1、格局變化加重磅催化，大安全加速成長明確！信息安全自主可控行業(yè)研究報告20482096/36139/20190424 09:192安全可控產(chǎn)業(yè)：格局變化加重磅催化，大安全加速成長明確！行業(yè)格局已經(jīng)迎來巨大變化，如綠盟科技、美亞柏科、360企業(yè)安全、擬科創(chuàng)板上市公司。相關(guān)A股安全公司發(fā)生較大變化，如綠盟科技擬將部 分股權(quán)轉(zhuǎn)讓至中國網(wǎng)安產(chǎn)業(yè)基金，360企業(yè)安全分拆，美亞柏科引入國投智能戰(zhàn)略投資；多家安全公司申報科創(chuàng)板/創(chuàng)業(yè)板上市，投融資后將 帶動公司加速發(fā)展；預計短期內(nèi)行業(yè)競爭將加速，或是龍頭公司強者恒強的機會。多重磅政策催化，如等保2.0、工控安全等。4月15日工信部發(fā)布關(guān)于加強工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全工作

2、的指導意見（征求意見稿）；公安部網(wǎng)絡(luò)安 全保衛(wèi)局處長在壇上表示“等級保護2.0標準有望在2019年4月份出臺”；國務(wù)院國資委發(fā)布了新版中央企業(yè)負責人經(jīng)營業(yè)績考核辦法， 首次將網(wǎng)絡(luò)安全事件納入企業(yè)經(jīng)營重大事項及獎懲名錄。政策不斷細化落地，從法律法規(guī)的大框架到具體指引持續(xù)超預期。3）17Q3至今行業(yè)季度持續(xù)加速明顯，疊加特殊行業(yè)預判19年大幅增長。17Q3-18Q4安全行業(yè)增速分別為10%、23%、22%、28%、32%、25%，18年加速已驗證，預計2019將持續(xù)。2011年前宏觀相關(guān)性明顯，安全行業(yè)滯后經(jīng)濟1-2個季度表現(xiàn)；2013年后弱相關(guān)，采購周期主導。4）2019年四大提振因素。1）五年

3、采購周期”使2018-2020年收入加速概率高；2）驅(qū)動力改變：合規(guī)與自發(fā)需求兼并；3）“等級保護2.0”、安 全集團動作是行業(yè)新邏輯。前者或刺激10倍空間，后者出現(xiàn)大型安全集團的上下游延伸。4）特殊行業(yè)、公安等遞延領(lǐng)域恢復跡象明顯。5) 相關(guān)標的：1）成長領(lǐng)軍：啟明星辰、納思達、深信服、綠盟科技、 紫光股份 2）導入領(lǐng)軍：美亞柏科、太極股份、迪普科技、 3）關(guān)注浪潮信息、任子行、北信源、中孚信息、中國長城主要內(nèi)容等保2.0等多重磅政策落地從法律大框架到行業(yè)具體指引落地，行業(yè)加速明顯競爭格局變化產(chǎn)品及商業(yè)模式差異化逐漸顯現(xiàn)，每個領(lǐng)域都有領(lǐng)軍19年投資判斷四大因素加速，未來5年行業(yè)復合增速上修至

4、24%相關(guān)標的科創(chuàng)板安全受理公司一覽320482096/36139/20190424 09:1941.1 等保發(fā)布10余年迎來重大升級“等級保護”網(wǎng)絡(luò)安全等級保護是指對國家重要信息、法人和其他組織及公民的專有信息以及公開信息和存儲、傳輸、處理這些信息的信息 系統(tǒng)分等級實行安全保護，對信息系統(tǒng)中使用的信息安全產(chǎn)品實行按等級管理，對信息系統(tǒng)中發(fā)生的信息安全事件分等級響應、 處置。等級保護發(fā)展歷程（起步、發(fā)展、推行、新等保）等級保護的流程1.2 等保2.0重視變化等保2.0五大變化框架變化：基本要求變更為安全通用要求和安全擴展 要求等保2.0劃分層級由國家信息安全監(jiān)管部門進行監(jiān)督、檢查，認證要求十分

5、嚴 格第三級以上網(wǎng)絡(luò)上線運行，通過等級測評才可投入運行；每 年開展一次安全測評注：一般等級保護二級以上系統(tǒng)主要集中在黨、政、央企、金融、 能源、通信、鐵路等行業(yè)里。51.2 等保2.0重視變化控制措施分類結(jié)構(gòu)合并整合等保2.0由舊標準的10個分類調(diào)整為8個 分類。應用安全與數(shù)據(jù)安全整合，安全管理機構(gòu) 和人員安全管理整合。并對合并后的8個 分類提出新的要求。標準控制點和要求項的變化等保2.0在控制點要求上并沒有明顯增加， 通過合并整合后相對舊標準略有縮減。標 準 控 制 點 略 有 縮 減控 制 分 類 結(jié) 構(gòu) 整 合61.3 信息安全擴展新維度新增安全擴展要求等保體系框架新增安全擴展要求，分別

6、對 云計算、物聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)、工業(yè)控制各 增加5條新標準信息安全擴展新維度信息安全原有三個維度：生態(tài)角色、應用 行業(yè)、近30種產(chǎn)品（VPN、防火墻、IDP、 UTM等）。等保2.0實際把所有新技術(shù)納入，擴了一 個維度：從傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)安全，到云計算、物 聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)、工業(yè)控制、大數(shù)據(jù)等所 有新技術(shù)帶來的規(guī)范。等保2.0新擴維度圖：信息安全擴展新維度71.4 等保2.0或使市場空間擴一個數(shù)量級工作外延變化：應急處置、災難恢復、通報預警、安全監(jiān)測、綜合考核等重點措施全部納入等保制度并實施，對重要基礎(chǔ)設(shè)施重要系統(tǒng)以及“云、物、移、大、工控”納入等保監(jiān)管，將互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)納入等級保護管理等保2.0實際把所有新

7、技術(shù)納入81.5 政策力度從法律大框架到行業(yè)具體指引落地2017年6月正式實施網(wǎng)絡(luò)安全法后，配套政策、各行業(yè)細分政策/指引相繼出臺，并快速下沉到電信、互聯(lián)網(wǎng)、工 業(yè)、教育、農(nóng)業(yè)、特殊行業(yè)：2017年6月，國家網(wǎng)絡(luò)安全事件應急預案7月，關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施安全保護條例（征求意見稿）、關(guān)于開展2017年電信和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)網(wǎng)絡(luò)安全試點示范工作的通 知；9月，公共互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)安全威脅監(jiān)測與處置辦法、網(wǎng)絡(luò)安全宣傳周12月，工業(yè)控制系統(tǒng)信息安全行動計劃（2018-2020年）、中共中央政治局就實施國家大數(shù)據(jù)戰(zhàn)略進行第二次集體學習2018年2月，2018年教育信息化和網(wǎng)絡(luò)安全工作要點；3月，2018年農(nóng)業(yè)部網(wǎng)絡(luò)安全

8、與信息化工作要點4月，上海市工業(yè)控制系統(tǒng)信息安全行動計劃（20182020年）、關(guān)于推動資本市場服務(wù)網(wǎng)絡(luò)強國建設(shè)的指導意見、 全國網(wǎng)絡(luò)安全和信息化工作會議5月，軍地各級應成立網(wǎng)絡(luò)安全組織領(lǐng)導機構(gòu)；6月，北京海淀區(qū)人民檢察院出臺網(wǎng)絡(luò)安全刑事司法保護白皮書7月，教育部出臺教育系統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)安全事件應急預案11月，公安部151號令公安機關(guān)互聯(lián)網(wǎng)安全監(jiān)督檢查規(guī)定正式實施、中央網(wǎng)信辦聯(lián)合公安部制定發(fā)布具有社會輿論屬性 或社會動員能力的互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)安全評估規(guī)定11月30日實施2019年4月，工信部發(fā)布關(guān)于加強工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全工作的指導意見（征求意見稿）國務(wù)院國資委發(fā)布了新版中央企業(yè)負責人經(jīng)營業(yè)績考核辦法，首次將

9、網(wǎng)絡(luò)安全事件納入企業(yè)經(jīng)營重大事項及獎懲名錄9等級保護1.0時代：需求不足，只能靠合規(guī)只要部署規(guī)定的安全產(chǎn)品基本能免責，合規(guī)需求大于安全能力需求供給（新產(chǎn)品、新技術(shù)、更多的人才、更好的服務(wù)）難以拉動需求每一次產(chǎn)業(yè)擴容來源于重大安全事件（中美黑客戰(zhàn)、震網(wǎng)事件、斯諾登事件）供給側(cè)難以驅(qū)動，通過強制合規(guī)力量拉動需求認識威脅、增加投入、調(diào)整結(jié)構(gòu)等保2.0時代：合規(guī)情況下，安全事件責任自擔需求的IT形態(tài)日益復雜安全攻擊效果追求更強、攻擊手法更多樣需求側(cè)防御體系不足政府、大型企業(yè)：意識增強，自身需求并發(fā)中小型企業(yè)：合規(guī)驅(qū)動供給合規(guī)較弱安全事件突變需求強制供給合規(guī)安全事件資料來源：永信至誠，啟明星辰，申萬宏源

10、研究自發(fā)需求增強合規(guī)安全事件黨政機關(guān)、大型企業(yè) 中小型企業(yè)圖：合規(guī)與自發(fā)需求共同驅(qū)動1.6 驅(qū)動力：合規(guī)驅(qū)動、自發(fā)需求共振101.7 與宏觀經(jīng)濟：疊加采購周期，從強相關(guān)到弱相關(guān)50%25%40%20%30%15%20%10%10%5%0%0%30%60%安全廠商整體收入增速（左軸）名義GDP（右軸）資料來源：IDC，wind，申萬宏源研究強相關(guān)弱相關(guān)疊加 采購周期2011年前：明顯強相關(guān)，安全行業(yè)滯后經(jīng)濟1-2個季度表現(xiàn)2011年-2013年：疊加采購周期，經(jīng)濟相關(guān)性變?nèi)?013年后：弱相關(guān)，采購周期主導圖：宏觀經(jīng)濟相關(guān)性明顯變?nèi)?11.8 遵從“五年規(guī)律”：18已驗證，預計19將持續(xù)下游最大

11、采購方遵循“五年規(guī)律”信息安全與自主可控的下游中，最大的兩個采購方是政府與特殊行業(yè)。由于政府與特殊行業(yè)遵從“五年規(guī)劃”，通常前低后高下圖顯示2010-2017年信息安全產(chǎn)品收入趨勢中，2011-2012年增速常位居10%-20%，2013-2015年飆升至30%-70%；2016-2017年再次平淡（2016年收入中尚留存2015年末預收款，預計修正后2016年實際狀況與2011年類似）按照自主可控與信息安全遵從“五年規(guī)律”，17Q3-18Q3分別同比10%、23%、22%、27%、32%加速上行已驗證， 若考 慮2018特殊行業(yè)影響，增速更佳，推測2019延續(xù)高增類似2014概率大圖：“十二

12、五”規(guī)劃的后三年，季度收入同比增速上修至30%-70%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%02004006008001,0001,2002005Q22005Q32005Q42006Q12006Q22006Q32006Q42007Q12007Q22007Q32007Q42008Q12008Q22008Q32008Q42009Q12009Q22009Q32009Q42010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014

13、Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q3Vendor Revenue (US$M)Value (US$M)資料來源：IDC信息安全季度跟蹤，申萬宏源研究市場規(guī)模同比客戶采購總額同比12主要內(nèi)容等保2.0等多重磅政策落地從法律大框架到行業(yè)具體指引落地，行業(yè)加速明顯競爭格局變化產(chǎn)品及商業(yè)模式差異化逐漸顯現(xiàn)，每個領(lǐng)域都有領(lǐng)軍19年投資判斷四大因素加速，未來5年行業(yè)復合增速上修至24%相關(guān)標的科創(chuàng)板安全受理公司一覽1320482096/

14、36139/20190424 09:19142.1 大安全：安全的涵義由基礎(chǔ)設(shè)施向網(wǎng)絡(luò)空間延伸安全的涵義更廣：傳統(tǒng)安全+自主可控+網(wǎng)絡(luò)空間治理國家網(wǎng)絡(luò)空間安全戰(zhàn)略指出網(wǎng)絡(luò)空間：互聯(lián)網(wǎng)、通信網(wǎng)、計算機系統(tǒng)、自動化控制系統(tǒng)、數(shù)字設(shè)備及其承載的應用、服務(wù) 和數(shù)據(jù)等組成；覆蓋民生、社會、經(jīng)濟、國家主權(quán)習近平419講話：在核心技術(shù)上取得突破、網(wǎng)絡(luò)引導輿論圖：大安全覆蓋面更廣2.2 安全擴容意味著新產(chǎn)品、新場景、新層級防火墻入侵檢測防御IDS安全管理平臺SOC統(tǒng)一威脅管理UTM下一代防火墻NGFW智能分析態(tài)勢感知網(wǎng)絡(luò) 安全X移動安全工控安全物理安全物聯(lián)網(wǎng)安全 云安全關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施 安全數(shù)據(jù)安全業(yè)務(wù)安全網(wǎng)絡(luò)內(nèi)

15、容安全自主可控X-技術(shù)：安全產(chǎn)品增加應對不同類型攻擊從防火墻，到IDP（入侵檢測與防御）、SOC（安全管理平臺）、UTM（統(tǒng)一威脅管理）Y-場景：從網(wǎng)絡(luò)到物理/工控/云/終端/邊緣Z-范圍：大安全涵蓋關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施、自主可控、數(shù)據(jù)安全、業(yè)務(wù)安全、輿情管理、網(wǎng)監(jiān)ZIT層級城市安全Y152.3 安全的五種主要玩家各自有發(fā)展和盈利方式上市安全產(chǎn)品商：賺利潤率的錢擅長產(chǎn)品線1-10條等，銷售、渠道能力強，服 務(wù)能力強自主可控廠商：賺高階產(chǎn)品爆發(fā)的錢安全體系/ICT設(shè)備研發(fā)、戰(zhàn)略配套涉密、特殊行業(yè)央企集成商: 賺周轉(zhuǎn)率的錢為主BAT/云：賺規(guī)模優(yōu)勢的錢與安全廠商合作創(chuàng)業(yè)團隊：賺穩(wěn)定的現(xiàn)金擴產(chǎn)品線不易，擅長

16、1-2種產(chǎn)品或服務(wù)人員穩(wěn)定有難度，逐漸登陸市場創(chuàng)業(yè)團隊永信志誠、知道創(chuàng)宇、明朝萬達等人才分為四類：A)開發(fā)、B）黑客。C)研究、D)安全行業(yè)專家往往是A)B)類人才，優(yōu)質(zhì)公司是罕見具備A)B)C)D)四類人才，且大量投資創(chuàng)業(yè)人才公司中國長城、浪潮信息等 資料來源：360、阿里巴巴、綠盟科技、南洋股份、啟明星辰歷年年報，申萬宏源研究啟明星辰、綠盟科技、深信服、天融信（南洋股 份）、美亞柏科、北信源、（衛(wèi)士通歸入集成）正在IPO 準備IPO中新網(wǎng)安、迪普科技 恒安嘉新上市公司央企集成商太極股份、衛(wèi)士通、烽火集團（非上市）、中國 軟件CETC/CEC/航天科工等集團自主可控上市廠商互聯(lián)網(wǎng)及 公有云商

17、公司從小到大圖：安全的五類參與者BAT/360等公有云安全：不盈利流量模式。與安全廠商不競爭私有云/混合云安全：為政務(wù)客戶提供安全產(chǎn)品， 啟明星辰占優(yōu)或與其合作162.4 安全人才遷移是競爭格局變化潛在反映薪酬：海外BAT安全廠商海外公司（如FireEye、Palo Alto）主要技術(shù)負責人如技術(shù)VP、CTO、首席科學家等是華人BAT這樣的互聯(lián)網(wǎng)巨頭企業(yè)擔任安全相關(guān)要職資料來源：知道創(chuàng)宇，申萬宏源研究圖：安全人才遷移17182.5 BAT與安全廠商合作大于競爭等保2.0明確了責任劃分，海外的aws、IBM，國內(nèi)的阿里、騰訊早已明確云上責任共擔早在2015年，阿里云在國內(nèi)提出建設(shè)云安全生態(tài)騰訊、

18、阿里、華為云等眾多云市場均提供第三方安全廠商產(chǎn)品供客戶選擇圖：騰訊云安全市場提供多安全廠商產(chǎn)品圖：騰訊云安全共擔模型資料來源：騰訊云安全白皮書，申萬宏源研究新華三2018/3/21騰訊新華三助力騰訊“連接一切”中國網(wǎng)安（衛(wèi)士通控股股東） 2018/5/11阿里云合作研制的“網(wǎng)安飛天”安全云平臺 綠盟科技2016/4/20阿里云在流量清洗領(lǐng)域打造最強抗DDoS王牌通付盾2018/9/29騰訊云云端的數(shù)據(jù)安全領(lǐng)域亞信安全2017/8/8騰訊云攜手共筑一體化云安全服務(wù)啟明星辰2017/6/9騰訊云政企客戶云計算項目建設(shè)、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域亞洲誠信2016/9/29騰訊云“云SSL證書申請與管理”的一站

19、式自動化服務(wù)、深信服2016/1/8騰訊云不同虛擬化云平臺部署的軟件下一代防火墻、SSL VPN等安全產(chǎn)品及解決方案；云安全服務(wù)聯(lián)盟成立，首批成員包括騰訊云、深信服、IBM賽門鐵克等企業(yè)綠盟科技2015/12/10騰訊云云計算安全防護領(lǐng)域啟明星辰2015/6/1騰訊企業(yè)終端安全解決方案啟明星辰2017/9/13聯(lián)想云共同探索云時代下，企業(yè)級云服務(wù)和數(shù)據(jù)安全解決方案深度融合的新生態(tài)模式。啟明星辰2017/7/14浪潮加入浪潮云圖計劃，共同為用戶打造“安全可信賴”的云，以應對復雜多變的網(wǎng)絡(luò)威脅。表：云廠商與安全公司合作大于競爭安全公司時間合作對象合作內(nèi)容資料來源：搜狐科技、騰訊科技、申萬宏源研究m

20、19資料來源：啟明星辰、深信 服、綠盟科技、任子行、北 信源、美亞柏科、藍盾股 份、中新賽克、太極股份、 衛(wèi)士通官網(wǎng)，申萬宏源研究由于安全變?yōu)閺碗s，商業(yè)模式跟隨著演進：產(chǎn)品到集成到解決方案到服務(wù)解決方案更需要行業(yè)know-how產(chǎn)品+服務(wù)都做的廠商，形成產(chǎn)品服務(wù)整體解決方案，兼顧利潤率和粘性，往往形成較高壁壘2005全線產(chǎn)品、2015大安全、2017城市安全運維產(chǎn)品+解決方案模式2015戰(zhàn)略升級解決方案+運營，服務(wù)營收占比上升至33%2005集成資質(zhì)、2016涉密集成甲級資質(zhì)、2015公安解決方案2016涉密集成甲級資質(zhì)2014戰(zhàn)略升級“小產(chǎn)品，大服務(wù)”2008-2014集成營收占比33%至7

21、6%，15后自主產(chǎn)品提升，實現(xiàn)解決方案產(chǎn)品+集成服務(wù)集成解決 方案軟硬件 產(chǎn)品運營集成起家，自有產(chǎn)品增加啟明星辰深信服 綠盟科技 任子行 北信源 美亞柏科 藍盾股份 中新賽克 太極股份安全集成起家，2008至今集成業(yè)務(wù)占比陸續(xù)上升至50%衛(wèi)士通圖：商業(yè)模式差異化2.6 商業(yè)模式差異化已經(jīng)明顯2.7 企業(yè)同質(zhì)產(chǎn)品，甚至業(yè)務(wù)領(lǐng)域走向差異化資料來源：啟明星辰、深信服、綠盟科技、藍盾股份、天融信、H3C、北信源、任子行、美亞柏科、中孚信息、360、拓爾思官網(wǎng)，申萬宏源研究防火墻等基礎(chǔ)硬件的起家同質(zhì)化，后期產(chǎn)品差異化主營業(yè)務(wù)差異已顯現(xiàn)（偏基礎(chǔ)、偏網(wǎng)監(jiān)、偏終端），主營外業(yè)務(wù)多樣化（云、電商、電纜、游戲等）

22、安全企業(yè)可在產(chǎn)品深度及行業(yè)廣度的兩個維度發(fā)展，方式稀缺，其理論規(guī)模也更高啟明 星辰深信服綠盟 科技天融信美亞 柏科中孚 信息藍盾 股份H3C360基 礎(chǔ) 設(shè) 施終端網(wǎng) 絡(luò) 空 間拓爾思北信源輿情監(jiān)控 網(wǎng)絡(luò)監(jiān)控 安全審計 保密產(chǎn)品 電子取證上網(wǎng)行為管理終端安全 云安全 工控安全VPN UTM抗DDoSIDS/IPS網(wǎng)絡(luò)隔離 防火墻自主可控（另附）任子行+圖：業(yè)務(wù)差異化2060%50%40%30%20%10%0%內(nèi)容管理統(tǒng)一威脅管理VPN防火墻201620172.8 每個細分領(lǐng)域都有領(lǐng)軍，機會在于成為多領(lǐng)域領(lǐng)軍每家公司的起家產(chǎn)品往往市占率最高每個細分領(lǐng)域都有各自的領(lǐng)軍公司，未來更大的機會在于多領(lǐng)域

23、領(lǐng)域細分領(lǐng)域中，傳統(tǒng)安全硬件CR3逐年提升排名1排名2排名3排名4排名5防火墻天融信（20.28%）華為（19.71%）H3C（17.03%）網(wǎng)御星云（12.73%）迪普科技（7.07%）IDP啟明星辰（24.16%）綠盟科技（20.96%）天融信（11.23%）H3C（10.77%）迪普科技（6.4%）內(nèi)容管理深信服（27.48%）360企業(yè)安全（13.98%）H3C（5.02%）symantec（5.41%）Blue Coat（5.25%）UTM網(wǎng)御星云（15.82%）深信服（14.48%）山石網(wǎng)科（11.68%）360企業(yè)安全（13.37%）華為（9.13%)VPN深信服（35.29%)

24、啟明星辰（13.16%）天融信（7.51%）某公司（0.95%）華為（0.56%）表：每個領(lǐng)域都有領(lǐng)軍公司資料來源：IDC，申萬宏源研究圖：CR3提升資料來源：IDC，申萬宏源研究212.9 安全龍頭動作頻傳，或是行業(yè)整合機會360：轉(zhuǎn)讓奇安信，實施“大安全”戰(zhàn)略三六零4月12日晚間公告稱，董事會同意公司對外轉(zhuǎn)讓所持北京奇安信科技有限公司的全部股權(quán)，涉及股權(quán)22.5856%，交易 金額為人民幣37.31億元。有利于“360”品牌的完整性和唯一性。有效解決網(wǎng)絡(luò)安全市場上多個“360”給客戶帶來的困擾，增強“360”品牌價值。有助于公司“大安全”戰(zhàn)略的進一步實施。未來360將通過自建、投資、并購等

25、方式布局政企安全。本次交易預計將確認投資收益約人民幣29.8億元，將增厚360在19年的利潤，回籠資金將儲備用于三六零“大安全”戰(zhàn)略拓展，符合公司戰(zhàn)略發(fā)展需要。綠盟科技：聯(lián)想創(chuàng)投和瑞IAB 將退出，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)正在改善2019 年2月10日，公司第一大股東IAB分別與中電基金和網(wǎng)安基金簽訂協(xié)議，轉(zhuǎn)讓其持有的 1.8933%和 7.0009%的股份，公司第二大股東聯(lián)想投資與中電基金簽訂協(xié)議，轉(zhuǎn)讓其持有的 4.9967%的股份。中電基金和網(wǎng)安基金為一致行動人。公司在涉密資質(zhì)的獲取以及政府客戶的開拓方面將迎來利好。對行業(yè)的影響：A股信息安全公司的機會增加！奇安信需要重建技術(shù)和數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，三六零也需要在

26、2B/2G領(lǐng)域從0開始積累案例和品牌，它們需要積累時間都較長。安全行業(yè)一部分靠融資并購發(fā)展，安全龍頭公司動作頻傳或?qū)椭袠I(yè)整理加速，強者恒強。222.10 自主可控實質(zhì)是安全可控，已形成七大格局資料來源：各公司公告與官網(wǎng)，天眼查，申萬宏源研究自主可控與信息安全是將“電子-通信-計算機”串聯(lián)的典型連接者2018年的自主可控產(chǎn)業(yè)格局復雜較多，產(chǎn)業(yè)上下游延伸是常態(tài)，至少七大集團已經(jīng)形成產(chǎn)業(yè)格局。自主可控至少有七大格局232.11 安全可控自小至大，自試點至推廣元年產(chǎn)業(yè)節(jié)奏加速預計2019H2安可替代將從局部試點走向全面推廣。根據(jù)公開報道，2018年4月，全國某工作會議（高規(guī)格）召開，核心技術(shù) 是國

27、之重器，推進信息領(lǐng)域核心技術(shù)研發(fā)和應用。同時考慮外部環(huán)境等原因，2018H1是安可項目試點元年，2018H2是試點 項目招標階段，預計2019H1是試點項目實施兌現(xiàn)階段，預計2019H2安可項目試點階段完成并將逐步全面推廣。圖：安全項目推廣時間節(jié)點242.12 自主可控國產(chǎn)化全面替代，千億市場空間“替代”全面啟動首次全國范圍的關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)安全檢查總書記將我國信息安全現(xiàn)狀描述為“誰進來了不 知道、是敵是友不知道、干了什么不知道”，亟 須摸清家底加強風險評估和防范：1、以查促管、以查促防、以查促改、以查促建2、“檢查”全面覆蓋黨政軍及重點行業(yè)，由政 府向企業(yè)延伸3、2019年底前形成階段性

28、成果4、預計今年更多綱領(lǐng)性文件、實施細則將密集 出臺，未來行業(yè)發(fā)展方向非常明確廣闊的市場空間就目前檢查反饋情況，“后門”和“漏洞”問題亟待解決，自主 可控國產(chǎn)化全面替代勢在必行全面覆蓋各大行業(yè)：1、國防：換機需求最為迫切；存在至少80萬臺的換機需求，長期相關(guān)平臺及配套市場規(guī)模超千億元2、黨政及事業(yè)單位:預計公務(wù)員系統(tǒng)每年換機需求約150萬臺， 事業(yè)單位系統(tǒng)國產(chǎn)化替代存在超3,000萬臺的市場空間3、特殊行業(yè)（重點行業(yè)及關(guān)鍵領(lǐng)域）：逾3,000萬臺市場空間替代全面涵蓋核心元器件、安全可信應用、核心關(guān)鍵技術(shù)、終端 產(chǎn)品及配套解決方案等互聯(lián)網(wǎng)核心領(lǐng)域依托CEC集團的新長城是我國現(xiàn)階段能做到從芯片、整

29、機、操作 系統(tǒng)、中間件、數(shù)據(jù)庫、安全產(chǎn)品到應用系統(tǒng)等計算機信息技術(shù) 各方面完全自主可控，且產(chǎn)品線完整的上市公司252.13 從小安全到大安全，行業(yè)逐步過渡到萬億市場空間半導體和操作系統(tǒng)是安可工程最核心工信部副部長王江平披露的新工程再次強調(diào)要實現(xiàn)關(guān)鍵領(lǐng)域的自主可控。半導體是IT產(chǎn)業(yè)巔峰的明珠，海外領(lǐng)先半導體公司技 術(shù)迭代時間超過40年，國內(nèi)Phytium（自主研發(fā)比例最高）、HAIGUANG（國芯性能最優(yōu)）是目前最具產(chǎn)業(yè)突破可能性兩大 競爭者。預計操作系統(tǒng)將率先統(tǒng)一產(chǎn)品標準，CEC下的兩款Qilin生態(tài)逐步完善。從小安全到大安全，行業(yè)逐步過渡到萬億市場空間假設(shè)安可項目從試點到全面推開，預計優(yōu)先滿

30、足特殊行業(yè)與政府需求，再突破電信、能源、金融等重點行業(yè)。僅考慮PC與服 務(wù)器，我國現(xiàn)有相應用戶人數(shù)逾200萬人，公務(wù)員逾700萬人，事業(yè)單位逾100萬個，事業(yè)編制逾3000萬人，金融、電信、能 源等重點行業(yè)對應人數(shù)逾3000萬人，國產(chǎn)替代需求逐步擴散，若延伸到重點行業(yè)，預計市場空間逾萬億。26主要內(nèi)容等保2.0等多重磅政策落地從法律大框架到行業(yè)具體指引落地，行業(yè)加速明顯競爭格局變化產(chǎn)品及商業(yè)模式差異化逐漸顯現(xiàn)，每個領(lǐng)域都有領(lǐng)軍19年投資判斷四大因素加速，未來5年行業(yè)復合增速上修至24%相關(guān)標的科創(chuàng)板安全受理公司一覽2720482096/36139/20190424 09:19283.1 201

31、9-2020大安全加速的四類因素廣義安全行情有望持續(xù)發(fā)力采購 周期等保 實施自發(fā) 需求+采購周期： 2019-2020加速，遵從“五年規(guī)律”（18Q2/Q3開始加速，考慮特殊行業(yè)影響，增速 更佳）政策落地：“等級保護2.0”實施將帶來空間大一個數(shù)量級驅(qū)動力改變：合規(guī)與自發(fā)需求兼并特殊行業(yè)、公安等遞延領(lǐng)域恢復跡象明顯圖：19-20安全加速因素2032.62235.4700.97292.61008.821373945.14873.46043.47482.29271.511462.20500010000150002000025000201720182019202020212022安全軟件安全硬件安全

32、服務(wù)293.2 市場總覽：IDC上修未來5年市場復合增速至24%IDC上修未來3年行業(yè)增速，表示市場環(huán)境向好IDC對19-21年安全市場預測分別增速由23.5%、22.7%、22.3%上修為24.0%、23.8%、23.9%18-22年5年復合增長率將達到23.8%安全硬件占比將持續(xù)上升根據(jù)IDC預測安全硬件市場占比將由17年的56.7%上升至22年的62.5%表明市場仍是補充基礎(chǔ)建設(shè)為主資料來源：IDC，申萬宏源研究安全軟件CARG 23.7%安全硬件CAGR 16.7%安全服務(wù)CAGR 16.2%20172022圖：18-22年安全市場規(guī)模預測（百萬美元）圖：中國仍以硬件為主303.3 防

33、火墻等安全硬件增長不減安全硬件仍是采購主體（占比將達64%）政府、運營商、金融、交通、教育等行業(yè)持續(xù)加大對行業(yè)云及IT信息系統(tǒng)的建設(shè)安全硬件在功能上不斷升級，防御能力增強，仍是不可或缺的重要組成部分如天融信（南洋股份）的防火墻，啟明星辰的IDP等全硬件產(chǎn)品，深信服的VPN、UTM基礎(chǔ)硬件仍不足，新興安全硬件市場高增速防火墻仍保持強勁的增長（未來5年復合增速25.5%）新興硬件如UTM、內(nèi)容管理遠超行業(yè)平均增速達到30%以上歸根結(jié)底，仍是中國安全支出嚴重不足美國中國1.84%3.74%4.78%6%5%4%3%2%1%0%中國全球美國圖：中美安全結(jié)構(gòu)差異圖：IT安全占IT支出資料來源：IDC，申

34、萬宏源研究-10%5%20%35%201720182019202020212022防火墻硬件市場入侵檢測與防御統(tǒng)一威脅管理安全內(nèi)容管理VPN圖：細分安全硬件市場增速313.4 安全軟件將在輿情、審計等空間治理出現(xiàn)新機會傳統(tǒng)查毒軟件日顯疲軟360開創(chuàng)免費的模式使得中國的C端殺毒軟件市場日漸飽和，流量變現(xiàn)也完全差異于國外盈利模式殺毒軟件作為B端企業(yè)基礎(chǔ)配置，部署也基本完成；同時新的產(chǎn)品防護范圍更廣，兼并殺毒等基礎(chǔ)功能目前態(tài)勢感知、云安全軟件是企業(yè)重點投資方向，尤其大型客戶政府、公安等機構(gòu)對輿情、審計等網(wǎng)絡(luò)監(jiān)控出現(xiàn)新需求如美亞柏科的公安大數(shù)據(jù)，任子行的審計、身份管理等網(wǎng)監(jiān)管理產(chǎn)品自主可控的終端驅(qū)動審

35、計、身份認證等產(chǎn)品爆發(fā)增長如北信源的主機審計、安全鑒別產(chǎn)品，中孚信息的三合一產(chǎn)品0%15%30%45%201720182019202020212022終端安全軟件身份管理與訪問控制軟件安全性與漏洞管理軟件資料來源：IDC，申萬宏源研究其他類安全軟件圖：細分安全軟件市場增速3.5 安全服務(wù)部分政府企業(yè)先行資料來源：啟明星辰官網(wǎng)，申萬宏源研究發(fā)達國家非常認可，中國部分政府、央企、國企率先采用IT架構(gòu)復雜化，服務(wù)的依賴性更高，對于服務(wù)提供商利潤空間更大尤其在公有云、行業(yè)云高速發(fā)展的背景下，企業(yè)安全將更為依賴專業(yè)化的安全服務(wù)部分政府、央企、國企率先嘗試，如整體安全運維、城市級運營中心服務(wù)SECaaS最

36、先利于中小企業(yè)投入和部署服務(wù)有助于提高行業(yè)也集中度中國特有的招標模式，對單個產(chǎn)品進行單獨招標以防止一家獨大，使得競爭格局分散，也難以形成立體聯(lián)動防御當前的產(chǎn)品采購模式正逐步向安全運維模式過渡，并且高壁壘決定了行業(yè)競爭格局走向集中如啟明星辰的城市安全運營圖：城市安全運營的服務(wù)模式323.6 國產(chǎn)化加速，自主可控迎來良機安全產(chǎn)品國產(chǎn)化滲透率較高防火墻、入侵檢測防御、內(nèi)容管理、統(tǒng)一威脅管理國產(chǎn)化分別占比81%、83%、58%、75%貿(mào)易戰(zhàn)或成最大催化劑特朗普發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn)，名為貿(mào)易保護，實則害怕中國科技崛起2018年3月美國加征關(guān)稅，4月中興受到限制，8月新增對44家中國企業(yè)列入出口管制清單,10月對福

37、建晉華采取限制出口措施， 11月出臺出口管制提案預告，直搗AI技術(shù)、AI芯片、機器人、量子計算等14項正在蓬勃發(fā)展的新興技術(shù)。可以看出，美國分 別從“進口加稅”、“出口限制”限制中國高科技發(fā)展。部分政府、央企、國企率先嘗試，如整體安全運維、城市級運營中心 服務(wù)國產(chǎn)服務(wù)器進入采購名錄驗證進程加速5月17日發(fā)布2018-2019年中央國家機關(guān)信息類產(chǎn)品（硬件）和空調(diào)產(chǎn)品協(xié)議供貨采購項目征求意見公告，服務(wù)器的采購 類別首次增加國產(chǎn)芯片服務(wù)器，并詳細規(guī)定了型號等參數(shù)各領(lǐng)域自主可控初見端倪服務(wù)器：申威、飛騰、海光等操作系統(tǒng)：中標麒麟等系統(tǒng)集成：中國電科（太極股份）等33主要內(nèi)容等保2.0等多重磅政策落地

38、從法律大框架到行業(yè)具體指引落地，行業(yè)加速明顯競爭格局變化產(chǎn)品及商業(yè)模式差異化逐漸顯現(xiàn)，每個領(lǐng)域都有領(lǐng)軍19年投資判斷四大因素加速，未來5年行業(yè)復合增速上修至24%相關(guān)標的科創(chuàng)板安全受理公司一覽3420482096/36139/20190424 09:19網(wǎng)安絕對龍頭，產(chǎn)品線齊全，研發(fā)布局安全新領(lǐng)域重點布局關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施安全、工控安全、云安全等新興領(lǐng)域，利潤空間更高發(fā)展進入下一階段服務(wù)模式最專業(yè)的安全服務(wù)是政府、大型企業(yè)核心需求；Security-aaS收費模式平滑季節(jié)性與現(xiàn)金流；引入更多的合作伙伴，包括政府、 國企、區(qū)域合作伙伴由政府輻射周邊企業(yè)，政府背書，企業(yè)采購，拓展客戶，訂單觸角縱深化可轉(zhuǎn)

39、債過會，城市安全運營資金保障到位根據(jù)可轉(zhuǎn)債預案，募投的四個城市安全運營正式運營后預計年均9.6億元銷售收入，3.63億元凈利潤，凈利潤率高達40%（17年凈利潤率為12%）新增多個樂觀信號，根據(jù)“五年規(guī)律”，下游采購加速根據(jù)“五年規(guī)律”，2019-2020年下游采購加速，尤其特殊行業(yè)。4.1 啟明星辰：特殊行業(yè)大概率恢復，城市運營中心驅(qū)動長期增長354.2 深信服：安全業(yè)務(wù)領(lǐng)軍，超融合增長迅速準確定位細分領(lǐng)域，“減法+加法”差異化戰(zhàn)略正確“減法”在前沿細分領(lǐng)域深入，避開巨頭競爭；“加法”從更多前沿細分市場做到第一，擴大業(yè)務(wù)增長領(lǐng)域，實現(xiàn)公司業(yè)務(wù)的 整體增長安全產(chǎn)品領(lǐng)軍VPN連續(xù)8年成為中國市場

40、占有率第一（17年市占率42%），上網(wǎng)行為管理連續(xù)9年成為市場第一，應用交付連續(xù)3年市場第一。 同時，6款產(chǎn)品進入Gartner 國際魔力象限超融合超行業(yè)兩倍增長2015H1公司市占率3.3%，2016年占比7.3%，2017年上升至12.8%。2017年中國超融合市場增速115.3%，公司同比增長276.5%，超越行業(yè)兩倍增長從超融合到云，是更大的舞臺深信服提供企業(yè)云、桌面云、分支云三朵云整體解決方案。應用場景涵蓋數(shù)據(jù)中心，包含私有云、混合云、行業(yè)云，同時可以承載核心數(shù)據(jù)庫、ERP、財務(wù)系統(tǒng)、生產(chǎn)系統(tǒng)等企業(yè)關(guān)鍵業(yè)務(wù)應用364.3 納思達 ： 利潤四年CAGR 34%的打印機自主可控的追求者預

41、期差主要體現(xiàn)在對公司長期成長性、壁壘與短期財務(wù)負擔的擾動的認識上芯片：立足耗材芯片，拓展打印機主控芯片及通用MCU芯片是辦公設(shè)備領(lǐng)域重要的信息泄密源頭之一，耗材芯片自主可控勢在必行。耗材：兼容耗材國內(nèi)龍頭，穩(wěn)健增長耗材市場呈現(xiàn)兩個特點：全球市場增速低，其中中國相對較高；硒鼓增速高于墨盒。我們認為未來有幾個發(fā)展趨勢：1）市場規(guī)模平穩(wěn)，中國市場略有增長（3%左 右）；2）通用耗材占比將提升（目前占比20%）；3）激光打印機占比提升帶來硒鼓出貨占比提升。耗材的行業(yè)集中度在不斷提升，公司兼容耗材市占率已成為全 球第一，并且在不斷整合行業(yè)的過程各種，拓展原裝耗材業(yè)務(wù)，匹配自產(chǎn)打印機產(chǎn)品。整機：打印機業(yè)務(wù)

42、，收購海外高端品牌“利盟”，托管大股東“奔圖”，受益于國產(chǎn)化趨勢公司收購利盟2016年底交割，2017年出售虧損ES業(yè)務(wù)，2018年進行人員重組調(diào)整等，整合順利，2019年開始利盟經(jīng)營逐步正常化。長期看，公司意在成為國內(nèi)第 一，全球前三的打印機品牌，目前利盟與奔圖已有部分合作機型推出市場，未來在中國市場二者的協(xié)同作用將逐步顯現(xiàn)。戰(zhàn)勝諸多制約因素，2018年預告凈利潤表現(xiàn)出色。1）公司當前的成長增量包括業(yè)務(wù)種類的增加(打印機、打印機芯片、打印機耗材)及其各市占率的變化。成長擾動包括管理整合、大股東借款財務(wù)費用、總部費用、 股權(quán)激勵費用、折舊攤銷、美元負債。由于以上因素并非經(jīng)常性，不妨觀察長期，例

43、如2022年。2022年后的收入/利潤/現(xiàn)金流較為平穩(wěn)，而2018-2021年有諸多非 經(jīng)常因素。2）預計2022年，總利潤約32億元人民幣，其中整機合計16.7億元、耗材及打印芯片合計15億元。3）2018年，美元負債/攤銷負擔（預計合計2.37億美 元負擔）制約凈利潤，大股東借款/總部費用/激勵費用（預計合計3.3億元）也制約凈利潤。但依據(jù)已經(jīng)預告凈利潤9.71億元，超越當時普遍預測的6-7億元，這是明 確的經(jīng)營利好信號。374.4 美亞柏科：國內(nèi)電子數(shù)據(jù)取證領(lǐng)域絕對領(lǐng)軍美亞柏科是國內(nèi)電子數(shù)據(jù)取證領(lǐng)域絕對領(lǐng)軍、網(wǎng)絡(luò)空間安全與信息化專家從大數(shù)據(jù)和公共安全行業(yè)切入，在公安大數(shù)據(jù)領(lǐng)域積累深厚Kn

44、ow-how。從縱向、橫向、側(cè)向三維度，討論電子取證向不同層級、部門、行業(yè)擴展形成持續(xù)增長，擴展后國內(nèi)取證市場規(guī)模實際將達百億級。培訓帶動銷售，并積累行業(yè)Know-how，學員培訓超過9萬人次截至2018年底，美亞信息安全學院已舉辦培訓班兩千余期，協(xié)助客戶培養(yǎng)網(wǎng)絡(luò)安全人才9萬人次。2018年公司成立了業(yè)務(wù)支撐委員會，下設(shè) 培訓服務(wù)組和技術(shù)支持組。其中，技術(shù)支持組擁有一支300多人的專業(yè)技術(shù)支持團隊，提供7*24小時技術(shù)支持服務(wù)美亞柏科在國內(nèi)電子數(shù)據(jù)取 證行業(yè)市占率近50%，向不同層級、部門、行業(yè)擴展。目前我國行政區(qū)劃1636個區(qū)縣滲透率均低；2013年開始向多警種一次滲透，2019年 刑偵實驗

45、室是突破重點；向稅務(wù)、工商、海關(guān)等不同行業(yè)二次滲透。對標Palantir，大數(shù)據(jù)“能力圈”拓展是公司成長關(guān)鍵Palantir初期定位反恐，面向國防安全與情報機構(gòu)；其后，政府背書，開始向金融關(guān)鍵領(lǐng)域滲透；第三步，外延積極并購，大數(shù)據(jù)擴展至大眾 領(lǐng)域。美亞柏科“城市大數(shù)據(jù)”、“美亞大腦”平臺已經(jīng)證明公司基于大數(shù)據(jù)平臺的能力、AI能力，且已將業(yè)務(wù)延伸至征信、網(wǎng)絡(luò)電子身份監(jiān) 管、食品安全等民生領(lǐng)域，未來從to G、to B到to C，賦予大數(shù)據(jù)信息化廣闊想象空間。引入國投智能戰(zhàn)略投資，股份轉(zhuǎn)讓完成后，國投智能持股15.79%，持有表決權(quán)22.59%2019年3月26日，原公司控股股東、實控人及主要股東

46、等與國投智能簽署股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓意向書，國投智能將成為公司控股股東、實際控 制人。同時，轉(zhuǎn)讓協(xié)議規(guī)定，管理團隊不發(fā)生重大變化，公司靈魂人物滕達仍為董事長，預計央企背景+民營治理活力疊加助力公司新成長。384.5 紫光股份：聚焦“云網(wǎng)端”整體產(chǎn)業(yè)鏈布局公司核心業(yè)務(wù)基本覆蓋IT服務(wù)重要領(lǐng)域硬件方面提供智能網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、存儲系統(tǒng)、全系列服務(wù) 器等為主的面向未來計算架構(gòu)的先進裝備。軟件方面 提供從桌面端到移動端的各重點行業(yè)的應用軟件解決 方案。技術(shù)服務(wù)方面涵蓋技術(shù)咨詢、基礎(chǔ)設(shè)施解決方 案和支持服務(wù)。包括基于ARM技術(shù)的通用處理器芯片、存儲控制芯片、 交換芯片、自主研發(fā)的安全可靠操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫、 系統(tǒng)終端等。

47、公司核心業(yè)務(wù)基本覆蓋IT服務(wù)重要領(lǐng)域“云服務(wù)”戰(zhàn)略分為三個層次：云計算基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè) 服務(wù)、云計算行業(yè)應用解決方案服務(wù)和云計算平臺化 服務(wù)。正在從傳統(tǒng)軟件和信息技術(shù)服務(wù)商向云服務(wù)提 供商邁進。圖：紫光股份歷史發(fā)展歷程資料來源：公司公告，申萬宏源研究394.6 太極股份：政務(wù)云迎來19年投資大周期太極股份自硬件、系統(tǒng)和硬件的云格局不遜色于A股同行。我國電子政務(wù)概括為“兩網(wǎng)一站四庫十二金 ”，太極股份在其核心系統(tǒng)或總集成的業(yè)務(wù)執(zhí)行優(yōu)勢明顯。依托15所組件太極子集團，融合15所優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和盈利能力子集團暫定注冊資本金為10億，在中國電科子集團中級別很高。十五所2015年收入為77.8億，當年太極股份收入

48、為48.29億，太極股份將作為中電太極經(jīng)營發(fā)展資本運作的板塊上市平臺和推 動軍民融合發(fā)展的產(chǎn)業(yè)化平臺。軍民融合是重要整合方向。多因素體現(xiàn)2019年行業(yè)紅利到來政府IT投入五年規(guī)劃中，19/20年將是高投入階段。太極客戶主要是重大部委，發(fā)達地區(qū)（明顯例子就是雄安新區(qū)），訂單確 定性強。計算機投資強調(diào)國家IT意志。太極背靠中國電科，是政務(wù)云領(lǐng)域最純正國家隊。其他催化劑：估值低位（歷史對比、同行對比）、國企改革預期（過去兩年無動作）、軍工資產(chǎn)整合（2018年太極子集團設(shè)立）。404.7 任子行：聚焦網(wǎng)絡(luò)空間安全網(wǎng)吧信息安全審計管理系統(tǒng)起家，完善信息安全業(yè)務(wù)公司業(yè)務(wù)線分為網(wǎng)安業(yè)務(wù)群和網(wǎng)娛業(yè)務(wù)群兩大板塊

49、，網(wǎng)安業(yè)務(wù)群主要包括公安事業(yè)部、信安事業(yè)部、網(wǎng)安事業(yè)部和全資子公司 北京亞鴻，網(wǎng)娛業(yè)務(wù)群主要包括三家全資子公司強化傳統(tǒng)安全業(yè)務(wù)，網(wǎng)絡(luò)安全、信息安全、網(wǎng)資管理增速顯著網(wǎng)絡(luò)空間安全進展顯著在網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)資源大數(shù)據(jù)治理方面，公司已為25省的通信管理局、18省中國聯(lián)合通信有限公司及其分支機構(gòu)、19省中國移動通 信集團公司及其分支機構(gòu)、6省中國電信集團公司及其分支機構(gòu)、14省中國鐵通集團有限公司及其分支機構(gòu)、1300余多家 IDC/ISP企業(yè)提供互聯(lián)網(wǎng)信息安全綜合管理解決方案，在流量覆蓋和市占率方面處于國內(nèi)領(lǐng)先地位。公司聚焦安全，外延游戲業(yè)務(wù)為公司提供穩(wěn)定利潤來源公司在 2017年報中披露將聚焦和強化網(wǎng)絡(luò)安

50、全業(yè)務(wù)414.8 北信源：自主可控軟件龍頭布局國產(chǎn)自主可控，終端信息安全市場龍頭地位穩(wěn)固三款國產(chǎn)化安全產(chǎn)品（北信源主機審計與監(jiān)控系統(tǒng)、北信源身份鑒別系統(tǒng)以及北信源旗下景云網(wǎng)絡(luò)防病毒系統(tǒng)）分別入選第一 期國產(chǎn)化信息產(chǎn)品適配名錄，主機安全產(chǎn)品線已經(jīng)覆蓋國產(chǎn)化、虛擬化、移動、工控等終端類型打造自主可控安全聚合通道公司在 2017年報中披露將聚焦和強化網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)全力打造的“新一代互聯(lián)網(wǎng)安全聚合通道-信源豆豆Linkdood”，即時通信為基礎(chǔ)的安全可信聚合平臺信源豆豆還填補了企業(yè)安全通信聚合平臺的空白，安全性高、私有化部署424.9 ：x86服務(wù)器加速自主可控在高性能計算領(lǐng)域位列前茅。2016年中國H

51、PC TOP100榜單的前十名中，曙光占比最高。按照廠商系統(tǒng)數(shù)排名，曙光和聯(lián)想以34套系統(tǒng)并列第一，且曙光、 聯(lián)想、浪潮三家占總系統(tǒng)份額的87%硬件自主可控最難點在于芯片的自主可控，牽手AMD加速服務(wù)器自主可控Intel 2017H1毛利率達到61.72%，體現(xiàn)芯片廠商在服務(wù)器產(chǎn)業(yè)鏈中的地位。天津海光X86芯片進展順利，近期曙光開始在昆山建廠，計劃100萬臺的安全可控服務(wù)器，推測X86國產(chǎn)化將大概率成功與寒武紀合作，AI芯片解決人工智能算力問題。多因素共振下長期邏輯逐步兌現(xiàn)X86芯片國產(chǎn)化、人工智能算力需求、存儲低端轉(zhuǎn)向中高端、云服務(wù)將在19年持續(xù)驅(qū)動公司業(yè)績爆發(fā)434.10 浪潮信息：服務(wù)器

52、領(lǐng)軍地位凸顯，增長確定性高歐美國內(nèi)市場銷售雙向好，2018營收高増60%-70%確定性強。在國外成為蘋果、亞馬遜、西門子的數(shù)據(jù)中心的供應商，國內(nèi)阿里、騰訊服務(wù)器供應商地位進一步鞏固，收入高增長性確定性 高。短期+長期四因素催化盈利能力邊際改善短期因素：內(nèi)存價格上升趨勢減緩、AI服務(wù)器占比提升（毛利率高出X86近1倍）長期因素：芯片內(nèi)存國產(chǎn)替代、競爭者減少 后殺價緩解。2018年股權(quán)激勵方案推出，行權(quán)條件對盈利能力做出具體要求。行權(quán)條件對營收增長與凈資產(chǎn)收益增長率做出具體要求，進一步確認了公司未來三年盈利能力改善可能性。444.11 中國長城：自主可控計算生態(tài)系統(tǒng)構(gòu)建完成公司是唯一主業(yè)定位于網(wǎng)絡(luò)

53、安全與信息化的電子類央企公司定位于“新型顯示、信息安全、信息服務(wù)”三大系統(tǒng)工程，協(xié)同發(fā)展“新型顯示、網(wǎng)絡(luò)安全與信息化、集成電路、高新電子、 信息服務(wù)”五大業(yè)務(wù)板塊。公司構(gòu)建完成的生態(tài)系統(tǒng)，形成完整的自主可控計算包括基于ARM技術(shù)的通用處理器芯片、存儲控制芯片、交換芯片、自主研發(fā)的安全可靠操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫、系統(tǒng)終端等。中國電子根據(jù)國家戰(zhàn)略的定位，重大資產(chǎn)重組，將新長城打造為中國電子信息安全重要平臺。圖：新長城打造為中國電子信息安全重要平臺資料來源：中國長城公告，申萬宏源研究454.12 數(shù)字認證：國內(nèi)領(lǐng)先CA機構(gòu)國內(nèi)領(lǐng)先的CA機構(gòu)公司是領(lǐng)先的網(wǎng)絡(luò)安全解決方案提供商，堅持“共建可信任的數(shù)字世界”的

54、企業(yè)愿景、以“提供高品質(zhì)的 網(wǎng)絡(luò)安全服務(wù)，幫助 用戶構(gòu)建安全可信的網(wǎng)絡(luò)空間”作為公司使命，始終致力于保障用戶信息基礎(chǔ)設(shè)施安 全可靠運行、保護用戶信息化業(yè)務(wù)安全可 信開展、保衛(wèi)用戶數(shù)字資產(chǎn)。公司面向全國客戶提供電子認證服 務(wù)、安全集成、安全咨詢與運維服務(wù)，并在政務(wù)、金融、醫(yī)療 衛(wèi)生、電信、教育、交通等領(lǐng)域建立領(lǐng)先優(yōu) 勢。報告期內(nèi)公司業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定增長，2018 年營業(yè)收入同比增長 28.45%。一體化的網(wǎng)絡(luò)安全解決方案公司是國內(nèi)為數(shù)不多的既可以保障用戶信息系統(tǒng)可靠運行，又可以保護業(yè)務(wù)可信開展，還可以保衛(wèi)用 戶數(shù)字資產(chǎn)安全的綜合性 網(wǎng)絡(luò)安全解決方案提供商，能結(jié)合客戶業(yè)務(wù)信息系統(tǒng)特點，將公司自有產(chǎn)品、

55、第 三方信息系統(tǒng)和網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品有效集成到用戶 業(yè)務(wù)系統(tǒng)中，為不同行業(yè)客戶提供全方位一體化的網(wǎng)絡(luò)安全 解決方案。公司通過收購密碼終端安全解決方案提供商，有利于公 司形成終端密碼設(shè)備和后端服務(wù)器的整 體密碼解決方案，為用戶構(gòu)建“軟硬一體、前后協(xié)同”完整的密碼技術(shù)生態(tài)系統(tǒng)。公司2018年實現(xiàn)營業(yè)收入6.68億元，歸母凈利潤8646萬元，近五年營收與歸母凈利潤CAGR分別為20%和16%公司在衛(wèi)生、金融、 企業(yè)信息化行業(yè)的業(yè)務(wù)均持續(xù)穩(wěn)定增長。借助強大的營銷網(wǎng)絡(luò)，快速復制推廣成熟解決方案。2018年隨著 外地信息化建設(shè)提速，公司網(wǎng)絡(luò)安全解決方案在外地市場得以有效落地，公司各個區(qū)域業(yè)務(wù)均取得持續(xù)穩(wěn)定增長，

56、其中華南、華 中、東北、西部區(qū)域業(yè)務(wù)收入同比增長均超過 40%。充分發(fā)揮公司作為 北京市網(wǎng)絡(luò)安全基礎(chǔ)設(shè)施的作用，積極參與北京市網(wǎng)絡(luò) 安全建設(shè)，承擔了北京市城市副中心網(wǎng)絡(luò)安全建設(shè) 工作。四是公司積極提升管理水平，以業(yè)務(wù)開拓為出發(fā)點，優(yōu)化公司流程， 推進各項制度有效落地，激發(fā) 各職能部門活力，為公司業(yè)務(wù)的開拓提供有力保證。464.13 格爾軟件：信息安PKI領(lǐng)軍企業(yè)國內(nèi)領(lǐng)先的PKI企業(yè)公司研究開發(fā)的 PKI 系統(tǒng)主要由數(shù)字證書認證系統(tǒng)（CA）、證書注冊系統(tǒng)（RA）、密鑰管理系統(tǒng)（KM）、目錄服務(wù)系統(tǒng)（LDAP）及在線證書狀態(tài)驗證系統(tǒng)（OCSP）等核心部分組成.公司的產(chǎn)品和技術(shù)已為政務(wù)、金融、軍工、

57、企業(yè)重要信息系統(tǒng)提 供安全支撐與保障， 參與承建了我國多個第三方數(shù)字認證中心系統(tǒng)，并在電子商務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)實名、金融電子支付、 云計算 平臺、虛擬化、移動互聯(lián)網(wǎng)、智慧城市等領(lǐng)域的業(yè)務(wù)安全方面發(fā)揮作用。一體化的網(wǎng)絡(luò)安全解決方案公司是國內(nèi)為數(shù)不多的既可以保障用戶信息系統(tǒng)可靠運行，又可以保護業(yè)務(wù)可信開展，還可以保衛(wèi)用 戶數(shù)字資產(chǎn)安全的綜合性 網(wǎng)絡(luò)安全解決方案提供商，能結(jié)合客戶業(yè)務(wù)信息系統(tǒng)特點，將公司自有產(chǎn)品、第 三方信息系統(tǒng)和網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品有效集成到用戶 業(yè)務(wù)系統(tǒng)中，為不同行業(yè)客戶提供全方位一體化的網(wǎng)絡(luò)安全 解決方案。公司通過收購密碼終端安全解決方案提供商，有利于公 司形成終端密碼設(shè)備和后端服務(wù)器的整

58、 體密碼解決方案，為用戶構(gòu)建“軟硬一體、前后協(xié)同”完整的密碼技術(shù)生態(tài)系統(tǒng)。PKI技術(shù)是信息安全行業(yè)的核心技術(shù)之一，亦是電子政務(wù)與電子商務(wù)等安全應用領(lǐng)域的關(guān)鍵基礎(chǔ)技術(shù)。目前，我國PKI產(chǎn)品被廣泛應用于電子政務(wù)、電子商務(wù)、電子銀行等相關(guān)領(lǐng)域，通過實現(xiàn)身份認證與訪問控制等功能，以保障訪 問安全站點、發(fā)送電子郵件、網(wǎng)上證券交易、網(wǎng)上招投標、網(wǎng)上簽約、網(wǎng)上辦公、網(wǎng)上繳費、網(wǎng)上稅務(wù)、網(wǎng)上銀行等網(wǎng)絡(luò)信息傳 輸與相關(guān)應用的安全。未來較長時期內(nèi)，我國政府部門、軍隊和軍工、金融機構(gòu)、大中型企事業(yè)單位仍將繼續(xù)保持對信息安全產(chǎn) 品尤其是PKI產(chǎn)品的旺盛需求，在信息安全體系建設(shè)上不斷增加資金投入。47主要內(nèi)容等保2.0

59、等多重磅政策落地從法律大框架到行業(yè)具體指引落地，行業(yè)加速明顯競爭格局變化產(chǎn)品及商業(yè)模式差異化逐漸顯現(xiàn)，每個領(lǐng)域都有領(lǐng)軍19年投資判斷四大因素加速，未來5年行業(yè)復合增速上修至24%相關(guān)標的科創(chuàng)板安全受理公司一覽4820482096/36139/20190424 09:195.1 安博通：國內(nèi)領(lǐng)先的網(wǎng)絡(luò)安全服務(wù)提供商網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)鏈中的上游供應商安博通于2007年設(shè)立有限責任公司，2016年變更為股份有限公司，目前股權(quán)結(jié)構(gòu)為：公司定位為網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)鏈中的上游供應商。在戰(zhàn)略上選擇“被嵌入與被集成”，以合作的模式將安全軟 件與服務(wù)提供給各大產(chǎn)品廠商與解決方案廠商，由合作伙伴交付給政府與企事業(yè)單位等最終用

60、戶。客戶涵蓋行業(yè)內(nèi)眾多知名產(chǎn)品與解決方案廠商公司把業(yè)務(wù)聚焦到自身擅長的技術(shù)研發(fā)領(lǐng)域，整合網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)上下游資源，與客戶協(xié)作分享產(chǎn)業(yè)鏈利潤。 公司積累了一大批行業(yè)內(nèi)知名客戶，包括華為、新華三、啟明星辰等知名產(chǎn)品與解決方案廠商。自研ABT SPOS平臺發(fā)展歷程49資料來源：公司招股說明書，申萬宏源研究5.1 安博通：國內(nèi)領(lǐng)先的網(wǎng)絡(luò)安全服務(wù)提供商以自主研發(fā)的網(wǎng)絡(luò)安全系統(tǒng)平臺 ABT SPOS 為基礎(chǔ)安博通網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品(95.66%)安全網(wǎng)關(guān)產(chǎn)品(82.76%)嵌入式安全 網(wǎng)關(guān)(57.31%)虛擬化安全 網(wǎng)關(guān)(25.45%)安全管理產(chǎn) 品(12.90%)網(wǎng)絡(luò)安全服 務(wù)(4.34%)1061511951