1、公共債務第十二章 公債評級第一節 公債評級概述一、公債評級的概念證券評級 也稱資信評級，它是指評級機構對評級對象信用狀況的綜合分析與評定。公債評級（debt rating），是指評級機構對政府債券本金和利息能否如約償還的可靠性（程度）進行審查，并將這種可靠性（程度）用簡單的符號加以表示。圖121債券利率與預期到期利率、違約風險升水之間的關系二、債券評級的產生與發展債券評級產生于20世紀初的美國。債券評級地位的真正確定是在19291933年的大蕭條時期。三、公債評級的對象公債評級的對象是政府債務，理論上它既包括中央政府債務，也包括地方政府債務，既包括國內公債，也包括國外公債。但由于國內公債是具有

2、“三性”優良品質的金邊債券，其信用等級總是處于各類債券的最高級，一般不會出現違約現象，因而公債評級主要是就地方公債（包括內債和外債）和中央政府外債而言的。四、公債評級的作用（一）公債評級能為投資者提供可靠的投資信息（二）公債評級能節約投資者的信息成本（三）公債評級能降低優質債券的籌資成本（四）公債評級能保護投資者的利益第二節 公債評級機構一、世界上主要的債券評級機構（一）美國的穆迪投資服務公司（二）美國的標準普爾公司（三）美國的菲奇公司（四）加拿大的評級機構（五）日本的評級機構 日本公社債研究所（JBRI）、日本投資家服務公司（NIS）和日本格付研究所（JCR）。二、評級機構的特點第一，評級機

3、構是對發行者發行的債券給予評級，而不是對發行者評級。第二，評級機構所測定的債券不受地域限制。第三，評級機構對投資者有道義上的義務，無法律上的責任。三、評級機構的執業原則（一）獨立性原則（二）公正性原則（三）科學性原則（四）期限原則第三節 公債評級制度公債評級制度是指評級機構利用一些符號將債券評級的結果予以表示的制度規范。公債評級制度主要包括公債信用等級系統的設置、公債評級的程序以及公債評級的依據等內容。一、公債的信用等級系統 公債信用等級的高低反映了債券還本付息可靠性的大小，信用等級越高、債券償付的風險越小；信用等級越低，債券償付的風險越大。因此，債券的信用等級就成為評級機構最主要的工作成果和

4、投資者最關心的評級信息。（一）穆迪公司債券信用等級系統穆迪公司的債券信用等級（9級）由大寫字母A、B、C和小寫字母a組合表示，信用等級的設置及相應含義分別為：Aaa：質量最高，投資風險最小，償本付息的可靠性最大，任何可預見的變化都不會對債券的發行產生不利影響。Aa ：從各種指標衡量都是高質量的，但質量不如Aaa級優良，從長期來看，略有一些風險。A：屬于中上等級，有足夠的有利因素確保債券的安全性，但也存在著影響債券未來如約償付的可能。Baa：屬于中間等級，未來償本付息較為可靠，但也存在一定的風險，債券償付易于受到某些不確定因素的影響。Ba：具有投機成分，有一定的償本付息能力，但情況并不明朗。B：

5、并不是理想的投資對象，未來如約償付有一定困難。Caa：信譽欠佳，有可能違約。Ca：具有高度的投機性，很可能發生違約。C：屬于最低等級，債券償付無望，根本不適合投資。中長期地方公債共有4個等級，分別為：MIG1：最佳品質債券，發行人良好的現金流量和金融市場的再融資能力為債券的償本付息提供了強有力的保證。MIG2：高品質債券，有足夠的償本付息保證，但可靠性比MIG1略遜一籌。MIG3：良好品質債券，絕大多數影響債券償付的因素都較為可靠，但不如上兩級那樣無可爭議，特別是發行人進入金融市場的再融資能力較差。MIG4：中等質量債券，具有可以投資的優良品質，但有一定的風險和投機性。短期地方公債也有4個等級

6、，分別為：PRIME1（P1）：最高等級，債券發行人的償付能力最強，具體表現在：（1）融資項目的銷售額在行業中居領先地位；（2）債券資金的投資收益率高；（3）融資項目的資本結構合理，對債務的依賴程度低，資產的保障能力充足；（4）融資項目的固定資產投資主要依靠自有資金，現金流量合理且挖掘潛力較大；（5）在金融市場上再融資能力較強。PRIME2（P2）：債券發行人償付主要的短期債務能力較強，但比P1級稍差，融資項目的收益趨勢和償債能力較強，資本結構合理，也具有一定的再融資能力，但較易受到環境變化的影響。PRIME3（P3）：發行人基本可以償付主要的短期債務，具有一定的再融資能力，但明顯會受到行業發

7、展和市場前景的影響。另外，債務保障水平債務保障水平主要指有關企業償債能力的一系列指標，如負債比率（負債總額/資產總額）、負債與股權比率（負債總額/所有者權益）和利息保障倍數（息稅前利潤/利息費用）等。的變動可能會影響到收入水平及利潤率。NOT PRIME：不能進入前三級的債券。（二）標準普爾公司債券信用等級系統標準普爾公司債券信用等級（11級）完全由大寫字母A、B、C及其組合（還有字母“I”）表示，各信用等級及相應含義分別為：AAA：最高的債券信用等級，該等級債券幾乎沒有償還風險，從任何角度分析均擁有最大的安全系數，債券的市場價格完全取決于長期利率的變動。AA：有非常強的還本付息能力，債券的市

8、場價格也取決于長期利率的變動，它與AAA等級只有細微的差別。A：屬于中上等級，債券有較強的償付能力，具有很大的投資價值，但比上兩級債券更易受到未來經濟環境變化的影響。債券的市場價格不僅取決于長期利率的變動，還可能隨外部條件的變化而變化。BBB：屬于適中的信用等級，該等級債券介于安全債券和有風險債券之間。發行人擁有充足的資本金以及良好的盈利狀況，但償本付息能力極易受到外部經濟條件變化的影響，因此是否能確保償債還需進一步觀察和分析。債券的市場價格主要取決于發行人的財務狀況和市場環境而不是市場利率。一般說來，該等級債券是謹慎投資者進行長期投資的最低級別。BB：中下債券信用等級，具有一定的償付能力，債

9、券未來償本付息具有很大的不確定性，容易受到外部經濟環境變化的影響。B：債券具有一定的風險，比BB等級更容易受到外部經濟環境變化的影響，在經濟不景氣的情況下，本息償付沒有保證。CCC：債券完全處于風險當中，只有在未來各種內外部條件都完全理想的情況下，才可能如約償付，只要存在消極因素就會導致債券違約。CC： 債券風險很大，發行人只有在取得足夠收入的情況下才可能支付本息，在其他情況下幾乎不予償付。C：債券已基本不具備償付的條件。CI：債券品質差，償本付息的可能性很小。D：違約債券，償本付息基本無望。中長期地方公債評級：SP1：償本付息能力極強的債券，如具有特別優良的品質，還可附加“+”表示。SP2：

10、償本付息能力基本令人滿意。SP3：具有一定的投機性。（三）日本的債券信用等級系統日本公社債研究所信用等級系統（9級）的等級及相應含義分別為：AAA：安全性最高，能確保償付債券本息。AA：安全性極高，雖比AAA弱，但本息償付沒有問題。A：安全性比中等水平稍高，本息償付基本沒有問題，部分因素優良，另一部分因素未來存在惡化的可能。BBB：安全性呈中等水平，具備一定的償付能力，但明顯存在著某些不利因素。BB：安全性無法保證，盡管從目前看本息償付問題不大，但債券已具有明顯的投機性。B：收益較低，無法判斷未來是否能夠如約償付本息。CCC：目前就存在債券本息償付的不確定因素，明顯存在著違約的可能。CC：具有

11、相當的投機性，債券的違約風險已相當大。C：最低信用等級，債券的違約風險極大，基本無法挽回。二、公債評級的材料分析債券種類不同，評級時需要考慮的因素也不同，企業債券等級的確定主要取決于企業的財務狀況、經營目標、組織機構和市場銷售等信息；對于政府債務，評級機構則主要是從發債政府的政治風險和經濟風險兩方面進行分析的。（一） 政治風險分析 在公債評級中，政治風險的評價主要應考慮以下因素： 1政治制度 2社會環境 3對外關系（二）經濟風險分析評價公債的經濟風險應考慮以下因素： 1財政狀況 2經濟發展狀況 3經濟管理水平 4國際清償能力三、公債評級的程序美國的穆迪公司和標準普爾公司是按如下程序進行債券評級

12、的：第一步：由債券發行人或其代理人向評級機構提出申請，如評級機構接受申請，申請人即開始準備申請材料。第二步：申請人提交材料之后，負責小組要利用12周時間進行研究，并將需要詢問的有關事項列表，通知申請人作出答復。第三步：評級委員會在對評級方案進行認真研究之后，以投票表決的方式確定債券的信用等級，并將評級結果通知債券發行人。第四步：債券發行人如果同意評級結果，則債券等級即最終確定；如果提出異議，則可要求評級機構進行復查。第五步：要求復查的債券發行人或其代理人必須追加新的材料，以重新評級。第六步：債券發行人和評級機構雙方達成一致后，評級機構將最終的評級結果登記在評級監視系統中，長期對其跟蹤監測，當某些因素變化導致信用等級需要變更時，應將重評結果通知債券發行人。債券評級