1、新 型 貨 幣 政 策 工 具資料收集：朱欣 何靜 成靜濤 馬麗美PPT制作&演講：周欣中央銀行學 PRESATATION PART ONEPART TWOPART THREEPART FOURPART FIVEPART SIX酸辣粉麻辣粉其他粉粉粉相見公開市場業務分析總結目錄CONTENT常備借貸便利PART ONE作為川渝特色小吃，酸辣粉的特點是麻、辣、鮮、香、酸且油而不膩SLF 酸辣粉PART ONE常備借貸便利 . 概述SLF是央行在2013年創設的流動性調節工具主要功能：滿足金融機構期限較短的大額流動性需求。SLF和央行公開市場逆回購等操作，會構成貨幣市場利率的運行區間，構建

2、利率走廊調控機制。SLF目的是構建“利率走廊”的上限。利率水平：利率水平根據貨幣政策調控、引導市場利率的需要等綜合確定。主要對象：政策性&全國性商業銀行，分支機構常備借貸便利主要對象為中小金融機構。設立時間：2013年9月維持期限：1至3個月期為主發放方式：合格抵押品抵押方式PART ONE常備借貸便利 . 主要特點2常備借貸便利是中央銀行與金融機構“一對一”交易，針對性強。4以抵押方式發放，合格抵押品包括高信用評級的債券類資產及優質信貸資產等。1由金融機構主動發起，金融機構可根據自身流動性需求申請常備借貸便利。3常備借貸便利的交易對手覆蓋面廣，通常覆蓋存款金融機構。分支機構常備借貸便

3、利目的：向符合條件的中小金融機構提供短期流動性支持，完善中央銀行對中小金融機構提供流動性支持的渠道，應對流動性季節性波動，促進貨幣市場平穩運行。 對象：城市商業銀行、農村商業銀行、農村合作銀行和農村信用社四類地方法人金融機構，采取質押方式發放。分支機構常備借貸便利是短期流動性調節方式的創新嘗試.最新SLF操作規模一覽 操作總額隔夜總額七天總額一個月總額余額2015年12月1.35億1.35億000.4億2016年1月5209.1億3065.3億2143.7億0.1億1.1億2016年2月34.2億18.4億14.1億1.7億13.4億2016年3月166.7億96.5億70.2億0166億u

4、下圖為2015年12月2016年3月我國央行SLF操作規模數據。 隔夜利率均為2.75% 七天利率均為3.25% 一月利率均為3.60%u 下面我們就2014年9月，央行對五大行進行5000億元SLF進行分析。為什么選擇SLF而不是其他工具？比如再貸款、再貼現，甚至是全面降準。u 避免了過量投放長期限資金；因此可以被認為是變相的降準而副作用小，優于降準u 再貸款再貼現主要意在提供信貸支持而對流動性支持力度較弱。而PSL避免資金面大量波動，人為造成錢荒u SLF的資金投放下，銀行出于流動性的考慮，更偏好債券投資而非信貸非標等資產，對糾正結構性的問題有較大的益處u 提供流動性支持將有助于銀行對實體

5、經濟支持力度增加，對經濟形成托底作用這500000000000元SLF究竟有何作用？是大開龍頭，進一步對市場放水嗎？PART ONE預期影響 VS 實際結果早在9月12日，銀監會辦公廳、財政部辦公廳、人民銀行辦公廳聯合發布關于加強商業銀行存款偏離度管理有關事項的通知，要求商業銀行從根源上約束“沖時點”行為，并規定月末存款偏離度不得超過3%。新股發行和季末因素可能導致短期流動性出現大幅波動且存款偏離度指標管理可能會造成波動提前對存款的需求和爭奪永遠剛性商業銀行存款“沖時點”的行為難以平抑投放SLF，就這一新規給銀行一個緩沖時間李克強：要定向調控而不是全面放水短期進一步寬松有利于資金面改善和提振經

6、濟增長信心力度則并不足以顯著拉升經濟123影響優于全面降息降準，但效果仍舊有限 總規模人民幣5000億元的SLF，效力近似全面降準0.5個百分點 這次的效果有限。在不良貸款反彈背景下出現的信貸有效需求不足的問題，靠定向降準難以解決。股份制銀行存款偏離度壓力大，而非國有大行。 真正的降準影響會更大，因為其效力是持續的。中期借貸便利（MLF）PART TWOPART TWO中期借貸便利 . 概述創設時間2014年9月 BY 中國人民銀行使用對象符合宏觀審慎管理要求的商業銀行、政策性銀行基本定義中央銀行提供中期基礎貨幣的貨幣政策工具發放方式質押方式，并需提供優質債券作為合格質押品PART TWO中期

7、借貸便利 . 作用商業銀行借短放長MLF降低了利率風險和銀行成本刺激向特定的行業和產業放貸中期借貸便利利率發揮中期政策利率的作用，通過調節向金融機構中期融資的成本來對金融機構的資產負債表和市場預期產生影響，引導其向符合國家政策導向的實體經濟部門提供低成本資金，促進降低社會融資成本。發放企業對象：三農企業 小微企業激活經濟中的毛細血管，改善經濟狀況。PART TWO中期借貸便利 . 作用MLF是一個新的創舉印證了市場關于中期信貸融資工具的猜測與 SLF相比，區別尚未明朗但中期流動性管理工具更能穩定大家的預期。創設中期借貸便利既能滿足當前央行穩定利率的要求又不直接向市場投放基礎貨幣。體現貨幣政策基

8、本方針的調整即有保有壓，定向調控，調整結構，而且是預調、微調由SLF向MLF轉變標志著央行貨幣政策正從數量型為主向價格型為主轉變PART TWO中期借貸便利 . 規模2015年各季度分別開展MLF操作10145億元、5145億元、3600億元和3058億元，期末MLF余額為6658億元。上半年，操作期限均為3個月，利率為35%。下半年，將期限延長為6個月，利率為335%。為引導金融機構降低貸款利率和社會融資成本，11月又將其利率下調至3.25%。累計開展MLF向金融機構投放中期基礎貨幣，引導其加大對小微企業和“三農”等重點領域和薄弱環節的支持力度。201521948億元PART TWO中期借貸

9、便利 . 近期操作2月19日MLF到期1100億元，為保持流動性充裕，人民銀行對20家金融機構開展MLF操作共1630億元，其中3個月、6個月、1年期分別為475億元、620億元、535億元，3個月利率持平為2.75%，下調6個月、1年期利率至2.85%、3.0%。4月13日人民銀行對17家金融機構開展MLF操作共2855億元，其中3個月1270億元、6個月1585億元，利率與上期持平，分別為2.75%、2.85%，引導金融機構加大對國民經濟重點領域和薄弱環節的支持力度。MLF+逆回購放量，資金面仍承壓。在公開市場上，央行連續七周每個工作日均進行逆回購投放，共計8700億元；當周逆回購到期19

10、00億元，實際凈投放6800億元。除逆回購投放外，央行在4月18日進行了1625億元MLF操作。央行在公開市場連續3個交易日開展了每天超過2000億元的7天逆回購操作，以緩和市場流動性緊張局面。4月20日人民銀行對18家金融機構開展MLF操作共2670億元，其中3個月1010億元、6個月1660億元，利率與上期持平，分別為2.75%、2.85%，引導金融機構加大對國民經濟重點領域和薄弱環節的支持力度。4月25日PART TWOMLF利率下調，降息空間有限2016年3月16日央行就MLF操作向銀行詢量，并下調各期限利率25bp，其中3個月利率下調至2.5%，6個月下調至2.6%，1年期下調至2.

11、75%，這是繼2月下調MLF利率后，央行再次有所行動。流動性風險未雨綢繆 季末銀行流動性風險因監管考核、存準上繳等上升 MLF有利于對沖資金回籠和流失，緩解資金面壓力經濟開局不佳，降低融資成本 經濟下行、去庫存、降杠桿等壓力，助推貨幣寬松 利率下調 銀行 居民和企業融資成本 實體經濟穩增長+供給擴容，債市風險未消 債市來自經濟、通脹的壓力上行 兩會后地方債額度確定、赤字率擴大 后續債券供給高峰將來臨，債市風險未消。短端穩定，長端空間有限 MLF利率下調會帶來短期交易行情，但近期7天逆回購利率未必下調 債券短端利率穩定，長端利率受到經濟、通脹等沖擊，下行幅度有限降息空間有限 結構轉型期的需求刺激

12、政策效果往往不佳，而極易推升通脹和資產泡沫 意味著進一步降低基準利率的空間受限其他新型貨幣政策工具PART THREE抵押補充貸款PSL(Pledged Supplementary Lending)短期流動性調節工具（Short-term Liquidity Operations，SLO）信貸資產質押再貸款抵押補充貸款Pledged Supplementary LendingPART THREE抵押補充貸款PSL1萬億2014年7月，國開行從央行獲得用于棚改專項貸款。低于同期市場利率貸款利率2500-3000億元11家2014年10月，央行向11家銀行投放PSL.總規模在基本定義作為央行的一種

13、基礎貨幣投放工具，指的是中央銀行以抵押方式向商業銀行發放中長期貸款，合格抵押品可能包括高信用評級的債券類資產及優質信貸資產等。實行原因它的運用主要是為了實現央行多方面調控市場中長期利率的目的，進而更好的應對當前利率市場化日益加快帶來的挑戰。政策預期外因利率高企經濟下行：經濟雖短期企穩，但其代價之一是進一步導致利率居高不下。內因再貸款去信用化：通過再貸款來完成基礎貨幣的投放太過粗放，因為沒有抵押物，風險容易被放大。同時資金流向是否進入我國產業升級轉型相關的領域并不可控。PART THREE抵押補充貸款PSL . 特點PSL期限相對較長。一般三年以上。因此能有效填補央行對中長期利率水平的引導和掌控

14、。 PSL標準規范化。普通的再貸款僅僅停留在信貸政策工具層面。而PSL更規范，更符合實際操作，也符合國際慣例。PSL由央行主動發起。央行主動向銀行融資，并以此引導銀行中長期貸款投向和利率。PSL利率更低。由于需要抵押品，PSL的利率低于再貸款。基于央行降低融資成本的目標，PSL利率至少不高于同期限的國債的發行利率。PSL需要抵押品。PSL可以視為央行傳統的再貸款的高級形式。能保護央行免受潛在的信用損失。 PSL可實現精準發力。通過設定和調整抵押品標準及其所適用的貼現率，能使央行更精準地調節其流動性注入規模和范圍，有助于改善信貸結構。 7 PSL與定向正回購結合使用，實現扭曲操作，“鎖短放長”，

15、穩定短期流動性，釋放長期流動性，并引導長期利率下行。短期流動性調節工具Short-term Liquidity OperationsPART THREE短期流動性調節工具 . 概述基本定義作為公開市場常規操作的必要補充，在銀行體系流動性出現臨時性波動時相機使用。開展方式主要方式： 7天期以內短期回購操作開展：市場化利率招標方式考慮因素考慮因素：銀行體系流動性供求狀況、貨幣市場利率水平等靈活決定：該工具的操作時機、操作規模及期限品種等PART THREE短期流動性調節工具 . 實施情況超短期的逆回購，期限一周以內，向公開市場一級交易商注入流動性，操作期限、方向等更加靈活機動。操作時間：2013年

16、12月底針對年末貨幣市場利率大幅波動，央行連續三天通過SLO累計向市場注入超過3000億元流動性，同時公告稱銀行體系超額備付已逾1.5萬億元。2013年和2014年都比較頻繁，操作的總金額約2.12萬億信貸資產質押再貸款PART THREE信貸資產質押再貸款 . 概述所謂信貸資產質押再貸款，指的是銀行可以用現有的信貸資產(也就是已經放出去的貸款)，到央行去質押，獲得新的資金，而本質上就是信貸加杠桿。接下來請欣賞年度大戲央媽再愛我一次PART THREEPART THREE信貸資產質押再貸款 . 現行規模試點期間信貸資產質押再貸款量并不大。至2014年底，山東發放9單、廣東發放3單。試點范圍的推

17、廣到11個省區，包括上海、天津、遼寧、江蘇、湖北、四川、陜西、北京、重慶等，信貸資產質押再貸款的規模有望進一步擴大。PART THREE信貸資產質押再貸款 . 優劣分析1.為再貸款提供合格抵押品補充基礎貨幣,在某種程度上緩釋信用風險。2.完善央行抵押品管理框架,提高貨幣政策操作的有效性和靈活性。3.引導擴大“三農”、小微企業信貸投放，降低社會融資成本，支持實體經濟。4.有效解決我國商行有價證券不足的問題，并達到盤活存量的目的。1.從短期來看，并不適宜將信貸資產質押再貸款試點的推廣作為央行實質性放松流動性的舉措。2.并非只要有合格的可質押的信貸資產，就可以獲得相應的再貸款，央行在信貸資產再貸款方

18、面亦有額度控制，在已經試點的山東、廣東的額度都不高。3.央行分支機構微觀調控裁量權的增加可能也會給金融機構帶來新的困惑。優點分析缺點分析PART THREE信貸資產質押再貸款 VS 量化寬松粉粉相見 分外眼紅PART FOUR各新型貨幣政策工具對比分析PART FOUR各新型貨幣政策工具對比分析PART FOUR各新型貨幣政策工具對比分析央媽的7種新武器 互補才是硬道理PART FOURSLFMLFPSLSLOu 引導短期、中期、定期、基準利率u 對流動性提供支持u 推動經濟平穩運行和發展公開市場業務PART FIVE公開市場業務概述西方國家公開市場業務特點我國公開市場業務發展公開市場業務概述

19、 PART FIVE主要結論PART FIVE標題數字等都可以通過點擊和重新輸入進行更改，頂部“開始”面板中可以對字體、字號、顏色、行距等進行修改。標題數字等都可以通過點擊和重新輸入進行更改，頂部“開始”面板中可以對字體、字號、顏色、行距等進行修改。點擊此處添加標題定義：公開市場業務是指中央銀行通過買進或賣出有價證券，吞吐基礎貨幣，調節貨幣供應量的活動。原理：公開市場業務操作是中央銀行在公開市場上進行的貨幣與債券之間的互換，中央銀行在公開市場上通過買賣債券，以擴張或收縮銀行系統內準備金數數量，進而控制貨幣供應。 操作指標：基礎貨幣中介指標：貨幣供應量公開市場業務 . 簡介 PART FIVE主

20、要結論PART FIVE公開市場業務 . 對象&目的即維持既定的貨幣政策。預測對存款貨幣銀行儲備水平和貨幣供給量有影響的其他因素（即非中央銀行可控的因素），并采取相應的公開市場業務抵消其變化的影響，保持存款貨幣銀行儲備水平的穩定和既定貨幣政策目標的實現。即主動實現貨幣政策的轉變。當中央銀行貨幣政策方向和力度發生變化時，通過公開市場業務實現其轉變。保衛性目標主動性目標交易對象：公開市場業務實行一級交易商制度，中國人民銀行選擇了一些實力雄厚、管理規范、資產質量較好、資信較高、能承擔大額債券交易的商業銀行作為公開市場業務一級交易商。 PART FIVE主要結論PART FIVE標題數字等都可

21、以通過點擊和重新輸入進行更改，頂部“開始”面板中可以對字體、字號、顏色、行距等進行修改。標題數字等都可以通過點擊和重新輸入進行更改，頂部“開始”面板中可以對字體、字號、顏色、行距等進行修改。公開市場業務 . 操作方式公開市場業務操作對貨幣供應量的影響特點市場 長期性操作 購入債券 長期性增加1.長期內的儲備調節2.單向性的儲備調節3.用于貨幣政策重大變化 二級市場 售出債權 長期性減少 臨時性操作購買回購協議臨時性增加1.短期內儲備調節2.雙向性儲備調節3.用于維持既定貨幣政策 二級市場 售出回購協議臨時性減少 發行央行票據臨時性減少1.臨時性短期政策工具2.有政策成本一級市場p 央行公開市場

22、業務債券交易通過回購、現券交易以及發行中央銀行票據三個方式達到目的。 PART FIVE主要結論PART FIVE標題數字等都可以通過點擊和重新輸入進行更改，頂部“開始”面板中可以對字體、字號、顏色、行距等進行修改。標題數字等都可以通過點擊和重新輸入進行更改，頂部“開始”面板中可以對字體、字號、顏色、行距等進行修改。公開市場業務 . 操作方式 PART FIVE主要結論PART FIVE 優點 分析局限性 分析 1.中央銀行掌握主動權，可控制適當規模2.靈活精準，較精準地達到目的，避免對經濟產生過大的沖擊3.可逆轉性，當發生使用錯誤時可用逆向工具糾正錯誤4.可連續操作，有較強伸縮性，可以較大程

23、度的調整5.時效性較強，當中央銀行發出購買或出售的意向時，交易立即可以執行，參加交易的金融機構的超額儲備金相應發生變化；1.操作細微，缺乏政策意圖的告示作用，對公眾預期引導作用較差2.其他的市場因素變動可能減輕或抵消公開市場業務的影響力3.需要以較發達的證券市場為前提公開市場業務 . 影響分析西方公開市場業務特點 PART FIVE主要結論PART FIVE西方國家公開市場業務 . 特點堅實基礎有深度，廣度和彈性的證券市場發達的金融市場有效運行交易對象的多樣性交易方式的靈活性交易市場的貫通性我國公開市場業務發展 PART FIVE主要結論PART FIVE標題數字等都可以通過點擊和重新輸入進行更改，頂