1、第二章 工程的投資構造 投資構造是指工程發起人對工程資產權益的法律擁有方式和發起人之間的協作關系，是一種可以最大限制地實現投資目的的工程資產一切權構造。案例導入：美國霍普威爾電站工程融資1根本情況 由于政策上的調整即推進公共設備的私有化，弗吉利亞電力公司決議本人不再建立新的電廠，而是經過購買電力支持、鼓勵、引導私人投資者進展電力工程的投資。 1989年，霍普威爾電站工程采取有限合伙的投資構造；合伙人投入股本為工程總投資的10；其他1.8億美圓資金經過負債 處理，期限17年，為無追索方式的工程貸款。思索題：私人資本將采取何種方式投資霍普威爾電站？投資額2億美圓。2霍普威爾電站工程的股本與債務融資

2、花旗銀行等貸款銀團擔保能源運輸公司的工程子公司有限合伙人CRS斯化公司有限合伙人霍普威爾電站工程股本2000萬美圓債務資金1.8億美圓法國巴黎巴銀行信譽保證商業票據發行方案美國商業票據市場3霍普威爾電站工程融資的參與者與信譽構造貸款協議能源運輸公司的子公司、CRS斯化公司發起人債務人票據持有人等霍普威爾電站有限合伙供應商：能源運輸市場公司天然氣供應協議15年合伙協議工程管理協議“交鑰匙工程承包協議工程經管者：南卡羅來納電力天然氣公司承包商：ABB工程公司25年電力購買協議熱蒸汽購買協議產品買主：阿魁倫公司工程產品買主：弗吉利亞電力公司投資構造設計思索的主要要素工程特點工程主辦人的目的工程風險與

3、工程債務隔離程度的要求補充資本注入的靈敏性要求對稅務優惠利用程度的要求會計處置思索投資比例、財務戰略、法律法規產品分配方式和利潤提取的難易程度融資便利能否要求資產轉讓的靈敏性要求第一節 公司型合資構造 股權式合資構造Incorporated joint venture 一、概念 是一個按照公司法成立的與其投資者分別的獨立法律實體。二、公司型構造表示圖 投資者A投資者B投資者C合資公司貸款銀行股東合資協議持股貸款抵押+擔保三、公司擁有的權益w1、擁有工程資產和處置資產的權益。w2、承當一切有關的債務債務。w3、對工程的資產有著永久性的承繼權。w4、投資者經過董事會選舉來管理公司。w四、優點w1、

4、有限責任：隔離風險,投資者的責任被限制在 投入的股本資金內。在合伙制構造,也常會成立一些公司介于投資者和合資工程之間。w2、融資安排比較靈敏：一是便于貸款銀行獲得工程資產抵押權和擔保權；二是易被資本市場所接受，條件答應時可融資。3、投資轉讓比轉讓工程資產容易，引入新投資者也較容易如發行新股。w4、股東之間關系清楚，股東之間不存在任何連帶責任，信托擔保等。w5、可以安排非公司負債型融資構造，不超越50%可不合并。w五、 缺陷w1、對工程現金流量缺乏直接的控制，投資者不能經過利用工程現金流量來自行安排融資。w2、稅務構造靈敏性差，無法利用工程前期虧損沖抵其他利潤。w3、存在“雙重納稅景象w六、股權

5、式合資構造的靈敏運用w案例分析書P37，P39收買新西蘭鋼鐵結合企業的合資公司構造收買新西蘭鋼鐵結合企業的合資公司出資比例 單位：百萬元教學目的1.學生可以根據工程融資的實踐情景，選擇和設計合理的投資構造方式？2.學生可以躲避工程融資過程中遇到的棘手難題和稅收糾紛等。3.對典型案例中工程融資的投資構造做出正確的總結。 第三節 契約型合資構造w 非公司型合資構造，Unincoporated Joint Venturew一、概念w 工程發起人為實現共同的目的根據協作運營協議所建立的一種契約協作關系。不是法律實體，只是投資者之間的契約協作關系，主要運用在采礦、能源開發、礦產加工等領域。2、非公司型合

6、資的根本內容項 目 管 理 委 員 會管理公司投資者甲乙丙投資者ABC金融市場資料市場非 公 司 型 合 資 項 目分配產品提供資金提供資金派代表委托供應資料日常管理融資全資子公司采購采購分配產品融資w三、主要特征w1、協作關系而不是合伙關系。 w2、直接擁有并有權處置工程的最終產品。w3、每一投資者的責任是獨立的，對其他投資者不負有任何共同和連帶責任。與合伙制不同w4、工程管理委員會處置日常事務。其組成、決策程序及工程經理任命需由合資協議明確。w五、優點w1、投資者承當的是有限責任。w2、稅務安排靈敏，投資運營活動直接反映在投資者本身財務報表中，比合伙制更進一步，可獨立設計工程中的稅務構造。

7、w3、投資、融資構造設計靈敏。投資者直接掌握產品，控制現金流量，可按本身開展戰略獨立安排工程融資。六、 缺陷w1、易與合伙制構造混淆。w2、投資轉讓程序比較復雜，買賣本錢高。w3、管理程序復雜。對契約型法律規范不完善。w六、案例分析 見教材P42二案例： 澳大利亞波特蘭鋁廠工程融資 1、根本情況11981年開場建立，1982年停建； 1984年恢復建立，986年試消費，1988年投產。2投資者： 工程發起人 美國鋁業澳大利亞公司45 維多利亞州政府25 其他投資者 第一國民資源信托基金10 中信澳大利亞10 日本丸紅公司103投資構造：非公司型合資2、投資構造工程管理委員會，合資協議(4.5:

8、2.5:1:1:1)美鋁澳澳維州政府中信澳澳國民信托日鋁澳金融市場澳大利亞波特蘭鋁廠貸款管理公司商品市場信托租賃基金貸款 3思索： 1.澳大利亞波特蘭鋁廠工程融資靈敏性表達在哪里呢？例如， 歐洲隧道公司的投資構造十四家發起人法國的銀行法國的承包商英國的承包商英國的銀行法蘭西曼徹公司合伙人50股份英海峽隧道工程集團合伙人50股份歐洲隧道公司 第三節 合伙制構造Partnershipw一、概念w 是指至少兩個以上合伙人Partners之間以獲取利潤為目的的共同從事某項商業活動而建立起來的一種法律關系。不是獨立法人。w二、合伙制構造類型w一普通合伙制構造普通合伙制構造w1、概念w普通合伙制構造中一個

9、顯著的特點是一切的合伙人對合伙制構造的運營、債務、責任負有連帶的無限制的責任。因此，小型工程才被采用。w2、構造表示圖運用普通合伙制的工程投資構造 合伙人合伙人合伙人合伙協議合伙制工程融資安排銀行及金融機構簡單的契約型合資構造經過工程子公司建立的普通合伙制構造：投資者投資者投資者工程子公司工程子公司工程子公司合伙協議合伙制工程例如：某石油開發工程的資本構造 a、工程勘探階段b、工程建立消費階段普通合伙人有限合伙企業有限合伙人勘探支出合伙協議合伙協議勘探資金稅務扣減勘探協議普通合伙人有限合伙企業有限合伙人建立消費資金管理協議經營收益w3、 特點與公司型構造相比較w1工程資產由合伙人所擁有，每個普

10、通合伙人都有權參與合伙制運營管理。w2對工程承當連帶無限責任，風險大。公司構造債務人不是股東債務人。w3單個投資者具有約束合伙制的才干，單個可以以一切合伙人名義行權w4合伙人可以既是工程投資者，又是債務人，但其貸款只需在一切外部債務人收回債務之后才干回收。公司型股東可以是債務人，并經過債務信譽如資產抵押獲得更優先償債的權益。 5法律權益轉讓必需求得到其他合伙人贊同。公司型可以不需其他股東贊同除了有專門規定外。w6融資安排相對比較復雜。如大型設備的融資需每一合伙人贊同抵押屬于本人的資產權益。w7最主要的優點是稅務安排靈敏。獨立申報收入和稅務責任，收入和虧損都按投資比例轉移給合伙人。二有限責任合伙

11、制構造w1、概念：w 普通合伙人工程的主要發起人，擔任工程的組織、運營、管理任務，承當無限責任。w 有限合伙人提供資金，不參與工程的日常運營管理。債務責任為投入的資本。2、構造表示圖普通合伙協議有限合伙制工程有限合伙協議有限合伙人擔保融資協議銀行及金融機構管理協議工程任務報告普通合伙人W四、契約型和合伙型構造的主要區別w1、投資者協作目的不同w2、投資者不是共同從事一項商業活動，每一投資者都有權獨立做出其相應投資比例的工程投資、原資料供應、產品處置等艱苦決策。是協作消費產品還是消費“收入是與其他投資構造主要區分。w3、責任不同案例2：加拿大塞爾加紙漿廠 1、資料 1986年，中信公司結合加拿大

12、鮑爾公司共同收買塞爾加紙漿廠，希望擁有工程產品的獨立銷售權；非公司型合資；按照投資協議中信公司占有50的比例，需資金5700萬加元。 中信公司運用銀行貸款安排工程融資。 中信公司為工程融資提供的擔保包括：提貨與付款協議、資金缺額擔保和準股本貸款擔保。2、投資構造合資協議5050管理公司管理協議塞爾加紙漿廠5050鮑爾公司等組成投資財團中信B、C公司中信公司100中信加拿大公司1003、討論題：1.請問塞爾加紙漿廠投資構造是哪種類型？2.塞爾加紙漿廠融資的特點與疑問點 第四節 信托基金構造Trustw一、概念w 根據信托協議，由基金發起人代表信托單位持有人與基金受托管理人和信托基金經理簽署契約而

13、組建的投資基金。w 屬于間接投資方式，首先將信托基金劃分為信托單位，再發行來籌資。二、主要內容w1、信托契約：規范當事人之間法律關系。w2、信托單位持有人(unit holders)，擁有信托基金資產，但普通不參與管理。w3、信托基金受托管理人(trustee)，代表持有人持有信托資產及權益，簽署法律合同。w作用w1維護信托基金中的資產和基金持有人權益不受損失。w2擔任控制和管理信托基金的發行和注冊。w3監視基金經理的任務。w4、信托基金經理：擔任信托基金及投資工程的日常運營管理，由受托人任命。三、與公司型構造區別1、是經過信托契約組建，必需有信托資產。2、與公司法人不同，不能作為獨立法人被起

14、訴和起訴。受托人承當責任。3、公司債務責任能夠與股東和董事分別，但信托基金受托人其所代表責任不能與個人責任分割。4、公司型中資產由公司而不是股東擁有，信托基金中信托單位持有人按比例持有資產。W三、優點w1、有限責任。w2、融資安排容易。可以提供完全工程資產來融資。w3、工程現金流量的控制相對比較容易。工程現金流扣除消費還債預備金須分配給持有人。W四、缺陷w1、稅務構造靈敏性差。信托基金運營虧損很多情況局限在基金內部。w2、投資構造比較復雜。案例3：澳大利亞恰那鐵礦工程 1、資料： 1988年，中國冶金進出口公司與澳大利亞哈默斯鐵礦公司采用非公司型合資，進展鐵礦工程開發；中國冶金進出口公司占有4

15、0的權益。 工程采用“有限追索杠桿租賃融資方式，結合安排，分別承當責任。 工程的建立、消費運轉以及工程產品的消費、運輸由哈默斯鐵礦公司承當；中國冶金進出口公司與合資雙方簽署了長期購買協議。2、投資構造哈默斯鐵礦公司100恰那礦業公司100恰那管理效力公司管理協議效力協議60工程產品工程產品消費、運輸工程建立、消費運轉恰那鐵礦合資公司40中國冶金進出口恰那公司100中國冶金進出口澳洲公司100中國冶金進出口公司產品銷售協議合資政策委員會3、討論題：恰那鐵礦工程融資過程中有哪些棘手的難題呢？ 案例分析： 歐洲迪斯尼樂園工程融資 1背景資料 1987年3月，美國迪斯尼公司與法國政府簽署了一項原那么協

16、議，在法國巴黎的郊區興建歐洲迪斯尼樂園。 工程的第一期工程總投資149億法郎，工程融資的財務顧問為法國東方匯理銀行。 美國迪斯尼公司對工程構造設計的要求是：融資構造必需保證籌集到工程所需資金；工程的資金本錢必需低于“市場平均本錢；工程發起人必需獲得高于“市場平均程度的運營自主權。根據測算，工程在前10年將產生高額的稅務虧損。協議規定，歐洲迪斯尼樂園工程的多數股權必需掌握在歐洲共同體居民的手中。 工程融資中的兩個矛盾：要求籌集所需資金、融資本錢低于市場平均程度與高額虧損無法吸引投資者的矛盾，多數股權掌握在歐洲共同體居民手中與工程發起人要獲得高于市場平均程度的運營自主權的矛盾。2處理矛盾的方法：

17、第一，設立一家普通合伙企業“歐洲迪斯尼財務公司，讓其投資者直接分享工程的稅務虧損；擁有歐洲迪斯尼樂園美國迪斯尼公司歐洲迪斯尼控股公司100100工程投資公司17歐洲迪斯尼財務公司普通合伙企業83法國投資財團 第二，設立一家有限合伙企業“歐洲迪斯尼運營公司，迪斯尼公司為獨一的普通合伙人，其他投資者為有限合伙人；歐共體投資者有限合伙人51歐洲迪斯尼運營公司有限合伙企業工程投資公司普通合伙人100歐洲迪斯尼控股公司100美國迪斯尼公司49運營歐洲迪斯尼樂園 第三，將普通合伙企業設計成工程資產的一切者、出租人，將有限合伙企業設計成工程資產的承租人；設立租賃關系，租賃期20年，有限合伙企業最終擁有工程資

18、產歐洲迪斯尼運營公司承租人有限合伙歐洲迪斯尼樂園運營權一切權租賃合同支付租金歐洲迪斯尼財務公司出租人普通合伙3歐洲迪斯尼樂園工程投資構造歐共體投資者有限合伙人歐洲迪斯尼樂園歐洲迪斯尼財務公司普通合伙企業出租人歐洲迪斯尼運營公司有限合伙企業承租人工程投資公司普通合伙人歐洲迪斯尼控股公司美國迪斯尼公司法國投資財團普通合伙人租賃協議，租期20年持股51持股83持股17持股49持股100持股100出租、轉讓資產，公司解散租用、獲得控制權 4歐洲迪斯尼樂園工程融資構造列表如下 美國迪斯尼公司出資2104百萬法朗，占總投資14.12%；占總股本的37.57資金構成百分比財務公司資金結構經營公司資金結構總資

19、金1、股本資金38 財務公司股本資金2000百萬法郎2000百萬法郎 其中：迪斯尼公司出資340百萬法郎340百萬法郎 經營公司股本資金3600百萬法郎3600百萬法郎 其中：迪斯尼公司出資1764百萬法郎1764百萬法郎 經營公司對財務公司的貸款1000百萬法郎1000百萬法郎2、從屬性債務19 法國公眾部門儲蓄銀行1800百萬法郎1080百萬法郎2880百萬法郎3、高級債務43 A、辛迪加銀團貸款4219百萬法郎281百萬法郎4500百萬法郎 B、法國公眾部門儲蓄銀行1200百萬法郎720百萬法郎1920百萬法郎總計10010219百萬法郎4681百萬法郎14900百萬法郎69311005

20、歐洲迪斯尼樂園工程融資構造圖示歐共體投資者貸款銀團歐洲迪斯尼財務公司普通合伙、出租人法國公眾部門儲蓄銀行歐洲迪斯尼運營公司有限合伙、承租人美國迪斯尼公司法國投資財團股本運營答應證股本股本擔保5億法郎股本20年期運營租賃出賣迪斯尼樂園貸款協議從屬性債務工程貸款高級債務工程貸款高級債務思索1.請大家對歐洲迪斯尼樂園工程的投資構造做個總結。2.如何躲避跨國工程融資的稅收糾紛問題呢？小結：歐洲迪斯尼樂園投資構造的特點 第一，設立普通合伙企業，利用稅務虧損吸引投資者； 第二，設立有限合伙企業，美國迪斯尼公司為獨一的普通合伙人，其他投資者為有限合伙人；使美國迪斯尼公司獲得對歐洲迪斯尼樂園的運營自主權； 第

21、三，普通合伙企業與有限合伙企業簽署租賃協議，普通合伙企業作為出租人將歐洲迪斯尼公司的運營權出租給有限合伙企業； 第四，經過對租金的特殊安排，使普通合伙企業是一個虧損企業，有限合伙企業是一個盈利企業；前者利用稅務虧是吸引投資者，后者利用盈利吸引投資者。3、防止跨國工程的納稅糾紛 例如， 某工程建成后，其所產生的應稅收入涉及到兩個國家。如何處理這一問題？ 為了防止納稅糾紛，工程采取了合伙的投資構造。 第五節 工程投資構造設計一、應思索的主要要素w1、工程資產的擁有方式，是直接擁有還是經過工程公司擁有，因此也會影響融資安排。對貸款銀行，如投資者是擁有股份，普通以為不能完全控制工程公司運營及資金。更傾

22、向直接擁有工程資產。w2、工程產品的分配方式，是直接獲得產品還是獲得分配的凈利潤。資源工程與根底設備工程。 3、工程管理的決策方式與程序，決策有效性及維護少數投資者權益。非公司型根本不存在集中一致決策，公司型工程公司的決策程序很重要。w4、工程風險和債務責任w5、工程現金流量的控制，直接擁有工程資產可直接控制工程現金流量。假設工程公司型那么很難控制，尤其小股東。w6、稅務構造，公司型工程公司為納稅主體，不同公司稅收合并須100%持股或2/3。合伙制詳細虧損按投資比例分配給合伙人。非公司型自行納稅。信托基金以基金本身整體核算，但虧損不能分配。w7、會計處置，公司型50%，2050%，50%，合伙制與信托基金類似；