1、軌道交通工程資本配置方法與渠道選擇摘要提出將軌道交通工程投資資本按來源區分為社會資本與國家資本,對不能保證投資收益的資產進展國家財政扶持和吸引融資本錢較低的資金注入,對可以到達社會基準收益率的資產吸引社會投資注入。利用“反推法對軌道交通工程進展更合理的資本配置和渠道選擇,確定國家投資程度、低本錢融資工具引入資金量和剩余資產社會化程度。比擬了利用“反推法確定的不同資本投資配置方案的效用。指出在整個工程的內部收益率不能到達基準收益率,可以通過資產收益調整的方式,使局部資金內部收益率到達社會投資所要求的基準收益率,以吸引社會資金的注入。關鍵詞軌道交通,投融資管理,資本配置,反推法1問題的提出軌道交通

2、工程,其性質是一種準公共產品,具有良好的國民經濟效益,但由于工程投資額宏大,整個工程的財務效益并不一定非常好。按傳統的根底施行工程的財務評價方法,對軌道交通工程進展自有資金和全部資金兩個不同的現金流量分析,同時進展兩組不同的贏利才能分析并得到不同的自有資金內部收益率和全部資金的內部收益率,在一般情況下其總投資的收益率不高,難以吸引到社會投資。社會投資的特性是追求經濟效益的最大化,所以吸引社會投資注入軌道交通的必要條件就是保證社會投資可以得到足夠的內部收益率(不低于真實的社會基準收益率)。因此,在確定軌道交通工程建立資本投資時,可將資本來源渠道區分為社會資本與國家資本兩大類,根據軌道交通工程的現

3、金流量分析,確定出可以滿足社會基準收益率的總投資量。在這一前提下,可以到達社會基準收益率的資產是可以通過各種方式吸引社會投資注入的。而對于另一局部沒有足夠收益支持的投資,考慮到軌道交通的準公共產品性質,應由國家進展投資或提供投資補貼。從盡可能吸引社會投資的角度看,可將社會投資作為自有資金進展分析,在確保社會投資到達基準收益率的前提下,確定國家投資和社會投資的比例關系。本文運用這種區別于傳統方法的“反推法進展財務分析,利用某軌道交通線(以下簡稱線)的資料,對如何配置與量化工程總資本并選擇相應的資本渠道進展討論。2軌道交通工程資本配置確定方法“反推法的理論分析2.1確定國家支持程度軌道交通建立工程

4、的全部投資不能都到達工程內部收益率要求。可行的方法是在整個工程中進展收益調整,引入社會投資。對不能保證投資收益的資產應首先由國家進展財政扶持。圖1為線在國家不同的投資策略(投資回報要求)下,其它資金(總資產減去國家支持投資)的內部收益率變化曲線。(這些曲線并不一定是線性曲線,其凹凸性可根據線的財務分析詳細數字確定。)其中,點表示沒有國家支持投資,此時全部資金的內部收益率為1,達不到基準收益率()的程度。從財務角度上看,線總資產的內部收益率達不到基準收益率的要求,但在國家無償投入一局部資金支持后,剩余資產的內部收益率將會上升。在工程總資產達不到基準收益率的前提時,國家進展支持投資。()曲線表示國

5、家采取無償投資的策略。由于國家支持投資要求回報很低,對資金內部收益率有一種“蹺板效應。一是將收益轉移到其它資產上,二是其它資產隨國家支持投資的增加而減少,使得其它資產的內部收益率上升。因此,隨著國家支持投資的增加,其它資金的內部收益率會逐漸進步,直到國家支持投資到達程度的時候,其它資金內部收益率到達基準收益率的程度。這時其它資金已經到達了完全社會化的要求,此時可以社會化的資產數量為。0(),1()表示不同的國家支持投資策略(不同的回報要求)下,國家支持投資對其它資產內部收益率的影響。國家投資策略的不同,反映在曲線系上就是各曲線斜率(彈性)不同。隨著國家投資要求回報的增加,曲線將發生順時針轉動。

6、如圖,假設曲線系為線性,那么國家支持投資回報要求越高,曲線越平坦。假設0()表示國家支持投資只要求還本,不需要付息時的情況,這時國家支持投資到達0的程度,就能使其它投資內部收益率到達基準程度,此時社會化的資產減少為0。而在國家要求支持投資有收益回報的時候,國家支持投資數量必須為1,而軌道交通總資產中可以引入社會資金進展整合的局部那么下降為1。因此,可利用線的準公共產品性質,盡可能爭取國家的無償支持投資,以到達最正確的資產整合效果。爭取國家無償支持資金量的最大比例可以確定為。2.2確定低財務本錢融資工具確定國家支持投資數量后,需要繼續遵循內部收益率的“蹺板效應來進展資產整合,以盤活剩余的資產。進

7、展資產整合的一般思路是首先吸引融資本錢較低的資金注入。這些資金要求的收益率低于軌道交通工程資產可以提供的內部收益率。吸引到這些資金是有保證的,可以進一步進步其它資產的內部收益率(如圖2所示)。以()曲線為例,當低本錢融資工具引入的資金量增加到程度時,剩余軌道交通資產的內部收益率可以到達社會基準收益率,因此,剩余的資產可以完全社會化。低本錢融資工具雖然融資本錢低,但仍然有一定的回報率要求。因此,曲線比國家進展無償支持投資的曲線平坦,類似于國家支持投資要求回報的情況。同樣,曲線系中,融資工具的不同,導致資金回報率要求不同,也可能出現不同斜率的曲線。圖中,0()資金要求回報率就大于(),因此0()曲

8、線比擬平坦。2.3剩余資產社會化程度確實定根據保守條件下的分析,在進展國家支持投資和采用低本錢融資后,仍然有剩余資產不能到達基準收益率(圖2中的3),因此不能完全社會化。對于這局部剩余資產,同樣可采用資產內部收益率的“蹺板作用,確定可社會化資產的最大數量,其思路與前述一樣。但不同的是,前兩種資金引入時,都以這兩種資金要求的最低收益率(內部收產率)為標準,而社會資金的引入,前提是社會資金進入資產的整合必須滿足資金的回報率。根據財務測算,可得到在一定的社會基準收益率下,剩余資產的最大可社會化程度,如圖3所示。通過財務分析,可計算出在剩余資產中可以社會化的最大資產比例,即圖中的段資產。根據資產內部收

9、益率調整的“蹺板效應,當為最大時,不可社會化的資產最小,而且這些不可社會化的資產內部收益率為0。3“反推法在軌道交通線資本配置方案確定中的效用比照3.1傳統研究方法下的線財務狀況根據線工程可行性研究提供的財務分析,在現有資本配置(資本金占30%)前提下,線的根本財務指標如表1所示。綜合因素導致線財務效益綜合評價不樂觀:財務凈現值為負,內部收益率遠低于基準收益率;由于貸款利息歸還的因素,導致運營期間貸款歸還負擔過大,運營期間財務費用約占總本錢的50%,為經營本錢的3倍左右;考慮折現率為6%時,計算期內運營收入的凈現值雖然可以彌補經營的維持本錢,但只能回收初期投資的20%左右,在保證客流預測的前提

10、下,仍需13年才能產生財務贏利;而在整個計算期內,無法歸還貸款本金。3.2“反推法下線資本投資配置方案根據“反推法的財務分析方法,可得到如表2所示的國家社會投資可能比例關系。從表2可以看出,在國家無償支持投資占線總資產的39.4%(40.5億元)時,可以保證其它資產內部收益率到達6.01%。這些資產到達社會基準收益率,其所有投資可進展社會化;國家投資只要求還本而不付息的時候,那么只能使17.7億元的剩余資產到達6%的內部收益率,說明只有17.7億元的軌道交通資產可以吸引到社會投資;而國家投資要求回報為0.53%時,那么必須由國家全部投資,無法吸引到社會投資。因此,從線目前的財務分析來看,只有爭取到一定的國家支持投資,整個工程資產才可能盤活。4結語(1)從財務分析的角度用“反推法對資本配置問題進展了分析,為確定軌道交通工程建立資本選擇提供了一種新的思維方式。但該方法的應用必須以真實可靠的財務分析數據作為基矗(2)在整個工程的內部收益率不能到達基準收益率時,可通過資產收益調整的方式,使局部資金內部收益率到達社會投資所要求的基準收益率,以吸引社會資金的注入。(3)確定可以真正反映各種資金來源回報要求的基準收益率是進展財務分析的基矗參考文獻1?投資工程可行性研究指南?編寫組.投資工程可行性研究指南(試用版).北京:中國電力出版社,2002:5460.2陸化普,朱軍,王建偉.城市軌道交通規