1、個股期權(quán)基礎(chǔ)知識杠桿、對沖、套利杠桿投資，以小博大長城證券有限責(zé)任公司GREAT WALL SECURITIES CO., LTD如果你擁有一個權(quán)利水榭花都一棟別墅目前市價3000萬如果有一個權(quán)利可在6個月后以2000萬購得該別墅你想不想擁有這個權(quán)利？你認(rèn)為這個權(quán)利值多少錢？買中國平安的權(quán)利中國平安目前價位是39.72元。如果有一個權(quán)利可在一個月后以30元買進(jìn)1000股中國平安。你想不想擁有這一個權(quán)利？你認(rèn)為這個權(quán)利的價值為多少？賣中國平安的權(quán)利中國平安目前價位是39.72元。如果有一個權(quán)利可在一個月后以46元賣出1000股中國平安。你想不想擁有這一個權(quán)利？你認(rèn)為這個權(quán)利的價值為多少？什么是個

2、股期權(quán)？個股期權(quán)是一份未來的權(quán)利，未來以約定價格買入或賣出一定數(shù)量股票的權(quán)利。那這份權(quán)利的價格由什么決定呢？股票價格、約定價格、波動率、期限、利率等。其中波動率、期限、利率均通過影響股票未來價格從而影響期權(quán)價格。個股期權(quán)投機操作 “雙向”與“T+0” 預(yù)期股票下跌，賣出個股期權(quán)合約，下跌后買入平倉獲利 預(yù)期股票上漲，買入個股期權(quán)合約，上漲后賣出平倉獲利看漲正股時，可買入認(rèn)購期權(quán)，低位買入開倉，高位賣出平倉，實現(xiàn)盈利，與股票買入賣出操作方式類似。如上：1.5元買入開倉20張，2.5元賣出平倉，共盈利20張*5000股/張*（2.5-1.5）=10萬元初始支付的權(quán)利金20*5000*1.5=15萬

3、元期權(quán)漲幅更大，杠桿效應(yīng)明顯。10000021獲利 （2.5-1.5）/1.5=66.7%正股:（13.85-12.68）/12.68=9.23%可T+0交易，實時賺取差價看漲買入認(rèn)購期權(quán)看跌正股時，可買入認(rèn)沽期權(quán)，低位買入開倉，高位賣出平倉，實現(xiàn)盈利，與股票買入賣出操作方式類似。如上：4.5元買入開倉20張，6.0元賣出平倉，共盈利20張*5000股/張*（6.0-4.5）=15萬元初始支付的1.權(quán)利金20*5000*4.5=45萬元期權(quán)漲幅更大，杠桿效應(yīng)明顯。可T+0交易，實時賺取差價期權(quán)（6-4.5）/4.5=30%正股：（41.73-38.69）/41.73=-3.04%1000000

4、60看跌買入認(rèn)沽期權(quán)認(rèn)為中國平安漲不過45元，高位賣出開倉，低位買入平倉，實現(xiàn)盈利。如上：1元賣出開倉10張，0.001元買入平倉，共盈利10張*1000股/張*（1-0.001）=9990元,維保凍結(jié)7625*10=76250認(rèn)購期權(quán)維持保證金結(jié)算價+Max（25%合約標(biāo)的收盤價-認(rèn)購期權(quán)虛值，10%標(biāo)的收盤價）義務(wù)倉因需履行義務(wù)，要凍結(jié)維持保證金確保履約，資金利用率較低。但對行權(quán)可能性較小的期權(quán)，賣出開倉大概率可賺取權(quán)利金。預(yù)期漲不過45元76250/9990=7.6倍認(rèn)為正股不會跌破11元，高位賣出開倉，低位買入平倉，實現(xiàn)盈利。如上：0.33元賣出開倉10張，0.05元買入平倉，共盈利1

5、0張*5000股/張*（0.33-0.05）=14000元,維保凍結(jié)9100*10=91000 認(rèn)沽期權(quán)維持保證金Min結(jié)算價 +Max25%合約標(biāo)的收盤價-認(rèn)沽期權(quán)虛值，10%行權(quán)價，行權(quán)價義務(wù)倉因需履行義務(wù)，要凍結(jié)維持保證金確保履約，資金利用率較低。但對行權(quán)可能性較小的期權(quán)，賣出開倉大概率可賺取權(quán)利金。預(yù)期跌不破11元2.201.2191000/14000=6.7倍例子同上，但客戶手上持有10000股中國平安，客戶認(rèn)為中國平安在到期日前不會漲到行權(quán)價45元以上，于是高位備兌開倉10張。N日后，期權(quán)未漲，低位備兌平倉，實現(xiàn)盈利，與融券賣空的操作方式類似。如上：1元備兌開倉10張，0.001元

6、備兌平倉，共盈利10張*1000股/張*（1-0.001）=9990元,凍結(jié)10000股中國平安備兌開倉，不用計收維持保證金，只需凍結(jié)股票即可。當(dāng)期權(quán)下跌，客戶可賺取權(quán)利金差額，如果到期期權(quán)不被行權(quán)，收取全額權(quán)利金，備兌開倉可增強收益攤低成本。備兌開倉備兌平倉持股賣認(rèn)購賺權(quán)利金用備兌開倉股票、融券融券、與個股期權(quán)2月10日，上汽漲4.09%2月到期期權(quán)各行權(quán)價的漲幅為：10：16.99% 14：46.41%11：15.33% 15：61.27%12：22.15% 16：71.13%13：30.85%按2倍杠桿算，融資融券當(dāng)日的收益可達(dá)8.18%股指期貨與個股期權(quán)2月10日，180ETF漲2.1

7、9%2月到期期權(quán)各行權(quán)價的漲幅為：1.80：30.95% 2.00：88.89%1.85：40.96% 2.05：100.00%1.90：52.08%1.95：58.33%IF1402合約 漲2.16%，如果按13%的保證金計算，當(dāng)天總收益為16.62%通過投資者適當(dāng)性評估申請在證券公司開戶必須具有融資融券賬戶或一年以上股指期貨交易經(jīng)驗，并已指定交易在該證券公司達(dá)六個月及以上申請開戶時持有滬市證券市值不低于人民幣50萬元，或保證金賬戶可用資金不低于50萬元擁有個股期權(quán)模擬交易經(jīng)歷通過交易所的試卷測試參與門檻 投資者分級制度分級管理：會員應(yīng)根據(jù)投資者的風(fēng)險承受能力和專業(yè)知識情況，對投資者交易的權(quán)

8、限和規(guī)模進(jìn)行分級管理。一級：可進(jìn)行備兌開倉（持有股票賣認(rèn)購）和保護(hù)性策略（持有股票買認(rèn)沽）；二級：在一級投資人的交易權(quán)限基礎(chǔ)上增加買賣期權(quán)的權(quán)限；三級：在二級投資人的交易權(quán)限基礎(chǔ)上增加允許普通保證金開倉 、平倉。個股期權(quán)交易范例中國平安購01/15 中國平安股價為39.72，當(dāng)日買進(jìn)1月中國平安行權(quán)價格40.00元個股期權(quán)10張，價位在0.68201/16 中國平安股價受利好消息影響，收漲至41.22元，該行權(quán)價格40.00元個股期權(quán)價位由0.682上漲至1.545損益計算（1.545-0.682）1000108,630權(quán)利金僅支出6,820人民幣，上漲至15450人民幣杠桿投資，以小博大正股

9、漲3.78%，期權(quán)漲126.5%中國平安個股期權(quán)（CALL)中國平安在滬舉辦互聯(lián)網(wǎng)金融戰(zhàn)略春茗溝通會，首次公開“1333”社交金融服務(wù)平臺戰(zhàn)略。個股期權(quán)仿真交易合約表標(biāo)的證券大盤藍(lán)籌股或ETF期權(quán)種類同時推出認(rèn)購期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)到期月份同時推出當(dāng)月、下月及連續(xù)兩個季月（下季與隔季）行權(quán)價（價格間距）3-5個（1平值、2虛值與2實值）合約單位股票期權(quán)合約單位由交易所公布合約標(biāo)的時同時公布。最小報價單位0.001元申報單位1張 標(biāo)的證券為股票：限價指令單筆申報最大數(shù)量為100張，市價指令單筆申報最大數(shù)量為50張 標(biāo)的證券為ETF：限價指令單筆申報最大數(shù)量為100張，市價指令單筆申報最大數(shù)量為50張最

10、后交易日到期月份的第四個星期三（遇法定節(jié)假日順延）行權(quán)日同最后交易日，9:1515:30執(zhí)行方式歐式交割方式實物交割漲跌幅限制認(rèn)購期權(quán)漲跌幅：max行權(quán)價*0.2%，min （2正股價行權(quán)價），正股價10 認(rèn)沽期權(quán)漲跌幅：max行權(quán)價*0.2%，min （2行權(quán)價正股價），正股價10Call與Put認(rèn)購期權(quán)（又稱買權(quán)）是指買方有權(quán)在將來某一時間以特定價格買入標(biāo)的的標(biāo)準(zhǔn)化合約。認(rèn)沽期權(quán)（又稱賣權(quán)）是指買方有權(quán)在將來某一時間以特定價格賣出標(biāo)的的標(biāo)準(zhǔn)化合約。期權(quán)如何交易？期權(quán)的價格權(quán)利金選擇權(quán)如同期貨，就是一種金融商品，可買賣賺取差價看漲就先買后賣，先支付一筆權(quán)利金例：買進(jìn)10張中國平安購1月400

11、0期權(quán)，每張權(quán)利金682元，共支付人民幣6820元），結(jié)果漲到1.545元賣出，10張凈賺8630元看跌就先賣后買，先收入一筆權(quán)利金例：賣出10張選擇權(quán)，每張收取權(quán)利金1545元，共收取人民幣15450元，結(jié)果跌到1.176元再買進(jìn)平倉，凈賺3690元什么是合約月份？行權(quán)價格？個股期權(quán)有4個月份合約在市場上交易2個連續(xù)近月2個季月例如：目前有2、3、6、9月合約行權(quán)價格：期權(quán)的買方在要求執(zhí)行權(quán)利時，用來買進(jìn)或賣出標(biāo)的物的約定價格行權(quán)價格的間距上汽1元，中國平安2.5元；50ETF&180ETF，0.05元；什么叫做行權(quán)（執(zhí)行權(quán)利）？買方有（ ）合約的權(quán)利賣方有（ ）合約的義務(wù)例一：老王買進(jìn)1張

12、1月份行權(quán)價格為40元的中國平安認(rèn)購期權(quán)01/22到期日，結(jié)算價是45元請問王先生要不要行權(quán)？例二：老陳賣出1張1月份履約價為40元的中國平安認(rèn)購期權(quán)01/22到期日，結(jié)算價是45元請問老陳會不會被要求履約？實值、平值與虛值以認(rèn)購期權(quán)為例：以認(rèn)沽期權(quán)為例：中國平安行權(quán)價格說明價值狀態(tài)41.0040.00若現(xiàn)在可以立即執(zhí)行權(quán)利，就賺了1000元實值40.0040.00我現(xiàn)在執(zhí)不執(zhí)行都一樣，不賺不虧平值39.0040.00執(zhí)行權(quán)利對我不利，我不會執(zhí)行虛值中國平安行權(quán)價格說明價值狀態(tài)39.0040.00若現(xiàn)在可以立即執(zhí)行權(quán)利，就賺了3,000人民幣實值40.0040.00我現(xiàn)在執(zhí)不執(zhí)行都一樣，不賺不

13、虧平值41.0040.00執(zhí)行權(quán)利對我不利，我不會執(zhí)行虛值個股期權(quán)的實值、平值與虛值假設(shè)中國平安前一日收盤價為40元，當(dāng)日平值期權(quán)就是40元合約有執(zhí)行權(quán)利價值的合約，就是實值期權(quán)。無執(zhí)行權(quán)利價值的合約，就是虛值期權(quán)。虛值期權(quán)虛值期權(quán)平值期權(quán)平值期權(quán)加掛合約上汽期權(quán)行情T型報價1.上汽期權(quán)合約行權(quán)價格間距為1元。2.按照行權(quán)價格間距，上汽期權(quán)合約在平值期權(quán)合約上下至少各掛出2個實值期權(quán)和虛值期權(quán)。3.期權(quán)行權(quán)價為11元的合約為波動加掛合約。50ETF期權(quán)行情T型報價1.50ETF期權(quán)合約的行權(quán)價格間距為0.05元。2.按照行權(quán)價格間距，50ETF期權(quán)合約在平值期權(quán)合約上下各掛出兩個實值、虛值合約

14、。3.行權(quán)價為1.4元的合約為波動加掛合約。買方與賣方的差別買方（ ）權(quán)利金，獲得執(zhí)行合約的權(quán)利風(fēng)險有限最大的可能損失即為權(quán)利金賣方（ ）權(quán)利金，承擔(dān)履行合約的義務(wù)風(fēng)險較大，須注意風(fēng)險控管賣方故需繳交（ ）（買方不必繳交保證金）保證金需要多少？權(quán)利金即為價格期權(quán)四種基本交易方式簡單說：認(rèn)購看多，認(rèn)沽看空可做買方或賣方，買入+，賣出-四種最基本交易方式買入認(rèn)購正正得正看多買入認(rèn)沽正負(fù)得負(fù)看空賣出認(rèn)購負(fù)正得負(fù)看空賣出認(rèn)沽負(fù)負(fù)得正看多平倉方式買入認(rèn)購賣出認(rèn)購買進(jìn)認(rèn)沽賣出認(rèn)沽賣出認(rèn)購買進(jìn)認(rèn)購賣出認(rèn)沽買進(jìn)認(rèn)沽注意：認(rèn)購、認(rèn)沽是不同的商品，二者不能互為平倉！買入認(rèn)購不能以買進(jìn)認(rèn)沽平倉！平倉：買什么就賣什么

15、，賣什么就買什么，買賣同一合約內(nèi)在價值與時間價值期權(quán)的價格（權(quán)利金）（ ）價值（ ）價值認(rèn)購：內(nèi)在價值股票價格行權(quán)價格認(rèn)沽：內(nèi)在價值行權(quán)價格股票價格若中國平安實時價格為40.86元，請問內(nèi)在價值？時間價值？只有時間價值沒有內(nèi)在價值中國平安收盤價為40.86元時間價值時間價值時間價值的意義時間價值（ ）離到期日愈近，執(zhí)行權(quán)利的機會愈（ ）期權(quán)價格大漲的機會變少了離到期日愈遠(yuǎn)，執(zhí)行權(quán)利的機會愈（ ）期權(quán)價格大漲的機會仍高中國平安若為40.86元，行權(quán)價格42.5的認(rèn)購期權(quán)合約是一個虛值期權(quán)，當(dāng)下完全沒有執(zhí)行的價值。買方竟然愿意以1.692元買入，買方買入的是一個機會，一個03/19中國平安還會上漲

16、，認(rèn)購期權(quán)還會跟隨上漲的機會。1/32/3權(quán)利金到期日時 間 時間價值的遞減操作上多出一個考慮因素股票、期貨：思考價、量關(guān)系期權(quán)：思考價、量、時關(guān)系個股期權(quán)的漲跌幅限制認(rèn)購期權(quán)漲跌幅：max行權(quán)價*0.2%，min （2正股價行權(quán)價），正股價10認(rèn)沽期權(quán)漲跌幅：max行權(quán)價*0.2%，min （2行權(quán)價正股價），正股價10例說：1.假設(shè)01/17中國平安收盤價為40.86元。2.若01/20中國平安受利好消息刺激漲停板10，行權(quán)價為40元的CALL上漲的權(quán)利金= max40*0.2%，min （240.86*1.140），40.86*1.110=4.4946元3.若01/20中國平安受利空消息

17、刺激跌停板，行權(quán)價為40元的PUT上漲的權(quán)利金= max40*0.2%，min （24040.86*0.9），40.86*0.910=3.6774元交易期權(quán)需要多少資金？買方：付權(quán)利金賣方：收權(quán)利金，付出保證金認(rèn)購期權(quán)開倉初始保證金中國平安前收盤價為40.86元，行權(quán)價格42.50認(rèn)購期權(quán)的賣方保證金認(rèn)購期權(quán)開倉初始保證金（權(quán)利金前結(jié)算價+Max（25%合約標(biāo)的前收盤價-認(rèn)購期權(quán)虛值，10%標(biāo)的前收盤價）合約單位（1.702+Max（2540.86-1.64，1040.86）1000（1.702+Max（10.215-1.64，1040.86）)1000（1.702+Max（8.575，4.0

18、86）)1000（1.702+8.575）100010,277權(quán)利金1702的6.04倍認(rèn)沽期權(quán)開倉初始保證金中國平安目前價位是40.86元，行權(quán)價格37.5認(rèn)沽期權(quán)之賣方保證金認(rèn)沽期權(quán)開倉初始保證金Min權(quán)利金前結(jié)算價+Max25%合約標(biāo)的前收盤價-認(rèn)沽期權(quán)虛值，10%行權(quán)價，行權(quán)價合約單位Min(0.891+Max(2540.86-3.36，1037.5)，37.5)1000Min（0.891+Max（10.215-3.36，1037.5），37.5）1000Min（0.891+6.855，37.5）10007.74610007,746權(quán)利金891的8.69倍結(jié)算價結(jié)算價由交易所在收盤后計

19、算并公布。最后五分鐘有成交及報價，直接生成結(jié)算價。其他情況根據(jù)同標(biāo)的同到期日同類型的其他行權(quán)價的期權(quán)合約結(jié)算價計算的隱含波動率，推算該合約隱含波動率，并以此計算該合約結(jié)算價。行權(quán)規(guī)則行權(quán)指令申報當(dāng)日有效，當(dāng)日可以撤銷。行權(quán)申報可多次申報，行權(quán)數(shù)量累計計算。行權(quán)日買入的期權(quán)，當(dāng)日可以行權(quán)。由公司進(jìn)行前端控制，累計行權(quán)委托數(shù)量不得超過當(dāng)時持倉數(shù)量。同一合約有效行權(quán)累計數(shù)量如果超過當(dāng)日該賬戶該合約凈持倉數(shù)量，按凈持倉數(shù)量計算。對認(rèn)沽期權(quán)行權(quán)，如認(rèn)沽期權(quán)行權(quán)數(shù)量超過持有標(biāo)的數(shù)量（含當(dāng)日買入），則超過部分無效（由中國結(jié)算日終進(jìn)行有效性檢查）。行權(quán)交收為E+1日（其中，對于認(rèn)購期權(quán)，被分配行權(quán)的投資者可于

20、E+1日買入標(biāo)的證券）。公司為投資者提供自動行權(quán)的服務(wù)，自動行權(quán)的觸發(fā)條件和行權(quán)方式由券商與客戶協(xié)定基本戰(zhàn)術(shù)股票、期貨之損益圖形股價、指數(shù)盈虧做多做空0積極看漲買進(jìn)認(rèn)購使用時機：分析中國平安后市有一波漲幅操作方式：買進(jìn)1張3月42.5CALL，權(quán)利金1300元權(quán)利金支付：1.310001300元到期損益平衡點：42.5+1.343.8元最大損失：不行權(quán)，損失權(quán)利金1300元最大獲利：無限，中國平安漲得愈多，獲利愈大盈虧中國平安43.842.500戰(zhàn)術(shù)一：個股在短期內(nèi)將會大漲P漲不過壓力賣出認(rèn)購使用時機：中國平安上漲至壓力區(qū)，預(yù)期后市面臨賣壓操作方式：賣出1張2月45CALL，權(quán)利金600元收取

21、權(quán)利金：0.61000600元損益平衡點：45+0.645.6元最大損失：無限，到期中國平安漲得愈多，損失愈大最大獲利：權(quán)利金收入600元資金需求：約6647元盈虧0中國平安45.645戰(zhàn)術(shù)二：個股有壓力，收權(quán)利金賺時間價值P即將大跌買進(jìn)認(rèn)沽使用時機：預(yù)料中國平安后市還有一波跌幅操作方式：買進(jìn)1張2月37.5PUT，權(quán)利金500元權(quán)利金支付：0.51000500元到期損益平衡點：37.50.537元最大損失：不行權(quán)，損失權(quán)利金500元最大獲利：37100037000元盈虧中國平安3737.50戰(zhàn)術(shù)三：個股在短期內(nèi)將會大跌P后市不跌賣出認(rèn)沽使用時機：預(yù)期中國平安不會跌破支撐操作方式：賣出1張2月

22、37.5PUT，權(quán)利金500元收取權(quán)利金：0.51000500元損益平衡點：37.5-0.537元最大損失：37100037000元最大獲利：權(quán)利金收入500元資金需求：約7535盈虧中國平安3737.50戰(zhàn)術(shù)四：個股有支撐，收權(quán)利金賺時間價值P零合游戲 Zero-Sum Game衍生品交易市場規(guī)則就是零合游戲一方的收益必然意味著另一方的損失買方的優(yōu)勢損失（ ）獲利（ ）資金需求（ ），杠桿高（以小搏大）賣方的優(yōu)勢指數(shù)波動不大時，賣方勝算（ ）時間是（ ）之友掌握最大獲利指數(shù)情境買權(quán)賣方賣權(quán)賣方大漲損失獲利小漲持平獲利持平獲利獲利小跌獲利持平大跌獲利損失個股期權(quán)操作要點持有正股時可做備兌開倉賺

23、錢權(quán)利金，或買入認(rèn)沽期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險鎖定。如果對一檔股票即將大漲或大跌十分篤定，可以采用認(rèn)購期權(quán)或認(rèn)沽期權(quán)操作。個股劇烈波動的可能性高過指數(shù)，股票期權(quán)賣方要特別當(dāng)心。熟悉特定股票操作的客戶，可以推薦客戶操作該股票的期權(quán)。期權(quán)價格影響因素及風(fēng)險影響期權(quán)價格的五項因子隱含波動率影響期權(quán)價格的因素有：股票價格、行權(quán)價格、到期天數(shù)、利率，以及股票波動率(即股票的波動程度)等共五因素。若股票波動率越高，則期權(quán)價格也會越高，反之亦然。要取得股票波動率，則必須經(jīng)過繁瑣的計算，又可分為兩種：歷史波動率：計算股票現(xiàn)貨在過去一段時間（通常為一個月）內(nèi)的歷史波動率，依這個歷史波動率，計算出期權(quán)在理論上的價格。隱含波動率

24、：是依期權(quán)實際在市場上成交的價格，取得該價格所隱含的波動率，可以反應(yīng)出市場對股票未來波動程度的看法。隱含波動率最小的合約就是相對價格上最便宜的合約。買進(jìn)隱含波動率過高的契約，即便方向看對，也可能因為市場修正波動率，而難以獲利。期權(quán)的風(fēng)險強行平倉的風(fēng)險 賣出開倉因是義務(wù)倉，收益有效，風(fēng)險無限。持倉的合約的大幅波動，會影響期權(quán)的維持保證金，當(dāng)維持保證金不足時，客戶會被要求追加保證金，乃至被強行平倉。（可用+占用）/占用大于150%較為合適。流動性的風(fēng)險 由于合約數(shù)目較多，部分合約的交易不活躍，很難找到對手盤，尤其是平倉時無法順利平倉，有可能使得損失擴大。因此客戶在交易時，盡量避免交易不活躍的合約。期權(quán)的風(fēng)險虛值期權(quán)合約到期歸零風(fēng)險 虛值期權(quán)無行權(quán)價值，臨到期時，會隨著時間的流水，價值逐漸歸零。實值期權(quán)到期未