1、.;行業研究（有色金屬行業）有色金屬行業 2004 年第四季度投資分析報告報告日期：2004 年 10 月 7 日有色金屬行業繼續保持較高的發展勢頭，2004相關研究報告研究員：王劍國盛證券研發中心地址：南昌市永叔路 15 號電話：6289142傳真址：年18月十種有色金屬的產量達到874.19萬噸，同比增長17.7，并且在經歷了宏觀調控的沖擊之后，其再度進入了新一輪高速成長時期。有色金屬產品在經歷了2004年上半年的調整之后，已經完全啟穩，有望持續的走高，從趨勢來看，在第四季度價格將加速的上漲。2004年中期有色金屬行業上市公司的業務收入、利潤等指標的增長速度有迅

2、猛的提高，企業的贏利能力加強，并且在下半年有望出現業績加速增長的態勢，全年有望保持極高的增長速度。目前有色金屬行業企業的股價偏低，平均市盈率處于很低的水平，而且隨著業績的進一步提高，其投資價值繼續凸現。從股價表現和業績對比情況來看，其定價明顯偏低，目前值得積極的參與。國盛研發2004 年上半年，有色金屬行業繼續呈現大幅增長的發展勢頭，行業成長性繼續保持，供不應求的局面沒有改變，這將使今后該行業繼續呈現高速增長的勢頭。有色金屬行業 2004 年四季度投資分析報告一、 2004 年有色金屬行業仍繼續保持高速增長的勢頭在2003年有色金屬產量增長19.1的基礎上，有色金屬行業的產量繼續保持了大幅的增

3、長態勢，根據國家統計局的最新統計表明，2004年18月十種有色金屬的產量達到了874.19萬噸，同比增長17.7，其中鋁材的產量增長幅度最大，達到32.5，說明了在宏觀調控的措施下，有色金屬行業繼續保持著高速的增長勢頭，整個行業呈現良好的發展態勢。但要注意的是，雖然有色金屬整體上是保持較快的發展速度，但其增長的幅度卻呈現沖高后逐月下降的趨勢，1月的增長幅度為17.3，而后快速增長，到3月份的增長幅度最大，達到了24.6，之后不斷下滑，到6、7月增長的速度均為12，8月的增長速度有所上升，達到14.2。這說明由于受到宏觀調控的影響，有色金屬行業的產量增長幅度曾有限下降，但其增長的態勢并沒有改變，

4、并且近期有望走出增速下降的低迷狀況，出現新的增長。由于國際上有色金屬原材料依舊保持供應小于需求的局面，整體的價格走勢較高，雖然在上半年曾一度出現回落調整的走勢，但目前已經啟穩再度走高，基本面的情況決定了價格的不斷走高是主要的趨勢，而國際的增長將帶動國內的有色金屬價格走強，2004年的大幅增長是肯定的。雖然有分析認為，2005年因經濟增長速度的下降，對有色金屬的需求也將下降，在明年可能出現下滑，這使我們對該行業明年的發展要有所警惕，但目前仍應以積極的態度看好為主。在有色金屬的具體品種上，其發展也存在一定的差異性，有的已經基本供求平衡，而有的則繼續有持續的需求要求，如鋁市場上由于產量增速的放緩，將

5、使其出現一定的缺口，美國產鋁企業在8月的產量同比銳減了6.5，這將使鋁價格保持一定的強勁勢頭，而國內產量則有望持續增長，同樣鋅產品也從出口轉為了進口，需求增加。預計今后銅、鋅、鋁今后在一定時間內，將保持持續的強勁態勢。表一：2004年18月主要有色金屬產量的有關數據22004年8月產量（噸）1-8月產量（噸）1-8月同比8月同比銅1727001.33百萬20.5%18.4%鋁5407004.17百萬21.1%17.2%氧化鋁5981004.60百萬14.2%9.1%鋅1989001.63百萬11.9%6.4%鉛1386001.12百萬8.4%3.5%國盛研發有色金屬行業 2004 年四季度投資

6、分析報告（數據來自國家統計局）二、各類有色金屬價格在 2004 年出現大幅增長進入2004年有色金屬的價格繼續大幅提高，到9月底部分有色金屬的價格增長幅度達到50以上，典型的就是錫的價格，全年幾乎呈現單邊上漲的走勢，即使在其它品種出現回調的情況下，該品種依舊保持強勁的態勢，在4.5月到達最低價位之后，各種有色金屬的價格再度出現穩步上漲的態勢，大部分已經達到全年的最高價位附近，有的甚至創出新高，如銅價達到了每噸31100元的高位。為了更好的描述有色金屬的價格表現，現將其走勢用圖形表現如下：系列圖表二：1#電解銅前30個交易日走勢圖(RMB/T=元/噸)銅價從年初開始上漲，到2月份沖高回落調整，在

7、5月啟穩后走高，到8月就達到了2月的水平，9月更是創出了新高，并且有望進一步的走高。標準Aoo鋁錠前30個交易日走勢圖(RMB/T=元/噸)鋁價雖然表現出震蕩的格局，但依舊比去年同期有一定的上漲，全年有望再上新的臺階。3國盛研發有色金屬行業 2004 年四季度投資分析報告標準1#鉛錠前30個交易日走勢圖(RMB/T=元/噸)標準1#鉛錠2003-2004年走勢圖鉛價沖高后回落，但仍處于較高的水平，最大的漲幅達40，并且已經穩定在每噸10000元的水平，呈現穩定走高的特點。標準1#鋅錠前30個交易日走勢圖(RMB/T=元/噸)鋅價今年最大的回落價位是去年的最高價格附近，并且9月再度出現了拉升，整

8、體表現強勁。標準1#錫錠前30個交易日走勢圖(RMB/T=元/噸)標準1#錫錠2003-2004年走勢圖錫價全年都很強勁，不斷創出新高，在橫盤5個月后再度發力，有望再度持續走高。標準1#電解鎳前30個交易日走勢圖(RMB/T=元/噸)4國盛研發有色金屬行業 2004 年四季度投資分析報告標準1#電解鎳2003-2004年走勢圖鎳的價格在經過調整后已經回到了年初的高位，全年的價格增長也相當的明顯。（數據來源：上海有色金屬網）2004 年大多數有色金屬產品的價格呈現持續上漲的勢頭，在經過短暫調整后，已經進入了新一輪快速增長時期。通過以上主要六種的有色金屬價格表現可以看出，在經過了調整后，大多數有色

9、金屬的價格正在發動今年第二輪的上漲攻勢，向上的趨勢已經相當的明顯，2004年整體的平均水平必然會比2003年有相當程度的提高，這對有色金屬生產企業提高業績有很大的幫助。三、上市有色金屬類公司 2004 年中期業績大幅提高由于需求旺盛，有色金屬的價格大幅提高，生產廠家的產量也有明顯的提升，因此其經營業績在2004年中期也有迅猛的增長，許多上市公司的利潤增長幅度在100以上，如2004年中期中金嶺南利潤增長達到112，云南銅業業績增長114，錫業股份利潤增長570，東方鉭業增長142，中科三環增長100，江西銅業增長209，吉恩鎳業增長135，主營業務收入和利潤都成倍的增長，公司的盈利能力大大增強

10、。表三：2004年中期有色金屬行業上市公司主要財務指標5股票代碼股票名稱主營業務收入萬元同比增長（）主營業務利潤萬元同比增長（）凈利潤（萬元）同比增長（）每股收益（元）每股現金流量000060中金嶺南145264.411.6538561.6235.676530.24113.930.1510.427元000612焦作萬方147108.99126.5416767.5168.644805.1832.810.10-0.289元000751鋅業股份115668.3124.2019946.3582.724876.7228.690.0550.177000807云鋁股份57120.99-0.249534.59

11、-35.847557.099.010.138-0.554000831關鋁股份11379.4241.7713533.383.303475.67-12.220.0960.038000878云南銅業298117.28121.2520852.2860.565992.13116.190.0750.259000960錫業股份142529.25100.8730246.11141.5514644.2573.610.4090.224000962東方鉭業28931.0628.706923.1772.471829.57140.460.051-0.022國盛研發有色金屬行業 2004 年四季度投資分析報告（數據來源：

12、國盛證券研究發展中心）可以看出整體的業績有比較大的提高，延續了2003年業績增長的勢頭，并且就今年下半年來看，業績整體的持續增長也2004 年上半年，有色金屬行業上市公司業績大幅提升，表現出強勁的增長態勢。將成為定局，目前只不過是否能保持加速增長的態勢而已，所以至少在今年對有色金屬板塊基本面的情況不必擔心。唯一值得注意的是，隨著業績的好轉，有色金屬企業與集團公司的關聯交易也在增加，有轉移不良資產的嫌疑，并且大量的資金有被大股東占用的跡象，這未來的業績有很大的負面影響，一旦形成呆帳，將使業績急速下跌，給股價以重創。因此在對個股上要進行具體的分析，特別是那些業績有可能達到頂峰的企業。四、市場投資操

13、作策略有色金屬板塊在經歷了長期的低迷之后，隨著其業績的快速上升也出現了新的起色，從去年起部分個股就開始啟動，有些表現非常的突出，如山東鋁業、江西銅業、吉恩鎳業、銅都銅業等，今年年初該板塊繼續上揚，但由于市場出現大幅的回調，該板塊的平均股價也出現了整理走勢。到2004年第三季度末期，該板塊群體的絕對股價和市盈率均比較低，并且從三季度即將公布的業績來看，其也將繼續呈現增長的態勢，就市盈率指標來看，其已經低于市場的平均水平，具有整體性的投資價值。表四：2004年9月底有色金屬類股票的市盈率指標6600205山東鋁業182377.846.1975882.58104.8853733.5128.840.8

14、00.27600362江西銅業484890.99102.9680476.1192.3662641.8207.660.2350.0399600432吉恩鎳業39639.4190.8911435.47181.085501.73243.750.290.3364600456寶鈦股份32611.8841.977594.7236.353817.8632.570.191-0.2069600459貴研鉑業14670.3941.161434.3540.09870.2641.710.101-0.6749600497馳宏鋅鍺63452.6613184.353656.110.202600531豫光金鉛108722.2

15、185.9911694.4392.765890.14178.440.2580.137600549廈門鎢業56489.2888.4715545.38121.134672.53141.540.195-0.084600595中孚實業58714.6185.389139.729.003500.261.090.153-0.2785600961株冶股份141537.3615321.955518.100.129股票代碼股票名稱市盈率（9.30收盤）股票代碼股票名稱市盈率（9.30收盤）000060中金嶺南21.92倍600362江西銅業14.81倍000612焦作萬方25.5倍600432吉恩鎳業20.19倍

16、000751鋅業股份40.55倍600456寶鈦股份23.32倍000807云鋁股份15.80倍600459貴研鉑業45.89倍000831關鋁股份24.23倍600497馳宏鋅鍺30.05倍000878云南銅業33倍600531豫光金鉛14.9倍國盛研發有色金屬行業 2004 年四季度投資分析報告（國盛證券研究發展中心）在近期的市場行情中，該板塊有所活躍，但差異性比較大，表現較強的吉恩鎳業和錫業股份均是業績大幅提高的品種，其中吉恩鎳業今年中期的凈利潤同比增長135，并且公司發布由于業績表現和股價走勢出現了背離，而且第四季度有色金屬行業繼續保持增長，所以應是積極的介入的良好時機。具有行業代表性

17、的企業應是投資的重點品種，值得較長了第三季度業績將增長150以上的公告，說明其業績出現了加速增長，成長性較高，錫業股份也是如此，因此其股價自然表現異常強勁。由于三季度的報表即將公布，該群體的股價必然會圍繞著業績展開新的價格調整，而因產品的價格上漲因素，其整體業績有望再度加速增長，可以預期股價必定有比較良好的表現，可以積極參與。就參與的具體品種和時機而言，大盤近期呈現沖高回落的態勢，并且有明顯的增量資金進場，所以目前就應是參與的良好時機，預計在10月中旬就可參與，在業績公布前后一般有響應的股價表現。而參與的主要品種應以直接生產有色金屬原材料的企業為主，這些企業直接從有色金屬價格上漲受益，是業績提

18、高最快的，特別是擁有礦山的企業盈利能力將更強，對于下游的加工有色金屬的企業，不但難以從中受益，而且還將因價格上漲而抬高成本，所以在具體品種上要有所區分。從有關數據來看，第三季度中錫、鎳、銅的價格表現最為強勁，可以作為重點的關注對象，同時還要注意近期是否有再融資的計劃，因為這對資金有新的要求，對股價表現也會有壓制，如江西銅業計劃要發行可轉換債券，這對公司的每股受益將有影響，所以股價就難以啟動。但就整體來看，在第四季度該板塊有比較大的投資價值，值得密切的關注和積極的參與。五、重點股票品種分析從企業的自身前景和目前的股價表現情況來看，中金嶺南、錫業股份、鋅業股份、江西銅也都具有同行業居于龍頭的地位，

19、是行業復蘇的最大受益者，但由于江西銅業有發行可轉債的議案，這將影響到每股的業績變化情況，因此在短期內股價難以持續的走強，所以只是重點分析中金嶺南、錫業股份和鋅業股份。時間關注。中金嶺南（000060）1、公司基本情況介紹：公司為有色金屬鉛鋅資源性工業企業，擁有國家級技術中7000960錫業股份13.73倍600549廈門鎢業21.72倍000962東方鉭業69.41倍600595中孚實業19.28倍600205山東鋁業8.77倍600961株冶股份23.02倍國盛研發有色金屬行業 2004 年四季度投資分析報告心。公司鉛鋅精礦開采能力居全國第一，鉛鋅冶煉能力居全國第三。公司主要產品包括：鉛精礦

20、、鋅精礦、鉛鋅混合精礦、硫精礦、電鉛、精鋅、白銀、精鎘、鍺錠、二氧化鍺、銦錠、硫酸、硫酸鋅、鉛基合金、鋅基合金、電池鋅粉、電池鋼帶、鋁型材、門窗幕墻等30多種產品。其中電鉛、精鋅為倫敦金屬交易所（LME）注冊商品，白銀為倫敦貴金屬協會（LBMA）注冊商品。2、公司2004年中期經營情況分析中金嶺南是大型的鉛鋅生產企業，在同行業中具有不可替代的作用，其業績增長較快，股價偏低。2004年中期實現主營業務收入145264.40萬元，比上年同期130107.89萬元增長11.65%；實現凈利潤6530.24萬元，比上年同期3062.38萬元增長113.93%，上半年累計出口創匯達4775.47萬美元，

21、每股收益為0.1512元。生產精礦鉛22926噸，同比減少4.61，生產精礦鋅51158噸，減少5.90。生產鋅及鋅制品80074噸，同比增加0.56%；生產電鉛38239噸，比上年同期增加1.26%，生產白銀75634公斤，比上年同期減少36.07%，生產門窗及幕墻工程15.08萬平方米，減少26.80，生產鋁型材5278噸，同比減少13.90%，生產沖孔鍍鎳鋼帶460噸，比上年同期減少12.88%，生產電池鋅粉1263噸，比上年同期增長65.10%。鉛鋅等制造依然是公司主要的經營收入來源，2004年中期該業務共實現收入192834.85萬元，毛利潤率為18.01，是公司的主要利潤支撐業務。

22、在2004年公司主產品鉛鋅的市場價格整體上繼續上揚，價格走勢呈沖高受阻回落后啟穩，近期再度發力走強的特點，今后有望出現價格持續走高。3、公司2004年全年經營情況預測公司2004年上半年各主要產品的產量均出現了不同程度的減產，但由于主要產品的價格走高，產品的毛利潤率有明顯的提高，其出口的減少也是因為國內的需求旺盛所致，由于公司是資源+冶煉型的企業，因此有提高產量的空間。預計在下半年其產量將比上半年有所增長，但幅度不會太大。4、公司2004年、2005年經營業績預測2004年上半年業績的同比增長幅度超過了100，而公司的產量增加幅度不大，主要依靠價格上漲推動，并且由于去年同期的基數比較低，預計后

23、兩個季度的增幅會下降，但利潤依舊會保持比較比較高的增長，全年的每股收益在0.4元附近。2005年的價格將繼續上漲，推動其業績提高，但整體呈現溫和的態勢，以價格上漲10%計算，預計2005年每股業績在0.5元左右。8國盛研發錫的價格今年最為強勁，而錫業股份是我國最大的錫生產基地，其業績也呈現幾何的增長態勢，并且未來仍有相當潛力，有色金屬行業 2004 年四季度投資分析報告5、投資機會及投資風險、投資建議經歷了較長事件的調整之后，該股價格在9月底于6.5元到7元的區間，其下跌的幅度相對較小，幾個月的走勢呈現盤整的蓄勢特征，目前的市盈率水平較低，具有很大的投資價值，其股價下行的空間不大，在6元以下介

24、入風險很小，可以作為長期品種考慮參與。錫業股份（000960）1、公司2004年中期經營情況分析2004年中期實現主營業務收入142529萬元，比上年同期增長100.87%，其中錫材收入達到7574萬元，錫化工產品收入達到7508萬元，創出歷史新高，實現主營業務利潤30246萬元，增長141.54%，實現凈利潤14644萬元，比上年同期增長573.61%，每股收益達到0.409元。主營業務的毛利潤率達到21.36，凈資產收益率達到10.97。目前的股價明顯被低估。主營業務銷售的數量繼續大幅增長，各項產品產量創出歷史新高，上半年錫錠的銷售量增長18，錫化工、錫材增加25，鉛錠增加24，精銅礦增加

25、5。而2004年上半年錫鉛等金屬總量達到35976.7噸，完成錫化工產品1958噸，完成錫材產品1386.6噸，主要產品銷售價格均出現了大幅的增長，其中鉛產品價格上漲63.79，精銅礦價格上升73.24，內貿錫產品價格上漲50.46，外貿錫產品價格上漲79.53，這是業績迅猛提升的主要原因。2、公司2004年全年經營情況預測公司是我國最大的錫生產和加工的基地，而我國是世界上最大的錫生產國，由于曾經由于產品功過于求與其他三個國家共同控制產量，所以即使在出現價格上漲的情況下，其對產量仍將保持一定的控制，主要是通過改善產品的結構來提高經營的利潤水平。2004年上半年錫材價格大幅上漲，第三季度則保持在

26、高位強勢盤整，預計第四季度將繼續走高，因此可以預測公司的毛利潤率將有大幅的提高，2004年全年的毛利潤率能夠達到25%以上甚至超過30%，所以估計2004年有望達到0.9元每股的收益水平。3、公司2004年、2005年經營業績預測9國盛研發公司是我國最大的鋅冶煉企業，在行業中有壟斷能力，并且目前正在加強產品的高科技含量，一旦獲得成功，將能保證業績的長期增長。其具有比較完整的產業鏈條，抗風險能力強，未來的業績成長空間比較大，其股價也處于低估的價位，值得關注。有色金屬行業 2004 年四季度投資分析報告按照以上可以預計2004年每股為0.9元的業績，但2005年業績存在很大不確定性，因為目前價格的

27、上漲是歐洲有關廠家關閉以及主要的四個國家限產的原因，而一旦價格回升，將使供應量增加，而我國主要作為主要的消費國，正在限制投資，到2005年有關政策將產生影響，特別是出口退稅政策的調整對業績也有壓力，所以謹慎的判斷2005年每股收益在1.1元附近。4、投資機會及投資風險、投資建議雖然其股價隨著市場的調整曾經走低，但表現明顯強于大盤，在市場回暖的情況下再度創出今年的新高，目前正在蓄勢意圖攻擊12元，并且未來有望站在13元以上，在2004年最后一個季度可以長期的積極看好，堅定持股為主。鋅業股份（000751）1、公司2004年中期經營情況分析2004年中期實現主營業務收入115668.31萬元，比上

28、年同期增長24.20%，實現主營業務利潤19946.35萬元，增長82.72%，實現凈利潤4876.72萬元，比上年同期增長28.69%，每股收益達到0.0553元。2004年中期公司的鋅品完成112052噸，硫酸完成193568噸，雖然產品的價格出現了上升走勢，但由于鋅精礦和煤炭價格的上漲，使成本始終據高不下，并且鋅品的出口退稅率下降到11，連續享受了五年的所得稅優惠政策也被停止，因素業績增長速度受到了較大的影響。2、公司2004年經營全年業績情況預測公司是世界第三、亞洲第一大的鋅冶煉企業，其產品已在歐美等國際市場占有了比較穩定的份額，公司還是亞洲第一大的半導體金屬銦生產企業，2003年銦產量占全球的十