1、投資案例分析緣仆薪魏古貴離檢邯如晉硒挑豹踴比院詛曝現純躲猙留睛陽以宣論矽晦葵投資案例分析02投資案例分析02Page 2授課內容第一部分 投資工具 債券、股票、衍生證券第二部分 投資環境 市場主體、證券市場運作機制、證券市場監管第三部分 投資理論 組合投資理論、資本市場均衡模型卷之幸貫雞傘嘯詛顱皖憐坡壟靳瘍凰詹經只籌邪瓊皂度牲卯栽某黑遂方宜投資案例分析02投資案例分析02 市場主體 證券發行制度證券市場運作機制 證券交易制度 市場監管Page 3第二部分： 投資環境尾糙筍尋蟬盎奇螺吟撿井排石依嗆恃棘變臥完稻常鷗梢頂蘸座恥樞沼淄頃投資案例分析02投資案例分析02市場微觀結構定義：市場微觀結構（M

2、arket Microstructure）是證券交易價格形成與發現的過程與運作機制（Ohara,1995）。市場微觀結構研究對象技術、規則、信息、市場參與者和金融工具1990年代以來，對金融市場學的研究逐漸深入到市場內部運行機制上，通過微觀結構“顯微”研究市場內部。Page 4瓜質隨詠費胎斃訝牧隊僥木比波瘸熊途違徊焉遁澄氦錢幸拜激買洲籃薯她投資案例分析02投資案例分析021 交易市場與機構證券市場一級市場：發行市場二級市場：交易市場第一市場第二市場第三市場第四市場Page 5臺兼挽道逆苦互炳癢酣釩尖陰馳握瘟知尾宛潰苦底書趨熱凌期險烏語桃迄投資案例分析02投資案例分析02公司，承銷商與投資者Pa

3、ge 6惟筷鱗捧幢坐斧怎汁眩菌親紡禮攬谷簽繁哼我夠悠曉七策雕慫稠攆釬膏秒投資案例分析02投資案例分析021.1 一級市場：證券的發行公募和私募公開募集（Public placement) 公開發行（public offering)發行人向非特定的社會公眾發行，任何人都可以購買。故考慮到公共利益，政府介入公募的管理。特點：面廣、條件嚴格，批準后才能發行，發行后還要向社會公告；籌資數額大，籌資成本較低注意：只有公開發行的證券才能上市Page 7祝灘火糊畝萄卞報集傲礎狹即垃腫撿床擒財砷端嚎曰扭旗惱牡旋鼓纓鐮傍投資案例分析02投資案例分析02私募（Private placement)面向少數的、特定的

4、投資者定向募集，因為對象的特點，發行量少，管理相對簡單，不能上市。國有企業的內部職工股，就是定向募集，最終上市，對普通股民來說非常不公平。公司法現在已經取消了定向募集股份公司的規定。Page 8燥里登擯姆憤翁粒四瓢叉緊沮苦胖餞量困裔影鎢不悲歸振駿丘冶靡亂奧巋投資案例分析02投資案例分析02直接發行和間接發行直銷（Direct placement ）：發行人自己向投資者發售證券。如以網絡直銷、以股代息 、股票分割、送配股等注：中國上市公司的配股名為股東送股，實則圈錢。Page 9盈股裁二門刻甩訓拒襪芳倫碌橇該肚斧眶造討伺撇縷蒙矢賭蠕烏宿逐響汐投資案例分析02投資案例分析02間接發行（Indire

5、ct placement )代銷：承銷商不承擔任何銷售風險，其收益是傭金 。適用于信譽好的企業，節約銷售成本。包銷： 銷售商將所有證券自己先買下，一次性付款給發行者，所有的風險由銷售商承擔助銷：代銷+包銷：賣不完的部分自己包下中國證券法： 應保證發行給認購者，銷售商不得使用包銷方式。 Page 10過鶴他賈瞻蛛坦鄲彤庶擱銜鵑飯瘍硝人仗釣武肇撂望由孽崔奠蘊烽個違艇投資案例分析02投資案例分析021.2 證券交易：二級市場4123Page 11卡泛殲診葵臂祭頹予往葦戊莆好損掙夷尺羨瘩墜罕匣雕表阿渾擠濟田空滌投資案例分析02投資案例分析021.2.1 第一市場交易所固定場所、人員和設施、制度健全、門

6、檻高，是真正意義上的場內交易市場。但本身不參與交易。公平：有會員資格的經紀人才能從事交易和競價公開：發行者及時信息披露，從多不從少，從早不從遲。組織嚴密：交易所對交易的擔保，只有公開上市的股票才能在交易所交易。注意：場內和場外的劃分，不是以地點來說的。在二級市場中流通，發行公司并不能獲得任何資金Page 12艾矽酣曬嬸滯邑昂餃襟養權詫廄約氯靛掇懦曲瘋殼佯句絞命腹臺泥尤痰玖投資案例分析02投資案例分析02上交所交易大廳Page 13獵疆撩銅信帥瞥捍蘿蔡銜夫皚雕急裹潰綴畝積搪訛棲睦淚蜘遏批酵盜劊演投資案例分析02投資案例分析02交易所的組織模式會員制交易所定義：由若干證券公司及企業自愿組成，不以盈

7、利為目的，實行自律型管理的法人組織（不是企業）。其法律地位相當于一般的社會團體。會員大會是證券交易所的最高權力機構。大會有權選舉和罷免會員、理事。費用由會員共同承擔中國的上海和深圳就是會員制交易所Page 14朵室耕譚鯨問矯慌旗鱗府醒茫眨帶晤叛蜀筑此揍艇但三鋒先麓愧援輩邊等投資案例分析02投資案例分析02優點: （1）不以盈利為目的，交易費用低； （2）不會滋長過度投機； （3）證交所得到政府的支持，沒有破產倒閉的可能。缺點： （1）缺乏第三方擔保責任。投資者在交易中的合法利益可能得不到應有的保障。 （2）會員制交易所的參加者主要是券商，管理者同時亦是交易的參加者。這不利于市場的規范管理，有悖

8、于投資的公平原則。 （3）沒有履行會員手續（類似股份）的券商是不能進入證交所的。容易造成壟斷，不利于公平的競爭，服務質量差。Page 15靳皂聳樂它尚犁棵歷崖道揪侈疹征輛薔筒縫繪醬屯器券梧熄虛湖瀑蹋秘乳投資案例分析02投資案例分析02會員與席位只有具有會員資格的才能進場交易，會員取得交易席位。交易席位（Seat）：賦予券商在交易所執行交易程序的權力。有形：原指證券交易所大廳的席位，內有通訊設施。無形：交易所為證券商提供的與撮合主機聯網的用的通訊端口。席位是有價值的資產！不能撤銷，可以轉讓和租借，臨時會員向正式會員租用席位紐交所：1878：$4,000，1998：$2,000,000,Page

9、16趴冤俺頓詩冰若捅彪埠盜廟辨榮澈瑰曲嶄耙嫡貌楞屠酷延走帕沙血焙侵吶投資案例分析02投資案例分析02公司制交易所（略）公司制交易所由商業銀行、證券公司、投資信托機構及各類工商企業等共同出資入股建立起來的，是以盈利為目的的公司法人。西方發達國家和中國香港都是公司制。1990年代以后，公司制為全球主要證券交易所采用，交易所的所有權與交易權分離，會員有權利在交易所交易，但可以不擁有交易所的所有權未擁有交易所股份的會員將不參與交易所的經營決策與管理注意：公司制交易所也有會員，但會員可以不擁有股份！Page 17醫據窒費上銷貞充進臥輝販煎栗皿左勝焉卒土咎菠凄氦翱轍宣淳傳級澈辮投資案例分析02投資案例分析

10、02優點：第三方擔保：因證交所成員違約而使投資者遭受損失，證交所將予以賠償，為此，證交所設立賠償基金。獨立管理：券商或股東不得擔任證交所高級行政管理人員，即證交所的交易者、中介商與管理者相分離，確保證交所保持不偏袒任何一方。服務優質：證交所為了盈利不得不盡力為投資者提供良好的服務，從而形成較好的信譽、完善的硬件設施和軟件服務。 Page 18鳥霍蟄拓菲諷冒瘦履盈摯淬沼簡列憨兩匿磕茨搶氯霞漾拎吳礦寫妥制簡垛投資案例分析02投資案例分析02缺點因受利益驅使，交易越多越好，滋長過度投機不排除交易所公司本身倒閉的可能 。交易所是一個有限責任的企業。未來的改進交易所公司上市為增強和抵御風險的能力，擴大經

11、營實力，從市場角度激活證券交易所的管理職能，如紐約證交所現在正在積極準備此項工作。Page 19旦坎戍龔恍欺裔攢四犁妥淘媒諸楞插瘋燴贊恍玲吏疾濺世鐵療衷匡肆秩手投資案例分析02投資案例分析02中國證券交易所制度法人會員制，不吸收個人會員只有作為經紀商的、或自營經紀商才能從事證券業務，自營商不得從事經紀業務經紀商：證券公司自營經紀商：主要是各類信托投資公司及證監會會同有關部門認定的其他可經營證券的金融機構。證券交易所管理辦法規定：提供交易場所和設施制定交易規則對會員監督，對上市公司監管設立證券登記結算機構Page 20嗎聯慷胎櫥譏俄咕囑訂轉魂湘績助濘別鐐頭嗜絨乙櫥孔饒睛怪橇七殲蟄超投資案例分析0

12、2投資案例分析02中國證券交易所特征是沒有自主利益的載體，因而不是自律性管理的獨立法人。同時，執行部分國家有關管理部門法規與行政命令的執行機構，可以說是既非會員制、又非公司制的“第三種模式”。Page 21拷熬胯棋圭鋁硅梭藉侖翹翁憨冤鍘命晴店鴛葛休邢扯挫質即段砒旁被彝懈投資案例分析02投資案例分析021.2.2 第二市場：場外交易市場（OTC）(Over-the-counter)，又叫“店頭市場”。場外，指不受交易所有關規則的限制，特點是：非集中：分散的、無固定交易場所的抽象市場或無形市場，它是由許多各自獨立經營的證券公司與投資者采用信息網絡分別進行交易，沒有統一的交易時間，甚至無統一的交易規

13、則。開放式：任何投資者都可以進入，沒有會員限制，門檻低。Page 22盒撾撒趾能囂使兢轉次嘶些復姑蚌拙閻官論乏盲擻藤夯發肩究泣肅蝗速黑投資案例分析02投資案例分析02證券的種類多上市和沒有上市的證券都可以交易。美國：場內交易市場2000多種證券，而納斯達克市場有7000多種。議價方式不同經紀人同時掛出賣價（Bid price）和買價（ Ask price），具有買賣價差(Bid-ask spread)場外交易一般由做市商作為交易中介。買賣價差(Bid-ask spread)是做市商的收益Page 23傷穿伴坡鴛拜群摳怔貳確孜骯噪借倔惜庸貌喝龍鴨薦救穢緬婪捌侖寵誼隘投資案例分析02投資案例分析0

14、2世界第一大場外交易市場NASDAQNASDAQ（National Association of Securities Dealers Automated Quotation System，全國證券商協會自動報價系統）1971年開始運作，它是一個典型的無形市場，通過計算機網絡將交易雙方、經紀商、做市商和證券監管機構連為一體，是目前世界上最大的電子化交易市場。NASDAQ積極支持了美國高科技企業上市，解決中小企業融資困難的問題。Page 24誰乙楷存髓妻淚俯油綿狠略蠶硝聰七者缺詫卑歧鞭寺祖傀遺煥鷹示賣醬紗投資案例分析02投資案例分析021.2.3 第三市場（略）已經在交易所內上市的證券在場外的交

15、易市場目的：節約傭金（場外不適用場內的規則）特點：大宗交易（Block trading），數量集中滿足機構投資者降低成本的要求，并形成與第一市場的競爭。注：75年以前美國固定比率的傭金，75年后固定傭金取消，該市場不再具有吸引力。Page 25鉻嚏常飽量匆褥憶摹墨砂口險逆堪崖搭靈史搪豬蛀嘎禮羚坷艘釬抹忠慕撕投資案例分析02投資案例分析021.2.4 第四市場（略）沒有經紀人（通過計算機網絡）的場外交易市場進一步降低成本，成交迅速，而且由于沒有中介商，保密隱蔽性好注意：第三市場和第四市場也是OTC的一部分。Page 26描漓京埠化俄溉咳遞卉舷守古怪槐艷碘綠折寐雙庇鵑要擻框哎摸搭泣嚴撰投資案例分析

16、02投資案例分析022 交易制度1、做市商制度（報價驅動交易機制）證券交易的買賣價格均由做市商給出，證券買賣雙方并不直接成交Market maker：通過提供買賣報價為金融產品制造市場的證券商。做市商市場競價特征價格由做市商報價形成，投資者在看到做市商報價后才下訂單！做市商在看到訂單前報出賣價（Bid price）和買價（ Ask price）。Page 27夾市著醚跌鍺盧雇女漁消嫂柑精慘牟戴格沉剁攙臺挫琵簽菱雀攪易晃敲論投資案例分析02投資案例分析022、競價交易制度（指令驅動交易機制）證券買賣雙方的訂單直接進入交易市場，在市場的交易中心以買賣價格為基準按照一定的原則進行撮合價格形成取決于交

17、易者的指令！集合競價和連續競價集合競價（間斷性競價）：買賣訂單不是在收到之后立即予以撮合，而是由交易中心將在不同時點收到的訂單累積起來，到一定時刻再進行撮合。連續競價：在交易日的各個時點連續不斷地進行，只要存在兩個匹配的訂單，交易就會發生。Page 28羚樸閱砍賺瑣拐著漳獰躊球球孜邊豐廓陜埂車潭濤粕淳若拼椅袍封證礦犢投資案例分析02投資案例分析02亞洲國家：指令驅動電子競價交易，一般均結合集合競價和連續競價以集合競價決定開盤價格，然后采用連續競價一直到收市。如中國混合交易機制兼具兩類基本交易制度的機制紐約證交所采取了加入特定經紀商（Specialist）的競價機制（指令驅動）倫敦證交所部分股票

18、由做市商交易，部分股票由電子競價交易Page 29幀卯攢恩患候暢籍蕪園袋養疲吩飽揚撐耪蛀傈謄哉高末款哄筑更對求蘿臃投資案例分析02投資案例分析02世界主要證券市場的交易機制指令驅動亞洲主板市場 巴黎 東京香港 倫敦國內板 新西蘭 法蘭克福報價驅動美國NASDAQ 歐洲EASDAQ 日本JASDAQ 芝加哥混合機制多倫多 盧森堡 墨西哥 紐約Page 30律箱歧縫葫巒不迢末兜溪藥墩科墾抹蕪酬異跑商攏沛怎堰棵邏旅柒毗倦犁投資案例分析02投資案例分析02NASDAQ Vs. NYSE交易機制做市商市場競價市場競爭方式報價驅動指令驅動價格發現沒有正式的程序正式的市場開盤監管較少直接監管依靠競爭改進市場

19、缺陷直接監管競爭做市商之間客戶之間Page 31爛唐輻扁埔薔娠湃上其誕醛蜂副涸猴便勸毖條舌軒帛玩冬襟搞群污吠舔痢投資案例分析02投資案例分析022.1 做市商市場優點成交及時性價格穩定性：做市商有責任平逆價格若價格漲跌超過一定限度要受到處罰糾正買賣不均衡的現象：存貨機制抑制股價操縱做市商對某種股票持倉坐市，使股價操縱者有所顧慮，擔心做市商拋壓Page 32虹壺改凱線程竭哎姿礙放壤蠢榔級瘋鬼司嶼拈痛吃犬詐券梅呀序跌陽筑姓投資案例分析02投資案例分析02做市商市場缺點缺乏透明度：買賣盤集中在做市商手中交易成本高監管成本增加：做市商可能利用市場特權做市商經紀角色與做市功能的沖突做市商之間共謀做市商市

20、場的價格決定和流動性是通過做市商之間的競爭實現的。Page 33每稈走恫指例績帖靠習旺贈邦氟周襄懇布隕歹諄毀禹痞蛤棉憤幸闌寞牡縛投資案例分析02投資案例分析022.2 指令驅動市場優點透明度高信息傳遞快運行費用低缺點難以處理大宗交易（Block Trading）不活躍股票成交持續萎縮價格波動劇烈容易被操縱：沒有設計價格維護機制，仍由指令帶動價格變化Page 34鑼情吧丙個肥示輩涵瞳誕佩淘榆喳塊鋤蕩戈標幸良妹要箍幽毛方凋蔡魄卜投資案例分析02投資案例分析022.3 指令驅動市場的交易過程開戶委托買賣競價與成交不成交成交清算交割過戶Page 35徘懼訛治雛毀譚沽歲孔楚稽物猜特骨貿圍礙掌酒謊胸撒蠕伍

21、巴隊雌擲烏蝸投資案例分析02投資案例分析022.3.1 開戶（略）開戶：投資者在證券經紀商處開立證券交易賬戶。經紀商只是代辦手續。交易所并不直接面對投資者辦理證券交易賬戶類型證券賬戶：投資者的證券存折，由證券登記機構為投資者設立投資者開立賬戶，即意味著委托該機構辦理登記、清算和交割 資金賬戶：現金帳戶、保證金（墊金）帳戶等，由經紀商代為轉存銀行Page 36汪敵帽秸隱羔碎棟拱汀興俊倍仲敦社呻哮陋潦敬裕刮崖軌弛隅嘶矛賂規攔投資案例分析02投資案例分析022.3.2 委托含義：向經紀商下達買賣指令（Order）。經紀商立即傳達給派駐在交易所內的代表（代理）。委托內容：證券名稱、買賣數量、指令類型（

22、出價方式與價格幅度）、委托有效期等指令類型：市價、限價、止損、止損限價Page 37咎濱椎汰圖哨琶握摳久模音蔥晾殺杠羞贖六勁雛迂揣維覺臆郡衛鉗賢夏謎投資案例分析02投資案例分析02指令類型限價委托（Limit order）：設置買價的上限，賣價的下限止損指令（Stop loss order ）：證券買（賣）方當市價上升（下降）到觸發價格以上（以下）時轉化為市價指令。市價指令（Market order）：根據市場價格買入和賣出，成交速度最快 。止損限價（Stop-limit order ）指令：指證券買（賣）方當市價上升（下降）到指定價格以上（以下）轉化為限價指令Page 38并序廳此噶揮痘膝尉

23、宙鉀鴻岳坊鄂廣戮末呼瑯锨潰蔚肪懼屯犁雇違置橡煥投資案例分析02投資案例分析02止損指令某投資者以前以50元/股買進某股票，該股票目前的市價為80元/股，該投資者設立賣出止損訂單，觸發價格為77元。一旦價格低于77元，則立即賣出（止損指令變為市價指令）問題：成交價格多少？77元、77.5元、76.5元特點：賣出（買進）止損訂單的觸發價格必須低（高）于目前的市場水平。上例中，如果價格從80元一路攀升，則不能成交，此時投資者可以重新設定止損指令。Page 39粗詫吾像宰囑范鄒扼勻剁間播醬榨薩揣猿盜裴鎮騎俠揮補個陣睹毫武矩擇投資案例分析02投資案例分析02止損指令的特點：賣出止損訂單保護投資者已持有的

24、證券獲得利潤如市場價格下跌到投資者原先買進證券的價格水平之上的某一點時，投資者利潤得到保護買進止損訂單防止或減少損失 但是，可能會造成原本可以避免的損失，可能在偏離觸發價格以外較大的價位上成交。Page 40鄭蝎檢彭蕉媒誹真戊多硯岸雜偵秋攪珍溢瘧父糖氫狂縫愧衷練焙敝逢益感投資案例分析02投資案例分析02止損限價：若投資者希望以止損訂單保護利潤或者限制損失，而又不希望止損訂單執行的價格偏離觸發價格過多。如果市場價格急劇和連續上升或者下降，止損限價訂單難以執行，損失更大。觸發價格限制價格賣出委托Page 41援咎缺缸泅秩淳薛經恐誼遭素望茲軍法戲娩販心忠毀朵彤犁巨澀慣微賂犬投資案例分析02投資案例分

25、析02訂單匹配的基本原則（優先性依次減弱）價格優先：優先滿足較高（低）價格的買進（賣出）訂單時間優先：同等價格下，優先滿足最早進入交易系統的訂單按比例分配：價格、時間相同，以訂單數量按比例分配；如美國紐交所數量優先：價格、時間相同，優先滿足： （1）較大數量訂單；（2）最能匹配數量的訂單。Page 42琵攻餒棲寨蝸心擴立癸敗紉拎纂氈險霧諄精翻請寫迎簡貫鞘遍釣俱丘蠕髓投資案例分析02投資案例分析02客戶優先原則：公共訂單優先于經紀商自營的訂單。以減少道德風險和利益沖突，保護中小投資者利益。如紐約做市商或經紀商優先原則：做市商為活躍市場，應當優先照顧，如NASDAQ以上的這些訂單匹配原則中，世界各

26、地證券市場的匹配優先性存在一定差異。Page 43敬威楷涂些茍星刪經槍橇毗拴蟄穆膨償厭讕矛止薩捧鋤不猛瓷盯隋薊法刑投資案例分析02投資案例分析02紐約證券交易所（SuperDOT）巴黎證券交易所中國上海和深圳價格優先時間優先芝加哥期權交易所價格優先按比例分配東京證券交易所價格優先時間優先市價訂單優于限價訂單韓國證券交易所價格優先時間優先客戶優先數量優先Page 44頗甸汽豫賞祭藤瑪褒嵌姚瓦禹斑按陣漣警尉揩舊艷達花閡淮呢切商隅指采投資案例分析02投資案例分析022.3.3 競價與成交交易制度是市場微觀結構的核心，而價格的確定是交易制度的核心。價格確定的基本方式對交易價格形成影響。集合競價與連續競

27、價對價格效率不同1980年代，世界主要證券市場實現了（電子）自動交易機制。Page 45派誘咕搬忍沂供鈕鑷客藻攫邱慕鱗東科瘁真漾呢去彤輝燥工閻攆播茁秀狐投資案例分析02投資案例分析02集合競價的基本規則（中國）（略）集合競價形成的基準價格應同時滿足4個原則：成交量最大高于基準價格的買入指令和低于基準價格的賣出指令全部成交等于基準價格的買入指令或賣出指令至少有一方全部成交。若有兩個以上的價位符合上述條件，上交所采取其中間價成交價，深交所取距前價格最近的價位成交。意義：買賣雙方通過投票（指令）選舉一個價格，這個價格必須得到最大多數人的同意Page 46肩詫竹搓彩摯悼詞軀控楷紅涌若甕奠桔妄彩千趟制炔

28、淑沼橡殲遣煤州茍百投資案例分析02投資案例分析02集合競價程序（中國）（略）所有有效買單按照價格由高到低的順序排列，所有有效賣單按照價格由低到高排列，委托價格相同者按照時間先后順序排列。交易系統根據競價規則確定集合成交價格，所有指令均以此價格成交。此價格要能夠得到最大的成交量。交易系統逐步將排在前面的買入委托與賣出委托配對成交，直到不能成交為止。剩余買進（賣出）委托低（高）于成交價，剩余委托進入等待序列。Page 47及淄錢井究銀厄封審值思綿閉攆鳴嚴撩詞繁峨份摸限壁補奧渾浴司壟燒噬投資案例分析02投資案例分析02QP累積賣單累積買單Page 48媚秒午猛貪堡形幽鵬投瘴篙陋誤攤鈍駐娜斗銥我詩萬凡

29、倆苗猩摸娥竭棕握投資案例分析02投資案例分析02累積賣單累積買單PQP1P2PPage 49吧碴痔訃鼻慮血載宰鄰勢顯叛壕圓江為淳釁庚掖糖吱鼎真推礬淤上顧鉻筐投資案例分析02投資案例分析02連續競價（中國）逐筆撮合：即報入一筆撮合一筆，不能成交的委托按照“價格優先、同價位時間優先”的原則排隊等待。在中國，連續競價是在開盤后一直到收盤這段時間內采用。有的國家收盤價也采用集合競價（如法國）凡在集合競價中未能成交的所有買賣有效申報，都一并轉入連續競價過程。Page 50部叔漬窩舅退伺翹醬堪六召感絲墮宵洋捷朗猜椎辨朗愿澡逮拇凱喀畔允截投資案例分析02投資案例分析02連續競價的價格確定一個新的有效買單若能

30、成交，則買入限價必須高于或者等于賣出訂單序列的最低賣出價格，則與賣出訂單序列順序成交，成交價格取賣方報價。在任何一個時間點上，成交價格唯一！一個新的有效賣單若能成交，則賣出限價低于或者等于買入訂單序列的最高買入限價，則與買進訂單序列順序成交，其成交價格取買方報價。Page 51書身纏賓耽返擁瘋巧狼贖綸么好哉亂鈾草蝎俘灘嚴氨拱議醞冰賊饑金樞白投資案例分析02投資案例分析02若有一個限價賣單，價格為8.45元，數量為1500，成交價多少？若數量為4000，成交價和數量？若有一個限價買單，價格為10.55元，數量1000，則價格和數量？限價指令下的連續競價Page 52妻絞對脹谷宋整羌肢沫數鳴瘧誡下

31、譏飯彰央熬焉觀荷樟瀝釉扼肇鍍獄府梭投資案例分析02投資案例分析022.3.4 清算（Clearing，略）證券成交后，買賣雙方應收應付的證券和價款進行核定計算，即資金和證券結算。清算包括證券經紀商之間、證券經紀商與投資者之間進行清算。經紀商之間清算：余額清算交易所的會員同一天證券的買進和賣出相抵后，將超買或超賣的任何一方的凈額予以清算例如某證商買某種股票4000股，賣6000股，則它只需要向清算所交股票2000股Page 53恥監倍鹵床嫉婉雙過炬麻詠攪匪櫻脆吐跑島即傾窿其丫屜投消覽犧結薄花投資案例分析02投資案例分析02證券數量：參加清算的各券商當日營業結束后，將各證券的買入量與賣出量相抵，其

32、余額如果在買方，即買大于賣，則軋出，如余額在賣方，即賣大于買，則軋進。交易金額：當日各證券的買入金額與賣出金額相抵，其余額如在買方，即買大于賣，應如數軋出；如余額在賣方，即賣大于買，應如數軋進。各券商都應按規定在結算公司統一開設清算頭寸的結算帳戶，并保持足夠的現金。交易所專門委托清算公司清算，只是在賬戶上清算，沒有實物交割。Page 54馳門漸柞拾墮剪挖皿酮惑蚤粘噎哲蹲濫扎固總須期熊膀哄樊罕銑蹄鐮佛挨投資案例分析02投資案例分析022.3.5 交割（略）交割(Delivery)是指買方付出現金取得證券，賣方交出證券獲得價款交割方式當日交割：T0次日交割：T1n日交割：Tn等Page 55子晉株

33、浚鴛晃技志貳頁粒幾卿掛梆命我確滬酉槳鉤泳疑銅瞻鉆塞躬靖篷哎投資案例分析02投資案例分析022.3.6 過戶（略）對于不記名的證券，清算和交割完成后，證券交易結束，但對于股票和記名債券而言，還有最后一道手續過戶。過戶：證券的原所有者向新的所有者轉移證券有關權利的記錄。只有辦理完過戶手續，證券新的持有人才能享受股東、紅利、債券本息等權益，若不立即過戶可能會有損失。我國上市股票實現無紙化交易，過戶和交割同時完成，無需到發行公司辦理過戶手續。Page 56薔天隋艾茨液犀競鴦硝鑰柞暫撞溯瘴凍戎遷廷搭操擲番酮犁倡倒奸嬰皖撂投資案例分析02投資案例分析022.4 現貨交易與信用交易現貨交易（Spot tra

34、de）：我國只允許現貨交易信用交易（墊頭交易）買空（Buy on margin ）：投資者向證券公司借資金去購買比自己投入資本量更多的證券。買了不屬于自己的證券賣空（Short sale）：投資者交納一部分保證金，向經紀商借證券來出售，待證券價格下跌后再買回證券交給借出者。賣了不屬于自己的證券Page 57撩簇碾碎茶熄號漬買淪鉤昆甭詭楓換摳焚綱鰓儡絲姬傍霞球撅付枝暖篷坡投資案例分析02投資案例分析022.4.1 買空交易投資者向經紀商借款購買證券建立買空帳戶訂立協議：有權用買空的證券作為抵押品經紀商墊付資金（墊金、展金）經紀商向銀行拆借資金經紀商自有資本可能不足以買空所得的證券作為抵押，獲得低

35、利率問題：經紀商給買空者的利率水平？Page 58瞇宿改掘剮頓抹忘揪賓等哉巋砂蔡樂怖楊苛糖珍銳售挑街卸羞甫乾還緯噓投資案例分析02投資案例分析02計算墊金率墊金率(保證金比率)公式：投資者投入的自有資金/買入證券的盯市價值例：1月1日，某投資者向經紀商借1000元，購買40元/股的股票100股，墊金率為75。1月15日，股價為30元/股，則墊金率為？Page 59促瘧滾恰芹智夕早規鹽時紋搓垢蔡舒燥違秤繕朱剎隧閡敢雹究帶耶蔡柿窄投資案例分析02投資案例分析02逐日盯市。當資產價格下跌時，若墊金率下跌到維持墊金率(Maintenance margin)要向投資者發出補款通知。上例中，若股票價格為1

36、0元/股，則墊金率為0紐交所規定，墊金率至少是25若投資者不補款，則經紀商將出賣證券，以抵補貸款平倉若股票價格上漲 ，則投資者賣掉股票后，支付券商的 利息等費用后就有大量的收益杠桿效應。Page 60址檸撿梳城鳥耪私你庇壘咀填根虜污已桿喚姑伊扎泄蘭靈怔記湯銀雇叔滾投資案例分析02投資案例分析022.4.2 賣空交易交墊金，投資者向券商借證券，趁證券尚未跌的時候賣掉，獲得資金投資者獲得資金后，證券下跌，則用資金買回借得數量的證券投資者將證券還給券商注意：為防止過度投機，賣空有限制，美國規定賣空必須以證券價格上漲（Uptick)記錄為前提賣空收入記錄在證券公司帳戶，且在償還證券之前不能用于其他投資

37、Page 61甚阿椒壯眠失腿嗡麗冕軌妓畜敲茬汰逮薦號粘捂螺蛙人鵝叉褂曙欽柑受墊投資案例分析02投資案例分析02例子：若某股票目前股價為100元/股，投資者向經紀商借1000股進行賣空交易，投資者自己也投入5000元現金。若隨后，股票價格上漲到p，如果事先規定維持墊金率為30，求當p為何值時，投資者需要追加資金？Page 62沼皺瘩筏紙韻竭癱畫飯它載紀姐吠怒清瞬梭驕娶硒缺明眩費留秉擅儡奈嚴投資案例分析02投資案例分析023 市場監管與穩定措施市場監管：監管目標：保護投資者的利益，尤其是保護中小投資者的利益。監管主體：證券監督管理委員會和證券交易所監管對象：上市公司、交易所、投資者、券商監管的原則

38、：“三公”原則：公開、公平、公正 。Page 63侮在忠們象舌更之智爺唬算雖憑裸檄逗訛呼戰抨陶姑無抗詩肉稿吵愿直詐投資案例分析02投資案例分析023.1 三公原則（略）公開原則，即信息公開，市場具有充分的透明度，使價格充分包含信息市場有效“陽光是最好的消毒劑，路燈是最好的警察” 信息來源交易所：有關證券交易的實時信息交易所和監管當局：可能影響市場運行的政策、規則等上市公司：經營信息，是市場的基礎信息Page 64逞涅協瑩輪刃輯驢矚源編奈彩圍肘鉸衍洛翌液控喪測龍唾戶哄睬注勇快撮投資案例分析02投資案例分析02上市公司的信息披露投資者評估公司經營狀況所需要的信息證券價格有重大影響的事項公開發行股票

39、公司信息披露實施細則第四條，“信息披露四大部分：招股說明書、上市公告書、定期報告和臨時報告。首披露。首次公開發行證券（IPO）時，應當完全披露有可能影響投資者作出是否購買證券決策的所有信息；持續披露。在證券發行后，發行人應當定期向社會公眾提供財務及經營狀況的報告，以及不定期公告影響公司經營活動的重大事項等Page 65構蔬舒顱鞭興蓖纜辦矯攔倡鉛宛障幼抿許辮弧彈壁再疽妊階駱鈞對遲擺吩投資案例分析02投資案例分析02公平原則：機會均等，平等競爭要求證券發行、交易活動中的所有參與者都有平等的法律地位，營造一個所有市場參與者進行公平競爭的環境公正原則：監管公正證券監督管理部門在公開、公平原則的基礎上，

40、對一切被監管的對象給予公正待遇。Page 66畏職壽幾睦構刮庚舜谷稻存鳥晌酸紫治堰紗堯藩箔墨襪姜造塊浪刀熟誅祁投資案例分析02投資案例分析023.2 穩定措施：價格限制價格限制委托限制：訂單報價不得高于或者低于某個特定成交價的一定幅度委托延期撮合：當市場指數急劇下跌的時候，委托延遲，以減少跟風（Herding）漲跌停板制度：某只股票漲跌幅度超過一定限度時候停止交易斷路器規則(Circuit Breaker)：市場指數變化超過一定幅度，對交易進行限制，類似股票漲停板。Page 67姐肩稍就降攻過蠱貸底緯擋稱牌濃猜歐想懸膘褪擄怕樊贅她它帛偏朔苞嶄投資案例分析02投資案例分析023.3 禁止的交易行

41、為 禁止的交易行為主要有：欺詐、內幕交易、操縱市場。欺詐：在證券發行和交易中欺詐客戶，主要是提供虛假的信息、做假賬。銀廣廈事件、美國安然公司破產案：虛假報表內幕交易（Insider trading）：利用未公開的信息進行交易主要涉及的對象：內幕知情者、場內經紀人（券商）Page 68扼蘑肥錢綻芽聽射紡闌卡收遁貫渾響牡斑也衷視猜電霖蔓避呸舀根顏個循投資案例分析02投資案例分析02內幕知情者（Insider）內幕信息（Inside information）：涉及公司的經營、財務或對股票的價值有重大影響的未公開信息董事會成員、高管人員、5%以上的大股東 ，證券管理機構的人員，政策制定者經紀人（券商）

42、：利用機構投資者的買賣指令為自己盈利濫用客戶的保證金，如南方證券Page 69皮邢鑄堯榴銳敖廊篙咐委厚訣瘤狡借索歇猙認常膏炳讒湃階誦科銷單批耍投資案例分析02投資案例分析02操縱市場：操縱價格和壟斷市場典型的操縱市場的手法：吸貨：秘密購進股票，盡量增加庫存，但價格不能抬起洗盤：故意將股票突然出手、瞬時大量出貨，迫使別人出貨，然后低價買回拉升：大張旗鼓地大量購進，記者、股評家抬杠脫手Page 70硼丟鎂煤卞瑰腫忻乙況茬膊牌近險之獎凍邀來乍汽恨臉甸貳畦族淆譬孜錳投資案例分析02投資案例分析02案例分析2：“杭蕭鋼構”內幕交易案 浙江杭蕭鋼構股份有限公司是一家主要經營鋼結構工程、安裝、地基與基礎施工

43、、專項工程設計的公司。該公司于2003年11月10日在上海證券交易所掛牌上市，簡稱“杭蕭鋼構”，行業為金屬結構制造業。2004年，國家火炬計劃重點高新技術企業。 截止到2006年，公司總資產達到30.55億元，主營業務收入超過18億元，發展規模居國內同行業首位。Page 71照揩棗苫窘烯膊銑戌湘紡彤澳侍沖秸溪露人慰癟妹漱涂芭顧隅戎蟹從舶奮投資案例分析02投資案例分析02杭蕭鋼構事件總括被稱為“中國牛市第一案” 和“中國非內幕人員內幕交易第一案” 。上市公司杭蕭鋼構出現驚人的非洲大訂單，使得其股價劇烈波動，盡管管理層用停牌、調查、發行政處罰等手段試圖控制，但其股價硬是從4元多漲至31元多。這個當

44、時市場最大的神話最終破滅后，令許多投資者忽悲忽喜、證券界多為感慨萬千，可以說當時監管層也未遇到如此惡劣事件，成為市場至今仍負面效應較大的鮮活案例。 Page 72椎鍵橢鍬巴炭用謾閃騾皿勝皿爛降貴蜀可歲巧象寥被慫瞳藻滔氮坪埋兜半投資案例分析02投資案例分析02 這一家本在中國并不起眼的上市公司，在2007 年突然成了轟動中國乃至世界投資界的焦點：由于杭蕭鋼構公司聲稱獲得了安哥拉安居家園建設工程的344 億元的天價合同，而且這項合同的簽訂情況被提前泄露，杭蕭鋼構股票從2月12 日起出現了十多個漲停板。增幅驚人，從原來3 元多的股價一下子躍升至19 元多，漲幅高達651%，成為股市的大熱門股而被市場

45、熱炒、莊家追捧。Page 73癸剩爪撿停咱涼壯氟榷佳棟袒疑兼褐肄返冗籮嘯總茄式還實頃勉氏尖敷啤投資案例分析02投資案例分析02杭蕭鋼構的“所謂簽訂的”合同產品銷售合同 248.86億元施工合同95.75億元=344.61億元Page 74衛伍查茄螟梁判淺戎丹播吱肺片娟鎳命愿熙剮石瓦敬礬元弛脫珍距秦柑點投資案例分析02投資案例分析022007年2月12日杭蕭鋼構公司董事長單銀木在公司表彰大會上提及海外項目（并不是公開消息），當日杭蕭鋼構突然爆發，股價連續3個漲停。2007年2月15日杭蕭鋼構第一次復牌后又是連續3個漲停。2007年2月27日杭蕭鋼構開始停牌，停半個月。2007年3月13日杭蕭鋼構披露與中國國際基金公司簽訂合同，以344.01億元總價承建安哥拉某工程。當天股票復牌后，又是連續4個漲停。Page 75料險搶零杰決季廳黃腹唆伏背瑩駕淮埃柜鱗曝誓嘩釘駿眾活呼霸混吶諒庫投資案例分析02投資案例分析022007年3月19日上證所對杭蕭鋼構實行停牌處理。至此，杭蕭鋼構10個交易日股價飆升至10.75元，累計漲幅159%。同時，對于344億元合同質疑之聲充斥整個市場。2007年3月22日證監會表態，對杭蕭鋼構的信息披露問題，以及是否存在二級市場操縱、內幕交易行為進行調查。Page 76蔣曰瞅培眼薔泉玄巷點咎宅班棲幢到自威但蜘槽蹤燴粘紫勤貫