1、解讀(ji d)泰禾一核兩翼(lingy)戰略2014年，泰禾集團實現營業收入83.72億元，同比增36.61%，實現營業利潤(lrn)9.53億元，同比增2.85%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤7.84億元，同比增7.61%，每股收益0.7705元，利潤分配擬每10股派發現金紅利2元。2014年，公司地產結算收入超過82億元，同比增長36%，增長主要來自于前期住宅地產陸續在報告期內結算收入，商業地產結算金額保持平穩。結算毛利率小幅下降，主要是由于住宅地產結算占比擴大，相對于商業地產而言毛利率較低，受此影響，結算均價也較2013年略降至13613元/平米。展望未來，截至2014年末，泰禾集團

2、在手預收賬款113億元，較2013年末增長73%，同時，我們認為，隨著未來行業整體復蘇以及公司重點布局區域房價回暖，公司地產結算毛利率也將有望企穩回升。預計公司2015年地產結算收入有望超過130億元，同比增長約60%。值得一提的是，隨著銷售規模(gum)和管理半徑的擴大，公司的銷售費用率僅有略微上升，而管理費用率不升反降，體現了公司良好的管控能力，這也為公司邁向300億元銷售規模打下了良好的管控基礎。2、穩布局(bj)+快周轉促成規模高增長，年內沖擊300億元2014年，泰禾集團實現簽約金額超過200億元，較2013年的124億元同比增長60%，整體去化率約50%，其中，住宅地產約157億元

3、，商業地產約46億元。我們預計，公司2015年總可售貨值約550650億元，結合我們對2015年的市場成交整體將會回暖的判斷，去化率應超過2014年的水平(shupng)，照此估計，2015年公司的簽約金額將沖擊300億元，同比增長約50%。公司能夠實現銷售規模的持續高增長，得益于正確的區域布局戰略和有品質的高周轉。從區域布局看，公司以大福建為基礎，集中深耕長三角（上海為主）以及京津冀（北京為主）核心城市，這些地區經濟發達且人口持續凈流入，有真實需求依托為公司項目去化奠定扎實基礎。更難能可貴(nn nng k gu)的是，近幾年來公司一直堅持這一戰略布局，從未貿然在戰略地區外拿地，體現強大的戰

4、略執行能力。2014年，公司獲取土地節奏也較好，土地投資約146億元，且集中在一季度，相對于2013年，公司對土地投資的態度略有審慎，把更多的資源投注在銷售(xioshu)回款，并且，經過2013年的土地儲備補充，公司可售資源十分充足，適當地縮減土地投資規模，也能更好地平衡公司的現金流。除了區域布局外，高品質的快速周轉也是公司規模增長(zngzhng)的重要因素。根據我們的統計，泰禾集團大大部分項目從拿地到開盤（或樣板間開放）的平均周期在810個月，遠快于行業的平均水平。公司能夠實現快周轉主要有三方面原因：一是公司單個項目體量相對輕盈，有條件快速開發快速回款；二是公司團隊從外部標桿房企引進，管

5、理層本身帶有高周轉的基因，經過2012年、2013年的磨合更為成熟。三是泰禾的品牌影響力與日俱增，公司旗下的“院子”系列（以北京院子為代表）和“泰禾紅”系列（以福州地區項目為代表）不僅在發源地有口皆碑，該產品線進入新城市后接受度也非常高，如廈門院子和上海泰禾紅御。3、互聯網金融+新興產業投資(tu z)，謀求跨越式發展2014年年報中，泰禾集團明確將加大在金融領域的布局力度，在布局投資東興證券及福州農商行之外，積極尋找互聯網背景下海峽西岸金融行業(hngy)及類金融行業的投資機會，同時積極探索設立金融控股投資平臺，擇機進入互聯網+金融產業，實現與房地產主業發展的協同效應，尋求新的市場機會和投資

6、收益增長點。我們認為，廣義上來講，地產屬于大金融的范疇，房企布局互聯網+金融已經有如新湖中寶和泛?？毓傻瘸晒Π咐?。泰禾集團也早在金融領域(ln y)進行了前瞻的布局，2007年對東興證券的股權投資，隨著東興證券2014年上市而獲益頗豐，同時，公司還持有福州農商銀行股權，大股東持有福建海峽銀行股權。我們相信，海西地區的發展離不開金融的支持，公司立足福建、且黃其森董事長亦是金融系統出身，公司未來在互聯網+金融領域或將大有作為。此外，公司萬噸級有機氟項目已經在試生產階段，主導產品六氟丙烯、聚四氟乙烯懸浮及分散產品等有機氟產品試生產順利、性能穩定。未來，公司將加大技術投入，積極推動科研合作，拓展高端氟

7、聚物應用領域，做強高端氟化工產業。同時也將積極探討戰略性新興產業的投資機會，培育新的利潤增長點。4、再融資將助力公司(n s)健康高速成長截至2014年末，泰禾集團在手貨幣資金33.54億元，短期有息負債余額156.31億元，短期來看存在較大的償債壓力，凈負債率達到530%。應該說，泰禾集團規模的高速增長除了穩布局和開周轉之外，也離不開高杠桿。我們認為，公司在現金流方面確實存在一定的壓力，但是未來(wili)有望持續改善。第一方面的改善是來自市場自身成交恢復，帶來銷售回款的增長，公司項目以快周轉著稱，貨量充足使得(sh de)銷售彈性較大。第二方面的改善來自中票融資，2014年12月30日，公

8、司擬注冊和發行25億元中期票據，目前來看，中票的票面利率要低于公司當前的9%-10%的綜合融資成本。第三方面的改善來自資本市場的再融資，2015年1月16日，公司公告非公開發行股票預案，發行數量約2.89億股，發行價格不低于13.83元/股，募集資金不超過40億元，其中32億元用于項目開發，4億元用于償還金融機構借款，4億元用于補充流動資金，按照簡單的估算方法（貨幣資金增加40億元，所有者權益增加40億元，其余不變），公司的凈負債率將降由目前的530%降至295%。5、盈利預測與投資評級泰禾集團經過三年的爆發式增長，2014年一躍成為全國房企TOP30，2015年銷售規模將繼續高速增長，穩布局+快周轉+高杠桿，沖擊300億元。同時，2015年也是泰禾集團一體兩翼戰略的元年，公司此前已在金融領域布局（東興證券、福州農商銀行、福建海峽銀行），未來將借力海西地區的發展繼續深入金融領域投資，并于互聯網結合；同時，依托原先氟化工產業基礎，積極探索戰略新興產業的投資機會。我們預計，公司15、16年EPS分別為1.20、1.53元，維持“買入”評級。內容總結（1）解讀泰禾一核兩翼戰略2014年，泰禾集團實現營業收