1、內容目錄 HYPERLINK l _TOC_250011 一、服務器市場綜述 4 HYPERLINK l _TOC_250010 服務器在過去表現如何？ 5 HYPERLINK l _TOC_250009 以史為鑒，下游 Capex 決定行業 6 HYPERLINK l _TOC_250008 Intel：服務器行業的領先指標 8 HYPERLINK l _TOC_250007 中長期：受 5G 推動，增長穩定且持久 9 HYPERLINK l _TOC_250006 短期：2020 年疫情加速服務器需求爆發 11 HYPERLINK l _TOC_250005 二、服務器對于產業鏈的影響 1

2、2 HYPERLINK l _TOC_250004 Dram：滲透率提高助力市場空間 15 HYPERLINK l _TOC_250003 CPU/GPU：受益多路多核+A I 算法 15 HYPERLINK l _TOC_250002 PCB/CC L：充分受益出貨量提高及升級 17 HYPERLINK l _TOC_250001 三、投資建議 20 HYPERLINK l _TOC_250000 四、風險提示 20圖表目錄圖表 1：服務器按功能分類及不同功能可于一臺服務器上同時實現 4圖表 2：服務器與 PC 機區別比較 4圖表 3：全球 GPU 出貨量（截止至 19Q3） 5圖表 4：全

3、球服務器單季出貨量及收入情況 5圖表 5：全球服務器年出貨量統計 6圖表 6：百度、阿里巴巴、Facebook、亞馬遜、蘋果、微軟、Alphabet 資本開支總和 7圖表 7：IDC 服務器裝機量增長趨勢（千臺） 7圖表 8：云計算資本開支金額（百萬 USD） 7圖表 9：Intel X86 芯片服務器及其他服務器市場分布情況 8圖表 10：Intel DCG 營收同比及服務器出貨量同比關聯 8圖表 11：Global IP Traffic（ZB/年） 9圖表 12：全球公有云市場規模 9圖表 13：全球服務器自 2019 年后的出貨量預測（萬臺） 10圖表 14：中國 X86 服務器出貨量及

4、預測 10圖表 15：中國 X86 服務器市場規模 10圖表 16：數據中心的新 SSD 儲存需求（ZB/年） 10圖表 17：數據中心對 300mm 硅片的需求（千片每月） 10圖表 18：疫情期間對服務器擴容的企業明細 11圖表 19：中國遠程辦公人數統計 11圖表 20：服務器關鍵組件 12圖表 21：不同類型服務器出貨量預測（萬臺） 12圖表 22：服務器合計出貨量預測（萬臺） 12圖表 23：全球服務器用 DRAM、CPU、GPU 測算 13圖表 24：DGX-1 服務器成本拆分 14圖表 25：DGX-2 成本拆分 14圖表 26：服務器內 Dram 市場規模測算 15圖表 27：

5、不同服務器 DRAM 用量測算（億 GB） 15圖表 28：服務器 DRAM 用量測算（億 GB） 15圖表 29：服務器內 CPU 市場規模測算 16圖表 30：不同服務器 CPU 用量測算（萬個） 16圖表 31：服務器 CPU 用量測算（萬個） 16圖表 32：服務器內 GPU 市場規模測算 16圖表 33：不同服務器 GPU 用量測算（萬個） 17圖表 34：服務器 GPU 用量測算（萬個） 17圖表 35：服務器/數據存儲用 PCB 市場規模 17圖表 36：通信設備對 PCB 板材的需求情況（%） 18圖表 37：AMD Radeon VII 內 PCB 18圖表 38：SUN M

6、9000 服務器背板 18圖表 39：AMD Zen 產品情況及發布節奏 19圖表 40：AMD GCN/RDNA 產品情況及發布節奏 19圖表 41：全球電子系統市場按下游一級、二級領域分類 19一、服務器市場綜述服務器是計算機的一種，是網絡中為客戶端計算機提供各種服務的高性能的計算機，其中簡單來看就可以分為運算以及存儲用。圖表 1：服務器按功能分類及不同功能可于一臺服務器上同時實現資料來源：硬件十萬個為什么，國盛證券研究所由于服務器具備高存儲能力以及算力，在逐步踏入 5G 時代后，我們認為隨著數據的爆發式增長帶來的存儲需求，以及各種服務器具備的高算力能力，服務器行業將迎來穩定且持久的長期增

7、長。圖表 2：服務器與PC 機區別比較資料來源：硬件十萬個為什么，國盛證券研究所服務器在過去表現如何？我們同時追溯了全球 GPU 以及服務器在歷年的單季出貨量，通過以下數據我們認為：全球 GPU 出貨量反彈復蘇，一定程度代表了 GPU 服務器的增長；全球服務器出貨量逐步復蘇，同時單臺服務器價值量提升迅速。圖表 3：全球 GPU 出貨量（截止至 19Q3）圖表 4：全球服務器單季出貨量及收入情況全球GPU出貨量（百萬個）全球GPU出貨量（百萬個）1201008060402001Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19350300250200

8、150100500出貨量（萬臺）收入（億美元）13Q114Q215Q316Q418Q119Q2260240220200180160140120100資料來源：JonPeddie Research，國盛證券研究所資料來源：IDC 及國盛電子預測 19Q4，國盛證券研究所我們在 2019 年多份報告中，我們闡述了全球電子板塊已經開啟了消費電子、通訊、數據中心三大板塊的同時共振復蘇，從而帶動全球電子行業的復蘇及景氣度向上。根據 GPU 以及服務器的出貨量來看，我們可以看到在 19Q2 以及 Q3 的單季出貨量呈現一個迅速上揚的趨勢，我們認為此間原因是 5G 帶動了新一輪更新換代的需求。另外看到全球服

9、務器出貨量的數據上，從 17Q1 開始我們可以觀察到服務器收入不再如過去一樣隨著出貨量同升同降，而是實現了更高的增速，這也就意味著單臺服務器的價值量在不斷的提高，至 18Q2 之時服務器的均價已經趨于穩定。雖然 2017 年開始的服務器漲價部分原因來自于內部芯片及存儲的漲價，但是不可否認的是服務器這一產品也在經歷著不斷的升級，對于其內部的無論是 CPU/GPU 芯片、 Dram、又或者最基礎的 PCB 以及其原材料 CCL 均提出了更高的技術要求或更多的數量要求。在目前服務器均價已經企穩的同時，我們認為在未來隨著 5G 對其的拉動，內部升級將不間斷，5G 網絡帶來的傳輸速度將會較 4G 有質的

10、提升，同時服務器將會應對這存儲方面呈幾何倍數增長的需求的同時，還需要保持高帶寬、低時延、高穩定性的要求，對于服務器而言無疑是在性能方面提出了更高的要求。服務器或有望在未來實現更進一步的價值量的提高，達到價量齊升的平臺。以史為鑒，下游 Capex 決定行業全球服務器行業已經歷經多年，其出貨量從 2013 年至 2018 年也經歷了起起伏伏，追溯歷史來看：從 2013 年至 2014 年之間，云計算、以及消費電子的創新及升級帶動了 Online Serves 需求后給予了服務器行業相較穩定的增長；至 2015 年，由于以 Facebook、Google、以及微軟等超大新數據中心的持續增長， 201

11、5 年服務器行業實現了約 10%的增速，達到了年出貨量約 1110 萬臺；在 17Q1 之時，由于 Facbook、谷歌、亞馬遜等企業為了等待英特爾推出新數據中心芯片從而放緩對于新服務器的采購；同時此類海外巨頭逐步開始向企業級用戶銷售其計算資源，從而致使 17Q1 服務器出貨量下滑；從 17Q2 起，服務器市場因為云服務商的擴產從而實現了出貨量的增長；從 17Q3 開始，中國成為了全球 X86 服務器的主要增長市場，同比增速達到了 9.5%，主要源自于中國運營商的采購拉動以及企業/政府級市場的需求；至 2018 年，全球服務器市場出貨量再次實現了超越 10%的增長，主要源自于云計算、大數據、A

12、I 等新一代技術對互聯網企業持續拓展基礎架構規模的推動，同時也刺激了傳統企業用戶的采購需求；至 2019 年，企業買家和超大規模公司通過 ODM 購買的需求比前幾個季度減少，這影響了第一季度的市場增長速度，但用戶對高配臵服務器的需求將進一步支持平均售價的增長。圖表 5：全球服務器年出貨量統計12001150110010501000950900850服務器出貨量及2019年預測（萬臺）YoY2013201420152016201720182019E15%10%5%0%-5%-10%資料來源：IDC 及國盛電子預測的 19Q4 出貨量，國盛證券研究所但是根據以上我們可以看到在過去互聯網行業的巨頭對

13、于服務器的需求近乎直接決定了服務器在每年逐季的出貨量情況，而對應的這類以海外的 Facebook、Amazon、微軟，國內的 BAT 等企業的 Capex 支出也間接決定了服務器行業的何去何從。圖表 6：百度、阿里巴巴、Facebook、亞馬遜、蘋果、微軟、Alphabet 資本開支總和300002500020000150001000050000Capex支出（百萬USD)12Q112Q313Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q3資料來源：百度、阿里巴巴、Facebook、亞馬遜、蘋果、微軟、Alphabet，國盛證券研究所

14、隨著 IoT、AI（尤其智能安防）和智能駕駛時代到來，邊緣計算的快速成長帶來的性能需求將成為中長期半導體的成長驅動！數據中心對服務器的需求成為整體服務器市場出貨成長的關鍵。我們預計近兩年來數據中心服務器的需求將在 2020 年前完成規劃，將繼續維持每年二至三成的年增率，推動服務器出貨量及市場的增長。圖表 7：IDC 服務器裝機量增長趨勢（千臺）600050004000300020001000020152016201720182019E2020E谷歌亞馬遜微軟Facebook百度阿里巴巴騰訊資料來源：DRAMeXchange、國盛證券研究所圖表 8：云計算資本開支金額（百萬USD）2013201

15、420152016201720182019EAmazon3,4434,8935,3877,80411,95513,42614,130Apple7,83310,80311,64212,45611,92713,85812,183Google7,35810,0599,9159,97213,13022,73924,698Facebook1,3621,8312,5234,4916,73213,98016,277Microsoft5,6875,2946,5529,1148,69614,22314,498Alibaba5377608581,4963,4675,5214,822Tencent9007381,1

16、881,7511,9323,6164,231Baidu4287558066066801,3302,092IBM3,7683,8313,7793,7263,3133,7162,676Oracle5888011,6061,6281,9861,5201,992資料來源：HIS、國盛證券研究所Intel：服務器行業的領先指標根據 DRAMeXcahnge 的調查顯示，目前整體服務器市場約有 96%的服務器使用了 Intel X86 芯片，而剩余 4%的服務器中也有部分采用了非 Intel 的服務器芯片，以及較為少數的非 Intel 服務器芯片。圖表 9：Intel X86 芯片服務器及其他服務器市場分

17、布情況X86服務器約4%約96%其他資料來源：DRAMeXcahnge，國盛證券研究所而由于服務器芯片是服務器成品必不可少的一部分，故我們認為 Intel 的 DCG（Data Center Group）的營收或許可以成為服務器市場的前瞻指標之一。我們提取了 Intel DCG 部門的營收同比增速，以及服務器行業的同比增速進行對比，可以看到在 14H2 以及 15H1 中，Intel DCG 營收增速與服務器出貨量增速以一個季度的時間差距先后達到頂峰。而類似的還有 15Q3/15Q4，17Q1/17Q2，18Q2 等相似時間點。由此我們認為 Intel DCG 的營收增速或能在一定程度上作為服

18、務器行業增速的 0-1.5季度的領先指標。而至 19Q4，Intel DCG 的營收增速再一次沖上高點的位臵，達到 18.8%，我們認為后續服務器行業的出貨量或有可能遵循這一規律增速向上。圖表 10：Intel DCG 營收同比及服務器出貨量同比關聯資料來源：國盛電子根據Intel 和IDC 數據，國盛證券研究所中長期：受 5G 推動，增長穩定且持久我們認為對于服務器板塊而言，5G 將會是未來成長的主要推手。從數據中心角度來看，根據 Cisco 以及 Sumco 的預測，至 2023 年之時全球 IP 流量將會達到超過 5.5 ZB 每年的數值，較 2019 年的 2.4 ZB 而言，實現了

19、CAGR 23.04%的高增長。隨著數據量的高速增長，我們也可以預期到對于全球數據中心服務器的高速增長。圖表 11：Global IP Traffic（ ZB/年）Global IP Traffic654321020182019E2020E2021E2022E2023E資料來源：Cisco，Sumco，國盛證券研究所同時全球的公有云市場規模根據IDC 的預測，也將不斷地增長，至 2021 年有望達到3025億美元的市場規模。圖表 12：全球公有云市場規模3500300025002000150010005000全球公有云市場規模（億美元）Yoy30252602221118641535201720

20、182019E2020E2021E25%20%15%10%5%0%資料來源：IDC，國盛證券研究所我們根據 IDC 以及 Gartner 對于過往季度的服務器出貨量以及對未來的服務器出貨量進行調整后，我們預計在 2019 年后服務器行業將受到 5G 時代的沖擊，實現長期且穩定的出貨量的增長，同時由于服務器產品的不斷升級，我們也預計其單價將在未來逐步增長。預計全球服務器的出貨量將會在 2020 年達到1220 萬臺，而隨著 5G 的逐步鋪設，在2021年將會繼續保持約 10%的增長，且之后預計將以每年 7%8%的增速穩定且持久的增長。圖表 13：全球服務器自 2019 年后的出貨量預測（萬臺）2

21、000180016001400120010008006004002000服務器出貨量YoY2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E12%10%8%6%4%2%0%資料來源：國盛電子根據Gartner、IDC 數據測算，國盛證券研究所對于中國內服務器需求及出貨量而言，我們認為中國作為 5G 建設最快國，服務器方面的建設也將遙遙領先，同時由于中國在該方面進度略慢于海外，故在 2021 年之前服務器出貨量將維持于高于全球增速的平臺之上，之后逐步恢復，與全球的服務器增速趨同。圖表 14：中國X86 服務器出貨量及預測圖表 15：中國X86 服務器市場規模600500400

22、3002001000中國X86服務器出貨量及預測（萬臺）YoY 30%25%20%15%10%5%0%20172018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E350300250200150100500中國X86服務器市場規模（億美元）YoY20172018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E60%50%40%30%20%10%0%資料來源：IDC，國盛證券研究所資料來源：IDC，國盛證券研究所圖表 16：數據中心的新 SSD 儲存需求（ZB/年）圖表 17：數據中心對 300mm 硅片的需求（千片每月）0.250.20.150.10.050New S

23、SD Storage at Data Center20182019E2020E2021E2022E2023E1400120010008006004002000MPUNANDDRAM20182019E2020E2021E2022E2023E資料來源：Sumco，國盛證券研究所資料來源：IHS，Sumco，國盛證券研究所短期：2020 年疫情加速服務器需求爆發由于在 2020 年春節期間突然爆發的 SARI 病毒，致使中國各地進入防范疫情的階段后，在線教育、視頻辦公、SOHO 辦公的新需求應景而生。而隨著全國上千萬企業，上億人口的在家辦公模式的開啟，阿里、華為、騰訊等各大網絡辦公平臺也在緊急擴容其

24、服務器從而應對市場的需求。圖表 18：疫情期間對服務器擴容的企業明細名稱細則時間浪潮接到 1500 臺服務器的訂單春節期間釘釘通過阿里云緊急擴容 1 萬臺服務器2 月 3 日釘釘再度擴容 1 萬臺云服務器2 月 4 日騰訊日均擴容云主機約 1.5 萬臺，8 天超過 10 萬臺云主機1 月 29 日2 月 6 日金山辦公WPS 表單服務器擴容 5 倍1 月 25 日前后金山文檔遠程會議服務器擴容 3 倍2 月 3 日后金山文檔在線 office 擴容 1 倍2 月 3 日后資料來源：根據各公司公告、新聞整理，國盛證券研究所我們認為此次的疫情不僅是在疫情期間內將線下辦公及會議轉移至線上，同時也是打

25、開了國內遠程辦公的大門，提高了遠程辦公在國內的普及率。根據前瞻產業研究院統計，至 2017 年美國超過 80%的企業引入了遠程辦公，超 3000 萬人在家進行遠程辦公，占據美國工作人口 16%19%。而至 2020 年，約 50%的科技公司將會有約 30%的員工實現遠程辦公，而中國實行遠程辦公的人數遠遠低于海外的情況下，未來的增長或將十分可觀，也進一步帶動線上平臺對于服務器的更大的需求。圖表 19：中國遠程辦公人數統計60050040030020010002005中國遠程辦公人數（萬人）20142018資料來源：Global Workplace Analytics，國盛證券研究所二、服務器對于

26、產業鏈的影響一臺服務器的構成主要有硬盤、CPU/GPU、存儲、內存、以及各式 PCB 板而組成，隨著服務器激增的同時我們認為將會帶動存儲、芯片以及 PCB 及上游 CCL 產業的發展。圖表 20：服務器關鍵組件資料來源：硬件十萬個為什么，國盛證券研究所我們依舊是根據 Gartner 以及 IDC 的數據對服務器進行了簡單的分類：高性能運算服務器以及傳統服務器。根據預測，在接下來數年內服務器市場的增長將主要以可支撐 AI計算方面的高性能服務器為主，也將帶動 CPU/GPU、以及 Dram 的高增長。圖表 21：不同類型服務器出貨量預測（萬臺）圖表 22：服務器合計出貨量預測（萬臺）1200100

27、08006004002000 高性能運算服務器傳統服務器高性能同比增長傳統同比增長2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E14%12%10%8%6%4%2%0%2000180016001400120010008006004002000服務器出貨量YoY2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E12%10%8%6%4%2%0%資料來源：國盛電子根據Gartner、IDC 數據測算，國盛證券研究所資料來源：國盛電子根據Gartner、IDC 數據測算，國盛證券研究所圖表 23：全球服務器用 DRAM、CPU、GPU

28、測算201720182019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E服務器數量（單位：萬臺）高性能運算服務器48052858665172982392210241126傳統服務器577657526570609622638646661服務器總量105711851112122013381445156116701787yoy12%-6%10%8%8%7%7%7%DRAM 需求測算（ GB）高性能 DRAM 用量4005206507808971032118613641569傳統服務器 DRAM 用量250300330363381400420441463高性能 DRAM 需求（億）1

29、92738516585109140177yoy43%39%33%8%8%7%7%27%傳統服務器 DRAM 需求（億）142017212325272831yoy37%-12%19%8%8%7%7%7%DRAM 需求總量（億）3447557189110136168207yoy40%18%29%8%8%7%7%23%CPU 需求測算（個）單位高性能 CPU 數量22.12.32.52.93.23.43.53.5單位傳統服務器 CPU 數量11.11.11.21.31.41.51.51.5高性能 CPU 需求（萬）96011091348162621132635313535833941yoy16%22

30、%21%8%8%7%7%10%傳統服務器 CPU 需求（萬）577722579683792870958969991yoy25%-20%18%8%8%7%7%2%CPU 需求總量（萬）153718311927231029053505409345524932yoy19%5%20%8%8%7%7%8%GPU 需求測算（個）單位高性能 GPU 數量0.80.911.21.41.61.81.91.9單位傳統服務器 GPU 數量0.20.20.30.30.30.40.40.50.5高性能 GPU 需求（萬）38447558678110201317166019452139yoy24%23%33%8%8%7%

31、7%10%傳統服務器 GPU 需求（萬）115131158171183249255323330yoy14%20%8%8%8%7%7%2%GPU 需求總量（萬）49960774495212031566191522682470yoy21%23%28%8%8%7%7%9%匯總DRAM 需求總量（億 GB）334756718911013616820740%18%29%8%8%7%7%23%CPU 需求總量（萬個）15371831192723102905350540934552493219%5%20%8%8%7%7%8%GPU 需求總量（萬個）499607449521203156619152268247

32、021%23%28%8%8%7%7%9%資料來源：國盛電子根據Gartner，IDC，以及產業信息進行整理并測算，國盛證券研究所服務器升級，CPU/GPU、Dram 成本扶搖而上。以業界龍頭英偉達推出的 DGX-1 服務器為例，其使用了 8 顆 Tesla P100 加速芯片，京東單價為 44999 元，合計成本近 36 萬元，成本占比約為 70%。18 年 3 月，英偉達發布了其最新一代服務器 DGX-2，官方售價 250萬元，其中 16 路Tesla V100 加速卡成本超百萬元，帶有 16x32GB HBM 顯存，1.5TB 高性能服務器 DRAM+30TB NVMe NAND Flas

33、h 存儲合計成本約為 32 萬元?？梢钥吹剑珿PU 仍舊占成本比重 70%左右，但存儲占成本比重由上一代的 14%提升至目前的 20%，由此可以看出在高階服務器中，核心元器件的成本占比進一步提高，這也就是為什么我們在本文將注意力更偏聚焦于以下三板塊。圖表 24：DGX-1 服務器成本拆分部件規格單價（元）數量小計（元）GPUTesla P100 accelerator449998359992CPUIntel XeonE5-2698 v423929247859內存64 GB 2133 MHz DDR4LRDIMM5217841734FlashSamsung PM863 1.92TB SSD790

34、0431600功率1600w，參考相同功率3449413796網絡Dual 10 GbE2087120874 InfiniBand 100Gbps EDR（按 2*2p）176023520主板F-G439914399散熱估算100011000機架估算100011000軟件Ubuntu Server Linux OS DGX-1 RecommendedGPU Driver20000114000總計 520987資料來源：國盛電子根據根據京東、eBay 的元件零售價進行測算，國盛證券研究所圖表 25：DGX-2 成本拆分部件規格單價（元）數量小計（元）GPUTesla V1007109416113

35、7511CPUIntel Xeon Platinum(最新款為 8180)800482160095內存128GB 2666MHz ECC DDR41363012163560FlashPCIe 3.1 NVMe 2TB，TLC1113815167066連接、機架、主板、散熱、功率等估算50000150000總計 1628233資料來源：國盛證券研究所測算，元件規格根據英偉達官網參數拆分估算，元件價格根據京東、eBay 零售價測算Dram：滲透率提高助力市場空間服務器 DRAM 市場空間展望達 300 億美元，位元單價下滑助力滲透率提升。傳統服務器方面，單機 DRAM 用量預計將平穩增長，2025

36、 年或將接近 0.5TB 水平。考慮到目前市場上高性能服務器 DRAM 配臵已達單機 4TB，保守估計 2025 年高性能服務器平均單機 DRAM 用量達到 2018 年初發布的DGX-2 水平，約為 1.5TB，結合前文出貨量測算以及 DRAM 位元價格逐步下滑的假設，預計 2025 年服務器 DRAM 市場空間將達到約 300億美元。圖表 26：服務器內 Dram 市場規模測算201720182019E2020E2021E2022E2023E2024E2025EDRAM 需求總量（億 GB）3447557189110136168207服務器 DRAM ASP（美元/GB）2.82.52.4

37、2.2221.71.71.4YoY-11%-4%-8%-9%0%-15%0%-18%服務器內 Dram 市場規模（億美元）94118133157177220231286290YoY25%13%18%13%24%5%23%2%資料來源：國盛電子根據Gartner，IDC，以及產業信息進行整理并測算，國盛證券研究所圖表 27：不同服務器 DRAM用量測算（億GB）圖表 28：服務器 DRAM 用量測算（億GB）高性能DRAM需求傳統服務器DRAM需求200180160140120100806040200高性能同比傳統同比2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 202

38、5E50%40%30%20%10%0%-10%-20%250200150100500DRAM需求總量yoy2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E35%30%25%20%15%10%5%0%資料來源：國盛電子根據Gartner、IDC 數據測算，國盛證券研究所資料來源：國盛電子根據Gartner、IDC 數據測算，國盛證券研究所CPU/GPU：受益多路多核+AI 算法隨著摩爾定律演進放緩，單顆 CPU 核心數增加周期拉長，單顆 CPU 性能提升逐漸逼近瓶頸。我們認為多路多核 CPU 將復制單路多核CPU 的成長路徑，考慮到目前 HPC 雙路 CPU 已

39、成標配，16 路CPU 也已推出，保守估計 2025 年平均每臺 HPC 服務器將使用 3.5顆 CPU。市場規模方面，結合 HPC 需求的增長，2021 年服務器 CPU 市場規?；驅⑼黄?1000 億美元的門檻。圖表 29：服務器內 CPU 市場規模測算201720182019E2020E2021E2022E2023E2024E2025ECPU 需求總量（萬個）153718311927231029053505409345524932CPU 單價（美金）340035703749393639363739355233753037yoy5%5%5%0%-5%-5%-5%-10%服務器內 CPU 市

40、場規模（億美元）52265472290911431310145415361498YoY25%11%26%26%15%11%6%-3%資料來源：國盛電子根據Gartner，IDC，以及產業信息進行整理并測算，國盛證券研究所圖表 30：不同服務器 CPU 用量測算（萬個）圖表 31：服務器 CPU 用量測算（萬個）450040003500300025002000150010005000高性能CPU需求傳統服務器CPU需求高性能同比傳統同比25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E60005

41、00040003000200010000CPU需求總量yoy2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E25%20%15%10%5%0%資料來源：國盛電子根據Gartner、IDC 數據測算，國盛證券研究所資料來源：國盛電子根據Gartner、IDC 數據測算，國盛證券研究所而對于部分側重于 AI 訓練的服務器，相較于 CPU，對于 GPU 的依賴度更高，我們統計了各大 AI 龍頭服務器配臵，包括英偉達 DGX、Facebook Big Sur、國產浪潮部分型號，均普遍使用了 8 路至 16 路 GPU。我們保守估計 HPC 單機 GPU 用量將逐步接近

42、2 顆，結合目前專用計算卡價格，預計高性能運算服務器 GPU 市場空間有望在 5-7 年達到 1000億美元。圖表 32：服務器內 GPU 市場規模測算201720182019E2020E2021E2022E2023E2024E2025EGPU 需求總量（萬個）499.3606.5744.0951.51202.81565.91915.22267.92469.6GPU 單價（美金）400044004840532455905590531147804063yoy5%5%5%0%-5%-5%-5%-10%服務器內 GPU 市場規模（億美元）200267360507672875101710841003Y

43、oY34%35%41%33%30%16%7%-7%資料來源：國盛電子根據Gartner，IDC，以及產業信息進行整理并測算，國盛證券研究所圖表 33：不同服務器 GPU 用量測算（萬個）圖表 34：服務器 GPU 用量測算（萬個）25002000150010005000高性能GPU需求傳統服務器GPU需求高性能同比傳統同比35%30%25%20%15%10%5%0%2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E300025002000150010005000GPU需求總量yoy2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E

44、30%25%20%15%10%5%0%資料來源：國盛電子根據Gartner、IDC 數據測算，國盛證券研究所資料來源：國盛電子根據Gartner、IDC 數據測算，國盛證券研究所PCB/CCL：充分受益出貨量提高及升級根據 Prismark 數據統計，以及我們基于 Prismark 的數據預測 2019 年，PCB 中用于服務器/數據存儲的市場規模約在 52 億美元，而至 2022 年之時有望達到超過 60 億美元的市場規模，CAGR 增速達到 6.4%。服務器/數據存儲用PCB市場規模（億美元）服務器/數據存儲用PCB市場規模（億美元）圖表 35：服務器/數據存儲用 PCB市場規模70605

45、0403020100201720182019E2022E資料來源：Prismark，國盛證券研究而我們認為服務器用 PCB 具備如此大的增速的背后原因不僅只是因為服務器出貨量呈穩定增長的趨勢，同時還有服務器用 PCB 不斷升級所帶來的價值量的提高。由于服務器占據了通訊設備中較為重要的位臵，即我們可以從通信設備用 PCB 分析服務器板材推進分析。可以看到通訊設備中，PCB 的需求主要以多層板為主（8-16 層板占比約為 35.2%）。在上文我們對服務器內的 Dram、CPU、GPU 進行了簡單的測算，也可以看到隨著時間的推移，服務器內部的集成度越來越高，同時由于高集成的模式，服務器對于 PCB 的要求也向著：高集成度、高頻率、高速率、散熱性高、多層化的方向發展。圖表 36：通信設備對 PCB板材的需求情況（%）0%5%10%15%20%25%30%35%40%資料來源：Prismark、國盛證券研究所服務器對 PCB 提出了如此苛刻的要求后，我們認為 PCB、以及其上游原材料 CCL 都將迎來一次產品內部的價值量的提高，從而滿足 5G 對于板材的需求。圖表 37：AMD Radeon VII 內 PCB圖表 38：SUN M9000 服