1、罷財務報表分析藍辦田股份案例扳一、挨 礙藍田年財務分析拜（一）岸 半靜態分析埃稗 33芭,106,70岸3.98(斑流動資產合計背)笆藹 凹流動比率礙= 哎-壩-扳 = 0.77奧(笆流動比率安)懊把 奧 560,7辦13,384.案09氨（流動負債合計半）絆藍田股份的流動鞍比率小于哎1疤，意味著其短期瓣可轉換成現金的按流動資產不足以阿償還到期流動負壩債，償還短期債吧務能力弱。頒433,106熬,703.98岸（流動資產合計板）八-236,38隘4,086.7翱2疤（存貨凈額）壩 癌速動比率耙= 疤把-拜-吧-邦 = 0.叭35 (案速動比率斑)敗凹 翱 560,盎713,384昂.09壩（流

2、動負債合計耙）把藍田股份的傲速動比率只有罷0.35壩，這意味著，扣熬除存貨后，藍田絆股份的流動資產胺只能償還稗35拜的到期流動負搬債。拔凈營運資金半=433,10瓣6,703.9翱8(耙流動資產合計按) 矮八 560,71半3,384.0骯9壩（流動負債合計皚）伴= 半唉127,606邦,680.11半（凈營運資金）辦伴藍田股份搬2000巴年凈營運資金是靶負數，有叭1.3挨億元的凈營運資斑金缺口。這意味扳著藍田股份將不背能按時償還氨12.7昂億元的到期流動盎負債。礙2001皚年中期主要財務骯指標板 傲 唉 柏 俺 20百01年中期 爸 2000挨年中期 壩2001年中期靶/2000年中霸期辦凈

3、利潤襖(皚萬元盎) 哎 168奧61.20 挨 拌 18616.艾38 笆 白 90.6氨0% 俺每股收益(元)唉 襖 扳0.378 笆 昂 0.懊417 阿 鞍 90.癌70% 瓣凈資產收益率吧(%) 哀 7.6把6扮1 拌 胺 9.60 斑 邦 皚 79.80%挨 敖扣除非經常性損拔益后傲 扒的每股收益(元白) 敗 0背.416 絆 班 0.4扒14 稗 罷 100.4澳8% 邦 壩 邦 盎 爸 板 2001.6柏.30 襖 200按0.12.31阿 澳 期末/期初耙每股凈資產白(埃元扮) 啊 4擺.934 礙 笆 4.55拜7 癌 愛 108.奧30% 挨藍田的歷年報表骯顯示，公司的經靶

4、營業績十分良好拌，資產回報率名瓣列上市公司前矛阿。最近三年的每把股收益分別為稗0按耙82吧元、叭1壩瓣15搬元和扮0皚跋97柏元，凈資產收益唉率高達拜28搬般9吧、稗29敖扳3斑、罷19板邦8俺。霸2001辦年中報業績雖有啊較大下降，但每疤股收益仍達岸0疤擺378靶元，凈資產收益哀率為按7壩翱661氨，資產回報率霸指標不僅遠高于版農業類公司平均扳水平，而且遠高案于其它各行業優胺秀公司，如通信盎設備行業的中興哎通訊（岸5.42%岸），房地產行業拌的深萬科（哎5.59%頒），高科技行業版的清華同方（芭5.27%罷）。耙（二）動態半分析唉資產結構趨埃勢分析扮藍田股份啊1997扒年至扳2000疤年資產

5、逐年上升白主要由于固定資板產逐年上升，流笆動資產逐年下降啊，到吧2000把年資產主要由固芭定資產構成。翱短期債芭務償還能力趨勢艾分析耙藍田股份藹1997伴至骯2000岸年固定資產周轉耙率和流動比率趨吧勢圖顯示，藍田罷股份澳1997扳年至稗2000八年固定資產周轉拌率和流動比率逐版年下降，到奧2000班年二者均小于愛1版。這說明藍田股耙份經營活動創造敖的現金流量補充百固定資產投資占艾用資金的能力越昂來越弱，償還短哀期債務能力越來佰越弱。哀組合趨搬勢分析百藍田股份昂1997捌年至耙2000絆年主營業務收入巴、經營活動產生安的現金流量凈額懊和固定資產逐年斑同步上升，其中藹，固定資產增長把超過主營業務

6、收案入；應收帳款逐奧年下降。盎二、藍天股佰份財務狀況的具般體分析俺根據以上趨勢分疤析，我們尋找到霸判斷藍田股份會哎計報表反映其財啊務狀況及經營成稗果和現金流量情背況真實程度的重皚要線索如下：氨班第一、絆 白藍田股份澳1998壩年至爸2000巴年流動資產逐年跋下降，其中，應氨收帳款和胺“扮其他流動資產吧”鞍項目逐年下降，礙到懊2000藹年流動資產主要般由存貨和貨幣資耙金構成。壩第二、熬 唉藍田股份埃1997壩年至埃2000百年資產逐年上升絆主要由于固定資八產逐年上升，流稗動資產逐年下降班，到凹2000絆年資產主要由固鞍定資產構成。按第三、埃 皚藍田股份八1997澳年至笆2000稗年固定資產周轉艾

7、率和流動比率逐壩年下降，到奧2000奧年二者均小于絆1奧。這說明藍田股班份經營活動創造矮的現金流量補充癌固定資產投資占跋用資金的能力越礙來越弱，償還短扮期債務能力越來哎越弱。拜第四、啊 般藍田股份拔1997頒年至捌2000稗年主營業務收入叭、經營活動產生半的現金流量凈額般和固定資產逐年氨同步上升，其中頒，固定資產增長板超過主營業務收愛入；應收帳款逐澳年下降。這說明芭藍田股份的拔“哎錢貨兩清扳”扮的交易越來越多拔，賒銷越來越少芭。八第五、盎 啊固定資產增長速捌度幾乎與隘“藹經營活動產生的埃現金流量凈額半”皚增長速度同步。拔這說明藍田股份隘將絕大部分鞍“翱經營活動產生的艾現金流量凈額熬”伴轉變為固

8、定資產啊。伴第六、澳 絆藍田股份流動資拔產持續下降，應白收帳款大幅度下俺降，而存貨鞍1997笆和白1998邦年大幅度上升后敗，保持穩定增長岸趨勢。存貨占流鞍動資產比例逐年班直線上升，存貨安占資產比例拔1998癌年以后保持在暗10凹爸15笆之間。搬根據趨勢分盎析發現的線索，叭我們可以發現藍敖田股份的主營業啊務收入中可以證般實銷售收入的應盎收帳款越來越少阿，無法查詢交易巴憑證的現金收入胺越來越多。藍田耙股份的主營業務爸收入越來越多地愛通過巴“埃經營活動產生的捌現金流量凈額敖”扳轉化為如絆“按漁塘升級改造懊”哀等固定資產。第挨三部分霸 盎同業比較藍田股罷份兩項主營業務唉傲農副水產品業務盎和飲料業務的

9、行把業分類分別是版“埃A07拌漁業叭”扮或般“奧A0705傲淡水漁業靶”懊和伴“隘C0凹食品、飲料礙”凹或拌“吧C05罷飲料制造業愛”挨或昂“艾C0510稗軟飲料制造業阿”拜。百“愛A07伴漁業拜”靶同業企業比較對岸象為武昌魚、洞暗庭水殖、華龍集鞍團、中水漁業。柏二、岸 佰資產規模擴張和藹公司業績的情況岸及疑點跋（一）資產規模敗擴張和公司業績百的情況岸藍田股份骯(600709愛)瓣于癌1996昂年發行上市，從邦公布的財務報告胺來看，該公司上敗市后一直保持著罷優異的經營業績巴：總資產規模從俺上市前的藹2.66愛億元發展到岸2000柏年末的礙28.38邦億元，增長了近霸10俺倍；上市后凈資唉產收益

10、率始終維骯持在極高的水平挨，跋 傲最近三年更是高安達昂28.9%昂、班29.3%辦、挨19.8%拜，每股收益分別芭為爸0.82佰元、暗1.15藹元和白0.97巴元，位于上市公頒司的最前列。骯（二）資產規模俺擴張和公司業績翱的疑點及具體分罷析翱作為一家傳統的氨農業和食品加工安企業，能夠取得疤如此驕人的業績拔確實出乎一般人背的想象。筆者依傲據藍田股份上市八后歷年的財務報跋告鞍(敖截止爸2000傲年報霸)爸以及相關公開信昂息對該企業的財拌務作了客觀分析半，發現其中一些叭問題可能還需要笆公司方面作出進八一步說明。稗歷年財務報愛告顯示，該公司把資產規模這幾年罷擴張過快，其增奧長與業務的擴張頒不成比例，這

11、反傲映在公司的總資挨產周轉率近三年佰內下降較快，分奧別為扒0.96癌、背0.79凹和笆0.65氨。伴具體地從資按產構成來看，藍般田股份上市后的斑流動資產規模基半本在一定區間內艾變動，而固定資啊產盎(伴包括在建工程阿)礙的增長速度卻要藹遠遠高于流動資柏產，公司每年都昂有巨資用于工程敗建設。至襖2000笆年底，藍田的固藹定資產已達耙21.69靶億，占總資產的凹76.4%啊，可以說公司經扮營收入和其他資伴金來源大部分都安轉化為了固定資安產。岸企業固定資佰產的形成是經營襖收入的轉化或者白是資金支出的資案本化盎(傲即將當期的費用爸支出計為資產的哀增加，而通過折跋舊的形式分攤到版以后各期，如果擺計入在建工

12、程，瓣甚至連折舊都不頒必提熬)昂，因而固定資產骯計價的不實會虛昂增企業經營收入凹或低估當期費用安，從兩方面都能按起到增加當期利伴潤的作用。而藍伴田股份固定資產稗擴張過快，其可叭靠與否無疑決定岸了前幾個年度利敖潤的質量。皚具體分析公壩司歷年報表內的唉在建工程、固定懊資產、累積折舊岸等項目，主要存耙在以下幾點問題愛：靶凹1藹在建工程工期昂拖延，支出超預邦算靶比如公司自版募資金項目胺爸蓮花酒店二期工俺程，扮1996唉年就開始施工一跋直到唉2000壩年末尚未完工，愛至今仍掛在在建熬工程項目上。又搬如洪湖菜籃子二邦期工程，原預算埃2叭億，但截止到巴2000敗年末，公司已累鞍積在此項目上投唉入奧4.17唉

13、億捌(疤包括該工程的細柏分項目頒)斑，超支凹100%癌。對于這些異常吧，公司還未作出扒合理解釋。靶背2笆工程及固定資把產項目分類混淆俺公司對工程氨項目的分界較為鞍模糊，經常在費癌用支出的歸屬上斑混淆，鞍1999柏、般2000叭年報內多次出現背調整在建工程、骯累計折舊項目帳愛面金額的現象。半靶3唉固定資產折舊昂年限過長暗固定資產折瓣舊年限延長，會白降低每年應攤的靶折舊費用，從而伴提高早期年度的霸利潤。根據藍田板2000翱年報信息，該公絆司以前年度制定般的折舊年限過長絆，爸2絆000捌年依據農業企挨業財務制度，隘大幅度縮短了一襖些固定資產的年礙限，增提了巨額鞍折舊，致使當期疤利潤比原折舊政搬策下估

14、算的利潤芭減少靶4800暗萬元。值得指出阿的是農業企業把財務制度拌1993岸年就開始實行，吧為何公司當初不懊依照執行？以往般年度折舊年限過奧長對這些期間的邦利潤產生多大影骯響，公司年度報凹告也未作說明。埃總的來看，啊農業企業的在建佰工程、固定資產版較多涉及對自然昂環境的治理改造翱，具有較大的外爸部性，一些權益襖的歸屬以及費用耙金額很難明確界啊定，給資產計量吧和評估帶來困難氨，一些費用性支罷出是否可以計入拔固定資產也沒有奧明確標準。由于柏農業行業的特殊按性，上市公司除襖依照股份公司會藹計制度外，還應捌參照一些行業會啊計制度和財務制澳度，但這些制度案過于籠統，而且盎大多于板1992拌、傲1993爸

15、年制定并實施，愛是否能夠適應當挨前上市公司大資霸本、高產業化程翱度的運作還存在壩疑問。這一問題鞍也反映在長期待半攤費用、遞延資爸產等其他資產項安目中，比如藍田靶股份將數額巨大百的湖面開發費、班種植基地開發費擺用計入長期待攤敗費用，這些具有巴行業特殊性的費疤用資本化應該加案以說明。安三、啊 盎公司收入的的情壩況及疑點敗（一）公司收入把的的情況跋2000阿年啊3拜月份，藍田股份傲總經理瞿兆玉曾霸公開說：洪湖有板100懊萬畝水面可以開八發，藍田股份現熬在只開發了暗30笆萬畝，而高產值凹的特種養殖魚塘骯面積只有爸1暗萬畝，這種精養敗魚塘每畝產值可藹達按3絆萬元，是粗放經襖營的阿10胺倍，開發潛力還瓣大

16、著哩。案（二）公司跋收入得疑點及具邦體分析癌看到這，很翱多人就會被嚇了柏一跳。辦2000翱年上市的武昌魚傲股份有限公司，懊他們養的武昌魚暗的精養魚塘一畝瓣也就邦2000鞍來塊錢，而武昌巴魚的招股說明書矮也顯示，擁有扮6.5癌萬畝魚塘的武昌罷魚，其養殖收入敗每年只有五六千安萬元，單畝產值笆不足啊1000百元，不到洪湖奧“霸粗放經營吧”敗的疤1/3班，更不消說和藍壩田的胺“扒精養魚塘辦”壩比了。同在江漢隘平原的魚米之鄉藹，武昌魚也不是艾很便宜的魚，為敖什么會有這么大傲的反差？岸按立體養殖笆的說法算，從拔13板塊錢一斤的桂魚矮到三四塊錢一斤半(傲均指市場零售價阿)辦的草魚、鰱魚、頒鯽魚等分層養起半，

17、最后魚的平均凹產值不會超過板15案元爸/班公斤，而正常來岸講，給一級魚販氨子的價格至少要跋低到市場價的一邦半左右。這樣算霸下來，各種魚的搬平均批發價絕不版會超過艾10骯元錢暗/搬公斤。班(愛武昌魚在預測其襖高密度流水養殖鞍項目時的魚價是埃9巴元絆/懊公斤把)邦，按這種算法，按“暗每畝敗3八萬元敖”澳意味著藍田的一拔畝水面最少要產骯3000-40跋00藹公斤魚，就是說扮，不到一米多深扮的水塘里，每平昂方米水面下要有耙50-60扮公斤魚在游動。哀這么大的密度，拜不說別的，光是巴氧氣供應就是大百問題，恐怕只有矮在實驗室里才做巴得到。絆另外，漁業的季挨節性很強，上半愛年喂飼的資金投疤入很大，產出卻柏很

18、少，此時的資壩金周轉速度較慢柏，而下半年現金愛回籠情況較好。岸(頒見武昌魚招股風哀險提示皚)礙然而，我注意到俺藍田股份的中報柏和年報好像從沒挨有反映出這種季氨節性因素，對此靶我也十分不解。八再說藍田的稗那兩種飲料，論哎名氣不比露露、疤椰島等飲料小凹(拔有電視廣告為證澳)矮，看銷售收入也板差不太多，可是翱你向周圍的人打艾聽一下，在這三懊款飲料中，有多凹少比例人會經常皚選擇野蓮汁、野安藕汁？問題來了癌，一年上億罐飲艾料都被誰喝掉了半？幾個億的銷售隘是如何實現的？拔四、壩 挨公司業績的情況吧及疑點啊（一）公司利潤氨的情況瓣藍田股份于八1996耙年發行上市，從稗公布的財務報告霸來看，該公司上哀市后一直

19、保持著凹優異的經營業績跋：上市后凈資產扳收益率始終維持百在極高的水平，安最近三年更是高百達阿28.9%斑、敖29.3%辦、邦19.8%扒，每股收益分別矮為拔0.82翱元、扮1.15哀元和稗0.97頒元，位于滬深兩骯地上市公司前列昂，這對于一家經礙營傳統農業的公稗司無疑是超乎尋唉常的。瓣（二）公司利潤熬的疑點及具體分八析骯1.艾應收帳款怎么會癌如此之少？邦公司唉2000罷年銷售收入拔18.4襖億元，而應收帳暗款僅罷857.2艾萬元。鞍2001愛年中期這一狀況白也未改變：銷售愛收入壩8.2般億元，應收帳款翱3159氨萬元。在現代信氨用經濟條件下，頒無法想象，一家辦現代企業數額如八此巨大的銷售，礙都

20、是在哀“罷一手交錢，一手按交貨班”隘的自然經濟狀態按下完成的？其水胺產品銷售，不可背能是直接與每一頒個消費者進行交耙易，必然需要代按理商進行代理，礙因此水產品銷售跋全部斑“拔以現金交易結算奧”拜的說法是難以成隘立的；而銷售收巴入達哎5哀億元之巨的野藕笆汁、野蓮汁等飲般料，不可能也是癌以現金交易結算隘的吧？吧伴2.爸融資行為為何與翱現金流表現不符埃？稗吧2001半年中報顯示，藍巴田股份加大了對岸銀行資金的依賴柏程度，流動資金瓣借款增加了岸1.93礙億元，增加幅度矮達癌200%跋。這與其良好的跋現金流表現不太安相符。按照公司稗優秀的現金流表邦現，自有資金是耙充足的，況且其般帳上尚有罷11.4澳億元

21、的未分配利巴潤，又何以會這背樣依賴于銀行借辦貸？辦2000鞍年該公司實現經安營性現金凈流量巴7.86盎億元，而投資活靶動產生的現金凈吧流量則為伴-7.15懊億元愛(板絕大部分是固定翱資產投入藹)拌，這兩個數字極搬為相近，這是巧瓣合嗎？敗 3.背產品毛利率怎么搬會如此之高？捌礙2000拜年年報以及挨2001哀中報顯示，藍田百股份水產品的毛艾利率約為鞍32%百，飲料的毛利率昂達捌46%耙左右伴(澳身處同行的深深佰寶的毛利率約氨20%懊，馳名品牌承德阿露露毛利率不足耙30%)辦。從公司銷售的頒產品結構來看，襖以農產品為基礎昂的相關產品，都凹應是低附加值商斑品，一般情況下盎，這種產品結構拔的企業，除非

22、是胺基于以下幾種情愛況才會有如此高盎的毛利率：（伴1鞍）產品市場被公哀司絕對壟斷，產頒品價格由公司完芭全控制；（藹2翱）產品具有超常哀低成本的優勢。阿從實際情況看，版以公司現有的行懊業屬性、市場環阿境、產品技術含唉量等方面進行評霸估，達到這樣高礙的贏利水平的可安能性有多大？阿熬4.隘巨額廣告費用支頒出哪里去了？暗公司稗2000啊年的野藕汁、野瓣蓮汁等飲料的銷愛售收入達到拔5佰億多元，而其中按僅板3590矮萬元是通過集團絆公司遍布于全國耙的銷售網點銷售跋的，僅占股份公擺司銷售量的芭1.9%瓣，啊2001熬年中報顯示的情隘況也基本如此。壩而野藕汁、野蓮啊汁在中央電視臺按投放的巨額廣告扒費用應該是由

23、礙“罷中國藍田總公司盎”班投放的，因為在奧股份公司的報表奧中找不到巨額的傲廣告費用支出。八這里是否存在著把虛增股份公司利愛潤的嫌疑？埃氨5.靶職工每月收入僅岸100背多元？跋從現金流量熬表阿“邦支付給職工以及百為職工支付的現礙金佰”礙欄中看出，安2000白年度該公司職工愛工資支出為疤2256襖萬元，以壩13000疤個職工計，人均懊每月收入僅壩144.5百元，伴2001芭年上半年人均收斑入為跋185傲元。如此低廉的唉收入水平，對于捌員工罷30埃以上為大專水平挨的藍田股份職工背，對于歷年業績罷如此優異的藍田鞍股份而言，合于叭情理嗎？愛年報顯示，翱2000捌年利潤總額半5拔億元。據清華大靶學經濟管理

24、學院哎肖星博士的分析岸，藍田股份的利懊潤事實上主要來邦源于洪湖水產公礙司。版在藍田笆20唉萬畝的可開發水岸面中，從生產者敗的角度分析利潤把構成，洪湖水產敗的利潤來源有兩癌塊：一是承包給叭當地農戶自由養凹殖的約壩1霸萬畝水面，另一芭個是由公司職工敖經營的霸19哎萬畝水面岸(稗不包括正在開發俺的凹3背期工程的愛10伴萬畝水面柏)絆。在自己職工經般營的跋19澳萬畝中又有約捌2扒萬畝是用來搞生耙態旅游的，由一啊個生態旅游公司埃管理哎(叭包括對承包的一辦部分進行管理版)骯。藍田股份般2000澳年年報以及吧2001昂年中報顯示，藍捌田股份水產品的搬毛利率約為辦32%百，飲料的毛利率疤達耙46%哎左右。顯然

25、，其皚超額利潤來自于捌生態旅游和承包翱這兩部分以外的背特種養殖和飲料盎業務。澳據記者掌握翱的資料，生態旅拌游公司敗2000昂年的收入占水產挨公司當年總收入懊的胺1阿按6挨強。今年，客流板量在增加近一倍胺的情況下，日客翱流量達到壩1000柏人，現金收入哀18絆萬左右。也就是柏說，旅游公司在敖不考慮淡旺季的背情況下，去年的胺收入應是熬3500翱萬元。承包給農跋戶的艾1案萬畝水面，去年搬農戶每畝每年交挨給藍田哎320氨元，除去固定資愛產以外的成本，盎藍田每畝收益為骯2拌00按元左右，總收入敗為百200挨萬。這樣計算，靶水產公司的總收把入應是邦2.5敗億，而不是報表邦所稱的案5藹個億。芭如果考慮固阿定

26、資產的投入，吧包括龐大的圍湖把造堰工程，巨大挨的生態旅游的賓壩館、景點等的基唉礎建設，按照慣拌例，旅游景點至暗少要在五年以后背才能開始贏利，捌即使從把96伴年建設生態旅游八開發的佰2俺萬畝水面算起，按至今，旅游業務安剛過盈虧平衡點柏，是沒有任何利襖潤率可言的。那跋么，另外稗2.5隘億元從何而來？五、 公司造假隘據中國證監會壩1999耙年澳10柏月公布的查處結伴果，藍田股份在邦股票發行申報材板料中，偽造有關芭批復和土地證，罷虛增公司無形資懊產捌1100骯萬元；偽造三個愛銀行賬戶瓣1995稗年板12癌月的銀行對賬單按，虛增銀行存款矮2770隘萬元；將公司公案開發行前的總股八本的耙8370藹萬股改為

27、盎6696八萬股，對公司國礙家股、法人股和襖內部職工股的數捌額作相應縮減，熬隱瞞內部職工股拔在癌1995跋年班11般月邦6捌日至般1996搬年按5熬月敗2挨日在沈陽產權交絆易報價系統掛牌藹交易的事宜。愛問題還遠不止于拔欺詐上市留下的般陰影，藍田股份霸直到岸2001昂年中期的業績仍般難以讓投資者信阿服。首先，業績巴有控股股東操縱挨之嫌。藍田股份礙雖聲稱公司已與皚控股股東做到辦“骯三分開霸”骯，但其版“搬三分開稗”罷是真是假難辨。敖藍田股份的經營跋活動與中國藍田盎總公司關系密切昂，該公司董事、叭原董事長兼總經板理瞿兆玉，同時愛任中國藍田總公白司法定代表人。疤中國藍田總公司八是藍田股份第一敖大股東湖

28、北洪湖礙藍田經濟技術開翱發公司的控股股疤東，兩者間實際佰屬奧“扳爺孫絆”凹關系。中國藍田板總公司作為藍田爸股份的代銷商，啊其代銷數額雖不礙可觀，但作用卻皚驚人。據中報顯捌示，隘2001白年上半年，中國跋藍田總公司代銷疤759.47案萬元商品，占當頒期藍田股份銷貨敗的盎0.93%笆。而藍田股份生癌產的野藕汁、野拌蓮汁、紅心鴨蛋背等產品在中央電爸視臺第一套節目耙黃金時間的廣告把，及公交車、路隘牌等廣告均由中笆國藍田總公司支阿付費用，且公司百也沒有承諾在未矮來支付該廣告費壩用。藍田股份的岸廣告費如此開支壩，讓頭腦清醒的拌投資者疑竇叢生氨。問題在于兩點把：其一，高額廣擺告費由中國藍田拔總公司義務代付藹

29、，藍田股份的營隘業費用失真，凈芭利潤含大量水分叭。其二，中國藍盎田總公司又有多背大的能力繼續負矮擔這筆巨額費用扒而不需要任何回凹報？藍田股份未安來的業績可能面巴臨暗“叭縮水班”罷。扒其次，魚塘氨里的業績神話能般維持多久。藍田熬股份上市后的業埃績增長令人驚嘆把，該公司敗1995凹年凈利潤疤2743.72般萬元，胺1996骯年上市當年翻番跋實現拌5927骯萬元，稗1997凹年至按1999盎年三年分別為奧14261.8柏7頒萬元、爸36472.3半4礙萬元和胺54302.7頒7把萬元。藍田股份阿的業績增長就似礙“背放衛星埃”啊，幾乎年年實現版翻番增長，直到芭2000八年后才出現萎縮絆，降至辦4316

30、2.8笆6藹萬元。藍田股份扒的業績主要來自捌“扳神奇艾”背的魚塘效益，原白總經理瞿兆玉曾扳在去年俺3拔月稱，幾年來產啊品始終處于不愁氨銷的狀態。瞿兆昂玉繼而介紹，洪哀湖有愛100般萬畝水面可以開辦發，藍田股份現佰在只開發了搬30昂萬畝，而高產值巴的特種養殖魚塘佰面積只有俺1扳萬畝，這種精養熬魚塘每畝產值可背達胺3啊萬元，是粗放經奧營的矮10扮倍。據有關報道斑稱，藍田股份在巴精養魚塘推行高拔密度魚鴨配套養奧殖技術，每畝平靶均產成魚由八350班公斤提高到奧1000拜公斤，加上養鴨捌收入，每畝平均般收入由跋1400般元提高到近萬元頒，養殖成本降低八20%邦。另外，藍田股骯份在洪湖飼養的啊紅心野鴨蛋供

31、不案應求，實現原料靶自給后，每枚可奧增加毛利拜0.3笆元。而同樣是在皚湖北養魚，去年八上市的武昌魚在哀招股說明書中稱阿，公司壩6.5拔萬畝魚塘的武昌敗魚，養殖收入每礙年五六千萬元，爸單畝產值不足搬1000奧元。藍田股份創板造了武昌魚敗30骯倍的魚塘養殖業襖績，其奇跡有多愛少可信度？如今矮已越來越遭懷疑疤。案再次，應收扒賬款之迷解釋離罷奇。藍田股份去瓣年主營業務收入邦18.4霸億元，而應收賬拜款僅拜857般萬元。公司方面白稱，由于公司基拔地地處洪湖市瞿巴家灣鎮，占公司熬產品俺70%稗的水產品在養殖挨基地現場成交，笆上門提貨的客戶凹中個體比重大，斑當地銀行沒有開案通全國聯行業務伴，客戶辦理銀行胺電

32、匯或銀行匯票暗結算貨款業務，佰必須繞道敖70捌公里去洪湖市區癌辦理，故采用稗“按錢貨兩清俺”板方式結算成為慣罷例，造成應收賬把款數額極小。藍礙田股份的這一解敗釋引出新的疑問白，該公司似乎在胺上市公司中又創巴一項奇跡，即近安18隘億多主營業務收靶入主要靠現金交岸易完成。稍懂財稗會知識的人士，哎勢必對藍田股份稗“邦錢貨兩清捌”哎方式結算下的銷八售收入確認產生八懷疑。另外，藍熬田股份去年野藕絆汁、野蓮汁等飲背料銷售收入達哎5.29盎億元，難道飲料挨銷售是因市場供愛不應求而未出現辦應收賬款嗎？襖第四，關聯凹方其他應付款數扮額巨大。與其他八上市公司的控股半股東占用資金，熬導致上市公司其胺他應收款數額巨埃

33、大相反，藍田股敗份倒是占用了中翱國藍田總公司等按關聯方巨額資金芭。頒2001佰年中報顯示，關背聯方其他應付款拜余額唉2.22奧億元。其中，向扒湖北洪湖藍田經澳濟技術開發公司阿借款扒2884.4襖萬元，其余均向愛中國藍田總公司皚及其子公司借款挨，僅中國藍田總斑公司直接借款達吧1.93拌億元。如同代付按廣告費一樣，中埃國藍田總公司就版似在為藍田股份襖盡某種義務，就骯連敖1999扒年因上市造假被班處以的行政罰款挨100把萬元，也是由中背國藍田總公司代辦為墊付。一家年敗盈利近五億元、案未分配利潤多達矮10皚億元的上市公司昂，如此資金運用懊捉襟見肘簡直讓愛人難以理解。暗六、藍田造假，芭假在何處？絆鞍 吧

34、藍田年報發布于叭月日，補充擺公告刊登于月班日，一般性佰的技術差錯隔幾瓣天就出來俺“襖打補丁翱”稗了，而藍田的補跋充公告相隔一個奧來月，可見決非扮小事。癌 爸該補充公告案主要是就母公司絆報表中的疤“百其他應收款半”按科目作補充披露芭。原來，母公司昂賬下其他應收款啊高達稗16.44般億元，占其凈資板產巴21.78敗億元的比重達頒75.48稗，這么大一筆案巨款借給誰了呢辦？讀了補充公告霸，我們才知道，骯16.44俺億元其他應收款芭中，全資子公司凹藍田水產開發公氨司一家就達隘1壩6.275八億元，這翱16鞍億多的欠款，主疤要包括兩塊：皚、水產公司哎年到岸年五年內創造疤的利潤共皚億元，這些傲利潤均俺“板

35、轉作內部往來處扒理霸”壩，借回給水產公瓣司；、母公司澳借給水產公司流耙動資金叭億元。埃 埃藍田股份自按年月癌上市以來，母公佰司主業年年虧損捌，、藹、按、年絆幾乎每年翻番的罷利潤主要來自水疤產公司，這年愛公司累計實現利熬潤億罷元，而來自水產捌公司的就達柏億元，比案例為伴；年板和年中八期藍田股份利潤昂分別為氨萬元和傲萬元，其中邦母公司的投資收凹益（主要為水產疤公司利潤上交）澳為萬拔元和八萬元，比例更高背達昂和柏。年藍背田股份上市時對岸水產公司的投資案僅萬元般，到年昂年報投資已增至霸億元藹，而當年其貢獻骯的利潤就達愛億元，投資百回報率高達白。霸 挨由于藍田股叭份從不披露水產頒公司報表，人們叭對水產公

36、司怎么傲會有這么高的利頒潤一直心存疑慮安。這一則并不起辦眼的補充公告，巴終于讓人們明白盎了，原來水產公案司的高利潤一上挨交母公司，做完稗報表后旋即暗“吧借搬”爸了回去，熬年以來累計佰“按創利搬”邦億多元，借澳出去的案“埃其他應收款罷”艾也是億多元搬。有意思的是，扮對水產公司歷年壩實現的利潤，均敖作耙“敖內部往來處理氨”懊的決定，據補充耙公告說，董事會翱曾于年捌元月、按年月和白年元月分別作半出過決議，藍田奧股份卻均未披露皚。這億多艾“襖利潤按”艾的一來一回又說把明了什么？相信阿明眼人已經有所叭領悟。八 壩也許是案年年報被要奧求補充披露，到癌年中報板，有關水產公司翱的主要指標作了胺重大調整。水產白

37、公司欠母公司的疤其他應收款從拌億元吧降為億敖元；母公司對水澳產公司的長期投壩資則由鞍億元增至扳億元，公案司解釋說，主要斑是原來將億骯多利潤作為借給安水產公司的欠款稗，現在改為投資百了。億多元藹投資上半年上交叭母公司投資收益胺億元，瓣回報率近半（比上文提及的澳全年的回八報率低得多了，按由此我們領教了案財務科目稍作調靶整便會出現多大半變化的財務游戲哀），當然，這埃億元投資昂收益，也沒有像昂前幾年那樣立即奧“隘借出藹”巴，而是繼續作為班水產公司的追加板投資。但是，不辦管是借款也好，柏還是追加投資也靶好，總之一句話藹，水產公司的高柏額利潤始終留在癌水產公司，并沒氨有進入藍田股份扒的銀行賬戶。這芭同天津

38、廣夏的氨“靶高額利潤扮”罷并沒有進入銀廣把夏戶頭，又何其佰相似乃爾！八 爸 襖藍田股份上市唉以來始終以績優骯示人，而且現金挨流也相當不錯。暗例如，扮年和年笆中期凈利潤為礙億元和哎億元，經把營活動產生的現柏金凈流入為巴億元和辦億元。多年唉來人們總是以為扳，利潤可以包裝哀，可現金流不能隘包裝，這正是市唉場對藍田業績一巴直有懷疑，可一礙直拿不出足夠依般據的理由之所在柏。可是，現金流襖這么好的一家公哀司，上市以來僅拔年派過耙一次息，為翱派，矮億股共需流出現扒金近萬矮元，然而，中報翱顯示，在應付股班利欄下仍有凹余萬元，也阿就是說僅僅是流礙通股東的紅利付扳出去了，非流通氨股大股東都還欠骯著；另外，公司隘還

39、欠應交稅金敗多萬元，罷其他應付款爸億元。現金俺流那么好卻到處愛欠款，這一現金靶流到底是否真實罷？搬 哀在歷次年報啊、中報中，公司矮總是提及其產品矮由中國藍田總公藹司代銷，可每年隘的代銷額不過幾叭千萬元，而公司扳近兩年銷售收入八卻達億元之稗多，各地市場卻吧又很少見到藍田哀牌野藕汁、野蓮鞍汁、野鴨蛋等產按品，要知道這一礙類價格并不高的半農副產品，真要邦銷售億元，捌市場上將會有多拔大的影響啊。瓣 鞍值得注意的跋是，負責給藍田背審計的一直是原安沈陽、現華倫會愛計師事務所的兩骯位會計師，出具昂的始終是無保留稗意見的標準報告八，包括當初的偽敖造銀行存單和土叭地證上市，招股靶書和上市公告都昂是他二人審計，唉

40、而且藍田從沈陽稗遷址到湖北，同皚兩位會計師的友斑誼一直牢不可破唉。七、股權之謎 哀記者調查獲得的拔資料顯示：背1998暗年把1耙月安9斑日，由瞿兆玉簽拔字向國家工商行背政管理局遞交了疤“半企業申請變更登拌記注冊書骯”骯，主要變更的地暗方有兩處，企業盎法人名稱由背“半中國農業物質供八銷總公司鞍”岸變革為霸“俺中國藍田總公司澳”佰，法定代表人由疤“扳張仲銘敗”巴申請變更為耙“拌瞿兆玉柏”扒。不久中國藍田艾問世，中國藍田靶總公司出現后的骯一大怪事是，從唉誕生那天起與藍愛田股份的關系就伴很微妙。在雙方艾的關聯交易中，柏藍田股份似乎總埃在占便宜。藍田盎股份上億元的廣笆告費都由中國藍般田支付，就連藍隘田股

41、份因為上市捌造假的行政罰款敗，也是由中國藍扳田墊付的，無私罷奉獻精神似乎發矮揚到家了。敖財經記敗者康偉平指出，拔“般他說這兩個公司胺就像我的兩個兒哎子，我不能看著擺一個兒子有飯吃隘，另一個兒子沒邦飯吃把”吧言下之意，資金敗在里面的流動是爸非常正常的。康胺偉平說顯然是不翱正常，而且這里澳面很蹊蹺。瓣“瓣為什么它們共有唉一個法人，而股癌權上沒有一點聯吧系，而同時經濟胺上的聯系如此緊扮密。吧”昂從已經判決霸的案件看，藍田懊公司一律敗訴。岸記者注意到：這擺11安案件的被告是中敖國藍田總公司、藹洪湖藍田經濟技敖術開發公司，湖哎北江湖生態農業唉股份公司，涉及癌的案由都是借款靶和擔保。那這三擺家公司之間究竟

42、吧是什么樣的關系敗？據記者調查：辦ST班生態，也就是藍骯田股份的第一大霸股東是洪湖藍田白經濟技術開發公岸司，它占邦ST白生態總股本的礙35%昂。而洪湖藍田的皚控股股東是中國鞍藍田總公司，因藹此芭ST拌生態是中國藍田版的孫公司。記者扒發現在柏2001昂年年報中，第一絆次公布了洪湖藍扳田的股本情況，疤原來瞿兆玉個人跋是洪湖藍田的第挨一大股東，出資鞍1300昂萬元，持股比例啊是昂79%藹。這就不難理解藹瞿兆玉為什么說版中國藍田和藍田瓣股份是他的兩個矮兒子了，不難理瓣解中國藍田為什俺么要胺“瓣無私奉獻八”奧了。其實對于瞿霸兆玉來說，這兩把個公司就象他的岸兩個口袋，資金搬移動就象是骯“暗左口袋到右口袋疤

43、”澳。而圈錢是瞿兆熬玉控制藍田系公翱司的主要目的。隘整個藍田系公司俺欠銀行的資金超捌出霸20壩億元。而藍田公爸司已經是空殼，鞍股東權益是負數哀。在按ST鞍生態命懸一發之藹際，讓我們一起伴回顧靶“辦藍田神話邦”耙凋零的過程。挨八、藍天股份的擺啟示耙與銀廣夏、鄭百擺文等造假上市公鞍司相比，藍田股敖份堪稱最精致的罷假貨，因為這個半假貨竟然還在很捌長時間里經得起扳專家的挑剔，且扒監管部門難以查耙到造假的直接證百據。藍田股份去耙年艾10埃月上旬公告正在扮接受中國證監會拔的調查，而該次半調查其實已經是隘證監會一年以來奧第四次進駐藍田按股份，與第三次把調查僅時隔一個絆月。據報道，證辦監會的有關人士盎承認，雖

44、然證券按市場上一直對藍扮田股份疑團重重跋，但農業專家、版農業管理官員對般藍田的經營和業背績一般都沒有太癌多異議。例如，頒輿論曾對藍田股搬份應收賬款占主翱營業務收入比重癌較低及現金流過靶大提出質疑，而芭藍田股份搬出農哀業問題專家的觀靶點作解釋，稱農稗業企業的現金流佰過大是不得已而八為之的普遍現象壩。如今藍田股份佰雖被初步揭開利盎潤造假的丑陋面懊目，但對商業銀絆行和中小投資者巴似乎一切都已經扳晚矣。那么，是瓣什么原因導致藍班田案如此滯后地稗被發現和查處，熬現行制度又該作哎何檢討呢？班 罷 笆（一）對上市公按司違法行為的司霸法介入滯后。安藍田股份笆1999岸年被查出上市時伴存在嚴重的造假俺行為，涉及

45、偽造敖有關批復和土地艾證，虛增公司無叭形資產，偽造銀半行賬戶，以及叭“案壓縮頒”礙公司公開發行前安的總股本等違法擺行為。對此，藍傲田股份只是被警傲告并罰款般100昂萬元，瞿兆玉也笆只是被處以警告瓣并罰款疤10斑萬元。記者在本氨報扳1999罷年絆11哎月傲3癌日刊登的藍田白造假怎么罰耙?奧一文中指出，擺“隘藍田股份造假的阿數額之大已屬嚴敗重的經濟犯罪，襖假若對這種背扮包裝澳扒行為打擊不力的絆話，必然還會出昂現疤板后繼案般者昂”八。孰料哀“案后繼鞍”翱者竟然是藍田股唉份的高管，在市傲場對這家公司極疤其敏感的背景下阿，利潤造假仍無骯休止地繼續。要安知道藍田股份上暗市時存在的多項跋違法行為，早已邦經觸犯刑法拌，構成破壞社會扳主義市