運能力指標均有所下滑。白酒上市公司營運能力下滑200020000.582001增長率%總資產周轉率次存貨周轉率次 三、行業2002年展望與板塊投資時機淺析1、受白酒市場容量繼續下滑、消費稅政策變更以及所得稅優惠政策取消的不利影響，2002 2、為了適應市場需求趨勢以及減少消費稅政策變動對主業的不利影響，白酒上市公司 這也將在一定程度上對貴州茅臺、湘酒鬼當高檔白酒生產廠商構成一定的挑戰。3、以市盈率與市凈率作為衡量指標，板塊內值得重點關注的上市公司包括：五糧液、貴州茅臺、全興股份、湘酒鬼與沱牌曲酒。白酒

8、上市公司市盈率、市凈率比擬公司總股本流通股每股收益每股凈資產股價市盈率市凈率以 公司總股本流通股每股收益每股凈資產股價市盈率市凈率000568瀘州老窖488,934,574123,134,0740.172.59463.1000596古井貢235,000,00079,975,5000.294.84523.1000799湘酒鬼303,050,000107,250,0000.344.23302.4000827長興實業66,739,20029,203,200-0.213.88-824.4000858五糧液869,040,000244,800,0000.935.4020213.7000995皇臺酒業14

9、0,000,00040,000,0000.013.299103.8600159寧城老窖305,001,61688,007,680-0.132.30-663.6600197伊力特220,500,00075,000,0000.353.35343.6600199金牛實業346,400,000130,000,0000.102.78813.0600519貴州茅臺250,000,00071,500,0001.3110.12273.6600702沱牌曲酒337,300,000148,618,6000.094.72891.7600735蘭陵陳香154,812,93683,461,5300.081.952008

10、.0600779全興股份444,132,453173,920,8000.392.73233.3600809600809ft西汾酒均432,924,133328,131,06576,684,133105,111,1080.071.80平-1281074.744 18 10 1 2 0.25 4 17 日的收盤價。四、個股主業成長性與產業拓展分析議。瀘州老窖00056895%以上，瀘州老窖系列產品具多元化方針，2001 年曾有配股方案擬向生物飲品工程、真菌飲品工程、茶發酵飲料工程A00059689%97%2001 6705 2314 1114 萬。預期公司今后幾年主營業績難以樂觀。公司奉行“一手抓

11、好今天，一手抓好6060 20%湘酒鬼00079984%16%。港酒鬼酒國際開展，占38.8%股份。根據公司開展規劃，主業拓展的主要領域集中在藥業與旅游業。其中公司控股 50.83%的湖南洞庭藥業股份公司開展勢頭良好；此外，成立深圳利新源科技投資，注冊資本1.5 億，公司占97%股份。預期公司未來三年白酒以外業務可望獲3 個多億。投資建議：值得關注。0008272001 年配股后公司總股本只6674 2920 2002 新介入產業的成敗。投資建議：關注五糧液000858：見公司分析。投資建議：重點關注。0009952001 1 萬噸葡萄酒工程今后也寧城老窖600159。產業拓展公司主攻特色肉牛

12、產業，以及進口種畜胚胎生物工程工程；此外，公司投資2403 萬元于北2001 7.23 2000 年大幅增加，其中大股東及其控股公司占款4.5億以上。投資建議：業績風險大，躲避60019798%。要是：投資湘財證券1 億元；投資伊犁南崗建材6000 萬元，占注冊資本34.51%；伊犁伊力2980 91%2980 1200 1140 19%。產業外投資可能會給公司帶來新的開展時機。投資建議：重點關注。金牛實業60019983%。金種子白酒曾令公司酒業一度輝煌， 確定性。投資建議：關注貴州茅臺600519：見公司分析。投資建議：重點關注。600702：2001 年公司中低檔白酒受消費稅政策影響明顯，投資的高檔白酒舍得酒還沒有產生效益，2002 年可望在白酒產業結構調整上有所改良。公司酒外投資較少，主要是出資 672 萬美元，占 40%股份，與馬來西亞玻璃產品私人合資成立四川天馬玻