1、目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250013 1、 從新聞熱度看時事熱點 4 HYPERLINK l _TOC_250012 、 新聞媒體分類 4 HYPERLINK l _TOC_250011 、 新聞熱度統(tǒng)計 5 HYPERLINK l _TOC_250010 、 行業(yè)及個股關(guān)聯(lián) 5 HYPERLINK l _TOC_250009 2、 新聞熱點解讀案例：供給側(cè)改革 5 HYPERLINK l _TOC_250008 、 總體新聞熱度分析 5 HYPERLINK l _TOC_250007 、 “供給側(cè)”重點行業(yè)復盤分析 7 HYPERLINK l _

2、TOC_250006 、 “供給側(cè)”熱點個股表現(xiàn) 10 HYPERLINK l _TOC_250005 3、 以史為鑒：從“供給側(cè)”到“內(nèi)循環(huán)” 11 HYPERLINK l _TOC_250004 、 “內(nèi)循環(huán)”提出背景：減輕外貿(mào)波動沖擊 11 HYPERLINK l _TOC_250003 、 受券商研究關(guān)注，但總體新聞熱度仍較低 14 HYPERLINK l _TOC_250002 、 涉及行業(yè)廣泛：制造、消費均密切相關(guān) 16 HYPERLINK l _TOC_250001 、 “內(nèi)循環(huán)”熱點個股梳理 18 HYPERLINK l _TOC_250000 4、 風險提示 19圖目錄圖 1

3、：“供給側(cè)”新聞數(shù)量統(tǒng)計：新聞總量 6圖 2：“供給側(cè)”新聞數(shù)量統(tǒng)計：分媒體 7圖 3：“供給側(cè)”新聞數(shù)量統(tǒng)計：券商公眾號 7圖 4：“供給側(cè)”新聞數(shù)量統(tǒng)計：分行業(yè) 7圖 5：“供給側(cè)”新聞數(shù)量統(tǒng)計：重點行業(yè) 7圖 6：“供給側(cè)”新聞數(shù)量統(tǒng)計：鋼鐵 8圖 7：“地條鋼”新聞數(shù)量統(tǒng)計 8圖 8：“供給側(cè)”新聞數(shù)量統(tǒng)計：采掘 9圖 9：煤炭行業(yè)熱點關(guān)鍵詞數(shù)量+指數(shù)相對收益曲線 9圖 10：過去一個月新聞熱點個股組合回測結(jié)果 10圖 11：“供給側(cè)”概念股等權(quán)組合凈值曲線 11圖 12：“供給側(cè)”概念股熱度（關(guān)聯(lián)新聞數(shù)量） 11圖 13：GDP 增速、進出口金額占比 12圖 14：進出口貿(mào)易額當月同

4、比增速（%） 12圖 15： 美國個人消費支出（不變價）：季調(diào) 13圖 16：OECD 消費者指數(shù)：月調(diào) 13圖 17：中國對外進口額前十產(chǎn)品（億美元） 14圖 18：中國對外出口額前十產(chǎn)品（億美元） 14圖 19：“供給側(cè)”新聞熱度 15圖 20：“內(nèi)循環(huán)”新聞熱度 15圖 21：上證綜指歷史走勢 15圖 22：“供給側(cè)”新聞數(shù)量統(tǒng)計：分媒體 16圖 23：“內(nèi)循環(huán)”新聞數(shù)量統(tǒng)計：分媒體 16圖 24：“內(nèi)循環(huán)”新聞數(shù)量統(tǒng)計：分行業(yè) 17表目錄表 1：新聞媒體分類 4表 2：供給側(cè)改革進程梳理 6表 3：敏感性測試：超額收益 10表 4：敏感性測試：信息比 10表 5：“供給側(cè)”概念股名單（

5、2016-01-31） 11表 6：“雙循環(huán)”的提出時間 13表 7：“供給側(cè)”VS “內(nèi)循環(huán)” 熱點題材對比 16表 8：“內(nèi)循環(huán)”概念股名單（2020-08-20） 18傳統(tǒng)的量價、財務數(shù)據(jù)中的有效信息正在被各類模型逐漸挖掘殆盡，而 另類數(shù)據(jù)則開始受到越來越多的關(guān)注。在實際投資中如何應用另類數(shù)據(jù)所蘊 含的信息？本篇報告為大數(shù)據(jù)解讀系列研究的第一篇報告，從新聞數(shù)據(jù)出發(fā)，對時事熱點題材進行分析解讀。近年來，世界經(jīng)濟持續(xù)低迷，英國脫歐、中美貿(mào)易爭端、新冠疫情蔓延等事件給全球經(jīng)濟帶來了較高的不確定性。在此背景下，我國提出了“內(nèi)循環(huán)”的概念，拉動內(nèi)需、加速國產(chǎn)替代，以減輕國際貿(mào)易波動對我國經(jīng)濟的影響

6、。本文基于新聞熱度統(tǒng)計，以供給側(cè)改革案例作為歷史參照，淺析市場對內(nèi)循環(huán)的關(guān)注熱度，梳理其涉及到的相關(guān)行業(yè)、個股標的，為投資者提供參考。1、從新聞熱度看時事熱點熱點題材往往可以帶動相關(guān)行業(yè)、個股的階段性走勢。由于經(jīng)濟環(huán)境、政策導向的變化，一些原先不受關(guān)注的行業(yè)可能會獲得新的發(fā)展機遇，從而影響市場預期。因此新聞熱點題材往往受到投資者的廣泛關(guān)注。基于通聯(lián)數(shù)據(jù)新聞數(shù)據(jù)庫，我們可以對熱點題材進行熱度統(tǒng)計、并關(guān)聯(lián)到相關(guān)行業(yè)、個股，分析時事熱點對相關(guān)標的股價表現(xiàn)的影響，為投資決策提供參考。、新聞媒體分類為了觀察不同類型媒體對熱點題材的關(guān)注程度，我們首先對新聞媒體進行了人工分類，將數(shù)據(jù)庫中的新聞媒體分為財經(jīng)媒

7、體、官方媒體、行業(yè)媒體、券商研究、外媒、一般網(wǎng)絡媒體等：我們提取了通聯(lián)數(shù)據(jù)新聞數(shù)據(jù)庫中 2011 年 1 月至 2020 年 8 月的新聞數(shù)據(jù)，依據(jù)普通新聞主表的新聞發(fā)布來源，可獲取對應新聞的發(fā)布媒體。由于數(shù)據(jù)庫中原始新聞媒體為新聞抓取數(shù)據(jù)，其中存在部分無效媒體及未知媒體。因此我們首先對這部分新聞數(shù)據(jù)進行過濾剔除后，得到約 20 萬條新聞數(shù)據(jù)。我們根據(jù)媒體性質(zhì)及其主要發(fā)布新聞類型對上述新聞發(fā)布來源的 216家新聞媒體進行分類，媒體類別見表 1。表 1：新聞媒體分類媒體類別代表媒體媒體屬性財經(jīng)媒體新浪財經(jīng)、搜狐財經(jīng)等網(wǎng)絡或?qū)嶓w財經(jīng)媒體官方媒體人民日報、新京報等政府官方媒體或信息平臺行業(yè)媒體中國能

8、源網(wǎng)、中國建材報等某一行業(yè)相關(guān)的新聞媒體行業(yè)消息中國煤炭資源網(wǎng)等某一行業(yè)相關(guān)的門戶網(wǎng)站券商研究中信證券、申萬宏源等券商機構(gòu)外媒路透社中文網(wǎng)、FT 中文網(wǎng)等國外媒體一般網(wǎng)絡媒體澎湃新聞、新浪博客等綜合類網(wǎng)絡新聞媒體其他媒體數(shù)碼之家、創(chuàng)業(yè)邦等論壇、個人網(wǎng)站或公眾號等資料來源：光大證券研究所整理、新聞熱度統(tǒng)計熱點題材挖掘：由于新聞數(shù)據(jù)多為文本型不規(guī)范化數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)量較大，因此我們以新聞標題中的關(guān)鍵詞出現(xiàn)的次數(shù)作為相關(guān)概念熱度。例如我們可通過對 wind 全部概念列表中的概念題材進行統(tǒng)計，得到熱點題材在不同時期的熱度變化。我們也可以通過分詞并統(tǒng)計新聞標題中詞頻較高的詞匯，挖掘當前熱點。重點事件熱度統(tǒng)計：

9、對于需要重點分析的事件，如“供給側(cè)”、“內(nèi)循環(huán)”等熱點事件，我們可以通過統(tǒng)計新聞摘要中相關(guān)關(guān)鍵詞的新聞數(shù)量及其轉(zhuǎn)載量表示新聞熱度，進而統(tǒng)計出市場在不同時段對重點事件的關(guān)注度。、行業(yè)及個股關(guān)聯(lián)新聞行業(yè)分類：我們依據(jù)通聯(lián)數(shù)據(jù)新聞數(shù)據(jù)庫中新聞分類表的行業(yè)分類名獲取對應新聞的行業(yè)分類。由于該字段在數(shù)據(jù)庫中行業(yè)分類標準為申萬一級行業(yè)分類，我們在對新聞行業(yè)分類時直接采用這一分類標準，以便于分析不同行業(yè)的新聞熱度變化，進而判斷不同行業(yè)在相關(guān)熱點題材上的新聞熱度。新聞個股關(guān)聯(lián)：依據(jù)通聯(lián)數(shù)據(jù)新聞數(shù)據(jù)庫中新聞關(guān)聯(lián)公司及情感得分表、普通新聞主表，以及證券主表，將新聞與對應的股票相關(guān)聯(lián)，獲得不同 股票的新聞數(shù)量及其轉(zhuǎn)

10、載數(shù)量，以兩者之和代表個股新聞熱度，進而分 析市場對個股的關(guān)注程度和預期。2、新聞熱點解讀案例：供給側(cè)改革以供給側(cè)改革為例，我們可通過新聞數(shù)據(jù)觀察供給側(cè)改革過程中市場關(guān)注程度的變化與相關(guān)行業(yè)的股價表現(xiàn)之間的關(guān)聯(lián)。為觀察供給側(cè)改革前后相關(guān)新聞熱度的變化情況，同時保證觀測區(qū)間盡可能完整，我們統(tǒng)計了發(fā)布區(qū)間為 2011 年 1 月 1 日至 2019 年 12 月 31 日的新聞數(shù)據(jù)。、總體新聞熱度分析我們以新聞摘要中包含“供給側(cè)”及相關(guān)關(guān)鍵詞的新聞數(shù)量及其轉(zhuǎn)載量表示新聞熱度，進而衡量媒體在不同時段對供給側(cè)改革的關(guān)注度。基于上文對媒體分類的規(guī)則，我們統(tǒng)計得到不同媒體的新聞數(shù)量占比，以觀察在供給側(cè)改革

11、推進過程中，媒體對其關(guān)注程度的變化。統(tǒng)籌規(guī)劃煤鋼去產(chǎn)能意見列入政府名單初步執(zhí)行276天限產(chǎn)持續(xù)深化農(nóng)業(yè)“供給側(cè)”；“補短板”水泥玻璃專項調(diào)查；超額完成去產(chǎn)能目標“三去”具體目標去產(chǎn)能成果煤電“供給側(cè)”“十三五”產(chǎn)能央企重組；目標提前完成加快基建“補短板”第三次督查煤企重組圖 1：“供給側(cè)”新聞數(shù)量統(tǒng)計：新聞總量3500300025002000150010005002011/09/302014/04/092014/11/262015/04/272015/07/312015/10/232015/11/272015/12/302016/02/012016/03/052016/04/072016/05

12、/102016/06/122016/07/152016/08/172016/09/192016/10/222016/11/242016/12/272017/01/292017/03/032017/04/052017/05/082017/06/102017/07/132017/08/152017/09/172017/10/202017/11/222017/12/252018/01/272018/03/012018/04/032018/05/062018/06/082018/07/112018/08/132018/09/152018/10/182018/11/202018/12/232019/01

13、/252019/02/272019/04/012019/05/042019/06/062019/07/092019/08/112019/09/132019/10/172019/11/192019/12/220資料來源：通聯(lián)數(shù)據(jù)，光大證券研究所繪制(2011/9/30-2019/12/31)提出規(guī)劃目標、每年公布改革成果時新聞熱度較高。根據(jù)供給側(cè)改革的推進情況，我們可大致將其可分為以下幾個階段：提出-統(tǒng)籌規(guī)劃、具體措施初步執(zhí)行、改革深化階段、“補短板”階段。從新聞熱度來看，提出-統(tǒng)籌規(guī)劃階段、具體措施初步執(zhí)行階段新聞熱度最高；此外每年年末至年初公布上年改革成果、提出下年規(guī)劃時同樣具有較高的新聞熱

14、度。2018 年起，中美貿(mào)易爭端等事件給全球經(jīng)濟帶來了較高的不確定性，市場的關(guān)注熱點逐漸轉(zhuǎn)移，供給側(cè)改革新聞熱度顯著下降。表 2：供給側(cè)改革進程梳理階段相關(guān)事件統(tǒng)籌規(guī)劃階段（2015 年 11 月至 2016 年 3 月）1 月國務院常委會議確定化解鋼鐵煤炭行業(yè)產(chǎn)能措施；2 月國務院發(fā)布意見關(guān)注鋼鐵、煤炭去產(chǎn)能；3 月 “供給側(cè)”被正式列入政府工作報告。具體措施初步執(zhí)行（2016 年 3 月至年末）發(fā)改委等 4 部委提出煤炭 276 天限產(chǎn)；多地政府出臺降成本舉措；煤炭、鋼鐵和水泥行業(yè)出臺去產(chǎn)能指導方案；煤炭鋼鐵行業(yè)開展離職員工安置工作；國務院三次大督查，督查組數(shù)量升至 20 個；當年鋼鐵、煤

15、炭 4500 萬噸和 2.5 萬億噸目標超額完成。改革持續(xù)深化（2017 年）2017/1/3“一號文件”：提出農(nóng)業(yè)“供給側(cè)”2017/2，國務院多部門聯(lián)合水泥玻璃去產(chǎn)能專項督查；2017/3，兩會提出“三去”具體目標；2017/8，16 部委通知煤電“供給側(cè)”改革發(fā)改委：將出臺政策推動煤電聯(lián)營；2017 年鋼鐵退出產(chǎn)能 1.7 億噸，煤炭退出 8 億噸;工業(yè)企業(yè)“去杠桿”資產(chǎn)負債率下降，宏觀杠桿率漲幅降低“補短板”階段（2018 年起）2018/1，12 部委推動煤炭企業(yè)兼并重組;7 月 38 家央企重組，43 家央企出現(xiàn)重大人事變動；7 月中央政治局會議強調(diào)“補短板”，要加快基建投資；多部

16、委和地方政府出臺政策穩(wěn)投資“補短板”；8 月國新會：加強基礎設施領(lǐng)域；2018 年鋼鐵、煤炭產(chǎn)能減少 3500 萬噸、2.7 億噸，提前完成“十三五”目標；商品房待售面積比上年末減少 6510 萬平方米；水泥熟料產(chǎn)能減少 5400 萬噸資料來源：通聯(lián)數(shù)據(jù)，光大證券研究所整理“供給側(cè)”相關(guān)新聞以官方媒體+財經(jīng)媒體為主體，2018 年末財經(jīng)媒體關(guān)注度下降。“供給側(cè)”新聞主要依靠官方媒體發(fā)布+財經(jīng)媒體轉(zhuǎn)載形成熱度，在 2018 年 10 月前財經(jīng)媒體占比高達 60%-70%，官方媒體占比達到 20%-30%。此后，受到中美貿(mào)易爭端等不確定因素影響，媒體關(guān)注點開始轉(zhuǎn)移：財經(jīng)媒體占比下滑至 30%左右，

17、而官方媒體占比增長至 60%-70%。其他類型媒體總體占比較少，其中 2016 年 12 月前網(wǎng)絡媒體占比較高（10%左右）。2016 年第四季度開始，由于“供給側(cè)”具體政策的落實和對行業(yè)影響的逐漸顯現(xiàn)，機構(gòu)對其關(guān)注度上升，券商有關(guān)研究報告的占比呈增加趨勢，最終達到 10%左右。上證指數(shù)的走勢與券商公眾號文章數(shù)量存在一定的相關(guān)性。財經(jīng)媒體行業(yè)消息外媒官方媒體其他一般網(wǎng)絡媒體行業(yè)媒體券商研究 上證綜指（右）圖 2：“供給側(cè)”新聞數(shù)量統(tǒng)計：分媒體圖 3：“供給側(cè)”新聞數(shù)量統(tǒng)計：券商公眾號券商公眾號文章數(shù)量上證綜指100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%4000303500

18、253000202500200015150010100055000201510201512201602201604201606201608201610201612201702201704201706201708201710201712201802201804201806201808201810201812201902201904201906201908201910201912036003400320030002800260024002200201602201604201606201608201610201612201702201704201706201708201710201712201802

19、2018042018062018082018102018122019022019042019062019082019102019122000資料來源：通聯(lián)數(shù)據(jù)，光大證券研究所(2015/10-2019/12)資料來源：通聯(lián)數(shù)據(jù)，光大證券研究所(2016/2-2019/12)左軸單位：條、“供給側(cè)”重點行業(yè)復盤分析根據(jù)上文對供給側(cè)改革相關(guān)事件的梳理，與供給側(cè)改革密切相關(guān)的行業(yè)包括鋼鐵、煤炭、電力、農(nóng)業(yè)、房地產(chǎn)等，與行業(yè)新聞熱度數(shù)據(jù)吻合：為分析供給側(cè)改革進程中，不同行業(yè)的新聞熱度變化，我們將新聞數(shù)據(jù)關(guān)聯(lián)匹配至申萬一級行業(yè)分類。根據(jù)新聞數(shù)據(jù)，“供給側(cè)”新聞熱度最高的 5 個相關(guān)一級行業(yè)（銀行、非銀除

20、外）包括：鋼鐵、公用事業(yè)、采掘、農(nóng)林牧漁、房地產(chǎn)。圖 4：“供給側(cè)”新聞數(shù)量統(tǒng)計：分行業(yè)圖 5：“供給側(cè)”新聞數(shù)量統(tǒng)計：重點行業(yè)其他30%非銀金融18%鋼鐵15%房地產(chǎn)5%采掘6%公用事業(yè)9%銀行10%7000農(nóng)林牧漁鋼鐵采掘公用事業(yè)房地產(chǎn)600050004000300020001000201510201512201602201604201606201608201610201612201702201704201706201708201710201712201802201804201806201808201810201812201902201904201906201908201910201912

21、0農(nóng)林牧漁7%資料來源：通聯(lián)數(shù)據(jù)，光大證券研究所(2015-2019)資料來源：通聯(lián)數(shù)據(jù)，光大證券研究所(2015/10-2019/12)單位：條其中，鋼鐵、煤炭是“供給側(cè)”改革中任務最重，也是最早提出要進行改革的行業(yè)，接下來我們將對這兩個重點行業(yè)的進行復盤。除“供給側(cè)”相關(guān)的行業(yè)新聞總量以外，我們梳理了一些更為細化的供給側(cè)改革熱點詞的新聞數(shù)量，如“地條鋼”、鋼鐵“2+26”限產(chǎn)、煤炭“726”限產(chǎn)等。鋼鐵行業(yè)從鋼鐵行業(yè)“供給側(cè)”相關(guān)新聞熱度和關(guān)鍵詞熱度看，我們發(fā)現(xiàn)鋼鐵行業(yè)相對凈值走勢與“地條鋼”新聞熱度更為相關(guān)。供給側(cè)改革早期市場信心不足，鋼鐵行業(yè)無明顯超額收益。2008 年至2014 年鋼

22、鐵產(chǎn)能在管制下持續(xù)上漲 75.76%，導致市場對去產(chǎn)能信心不足，2016 年上半年僅完成當年去產(chǎn)能目標的三成左右。因此供給側(cè)改革早期（2015/11-2016/6），雖然鋼鐵相關(guān)新聞熱度達到峰值，但鋼鐵行業(yè)并未出現(xiàn)明顯超額收益。2016 年下半年，鋼鐵行業(yè)動作不斷，行業(yè)利潤增強，市場對“供給側(cè)”信心增強。2016 年 7 月召開的國務院常務會議要求“確保完成 4500 噸萬噸 減產(chǎn)目標”。9 月國資委批準寶鋼和武鋼重組為寶武鋼鐵集團，起到國資帶頭 作用。11 月，國務院派出調(diào)查組嚴肅查處鋼鐵煤炭企業(yè)違法違規(guī)行為。2016 年鋼鐵工業(yè)協(xié)會會員企業(yè)利潤由上年的虧損847 億元轉(zhuǎn)為盈利350 億元左

23、右。之后，2016 年“供給側(cè)”目標超額完成的信息使的鋼鐵行業(yè)開啟上漲模式。 市場預期充分加強，鋼鐵行業(yè)出現(xiàn)顯著超額收益。圖 6：“供給側(cè)”新聞數(shù)量統(tǒng)計：鋼鐵圖 7：“地條鋼”新聞數(shù)量統(tǒng)計25002000150010005000鋼鐵行業(yè)新聞數(shù)量鋼鐵（申萬）相對凈值1.110.90.80.70.60.59008007006005004003002001002015/1/12015/4/12015/7/12015/10/12016/1/12016/4/12016/7/12016/10/12017/1/12017/4/12017/7/12017/10/12018/1/12018/4/12018/7/

24、12018/10/12019/1/12019/4/12019/7/12019/10/10“地條鋼”新聞數(shù)量鋼鐵（申萬）相對凈值1.110.90.80.70.60.52015/1/12015/4/12015/7/12015/10/12016/1/12016/4/12016/7/12016/10/12017/1/12017/4/12017/7/12017/10/12018/1/12018/4/12018/7/12018/10/12019/1/12019/4/12019/7/12019/10/1資料來源：通聯(lián)數(shù)據(jù)，光大證券研究所(2015/1-2019/12)左軸單位：條資料來源：通聯(lián)數(shù)據(jù)，光大證券

25、研究所(2015/1-2019/12)左軸單位：條“地條鋼”新聞熱度與鋼鐵行業(yè)超額收益相關(guān)性更高。“地條鋼”產(chǎn)能 高，質(zhì)量差，是清除過剩產(chǎn)能的重點目標（據(jù)不完全統(tǒng)計，供給側(cè)改革以前， “地條鋼”產(chǎn)能高達每年 1 億噸以上）。2016 年 9 月 12 日，發(fā)改委印發(fā)通報嚴厲打擊制售“地條鋼”等違法行為，此后“地條鋼”成為鋼鐵“供給側(cè)”的重點改革對象。相比于寬泛的“供給側(cè)”新聞熱度，有關(guān)“地條鋼”的新聞熱度與鋼鐵行業(yè)的超額收益率具有更強的相關(guān)關(guān)系。煤炭行業(yè)從采掘行業(yè)“供給側(cè)”相關(guān)新聞熱度和關(guān)鍵詞熱度看，我們發(fā)現(xiàn)煤炭行業(yè)相對走勢與新聞數(shù)量呈較強相關(guān)性，供給側(cè)改革早期即表現(xiàn)出了明顯的超額收益，“27

26、6”限產(chǎn)的提出進一步拉動煤炭行業(yè)股價上漲，而在“2+26”限產(chǎn)后煤炭行業(yè)股價開始走弱。煤炭行業(yè)在“供給側(cè)”之前就已經(jīng)面臨危機，2014 年 7 月以來政府就陸續(xù)出臺扶持補貼政策，在“供給側(cè)”提出后，能源局表態(tài)：“2016 年起 3年內(nèi)暫停新建煤礦審批，力爭當年關(guān)閉落后煤礦 1000 處。”由于政府前期已有動作，市場對于政府行為的信心較強。因此，與鋼鐵不同，煤炭行業(yè)在供給側(cè)改革早期就表現(xiàn)出了顯著的超額收益。圖 8：“供給側(cè)”新聞數(shù)量統(tǒng)計：采掘圖 9：煤炭行業(yè)熱點關(guān)鍵詞數(shù)量+指數(shù)相對收益曲線12001000800600400200采掘行業(yè)新聞數(shù)量煤炭（申萬）相對凈值1.11.0510.950.90

27、.856005004003002001002+26276 煤炭（申萬）相對凈值1.11.0510.950.90.852015/1/12015/4/12015/7/12015/10/12016/1/12016/4/12016/7/12016/10/12017/1/12017/4/12017/7/12017/10/12018/1/12018/4/12018/7/12018/10/12019/1/12019/4/12019/7/12019/10/100.802015/1/12015/4/12015/7/12015/10/12016/1/12016/4/12016/7/12016/10/12017/1

28、/12017/4/12017/7/12017/10/12018/1/12018/4/12018/7/12018/10/12019/1/12019/4/12019/7/12019/10/10.8資料來源：通聯(lián)數(shù)據(jù)，光大證券研究所(2015/1-2019/12)左軸單位：條資料來源：通聯(lián)數(shù)據(jù)，光大證券研究所(2015/10-2019/12)左軸單位：條2016 年 2 月，國務院提出“煤炭行業(yè)不超過 276 個工作日”的要求，直接導致當年的煤炭減產(chǎn)，因此立刻引起了二級市場股價上漲。但由于政策力度過大，2016 年超額完成 2.9 億噸減產(chǎn)目標，造成 2017 年煤炭供應短缺，該政策于 2017 年

29、 3 月就由發(fā)改委確認不再執(zhí)行。2017 年 3 月，環(huán)保部提出京津冀內(nèi)“2+26”城的環(huán)保目標，要求“2+26”城市實現(xiàn)煤炭消費總量負增長。8 月進一步要求“2+26”城全面完成“大氣十條”考核指標，要求鋼鐵、建材在采暖季錯峰限產(chǎn)，對于全國煤炭需求造成較大影響，煤炭行業(yè)相對走勢自此開始轉(zhuǎn)向。綜上，新聞熱度對相關(guān)行業(yè)的投資決策有一定參考價值。但必須要強調(diào)的是，政策執(zhí)行落地時相關(guān)行業(yè)才會出現(xiàn)顯著超額收益。鋼鐵行業(yè)在前期不被看好的經(jīng)驗告訴我們，要有具體改革措施的提出和實施，才能影響市場預期，空有“口號”的新聞熱度并不一定能決定行業(yè)漲跌。另外，關(guān)鍵詞熱度對行業(yè)的影響要綜合考慮關(guān)鍵詞有關(guān)政策與行業(yè)業(yè)績

30、之間的邏輯關(guān)系，兩者間并不一定是正向關(guān)系。、“供給側(cè)”熱點個股表現(xiàn)為觀察“供給側(cè)”相關(guān)熱點個股的表現(xiàn)，基于新聞數(shù)據(jù)處理部分的個股關(guān)聯(lián)規(guī)則，我們將新聞與對應的股票相關(guān)聯(lián)，得到相應股票的新聞及其轉(zhuǎn)載情況，進而獲得不同股票的供給側(cè)新聞熱度。基于個股在過去 1 個月/2 個月/3 個月內(nèi)新聞熱度排序，我們挑選出熱度最高的個股（不包括銀行、非銀），等權(quán)構(gòu)造形成“供給側(cè)”概念組合，觀察其在后續(xù)時間內(nèi)的超額收益。為了方便對比不同參數(shù)下的組合表現(xiàn)，我們在回測時統(tǒng)一以 2016 年 2月 1 日為回測起點，分別對新聞熱度觀測周期、股票數(shù)量、持倉周期三個維度進行敏感性測試。根據(jù)測試，不同組合達到最大超額收益的持倉

31、周期均接近一個月。以過去一個月內(nèi)新聞熱度觀測周期為例，其股票組合收益率變化如下圖：圖 10：過去一個月新聞熱點個股組合回測結(jié)果Top5Top10Top20Top30Top500.250.20.150.10.052016/2/12016/2/82016/2/152016/2/222016/2/292016/3/72016/3/142016/3/212016/3/282016/4/42016/4/112016/4/182016/4/252016/5/22016/5/92016/5/162016/5/232016/5/300-0.05-0.1-0.15資料來源：通聯(lián)數(shù)據(jù)庫，Wind，光大證券研究所（

32、2016/2/1-2016/5/31）根據(jù)敏感性測試，組合內(nèi)個股數(shù)量在 10 支時超額收益最高（具體名單見表 5），但從信息比的角度來看，個股數(shù)量更多時可以獲得較高的信息比。表 3：敏感性測試：超額收益新聞統(tǒng)計周期Top5Top10Top20Top30Top501 個月16.7%17.2%15.3%14.8%13.8%2 個月13.0%14.2%12.4%11.8%12.9%3 個月13.0%14.2%14.6%12.9%12.6%資料來源：通聯(lián)數(shù)據(jù)庫，Wind，光大證券研究所（回測起點：2016/2/1）表 4：敏感性測試：信息比新聞統(tǒng)計周期Top5Top10Top20Top30Top501

33、 個月1.781.932.282.452.782 個月1.871.952.302.322.713 個月1.871.952.422.532.71資料來源：通聯(lián)數(shù)據(jù)庫，Wind，光大證券研究所（回測起點：2016/2/1）表 5：“供給側(cè)”概念股名單（2016-01-31）代碼股票簡稱代碼股票簡稱000983西山煤電600395盤江股份600546山煤國際000709河鋼股份000932華菱鋼鐵000937冀中能源600019寶鋼股份601001大同煤業(yè)601699潞安環(huán)能000959首鋼股份資料來源：通聯(lián)數(shù)據(jù)庫，光大證券研究所（回測起點：2016/2/1）該策略僅在新聞熱度較高時有效。“供給側(cè)”

34、概念股新聞熱度隨時間逐漸消退。若每個月選取熱度最高的 10 支個股作為持倉進行回測，可發(fā)現(xiàn)該策略僅在新聞熱度較高時有效，2016 年 3 月后個股新聞熱度大幅下降，組合無明顯超額收益。圖 11：“供給側(cè)”概念股等權(quán)組合凈值曲線圖 12：“供給側(cè)”概念股熱度（關(guān)聯(lián)新聞數(shù)量）1.301.201.101.000.900.802016/2/12016/2/80.70上證指數(shù)Top10組合 相對凈值1.201.151.101.051.000.950.900.852016/5/300.80350300250200150100500個股新聞熱度（第十名）資料來源：通聯(lián)數(shù)據(jù)，光大證券研究所（2016/2/1-

35、2016/5/31）資料來源：通聯(lián)數(shù)據(jù)，光大證券研究所（2016/01-2017/12）2016/2/152016/2/222016/2/292016/3/72016/3/142016/3/212016/3/282016/4/42016/4/112016/4/182016/4/252016/5/22016/5/92016/5/162016/5/23單位：條3、以史為鑒：從“供給側(cè)”到“內(nèi)循環(huán)”近年來，世界經(jīng)濟持續(xù)低迷，英國脫歐、中美貿(mào)易爭端、新冠疫情蔓延等事件給全球經(jīng)濟帶來了較高的不確定性。在此背景下，我國提出了“內(nèi)循環(huán)”的概念，拉動內(nèi)需、加速國產(chǎn)替代，以減輕國際貿(mào)易波動對我國經(jīng)濟的影響。“內(nèi)

36、循環(huán)”可以看作是“供給側(cè)”政策的一種延續(xù)。“供給側(cè)”主要通過政策手段改變供給結(jié)構(gòu)，促進科技發(fā)展和全要素生產(chǎn)率的增加。而“內(nèi)循環(huán)”的內(nèi)涵更廣，不僅要求“供給側(cè)”調(diào)整結(jié)構(gòu)，適應國內(nèi)需求，還要求從需求端出發(fā)，擴大內(nèi)需，從而達到供給和需求的平衡。前文對供給側(cè)改革進行案例分析或有助于我們理解“內(nèi)循環(huán)”政策將對相關(guān)行業(yè)產(chǎn)生的影響。、 “內(nèi)循環(huán)”提出背景：減輕外貿(mào)波動沖擊我國經(jīng)濟對國際貿(mào)易的依存度較高。2001 年加入WTO 后，中國憑借勞動力方面的優(yōu)勢，迅速打入國際市場，通過外向型發(fā)展模式獲得了較高的經(jīng)濟增速，進出口金額占 GDP 比重大幅上升。2008 年次貸危機發(fā)生后，全球經(jīng)濟整體走弱，國際貿(mào)易環(huán)境惡

37、化對中國經(jīng)濟的沖擊較為明顯，整體經(jīng)濟增速同步下滑。圖 13：GDP 增速、進出口金額占比GDP增速進出口金額/GDP70%60%50%40%30%20%10%1990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820190%資料來源：Wind，光大證券研究所（1990-2019）近年來逆全球化思潮抬頭，進出口貿(mào)易降溫。世界經(jīng)濟的持續(xù)低迷帶來逆全球化思潮抬頭。英國脫歐、中美貿(mào)易爭端等事件，均給全球經(jīng)濟帶來了較高的不確定性

38、。我國進出口貿(mào)易隨之降溫，貿(mào)易額同比增速從 2017 年的1015%驟降至 2018 年底至今的-55%。圖 14：進出口貿(mào)易額當月同比增速（%）資料來源：Wind，光大證券研究所（2017/1-2020/7）新冠疫情的肆虐進一步?jīng)_擊全球消費需求。OECD 消費者指數(shù)一度從疫情初期的 100.49 跌至 98.04。美國個人消費支出以不變價計也從 13000美元下跌至 11800 美元左右，跌幅達 10.17%。據(jù) WTO 預測，2020 年世界貿(mào)易將下降 13%至 32%，外向型發(fā)展模式顯得難以為繼。圖 15： 美國個人消費支出（不變價）：季調(diào)圖 16：OECD 消費者指數(shù)：月調(diào)資料來源：W

39、ind，光大證券研究所（2017/3-2020/6）資料來源：Wind，光大證券研究所（2017/1-2020/7）在此背景下，我國強調(diào)“內(nèi)循環(huán)”以減緩外貿(mào)波動沖擊。在此背景下，為應對全球貿(mào)易波動，我國高層在各項會議中多次提出“兩個循環(huán)”概念，強調(diào)以國內(nèi)大循環(huán)為主體、促進國內(nèi)國際雙循環(huán)。“內(nèi)循環(huán)”旨在通過擴大內(nèi)需、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等多種手段，使得國內(nèi)的供給與需求相匹配。例如通過國產(chǎn)替代，加強技術(shù)創(chuàng)新投入、完善產(chǎn)業(yè)鏈以減輕對進口產(chǎn)品的依賴；促進居民消費，做大國內(nèi)消費市場，緩解外貿(mào)需求走弱對宏觀經(jīng)濟的沖擊。表 6：“雙循環(huán)”的提出時間時間會議相關(guān)內(nèi)容2020 年 5 月 14 日中國政治局常委會首次提

40、出了“兩個循環(huán)”概念，要“構(gòu)建國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局”。2020 年 5 月 23 日兩會總書記強調(diào)要“逐步形成以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局”2020 年 6 月 18 日陸家嘴論壇開幕式劉鶴副總理表示“一個以國內(nèi)循環(huán)為主、國際國內(nèi)互促的雙循環(huán)發(fā)展的新格局正在形成”。2020 年 7 月 21 日企業(yè)家座談會“面向未來，我們要逐步形成以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局”2020 年 8 月 24 日經(jīng)濟社會領(lǐng)域?qū)＜易剷皥猿止┙o側(cè)結(jié)構(gòu)性改革這個戰(zhàn)略方向，繼續(xù)擴大內(nèi)需，加速生產(chǎn)分配流通消費”資料來源：新華社，光大證券研究所整理實現(xiàn)“內(nèi)循

41、環(huán)”主要可從調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、擴大內(nèi)需兩條主線出發(fā)，因此將對 TMT、制造、消費、金融地產(chǎn)等各領(lǐng)域?qū)a(chǎn)生深遠影響。調(diào)結(jié)構(gòu)：降低“兩頭在外”的加工貿(mào)易占比。“內(nèi)循環(huán)”發(fā)展模式需重視產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。“聯(lián)合國商品貿(mào)易統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫”的數(shù)據(jù)顯示，我國前十大進出口產(chǎn)品種類存在相當大的重疊，例如電子產(chǎn)品、光學儀器、塑料制品和有機化學產(chǎn)品等。而礦物燃料、礦石礦渣等原材料進口額同樣較高。說明我國“資源、市場兩頭在外”的加工貿(mào)易占比較高。降低我國的外貿(mào)依存度首先需要調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，降低附加值較低的加工貿(mào)易占比。圖 17：中國對外進口額前十產(chǎn)品（億美元）圖 18：中國對外出口額前十產(chǎn)品（億美元）資料來源：UN comtra

42、de；數(shù)據(jù)為 2019 年進口數(shù)據(jù)資料來源：UN comtrade；數(shù)據(jù)為 2019 年出口數(shù)據(jù)補短板：國產(chǎn)替代促使產(chǎn)業(yè)鏈升級。疫情的肆虐加之中美貿(mào)易爭端對中國科技行業(yè)的壓制，使原本可以依靠海外技術(shù)支持的企業(yè)遭到挑戰(zhàn)。以生物醫(yī)藥，計算機，通信，電子為代表的技術(shù)行業(yè)中，技術(shù)高度依賴海外的企業(yè)可能受到較大影響。實現(xiàn)“內(nèi)循環(huán)”需要加強技術(shù)研發(fā)投入，幫助擁有自主技術(shù)和高研發(fā)能力的企業(yè)形成自主可控的高端產(chǎn)業(yè)鏈。擴內(nèi)需：減輕外需波動對整體經(jīng)濟的沖擊。海外疫情持續(xù)擴散，短期內(nèi)外需的恢復不容樂觀。我國對外出口的主要產(chǎn)品包括電子產(chǎn)品、核工業(yè)產(chǎn)品、家具、塑料制品、載具、衣物、光學儀器和生物化工產(chǎn)品，涉及這些產(chǎn)品的

43、相關(guān)行業(yè)將面臨需求持續(xù)低迷的窘境。從中長期來看，“房住不炒”抑制房價、提升居民消費能力，釋放國內(nèi)消費需求將有助于減輕外需波動對整體經(jīng)濟的沖擊。如上文所述，我們可以看出，“內(nèi)循環(huán)”提出的背景和試圖解決的問題和“供給側(cè)”改革是相似的：即力圖解決經(jīng)濟發(fā)展缺少新動力的困局，實現(xiàn)長期穩(wěn)定發(fā)展。供給側(cè)改革是在 2012 年后經(jīng)濟增速不斷下滑，舊的發(fā)展模式不可持續(xù)的背景下提出的，而“內(nèi)循環(huán)”則是在這一背景之上，疊加了中美貿(mào)易爭端、新冠肺炎全球流行等風險因素的影響下提出的。而產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，產(chǎn)業(yè)鏈的升級，科學技術(shù)的發(fā)展等手段都有著“供給側(cè)“的影子。、受券商研究關(guān)注，但總體新聞熱度仍較低“內(nèi)循環(huán)”總體新聞熱度低

44、于“供給側(cè)”提出初期。與“供給側(cè)”新聞熱度統(tǒng)計相似，我們以新聞摘要中包含“內(nèi)循環(huán)”、“雙循環(huán)”等相關(guān)關(guān)鍵詞的新聞數(shù)量及其轉(zhuǎn)載量表示新聞熱度。根據(jù)統(tǒng)計可發(fā)現(xiàn)，相比于“供給側(cè)”提出初期，當前“內(nèi)循環(huán)”總體新聞熱度仍較低。“供給側(cè)”新聞數(shù)量“內(nèi)循環(huán)”新聞數(shù)量圖 19：“供給側(cè)”新聞熱度圖 20：“內(nèi)循環(huán)”新聞熱度350025030002500200020015015001001000505002015/01/102015/06/222015/10/212015/12/092016/01/252016/03/122016/04/282016/06/142016/07/312016/09/162016/

45、11/022016/12/192017/02/042017/03/232017/05/092017/06/252017/08/112017/09/272017/11/132017/12/302018/02/152018/04/032018/05/202018/07/062018/08/222018/10/082018/11/242019/01/102019/02/262019/04/142019/05/312019/07/172019/09/022019/10/202019/12/062020/07/222020/07/232020/07/242020/07/252020/07/262020/

46、07/272020/07/282020/07/292020/07/302020/07/312020/08/012020/08/022020/08/032020/08/042020/08/052020/08/062020/08/072020/08/082020/08/092020/08/102020/08/112020/08/122020/08/132020/08/142020/08/152020/08/162020/08/172020/08/182020/08/192020/08/2000 資料來源：通聯(lián)數(shù)據(jù)，光大證券研究所（2015-2019）單位：條資料來源：通聯(lián)數(shù)據(jù)，光大證券研究所（20

47、20/7/22-2020/8/20）單位：條新聞熱度較低一方面是因為“內(nèi)循環(huán)”的提出目前仍停留在概念階段，其涉及到的行業(yè)范圍較“供給側(cè)”更廣泛，具體工作計劃、各行業(yè)的措施方案尚未提出。而“供給側(cè)”主要涉及的行業(yè)較少，改革方向更為明確，因此受到了更多關(guān)注。依照供給側(cè)改革新聞熱度的攀升經(jīng)驗，下半年到明年年初，隨著中共中央政治局會議，“兩會”等重要會議的召開，和有關(guān)部委具體措施的發(fā)布，“內(nèi)循環(huán)”新聞熱度可能將迎來持續(xù)上升，建議投資者持續(xù)關(guān)注 “內(nèi)循環(huán)”熱度變化及推進情況。另一方面當前市場環(huán)境與供改初期同樣有所差異。從大盤指數(shù)表現(xiàn)來看， 2015 年資本市場經(jīng)歷了股市暴跌，投資者情緒低迷，市場熱點題材

48、較少。 因此供給側(cè)改革的提出吸引了較多注意力，供給側(cè)改革相關(guān)的鋼鐵煤電行業(yè)、央企重組等題材受到了更多的關(guān)注。而當前的股市則相對穩(wěn)定，5G、疫苗等 題材受到較多關(guān)注，寬泛的“內(nèi)循環(huán)”概念熱度則相對較低。圖 21：上證綜指歷史走勢資料來源：Wind；光大證券研究所（2015/1-2020/8）“內(nèi)循環(huán)”初期（2020/5-2020/8）“供給側(cè)”初期（2015/11-2016/2）關(guān)鍵詞熱度關(guān)鍵詞熱度表 7：“供給側(cè)”VS “內(nèi)循環(huán)” 熱點題材對比融資融券23602重組170755G11914新能源10896疫苗9122供給側(cè)8053蘋果8390蘋果7266新能源7984鋼鐵6637特斯拉7499

49、機器人6414芯片7042互聯(lián)網(wǎng)金融6102電池6084一帶一路5875內(nèi)循環(huán)2818大數(shù)據(jù)5622資料來源：通聯(lián)數(shù)據(jù)，光大證券研究所“內(nèi)循環(huán)”已獲得券商研究的高度關(guān)注。 雖然總體新聞熱度仍較低，但“內(nèi)循環(huán)”已引起券商研究的高度關(guān)注。從新聞媒體構(gòu)成來看，與“供給側(cè)”提出階段相似，官方媒體發(fā)布+財經(jīng)媒體轉(zhuǎn)發(fā)的擴散模式在“內(nèi)循環(huán)”時期依然成立，其中財經(jīng)媒體占比最高，達到 40%-70%的水平，而官方媒體則達到了 20%-40%的水平。但由于“供給側(cè)”對行業(yè)走勢影響顯著的歷史經(jīng)驗使得機構(gòu)對“內(nèi)循環(huán)”的預期效果更有信心，券商研究數(shù)量顯著高于 “供給側(cè)”初期，當前占比已達到 10%左右。圖 22：“供給

50、側(cè)”新聞數(shù)量統(tǒng)計：分媒體圖 23：“內(nèi)循環(huán)”新聞數(shù)量統(tǒng)計：分媒體財經(jīng)媒體 官方媒體 行業(yè)媒體 行業(yè)消息 其他 券商研究 外媒 一般網(wǎng)絡媒體100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%2015102015122016022016042016062016082016102016122017022017042017062017082017102017122018022018042018062018082018102018122019022019042019062019082019102019120%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%財經(jīng)媒體官方媒體行

51、業(yè)媒體其他券商研究一般網(wǎng)絡媒體 資料來源：通聯(lián)數(shù)據(jù)，光大證券研究所（2015/10-2019-12）單位：條資料來源：通聯(lián)數(shù)據(jù)，光大證券研究所（2020/7/22-2020/8/20）單位：條、涉及行業(yè)廣泛：制造、消費均密切相關(guān)如上文所述，“內(nèi)循環(huán)”整體新聞熱度較低的部分原因是其涉及到的行業(yè)、產(chǎn)業(yè)更為廣泛，各行業(yè)具體措施的推出或需要更長的規(guī)劃時間。我們將“內(nèi)循環(huán)”相關(guān)新聞關(guān)聯(lián)至申萬一級行業(yè)并進行統(tǒng)計。可以看出，從新聞數(shù)據(jù)來看，與聚焦于鋼鐵、煤電、農(nóng)業(yè)的“供給側(cè)”改革不同、“內(nèi)循環(huán)”概念涉及到的行業(yè)確實更分散。科技、制造、消費行業(yè)均被認為與“內(nèi)循環(huán)”密切相關(guān)。除銀行、非銀外，被提及次數(shù)較高的行業(yè)

52、包括房地產(chǎn)、計算機、農(nóng)林牧漁、機械設備、交運、汽車等行業(yè)。圖 24：“內(nèi)循環(huán)”新聞數(shù)量統(tǒng)計：分行業(yè)商業(yè)貿(mào)易電子 3%3%鋼鐵3%通信 3%建筑材料其他14%非銀金融18%銀行13%5%計算機7%房地產(chǎn)9%交通運輸5%機械設備6%農(nóng)林牧漁6%資料來源：通聯(lián)數(shù)據(jù)，光大證券研究所（2020/7/22-2020/8/20）從“供給側(cè)”改革的案例分析中，我們得到經(jīng)驗：需要具體改革措施的提出和實施，才能影響市場預期和相關(guān)行業(yè)的走勢，且同時需考慮到具體事件對行業(yè)盈利的影響方向。因此，接下來我們簡要分析“內(nèi)循環(huán)”涉及到的相關(guān)行業(yè)邏輯，建議投資者持續(xù)關(guān)注具體措施的推進。房地產(chǎn)：政策調(diào)控基調(diào)不變，但流動性寬松和地方財政壓力帶來估值修復機會。房貸余額占 GDP 比重逐年增加，居民背負高額房貸，消費意愿受到限制。要實現(xiàn)“內(nèi)循環(huán)”，擴大內(nèi)需，