1、2022年水泥行業發展現狀分析1. 部分地區水泥價格反彈，展望后市價格存在韌性從大區看，多數片區水泥平均價格開始企穩甚至反彈。截至 2月 25日，華北、華東、西南、東北、中南、西北地區 P.O42.5 水泥平均價格分別為 537.2 元/噸、566.7 元/噸、489.3 元/噸、543.3 元/噸、563.2 元/噸、519.4 元/噸，環比前一周變化分 別為持平、-2.9 元/噸、5.8 元/噸、持平、5 元/噸、2 元/噸，其中華北地區較 2 月 11 日低點亦增加 2 元/噸。從具體區域看，長三角沿江、兩廣、皖、川部分區域水泥、熟料價格上調。據數字水泥網調研，2 月 15 日長三角沿江

2、地區水 泥熟料價格第二輪上調，幅度 30 元/噸，廣東、廣西、安徽、四川部分區域部分廠家通知上調水泥價格 20-40 元/噸。圖：多數片區水泥平均價格開始企穩甚至反彈我們認為，當前水泥下游需求尚未復蘇，近期部分地區水泥價格上調，或因庫存偏低、煤電成本上升背景下，部分地區春節 假期后復工所致。往后看，隨著企業施工恢復正軌，基建端有望發力、對沖地產下行壓力，帶動需求邊際改善；同時，供給 端受庫存較低、錯峰生產趨嚴、產能供給收縮影響，加上煤電成本較高、水泥廠家漲價意愿強，需求、供給、成本三方推 動下，后續水泥價格具備韌性，漲價范圍有望逐步擴大，若基建投資如期改善，全年來看水泥價格中樞存在高于 202

3、1年可 能。接下來我們從需求、供給、成本三個維度進行具體分析。2. 需求端：尚未明顯復蘇，但基建發力下有望邊際改善地產投資承壓，疊加節后天氣不佳、拖累復工節奏，水泥下游需求尚未復蘇。2021年 9月以來房企頻繁違約，加劇居民對 房價、交付的擔憂，2022年 1月百強房企銷售金額、銷售面積同比下降 40.7%、44.4%，降幅較 2021 年 12月進一步擴大。 銷售下行進一步拖累房企資金壓力，影響拿地投資熱情。2021年 12月房地產單月投資同比降 13.9%，熱點城市第三輪集中 土拍多以底價成交、流拍率居高不下。此外，春節過后全國天氣表現不佳，尤其華東地區雨雪天氣較多，一定程度拖累各地 復工

4、復產節奏。受此影響，全國水泥磨機運轉率、發運率維持低位，表明需求尚未明顯復蘇。考慮中央穩增長訴求強烈，后續基建有望發力，地產政策亦持續糾偏，水泥需求有望邊際改善。基建方面，2021 年 12 月中央經濟工作會議提出“適度超前開展基礎設施投資”，同期全國發展和改革工作會議提出“扎實 推進十四五規劃 102項重大工程項目建設”。進入 2022 年后，各省市自治區陸續公布 2022 年重大項目的投資計劃，發布 時間與開工明顯早于往年。據 Mysteel 不完全統計，2022 年 1月全國 20 個省市自治區共開工 6634 個項目，總投資額 4.9 萬億，同比增長 68%。1月社融數據亦顯著好于市場

5、預期，印證基建托底經濟意圖，考慮資金落地到項目開工存在一定時滯， 預計三四月后基建投資有望逐步改善。圖：1 月份社融規模顯著優于市場預期地產方面，房地產作為國內經濟的支柱產業，2021年房地產開發投資占城鎮固定資產投資完成額比重高達 27%，經濟穩增 長離不開地產企穩。實際上，2021 年 12月政治局會議、中央經濟工作會議提出“支持商品房市場更好滿足購房者的合理住 房需求，促進房地產業健康發展和良性循環”以來，地產政策環境持續改善：1）居民端，加大按揭支持，房貸利率持續下 行，放款效率顯著提高，以及首付比例適度調整（如菏澤、重慶、贛州等地首付最低降至 20%）；2）企業端，鼓勵收并購， 近期

6、多家銀行發行并購債券，同時據財聯社報道，全國性商品房預售資金監管辦法出臺，有望糾偏地方對預售監管金的過度 監管，緩解房企資金端壓力。站在當前時點，金融機構、購房者信心不足，信心重塑仍是打破困境關鍵，預計政策端仍將加 大力度，為市場注入信心。3. 供給端：錯峰生產與產能置換趨嚴，供給格局向好短期來看，受錯峰生產趨嚴等影響，當前水泥庫存較低，價格對需求反映更為敏銳。1) 錯峰生產要求趨嚴。2016 年 5 月，國務院辦公廳發布關于促進建材工業穩增長調結構增效益的指導意見，提出在 采暖地區的采暖期全面試行水泥熟料（含利用電石渣）錯峰生產；2016 年 10 月工信部、生態環境部聯合發布關于 進一步做

7、好水泥錯峰生產的通知，要求北方 15省進行錯峰生產，其他省市結合實際情況開展；2020年 12月工信部、 生態環境部發布關于進一步做好水泥常態化錯峰生產的通知，要求全國所有生產線都應進行錯峰生產，并加強懲處 力度。受此影響，2022年江蘇、貴州、江西等多地都延長錯峰時長，如江蘇 2022年要求 39條生產線全年停窯總天數 不少于 70 天，較 2021 年增加 10 天；貴州要求水泥企業停窯不少于 150 天，較 2021 年增加 50 天，江西亦較 2021 年增加 15 天。2) 當前水泥庫存較低。水泥庫容比自 2021 年 12 月以來呈現下行趨勢，2022 年春節假期后第二周小幅反彈，

8、截至 2022 年 2 月 18 日全國庫容比約 59%，仍低于上年春節假期后第二周 63%水平，其中華北、東北、華東、中南、西南、西 北分別為 53%、55%、60%、53%、66%、65%，上年春節假期后兩周分別為 66%、71%、61%、67%、60%、55%。中長期看，水泥產能供給趨于收縮、競爭格局向好，有助于對沖需求下行壓力、促進供需平衡。1) 政策嚴控新增產能，置換比例提高。2016年 5月，國務院辦公廳發布關于促進建材工業穩增長調結構增效益的指導 意見，提出 2020 年底前，嚴禁備案和新建擴大產能的水泥熟料、平板玻璃建設項目。此后中央頻繁發文限制水泥新 增產能、實行等量或減量置

9、換。2021年 7月工信部發文提高水泥項目產能置換比例，大氣污染防治重點區域水泥項目 由 1.5:1 調整至 2:1，非大氣污染防治重點區域由 1.25:1調整至 1.5:1。2) 生產能耗要求提高，進一步壓縮產能。2021年 11月發改委發布高耗能行業重點領域能效標桿水平和基準水平（2021 年版），其中規定，水泥熟料能效標桿水平為 100 千克標準煤/噸，基準水平 117 千克標準煤/噸，到 2025 年水泥行 業能效標桿水平以上的熟料產能比例達到 30%，能效基準水平以下熟料產能基本清零。按照電熱當量計算法，截至 2020 年底，水泥行業能效優于標桿水平的產能約占 5%，能效低于基準水平

10、的產能約占 24%。2021年 12 月工信部等發布 “十四五”原材料工業發展規劃，要求到 2025 年水泥產品單位熟料能耗水平降低 3.7%。預計“十四五”期間部分 落后產能將進行減量置換，意味著水泥整體產能將進一步壓縮。3) 競爭格局方面，近年行業集中度逐步提升，行業格局向好。政策嚴禁新增產能、生產標準趨嚴推動下，近年大批低端 水泥產能被淘汰。從企業數量看，據中國水泥協會統計，國內水泥企業數量從 2010 年約 5100 家降至 2019 年約 2400 家。從行業集中度看，據中國水泥網披露，2011-2020 年 TOP10 企業水泥熟料產能集中度從 40%提升至 57%。水泥 龍頭話語權與協同能力提升，有助于緩解過往惡意競爭局面，水泥價格彈性提高，對龍頭企業形成利好。4. 成本端：煤炭價格維持高位，對水泥價格形成支撐煤炭價格維持高位，對水泥價格形成支撐。盡管煤炭價格自 2021年 10月下旬快速回落，但此后仍維持相對高位，截至 2022 年 2 月 25 日，秦皇島動力煤價為 940 元/噸，顯著高于上年同期 574 元/噸水平，煤炭水泥價格差亦回落至 2021H1 水平，受煤炭 價格維持高位影響，水泥廠家普遍提價意愿較強。近