1、2022年凱盛新材研究報告1.凱盛新材：全球氯化亞砜龍頭，領先的芳綸聚合單體生產企業山東凱盛新材料股份有限公司成立于 2005 年 12 月，是一家主要從事精細化工產品及新型 高分子材料的研發、生產和銷售的國家高新技術企業，是全球氯化亞砜龍頭及國內領先的 芳綸聚合單體生產企業。公司主要產品包括氯化亞砜、高純度芳綸聚合單體（間/對苯二甲 酰氯）、對硝基苯甲酰氯、聚醚酮酮等，建立了以氯、硫基礎化工原料為起點，逐步延伸 至精細化工中間體氯化亞砜、進一步延伸到高性能芳綸纖維的聚合單體間/對苯二甲酰氯、 對硝基苯甲酰氯等，再到高性能高分子材料聚醚酮酮（PEKK）及其相關功能性產品的立體 產業鏈結構。公司

2、主要產品氯化亞砜、高純度芳綸聚合單體、對硝基苯甲酰氯的行業標準均由公司主導 或參與編制，具有較高影響力。公司產品廣泛應用于高性能纖維、高分子新材料、農藥、 醫藥、食品添加劑、鋰電池等行業。公司產品深受客戶的認可，銷售市場遍布中國大陸、 日本、韓國和美國等國家和地區。華邦生命健康為最大股東，紅塔創新參股：公司股權結構清晰，截至 2022 年 4 月 18 日， 華邦生命健康股份有限公司為最大股東，持股比例 44.51%，張松山為實際控制人，王加 榮為最終受益人。萬華化學參股的紅塔創新投資股份有限公司持有公司股份 3.04%。公司業績開啟第二次增長：2016-2021 年，公司營業收入由 3.07

3、 億元增長為 8.80 億元， CAGR23.5%；過去五年公司收入與利潤增長集中于 2016-2018 年，19-20 年增長停滯主要 系公司 2019 年逐步退出貿易業務導致，18-20 年貿易收入占營業收入比例分別為 38.54%、 9.67%及 0%。若去除貿易業務影響，19-21 年公司業務營收實現連續三年正增長，其中 2019年同比增長 43%，這主要得益于該年芳綸聚合單體的營收增幅高達 67%。 2021 年公司營業收入開啟第二次增長，實現營業收入 8.80 億元，同比增長 41%；其中氯 化亞砜、芳綸聚合單體、對硝基苯甲酸系列、其他業務營收分別為 2.96 (yoy+63.7%

4、)、2.68 (yoy+3.1%)、1.37 (yoy+115.1%)、1.79 (yoy+277.2%)億元。氯化亞砜與對硝基苯甲酸系列營 收增長得益于銷量與售價的雙重提升；芳綸聚合單體由于售價下跌，營收僅小幅增長。公司自產業務毛利率高，產品附加值高：2018-2021 年，公司自產業務毛利率分別為 26.45%、44.89%、49.28%及 36.86%。2019 年，公司自產毛利率相對于 2018 年上升， 主要是因為毛利率較高的產品芳綸聚合單體收入占比及毛利率均出現了較大幅度的上升。2020 年，公司自產業務毛利率相較于 2019 年整體保持穩定。2021 年自產毛利率較 2020 年

5、下降，主要是由于該年芳綸聚合單體以及氯化亞砜毛利率下降所致。其中氯化亞砜毛利 率從 43.32%下降至 34.09%，主要系原材料價格上漲幅度較大。芳綸聚合單體毛利率從 63.96%下降至 45.93%，主要系原材料價格上漲的同時，而產品平均售價較去年降低，價 差減小所致。 2021 年自產業務毛利潤下降主要系芳綸聚合單體業務毛利潤下降所致。由于成本上升，售 價下調，壓縮了產品利潤空間，芳綸業務毛利潤由 1.66 億元下降至 1.23 億元，同比下降 25.9%。2016-2021 年，公司扣非后歸母凈利潤由 0.59 億元增長為 1.8 億元，CAGR25.1%。 21 年公司扣非后歸母凈利

6、潤達 1.8 億元，同比增長 13.9%。雖然 2018-2020 年公司營 收下滑，然而期間公司凈利潤經歷快速增長，且公司投資回報率（ROIC）水平呈現連續 三年的上升。主要系公司逐漸退出毛利率較低的貿易業務，而毛利率較高的芳綸聚合單體 在 19 年實現銷量與毛利率的雙重增長。公司現金流狀況穩?。航刂?21 年年末，公司現金余額達 2 億元。2019 年產生較大現金 凈流入，這主要由于對當期貿易業務應收款項進行清理與在新三板市場完成定向發行股， 其余年度現金流狀況穩健。21 年經營活動現金凈流入同比下降 36.66%，主要是本期原料 采購量增加與原材料上漲；投資活動現金凈流出同比增長 232

7、.08%，主要是本期購買理 財產品所致；籌資活動產生的現金凈流量同比增長 396.54%，主要是本期發行股票募集 資金所致。 四費占營收比重總體呈下降趨勢：四費占營收比重自 2016 年的 28.81%下降至 2021 年 的 12.05%，反映出公司成本結構逐漸優化。2016-2021 年，研發支出由 1400 萬元提高至 4300 萬元，CAGR 達 25.2%。21 年銷售費用降低主要系本年度運費列報于營業成 本中所影響。2018-2020 年，氯化亞砜生產成本中，原材料占比逐漸提高，2020 年達到 68.21%，芳綸 聚合單體生產成本中，原材料占比維持穩定，超過 65%。兩種產品受原

8、材料價格影響較大， 偏向于成本敏感性。公司剝離貿易業務后，將進一步聚焦公司主業。2018-2020 年公司自產業務占比分別為60.73%、90.08%及 99.69%。隨著在精細化工及新型高分子材料領域深耕細作，在建項目 落地、技術工藝改進及市場拓展的不斷推進，公司收入和利潤有望保持增長趨勢。2.傳統產品迎來新機遇，聚醚醚酮打破進口依賴2.1.業務營收持續增長，未來產能逐步釋放公司主要從事精細化工產品及新型高分子材料的研發、生產和銷售，主要產品包括氯化亞 砜、高純度芳綸聚合單體（間 /對苯二甲酰氯）、對硝基苯甲酰氯、氯醚、聚醚酮酮等。其 中氯化亞砜、芳綸聚合單體 2021 年業務營收占比總和超

9、過總業務營收的 60%。去除貿易 業務影響后，19-21 年公司業務營收實現連續三年正增長，其中 2019 年同比增長 43%， 這主要得益于該年芳綸聚合單體的營收增幅高達 67%。2021 年公司營業收入開啟第二次 增長，其中氯化亞砜營收增長顯著，達到 2.96 億元，同比增幅 63.7%，說明氯化亞砜成 為公司新的營收增長點。2021 年氯化亞砜、芳綸聚合單體、對硝基苯甲酰氯、聚醚酮酮產能利用率分別為 90.02%、 77.79%、51.85%、7.14%，均有一定產能釋放空間。伴隨 2022 年芳綸聚合單體新增 10000 噸/年產能與聚醚酮酮 1000 噸/年試生產，預計未來產能將進一

10、步釋放。2.2.氯化亞砜：下游展望新能源，價格寒冬復蘇氯化亞砜（SOCl2），又名亞硫酰氯、二氯亞砜、氧氯化硫，是用于合成間/對苯二甲酰氯、 對硝基苯甲酰氯、氯醚等產品的主要原材料之一。除此之外，氯化亞砜作為性能優良的廣 譜性氯化劑，還被廣泛應用于醫藥、農藥、染料以及食品添加劑、鋰電池等領域。我國是 全球氯化亞砜最大的生產和消費國，設計產能達到 57 萬噸/年，占全球產能一半以上；消 費市場份額占全球的 55%。2017 年到 2019 年間國內氯化亞砜市場需求年均復合增長率達 到 8.7%。2.2.1.下游拓展新領域，需求快速增加氯化亞砜歷年來普遍被應用于農藥、醫藥和染料等應用領域，其中農藥

11、應用占比達到 45%。 近年來隨著無糖趨勢和新能源產業鏈的爆發，氯化亞砜在食品添加劑和鋰電材料兩大新領 域容量快速增加。食品添加劑：氯化亞砜的需求伴隨三氯蔗糖迅速增加。當前無糖之風愈演愈烈，糖尿病、 肥胖引起的健康生活需求和代糖的低成本優勢共同快速推動著甜味劑行業的快速發展，三 氯蔗糖作為甜味劑代表性產品已有供不應求之勢。2009-2021 年，全球三氯蔗糖需求自 2500 噸增長至 15000 噸，CAGR 達 14.35%。氯化亞砜是三氯蔗糖主要原材料之一，生產 1 噸三氯蔗糖需要消耗 7 噸氯化亞砜，即 21 年三氯蔗糖市場產生 10.5 萬噸的氯化亞砜需求。 保守預計市場以 10%的增

12、長率成長，2025 年全球三氯蔗糖需求量將達到近 22000 噸，較 21 年增加 7000 噸，進一步產生 4.9 萬噸氯化亞砜市場需求，總計 15.4 萬噸需求，成長前 景可觀。此外，中國是全球最大的三氯蔗糖生產國與出口國，2021 年三氯蔗糖產量 13000 噸，滿 足全球 86.7%的需求。21 年三氯蔗糖出口 8364.4 噸，同比增長 20.6%，出口占產量比重達 64.3%。綜上，中國企業將成為三氯蔗糖市場成長的主要受益者。從產能結構上看，雖然除新和成外，其他公司暫無增產計劃，國內三氯蔗糖產能仍有 較大釋放空間可以滿足市場需求。鋰電池：LiFSI 產能加速擴產，氯化亞砜需求倍增。

13、LiFSI 有多種合成路線，其中核心中間體 雙氟磺酰亞胺均需采用氯化亞砜作為氯化劑。因此，氯化亞砜是 LiFSI 生產的核心原材料。 天賜材料、多氟多、永太科技等國內電解質核心企業紛紛上馬 LiFSI 產能。2021-2025 年 LiFSI 產能有望從萬噸規模，達到 15 萬噸體量，按達到正常生產狀態 12 萬噸計算，年復合 增長率達 79%。據 2.0 單耗計算（下文將詳細介紹該內容），對氯化亞砜需求增加預計達到 24 萬噸。2.2.2.產能擴張受限，供給側緊張或導致產品價格上漲氯化亞砜國內產能約 57 萬噸/年，公司產能 15 萬噸/年，占比 26.3%，為最大廠商，其余主 要廠商有世龍

14、實業、江西理文、和合化工、金禾實業等，其中金禾實業主要自產自銷。氯 化亞砜全球消費市場主要位于中國、印度與歐洲。 由于氯化亞砜被列入生態環境部高污染、高環境風險產品名錄，公司原 2021 在建工程 “20 萬噸/年氯化亞砜提升改造項目”，決定將產能向下壓降 5 萬噸，當下公司產能為 15 萬噸/年。考慮環評因素，未來產能審批較為困難，短期產能難以大規模擴張。目前公司氯 化亞砜產能利用率約 90%，如果未來需求快速增長，公司產能利用率有望接近 100%。屆時 供給側緊張，可能導致產品價格上漲，公司業務盈利能力持續改善。2.2.3.價格寒冬復蘇，產品邁入高景氣2021 年，公司氯化亞砜業務營收達到

15、 2.96 億元，同比增長 63.72%。主要得益于 2020-2021 年新產能投放帶來的產量的提升，以及產品價格的上漲。但由于原材料價格的上漲導致成本上升，毛利率下降，毛利潤增長幅度有限。2018-2021 年，公司產能不斷釋放，期間氯化亞砜產量自 10.1 萬噸/年增長至 13.5 萬噸/ 年，增幅達 33.7%。另一方面上游原材料價格整體有所上升推動生產成本不斷增加。期間 氯化亞砜生產成本自 639.5 元/噸增長至 1880.5 元/噸。受成本端壓力， 2018-2021 年氯化 亞砜的單價持續上升，由 1,379.97 元/噸上升至 2853.3 元/噸，邁入高景氣區間。從價差看，

16、 基本維持在 810 元/噸上下，反映出這段時間原材料價格上漲對產品價格的影響比需求端 的拉動影響更大。上文提到 2021 年公司氯化亞砜業務產能利用率已達 90%，未來隨著氯化 亞砜在甜味劑、新能源領域的應用，需求快速增加，在短期無擴產計劃的背景下，供給側 緊張，有望推動價格進一步上升。該業務營業收入未來主要受市場價格影響。2.3.芳綸聚合單體：聚焦高端市場，產能爬坡加速進口替代芳綸聚合單體產品主要為間/對苯二甲酰氯，為氯化亞砜產業鏈延伸產品，公司生產間/對 苯二甲酰氯所需原料主要為氯化亞砜、間/對苯二甲酸等。其中間苯二甲酰氯主要用途是合 成芳綸 1313（MPIA）， 也可作為聚芳酯、聚芳

17、酰胺、液晶高分子合成的聚合單體，同時 也可作為高聚物的改性劑以及應用于醫藥、農藥等行業。對苯二甲酰氯主要用途是與對苯 二胺聚合生產高性能纖維芳綸 1414（PPTA）及芳砜綸（PSA），還可用于塑料添加劑、高 分子材料、滲透膜 材料制備以及應用于醫藥、農藥行業、鋰電池行業等。2.3.1.產品應用多種高端領域目前，公司芳綸聚合單體產品主要應用于間位芳綸1313 和對位芳綸 1414。2021 年，全球 芳綸纖維市場規模約為 39 億美元，據中國復合材料工業協會預計，到 2026 年將達到 63 億美元，期間年復合增長率為 9.7%。其中間位芳綸 1313 主要應用于工業環保、個體防護、 電子電器

18、及航空航天等領域。對位芳綸 1414 主營應用于軍民防護、5G 通訊、汽車工業和 新能源動力電池等領域。同時間/對苯二甲酰氯也是生產新型高分子材料聚醚酮酮的主要原 材料之一。芳綸是世界三大高性能纖維之一，其強度是鋼絲的 5-6 倍，模量為鋼絲或玻璃纖維的 2-3 倍，韌性是鋼絲的 2 倍，而重量僅為鋼絲的 1/5 左右，在 560 度的溫度下，不分解， 不融化，具有良好的絕緣性和抗老化性。由于芳綸兼有無機纖維的力學性能和有機纖維的 加工性能，是國家鼓勵發展的戰略性高性能新興材料。2.3.2.間/對苯二甲酰氯：未來兩年下游需求持續擴大，進口替代加速2021 年我國化學纖維產量達 6708.5 萬

19、噸，2012 年至 2021 年的年復合增長率為 6.4%。作 為高性能纖維之一的芳綸，其市場增長更加迅速。2020 年我國對位芳綸需求量約 1.3 萬噸， 同比增長 13%，近 5 年復合增長率 12.2%。但對位芳綸國產量不足 3000 噸，進口量超過 1 萬噸，自給率僅約 23%。我國對位芳綸未來市場需求增長率預計保持 10%左右，2025 年達 到 2 萬噸。因此，我國芳綸產業仍有十分廣闊的進口替代空間。此外，國內芳綸應用領域 相對低端和單一，間位芳綸國內有 60%左右用于相對低端的工業過濾行業，競爭激烈，利 潤率低，僅有 10%左右用于高端的絕緣與蜂窩芯材領域。對位芳綸集中應用于光學

20、纖維與 安全防護領域，車用與橡膠領域未曾涉及。全球間位芳綸市場中，美國杜邦公司占有超過 40%市場份額，其余主要廠商還有煙臺泰和 新材、日本帝人等公司。根據現有芳綸企業已公開公布的增產計劃統計，2021 年左右，間位芳綸市場產能將達到 7 萬噸左右。間苯二甲酰氯作為生產間位芳綸的主要原材料之一，按照每生產 1 噸間位芳綸 需要消耗 0.85 噸間苯二甲酰氯的理論值計算，未來全球生產間位芳綸所需間苯二甲酰氯約 為 5.9 萬噸。對苯二甲酰氯下游需求同樣地主要受對位芳綸產業和終端消費市場行業規模以及發展狀 況的影響。對位芳綸行業最大生產企業為美國杜邦，其余主要生產廠商包括日本帝人、韓 國可隆等。根

21、據對位芳綸生產企業現有已公開公布的增產計劃統計，2021 年左右，對位芳綸市場整體 年產能將達到接近 12 萬噸。對苯二甲酰氯作為生產對位芳綸的主要原料之一，按照每生 產 1 噸對位芳綸需要消耗 0.85 噸對苯二甲酰氯的理論值計算，未來全球生產對位芳綸所需 對苯二甲酰氯約為 10.2 萬噸。綜上所述，2021-2022 年全球芳綸行業將帶動對/間苯二甲酰氯 16.1 萬噸/年的需求量， 其中國內芳綸生產企業產能為 5.25 萬噸，預計帶動約 4.5 萬噸對/間苯二甲酰氯需求。2.3.3.公司為僅有的兩家萬噸級產商之一2021 年公司間/對苯二甲酰氯產能為 2.1 萬噸/年，占國內產能的 60

22、%。公司及三力新材為 國內僅有的突破 1 萬噸/年產能的芳綸聚合單體生產企業。2020 年公司募集資金用于“芳 綸聚合單體兩萬噸裝置擴建項目（二期）”項目，建設周期 32 個月，分二期運行，一期為 擴建 10000 噸/年芳綸聚合單體項目已完工，二期項目擴建 10000 噸/年芳綸聚合單體項目， 于 2022 年 2 月試生產，項目總投資 18000 萬元，未來產能將達到 3.1 萬噸/年。若新產能建設順利，預計 1-2 年內，國內對/間苯二甲酰氯產能達到 4.8 萬噸/年，其中國 內芳綸企業生產所需就超過 4.5 萬噸/年，市場處于供需緊平衡狀態。2.3.4.成本端、需求端雙重推動，未來產品

23、價格有望抬升2021 年芳綸聚合單體業務實現營收 267.64 億元。雖然產品銷量達到 15674 噸，同比增長 16.1%，但是產品平均售價下降至 17075.6 元，同比下跌 11.2%，因此與 20 年收入 259.54 億元基本持平。此外，由于毛利率自 63.96%下降至 45.93%，業務毛利潤由 166.01 億元下 降至 122.94 億元。 2018-2020 年，芳綸聚合單體主要原材料間/對苯二甲酸作為石油化工大宗商品，受原油價 格波動及供需關系變化等因素的影響，間/對苯二甲酸采購價格整體呈持續下降的態勢。對 /間苯二甲酰氯屬于成本敏感性產品，受原材料價格影響，單體平均單價從

24、 20124.5 元/噸 降至 19228.4 元/噸。2021 年，原材料價格有所回升，然而產品價格保持下降趨勢至 17075.59 元/噸。由此可見，公司的產品調價慢于原材料價格的變動。這導致本年度該業務在銷量提 高的背景下，毛利率與毛利潤下降，營收較 2020 年僅微幅增長。一方面受成本端壓力，預計 2022 年產品價格將有所抬升。另一方面，下游各公司新建芳 綸產能尚未得到釋放，預計 2022 年，市場需求穩步提高，而市場供需緊平衡狀態，將進 一步促進芳綸聚合單體價格的上漲。2.3.5.公司競爭優勢：國內龍頭產能高，技術領先品質優2021 年公司間/對苯二甲酰氯產能為 2.1 萬噸/年，

25、占國內產能的 60%。未來隨著新建 1 萬 噸/年裝置正式投入生產，公司產能將達到 3.1 萬噸/年，占國內產能的 65%。除了產能優勢， 2021 年公司在長期生產經營過程中形成了獨特的生產工藝技術，并結合生產實踐和客戶需 求不斷對生產工藝進行優化改進，進一步提高了產品的生產效率和收率，產品純度穩定在 99.95%以上，單官能團及高沸物雜質含量之和低于 500ppm，收率達到 99.5%以上。符合國 內外芳綸生產廠商聚合工藝對原料純度的高要求。這使得公司在與包括三力新材等國內公 司的競爭中取得優勢。目前，公司已與美國杜邦公司、日本帝人、東麗新材料、韓國可隆等全球知名海外客戶建 立了合作關系，

26、并成為該等企業的合格材料供應商。同時，公司利用上述技術優勢逐步開 拓國內芳綸客戶，目前，公司已經為超美斯、泰和新材、藍星新材料、中芳特纖、儀征化 纖、山東聚芳新材料等國內主要芳綸生產企業供貨。芳綸聚合單體兩萬噸裝置擴建項目總體項目建設周期 32 個月，分二期進行，項目總投資 18000 萬元，其中二期 10000 噸產能已于 2022 年 2 月試生產。前文提及，未來國內芳綸 市場將帶動約 4.5 萬噸間/對苯二甲酰氯需求，因成本因素，國內生產商將成為首選。而國 內芳綸聚合單體產能僅 4.8 萬噸，處于供需緊平衡狀態。作為國內最大的芳綸聚合單體生 產商，2022 年產能最高可達 3.1 萬噸，

27、公司銷售前景可觀。保守按照 2018-2021 年最低 平均單價 17075.59 元/噸計算，若 2022 年產能利用率達到 70%，預計將產生 3.71 億元營 業收入。若 2023 年產能利用率達到 90%，則有望產生 4.76 億元收入。2.4.聚醚酮酮：高性能材料打破進口依賴2.4.1.高性能工程塑料：高附加值、應用廣泛、進口依賴度高聚醚酮酮（PEKK）屬于特種工程塑料的一類，其具有的優異的耐高溫性能、優異的機械性 能、抗輻射性能等使其在航空航天、汽車制造、石油化工、3D 打印等領域得到了廣泛的 關注和應用。 塑料通常分為通用塑料、通用工程塑料和高性能工程塑料三大類，其中高性能工程塑

28、料的 產量雖然在塑料總產量中所占比例很少，但是其產品技術含量高、附加值高，其萬元產值 的能源及原材料消耗量大大低于通用塑料和通用工程塑料。國際上一般習慣用金字塔圖形 表示塑料產品性能，市場規模及附加值之間關系。其中，聚醚酮酮（PEKK）屬于聚芳醚酮（PAKE）系列，還包括聚醚醚酮（PEEK）、聚醚酮 （PEK）、聚醚醚酮酮（PEEKK）和聚醚酮醚酮酮（PEKEKK）等品種。系列中最為常見的是PEEK，它由 1 個酮和 2 個乙醚的分子結構組成。而 PEKK 具有反向分子結構：它有 2 個酮 和 1 個乙醚。酮鍵更靈活，這增加了相關聚合物的柔韌性。這意味著 PEKK 的玻璃化轉變 溫度（聚合物開

29、始軟化的溫度）和熔化溫度更高。由于 PEKK 的出色抗腐蝕性、輕質量、耐高溫高壓、絕緣性及低介電常數，多被用于航空 航天、汽車工業、3D 打印及醫療、能源油氣及電子電器等領域。聚醚酮酮研發壁壘高，進口依賴性大。擁有“在聚合過程中容易發生相分離”、“副反應多 不易控制”、“熱穩定性不佳”、“難以大規模生產”等重大難題。因此技術主要被美、德、 荷、日等發達國家掌握，供應商被荷蘭 TenCate、德國 Enovik、美國 Barrday 等公司壟斷， 相關技術、設備等商業秘密均被嚴格保密。目前，我國對該產品進口依賴度高，隨著西方 國家對我國科技產品出口限制的加強，CF/PEKK 預浸料作為敏感黑色高

30、科技材料之一，被 列為對華禁運材料名單，未來進口采購風險較大，急需實現國產化。2.4.2.十三年研發之路：克服技術壁壘，打破進口依賴PEKK 生產技術最早在 20 世紀 60 年代由美國杜邦公司研發誕生，后逐漸形成了兩條聚合 路線：1）Raychem 公司的路易斯酸/堿共催化法；2）杜邦兩步合成法。杜邦兩步法路線 生產成本較高，市場推廣難度較大，Raychem 公司發明的路易斯酸/堿共催化法則一直未 能進行工業化生產。1997 年杜邦將 PEKK 業務出售給了 Fiberite 公司，后該公司被氰特 Cytec （后被索爾維收購）與阿科瑪收購。2009 年，氰特與印度 Rallis 公司合作建

31、設了世界上第 一條 PEKK 商業化生產線?？梢哉f目前世界上所有 PEKK 產品都是使用杜邦法生產。公司從 2008 年開始，歷經三個階段，通過 13 年的研發打破聚醚酮酮進口依賴，成為國內唯一一家具備聚醚酮酮完整技術體系的企業。 1.2008-2012 與美國 HT 公司合作：2008 年，美國 HT 公司同淄博達隆簽署聚醚酮酮項 目合作協議，主要參考 Raychem 技術路線，但由于對聚醚酮酮技術的反應基礎理論研究 不明，導致生產技術和生產工藝上均存在較大問題。 2.2013-2014 開始獨立研發聚醚酮酮技術：開始獨立進行聚醚酮酮技術的研發，實現了聚 醚酮酮的中試產業化，但是該技術依然存

32、在聚合過程中容易產生相分離，副反應多導致產 品熱穩定性不佳等難題，使得產品下游產品應用開發難度較大。 3.2015-至今對聚醚酮酮技術體系持續創新：建立了 PEKK 聚合過程中的連續化反應控制方 案，控制結果可以達到杜邦兩步法水平。截止目前，已取得與聚醚酮酮相關的發明專利 26 項、在審專利 12 項。2.4.3技術壁壘構筑護城河，未來市場景氣可觀目前全球聚醚酮酮處于高速快速增長期，未來市場容量及增長潛力可觀。但由于聚醚酮酮 具有較高的技術壁壘，全球聚醚酮酮主要生產廠家僅為索爾維、阿科瑪等少數幾家企業。 公司為國內唯一一家具備聚醚酮酮完整技術體系的企業。 到 2020 年，全球聚醚酮酮 (PE

33、KK) 市場價值 4600 萬美元，據 MarketWatch 預計，到 2026 年底將達到 1.013 億美元，2021-2026 年的復合年增長率為 11.7%。由于價格昂貴，目前 實際應用主要集中在航空航天、高端醫療、3D 打印等高端領域。SmarTech 預測，2026 年 PEAK 類 3D 打印總收入將達到 11.8 億美元。公司“2000 噸/年聚醚酮酮樹脂及成型應用項目”建設期預計為 26 個月，項目總投資 32000 萬元。首期 1000 噸現已完成主體建筑施工，正在進行設備安裝，2022 年上半年將滿足試 生產條件，屆時產能達到 1000 噸/年。我們預計 2022 年產

34、能利用率達到 50%，按照 30 萬 元/噸計算，將產生 1.5 億元收入，2023 年產能接近 90%，將產生 2.7 億元收入。3.投資要點：規模效應與成本優勢，產能爬坡增速快，鋰電材料空間大3.1.規模效應與成本優勢，一體化循環優勢公司主營產品具有成本優勢：公司擁有全球最大氯化亞砜生產基地以及國內唯二的萬噸 級聚合芳綸生產基地，規模優勢明顯；公司地處化工大省-山東省境內，毗鄰河南、山 西等能源大省，區位優勢可有效降低公司原材料采購成本；公司生產加工設備部分為自 主研發設計，造價相對較低，有效降低了生產成本；公司通過優化生產流程和技術，縮 短生產反應周期同時提高產品收率，有效的降低了最終成

35、本。 公司生產工藝中氯化亞砜的氯化反應過程中會產生二氧化硫尾氣，通過多級吸收加梯度分 離技術，再經變壓壓縮及精餾技術進行提純，得到高品質二氧化硫產品，可以循環利用繼 續生產氯化亞砜產品，二氧化硫回收利用率可達 95%以上。3.2.在建項目打開成長空間公司目前在建項目有芳綸聚合單體兩萬噸裝置擴建項目總體項目建設周期 32 個月，分二 期進行，項目總投資 18000 萬元，其中二期 10000 噸產能已于 2022 年 2 月試生產?！?000 噸/年聚醚酮酮樹脂及成型應用項目”，建設期預計為 26 個月，一期 1000 噸/年預計 22 年 上半年份試生產，項目總投資 32000 萬元。氯化亞砜

36、改造 200000t/a 項目目前產能 15 萬 噸已完成，剩余 5 萬噸產能暫停建設。根據上文新建項目對各業務營收貢獻匯總，2022 年預計芳綸單體、聚醚酮酮分別產生營收 3.71、1.5 億元。2023 年產生營收 4.76、2.7 億元。2022 年總營收較 21 年增加 2.53 億元， 23 年總營收較 22 年增加 2.25 億元。3.3.LiFSI：下一代電解液鋰鹽，電池級氯化亞砜為核心原料電解質溶液是鋰離子電池的重要組成部分，起著在正負極之間輸送離子傳導電流的作用， 是完成電化學反應不可缺少的部分。選擇合適的電解質也是獲得高能量密度和功率密度、 長循環壽命和安全性能良好的鋰離子

37、電池的關鍵，電解質的性能直接影響鋰離子電池性能 的優化和提高。 目前，商品化鋰離子電池的電解質主要為六氟磷酸鋰(LiBF6)。六氟磷酸鋰由于能夠在碳負 極上形成穩定的 SEI 膜，能夠對 Al 集流體進行有效鈍化，具備較寬的電化學窗口，以及非 水溶劑中較高的電導率，是目前鋰離子電池的首選電解質材料。但由于六氟磷酸鋰本身熱 穩定性差、易水解的缺點，限制了其在特殊條件下的應用，研究開發新型電解質鹽成為當 前鋰電池研究的核心關鍵問題。3.3.1.LiFSI：性能優異，產能有望快速釋放LiFSI 全稱雙氟磺酰亞胺鋰鹽，具備熱穩定性良好、耐水解等優勢，是當前最有產業化前景的新型鋰鹽。 LiPF6（六氟磷

38、酸鋰）因其極高的離子電導率和優異的氧化穩定性和較低的環境污染性，目前被作為電解液中主要的電解質而廣泛應用。但LiPF6熱穩定性較差、遇水易分解等問題難以滿足鋰離子電池的需求，因此 LiFSI 等新型鋰鹽的開發逐步受到科研人員的重視。 LiFSI 在化學穩定性和熱穩定性上的表現，以及良好的電池性能表現，目前已經廣泛應用于電解液中，并可能成為替代 LiPF6 的關鍵性材料。LiFSI 作為電解液鋰鹽主要有兩種應用方式：1）作為 LiPF6 的添加劑使用；2）作為新型電解質替代 LiPF6；目前作為 LiPF6 添加劑使用較為廣泛，而隨著生產技術和突破以及成本降低，LiFSI或將作為主鹽使用。從技術儲備和產能儲備方面，國內電解液龍頭企業已有規劃，多氟多、天賜材料、新宙邦 等多家企業已著手擴大 LiFSI 產能，21 年底 LiFSI 產能約為 1.2 萬噸，根據多家電解液企業 規劃統計，三年內 LiFSI 產能擴產預計超過 15 萬噸，這也展現出作為新型鋰鹽未來發展前 景已經從商業化角度得到了電解液企業的確認。 根據 GGII 預測，若將 LiFSI 作為通用鋰鹽添加劑，2025 年需求量將達到