1、聰明股票投資人本杰明 格雷厄姆 “華爾街教父目錄 普通投資組合的戰略 投資者與市場動搖 非專業投資者的證券分析 每股盈余的相關問題 投資者選股 平安保證 總結普通投資組合的戰略投資者分類投資者防御型進取型特點：既希望平安，又要防止憂慮；追求低報酬率特點：運用最高的智慧與技巧；追求最高報酬率普通投資組合的戰略股票與債券的分配普通股持有比例債券股持有比例50%可調整至最低25%/最高75%50% 可調整至介于25%-75%區間防御型進取型普通股持有規那么債券股持有規那么以合理價錢購買高平等普通股將資金分配在高平等債券防御型投資者選擇普通股所需遵守的法那么： 普通股的投資組合必需做出充分但不過度的分

2、散投資。這能夠意味著至少需求10種股票，最多不超越30種； 所選擇的股票應該屬于大型、出色而且舉債保守的企業；賬面總值不超越其總市值的一半；產業內的指點位置 每家公司都應該有長期繼續發放股息的記錄； 投資者必需就市盈率訂定某種限制，盈余那么可以采用過去數字如，7年的平均盈余數字。普通投資組合的戰略防御型/普通股進取型投資者在普通股領域的操作特征： 行情低時買入，行情高時賣出； 買進經過謹慎選擇的“生長股；以過去7年平均盈余來衡量的市盈率以不超越25為上限 買進各種型態的廉價股價值至少高于其價錢50%；評價法：未來盈余搞得估計值*適用于該股票的因子； 以私人一切者的立場評價該企業的價值：未來預期

3、盈余 買進“特殊情況的股票。重組兼并普通投資組合的戰略進取型/普通股目錄普通投資組合的戰略投資者與市場動搖非專業投資者的證券分析每股盈余的相關問題進取型投資者的選股平安保證 總結投資者與市場動搖兩大要素TimingPricing未來走勢趨升,持有或買入;走勢趨跌,賣出或不買進.股票價錢低于合理其合理價值時,買入;反之賣出.“道氏實際 主要內容：股價指數以特殊形狀向上“突破時買進，指數向 下突破時，賣出。 市場表現：1938年后，進場訊號總是在更高的價位 隨著接受度的添加，其可靠度降低i 時間帶來新情況 ii普遍遭到認同的買賣實際本身就會影響市場的行為，市場行為的改動那么會減損該實際長期獲利的能

4、夠投資者與市場動搖道氏實際買低賣高投資方法 主要內容：在空頭市場中，當人人都賣出時，買進；在多頭市場中，當人人都買進時，賣出。 市場表現：多變的市場并沒有遵照以往的形狀，古老法那么未能起效 投資者與市場動搖買低-賣高定那么投資方案 主要內容：借者股票市場循環而牟利。在行情劇漲之后，自動賣出假設干普通股。 優點：符合邏輯；績效理想 缺陷：當這種方法蔚為風氣，那么喪失有效性 當大盤“丟棄投資者繼續上漲時，投資者雖已獲得宏大利潤，但卻幾乎完全推出股票市場定那么法的指示幾乎沒有時機讓他們再建立普通股的部位。 投資者與市場動搖定那么投資方案舉例： 假定他擁有某私人企業的一小部分股權，價值1000美圓；

5、合伙人名叫：Mr.市場 Mr.市場 每天通知他，他以為他的股份值多少錢，并依他所判別的價值提供他買入賣出股份的時機 根據他對該企業開展與前景的了解， Mr.市場的判別有時非常合理，有時遭到熱情與恐懼的沾染而提供了愚笨的價位 他會讓 Mr.市場 以每天的報價來決議他對1000美圓股權的看法嗎？ 投資者與市場動搖投資者的立場舉例： Mr.市場 的報價高得荒唐樂意將股權賣給他 Mr.市場 的報價很低或許情愿買進部分股權 其他時候根據企業營運與財務報告，判別所持有股權的價值。結論：以上市公司少數股東的立場，認知價錢動搖的重要性。價錢巨跌時，它們提供了明智的買進時機，價錢大漲時，那么提供了明智的賣出時機

6、。其他時候，忘卻股票的報價，專注于股息的報酬與企業的營運績效。 投資者與市場動搖投資者的立場目錄普通投資組合的戰略投資者與市場動搖非專業投資者的證券分析每股盈余的相關問題投資者選股平安保證總結評價方式： 先估計未來數年的平均盈余 再乘以適當的“資本化要素 非專業投資者的證券分析普通股估計平均盈余的程序： 以過去的平均銷售量、售價及毛利率為起點 根據以上資料估計未來銷售量與價錢水準的變動，推算未來的營業額 以上估計值首先以國民消費毛額的經濟預測為根底，隨后思索各個產業與企業的特殊情況再做修正 非專業投資者的證券分析平均盈余 非專業投資者的證券分析平均盈余盈余股價預測股價平均股價預測1967-16

7、99實際1968Jun 30,19641967-16991968Allied Chemical$ 3.7$ 1.4654.56737.5Union Aircraft 4.007.6549.550106American Tel. & Tel 4.00 3.7273.56853Du Pont 8.50 7.82253240163Eastman Kodak 5.00 9.32133100320General Electric 4.503.95809090.5Internat. Paper 2.252.04323633 1. 綜合或組合的預估值比個別股的預估值可靠 2. 挑選對未來開展最有把握的三四只

8、股票研討影響資本比率的要素： 長期的普通展望 實地調查、訪問科技研討人員或自行深化研討調查 管理團隊數量化規范？ 當企業的管理團隊近期發生變動，且意義尚未明顯反響在實踐的數字上，管理的要素才最有效。 財務力量與資本構造 大量的剩余現金、資本完全由普通股構成 VS 巨額銀行貸款、高比率的公司債與優先股 股息的記錄 多年不延續的股息發放記錄是反響企業質量最具有壓服力的規范之一。 當期的股利率 越來越多的生長性企業將利潤保管在企業以從事擴張，需謹慎評價。 非專業投資者的證券分析生長股的資本比率： 公式： 價值=當期正常盈余*8.5+2倍預期年生長率 生長率：指未來7-10年的預期生長率 非專業投資者

9、的證券分析生長股預期成長率0.0%2.5%5.0%7.2%10.0%14.3%20.0%當期盈余市盈率8.513.518.522.928.537.148.5 用預估生長率計算市盈率市盈率= (8.5+2倍預期年生長率)=8.5+2*7.2=22.9 第一階段：確定“過去績效的價值 假定某只股票過去的相對績效在未來將繼續不變，上述評價可以顯示股票的絕對價值 第二階段：根據過去績效計算的數值如何以未來預期的新情況加以調整 兩階段評價程序的優點：將任務在junior/senior間分配 非專業投資者的證券分析兩階段評價程序目錄普通投資組合的戰略投資者與市場動搖非專業投資者的證券分析每股盈余的相關問題

10、投資者選股平安保證總結每股盈余的相關問題忠告1：不可過于仔細的對待單一年份的盈余數字；忠告2：假設他過度注重短期盈余，那么必需留意數字后面所隱藏的圈套。盈余容易支配。在不好的年份，企業會提列各式虧損和特別費用。平均盈余讓投資者更能了解企業真實的獲利才干。它可以處理一切由于特別虧損與收益引發的問題。過去盈余的計算。建議用三種數值相互比較：1過去十年的平均值；2近三年的平均值；3兩者比較生長率；4近三年和調查期中三年的平均值對比；盈余增長率更能吸引普通群眾的目光。每股盈余的相關問題舉例1970年1969年每股盈余 a$ 5.2$ 5.58 刊登的美國鉛業公司1970年的盈余報告：1970年1969

11、年初估盈余 $ 5.2$ 5.58凈利（扣除特別費用）4.325.58充分稀釋（未扣除特別費用）5.015.35充分稀釋（扣除特別費用）4.195.35第四季的數字則只有兩個：初估盈余$ 1.58$ 1.56凈利（扣除特別費用）0.71.56 每年6.32美圓的盈余，股價62美圓，10倍市盈率 每年2.8美圓的盈余，股價62美圓，22倍市盈率 發行金額龐大的可轉換公司債 特別費用產生緣由：1.管理當局封鎖產品制造部門的預估費用；2.封鎖鍛鑄公司的廠房；3.沖銷信譽公司的虧損；4.完成“壁墻合約的預估本錢目錄普通投資組合的戰略投資者與市場動搖非專業投資者的證券分析每股盈余的相關問題投資者選股平安

12、保證總結投資者選股防御型投資者的選股 道瓊斯型態：購買涵蓋各產業的指點股票 計量檢定： 足夠的企業規模 強勁的財務情況 工業企業：流動資產至少為流動負債的兩倍；長期負債部超越凈流動資產，即營運資本 盈余的穩定性 過去10年 股息發放記錄 盈余生長 過去10年內每股盈余至少生長1/3，采用期初與期末3年的平均數 適當的市盈率 股票價錢不高于過去3年平均盈余的15倍 股價相對于資產的比例適當 (市盈率*股價相對于賬面價值)負債 *盈余利息費用平安保證投資者的主要虧損來自于景氣昌盛期買進質量低劣的證券。購買者將當期盈余誤以為“盈余才干，并以為昌盛與平安是一回事生長股的選擇方法也可以提供可靠的平安保證只需對未來的計算為保守的估計，且它和所支付的價錢之間存在合理的保證假設展望確實很差，那么不論價位多低，應該避開該證券真正的平安保證是可以用明確的數據和令人折服的推理來表現的，并且可以用實踐的閱歷作為佐證假設價錢足夠低，一些平庸的證券將搖身一變成穩健的投資，包括渣滓債券和認股權證，雖然后者沒有有形的價值目錄普通投資組合的戰略投資者與市場動搖非專業投資者的證券分