1、財務管理北京理工大學管理與經濟學院張秀梅7/21/20221第一章 總論 第一節財務管理的概念一、財務管理的定義（一）財務活動（二）財務關系利用價值形式風險、成本、收益7/21/20222 二、財務活動籌資 投資 運營 分配 三、財務關系內部關系外部關系7/21/20223第二節 財務管理的目標一、利潤最大化缺陷：沒考慮時間沒考慮風險沒考慮投入容易短期化行為7/21/20224二、股東財富最大化（一）公式股東財富=股票市值總額=每股價格股票數量（二）優點：考慮時間、風險，易量化（三）缺點： 只適合上市公司 股價不可控 忽視其他關系人利益7/21/20225三、企業價值最大化（一）概念： 考慮所

2、有關系人利益、時間、風險、投入，整體價值最大化（二）優點考慮各種因素7/21/20226第三節 財務管理的內容一、籌資：最佳資本結構二、投資：最優投資組合三、運營：最優現金持有量、 最優采購批量四、分配：最優股利分配政策、形式7/21/20227第二章資金時間價值第一節 資金時間價值概述一、概念資金經過投資、再投資所增加的價值 二、表現形式（一）絕對數：利息（二）相對數：利率三、說明：不同時點資金不能簡單相加，必須換算為同一時點 7/21/20228第二節 復利的終值和現值一、復利終值的計算1.復利：本金和利息都算利息例如，本金1000萬，利率10%，3年，復利計息。1年后利息=100010%

3、=1002年后利息=(1000+100)10%=1103年后利息=(1000+100+110)10%=1213年后本利和=1000+100+110+121=13317/21/20229單利：上例中，如果單利計息的話， 每年利息均為100萬元， 3年后本利和=1000+100+100+100=1300（萬元）2.復利終值（1）概念現在某一資金按復利計算將來的價值（FV）（2）公式FVn=PV(1+i)n式中， (1+i)n可查表，復利終值系數，表示為：FVIFi,n7/21/202210例1，現有資金3萬元，投入報酬率為6%的投資機會，經過多少年可使現有資金增加1倍？6=3（1+6%）n =3F

4、VIF6%，n FVIF6%，n=2查表n127/21/202211例2，購買5萬元債券，期限10年，年利率8%，按復利計息，到期獲得的本利和是多少？FV5=5（1+8%）10 =5FVIF 8%，10 =52.1589 =10.7945（萬元）7/21/2022123.復利現值（1）概念將來某一特定資金按復利計算的現在價值（PV）（2）公式FV n=PV(1+i)nPV n=FV(1+i)-n式中， (1+i)-n可查表，復利現值系數，表示為：PVIF i, n7/21/202213例，某人希望在10年后獲得100萬元，則他現在應一次性投入某項目多少錢？已知投資報酬率為6%。PV=100PV

5、IF 6%，10 =1000.5584 =55.847/21/202214第三節 年金的終值和現值一.年金的概念與種類1、概念：定期、等額、系列的收支2、種類（1）普通年金（2）預付年金（3）遞延年金（4）永續年金 7/21/202215二.年金終值（一）概念每次收支都算復利終值，然后求和。（二）計算1、普通年金終值的計算公式：FVA n=A （1+i）n1/i式中， （1+i）n1/i 可查表計算，叫年金終值系數，記做FVIFA i , n7/21/202216例，某人每年末交保費1800元，共交18年，如果保險公司將這筆錢投入年報酬率為18%的項目，則18年末保險公司可得到多少錢？保險公司

6、還本后還剩多少？FVA18=1800FVIFA 18%，18 =1800103.74 =186 732（元）186 732181800 =186 732 32 400 =154 332（元）7/21/2022172、預付年金終值的計算預付年金終值=普通年金終值（1+i）例，上例中，如果保險公司每年初收保費1800元，其余不變，則第18年末保險公司共可得到多少錢？186 732（1+18%）=220 343（元）7/21/2022183、遞延年金終值的計算同普通年金4、永續年金終值的計算 無終值 7/21/202219三、年金現值1、概念定期、等額每次收支的復利現值之和2、計算（1）普通年金現值

7、的計算公式：PVA n=A 1(1+i)-n/i式中， 1(1+i)-n/ i可查表計算，叫年金現值系數，記做PVIFAi, n7/21/202220例，分期付款買房，每年末付款10萬元，連付10年，相當于現在一次性付款多少？已知i=6%PVA10=10PVIFA 6%，10 =107.3601 =73.601（萬元）7/21/202221（2）預付年金現值的計算預付年金現值=普通年金現值（1+i）例，分期付款買房，每年初付款10萬元，連付10年，相當于現在一次性付款多少？已知i=6%73.601（1+6%）=78.0171（萬元） 7/21/202222（3）遞延年金現值的計算PV=APVI

8、FA i,n PVIF i,mPV=APVIFAi,m+nAPVIFAi,m例,從現在起，計劃3年后每年末存入銀行10萬元,連存5年，相當于現在一次性存多少？已知i=6%PV=10PVIFA 6%,5 PVIF 6%,3 =35.367（萬元）PV=10PVIFA6%,810PVIFA6%,3 =35.368（萬元）7/21/202223（4）永續年金的現值PV=A / i例，擬建立一項永久性獎學金，每年計劃發放15萬，若年利率為10%，則現在應一次性存入多少錢？PV=15 / 10% =150（萬元）7/21/202224五、資金時間價值的應用（一）證券估價（二）確定企業價值（三）分期購銷決

9、策（四）保險決策（五）其他個人決策7/21/202225第三章 風險與收益(投資的風險價值)第一節 風險與收益概述一、風險預期收益的不確定性或遭受損失的可能性二、收益資產的增值1、收益額=股利收入+資本利得收入2、收益率=收益額/期初價值7/21/202226第二節 單一投資的風險報酬(價值)一、風險報酬(價值)的概念投資者由于冒風險進行投資而獲得的超過資金時間價值的額外價值二、計算（一）風險報酬率模型RR=b vV=（x）/ E（ x ）7/21/202227例，某投資人擬投資15000元，現有甲、乙兩方案供選擇，已知兩方案在投資第3年開始有現金流入，第3年的現金流入及其概率分布分別為： 甲

10、 乙18000 0.3 25000 0.424000 0.6 32000 0.125000 0.1 10000 0.5問:兩方案的風險程度及風險報酬率已知b甲=0.05 b乙=0.17/21/202228E（甲）=180000.3+ 240000.3+250000.1=22300E（乙）=250000.4+ 320000.1+100000.5=18200（甲）= 2830.1943（乙）= 8435.6387V（甲）=2830.1943/22300= 12.69%V（乙）=8435. 6387/18200=46.35%R（甲）=0.05 12.69%=0.6345%R（乙）=0.1 46.35

11、%=4.635%7/21/2022292.總的投資報酬率K=KF+RR=RF + bv 例，已知RF=6%，b=0.8, v=15%，則RR和K各為多少？ RR=0.815%=12% K =6%+12%=18%7/21/2022302003年CPA試題4.某企業面臨甲、乙兩個投資項目。經衡量，它們的預期報酬率相等，甲項目的標準差小于乙項目的標準差。對甲、乙項目可以做出的判斷為（ ）。A甲項目取得更高報酬和出現更大虧損的可能性均大于乙項目B甲項目取得更高報酬和出現更大虧損的可能性均小于乙項目C甲項目實際取得的報酬會高于其預期報酬D甲項目實際取得的報酬會低于其預期報酬答案:B7/21/202231

12、第三節 資本資產定價模型一.資本資產與資本資產定價資本資產：證券資產資本資產定價：確定證券投資的最低投資報酬率二.股票投資的風險1、特有風險：非系統、可分散，源于公司內部2、市場風險：系統、不可分散，源于利率、稅率、匯率、政策等變動。可用系數表示。系數:個股市場風險是整個資本市場風險的多少倍。 個股收益是整個資本市場收益的多少倍。 7/21/20223207年CPA試題2.某股票的值反映該股票收益率變動與整個股票市場收益率變動之間的相關程度。（ ） 答案 三.CAPM模型Kj=RF+j (KmRF)式中，Km表示整個資本市場報酬率（無風險+有風險）(KmRF)表示整個資本市場風險報酬率 j(K

13、mRF)表示個股風險報酬率7/21/202233四、理財時對風險的態度 風險與收益對稱，不要一味回避風險，回避風險意味回避收益。2005年CPA試題2.在運用資本資產定價模型時,某資產的值小于1,說明該資產的市場風險小于市場平均風險.( )對7/21/202234第四章 財務分析第一節 基本的財務比率分析一、短期償債能力分析1.流動比率=流動資產/流動負債最優值:2警戒值:1.5缺陷:存貨的影響7/21/2022352. 速動比率=速動資產/流動負債 =（流動資產存貨）/流動負債 最優值：1 警戒值：0.7 缺陷：僅反映賬面償債能力3. 現金流動負債比=經營活動現金凈流量/流動負債說明:也叫現

14、金流量比率 7/21/202236二、長期償債能力分析1. 資產負債率=負債總額/資產總額（1）最佳值：50%（2）警戒值：60%70%（3）缺陷：資產=負債+所有者權益，夸大償債能力2.產權比率=負債總額/所有者權益總額（1）最優值（2）缺陷：凈資產含無形資產7/21/2022373.有形凈值債務率=負債總額/（所有者權益總額無形資產）缺陷：僅反映賬面償債能力4.現金債務總額比 =OCF/負債總額5.權益乘數=資產總額/所有者權益總額6.已獲利息倍數=（利潤總額+利息費用）/利息費用=（凈利潤+所得稅+利息費用）/利息費用7/21/202238三、營運能力（資產管理能力）分析（一）存貨周轉率

15、1.存貨周轉次數=產品銷售成本/存貨平均余額存貨平均余額=（期初存貨+期末存貨）/22.存貨周轉天數=360天/次數7/21/202239（二）應收賬款周轉率1.應收賬款周轉次數=銷售收入凈額/應收賬款平均余額銷售收入凈額=銷售收入銷售退回、折扣、折讓解釋：賒銷收入不可取得，分子選用銷售收入凈額。分母選用原值。2.應收賬款周轉天數=360天/次數三、總資產周轉率=銷售收入凈額/總資產平均余額7/21/2022402005年CPA試題1.某公司2004年銷售收入凈額為6000萬元.年初應收賬款余額為300萬元,年末應收賬款余額為500萬元,壞賬準備按應收賬款余額的10%計提.每年按360天計算,

16、則該公司的應收賬款周轉天數為( )天.次數=6000/(300+500)/2=15次天數=360/15=24天7/21/202241四、獲利能力分析（一）一般企業1.資產凈利率=凈利潤/資產平均總額2.凈資產收益率(權益凈利率)=凈利潤/所有者權益平均總額3.銷售凈利率=凈利潤/銷售收入凈額銷售毛利率=毛利/銷售收入凈額毛利=銷售收入凈額銷售成本7/21/2022424.成本費用凈利率=凈利潤/成本費用總額成本費用總額包括:期間費用產品銷售成本銷售稅金及附加所得稅 7/21/202243（二）上市公司獲利能力分析1.凈資產收益率 =凈利潤 / 年末所有者權益總額(證監會年度報告的內容與格式規定

17、分母選期末數)2.每股收益EPS (1)攤薄EPS =凈利潤 / 年末N (2)加權平均SPS=凈利潤 / 加權平均N 加權平均N=(發行在外普通股股數發行在外月份數/12)發行在外月份數:發行或回購已滿一個月的月份數.例如,9月份發行按3個月份算. 9月份回購按9個月算.7/21/2022443.每股經營現金流量 =OCF / N4.每股凈資產BVPS=年末所有者權益總額 / N5.市盈率=每股市價 / EPS正常值:1020或5206.市凈率=每股市價 / BVPS7/21/202245第二節 趨勢分析一、概念連續多期分析，了解趨勢，預測未來，找出問題。二、方法（一）比較財務報表法（二）比

18、較百分比財務報表法（三）比較財務比率法（四）圖解法7/21/202246第三節 綜合分析一、綜合評分法選若干比率，規定權重，算綜合得分。二、杜邦分析法（一）概念：將核心指標凈資產收益率，分解成一系列指標，從中找出提高凈資產收益率的途徑。7/21/2022471、凈資產收益率=資產凈利率平均權益乘數2.資產凈利率=銷售凈利率資產周轉率3.凈資產收益率=銷售凈利率資產周轉率平均權益乘數=銷售凈利率資產周轉率1/(1-資產負債率)7/21/202248例1，已知銷售凈利率為15%，資產周轉率為3次，平均權益乘數為2。求凈資產收益率？凈資產收益率=銷售凈利率資產周轉率平均權益乘數=15%32=90%例

19、2，已知凈資產收益率為45%，銷售凈利率為10%，資產負債率為30%，求資產周轉率？45%=10%資產周轉率1/（130%） 資產周轉率3次7/21/202249例3，已知資產負債率為40%，凈資產收益率為20%，資產周轉率為5次，求銷售凈利率？20%=銷售凈利率51/（140%）銷售凈利率=2.4%7/21/202250第五章 長期籌資方式第一節 籌資方式概述一、概念：具體形式二、種類1.權益籌資：產生權益資本2.負債籌資：產生債務資本三、動機 1.擴張性 2.調整性 3.混合性7/21/202251第二節 權益籌資一、普通股籌資（一）優缺點P1491.優點(1)沒有固定的利息負擔(2)沒有

20、固定的到期日，不用還本(3)風險小(4)增加公司的信譽(5)限制較少2.缺點(1)成本高(2)分散公司的控制權(3)每股收益稀釋，損害現有股東的價值7/21/202252（二）發行條件1.IPO條件（1）最近3個會計年度凈利潤均為正數且累計超過人民幣3000萬元，凈利潤以扣除非經常性損益前后較低者為依據（2）最近3個會計年度經營活動產生的現金流量凈額累計超過人民幣5000萬元；或者最近3個會計年度營業收入累計超過人民幣3億元（3）發行前股本總額不少于人民幣3000萬元（4）最近一期末無形資產(扣除土地使用權、水面養殖權和采礦權等后)占凈資產的比例不高于20%（5）最近一期不存在未彌補虧損。7/

21、21/2022532.配股條件（1）擬配售股份數量不超過本次配售股份前股本總額的百分之三十（2）控股股東應當在股東大會召開前公開承諾認配股份的數量（3）采用證券法規定的代銷方式發行。7/21/2022543.增發條件（1）最近三個會計年度加權平均凈資產收益率平均不低于百分之六（2）除金融類企業外，最近一期不存在持有金額較大的交易性金融資產和可供出售的金融資產、借予他人款項、委托理財等財務性投資情形（3）發行價格應不低于公告招股意向書前二十個交易日公司股票均價或前一個交易日的均價。7/21/202255（三）發行和銷售方式1.發行方式 公開間接發行 不公開直接發行 2.銷售方式 自行銷售 委托承

22、銷（四）發行價格 面值發行 時價發行 中間價發行7/21/202256注意:確定股票發行價格應考慮的因素 盈利水平、發展潛力、發行數量、行業特點、股市狀態。（五）發行成本 直接費用：承銷費、咨詢費、印刷費等間接費用：發行折價 注意:發行成本通常和發行數量成反比 7/21/202257二、優先股籌資 （一）優缺點1.優點(1)沒有固定的到期日，不用還本。(2)股利既固定，又有彈性(3)保持普通股股東的控制權2.缺點(1)資本成本高(2)限制多(3)股利可能成為財務負擔 7/21/202258（二）種類 1.累積優先股和非累積優先2.可轉換優先股和不可轉換優先股3.參與優先股和非參與優先股7/21

23、/202259第三節長期債務籌資一、發行債券（一）概念和種類抵押債券和信用債券 可轉換債券和不可轉換債券 固定利率債券和浮動利率債券 可贖回債券和不可贖回債券 一次到期債券和分期到期債券 收益債券、次級信用債券、垃圾債券7/21/202260（二）信用等級三等A、B、C，九級（AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C）（三）發行條件1.股份有限公司的凈資產額不低于人民幣3000萬元，有限責任公司的凈資產額不低于人民幣6000萬元；2.累計債券余額不超過公司凈資產的40；3.最近3年平均可分配利潤足以支付公司債券一年利息；4.籌資的資金投向符合國家的產業政策；5.債券利率不得超過國務

24、院限定的利率水平；6.國務院規定的其他條件。7/21/202261（四）發行價格 未來現金流出的現值1.分期付息到期還本債券的發行價格=利息年金現值系數+面值復利現值系數貼現率=市場利率例1，發行面額為1000元的債券，票面利率6%，期限5年，每年付息，到期還本，市場利率為8%，問：債券的發行價格？P=10006%PVIFA 8%,5+1000PVIF 8%,5=603.9927+10000.6806 =920.1627/21/202262例2，如果例1中,票面利率為6%,市場利率為6%，問：債券的發行價格？P=10006%PVIFA 6%,5+1000PVIF 6%,5=604.2124+1

25、0000.7473=1000例3，如果例1中,票面利率為6%,市場利率為4%，問：債券的發行價格？P=10006%PVIFA 4%,5+1000PVIF 4%,5=604.4518+10000.8219 =1089.0087/21/2022632.到期一次性還本付息P=（本金+利息）PVIF i,n例，發行一張面額為1000元的債券，票面利率6%，期限5年，到期一次性還本付息，市場利率為8%，問：債券的發行價格？V=1000（1+6%5）PVIF 8%,5 =884.787/21/202264(五) 優缺點優點(1)資本成本低(2)具有財務杠桿作用(3)金額大2.缺點(1)風險大(2)限制多，

26、缺乏靈活性7/21/202265二、長期借款1. 保護性條款（1）一般性保護性條款：限制資金外流（2）例行性保護性條款：報送財務報告（3）特殊性保護性條款：2.信用條件（1）信貸限額（授信額度）（2）周轉信貸協定（周轉授信協議）大公司， 法律義務（3）補償性余額7/21/202266例，借款250萬元，年利率6%，補償性余額的比例為10%，則留存銀行25萬元，實際使用225萬元。實際利率=（2506%）/225=6.67%3.償還方式 分期付息、到期還本定期等額償還本利和每年償還相等的本金再加上當年的利息到期一次還本付息 7/21/2022674.優缺點（1）優點籌資速度快資本成本較低彈性較大

27、財務杠桿作用7/21/202268（2）缺點風險大限制條款多數額有限7/21/2022692005年CPA試題1.從公司理財的角度看,與長期借款籌資相比較,普通股籌資的優點是( ).A籌資速度快B籌資風險小C籌資成本小D籌資彈性大答案:B7/21/202270第六章 資本成本與資本結構第一節 資本成本概述一、概念為取得和使用資金付出的代價。包括籌集費和占用費。二、個別資本成本的計算絕對數：資本成本總額相對數：資本成本率資本成本率=資本成本/籌資總額 =資金占用費/（籌資總額籌集費） 資金占用費= 籌資總額（1籌集費率）7/21/202271第二節 債務資本成本一.長期借款資本成本率占用費：利息

28、，具有節稅的作用。實際利息=利息（1所得稅稅率）長期借款資本成本率= 年利息（1所得稅稅率） 借款總額（1籌資費率）= 借款總額年利率（1所得稅稅率） 借款總額（1籌資費率）= 年利率（1所得稅稅率） （1籌資費率）7/21/202272 例，取得5年期長期借款1500萬元，年利率6%，籌資費率0.2%，所得稅稅率33%。長期借款資本成本率=6%（125%） /（1 0.2%）=4.51%再例P174例8-4二.長期債券資本成本率= 年利息（1所得稅稅率） 籌資總額（1籌資費率）= 面值總額年利率（1所得稅稅率） 售價總額（1籌資費率）7/21/202273例，發行3年期債券，面值總額4500

29、萬元，票面利率6%，籌資費率2%，當售價總額分別為4500、4000、5000萬元時，對應的資本成本率分別為多少？售價為4500萬時，45006% （125%） / 4500（1 2%）=4.41%售價為4000萬時，45006% （125%） / 4000（1 2%）=4.96%售價為5000萬時，45006% （125%） / 5000（1 2%）=3.97%7/21/202274第三節 權益資本成本一.普通股資本成本率的計算（1）股利增長模型(固定成長股票)普通股資本成本率 預期第一年每股股利= +g 每股普通股市價（1籌資費率）例，每股市價15元，籌資費率0.5%， g=4%，去年股利

30、每股2元。則資本成本率為: 2（1+4%） = +4%=17.94% 15（10.5%）7/21/202275再例P175例8-7（2）CAPM模型 Kj=RF+j (KmRF) 投資人要求的最低投資報酬率即發行方付出的資本成本率 例，RF=4%，j = 2.5，Km=10% 則Kj=RF+j (KmRF)=4%+2.5（10%4%）=19%(3)零成長股票資本成本率 固定年股利= 發行價格（1籌資費率）7/21/202276二.優先股資本成本率的計算優先股資本成本率 年股利= 籌資額（1籌資費率）例1,某公司發行總面額為100萬元的優先股，總發行價為125萬元，籌資費用5萬元，規定年股利率為

31、12%，企業所得稅率為25%。資本成本率=(10012%)/(1255)=10% 例2,如果發行價為90萬元,其余不變.資本成本率=(10012%)/(905)=14.12%7/21/202277三、 留存收益的資本成本率1、為什么有？2、計算股利增長模型法例，內部積累4500萬元，每股市價10元，g=3%，第一年股利每股1.2元。則資本成本率 1.2= +3%=15% 107/21/202278風險報酬模型法 K=KF+RR=RF + bv 例，內部積累4500萬元，該公司所發行債券的資本成本率為5%，該公司普通股相對于債券而言的風險溢價為7%.則資本成本率為: K =5%+7%=12%7/

32、21/202279CAPM模型例，內部積累4500萬元，已知RF=3%，j = 1.8，Km=12% 則Kj=RF+j (KmRF) =3%+1.8（12%3%） =19.2%7/21/202280第四節 綜合資本成本 一、概念 同時采用多種方式籌資，加權平均計算的總的資本成本率。權數為各自籌資額占籌資總額的比重。 二、計算 K w=K j w j K j表示個別資本成本率 w j表示個別方式籌資額占籌資總額的比重7/21/202281例1，籌資方式如下： K 籌資額 比重借款 6% 120萬元 120/1200=10% 債券 8% 280萬元 280/1200=23%普通股 12% 800萬

33、元 800/1200=67%則K w=K j w j =6%10%+ 8%23%+ 12%67% =0.6%+1.84%+8.04% =10.48%7/21/202282例2，籌資方式如下： 籌資額 比重借款 250萬元 17% 債券 450萬元 30%普通股 800萬元 53%另外，已知（1）借款年利率6%，籌資費率0.2%（2）債券面值總額400萬元，售價總額450萬元，票面利率8%，籌資費率2%（3）普通股股利逐年增長，g=3%，每股市價10元，籌資費率5%，預期第一年股利4元/股7/21/202283借款資本成本率為： 6%（125%） = =4.51% （1 0.2%）債券資本成本率

34、為： 4008% （125%）= = 5.23% 450（1 2%）普通股資本成本率為： 4= +3% =45.11% 10（15%）7/21/202284K w=4.51%17%+ 5.23%30%+ 45.11%53% =0.77%+1.57%+23.91%=26.25%7/21/202285第五節 資本結構一、概念一般指權益資本和債務資本的比例關系二、最佳資本結構（一）概念：K w最低，V最大的資本結構（二）確定1、比較資本成本法例P188例8-10，P189例8-112、EPS無差別點分析法7/21/202286例，某企業原有資本500萬元，其中債務資本200萬元，年利率4%，權益資本

35、300萬元(普通股30萬股,每股面值10元)。現需追加籌資100萬元，有如下兩個方案：第一，全部發行普通股，增發10萬股，面值10元/股。第二，全部籌借長期債務100萬元，年利率仍為4%。要求：運用EPS無差別點分析法進行籌資決策，確定最優資本結構。7/21/202287（EBIT2004%）（125%）/（30+10） =（EBIT2004% 1004% ）（125%）/30解得：EBIT=24（萬元）當預期EBIT24萬元時，選債務籌資當預期EBIT24萬元時，選權益籌資當預期EBIT=24萬元時，兩方案均可。再例P191例8-123、比較公司價值法概念：V最大，同時K w最低。7/21/

36、202288方法V=B+SB選債券面值S=（EBITI）（1T） KSKS = RF+j (KmRF)例，已知公司所發行債券的面值為200萬元，年利率為5%，EBIT為400萬元， RF=2%，=1.5，Km=8%則KS = 2%+1.5 (8%2%)=11%S=（4002005%）（125%）/11%=2659.09V=B+S=200+ 2659.09=2859.09（萬元）7/21/202289第七章 杠桿利益與風險第一節 經營杠桿一、經營風險因經營上的原因而導致EBIT發生變動的風險。二、經營杠桿1.概念:2.經營杠桿系數（DOL）（1）概念（2）公式7/21/202290 QPQV Q

37、P（1V/P）DOL= = QPQVF QP（1V/P）F 例1，已知F=100萬元，V/P=20%，QP分別為1500萬元、2000萬元、3000萬元，則相應的DOL為：DOL（1）=1500（120%）/ 1500（120%）100 =1.09DOL（2）=2000（120%）/ 2000（120%）100 =1.07DOL（3）=3000（120%）/ 3000（120%）100 =1.04 DOL與QP成反比7/21/202291例2，已知QP=3200萬元，V/P=20%，F分別為50萬元、80萬元、120萬元，則DOL為： 3200（120%）DOL（1）= =1.02 3200（

38、120%）50 3200（120%）DOL（2）= =1.03 3200（120%）807/21/202292 3200（120%）DOL（3）= =1.05 3200（120%）120DOL與F成正比第二節 財務杠桿一、財務風險廣義：狹義：負債經營，負債規模的變化導致投資人收益水平（EPS）發生變動的風險。7/21/202293二、財務杠桿1.概念2.財務杠桿系數(DFL)(1)概念(2)公式DFL=EBIT /（EBITI）有優先股時，DFL=EBIT /EBITI D/（1-T）例2，已知某企業資本總額1200萬元,其中債務資本和權益資本的比例為2:1、5:1和9:1，負債利息率為8%，

39、QP=2000萬元，F=250萬元，V/P=40%，則相應的DFL分別為：7/21/202294EBIT= 2000（140%）250=950 950DFL（1）= =1.07 95012002/38% 950DFL（2）= =1.09 95012005/68% 950DFL（3）= =1.10 950 12009/108% DFL與負債規模成正比7/21/202295第三節 復合（聯合、總）杠桿一.概念二.公式DTL(DCL)=DOLDFL QPQVDTL= QPQVF I D/(1-T)例，某企業銷售額1800萬元，V/P=25%，F=150萬元，全部資本1000萬元，債務資本400萬元，

40、利息率5%。要求：計算DOL、DFL和DTL。如銷售額增長了1倍，則EBIT、EPS增長了幾倍？7/21/202296 1800（125%）DOL= =1.125 1800（125%）150EBIT= 1800（125%）150=1200 1200DFL= =1.02 12004005%DTL= 1.1251.02=1.1475銷售增長了1倍，EBIT增長了1.125倍，EPS增長了1.1475倍。7/21/2022972003年CPA試題3.某公司的經營杠桿系數為1.8,財務杠桿系數為1.5,則該公司銷售額每增長1倍,就會造成每股收益增加( ).A1.2倍B1.5倍C0.3倍D2.7倍答案:

41、D7/21/202298第八章 證券估價第一節 債券及其估價一、債券投資的優缺點(一)優點1.風險小，安全性高2.利息固定，收入穩定3.較好的流動性(二)缺點1.無表決權2.收益固定，不參與盈利分配。7/21/202299二、債券投資的收益評價（一）債券價值1.概念未來現金流入的現值。2.公式每年付息，到期還本V=利息PVIFA i,n+本金PVIF i,n7/21/2022100例，某企業以800元的價格，發行一張面額為1000元的債券，票面利率6%，期限5年，每年付息，到期還本，該投資人要求的最低投資報酬率(市場利率)為8%，問：要否購買該債券？V=10006%PVIFA 8%,5+100

42、0PVIF 8%,5=603.9927+10000.6806=920.162920.162800 應購買7/21/2022101到期一次性還本付息V=（本金+利息）PVIF i,n例，某企業以800元的價格，發行一張面額為1000元的債券，票面利率6%，期限5年，到期一次性還本付息，該投資人要求的最低投資報酬率(市場利率)為8%，問：要否購買該債券？V=1000（1+6%5）PVIF 8%,5 =884.78884.78800，應購買。7/21/2022102貼現發行V=面值PVIF i,n例，某企業以800元的價格，貼現發行一張面額為1000元的債券，不計利息，期限5年，到期按面值償還，該投

43、資人要求的最低投資報酬率(市場利率)為8%，問：要否購買該債券？V=1000PVIF 8%,5 =680.6680.6800，不應購買。7/21/20221033.債券價值的影響因素(1)付息頻率(2)市場利率(3)期限7/21/2022104例1，某企業以800元的價格，發行一張面額為1000元的債券，票面利率6%，期限5年，每半年付息一次，到期還本，該投資人要求的最低投資報酬率(市場利率)為8%，問：要否購買該債券？V=10003%PVIFA 4%,10+1000PVIF 4%,10=308.1109+10000.6756=918.927918.927800 應購買7/21/2022105

44、例2，某企業以1200元的價格，發行一張面額為1000元的債券，票面利率6%，期限5年，每半年付息一次，到期還本，該投資人要求的最低投資報酬率(市場利率)為4%，問：要否購買該債券？V=10003%PVIFA 2%,10+1000PVIF 2%,10=308.9826+10000.8203=1089.7781089.7781200 不應購買7/21/2022106（二）債券到期報酬率1.概念持有至到期獲得的報酬率。未來現金流入現值等于買價的貼現率。2.公式每年付息，到期還本P=利息PVIFA i,n+本金PVIF i,n7/21/2022107例，某企業以800元的價格，購買一張面額為1000

45、元的債券，票面利率6%，期限5年，分期付息到期還本，問：該債券到期報酬率？800=10006%PVIFA i,5+1000PVIF i,5逐步測試和插值法設i=10%, 右邊=848.35 選小了設i=12%, 右邊=783.69 選大了解得i=11.5%7/21/2022108到期一次性還本付息P=（本金+利息）PVIF i,n例，某企業以800元的價格，購買一張面額為1000元的債券，票面利率6%，期限5年，到期一次性還本付息，問：該債券到期報酬率？800=1000（1+6%5）PVIF i,5求解(略) 7/21/2022109三、債券投資的風險評價1.違約風險（1）概念：（2）回避：不

46、買信用等級低的債券。2. 流動性(變現力)風險（1）概念買后，無法短期內以合理價格變現的風險。（2）回避買變現力強的債券。7/21/20221103.期限風險(1)利率風險概念購買長期債券后，市場利率上升，投資人遭受損失的風險。回避分散債券的到期日7/21/2022111(2)再投資風險概念：購買短期債券，市場利率下降，無法找到合適的再投資機會的風險。回避預期市場利率上升，買短期債券；預期市場利率下降，買長期債券；無法預期，分散債券的到期日。7/21/20221124.購買力(通貨膨脹)風險（1）概念：買后，通脹，獲得的本利和購買力下降。（2）回避：購買預期報酬率會上升的資產7/21/2022

47、113四、債券收益(利率)的決定因素1.一般情況利率=純利率+通貨膨脹補償+風險報酬2.考慮稅收利率=純利率+通貨膨脹補償+風險報酬+稅收溢價7/21/2022114第二節 股票及其估價一、股票投資的優缺點（一）優點1.長期持有,較高的報酬2.降低購買力風險3.表決權、經營控制權、收益分配權(二)缺點：1.風險大2.對資產和盈利的求償權居于最后 3.股價不穩定 4.收入不穩定7/21/2022115二、股票投資的收益評價1.股票價值（1）概念 預期的未來現金流入的現值。7/21/2022116（2）計算基本模型V=預計股利現值之和+預計售價的現值P88零成長股票V=D/i固定成長股票V=D1/

48、(ig) P897/21/2022117例，甲公司股票去年每股股利為0.5元，預計以后每年以2%的增長率增長，投資人要求的最低投資報酬率為8%，則該股票的價值為？ 0.5（1+2%） V= 8%2%=8.5(元)階段性增長模型 分階段計算股票價值 P90例5-107/21/2022118例，甲公司股票去年每股股利為2元，預計以后3年以20%的成長率高速成長，此后轉為正常增長,增長率8%.投資人要求的最低投資報酬率為15%，該股票的價值為？高速成長期V1= 2（1+20%） PVIF 15%,1 +2（1+20%）2 PVIF 15%,2 + 2（1+20%）3 PVIF 15%,3=6.54(

49、元) 7/21/2022119 正常增長期 2（1+20%）3 （1+8%）V2= PVIF 15%,3 15%8% =35.06(元) V=V1+V2=6.54+35.06=41.6(元)7/21/2022120三、股票投資的風險分析股票投資的風險=特有風險+市場風險四、證券組合（一）證券組合的風險1、證券組合的特有風險個股完全正相關，特有風險不變；個股完全負相關，特有風險為0； 二者之間，特有風險被降低。7/21/20221212、證券組合的市場風險個股市場風險的加權平均例，購買三種股票，1=1.8 2=0.3 3=2.5，持股比例分別為40%、15%、45%，要求：計算證券組合的市場風險

50、=1.8 40%+ 0.3 15%+ 2.545%=1.89（二）證券組合的收益 個股收益的加權平均7/21/2022122例1，購買三種股票，個股收益分別為15%、25%、40%，持股比例分別為30%、50%、20%。要求：計算證券組合的收益。15%30%+ 25%50%+ 40%20%=25%例2，購買三種股票， 1=1.2 2=2 3=3，個股收益分別為10%、20%、30%，持股比例分別為25%、40%、35% 。另外，已知RF=4%，Km=10%要求：計算證券組合的市場風險、收 益，并判斷可行否？7/21/2022123組合=1.2 25%+ 2 40%+ 335% =2.15證券組

51、合的收益=10%25%+ 20%40%+ 30%35%=21%K最低=4%+2.15（10%4%）=16.9% 21%16.9%，可行。7/21/2022124第三節 投資基金一、概念二、特點1.集合投資，提高投資效益。2.收益和風險介于股票和債券之間。3.未來的趨勢。三、分類1.按基金能否贖回分 開放型 封閉型7/21/20221252.按投資目的不同分成長型收益型7/21/2022126第九章 固定資產(長期)投資決策第一節 投資決策的一般方法一、貼現法1.凈現值法（1）概念：使用NPV作為評價方案優劣的指標，如果NPV0可行，NPV0不可行。例1，擬投資3萬元，已知該方案第1、2、3年現

52、金流入分別為8000、15000和18000，該投資人要求的最低投資報酬率為6%，要求：運用NPV 法分析該方案可行否？7/21/2022127NPV=8000 PVIF 6%，1 +15000 PVIF 6%，2 +18000 PVIF 6%，330000 =6 01060100，可行。例2，擬投資26500元，每年末流入12000元，共3年。該方案可行否？NPV=12000 PVIFA6%，326500 =557655760，可行。7/21/20221282.現值指數法（1）概念：使用PI作為評價方案優劣的指標，如果PI1可行，PI1不可行。例1，擬投資3萬元，已知該方案第1、2、3年現金

53、流入分別為8000、15000和18000，該投資人要求的最低投資報酬率為6%，要求：運用PI法分析該方案可行否？7/21/2022129PI=8000 PVIF 6%，1 +15000 PVIF 6%，2 +18000 PVIF 6%，3 / 30000 =1.20031.20031，可行。例2，擬投資26500元，每年末流入12000元，共3年。該方案可行否？PI=12000 PVIFA6%，3 / 26500 =1.2104 1.21041，可行。7/21/20221303.內含報酬率法（1）概念： 根據方案本身的IRR評價方案優劣的一種方法。IRR最低投資報酬率，可行。否則，不可行。（

54、2）IRR：使NPV=0時的貼現率。7/21/2022131二、非貼現法1.回收期法：采用回收期評價方案優劣。例1，擬投資3萬元，已知該方案第1、2、3年現金流入分別為8000、15000和18000。要求：運用回收期法分析該方案可行否？ 投資額 回收額 未回收額第1年 30000 8000 22000第2年 15000 7000第3年 18000 0 回收期=2+7000/18000=2+0.39=2.39（年）7/21/20221322.會計收益率法（1）概念：（2）公式：會計收益率=年均凈收益/原始投資額例1，擬投資3萬元，已知該方案第1、2、3年現金流入分別為8000、15000和18

55、000。要求：計算該方案的會計收益率.（8000+15000+18000）/3 / 30000=45.28%7/21/2022133第二節風險投資決策方法一、風險調整貼現率法1、概念：運用NPV、PI方法決策時，不考慮風險: K=RF考慮風險: K=RF + bv2、應用7/21/2022134例，某方案第1年投資5000元，第3年開始回收現金，已知第3年現金流量及其概率分別為：3000 0.14500 0.36000 0.6另外，已知RF=4%，b=0.1要求：運用風險調整貼現率法進行投資決策。7/21/2022135E（x）=30000.1+ 45000.3+60000.6=5250（x）

56、=1006.23V= （x）/ E（x）=19.17% K=RF + bv=4%+0.119.17%=5.917%NPV=5250/（1+ 5.917%）3 5000=-581.550不可行。7/21/2022136二、肯定當量法1.概念:用肯定當量系數d把“不肯定的現金流量”調整成“肯定的現金流量”，然后用“無風險貼現率”RF對“肯定的現金流量”貼現，最后采用NPV或PI等進行投資決策。肯定當量系數=肯定的NCF / 不肯定的NCF7/21/20221372.運用（1）先計算d V= （x）/ E（x）V d P137表6-31（2）肯定的NCF= d不肯定的NCF（3）將RF作為貼現率，運

57、用NPV、PI或IRR法進行投資決策。7/21/2022138例，某方案第1年投資5000元，第3年開始回收現金，已知第3年現金流量及其概率分別為：3000 0.14500 0.36000 0.6另外，已知RF=4%，b=0.1要求：運用肯定當量法進行投資決策。7/21/2022139E（x）=30000.1+ 45000.3+60000.6=5250（x）=1006.23V= （x）/ E（x）=19.17%查表知d=0.8NPV=52500.8/（1+4%）35000=-1266.20 不可行。7/21/2022140第十章 運營管理（短期財務計劃與管理）第一節 現金的管理一、確定最優現金

58、持有量(Best cash holdings)（一）持有現金的目的1.滿足交易性需要(transaction)2.滿足預防性需要(precautionary)3.滿足投機性需要(speculative)（二）持有現金的成本 （1）管理成本 （2）交易成本（短缺成本） （3）機會成本7/21/2022141（三）鮑曼模型（存貨模型）1.假定(1)一定時期內企業的現金總需求(D)可預測出來.(2)每天現金均勻流出.(3)當現金余額=0時,可迅速出售有價證券獲取現金.2.現金余額隨時間推移的變化圖7/21/2022142 現金余額 Q Q/2 平均現金余額 時間 3.該假定下需要考慮的成本 機會成本

59、+交易成本7/21/2022143 成本 總成本 機會成本 交易成本 Q* 現金余額Q 7/21/2022144總成本=機會成本+交易成本TC=(Q/2) i + (D/Q) b其中,Q期初現金余額；Q/2平均現金余額；D某一時期現金需要量；b單位交易成本；i短期投資報酬率； 求Q=? 總成本TC最小?7/21/2022145TC=(Q/2) i + (D/Q) b，求一階導數，令其=0i/2 Db/Q2=0Q2=2Db/iQ=2Db/iTC= 2Dbi例，預計全月現金需要量D=81000元，b=100；i=4%，求：月初最優現金持有量和總成本。Q*=（281000100）/4% =20124

60、.61（元）TC=（281000100）4% =804.98（元）7/21/2022146說明：該方法也適用當現金余額為0時，通過借款或發行債券來補充現金余額的情形。二、現金的日常管理策略1.爭取現金流入與現金流出同步2.加速收款3.推遲付款時間4.使用現金浮游量 案例上輪集團現金管理7/21/2022147第二節 存貨的管理一、確定經濟 (最佳)采購批量(一)基本模型(EOQ)1.假定(1)存貨的年總需求量(D)可預測出來.(2)購買單價不變，無數量折扣。(3)每天存貨均勻耗用.(4)發出訂單,存貨可立即一次性到貨入庫. (5)不會出現缺貨.2.存貨庫存量隨時間推移的變化圖7/21/2022